金融市场与金融机构

1、1 第四章第四章 金融市场与机构金融市场与机构第一节第一节 金融市场及其要素金融市场及其要素第二节第二节 金融金融工具工具第三节第三节 货币市场货币市场第四节第四节 资本市场资本市场第五节第五节 衍生工具市场衍生工具市场第六节第六节 金融机构金融机构(6)2 直接金融直接金融 间接金融间接金融盈余盈余单位单位赤字赤字单位单位直接融资工具直接融资工具货币资金货币资金货币资金货币资金间接融资工具间接融资工具3 往往不仅拥有债权，也同时负有债务，盈往往不仅拥有债权，也同时负有债务，盈 余是债权债务抵消后的净债权；余是债权债务抵消后的净债权； 居民部门是最主要的盈余单位居民部门是最主要的盈余单位 ：

2、往往在负有债务的同时也拥有债权，赤字是往往在负有债务的同时也拥有债权，赤字是债权债务抵消后的净债务。债权债务抵消后的净债务。 企业和政府是最主要的赤字单位企业和政府是最主要的赤字单位 盈余单位与赤字单位盈余单位与赤字单位4融资（融资（direct financedirect finance） 盈余单位与赤字单位不通过金融中介而直盈余单位与赤字单位不通过金融中介而直接发生借贷关系，或者借助于投资银行等金融接发生借贷关系，或者借助于投资银行等金融机构，由盈余单位直接购入赤字单位发行的股机构，由盈余单位直接购入赤字单位发行的股票、债券等金融工具完成资金的融通。票、债券等金融工具完成资金的融通。 2.

3、2.融资（融资（indirect financeindirect finance） 盈余单位将多余的资金存入银行或购买信盈余单位将多余的资金存入银行或购买信托、保险公司等金融机构发行的金融工具，然托、保险公司等金融机构发行的金融工具，然后由这些金融机构购入赤字单位发行的证券或后由这些金融机构购入赤字单位发行的证券或向它们发放贷款。向它们发放贷款。 直接融资与间接融资直接融资与间接融资5 第一节第一节 金融市场及其要素金融市场及其要素 一、什么是金融市场（一、什么是金融市场（financial market)financial market) 进行货币资金融通或金融工具交易的场所。进行货币资金融

4、通或金融工具交易的场所。 广义：涵盖了所有融资活动的市场。广义：涵盖了所有融资活动的市场。 狭义：一般专指证券市场。狭义：一般专指证券市场。 香港联交所香港联交所6 二、金融市场的特点二、金融市场的特点 1 1、交易对象：、交易对象：货币资金货币资金 2 2、交易场所：、交易场所：有形市场或无形市场有形市场或无形市场 3 3、交易动机：、交易动机： 筹集资筹集资金金 获取投资收益获取投资收益 规避风险规避风险 7 三、构成要素三、构成要素1 1、 交易主体：交易主体： 企业、政府、居民、金融机构企业、政府、居民、金融机构2 2、 交易对象交易对象: :货币资金货币资金3 3、 交易工具交易工具

5、: :金融工具（金融商品）金融工具（金融商品）4 4、 交易价格交易价格: :利率、汇率、有价证券的价格等利率、汇率、有价证券的价格等8 四、金融市场的分类四、金融市场的分类（一）按交易期限（一）按交易期限 1 1、货币市场（、货币市场（money marketmoney market） 融资期限在一年以内的短期资金融通市场。融资期限在一年以内的短期资金融通市场。 2 2、资本市场（、资本市场（capital marketcapital market） 融资期限在一年以上的中长期资金融通的市场。融资期限在一年以上的中长期资金融通的市场。9四、金融市场的分类四、金融市场的分类 （二）按金融交易的

6、程序（二）按金融交易的程序 1 1、一级市场（、一级市场（primary marketprimary market） 也称初级市场或发行市场，是发行人以筹集资金也称初级市场或发行市场，是发行人以筹集资金 为目的，向投资者出售新票据或证券的市场。为目的，向投资者出售新票据或证券的市场。 2 2、二级市场（、二级市场（secondary marketsecondary market） 也称流通市场，是买卖和转让已发行票据或证也称流通市场，是买卖和转让已发行票据或证 券的市场。券的市场。 10 四、金融市场的分类四、金融市场的分类（三）按金融交易的交割时间（三）按金融交易的交割时间 1 1、现货市场

7、（、现货市场（spot marketspot market） 在现货市场上，一般在成交当日或成交后的在现货市场上，一般在成交当日或成交后的 1 13 3日内立即付款交割。日内立即付款交割。 2 2、期货市场（、期货市场（future marketfuture market） 在期货市场上，交割是在成交日之后合约所在期货市场上，交割是在成交日之后合约所 规定的日期如几周、几个月之后进行。规定的日期如几周、几个月之后进行。 11四、金融市场的分类四、金融市场的分类（四）按金融交易有无集中、固定场所（四）按金融交易有无集中、固定场所 1 1、有形市场：、有形市场：有固定的交易场所、专门的组织机有固定

8、的交易场所、专门的组织机 构和人员。构和人员。 2 2、无形市场：、无形市场：没有固定交易场所，交易者主要通没有固定交易场所，交易者主要通 过电话、电脑网络等方式进行交易。过电话、电脑网络等方式进行交易。四、金融市场的分类四、金融市场的分类 ( (五）按区域不同五）按区域不同 1. 国内金融市场：国内金融市场： 2. 国际金融市场：国际金融市场：1213五、金融市场的功能五、金融市场的功能 （一）（一）融通和聚集资金功能融通和聚集资金功能 （二）（二）优化优化资源配置功能资源配置功能 （三）（三）降低交易成本功能：通过金融中介机构发挥降低交易成本功能：通过金融中介机构发挥 （四）（四）调节经济

9、的功能调节经济的功能 1 1、人们对金融工具的选择决定了资金的流向，进而、人们对金融工具的选择决定了资金的流向，进而 调节经济结构。调节经济结构。 2 2、是中央银行实施货币政策调节经济的传导中介、是中央银行实施货币政策调节经济的传导中介 （五）（五）分散和转移风险功能分散和转移风险功能 14 第二节第二节 金融工具金融工具 （financial instrumentsfinancial instruments） 一、含义一、含义 资金供求双方进行资金融通时所签发的法律合同。资金供求双方进行资金融通时所签发的法律合同。从发行者角度看：从发行者角度看： 它是一种负债凭证或承认持有者所有权的凭证；

10、它是一种负债凭证或承认持有者所有权的凭证；从购买者和持有者角度看：从购买者和持有者角度看： 它是债权凭证或所用权凭证，是一种金融资产。它是债权凭证或所用权凭证，是一种金融资产。15 二、金融工具的特征二、金融工具的特征1 1、偿还性：、偿还性：债权人可在金融工具的到期日收回债权人可在金融工具的到期日收回 本金。本金。2 2、流动性：、流动性：金融工具迅速转换为现金或活期存款金融工具迅速转换为现金或活期存款 而不至于亏损的能力。而不至于亏损的能力。3 3、风险性：、风险性：购买金融工具的本金有遭受损失的可购买金融工具的本金有遭受损失的可 能性。能性。4 4、收益性：、收益性：金融金融工具能为其持

11、有者带来收益。工具能为其持有者带来收益。 包括固定收益和不固定的收益。包括固定收益和不固定的收益。16三、金融工具的三、金融工具的分类分类（一）按偿还期限（一）按偿还期限 1 1、货币市场工具、货币市场工具国库券国库券 Treasury BillsTreasury Bills大额可转让定期存单大额可转让定期存单(CDs)(CDs)商业票据（商业票据（Commercial PaperCommercial Paper） 回购协议（回购协议（Repurchase AgreementRepurchase Agreement） (1) 国库券国库券 Treasury BillsTreasury Bill

12、s 中央政府为弥补财政收支短期不平衡而发中央政府为弥补财政收支短期不平衡而发行的期限在行的期限在1 1年以内的短期债券。年以内的短期债券。 安全性最高，流动性最强的货币市场工具安全性最高，流动性最强的货币市场工具 是商业银行首选的二级储备。是商业银行首选的二级储备。 1718 (2) (2) 可转让大额定期存单可转让大额定期存单（CDs CDs ， Negotiable Time Certificate of DepositNegotiable Time Certificate of Deposit） 普通定期存单普通定期存单 CDsCDs 记记 名名 不记名不记名不可转让，可提前兑付不可转让

13、，可提前兑付可在二级市场转让，可在二级市场转让， 不可提前兑付不可提前兑付 面额不固定面额不固定 金额固定，面额较大金额固定，面额较大期限较长，多为一年以上期限较长，多为一年以上 期限短，一年以内期限短，一年以内(3)(3)商业票据商业票据(Commercial Paper)(Commercial Paper)l真实票据：企业之间由于商品交易而产生的真实票据：企业之间由于商品交易而产生的 一种证明债权债务关系的凭证。一种证明债权债务关系的凭证。 商业本票商业本票 商业汇票（商业承兑汇票、银行承兑汇票）商业汇票（商业承兑汇票、银行承兑汇票）l融通票据融通票据( (西方）：金融机构或企业以融资西方

14、）：金融机构或企业以融资 为目的发行的短期债券。为目的发行的短期债券。 19 (4) (4) 回购协议（回购协议（Repos)Repos) 证券出售时卖方向买方承诺在一定时期后将证券出售时卖方向买方承诺在一定时期后将 证券按约定价格重新买回的协议。证券按约定价格重新买回的协议。 实质是以国库券为抵押品的短期借款。实质是以国库券为抵押品的短期借款。 20证券购买者证券购买者（贷出者）（贷出者）证券出售者证券出售者（借入者）（借入者）1.证券证券2.资金资金逆回购逆回购回购回购3.证券证券4.资金（本息）资金（本息） 图示图示 回购协议直接交易程序之二回购协议直接交易程序之二 2 2、资本市场工具

15、、资本市场工具股票股票 Stock Stock 债券债券 BondBond公司债券：如企业中期票据（中国）公司债券：如企业中期票据（中国）政府债券：中央政府债券；地方政府债券政府债券：中央政府债券；地方政府债券金融债券：如政策性金融债券（中国）金融债券：如政策性金融债券（中国）抵押贷款支持证券抵押贷款支持证券 MBS2324 股票（股票（stocksstocks，sharesshares） 股份公司为筹集资金而发给投资者的入股凭证。股份公司为筹集资金而发给投资者的入股凭证。 优先股与普通股优先股与普通股 优先股优先股 普通股普通股 股股 东东 权权 利利优先获取固定股息优先获取固定股息优先求偿

16、权优先求偿权不能参与企业的经营管理不能参与企业的经营管理获取的股息不固定获取的股息不固定优先认股权优先认股权( (可执行、出售、放弃）可执行、出售、放弃） 公司决策参与权公司决策参与权25 股票与企业债券的区别股票与企业债券的区别体现的关系体现的关系持有者权利持有者权利 所有权关系所有权关系参与企业经营管理参与企业经营管理债权债务关系债权债务关系无权参与企业经营管理无权参与企业经营管理 收益收益不固定的股息不固定的股息 固定的利息固定的利息 返还性返还性不偿还本金，但可不偿还本金，但可转让转让到期还本，也可转让到期还本，也可转让 风险风险 大大 小小（二）按发行目的和作用（二）按发行目的和作用

17、 1 1、基础工具（、基础工具（underlying instruments)underlying instruments) 发行者以融通资金为主要目的。发行者以融通资金为主要目的。 2 2、衍生工具、衍生工具(derivative instruments)(derivative instruments) 在基础工具的基础上产生，它们的价值与在基础工具的基础上产生，它们的价值与 收益依赖于基础工具。收益依赖于基础工具。 可用于转移风险或获取投机收益。可用于转移风险或获取投机收益。2627 第三节第三节 货币市场货币市场 一、货币市场的一、货币市场的 1 1、融资期限短，交易的目的主要是满足短期

18、资金、融资期限短，交易的目的主要是满足短期资金 周转的供求需要。周转的供求需要。 2 2、交易的金融工具风险小、流动性强。、交易的金融工具风险小、流动性强。 3 3、交易主体以机构投资者为主，交易数额较大。、交易主体以机构投资者为主，交易数额较大。 28二、货币市场的分类二、货币市场的分类 （一）同业拆借市场（一）同业拆借市场 （二）国库券市场（二）国库券市场 （三）回购市场（三）回购市场 （四）大额可转让存单市场（四）大额可转让存单市场 （五）商业票据市场（五）商业票据市场 29（一）同业拆借市场（一）同业拆借市场 inter-bank marketinter-bank market 银行及

19、其他金融机构之间进行短期资金借贷的市银行及其他金融机构之间进行短期资金借贷的市场。场。源于存款准备金制度，旨在调剂准备金头寸源于存款准备金制度，旨在调剂准备金头寸借入款项为拆入，借出款项为拆出借入款项为拆入，借出款项为拆出特点：特点：参与者一般为银行等金融机构；参与者一般为银行等金融机构； 拆借期限很短拆借期限很短方式：方式：信用拆借、抵押拆借信用拆借、抵押拆借 30（二）国（二）国库券市场库券市场 treasury bill markettreasury bill market1 1、发行市场：、发行市场： 贴现发行：贴现发行：通常以低于票面金额的价格折价出售。票面通常以低于票面金额的价格折

20、价出售。票面不记名，也不载明利率，到期按票面金额还本。不记名，也不载明利率，到期按票面金额还本。 竞价发行：竞价发行：由机构投资者以不同的价格进行投标，并按由机构投资者以不同的价格进行投标，并按价格及购买数额由高到低依次出售，直到完成预定发行价格及购买数额由高到低依次出售，直到完成预定发行额为止。额为止。2 2、流通市场：、流通市场： 流动性在货币市场中最高。流动性在货币市场中最高。 中央银行选择该市场进行公开市场操作。中央银行选择该市场进行公开市场操作。 31（三）回购协议市场（三）回购协议市场 repurchase agreement marketrepurchase agreement

21、market 对回购协议进行交易以获得短期资金融通的对回购协议进行交易以获得短期资金融通的市场。市场。 正回购协议与逆回购协议：正回购协议与逆回购协议：从先出售证券融入资金、之后再购回证券的从先出售证券融入资金、之后再购回证券的交易者的角度看，是正回购交易；交易者的角度看，是正回购交易；从先买入证券融出资金、之后再将证券卖还从先买入证券融出资金、之后再将证券卖还给对方的交易者的角度看，则是逆回购交易。给对方的交易者的角度看，则是逆回购交易。32 ( (四）四） 商业票据市场商业票据市场 1 1、票据发行市场：、票据发行市场： 信誉优良的大型工商企业、银行和金融公司信誉优良的大型工商企业、银行和

22、金融公司等机构通过发行融通性商业票据筹集短期资等机构通过发行融通性商业票据筹集短期资金的市场。金的市场。 2 2、票据流通市场：、票据流通市场： 商业票据通过背书、贴现、转贴现、再贴现商业票据通过背书、贴现、转贴现、再贴现实现转让的市场。实现转让的市场。331 1、背书（、背书（endorsementendorsement）持票人在票据背面签字盖章转让持票人在票据背面签字盖章转让票据的行为。票据的行为。2 2、贴现（、贴现（discountdiscount）：商业票据持票人在票据到期以前，商业票据持票人在票据到期以前， 为获取现款而向商业银行或其他金融机构贴付一定利息后为获取现款而向商业银行或

23、其他金融机构贴付一定利息后所作的票据转让。所作的票据转让。 贴现利息贴现利息 = = 票面金额票面金额 贴现率未到期天数贴现率未到期天数/360/360 贴现金额贴现金额 = = 票面金额票面金额 - - 贴现利息贴现利息3 3、转贴现：、转贴现：贴现银行将已贴现的未到期票据再向其他金融贴现银行将已贴现的未到期票据再向其他金融机构办理贴现的行为。机构办理贴现的行为。4 4、再贴现：、再贴现：贴现银行将已贴现的未到期票据再向中央银行贴现银行将已贴现的未到期票据再向中央银行办理贴现的行为。办理贴现的行为。票据流通的几个概念票据流通的几个概念34 真实票据流通市场的运行机制真实票据流通市场的运行机制

24、其它企业商品商业票据再贴现转贴现供货方（债权人）购货方（债务人）商业银行中央银行其它商业银行贴现背书35对银行：对银行：提高了存款的稳定程度，改善了商业银行提高了存款的稳定程度，改善了商业银行的负债结构，提高了商业银行的竞争力。的负债结构，提高了商业银行的竞争力。对存单所有者：对存单所有者：是一项收益较高的流动性资产。是一项收益较高的流动性资产。 （六）短期借贷市场（六）短期借贷市场 流动资金贷款流动资金贷款 票据贴现贷款票据贴现贷款 短期消费信贷短期消费信贷 （五）可转让大额定期存单市（五）可转让大额定期存单市场场36 第四节第四节 资本市场资本市场特征：特征：资金融通期限长、风险大、收益高

25、资金融通期限长、风险大、收益高 分类：分类：( (一）证券市场一）证券市场 1 1、股票市场、股票市场 2 2、债券市场、债券市场（二）中长期借贷市场（二）中长期借贷市场 37 一、股票市场一、股票市场 （一）股票的发行市场股票的发行市场 1 1、发行方式的选择、发行方式的选择 （public offeringpublic offering） ( (private offering)private offering) 2 2、承销商的选择、承销商的选择 ：证券经营机构借助自己在证券市场上的信证券经营机构借助自己在证券市场上的信誉和网点，在规定的发行有效期内将证券销售出誉和网点，在规定的发行有效

26、期内将证券销售出去。去。 方式：方式：代销、包销代销、包销 38 （一）股票的发行市场（一）股票的发行市场 3 3、股票的发行价格、股票的发行价格 股份公司在发行股票时的出售价格。股份公司在发行股票时的出售价格。 溢价发行：溢价发行：发行人按高于面额的价格发行股票。发行人按高于面额的价格发行股票。 折价发行：折价发行：发行人以低于面额的价格出售新股。发行人以低于面额的价格出售新股。 平价发行：平价发行：也称为等额发行或面额发行，是指发也称为等额发行或面额发行，是指发 行人以票面面额作为发行价格。行人以票面面额作为发行价格。 39（二）股票的流通市场（二）股票的流通市场1 1、证券交易所证券交易

27、所 为证券集中交易提供固定场所和服务的正式组织。为证券集中交易提供固定场所和服务的正式组织。1 1）场内主体：场内主体：（brokerbroker）, ,( (dealer)dealer)经纪人是受你委托帮你从事证券交易的人，交易商是提供交易场所的人（法人），如证券交易所2 2）作用：作用：为证券交易提供场所和设施为证券交易提供场所和设施制定买卖证券的规则制定买卖证券的规则对交易所会员进行管理对交易所会员进行管理为证券交易者提供相关服务为证券交易者提供相关服务 NYSE Euronext40 3)3)交易所的交易程序交易所的交易程序客户在经纪人处开设账户客户在经纪人处开设账户向经纪人发出指令向

28、经纪人发出指令交易员按指令进行交易，通过竞价成交交易员按指令进行交易，通过竞价成交办理交割（办理交割（deliverydelivery）和过户和过户( (transfer ownership)transfer ownership)1 1、证券交易所证券交易所 1 1、证券交易所证券交易所 4) 4) 证券交易所的特点证券交易所的特点 u 有集中、固定的交易场所有集中、固定的交易场所 u 对上市证券的要求较高对上市证券的要求较高u 投资者需要委托券商买卖证券投资者需要委托券商买卖证券u 证券交易通过竞价成交证券交易通过竞价成交 4142 2 2、场外交易市场、场外交易市场 （OTC,over t

29、he counterOTC,over the counter） 在交易所以外的证券交易市场，又称柜台交易或店在交易所以外的证券交易市场，又称柜台交易或店 头交易市场。头交易市场。 特点：特点：n无集中交易场所，交易主要通过电话、互联网等方式进行。无集中交易场所，交易主要通过电话、互联网等方式进行。n证券交易可以委托券商，也可由客户直接与券商进行。证券交易可以委托券商，也可由客户直接与券商进行。n以买卖未在交易所上市的证券为主。以买卖未在交易所上市的证券为主。n由双方协商议定价格或券商报出证券的买、卖两种价格。由双方协商议定价格或券商报出证券的买、卖两种价格。43 3 3、股票价格的确定、股票价

30、格的确定u 预期股息收入预期股息收入(市场利率市场利率( 3 3、股票价格的确定、股票价格的确定u 影响股票价格波动的因素影响股票价格波动的因素 市场因素：市场因素： 基本面因素：基本面因素： 宏观经济因素宏观经济因素 公司内部因素公司内部因素 政策因素：政策因素： 其他因素：政治、自然其他因素：政治、自然44 4 4、市盈率、市盈率 某种股票每股市价与每股盈利的比率。某种股票每股市价与每股盈利的比率。 市盈率市盈率= 普通股每股市价普通股每股市价/每年每股盈利每年每股盈利 作用：作用： 反映某种股票在某一时期的收益和风险反映某种股票在某一时期的收益和风险 确定新发行股票初始价格的参照标准确定

31、新发行股票初始价格的参照标准45 5. 5. 股票价格指数股票价格指数 运用指数方法编制而成的，反映股市总体价格或某运用指数方法编制而成的，反映股市总体价格或某 类股价变动和走势的指标。类股价变动和走势的指标。 U.S.: U.S.:Dow Jones Industrial Average (DJIA) Standard and Poors 500 Index NASDAQ Composite U.K.: Financial Times Stock Exchange(FTSE) German: DAX France: CAC 40 Japan: Nikkei 225 Hongkong: Han

32、g Seng 46 6 6、中国的流通股与非流通股、中国的流通股与非流通股 非流通股：不能在交易所流通转让的国家股非流通股：不能在交易所流通转让的国家股 或法人股。或法人股。 流通股：被社会公众持有的可在交易所转让流通股：被社会公众持有的可在交易所转让 的股份。的股份。4748 二、债券市场二、债券市场（一）债券的发行市场（一）债券的发行市场 1 1、发行方式：、发行方式：公募、私募公募、私募 2 2、债券的发行价格：、债券的发行价格： 通常根据票面金额发行，有时也以溢价或折价方式发行。通常根据票面金额发行，有时也以溢价或折价方式发行。3 3、债券评级：、债券评级： 信用评级机构根据债券发行人

33、的盈利能力和偿债能力信用评级机构根据债券发行人的盈利能力和偿债能力 对债券的信用级别进行评定。对债券的信用级别进行评定。（二）债券的流通市场（二）债券的流通市场1 1、交易场所：、交易场所： 交易所市场交易所市场 场外市场：如中国的银行间债券市场场外市场：如中国的银行间债券市场4950 （二）债券的流通市场（二）债券的流通市场2 2、债券的流通价格：、债券的流通价格： 到期一次还本付息：到期一次还本付息：P= P= A A为本利和，为本利和，n n为偿还期限，为偿还期限，r r为市场利率。为市场利率。 分期付息分期付息( ( C )C )，到期还本到期还本( ( F ):F ): p=p= +

34、 + + + + + A A (1+r)(1+r)C C(1+(1+r)r)C CC + FC + F(1+(1+r)r)(1+(1+r)r)n n2 2n51（三）债券收益率（三）债券收益率1 1、到期收益率（、到期收益率（yield to maturity)yield to maturity)l 债券持有者持有债券直到最终的本金支付时获债券持有者持有债券直到最终的本金支付时获 得的年平均收益率得的年平均收益率。l 前式中前式中如果已知如果已知C C、F F、P P，可计算出，可计算出r r，r r就是到就是到 期收益率。期收益率。52 2、息票率息票率 coupon rate coupon

35、 rate100%100%年利息收入年利息收入面值面值 3、当期收益率当期收益率 Current yield100%100%年利息收入年利息收入买入价格买入价格100%100%卖出价买入价卖出价买入价实际保留年数实际保留年数年利息收入年利息收入（三）债券收益率（return)买入价格买入价格4 4、持有期、持有期 收益率收益率holding period return holding period return 53 三、证券交易方式三、证券交易方式 ( (一）现货交易一）现货交易(spot transaction)(spot transaction) 在成交后的当日或三日内进行交割。在成交后

36、的当日或三日内进行交割。 （二）期货交易（二）期货交易 又叫期货合约交易，指买卖双方成交后，按照合约规定的价又叫期货合约交易，指买卖双方成交后，按照合约规定的价格、数量，在远期进行交割的方式。格、数量，在远期进行交割的方式。 1 1、种类：、种类：利率期货、股指期货、外汇期货利率期货、股指期货、外汇期货 2 2、特征：、特征：可以进行对冲；杠杆率高可以进行对冲；杠杆率高 3 3、功能：、功能：套期保值；获取投机收益（多头、空头）；套期保值；获取投机收益（多头、空头）； 价格发现价格发现 芝加哥期交所芝加哥期交所54五、证券交易方式五、证券交易方式（三）期权交易期权交易 也叫选择权交易，期权合约

37、的买方有权在约定的时间，也叫选择权交易，期权合约的买方有权在约定的时间，按照约定的价格买进或卖出一定数量的证券，也可以根据按照约定的价格买进或卖出一定数量的证券，也可以根据需要放弃行使这一权利。需要放弃行使这一权利。 1 1、类型：、类型： 看跌期权看跌期权: : 当投资者预期证券价格上涨时，买入看涨期权当投资者预期证券价格上涨时，买入看涨期权 看跌期权：当投资者预期证券价格下跌时，卖出看涨期权看跌期权：当投资者预期证券价格下跌时，卖出看涨期权 2 2、特点：、特点： 可以将风险和损失锁定在期权费之内。可以将风险和损失锁定在期权费之内。55五、证券交易方式五、证券交易方式（四）信用交易（四）信

38、用交易 又称又称“保证金交易保证金交易”或或“垫头交易垫头交易”，是指客户按照法律，是指客户按照法律规定，在买卖证券时只向证券商交付一定的保证金，由证规定，在买卖证券时只向证券商交付一定的保证金，由证券商提供融资或融券进行交易。券商提供融资或融券进行交易。 1 1、种类：、种类： 买空：预期证券价格上涨，借入资金买证券。（融资）买空：预期证券价格上涨，借入资金买证券。（融资） 卖空：预期证券价格下跌，借入证券卖出。卖空：预期证券价格下跌，借入证券卖出。 （融券）（融券） 2 2、特点：、特点： 投资者只需向券商支付一定比例的保证金即可交易投资者只需向券商支付一定比例的保证金即可交易 第五节第五

39、节 衍生工具市场衍生工具市场 一、金融衍生品市场概述一、金融衍生品市场概述 二、主要的金融衍生品二、主要的金融衍生品 三、金融衍生品市场的发展演变三、金融衍生品市场的发展演变 (6)56(6)57一、金融衍生品市场概述一、金融衍生品市场概述1.金融衍生品的概念是从原生性金融工具(股票、债券、存单、货币等)派生出来的金融工具，其价值依赖于基础标的资产。金融衍生品在形式上表现为一系列的合约，合约中载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。目前较为普遍的金融衍生品合约有金融远期、金融期货、金融期权、金融互换和信用衍生品等。2、金融衍生品的特征：n杠杆比例高。允许进行保证金交易。n定价复杂。金融衍生

40、品的价格依赖于基础标的资产的未来价值，而未来价值是难以测算的，这就给金融衍生品的定价带来了极大的困难。n高风险性。由于金融衍生品的上述两个特征，使得从事金融衍生品交易的风险也被放大了。n全球化程度高。583、金融衍生品市场的交易机制n场内交易：是在有组织的交易所内进行的交易，投资者需申请成为交易所会员后才能进行交易。金融衍生品交易所仅提供交易的场所与设备，制定交易规则，但其本身并不参与交易，且不具有营利性。n场外交易：也称0TC交易，没有固定的场所，交易者和委托人通过电话和网络进行联系和交易。近年来，由于场外交易的便捷性和规则的相对简单，其发展速度快于场内交易，并逐渐成为衍生品交易的主要形式。

41、594、金融衍生品市场的交易主体n套期保值者：又称风险对冲者，他们从事衍生品交易是为了减少未来的不确定性，降低甚至消除风险。n投机者：是参与交易获取利润的投资者。n套利者：利用不同市场上的定价差异，同时在两个或两个以上的市场中进行衍生品交易，以获取无风险收益。n经纪人：作为交易的中介，以促成交易、收取佣金为目的。60(6)61二、二、主要的金融衍生品主要的金融衍生品1 1、远期、远期（forwards） （1）含义：含义：合约的双方约定在未来某一确定日期，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产。 （2）特点：特点： 在合约有效期内，合约的价值随标的资产市场价格的波动而变化。n远期合约是一种非标

42、准化的合约类型，没有固定的交易场所。这既使得远期合约拥有自由灵活的优点，同时也降低了远期合约的流动性，加大了投资者的交易风险。n（3）种类：远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。62(6)63（4）收益情况分析：在远期合约有效期内在远期合约有效期内, ,合约的价值随相关合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收

43、益或损失都是无限大的。成的收益或损失都是无限大的。 如下页图：如下页图：(6)64 远期远期（forwards）(6)65 2 2、期货期货（futures）期货交易也是交易双方按约定价格在未来某期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远一期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合约相同。期合约相同。 区别在于：远期合约的交易双方可以按各自区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商。的愿望对合约条件进行磋商。 而期货合约的交易多在有组织的交易所内进而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价行；合约

44、的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都有标准化的特点。格、交割时间和地点等，都有标准化的特点。(6)66期货期货（futures）无论是远期合约还是期货合约，都为交易人无论是远期合约还是期货合约，都为交易人提供了一种工具，可用以避免因一段时期内价格提供了一种工具，可用以避免因一段时期内价格波动带来的风险；波动带来的风险； 同时也为投机人利用价格波动取得投机收同时也为投机人利用价格波动取得投机收入提供了手段。入提供了手段。主要的期货合约有外汇期货、利率期货、股指期货等。 (6)67 3、期权期权（options） 期权期权, ,其一般含意是选择、选择权：其一般含意是选择、选择

45、权： 金融市场上的期权，是指合约的买方有权金融市场上的期权，是指合约的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一权利。弃行使这一权利。为了取得这样一种权利，期权合约的买方为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。 (6)68期权期权（options） 期权分看涨期权和看跌期权两种类型：期权分看涨期权和看跌期权两种类型： 看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确看涨期权的买方有权在某一确定的

46、时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；定的时间之内，以确定的价格购买相关资产； 看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。(6)69期权期权（options） 期权的买方和卖方：期权的买方和卖方： 对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。损的是期权费。 对于

47、看跌期权的买方来说，当市场价格低于对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。 (6)70期权期权（options） 因此，期权对于买方来说，可以实现有限的因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，损失和无限的收益， 与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。损失无限而收益有限。 见图见图 6-3（a）和（）和（b）。）。(6)71期权期权（options） (6)72 期权

48、期权（options） (6)734、互换（互换（swaps） 译作译作“掉期掉期”、“调期调期” 是指交易双方约定，在合约有效期内，以是指交易双方约定，在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。的约定。(6)74互换（互换（swaps）互换合约实质上可以分解为一系列远期合互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。例如最常见的利率互换：约组合。例如最常见的利率互换： 约定：一方按期根据以本金额和某一固定约定：一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金

49、额向对方支付；另一方按期根据利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。 当然实际只支付差额。当然实际只支付差额。 三、金融衍生品市场的发展演变n1、发展的动因：n（1）金融自由化和全球化趋势使得金融领域内风险日益突出，企业、金融机构等的避险要求也逐渐提高，这就为金融衍生品市场的产生奠定了基础。n（2）科技的发展和信息技术的进步，客观上为金融衍生品市场的发展创造了可能。75(6)762、衍生金融工具由简趋繁的演变衍生金融工具由简趋繁的演变 一般衍生工具：一般衍生工具：单一的单一的远期、期货、期权、互远期、期货、期权、互换等

50、；换等； 混合衍生工具：传统金融工具与一般衍生金融混合衍生工具：传统金融工具与一般衍生金融工具的组合；工具的组合； 复杂衍生工具：把一般衍生工具改造、组合而复杂衍生工具：把一般衍生工具改造、组合而形成的新工具，又称形成的新工具，又称“衍生工具的衍生物衍生工具的衍生物”。(6)773、金融衍生工具的双刃作用金融衍生工具的双刃作用 （1）利：）利：为风险规避者提供了方便的避险工具，也为风险承受者提供了有效的投机对象，迅速迅速发展的金融衍生工具，使规避形形色色的金融发展的金融衍生工具，使规避形形色色的金融风险具备了灵活方便、极具针对性、且交易成风险具备了灵活方便、极具针对性、且交易成本日趋降低的手段

51、。本日趋降低的手段。 甚至可以说，没有金融衍生工具，今天的甚至可以说，没有金融衍生工具，今天的经济运作难以想象。经济运作难以想象。 (6)78金融衍生工具的双刃作用金融衍生工具的双刃作用 n（2）弊端：）弊端：n高杠杆化，高杠杆化，设计和定价复杂性，市场交易机制不完善，监管困难，为整个金融市场体系带来了风险因素。 79第六节 金融机构（种类、功能）一、一、金融机构概述金融机构概述二、二、西方金融机构体系的构成西方金融机构体系的构成三、三、我国金融机构体系的演变和发展我国金融机构体系的演变和发展（补充）（补充）80一、金融机构概述一、金融机构概述1 1、金融机构的含义：、金融机构的含义：fina

52、ncial institutionfinancial institutionn狭义：狭义：专门从事各种金融活动的法人组织，专门从事各种金融活动的法人组织，也称也称为金融中介。为金融中介。 （financial intermediationfinancial intermediation）n广义：广义：不仅包括金融中介机构，而且包括金融管不仅包括金融中介机构，而且包括金融管理机构。理机构。2 2、金融机构的特征金融机构的特征金融资产所占比重极高，远高于实物资产。金融资产所占比重极高，远高于实物资产。权益资本占总资产的比重很低。权益资本占总资产的比重很低。风险高，具有较强的传染性。风险高，具有较强

53、的传染性。813、金融机构的分类n （1）按是否承担政策性业务n商业性金融机构:n 不承担政策性业务，经营目的是为了获取利润。n政策性金融机构:n 为实现政府的产业政策而设立的，承担政策性业务，不以盈利为首要目的。8283 （2 2）按是否以接受公众存款为主要资金来源：按是否以接受公众存款为主要资金来源： 1 1） 存款性金融机构存款性金融机构 2 2） 非存款性金融机构：非存款性金融机构： 投资性金融机构：投资性金融机构：以销售股票、债券等有价证券筹集以销售股票、债券等有价证券筹集资金，主要从事证券投资业务。资金，主要从事证券投资业务。 契约性金融机构：契约性金融机构：以契约方式吸收持约人的

54、资金，并按以契约方式吸收持约人的资金，并按契约规定向持约人履行赔付或资金返还义务的金融机构。契约规定向持约人履行赔付或资金返还义务的金融机构。 政策性金融机构政策性金融机构 84（3 3）按照金融机构业务的特征：按照金融机构业务的特征：银行银行: :以存款、放款、汇兑、结算为核心业务的金以存款、放款、汇兑、结算为核心业务的金融机构。融机构。 包括：中央银行、商业银行、储蓄银行、开发银行包括：中央银行、商业银行、储蓄银行、开发银行等。等。非银行金融机构：非银行金融机构：银行以外的其他各种金融机构均银行以外的其他各种金融机构均为非银行金融机构。为非银行金融机构。 包括：证券公司、信托公司、保险公司

55、等。包括：证券公司、信托公司、保险公司等。 4、金融机构的功能、金融机构的功能（1）降低交易成本：规模经济）降低交易成本：规模经济（2）处理信息不对称问题：）处理信息不对称问题： 逆向选择逆向选择 道德风险道德风险 （3）期限整合）期限整合 （4）分散融资风险）分散融资风险 8586 二、西方金融机构体系的构成二、西方金融机构体系的构成 以中央银行为核心，商业银行为主体，多种以中央银行为核心，商业银行为主体，多种金融机构并存的体系。金融机构并存的体系。1 1、金融管理机构：、金融管理机构：中央银行、证券管理机构等中央银行、证券管理机构等2 2、存款性金融机构：、存款性金融机构： 商业银行、储蓄

56、银行、信用合作社等商业银行、储蓄银行、信用合作社等3 3、投资性金融机构：、投资性金融机构：投资银行、投资基金投资银行、投资基金 4 4、契约性金融机构：、契约性金融机构：保险公司、养老基金保险公司、养老基金5 5、政策性金融机构：、政策性金融机构： 经济开发、农业、进出口、住房经济开发、农业、进出口、住房87 1 1、中央银行（、中央银行（central bankcentral bank） 也称货币当局（也称货币当局（monetary authoritymonetary authority）n居于一国金融体系的领导和核心地位居于一国金融体系的领导和核心地位n负责制定和实施国家的货币政策负责制

57、定和实施国家的货币政策n代表国家对金融业实行管理和监督，维护金融代表国家对金融业实行管理和监督，维护金融体系的稳定。体系的稳定。 88 2 2、存款性金融机构、存款性金融机构（1 1）商业银行）商业银行 commercial bankcommercial bank以经营工商业存放款为主要业务，并为顾客提供以经营工商业存放款为主要业务，并为顾客提供多种服务的金融机构。多种服务的金融机构。吸收可签发支票的活期存款，因此也称存款货币吸收可签发支票的活期存款，因此也称存款货币银行银行(depository money bank)(depository money bank)。是金融机构体系的主体：是金

58、融机构体系的主体：机构数量多、业务范围广、资产总额比重大。机构数量多、业务范围广、资产总额比重大。89 (2)(2)信用合作社（信用合作社（credit unioncredit union） 由城乡居民集资合股组成，以由城乡居民集资合股组成，以互助合作互助合作为主要宗旨的金融为主要宗旨的金融机构，简称信用社。机构，简称信用社。n分类：分类： 城市信用合作社、农村信用合作社城市信用合作社、农村信用合作社主要资金来源：主要资金来源： 社员缴纳的股金、社员存款、其他企业和个人存款社员缴纳的股金、社员存款、其他企业和个人存款资金运用：资金运用：主要向社员发放贷款。主要向社员发放贷款。90（3 3）储蓄

59、银行（）储蓄银行（savings banksavings bank） 以吸收居民储蓄存款为主要资金来源的银行。以吸收居民储蓄存款为主要资金来源的银行。 名称：名称：（日本）储蓄银行（日本）储蓄银行 （美国）储蓄贷款协会、互助储蓄银行（美国）储蓄贷款协会、互助储蓄银行 （英国）信托储蓄银行（英国）信托储蓄银行 主要业务：主要业务： 对居民发放住房抵押贷款等消费信贷业务对居民发放住房抵押贷款等消费信贷业务 投资于国债、股票及公司债券投资于国债、股票及公司债券 对市政机构发放贷款对市政机构发放贷款91 3 3、投资性金融机构、投资性金融机构 （1 1）投资银行（）投资银行（investment ba

60、nkinvestment bank） 专门对工商企业办理各项有关投资业务的银行，是专门对工商企业办理各项有关投资业务的银行，是资本资本市场中最主要的金融机构。市场中最主要的金融机构。 资金来源：资金来源： 主要依靠发行股票和债券筹集。主要依靠发行股票和债券筹集。 主要业务：主要业务：证券业务：证券业务：项目融资、风险资本投资项目融资、风险资本投资参与企业的创建、重组及并购参与企业的创建、重组及并购投资基金的发起和管理投资基金的发起和管理投资咨询投资咨询美国高盛集团美国高盛集团92 （2）投资基金（投资基金（investment fundsinvestment funds） 通过向投资者发行基金