第四章 信用风险管理

1、第四章第四章 信用风险管理信用风险管理第一节第一节 信用风险的概念及成因信用风险的概念及成因l一、信用风险的定义一、信用风险的定义l二、现代信用风险的成因二、现代信用风险的成因一、信用风险的定义一、信用风险的定义l传统观点传统观点信用风险指债务人未能如期偿信用风险指债务人未能如期偿还债务造成违约，而给经济主体经营带来的风还债务造成违约，而给经济主体经营带来的风险。险。 l现代意义上，信用风险指由于借款人或市场交现代意义上，信用风险指由于借款人或市场交易对手违约而导致损失的可能性。易对手违约而导致损失的可能性。 l更一般地，信用风险还包括由于借款人的信用更一般地，信用风险还包括由于借款人的信用评

2、级的变动和履约能力的变化，导致其债务的评级的变动和履约能力的变化，导致其债务的市场价值变动而引起的损失可能性。市场价值变动而引起的损失可能性。 二、现代信用风险的成因二、现代信用风险的成因1.信用风险成因：信用活动中的不确定性。信用风险成因：信用活动中的不确定性。 2. 不确定性：不确定性：“外在不确定性外在不确定性”：系统性风险：系统性风险“内在不确定性内在不确定性”：非系统性风险：非系统性风险 3. 信用风险也是金融市场的一种内在的推动和信用风险也是金融市场的一种内在的推动和制约力量。制约力量。促进金融参与者提高管理效率促进金融参与者提高管理效率约束作用，调节作用约束作用，调节作用第二节第

3、二节 信用风险度量信用风险度量l一、一、 专家制度的评估专家制度的评估l 二、二、 信用风险模型信用风险模型 一、一、 专家制度的评估专家制度的评估专家制度的主要内容专家制度的主要内容借款人的借款人的5C1. 品德与声望（品德与声望（Character）2. 资格与能力（资格与能力（Capacity）3. 资金实力资金实力(Capital or Cash)4. 担保（担保（Collateral）5. 经营条件或商业周期（经营条件或商业周期（Condition） 主要财务指标主要财务指标l经营业绩经营业绩 ： 净收入净收入 / 销售收入销售收入 ；实际有效税；实际有效税率率 ； 净收入净收入 /

4、 净值净值 ；净收入；净收入 / 总资产量总资产量 ； 销售收入销售收入 / 固定资产固定资产 l财务杠杆情况财务杠杆情况 ： 长期债务量长期债务量 / 资本总额资本总额 ； 长长期债务量期债务量 / 有形净值有形净值 ； 总负债额总负债额 / 有形净值有形净值 ；（总负债（总负债 - 长期资本）长期资本） / （长期资本）；（长期资本）； 长长期资本期资本 = 总净值总净值 + 优先股优先股 + 次级债务次级债务 ； 流动流动负债负债 / 有形净值有形净值 l偿债保障程度偿债保障程度 ：活动现金流量：活动现金流量 - 资本支出资本支出 / 利利息支付息支付 ；活动现金流量；活动现金流量 -

5、资本支出资本支出 - 股息股息 / 利息支付利息支付l流动性（变现速度）：流动性（变现速度）： 流动比率流动比率 ； 速动比速动比率；率； 存货占净销售收入比率；存货占净销售收入比率； 存货占净流存货占净流动资本比率动资本比率 ；流动负债占存货比率；流动负债占存货比率 ； 原材原材料、半成品、产成品占存货总量比率料、半成品、产成品占存货总量比率 专家制度的缺陷专家制度的缺陷n实施的效果很不稳定实施的效果很不稳定 n与银行在经营管理中的官僚主义方式紧密相与银行在经营管理中的官僚主义方式紧密相联，大大降低了银行应对市场变化的能力联，大大降低了银行应对市场变化的能力 n加剧了银行在贷款组合方面过度集

6、中的问题，加剧了银行在贷款组合方面过度集中的问题，使银行面临着更大的风险使银行面临着更大的风险 n对借款人进行信用分析时，难以确定共同遵对借款人进行信用分析时，难以确定共同遵循的标准，造成信用评估的主观性、随意性循的标准，造成信用评估的主观性、随意性和不一致性。和不一致性。 1014 信用风险模型 l信用风险模型分类信用风险模型分类 l信用风险的度量一直是艺术的成分大于科学性信用风险的度量一直是艺术的成分大于科学性 l早期的信用风险研究主要是采用分类的方法，以信用早期的信用风险研究主要是采用分类的方法，以信用评级机构的信用等级划分为代表评级机构的信用等级划分为代表 l基于期权定价理论的结构化模

7、型，直接对违约概率和基于期权定价理论的结构化模型，直接对违约概率和违约损失进行估计的模型简约模型，信用等级的信用违约损失进行估计的模型简约模型，信用等级的信用转移矩阵，衡量组合信用风险的精算方法转移矩阵，衡量组合信用风险的精算方法 11 信用损失信用损失= =违约概率违约概率持有的信用头寸持有的信用头寸违约损失违约损失=PD=PDEADEADLGDLGD 信用风险模型都是针对其中的一个或几个基本要素来建信用风险模型都是针对其中的一个或几个基本要素来建立模型，但几乎所有模型中都假定立模型，但几乎所有模型中都假定EADEAD是外生的且可以是外生的且可以单独决定单独决定 结构模型和简约模型，或称为经

8、济结构模型和统计模型结构模型和简约模型，或称为经济结构模型和统计模型 统计模型是文献中最常见的模型，通过历史数据来对信统计模型是文献中最常见的模型，通过历史数据来对信用好的公司和信用差用好的公司和信用差的公司进行评估的公司进行评估 有线性的模型和非线性的模型有线性的模型和非线性的模型 12 结构模型是以期权定价理论为基础结构模型是以期权定价理论为基础 通过公司的资产价值、资本结构变化来决定公司违约，通过公司的资产价值、资本结构变化来决定公司违约，为信用风险管理的发展奠定了理论基础为信用风险管理的发展奠定了理论基础 第一代包括第一代包括Black and Cox (1976), Geske (1

9、977), Black and Cox (1976), Geske (1977), Vasicek (1977, 1984)Vasicek (1977, 1984)等等 第二代结构模型中都去掉了只能在到期时才发生违约第二代结构模型中都去掉了只能在到期时才发生违约的假定，只要到达了违约触发点，违约可以发生在到的假定，只要到达了违约触发点，违约可以发生在到期日前的任何时刻。这类模型包括：期日前的任何时刻。这类模型包括：Kim et al. Kim et al. (1993), Nielsen et al. (1993), Hull and White (1993), Nielsen et al.

10、(1993), Hull and White (1995), Longstaff and Schwartz (1995)(1995), Longstaff and Schwartz (1995)等。等。 13 第二代的结构化模型仍然存在三个方面的不足第二代的结构化模型仍然存在三个方面的不足 现实中难以直接获取公司总资产价值和资产收益波现实中难以直接获取公司总资产价值和资产收益波动率的基本数据，大多数公司的资本结构较为复杂，动率的基本数据，大多数公司的资本结构较为复杂，由此不可能为每项具体的公司债务进行定价由此不可能为每项具体的公司债务进行定价 不能反映频繁变动的信用评级改变这类信息，模型不能反

11、映频繁变动的信用评级改变这类信息，模型仅只是反映最后的违约事件仅只是反映最后的违约事件 最后一个缺陷是公司价值连续变化的假设，违约只最后一个缺陷是公司价值连续变化的假设，违约只能在发生违约前的瞬间才能被预测能在发生违约前的瞬间才能被预测 简约模型简约模型直接对违约概率和偿还率的动态变化过程分别做出假直接对违约概率和偿还率的动态变化过程分别做出假定，将公司的违约事件和发生违约时的损失视为独立定，将公司的违约事件和发生违约时的损失视为独立的随机事件的随机事件 模型通过模型通过Poisson过程来描述违约事件，用特征参数过程来描述违约事件，用特征参数来刻画违约事件发生的可能性大小来刻画违约事件发生的

12、可能性大小 发生违约时的损失程度也是一个随机变量，即公司违发生违约时的损失程度也是一个随机变量，即公司违约现象的发生取决于某些风险因素的强度约现象的发生取决于某些风险因素的强度 简约模型假定违约是由一个外生的随机变量驱动的，简约模型假定违约是由一个外生的随机变量驱动的，在任何一段时期内都存在非零的违约概率，违约事件在任何一段时期内都存在非零的违约概率，违约事件发生取决于随机变量离散地到达某种水平发生取决于随机变量离散地到达某种水平信用风险模型的最新进展信用风险模型的最新进展l关于结构模型的实证结果却不能令人满意；关于结构模型的实证结果却不能令人满意；l实证结果对简约模型的支持也是相当有限实证结

13、果对简约模型的支持也是相当有限l信用风险模型的研究试图通过综合两类模型的优势而寻求模型互信用风险模型的研究试图通过综合两类模型的优势而寻求模型互补的有效途径；更加强调了建立模型时考虑违约概率和偿还率之补的有效途径；更加强调了建立模型时考虑违约概率和偿还率之间的关系间的关系 l文献集中对违约概率和偿还率之间的关系进行研究文献集中对违约概率和偿还率之间的关系进行研究 l模型是假设一个共同的系统因素作用于违约概率和偿还率，模型是假设一个共同的系统因素作用于违约概率和偿还率，PDPD和和RRRR之间的关系取决于它们与这一系统因素的关系；偿还率依赖于之间的关系取决于它们与这一系统因素的关系；偿还率依赖于

14、抵押品的价值，在经济衰退期，违约概率增加，偿还率下降抵押品的价值，在经济衰退期，违约概率增加，偿还率下降 l对对PD和和RR分别建立估计模型，还考虑流动性风险回分别建立估计模型，还考虑流动性风险回报的影响报的影响 l研究结果显示在整个样本期，二者的相关系数接近零；研究结果显示在整个样本期，二者的相关系数接近零；但在短期内，特别是违约率比较高的年份，则相关性但在短期内，特别是违约率比较高的年份，则相关性比较明显比较明显 lJokivuolle and Peura (2003)的模型认为违约概率与的模型认为违约概率与抵押品的价值相关抵押品的价值相关 l信用相关性是一个重要的风险来源信用相关性是一个

15、重要的风险来源 l市场风险与信用风险之间的相关市场风险与信用风险之间的相关 l还有流动风险与其他风险类别的相关性还有流动风险与其他风险类别的相关性l在信用风险分析、度量和管理的模型中，由于公司和在信用风险分析、度量和管理的模型中，由于公司和研究对象的差异，不同的模型有其适应的对象和针对研究对象的差异，不同的模型有其适应的对象和针对性。性。 l大部分的综合模型都是对上市公司债务的信用风险进大部分的综合模型都是对上市公司债务的信用风险进行度量行度量 l1996年数据显示在美国公司的资产结构。年数据显示在美国公司的资产结构。 l挂牌上市的公司大约是挂牌上市的公司大约是9000家，而在全球范围内穆迪家

16、，而在全球范围内穆迪给出评级的公司只有给出评级的公司只有6500家家 l大量公司通常被称为中级市场，对这些公司的贷款信大量公司通常被称为中级市场，对这些公司的贷款信用进行评价是商业银行的主要任务用进行评价是商业银行的主要任务 l美国在最近些年里每年大约有美国在最近些年里每年大约有1百多万信用卡客户申百多万信用卡客户申请破产请破产第三节第三节 信用违约互换信用违约互换l 信用违约互换信用违约互换(credit default swap，CDS)是国外是国外债券市场中最常见的信用债券市场中最常见的信用 衍生产品。在信用违约互换衍生产品。在信用违约互换交易中，其中希望规避信用风险的一方称为信用保护交

17、易中，其中希望规避信用风险的一方称为信用保护购买方而另一方即愿意承担信用风险，向风险规避方购买方而另一方即愿意承担信用风险，向风险规避方提供信用保护的一方称为信用保护出售方，违约互换提供信用保护的一方称为信用保护出售方，违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(称为信称为信用违约互换点差用违约互换点差)，而一旦出现信用类事件，而一旦出现信用类事件(主要指债主要指债券主体无法偿付券主体无法偿付)，违约互换购买者将有权利将债券以，违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风

18、险。 一、一、信用违约互换流程信用违约互换流程lA向向B申请贷款，申请贷款，B为了利息而放贷给为了利息而放贷给A，放贷，放贷出去的钱总有风险出去的钱总有风险(如果如果A破产，无法偿还利息破产，无法偿还利息和本金和本金)，那么这时候，那么这时候C出场，由出场，由C对对B的这个的这个风险予以保险承诺，条件是风险予以保险承诺，条件是B每年向每年向C支付一支付一定的保险费用。但万一定的保险费用。但万一A破产的情况发生，那破产的情况发生，那么由么由C补偿补偿B所遭受的的损失。所遭受的的损失。 二二、信用互换的特点信用互换的特点l从特点上来说，信用违约互换（从特点上来说，信用违约互换（CDS）属于）属于期

19、权（又称期权（又称“选择权选择权”，option）的一种，相）的一种，相当于期权的购买方（规避风险的一方）用参照当于期权的购买方（规避风险的一方）用参照资产（资产（reference asset）即此处的债券，即此处的债券，来交换卖方（信用风险保护方）的现金。由于来交换卖方（信用风险保护方）的现金。由于期权的特点是买方只有权利而无义务，而卖方期权的特点是买方只有权利而无义务，而卖方只有义务而无权利，因此一旦债券违约，买方只有义务而无权利，因此一旦债券违约，买方就可以要求履约来转嫁信用风险。而前文提及就可以要求履约来转嫁信用风险。而前文提及的违约互换点差，在这里则体现为期权的期权的违约互换点差，

20、在这里则体现为期权的期权费。费。 CDS本质上是一份针对具有违约本质上是一份针对具有违约风险债券的保险合约。风险债券的保险合约。l 假设公司假设公司A持有公司持有公司B发行的一份公司债券，于是发行的一份公司债券，于是它就面临着公司它就面临着公司B违约而带来的信用风险。为了管理违约而带来的信用风险。为了管理这种风险，公司这种风险，公司A与公司与公司C签订一份信用违约互换合签订一份信用违约互换合约，并定期向公司约，并定期向公司C支付费用，直至公司支付费用，直至公司B违约或持违约或持有的有的B公司债券到期。当公司债券到期。当B公司违约时，公司公司违约时，公司C将补偿将补偿公司公司A在其持有的在其持有

21、的B公司债券公司债券(Reference Obligation)上面所遭受的损失。信用违约互换作为一份保险合约，上面所遭受的损失。信用违约互换作为一份保险合约，它涉及到三方，违约保险的购买者公司它涉及到三方，违约保险的购买者公司A，违约保险，违约保险的售出者公司的售出者公司C(Counterparty)及公司债券的发行者及公司债券的发行者公司公司B(Reference Entity)，公司，公司B发生的违约称为信发生的违约称为信用事件用事件(Credit Event)。零付返零付返定期付费 c%停止付费停止付费赔偿损失赔偿损失CDS出售方出售方公司公司CCDS购买方购买方公司公司ACDS购买方

22、购买方公司公司ACDS出售方出售方公司公司C图1 信用事件发生之前图图2 2 信用事件发生时（实物结算）信用事件发生时（实物结算）信用违约互换（信用违约互换（CDS）的交易流程如下图）的交易流程如下图CDS的费用与赔偿的费用与赔偿 CDS购买方购买方A需要定期向出售方需要定期向出售方C支付固定的支付固定的费用，直至信用事件发生时或者费用，直至信用事件发生时或者CDS合约到合约到期，这个费用一般称为期，这个费用一般称为CDS Spread。 当信用事件发生时，停止支付保费，同时当信用事件发生时，停止支付保费，同时CDS出售方出售方C赔偿购买方赔偿购买方A因信用事件所遭受因信用事件所遭受的损失。现

23、实中有两种赔偿方式：实物结算方的损失。现实中有两种赔偿方式：实物结算方式式(Physical Settlement)和现金结算方式和现金结算方式(Cash Settlement)。举例举例l假设假设2002年年1月月1日日A保险公司和保险公司和X银行签订一份五年期的针对银行签订一份五年期的针对GM公司的面值为公司的面值为$1000万的债券的万的债券的CDS合约。合约。X银行同意向银行同意向A保保险公司每年支付险公司每年支付1.6%的保险费。那么如果的保险费。那么如果GM公司在五年之内不公司在五年之内不违约，即没有信用事件发生，则违约，即没有信用事件发生，则X银行在银行在2003年、年、2004

24、年、年、2005年、年、2006年和年和2007年的年的1月月1日向日向A保险公司支付保费，每保险公司支付保费，每次支付的金额为次支付的金额为$16万。如果万。如果2006年年9月月1日日GM公司违约，即信公司违约，即信用事件在用事件在CDS合约第合约第5年的中途发生，若采用实物结算方式，则年的中途发生，若采用实物结算方式，则合约购买方合约购买方X银行有权按面值将银行有权按面值将GM公司的公司的$1000万债券出售给万债券出售给A保险公司。若采用现金结算方式，假设由于保险公司。若采用现金结算方式，假设由于GM公司违约，公司违约，X银银行仅能收回债券面值的行仅能收回债券面值的40%，则损失的，则

25、损失的60%要由要由A保险公司赔偿，保险公司赔偿，即需要支付给即需要支付给X银行银行$600万。无论采用那种结算方式，由于保费万。无论采用那种结算方式，由于保费是按年度支付的，而信用事件发生在年中，所以是按年度支付的，而信用事件发生在年中，所以X银行需要向银行需要向A保险公司补交保险公司补交2006年年1月月1日到日到9月月1日这段时间的保费日这段时间的保费$12万。万。第四节第四节 信用风险管理机制信用风险管理机制l1.建立信用风险管理部门建立信用风险管理部门l信用风险管理工作是一项专业性、技术性、综合信用风险管理工作是一项专业性、技术性、综合性较强的工作，必须由特定的专业化部门来完成。性较

26、强的工作，必须由特定的专业化部门来完成。 l该部门必须独立承担提高有效销售、加速资金周该部门必须独立承担提高有效销售、加速资金周转、改善客户关系、确定预警指标报告制度等职转、改善客户关系、确定预警指标报告制度等职能。能。 信用管理部门的职责信用管理部门的职责开拓市场争取顾客提高销量客户风险管理应收账款控制增加营业利润降成本筹措资金寻找优良项目信用管理部门财务部门销售部门主要主要职能职能部门部门2.全程信用管理全程信用管理l全程信用管理按照全程信用管理按照过程控制过程控制的管理思路，全面控制交易过的管理思路，全面控制交易过程中的每一个关键业务环节，达到控制客户信用风险、提程中的每一个关键业务环节

27、，达到控制客户信用风险、提高应收账款回收率的目标。高应收账款回收率的目标。 接触客户选择客户谈判确定信用条件签约寻找债权保障发货实施货款跟踪到期收款、早起应收款的催收收款失败危机情况的处理3 3、建立三项风险管理制度、建立三项风险管理制度 l（1）客户资信管理制度）客户资信管理制度l要求企业全面收集、管理客户信息，建立完整的数要求企业全面收集、管理客户信息，建立完整的数据库，实行资信调查，筛选信用良好的客户。据库，实行资信调查，筛选信用良好的客户。l企业可通过自身询问、查阅客户资料或委托专业机企业可通过自身询问、查阅客户资料或委托专业机构全面仔细调查客户的注册资金、主营业务、支付构全面仔细调查

28、客户的注册资金、主营业务、支付能力、偿债能力和盈利能力等，根据客户的付款情能力、偿债能力和盈利能力等，根据客户的付款情况评定信用等级，制定相应的政策，给予不同客户况评定信用等级，制定相应的政策，给予不同客户不同的信用额度，动态更新客户档案。不同的信用额度，动态更新客户档案。企业内部企业内部信息信息客户信用客户信用数据库数据库信用管理信用管理部门部门筛选顾客筛选顾客信用分级信用分级l（2 2）客户授信管理制度）客户授信管理制度l主要是指在销售过程中执行如主要是指在销售过程中执行如“信用申请审信用申请审查查”“”“、信用额度审核、信用额度审核”等程序，依据对客等程序，依据对客户信用额度的评定和控制

29、。户信用额度的评定和控制。 客户授信制度客户授信制度客户订单客户订单销售人员销售人员初审初审销售经理销售经理审批审批信用人员信用人员审核审核信用经理信用经理批准销售批准销售（大额）（大额）财务主管财务主管或副总批或副总批准（大额）准（大额）（3 3）应收账款管理制度）应收账款管理制度 1、强调应收账款的预算、计划、强调应收账款的预算、计划、 日常监督、账龄分析等多种日常监督、账龄分析等多种 有效的措施，最大限度地提高有效的措施，最大限度地提高 应收账款的回收率，应收账款的回收率， 缩短收账期，减少缩短收账期，减少 坏账损失坏账损失 。应收账款管理应收账款管理事前管理事前管理应收账款预算、应收账

30、款预算、计划信用额度计划信用额度信用期限信用期限事中管理事中管理账款监控账款监控事后管理事后管理追讨诉讼追讨诉讼l2、利用、利用出口信用保险出口信用保险加强应收账款的管理，减少坏账加强应收账款的管理，减少坏账损失。损失。l出口信用保险承保的对象是出口企业的应收账款，承保的风险主出口信用保险承保的对象是出口企业的应收账款，承保的风险主要是人为原因造成的政治风险和商业信用风险。要是人为原因造成的政治风险和商业信用风险。 l根据支付方式、信用期限和出口国别的不同，保费从根据支付方式、信用期限和出口国别的不同，保费从0.23%至至2.81%不等，平均为不等，平均为0.9%。买家拒付、拒收的，保险公司对

31、企业。买家拒付、拒收的，保险公司对企业的赔付比例为实际损失的的赔付比例为实际损失的80%;其他损失的赔付比例为其他损失的赔付比例为90%。此外，。此外，保险公司在赔付后向买家追讨的受益，还会按上述比例再分配给保险公司在赔付后向买家追讨的受益，还会按上述比例再分配给投保企业。投保企业。 案例l 2005年年7月月5日，中国出口信用保险公司与日，中国出口信用保险公司与TCL集团签署战略合集团签署战略合作协议，作协议，帮助其建立帮助其建立“全球海外业务风险管理体系全球海外业务风险管理体系”，并提供信用，并提供信用保险的全方位服务保险的全方位服务，2006年对该企业的出口信用保险承保目标金额年对该企业

32、的出口信用保险承保目标金额将达到将达到15亿美元。双方的这一合作不仅亿美元。双方的这一合作不仅减少了减少了TCL集团出口货款的集团出口货款的回收风险，并且缓解了企业资金周转紧张的压力，回收风险，并且缓解了企业资金周转紧张的压力，为企业的稳定经为企业的稳定经营提供了保证营提供了保证(如该企业的一笔应收账款需如该企业的一笔应收账款需60天以后才能收回天以后才能收回;而向而向出口信用保险公司投保后，企业可以提前从银行拿到这笔应收账款出口信用保险公司投保后，企业可以提前从银行拿到这笔应收账款的的80%左右，这就及早、大额地增加了企业的现金流入左右，这就及早、大额地增加了企业的现金流入)。. 3、搞好企业信用保理工作、搞好企业信用保理工作它主要在信用销售的情况下，由中介机构（保理它主要在信用销售的情况下，由中介机构（保理商）以承购卖方应收账款的方式，向其提供融资商）以承购卖方应收账款的方式，向其提供融资和买方信用担保服务。它保障客户因破产、资金和买方信用担保服务。它保障客户因破产、资金短缺、故意赖账等商业信用方面的原因而