筹资路径与资本成本

1、第四章第四章 筹资路径与资本成本筹资路径与资本成本 o本章主要介绍：本章主要介绍： 长期筹资的基本概念长期筹资的基本概念 筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式 筹资数量的预测筹资数量的预测 资本成本资本成本第一节第一节 筹资概述筹资概述 o 企业筹资的概念P79n 企业筹资就是根据其对资金的需求，通过筹资渠道，运用筹资方式，筹措企业生存和发展所需资金的行为。二、企业筹资的目的P79o （一）设立企业的目的o （二）扩张和发展企业的目的o （三）偿还企业债务的目的o （四）调整企业资本结构的目的三、企业筹资的原则P80o （一）分析投资和生产经营情况，合理预测资金需要量o （二）合理安排筹资时间

2、，及时取得所需资金o （三）分析筹资渠道和资本市场，认真选择资金来源o （四）研究各种筹资方式，选择最佳资本结构四、企业筹资的类型P81o （一）权益资本和债务资本o （二）直接筹资与间接筹资o （三）长期资金筹集与短期资金筹集o （四）内部筹资与外部筹资四、四、 企业筹资的类型企业筹资的类型（一一）权益资本和债务资本o （一）权益资本（一）权益资本（实收资本、留存收益）n1、所有权关系n2、企业享有经营权，是永久性资本o （二）债务资本（二）债务资本n1、债务债权关系n2、债权人有权索取本息，但无权参与经营 1、在特定条件下，二者可相互转换，债转股或股转债；在特定条件下，二者可相互转换，债转

3、股或股转债； 2、在一般情况下，企业需要对二者进行组合，以达到既降低财务风险在一般情况下，企业需要对二者进行组合，以达到既降低财务风险又提高收益的目的又提高收益的目的（二）直接筹资与间接筹资（二）直接筹资与间接筹资1、直接筹资直接筹资-企业直接与资本所有者协商融通资企业直接与资本所有者协商融通资产，不借助银行。如发行股票、债券等。产，不借助银行。如发行股票、债券等。2、间接筹资间接筹资-企业借助银行筹金融机构的筹资活企业借助银行筹金融机构的筹资活动，主要方式是银行借款、租赁等。动，主要方式是银行借款、租赁等。（三）长期资本与短期资本（三）长期资本与短期资本o （一）长期资本（一）长期资本n企业

4、使用期限在1年以上的资本。n包括各种股权资本、长期借款、应付债券等债权资本。n通常是采用发行股票、债券、银行借款、融资租赁的方式取得。o （二）短期资本二）短期资本n企业使用期限在1年以内的资本。n包括短期借款、应付帐款和应付票据等。n通常是采用银行借款、商业信用等方式取得。通常企业根据资产的期限结构进行长、短期资金的期限组合，从而达到通常企业根据资产的期限结构进行长、短期资金的期限组合，从而达到降低风险和成本的双重目的降低风险和成本的双重目的o 1 1、内部筹资、内部筹资n留存收益，不需要筹资费用o 2 2、外部筹资、外部筹资n渠道方式很多，需要筹资费用（四）内部筹资和外部筹资（四）内部筹资

5、和外部筹资第二节 筹资渠道与筹资方式P82o 一、企业筹资渠道o 1、国家财政资金o 2、银行信贷资金o 3、非银行金融机构资金o 4、其他法人资本o 5、民间资金o 6、企业内部资金二、筹资方式P84o 1、投入资本筹资(即吸收直接投资)o 2、发行股票筹资o 3、发行债券筹资o 4、银行或非银行金融机构借款o 5、融资租赁o 6、商业信用o 7、可转换债券三、筹资渠道与筹资方式的关系P85配合 方式渠道吸 收 直接投资发行股票发行债券金融机构借款融资租赁商业信用可转换债券国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金其他法人资金 民间资金 第三节 筹资数量的预测P85o 主要预测方法：主要

6、预测方法： 一、销售百分比法一、销售百分比法 销售百分比法是根据资产负债表有关项目与销售收入比例关系，预测短期资金需要量的方法。 （一）根据销售总额预测 （二）根据销售增加额预测 二、线性回归分析法二、线性回归分析法（一）根据销售总额确定筹资需求P86o 预测筹资需求的步骤如下：预测筹资需求的步骤如下： 第一步，区分敏感项目与非敏感项目。 敏感资产与敏感负债的含义 第二步，确定销售百分比。 第三步，计算预计销售额下的资产和负债。 第四步，预计留存收益增加额。 第五步，计算外部筹资需求。 （二）根据销售增加量确定筹资需求P88o 计算公式：计算公式： 外部筹资需求外部筹资需求 资产增加额负债自然

7、增加额留存收益增资产增加额负债自然增加额留存收益增 加额加额 资产增加额新增销售额资产增加额新增销售额资产销售百分比资产销售百分比 负债自然增加额新增销售额负债自然增加额新增销售额负债销售百分比负债销售百分比二、线性回归分析法P88产销量产销量变资本额变资本额单位业务量所需要的可单位业务量所需要的可不变资本总额不变资本总额资本需要量资本需要量 xbaybxay在此说明，回归分析法是预测中使用最普遍的方法，但是必须要有多年的连续数据，预测出来的数据才能准确第四节 资本成本P89o 一、资本成本概述o （一）概念：（一）概念： 是企业筹集和使用资本所承付的代价。o （二）内容：（二）内容： 用资费

8、用：用资费用：n利息、股利等。与用资的金额成正比例关系，被视作是变动成本。 筹资费用：筹资费用：n手续费、发行费等。因为是一次性支付，所以被视做是固定成本，可做为筹资总额的一项扣除。（二）资本成本的作用P90o 资本成本在企业筹资决策中的作用n 个别资本成本是选择资金来源、比较各种筹资方式优劣的一个依据。n 综合资本成本是进行资本结构决策的基本依据。n 边际资本成本是选择追加筹资方案、影响企业筹资总额的重要因素。o 资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资方案的主要经济标准。o 资本成本可作为衡量企业整个经营业绩的基准。（三）影响企业资本成本的因素P91o 总体经济状况影响无风险报酬率

9、思考： 1、资金供给和需求的变化对资本成本的影响。 2、通货膨胀对资本成本的影响。o 证券市场条件证券的市场流动性和价格波动程度对必要投资报酬率的影响o 企业经营决策和筹资决策经营风险和财务风险o 筹资规模（四）资本成本的计算o 基本公式P90 资本成本用资费用资本成本用资费用/(筹资总额筹资费用筹资总额筹资费用)o 资本成本的类型n 个别资本成本各种筹资方式的成本n 综合资本成本加权平均资本成本n 边际资本成本企业追加筹资的成本二、个别资本成本（一）长期借款成本（二）债券成本（三）优先股成本（四）普通股成本（五）留存收益成本（一）长期借款成本（一）长期借款成本P92长长期期借借款款手手续续费

10、费率率长长期期借借款款筹筹资资额额长长期期借借款款年年利利息息额额长长期期借借款款资资本本成成本本率率 llllllFLIKFLTIK)1()1(o 某企业取得某企业取得5年期长期借款年期长期借款200万元，年万元，年利率为利率为11%，每年付息一次，到期一次，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率，企业所得税率33%。该项长期借款的资本成本为：。该项长期借款的资本成本为：%41. 7%5 . 01200%331%11200lK例题：例题： P92例例4-3思考：思考：1、若筹资费可以忽略不计，如何计算？、若筹资费可以忽略不计，如何计算？ 2、若该企业不交

11、纳所得税，又如何计算？、若该企业不交纳所得税，又如何计算？(二)债券成本P92债券利息额。债券筹资费用率债券筹资额债券资本成本率bbbbbbIFBKFBTIK)1()1(o 例例1：某企业发行一笔期限为：某企业发行一笔期限为10年的债券，年的债券，债券面值为债券面值为300万元，票面利率为万元，票面利率为10%，每年付一次利息，筹资费率为每年付一次利息，筹资费率为5%，所得税，所得税税率为税率为33%，债券按面值等价发行。则该，债券按面值等价发行。则该笔债券的成本为：笔债券的成本为： %05.7%)51 (300%)331 (%10300bK债券成本计算P92例44o 上例中若股票溢价发行，总

12、价为上例中若股票溢价发行，总价为400万元，则债万元，则债券成本为：券成本为：%29. 5%)51 (400%)331 (%10300bK%14.8%)51 (260%)331 (%10300bKn如果按折价发行，总价为如果按折价发行，总价为260万元，则债券成万元，则债券成本为：本为：( (三三) )优先股成本优先股成本P93P93式中：Pp-优先股股票价格，即优先股筹资额 Dp-优先股年股利 Kp-优先股股东要求的收益率，即优先股成本P93例例45)1(ppppFPDK（四）普通股成本P93o 1.股利增长模型法。o 2.资本资产定价模型法。n KcRF + ( KmRF ) o 3.风险

13、溢价法。n KcKbRPc )1 (1ttctcKDP股利增长模型法 P94o 两种特殊情形的公式： 1.固定股利同优先股 2.稳定增长股利)1 (ccccFPDKGFPDKcccc)1 (P95例例46资本资产定价模型法o 资本资产定价模型：资本资产定价模型： Kc RF + ( KmRF ) 无风险报酬无风险报酬 风险报酬风险报酬 Kc投资必要报酬率 RF无风险报酬率（如国库券利率） Km代表所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组 成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率（综合指数变动率） 系统风险系数 P95例例46 风险分类（投资者角度）o 公司特有风险公司特有风险（又称非系统风险

14、或又称非系统风险或可分散风险） 是指某些因素对单个证券（公司）造成损失的可能性。指发生于个别公司的特有事件造成的风险如罢工、诉讼失败、新产品开发失败等。这类事件是随机的，只影响个别公司，有时对其它公司反而是有利的，所以投资者可以通过多角化投资来分散风险，故又称可分散风险或非系统风险。o 市场风险（系统风险或不可分散风险市场风险（系统风险或不可分散风险） 指某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性指那些影响所有公司的因素引起的风险 如战争、经济危机、通货膨胀。这类风险影响所有的公司，投资者不能通过多角化投资来分散风险，故又称不可分散风险或系统风险。系数系数o 系数用以衡量不可分散风险的程

15、度。 系数有多种计算方法，但计算过程十分复杂，故一般不由投资者自己计算，而由一些投资服务机构定期计算公布。o 做为整体的证券市场的系数为1。如果某种证券的风险与整个市场的风险一致，则这种股票的系数也等于1；如果某种股票的系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。资本资产定价模型（CAPM)（五）留存收益成本P95o 确认方法与普通股基本相同，只是不需要考虑筹资费用 1.固定股利同优先股 2.稳定增长股利o 留存收益的成本是一种机会成本EEPDK GPDKEE1三、综合资本成本P96rrccppbbllWKWKWKWKWKWACC （一）综合资本成本含义（二）计算公式：P96例例47WACC计算补充例题o某企业共有资金2000万元，其构成如下： 1、按面值发行的为期10年的债券500万元，票面利率10%，每年付息一次，发行费率为3%； 2、向银行借入5年期的长期借款300万元，借款利率10%,借款手续费忽略不计； 3、按面值发行的优先股200万元，发行费率为4%，每年支付10%的股利； 4、发行普通股50万股，每股面值15元，发行价20元，发行费率4%，第一年每股支付股利1.8元，以后每年增长3%。 该公司所得税率为33%。o要求： （1）计算该企业债券、银行借款、优