第六章 金融市场交易机制比较

1、第六章第六章 金融市场交易机制比较金融市场交易机制比较1.1.交易技术交易技术 2.2.交易规则交易规则 3.3.信息披露机制信息披露机制 4.4.市场参与者市场参与者5.5.金融工具金融工具交易技术交易技术一交易技术概述一交易技术概述证券交易系统（设计角度）包括：交易规则制度化的市场交易结构。技术系统保证交易规则得以实施的必要措施。 技术系统的基本功能：在交易者之间沟通市场信息，把投资者的订单传送到市场，撮合匹配订单，并把交易信息反馈给交易者和结算系统。交易技术交易技术传统的交易方式传统的交易方式传统的交易方式：指通过交易所大厅或是柜台进行交易，即人工交易。 在传统的交易方式下，整个交易过程

2、中的报价、委托、交割、结算等一系列手续和大量繁琐的工作都是通过人工方式完成的。 交易技术交易技术随着计算机逐渐被用于金融资产交易，以现代高新技术为基础的电子交易系统迅速形成。特点：特点：竞价方式有传统的手工竞价过渡到电脑自动撮合。 自动化电脑交易系统 的组成部分：（）自动撮合系统；（）通讯网络系统；（）交易终端。交易技术交易技术网上交易网上交易 网上交易的形式：（1）金融服务商网上交易服务（2）交易所网上交易服务（3）独立网上交易系统（4）网上虚拟交易所交易技术交易技术网上交易系统平台的主要模式：（）公共平台模式或接入模式（）券商与公司战略联盟模式（）券商自有平台模式网上交易数据流程模式：（）

3、分散模式（）集中模式网上交易的客户实现模式：（1）各户终端软件/服务器模式（2）浏览器/服务器模式交易技术交易技术盘后交易盘后交易 随着金融全球化、自由化和交易技术的发展，金融市场中各交易所之间的竞争日益激烈，各交易所纷纷增设盘后交易时段。 尽管盘后交易量与正常时间的交易量相比非常小，且交易的隐含成本较高，但盘后交易的价格发现功能甚至大于正常交易时段，且包含着更多的信息。 交易技术交易技术二不同市场交易技术二不同市场交易技术证券市场交易技术证券市场交易技术证券市场交易技术证券市场交易技术阿姆斯特丹电话交易、公开喊价赫尔辛基电子交易系统澳大利亚基于屏幕的电子报价系统伦敦电子交易系统巴黎电子交易系

4、统美国交易大厅，专家，电子限价订单簿巴塞罗那基于屏幕的电子交易、交易大厅，屏幕辅助的电话交易纳斯达克基于屏幕的报价，自动交易系统布鲁塞尔电子交易系统纽约交易大厅大阪基于屏幕的交易系统瑞士全电子交易系统东京自动交易系统斯德哥尔摩电子交易系统法兰克福电子交易系统新西兰基于屏幕的交易系统哥本哈根电子交易系统雅典集成电子交易系统交易技术交易技术货币市场交易技术货币市场交易技术（）货币市场通常以无市场的形式存在（）货币市场交易所涉及的规模巨大，绝大多数交易是通过场外市场的形式，交易者主要通过电话、电报、电传以及专有信息网络或互联网传递信息并进行交易。（）货币市场的电子化和网络化程度高，交易速度快，交易机

5、会稍纵即逝。交易技术交易技术外汇市场交易技术外汇市场交易技术外汇市场交易本质上应当是一个无国界的市场外汇市场的种类：（）有形市场：外汇交易者在固定的交易场所和规定的营业时间内进行交易。其并不是外汇市场的主要形式。（）无形市场：指由电话、电报、电传和计算机终端等现代化通讯网络所形成的抽象市场，没有固定的交易场所和交易时间，是外汇市场的主要形式。交易技术交易技术外汇市场通常采用高效率、低成本的电子交易系统：（）外汇交易顺利完成的基本条件：广泛而迅速的信息。（）外汇市场中进行交易的主要是大型金融机构尤其是商业银行，他们同时充当做市场和交易者的角色，交易份额通常巨大。外汇交易系统运用最为广泛类型：路透

6、交易系统、美联社终端、德励财经咨询系统。交易技术交易技术衍生品市场传统上采取公开喊价的交易模式，世纪年代以来，不少衍生品市场开始采用电子自动交易系统，但公开喊价的方式仍然在国际衍生品市场占有重要的地位：（1）人工交易能够在一定程度上对电子交易起完善作用；（2）人工交易已经成为衍生品市场的典型特征，具有象征意义。交易技术交易技术金融市场中交易技术小结与对比：金融市场中交易技术小结与对比：证券市场当前已全面实现电子自动化交易，并且不同程度地引入网络交易手段和盘后交易，同时人工交易方式也在一些证券交易中得到保留；货币市场通常采用电子自动化交易模式，但在某些市场中对于特定的交易，仍保留人工处理方式；外

7、汇市场也采用电子自动化交易模式，路透等电子交易工具得到广泛的运用；衍生品市场仍然以大厅内的人工喊价和交易为主要交易形式，一定程度上引入了电子自动化交易，一些新兴的衍生品市场实行了全电子化交易交易规则交易规则证券市场交易规则证券市场交易规则（）价格形成机制的选择与金融市场的类型没有直接关系；（）报价驱动的做市商制和指令驱动的做市商制之间没有严格的优劣。因此，各金融交易市场通常根据自身的实际情况选择不同的制度（在证券市场中同样适用）交易规则交易规则订单形式：订单形式：市价订单、限价订单在证券市场上应用较为广泛。止损订单、止损限价订单在证券市场上应用相对较少。订单匹配原则：订单匹配原则：价格优先原则

8、和实践优先原则是绝大多数金融市场尤其是电子交易系统中主要采用的订单匹配原则；部分交易所采用按比例分配原则；有些交易所在执行订单匹配原则是会对一些特殊的订单进行限制。交易规则交易规则交易所的价格稳定机制：（）涨跌幅限制的价格稳定措施；（）断路器的价格稳定措施。 世界上主要的证券交易所通常会设置至少一种市场价格稳定措施，但至于涨跌幅限制的范围与断路器发生的条件，并没有统一的标准。对于允许卖空交易的市场，通常会辅以保证金制度以防止交易中的风险。交易规则交易规则货币市场交易规则：货币市场交易规则：价格形成机制价格形成机制：货币市场通常会建立自动报价系统（系统），交易者通过该系统提出或接受报价，进而进行

9、协商以达成交易。订单形式订单形式：以市价订单为主要形式，同时存在不少限价订单。订单匹配原则订单匹配原则：通常按照价格优先和时间优先的原则。价格稳定机制价格稳定机制：主要是来自于中央银行的监督和管理。交易规则交易规则外汇交易规则外汇交易规则外汇市场的两个层面：（1）外汇零售市场：商业银行与普通外汇交易者之间的银行客户间外汇市场；（2）外汇批发市场：经营外汇业务的商业银行，彼此之间进行头村转移的银行间外汇市场。交易规则交易规则外汇市场通常采取做市商制度：（1）在银行客户间市场中，商业银行充当外汇交易的做市商，为各类交易者提供买卖双向报价，接受买卖交易；（2）在银行间市场，做市商通常由该国外汇管理机

10、构所指定的单个或多个外汇业务银行担任。 银行客户间外汇市场：单向报价 银行间外汇市场：双向报价交易规则交易规则中央银行在外汇市场中的作用： 通过与外汇交易金融机构进行交易来调整市场中本币与外币的头寸，以此来实现其外汇政策目标。交易规则交易规则衍生品市场交易规则衍生品市场交易规则 衍生品市场通常是以实行会员制的有形交易所形式存在，大多数交易所采用人工方式或电子交易系统直接进行订单的撮合。衍生品市场的订单匹配原则：普遍采用价格优先和时间优先的原则。例外：对于交易日内交易波动较小的品种，为了防止大额订单阻止其他交易者的交易，不少交易者都采取价格优先和阿比例分配的撮合原则。交易规则交易规则保证价格的稳

11、定和联续：保证价格的稳定和联续：保证金制度的广泛采用。保证金：保证金：（1）结算保证金 （2）客户保证金（初始保证金、维持保证金）逐日盯市逐日盯市：交易所的结算机构在每日交易结束后，将结算、检察交易者保证金帐户余额，通过及时发出追加保证金通知，使保证金维持在一定的水平之上，防止负债现象发生。头寸限制：头寸限制：（1）根据保证金的数量规定头寸限额；（2）对会员的头寸进行限制；（3）对客户的头寸进行限制。交易规则交易规则交易规则小结交易规则小结 金融市场金融市场价格形成方式价格形成方式交易委托方式交易委托方式订单匹配原则订单匹配原则市场稳定措施市场稳定措施证券市场指令驱动、报价驱动、混合机制均存在

12、市价订单和限价订单广泛应用，其他订单不同程度地存在以价格优先和时间优先为普遍原则，其他原则为辅通常设置至少一种市场稳定机制货币市场报价驱动较指令驱动更为常见，或是直接交易市价订单为主，限价订单、其他订单并不常见价格优先和时间优先为主要原则市场中的稳定措施不常见，代之以中央银行的监管外汇市场报价驱动的做市商制度市价订单和限价订单为主价格优先和时间优先为主要原则以中央银行调控为主衍生品市场订单驱动为主市价订单和限价订单为主，止损订单也得到了广泛的使用价格优先和按比例分配为主保证金制度广泛采用信息披露机制信息披露机制信息披露机制概述信息披露机制概述金融市场中的信息披露要求的类型：金融市场中的信息披露

13、要求的类型：（）有关金融资产交易的实时信息。（）可能影响市场运行的政策、规则以及紧急措施等信息。（）上市公司需要披露的信息。信息披露机制信息披露机制大多数金融市场披露的信息：大多数金融市场披露的信息：（）个最佳买卖限价价格和数量汇总信息。（）加权平均的买卖差价。（）每一个交易品种的所有的订单信息。（）做市商的限价和价格报价请求。信息披露机制信息披露机制上市公司信息披露的内容：（）投资者评估公司经营状况所需要的信息。（）对证券价格有重要影响的事项。金融市场信息披露的传播渠道：（）报刊（）信息服务网（）交易通讯网（）国际互联网信息披露机制信息披露机制证券市场信息披露机制证券市场信息披露机制 各国的

14、证券市场结构以及发达程度各不相同，交易披露机制以及导致的市场透明度也不尽相同。 在证券市场中，上市公司采取的信息披露渠道没有太大差别，传统的报刊渠道仍然是各国上市公司进行信息披露的首选。信息披露机制信息披露机制主要证券市场上市公司初次信息披露形式：主要证券市场上市公司初次信息披露形式：美国英国日本德国法国中国香港中国台湾招股说明书上市公告书其他初步招股说明书AIM市场通知上市前业绩发布会信息披露机制信息披露机制货币市场信息披露机制货币市场信息披露机制货币市场的透明度较其他市场低。原因：绝大多数交易场外进行，通常不具有标准化特点，具体条款交易双方商定。市场数据的对外公布：结算机构定期对外公布市场

15、交易数据，交易各方主体无信息披露义务。相比证券市场而言，场外市场特征使得货币市场没有较规范的信息披露机制。信息披露机制信息披露机制外汇市场信息披露机制外汇市场信息披露机制 外汇市场均以场外市场尤其是银行间市场为主要形式。较大的交易量伴随着较少的市场信息。场外市场中进行的交易合约并不具有标准化形式，其金额、期限等内容都是交易双方根据各自的需要协商决定的，因此，外汇市场对于交易主体的信息披露没有要求。信息披露机制信息披露机制衍生品市场信息披露机制衍生品市场信息披露机制金融衍生品市场的信息披露与证券市场大致相同，透明度略高。远期与互换交易的合约不具标准化特征，通常在场外市场进行交易，交易双方通常并不

16、会将交易信息对外公布。期货和期权通常在有形的交易大厅进行标准化合约交易，交易地点、合约、规则都受到严格限定。信息披露机制信息披露机制信息披露机制小结信息披露机制小结金融市场中的信息披露：（）交易实时信息、（）政策性信息、（3）上市公司信息。证券市场对三类信息都能较充分地揭示，且对上市公司信息披露最为严格。货币市场能够及时披露交易信息和政策法规，无从揭示上市公司信息。外汇市场仅能相对较为充分地披露政策性信息，对于交易实时信息揭示并不完善，无从揭示上市公司信息透明度最差。金融衍生品市场的人工交易方式能够充分而迅速地揭示市场交易信息，亦能够及时公布政策信息，但无从揭示上市公司信息。市场参与者市场参与

17、者市场参与者概述市场参与者概述市场参与者的划分：（1）按交易目的进行划分，大致可分为：筹资者、投资者、套期保值者、套利者、监管者。（2）按功能进行划分，可划分为：金融中介、非金融中介。其中，金融中介包括存款性金融中介、非存款性金融中介。 非金融中介包括政府、企业和个人。市场参与者市场参与者证券市场参与者证券市场参与者证券市场参与者的种类：（）发行人（）投资者（）中介机构（）市场组织者（）监管机构市场参与者市场参与者货币市场参与者货币市场参与者 货币市场的参与者以政府机构、中央银行、商业银行、以及其他金融机构为主； 非金融企业主要以借款人的身份参与短期借贷市场交易，同时以发行者的身份出现于货币市

18、场中的商业票据市场； 个人投资者几乎不参与货币市场交易。货币市场的特点：货币市场的特点：市场上不存在固定的借方或贷方，统一机构经常同时操作于市场的两方。市场参与者市场参与者外汇市场参与者外汇市场参与者经营外汇业务的商业银行的角色：（）在银行客户市场中，商业银行为客户充当做市商，为其提供买卖报价进行交易；（）在银行间外汇市场中，商业银行自身也是外汇的交易者，同样需要经纪商来协助银行间交易的展开，或是需要做市商来提高市场的流动性。市场参与者市场参与者 外汇银行外汇银行（或外汇指定银行）：指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。外汇银行的类型：（1）专营或兼营外汇业务的本国

19、商业银行（2）在本国的外国商业银行分行（3）本国与外国的合资银行市场参与者市场参与者外汇经纪商：外汇经纪商：指介于外汇银行之间，为了买卖双方接洽外汇交易而赚取佣金的中间商。 外汇经纪商在外汇市场上的主要作用在于提高外汇市场的效率，主要体现在成交的速度和价格上。外汇银行的客户：外汇银行的客户：与外汇银行有外汇交易关系的企业或个人。 他们是外汇市场的主要供求者，其在外汇市场上的作用和地位仅次于外汇银行。其主要包括跨国公司、机构投资者和零散的个人投资者。市场参与者市场参与者中央银行：中央银行： 中央银行持有相当数量的外汇储备，并承担这维持本国货币金融稳定的职责，中央银行常常会通过买卖外币对外汇市场进行干预，以满足本国汇率制度的政策要求。市场参与者市场参与者衍生品市场衍生品市场金融衍生品交易所通常实行会员制。主要的参与者: (1)客户(2)经纪商(3)场内经纪人金融工具金融工具金融工具概述金融工具概述金融工具的类型：第一类：基础金融工具（现货产品）或结构性金融产品；第二类：衍生金融产品，可划分为基础（合成）衍生品、契约型衍生产品、以及比较复杂的结构型衍生产品。