注册会计师考试财务成本管理复习笔记

1、开篇第一章财务管理概述第二章财务报表分析第三章长期计划与财务预测第四章财务估价的基础概念第五章债券和股票估价第六章资本成本第七章企业价值评估修正收入乘数=1.0296/（4.8864%×100）=0.2107目标公司价值=0.2107×（0.9/17）×100×17=18.96（元/股）结论：由于目标公司的价值18.96元/股超过目前18元/股的股价，所以，应当收购。或：（股价平均法）第八章和第九章资本预算、项目现金流和风险评估第十章期权估价第十一章资本结构第十二章 股利分配第一节利润分配概述一、利润的构成二、利润分配的基本原则三、利润分配的项目包括：第

2、一、法定公积金。公司分配当年税后利润应当按照10%的比例提取法定公积金，但当公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。任意公积金的提取由股东会根据需要决定。第二、股利。公司向股东（投资者）支付股利（分配利润），要在提取法定公积金之后。股份有限公司股利原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分”。但若公司用公积金抵补亏损以后，为维护股票信誉，经股东大会特别决议，也可用公积金支付股利。四、利润分配的顺序按照如下顺序进行：（1）弥补以前年度的亏损，但不得超过税法规定的弥补期限；（2）缴纳所得税；（3）弥补在税前利润弥补亏损之后仍存在的亏损；（4）提取法定公积金；（5）提取

3、任意公积金；（6）向股东分配股利。公司股东会或董事会违反上述利润分配顺序，在抵补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，必须将违反规定发放的利润退还公司。第二节股利的分配程序和支付方式关注：股权登记日、除息日（除权日）第三节股利理论与股利分配政策一、股利理论（一）股利理论分为“股利相关论”和“股利无关论”两类，其中“股利相关论”包括“税差理论、客户效应理论、一鸟在手理论、代理理论、信号理论”。（二）股利无关论认为，公司的投资者并不关心公司股利的分配；股利的支付比率不影响公司的价值。（三）税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担

4、，企业应采取低现金股利比率的分配政策，以提高留存收益再投资的比率，使股东在实现未来的资本利得中享有税收节省。税差理论说明了当股利收益税率与资本利得税率存在差异时，将使股东在继续持有股票以期取得预期资本利得与立即实现的股利收益之间进行权衡。（四）客户效应理论认为，投资者不仅仅是对资本利得和股利收入有偏好，即使是投资者本身，因其税收类别不同，对公司股利政策的偏好也是不同的。边际税率较高的投资者（如富有的投资者）偏好低股利支付率的股票。边际税率较低的投资者（如养老基金）喜欢高股利支付率的股票。因此，公司在制定或调整股利政策时，不应该忽视股东对股利政策的需求；公司应该根据投资者的不同需求，对投资者分门

5、别类地制定股利政策：对低收入阶层和风险厌恶投资者，公司应该实施高现金分红比例的股利政策；对高收入阶层和风险偏好投资者，公司应该实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政策。（五）“一鸟在手”理论，股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。（六）代理理论认为，在股东与债权人之间存在代理冲突时，债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率，通过多留存少分配的股利政策以保证有较为充裕的现金留在企业以防发生债权支付困难；实施高股利支付率的股利政策有利于降低因经理人员与股东之间的代理冲突而引发的自由现金流的代理成本；对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的

6、股利政策，以防控股股东的利益侵害。（七）信号理论认为股利向市场传递企业信息可以表现为两个方面：一种是股利增长的信号作用，即如果企业支付股利率增加，被认为是经理人员对企业发展前景做出良好预期的结果，表明企业未来业绩将大幅度增长，通过增长发放股利的方式向股东与投资者传递了这一信号。此时，随着股利支付增加，企业股票价格应该是上升的；另一种是股利减少的信号作用，即如果企业股利支付率下降，股东与投资者会感受到这是企业经理人员对未来发展前景做出无法避免衰退预期的结果。显然，随着股利支付率下降，企业股票价格应该是下降的。注意：增发股利是否一定向股东与投资者传递好消息，对这一点的认识是不同的。二、制定股利分配

7、政策应考虑的因素制定股利分配政策应考虑的因素主要有：1.法律因素资本保全的限制、企业积累的限制、净利润的限制、超额累积利润的限制、无力偿付的限制。2.股东因素稳定的收入和避税、控制权的稀释。3.公司因素盈余的稳定性、资产的流动性、举债能力、投资机会、资本成本、债务需要。4.其他因素债务合同约束、通货膨胀。【注意】导致企业有可能采取高股利政策（或多分少留政策或宽松的股利政策）的因素有：（1）股东出于稳定收入考虑；（2）公司筹资能力强；（3）企业的投资机会较少；（4）盈余相对稳定的企业；（5）公司的资产变现力强。导致企业有可能采取低股利政策（或少分多留政策或偏紧的股利政策）的因素有：（1）股东出于

8、控制权考虑；（2）股东出于避税考虑；（3）公司筹资能力弱；（4）企业的投资机会较多；（5）处于成长中的公司；（6）盈余不稳定的企业；（7）资产流动性差的企业；（8）从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要；（9）通货膨胀；（10）直接用经营积累偿还债务和债务合同约束。三、股利分配政策 （一）剩余股利政策剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余（净利润）当中留用，然后将剩余的盈余（净利润）作为股利予以分配。采用剩余股利政策时，应遵循以下步骤：（1）设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率，在此资本结构下，综合资本成本将达到最低

9、水平。（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额。（3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额。（4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余，再将其作为股利发放给股东。采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。【例题】某公司今年年底的所有者权益总额为9000万元，普通股6000万股。目前的资本结构为长期负债占55%，所有者权益占45%，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为30%。预计再继续增加长期债务不会改变目前的11%的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：（1）计划年度分配现金股利0.05元/股；（2）为拟新的投资项目筹集4

10、000万元的资金；（3）计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。【要求】测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。（2000年）答疑编号284120101：针对该题提问【答案】（1）发放现金股利所需税后利润0.05×6000300（万元）（2）投资项目所需税后利润4000×45%1800（万元）（3）计划年度的税后利润30018002100（万元）（4）税前利润2100/（1-30%）3000（万元）（5）计划年度借款利息（原长期借款新增借款）×利率（9000/45%×55%4000×55%）×11%1452（万元

11、）（6）息税前利润300014524452（万元）（二）固定或持续增长的股利政策这种股利政策是将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。采用本政策的理由在于：（1）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。（2）有利于投资者安排股利收入和支出。（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利政策，但为了将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长更为有利。该股利政策的缺点在于股利支付与盈余

12、脱节。同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。（三）固定股利支付率政策该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。采用本政策的理由是，这样做能使股利与盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。但是，这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。另外，在固定股利支付率政策下，由于股利支付率不变，即股利支付率的分子、分母的变动幅度相同，意味着股利增长率等于净利润的增长率。（四）低正常股利加额外股利政策该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利

13、并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利。采用该政策的理由是：具有较大灵活性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。第四节股票股利、股票分割和回购一、股票股利（一）股票股利的影响发放股票股利后资产总额不变；负债总额不变；所有者权益总额不变；股东所持股份占公司所有股份的比例不变；每位股东所持股票的市场价值总额保持不变；每股面值不变。发放股票股利后会使股份数增加；若盈利总额、市盈率不变，则每股收益下降；每股市价下降；所有者权益（或股东权益）内部结构发生变化。（二）发放股票股利的意义1.使股票的交易价格保持在合理的范围之内；2.以较低的成本

14、向市场传达利好信号。二、股票分割（一）股票分割的影响进行股票分割后资产总额不变；负债总额不变；所有者权益总额不变；所有者权益（或股东权益）内部结构不变；股东所持股份占公司所有股份的比例不变；每位股东所持股票的市场价值总额保持不变。进行股票分割后会使股份数增加；每股面值降低；若盈利总额不变，则每股收益下降；每股市价下降。（二）股票分割的目的对公司而言：（1）通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。（2）分割往往是成长中公司行为，给人们一种公司正处于发展中的印象，这种有利信息会对公司有所帮助。三、股票回购（一）股票回购的意义1.股票回购对股东的意义（1）股票回购后股东得到的资本利得，需

15、交纳资本利得税，发放现金股利后股东需交纳股息税，在前者低于后者的情况下，股东将得到纳税上的好处。（2）股票回购对股东利益具有不确定（稳定）的影响。2.股票回购对公司的意义对公司而言，进行股票回购的最终目的是有利于增加公司的价值：第一，公司进行股票回购的目的之一向市场传递了股价被低估的信号。股票回购有着与股票发行相反的作用。股票发行被认为是公司股票被高估的信号，如果公司管理层认为公司目前的股价被低估，通过股票回购，向市场传递了积极信息。股票回购的市场反应通常是提升了股价，有利于稳定公司股票价格。如果回购以后股票仍被低估，剩余股东也可以从低价回购中获利。第二，当公司可支配的现金流明显超过投资项目所

16、需的现金流时，可以用自由现金流进行股票回购，有助于增加每股盈利水平。股票回购减少了公司自由现金流，起到了降低管理层代理成本的作用。管理层通过股票回购试图使投资者相信公司的股票是具有投资吸引力的，公司没有把股东的钱浪费在收益不好的投资中。第三，避免股利波动带来的负面影响。当公司剩余现金流是暂时的或者是不稳定的，没有把握能够长期维持高股利政策时，可以在维持一个相对稳定的股利支付率的基础上，通过股票回购发放股利。第五，发挥财务杠杆的作用。如果公司认为资本结构中权益资本的比例较高，可以通过股票回购提高负债比率，改变了公司的资本结构，并有助于降低加权平均资本成本。虽然发放现金股利也可以减少股东权益，增加

17、财务杠杆，但两者在收益相同情形下的每股收益不同。特别是如果是通过发行债券融资回购本公司的股票，可以快速降低负债比率。第六，通过股票回购，可以减少外部流通股的数量，提供了股票价格，在一定程度上降低了公司被收购的风险。第七，调节所有权结构。公司拥有回购的股票（库藏股），可以用来交换被收购或被兼（二）股票回购的法律规定公司不得收购本公司股份。但是下列情形之一的除外：（1）减少公司注册资本；（2）与持有本公司股份的其他公司合并；（3）将股份奖励给本公司职工；（4）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。（三）股票回购的方式1.按照股票回购的地点不同，可分为场内公开收购和场外协议收购两种；2.按照股票回购面向的对象不同，可分为在资本市场上进行随机回购，向全体股东招标回购，向个别股东协商回购；3.按照筹资方式，可分为举债回购、现金回购