中国债券市场框架(公司金融)

1、中国债券市场概况中国债券市场概况李湛2022年5月12日2基本内容基本内容 市场架构市场架构发展现状发展现状2022年5月12日3债券市场概述债券市场概述v特性特性n既有资本市场属性又有货币市场属性v发行市场发行市场v流通市场：场内市场和场外市场流通市场：场内市场和场外市场n场内市场：场内市场：一般是指在证券交易所以指令驱动集中撮合方式进行交易的债券市场。特点-标准化，小额投资。n场外市场：场外市场：一般是指以报价驱动为主要交易方式的债券市场。特点标准、非标准，大宗性和个性化。n二者关系：二者关系：满足不同需求。发达债券市场形成以场外为主，场内为辅格局；场外市场占比一般在95%95%以上。20

2、22年5月12日4发行主体发行主体财政部财政部人民银行人民银行政策性银行政策性银行商业银行等金融机构商业银行等金融机构非金融机构企业非金融机构企业国际开发机构国际开发机构其他筹资主体其他筹资主体2022年5月12日5国债国债国债：国债：由财政部发行的，以我国的征税能力作为国债还本付息保障的债券，其代表的是我国中央政府信用。发展历史发展历史1981,国务院颁布中华人民共和国国库券条例,恢复国债发行。1996年，国债开始采取招标发行方式，通过竞价确定国债价格，国债发行全面推行市场化，一改10几年来国债发行难的局面。 2006年,财政部推出以电子方式记录债权的新品种储蓄国债(电子式),通过试点商业银

3、行面向个人投资者销售。国债的分类国债的分类记账式国债储蓄国债（凭证式、电子式）发行方式发行方式记账式国债记账式国债 人民银行债券发行系统公开招标发行储蓄国债储蓄国债 发行利率由财政部参照同期银行存款利率确定，通过商业银行柜台发行2010年国债发行17882亿元。2022年5月12日6国债国债 记账式国债与凭证式国债是两种不同的国债，他们有以下的主要区别：记账式国债与凭证式国债是两种不同的国债，他们有以下的主要区别： 一、债权记录方式：记账式国债通过中央国债登记结算公司和各承办银行债券登记托管系统一、债权记录方式：记账式国债通过中央国债登记结算公司和各承办银行债券登记托管系统记录债权，投资者购买

4、记账式国债必须事先开立国债账户；凭证式国债由发售银行向投资者出示记录债权，投资者购买记账式国债必须事先开立国债账户；凭证式国债由发售银行向投资者出示凭证式国债收款凭证作为债权记录的证明，其中电子记账利用计算机网络系统，以电子记账方式凭证式国债收款凭证作为债权记录的证明，其中电子记账利用计算机网络系统，以电子记账方式记录债权。记录债权。 二、流通性：记账式国债可以上市流通，投资人可根据市场价格随时进行买卖。银行通过证二、流通性：记账式国债可以上市流通，投资人可根据市场价格随时进行买卖。银行通过证券业务系统发布记账式国债柜台交易双边报价。凭证式国债不可以上市流通，可提前兑取。券业务系统发布记账式国

5、债柜台交易双边报价。凭证式国债不可以上市流通，可提前兑取。 三、还本付息方式：记账式国债包括固定利率零息、固定利率附息和浮动利率三种方式，通三、还本付息方式：记账式国债包括固定利率零息、固定利率附息和浮动利率三种方式，通过系统自动还本付息。凭证式国债是固定利率，债券到期由投资人到网点柜台兑付。过系统自动还本付息。凭证式国债是固定利率，债券到期由投资人到网点柜台兑付。 四、到期前卖出收益预知程度：记账式国债二级市场交易价格是由市场决定的，买卖价格四、到期前卖出收益预知程度：记账式国债二级市场交易价格是由市场决定的，买卖价格( (净价净价) )有可能高于或低于发行面值。当卖出价格高于买入价格时，表

6、明卖出者不仅获得了持有期有可能高于或低于发行面值。当卖出价格高于买入价格时，表明卖出者不仅获得了持有期间的国债利息，同时还获得了部分价差收益。投资者购买记账式国债于到期日前卖出，其收益是间的国债利息，同时还获得了部分价差收益。投资者购买记账式国债于到期日前卖出，其收益是不能提前预知的。凭证式国债在发行时就将持有不同时间提前兑取的分档利率做了规定。不能提前预知的。凭证式国债在发行时就将持有不同时间提前兑取的分档利率做了规定。 五、办理时间不同：多家银行规定证券业务系统的固定时间为柜台记账式国债的交易时间。五、办理时间不同：多家银行规定证券业务系统的固定时间为柜台记账式国债的交易时间。普通凭证式国

7、债在发行期内不受证券系统影响普通凭证式国债在发行期内不受证券系统影响( (电子记账方式除外电子记账方式除外) )。 2022年5月12日7央行票据央行票据央行票据：央行票据：人民银行发行的用于公开市场操作中吞吐基础货币，调节市场流动性的主要工具。发展历史发展历史债券市场的广度和深度难以满足公开市场操作的需要，人民银行从2003年开始发行央票。央票成为债券市场最重要、流动性最好的品种之一，2006年和2007年分别发行34000亿元和40000亿元，均占到当年银行间债券市场发行量一半以上。2010年发行42350亿元，占比45%。发行人发行人人民银行发行期限发行期限期限从3个月至3年，以1年期以

8、下的短期票据为主2022年5月12日8央行票据央行票据 发行频率发行频率每周滚动发行 发行方式发行方式人民银行公开市场操作系统招标发行 发行场所发行场所银行间市场 发行组织发行组织选择主要商业银行及部分证券公司和保险公司等能够承担大额债券交易金融机构作为公开市场业务一级交易商2022年5月12日9央行票据回购央行票据回购n 正回购与逆回购都是央行在公开市场上吞吐货币的行为,是一种调整货币政策的方式。 n中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括40家商业银行。这些交易商可以运用

9、国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。 2022年5月12日10央行票据回购央行票据回购n正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者

10、为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。 2022年5月12日11央行票据回购央行票据回购n“十一”长假后的第一周，面对本月大量的逆回购到期，央行继续选择进行大手笔的逆回购操作，昨日实施的7天期与28天期逆回购规模共计为2650亿元。n其中，7天期逆回购规模达1650亿元，中标利率为3.35%；28天期逆回购交易量为1000亿元，中标利率为3.60%，其中标利率均与节前水平基本持平。据统计，本周到期的逆回购规模达1700

11、亿元，可用来对冲的到期央票和正回购为100亿元，昨日的放量逆回购提前锁定了本周资金净投放局面。n事实上，节前大量的逆回购集中到期也将加剧市场资金面压力，据记者了解，今年6月下旬以来，央行便频繁持续地进行逆回购操作。而且9月下旬，央行更是加大了逆回购的操作力度；其中9月25日，央行逆回购交易量高达2900亿元，创下单日操作规模的新高；9月20日的逆回购规模为1650亿元；9月28日又进行了1800亿元。2022年5月12日12金融债券金融债券金融债券：金融债券：在中华人民共和国境内依法设立的金融机构法人在银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。发展历史发展历史1985年，工商银行和农业银

12、行开始尝试发行金融债券。1994年，政策性银行成立后，发行主体从商业银行转向政策性银行，首次发行人为国家开发银行。1998年底，国家开发银行尝试在银行间市场招投标发行金融债券，随后进出口银行和农业发展银行也开始市场化发债。 2005年，人民银行发布金融债券发行管理办法，商业银行、财务公司及其他金融机构也加入了发行行列。 发行人发行人政策性银行商业银行财务公司其他金融机构2022年5月12日13金融债券金融债券 发行方式发行方式政策性金融债：以招标发行为主，簿记建档和定向发行为补充其他金融债券：以簿记建档为主 发行管理发行管理政策性银行：按年向人民银行报送发行申请，说明发行数量、期限安排、发行方

13、式等内容，经人民银行核准后便可发行。其他金融机构：获得相应监管机构的同意，然后向人民银行报送发行申请，包括募集说明书、发行公告、承销协议、评级报告等，经人民银行核准后方可发行。 发行场所发行场所银行间市场规模，2010年共发行14574亿元。2022年5月12日14信用债券信用债券 发行人发行人除金融机构外的公司、企业 分类分类企业债公司债短期融资券中期票据 期限期限企业债：期限较长，较常见的期限为10年、15年公司债:大多数为3年以上短期融资券：1年以内中期票据：3-7年 发行场所发行场所企业债：银行间市场、交易所市场公司债:交易所市场短期融资券：银行间市场中期票据：银行间市场2022年5月

14、12日15发行管理体制发行管理体制企业债企业债审批制：发行企业向发改委提交发行申请，经核准并通过人民银行和证监会会签后，下达发行批文。人民银行核准利率，证监会对证券公司类承销商进行资格认定和发行与兑付的风险评估。公司债券公司债券审批制：发行公司债券应符合公司法和公司债券发行试点办法规定的条件，经证监会核准后方可发行。短期融资券短期融资券注册制：发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息，向交易商协会注册。中期票据中期票据注册制：发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息，向交易商协会注册。 截止2011年9月底，境内公司信用类债券为4.75万亿元，占比仅为23% 2022年5月12

15、日16发行方式发行方式 公开发行公开发行招标发行：招标发行：发行人根据筹集资金用途以及债券市场状况等因素，确定招标方式、中标方式等发行条件，在债券发行市场上通过公开竞标发行债券，由债券承销商按中标额度承销债券的方式。 簿记建档：簿记建档：簿记建档人和发行人根据路演情况确定申购价格区间，投资人在区间向簿记建档人发送申购单，发行人依据累计申购金额形成的价格需求曲线，确定最终发行价格的方式。 定向发行定向发行 发行人根据市场需求，与债券认购人协商决定票面利率、价格、期限等发行条件以及认购费用和认购人义务并签署债券认购协议的方式。2022年5月12日17招标发行流程招标发行流程 承销团成员中央国债登记

16、结算公司发行人投资人账户投资人账户承销团成员交易所上海深圳招标投标投标中标结果中标结果总账数据记账2022年5月12日18银行间债券市场银行间债券市场：机构投资者以询价和双边报价方式进行的大宗批发交易的场外市场；全国银行间同业拆借中心为债券交易提供报价服务，中央结算公司办理债券的登记、托管和结算。证券交易所债券市场证券交易所债券市场：各类投资者（包括机构和个人）通过交易所撮合成交系统进行零散债券集中交易的场内市场；中国证券登记结算公司上海、深圳分公司分别负责上交所和深交所的债券托管和结算。商业银行柜台债券市场商业银行柜台债券市场：个人和中小企、事业单位按照商业银行柜台挂出的债券买入价和卖出价进

17、行债券买卖的债券场外零售市场；商业银行总行为投资者办理债券的登记、托管和结算（国有银行北京、上海、江苏、浙江、福建和广东6省市）。流通市场架构流通市场架构2022年5月12日19流通市场发展沿革流通市场发展沿革以柜台市场为主的阶段（以柜台市场为主的阶段（19881988年年-1992-1992年）年） 1988年初7个城市金融机构柜台进行国债流通的试点，随后在全国61个城市进行推广，这是我国债券流通市场的正式开端。 1991年初，国债实现在全国400个地、市级以上的城市进行流通转让。 以场内市场为主的阶段（以场内市场为主的阶段（1992-19971992-1997） 1992年国债现货开始进入

18、交易所交易，国债回购、国债期货相继出现。20世纪90年代初各地交易中心虚假交易盛行，风险突出，1995年进行整顿后债券交易主要在交易所进行。 以场外市场为主的阶段（以场外市场为主的阶段（1997-1997-至今）至今） 1997年6月商业银行退出交易所市场，全国银行间债券市场形成。2002年，推出了商业银行柜台记账式国债交易业务。发展至今，银行间市场已覆盖各类机构投资者，交易规模不断扩大，交易品种不断增加，以场外市场为主的债券市场格局已基本形成。2022年5月12日20功能监管功能监管人民银行人民银行-监督管理银行间债券市场（发行活动和交易活动）-协调国债发行管理-授权交易商协会对非金融企业债

19、务融资工具注册管理证监会证监会-监督管理交易所债券市场-公司债券发行管理发改委发改委-企业债券发行管理 机构监管机构监管银监会、证监会、保监会对所监管机构的债券发行、交易行为进行监管 市场监管分工市场监管分工2022年5月12日21交易主体交易主体银行间债券市场银行间债券市场商业银行及其授权分行、城乡信用社境内外资金融机构、境外合格机构投资者证券公司基金管理公司、各类证券投资基金保险公司信托公司、财务公司、租赁公司等其他非银行金融机构社保基金、住房公积金、企业年金等其他债券投资主体企事业单位交易所债券市场交易所债券市场除商业银行、信用社以外的机构投资者和个人投资者柜台债券市场柜台债券市场个人、

20、企事业单位等中小投资者2022年5月12日中国银行间市场交易商协会22可流通债券品种可流通债券品种银行间债券市场银行间债券市场国债央行票据政策性金融债券金融债券短期融资券中期票据企业债券国际开发机构债资产支持证券交易所债券市场交易所债券市场国债企业债券可转换债券公司债券柜台债券市场柜台债券市场储蓄国债记账式国债2022年5月12日23交易工具种类交易工具种类银行间债券市场银行间债券市场现券买卖质押式回购买断式回购远期交易利率互换债券借贷远期利率协议交易所债券市场交易所债券市场现券买卖标准券回购买断式回购柜台债券市场柜台债券市场现券买卖2022年5月12日24央行央行, ,发行人发行人, ,一级

21、交易商一级交易商, ,一级承销商一级承销商, ,做市商做市商批 发市 场场场市市投资者数量渐多投资者数量渐多而单个资产量渐小而单个资产量渐小债券交易笔数渐多债券交易笔数渐多而单笔交易量渐小而单笔交易量渐小交易操作的复杂性渐低交易操作的复杂性渐低成本费用渐低成本费用渐低可参与交易的方式与功能渐少可参与交易的方式与功能渐少分层的场外市场结构分层的场外市场结构零售零售2022年5月12日25交易方式交易方式银行间债券市场银行间债券市场以询价方式进行，自主谈判、逐笔成交做市商双边报价，点击成交具体形式具体形式通过同业拆借中心交易系统登记成交签定合同书信件数据电文（包括电报、电传和传真等）2022年5月

22、12日26v实时逐笔全额结算v通过中央结算公司簿记系统办理债券结算资金清算投资人投资人人民银行支付系统各商业银行清算系统中央结算公司 询价 谈判 达成 交易债券交割银行间债券市场结算形式银行间债券市场结算形式2022年5月12日27交易所市场的交易结算方式交易所市场的交易结算方式 交易所上海登记结算公司深圳登记结算公司清算行A投资人A投资人D投资人C投资人B投资人A投资人B投资人D投资人C清算行B清算行C日终发出交割结算指令2022年5月12日中国银行间市场交易商协会28市场比较市场比较2022年5月12日中国银行间市场交易商协会292022年5月12日30基本内容基本内容 市场架构市场架构发

23、展现状发展现状2022年5月12日31市场存量市场存量 我国债券市场近年发展迅速，我国各类债券的发行量我国债券市场近年发展迅速，我国各类债券的发行量20002000年年尚不足尚不足0.70.7万亿元，到万亿元，到20102010年已经突破年已经突破9.49.4万亿元；债券托管量从万亿元；债券托管量从20002000年的年的1.71.7万亿元增加到万亿元增加到20102010年的年的20.620.6万亿元；债券现券及回万亿元；债券现券及回购的交易量从购的交易量从20022002年的年的1.61.6万亿元增加到万亿元增加到20102010年的年的177177万亿元。我万亿元。我国债券市场规模持续壮

24、大，按照债券存量来看已经成为亚洲第二，国债券市场规模持续壮大，按照债券存量来看已经成为亚洲第二，全球第五的债券市场，位于美国、日本、法国和意大利之后。全球第五的债券市场，位于美国、日本、法国和意大利之后。 截至截至20112011年年9 9月底，债券市场托管量为月底，债券市场托管量为 21.121.1万亿元，其中银万亿元，其中银行间债券市场托管量为行间债券市场托管量为20.520.5万亿元，占债券市场托管量的万亿元，占债券市场托管量的97.1%97.1%。交易所市场托管量为交易所市场托管量为0.60.6万亿元，仅占债券市场托管量的万亿元，仅占债券市场托管量的2.9%2.9%。信用债余额为信用债

25、余额为4.754.75万亿元，占比万亿元，占比23%23%。利率债余额为。利率债余额为16.3516.35万亿元，万亿元，占比占比77%77%。全部债券余额占。全部债券余额占GDPGDP的比率为的比率为53%53%。p债券市场：银行间债券市场发展迅猛，成为债券市场的主债券市场：银行间债券市场发展迅猛，成为债券市场的主体；而交易所债券市场发展缓慢，所占比率持续下降，目体；而交易所债券市场发展缓慢，所占比率持续下降，目前不到前不到5%0100002000030000400005000060000700008000090000100000200520062007200820092010可转债中期票据

26、公司债企业债短融央票金融债地方政府债国债448006018981733731038700593485亿元图图1：20052010年各类债券年度发行额与结构图年各类债券年度发行额与结构图表：表：2010年场内外债券市场总额及交易量年场内外债券市场总额及交易量交易市场债券余额现券交易回购交易合计总金额比重(%)总金额比重(%)总金额比重(%)银行间市场银行间市场19035463281199.7187593892.97150874995.68上交所上交所4764214350.23658786.99673134.27深交所深交所428843980.063560.047540.05合计合计1960126

27、346441009421721001576816100注： 因上交所、深交所和银行间市场有跨市场上市的债券，因此这三个子市场的债券余额有重复，但债券余额总和剔除了重复的部分，债券余额的统计截止时间为2010年12月31日，交易量的统计区间为2010全年。2022年5月12日34产品创新产品创新银行间市场银行间市场资本补充渠道：资本补充渠道： -商业银行次级债券 -资产支持证券 -混合资本债券债务融资工具：债务融资工具： -短期融资券 -中期票据交易所市场交易所市场公司债券2022年5月12日35商业银行次级债券商业银行次级债券商业银行次级债券商业银行次级债券: :指商业银行发行的、本金和利息的

28、清偿顺序列于其他负债之后、先于股权资本的债券。2004年6月23日,人民银行和银监会发布商业银行次级债券发行管理办法。2004年7月7日，中国银行在银行间市场成功发行100亿元次级债券， 期限10年，利率4.87%。2022年5月12日36混合资本债券混合资本债券 混合资本债券：混合资本债券：混合资本债券是针对巴塞尔资本协议对于混合（债务、股权）资本工具的要求而设计的一种债券形式，所募资金可计入银行附属资本。混合资本债券具有较高的资本属性，当银行倒闭或清算时，其清偿顺序列于次级债之后，先于股权资本，且在期限、利息递延、吸收损失等方面具有许多特征，如债券期限要求在15年以上，且10年内不得赎回等

29、条件。 2006年9月5日，人民银行发布关于对商业银行发行混合资本债券的有关事宜的公告，规范商业银行发行混合资本债券行为。 2006年9月27日，兴业银行股份有限公司在银行间市场成功发行了首只总额为人民币40亿元的15年期混合资本债券。 2022年5月12日37资产支持证券资产支持证券资产支持证券资产支持证券: :指以住房贷款、汽车贷款、信用卡应收款、企业应收账款、基础设施、知识产权等能产生未来现金流的资产为基础发行的证券。2005年4月20日，人民银行、银监会发布信贷资产证券化试点管理办法。2005年12月15日，我国首批两只资产证券化产品发行。其中，国开行的第一期开元证券发行量为41.77

30、亿元，建行的个人住房抵押贷款支持证券发行量为30.17亿元。截止2008年9月末，资产支持证券存量434.4亿元。2022年5月12日38短期融资券短期融资券短期融资券短期融资券: :指企业发行的短期无担保的商业本票，其性质类似于短期公司债券，一般期限在1年以内。主要功能是作为企业直接融资的手段，为企业提供短期流动性。2005年5月，人民银行发布短期融资券管理办法和短期融资券承销规程、短期融资券信息披露规程两个配套文件。2008年4月13日，人民银行发布银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法，同时终止执行短期融资券管理办法及相关配套文件。目前短期融资券采取交易商协会注册发行注册发行的方式

31、。2022年5月12日39短融发行情况短融发行情况为落实中国人民银行关于探索中小企业融资新方式，有效缓解优质中小企业融资难，10月8日，交易商协会接受包括福建海源自动化机械股份有限公司在内的6家中小企业发行短期融资券的注册，注册额度共2.52亿元，首期计划发行1.97亿元。2022年5月12日40中期票据中期票据中期票据中期票据: :指具有法人资格的企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。 2008年4月15日，交易商协会发布了一系列的规则指引：非金融企业债务融资工具发行注册规则、信息披露规则、中介服务规则、中期票据业务指引等。中期票据采取交易商协会注册发行注册发行的方式。4月15日，包括中国核工业集团、中粮集团等7家企业注册发行额度1190亿元，期限3-5年，首期发行392亿元。2008年发行41只共计1737亿元中期票据。2022年5月12日41公司债券公司债券公司债券