第4章股票市场[1]

1、第四章第四章 股票市场股票市场第一节第一节 股票市场概述股票市场概述一、股票的定义和性质（一）定义 股票是是股份有限公司签发的，用以证明股东按其所持股份享有权利和承担义务的凭证。 书面形式电子符号 （二）性质 股票代表着股东对公司的所有权，是代表一定经济利益分配请求权的资本证券，是资本市场上的有价证券。 二、 股票的特征（一）永久的期限性（二）有限的责任性（三）决策上的有限参与性（四）流通性（弥补了永久期限性的不足）（五）收益性（股息和红利；资本利得）（六）风险性（系统性风险和非系统性风险）三、 股票的分类 （一）普通股票和优先股票 股票按照股东所享有的权益不同，分为普通股票和优先股票。1、普

2、通股票 普通股票是股票中最普遍的一种形式，是股份公司最重要的股份，其持有人享有股东的基本权利和义务。 股利分配不固定，对公司盈利和剩余资产的分配顺序，位于债权人和优先股股东之后，是风险最大的股票 普通股票股东享有的主要权利有：（1）经营决策的参与权 “一股一票制” 多数投票制 vs 累积投票制（P107）（2）公司盈余的分配权（3）剩余资产索取权（4）优先认股权2、优先股票 优先股票是相对于普通股票而言的，指股东权利受到一定限制，但在公司盈余和剩余资产分配上享有优先权的股票。 优先股票的特征：（1）优先按规定方式领取股息（2）优先按面额清偿（3）限制参与经营决策（4）一般不享有公司利润增长的收

3、益（二）记名股票和不记名股票 股票按照是否记载股东姓名，可以分为记名股票和不记名股票。1、记名股票2、不记名股票（三）有面额股票和无面额股票 按是否在股票面额上标明金额，可以分为有面额股票和无面额股票。 1、有面额股票 2、无面额股票（四）实体股票和记账股票 按照是否有实物载体，可以分为实体股票和记账股票。 1、实体股票 2、记账股票 （五）国家股票、法人股票和社会公众股票 我国根据有关法规对股份公司的股份按投资主体不同分为以下几种： 1、国家股票 2、法人股票 3、社会公众股票 重点关注： “大小非”解禁（六）境内上市股票和境外上市股票 我国的股票按照上市地点不同，可以分为境内上市股票和境外

4、上市股票。 1、境内上市股票（中国：A、B股） A股：人民币普通股票 B股：人民币特种股票（人民币标明面值，外币交易；上证美元，深证港元） 两者的相同点：上市公司注册地和上市地都在内地，投资者属不同地区。 2、境外上市股票四 、股票市场的概念和结构 股票市场是股票发行和流通的市场。 股票发行市场是通过发行新的股票筹集资本的市场，又称为“一级市场”。 股票流通市场是已经发行的股票进行交易的市场，又称为“二级市场”。 两个市场的关系（P111） 股票市场的分类：股票市场的分类： 股票市场按照市场的组织形式可以分为交易所市场和场外市场 股票市场按照地域可以分为地方市场、区域市场、全国性市场和国际市场

5、五、股票市场的功能 股票市场作为资本市场的重要组成部分,对国民经济的发展有重要的作用,它具有以下几种功能:（一）筹资和投资（二）优化资源配置（三）定价（四）分散风险（五）监督公司管理层 第二节第二节 股票市场的运行股票市场的运行一、 股票发行市场（一）股票发行制度（P113） 1、注册制 2、核准制（二）股票发行的类型1、初次发行 公司首次在发行市场上发行股票 2、增资发行 股份公司组建、上市以后为达到增加资本金而发行股票。包括向现有股东配股、对社会公众增发和可转债转换。 公司增资的方式：（1）配股（2）增发（3）可转债转换（三）股票的发行方式1、按照发行对象分类（1）公募发行 向不特定的社会

6、公众发行股票（2）私募发行 向特定的少数投资者发行股票 两种发行方式的优缺点（P114） 2、按照有无发行中介分类（1）直接发行 发行人直接向投资者发行股票（2）间接发行 发行人委托证券公司等证券中介机构代理发行 股票 根据受托机构对发行责任的不同，间接发行又可以分为：承购包销发行代销发行余额包销发行3、我国现行的股票发行方式 （1）二级市场投资者配售（2）机构投资者配售和二级市场投资者配售相结合（3）机构投资者配售和公众投资者上网发行相结合（四）股票发行价格1、股票发行价格类型 （1）平价发行（筹集资金较少，通常在证券市场不发达的国家/地区采用）（2）溢价发行（能够筹集更多资金，溢价部分记住

7、公司的资本公积金）（3）折价发行（很少采用，我国法律禁止）2、股票发行定价的方式 （1）协商定价（2）一般询价方式（3）累计投标询价方式3、股票发行定价方法（1）市盈率法 市盈率是指股票的二级市场价格与每股净利润 的比率。计算公式为：市盈率=股票市场价格/每股净利润新股发行价格 = 经过调整后的预测每股净利润发 行市盈率（2）可比公司竞价法（3）贴现现金流量法 （理论上最好，但现实中不可行）（4）市价折扣法 （只适合增资发行方式）（四）股票发行程序（P117）首次公开发行的程序1、准备阶段（拟定资金使用计划和新股发行计划，改造、评估、编制招股说明书）2、申请阶段（注册制/核准制）3、推介阶段（

8、路演、巡演、推介等，属于宣传环节）4、发售阶段二、股票的流通市场 股票流通市场按照组织程度不同，分为证券交易所市场和场外交易市场。与主板市场相对应的二板市场是20世纪股票流通市场的重要创新之一。（一）证券交易所 证券交易所是依据国家有关法律，经证券管理部门批准设立的证券集中交易的高度组织化的市场，是“二级市场”的主体，也是整个证券市场的核心。 证券交易所本身并不参与证券的买卖，只是提供交易场所和服务，还负有监管的职能。1、证券交易所的组织形式（1）公司制证券交易所（2）会员制证券交易所（我国）2、证券交易所的上市制度 股票上市就是证券交易所接纳某种股票在证券交易所市场挂牌交易。 上市的标准包括

9、：股票发行所要达到的规模、股票持有人的分布、发行人的经营状况等。3、证券交易所的交易制度（P119） 公开、公平、公正公开、公平、公正（1）交易原则 证券交易必须遵循价格优先和时间优先原则 价格优先原则是指价格最高的买方报价与价格最低的卖方报价优先于其他一切报价而成交。 时间优先原则是指在买或卖的报价相同时，在时间序列上，按报价先后顺序依次成交。先后顺序按证券交易所主机接受申报的时间确定。（2）交易规则 交易时间（两市：前市、后市；有的只开一市） 交易单位（我国：100股为一手；零股可以一次性卖出，但不能买入） 价位（我国：上证，A股0.01元人民币，B股0.001美元；深证， A股0.01元

10、人民币，B股0.01港元） 报价方式（传统：口头并辅以手势；现在：电脑报价）价格决定方式（集合竞价和连续竞价） 涨跌幅限制制度 交易委托种类（市价委托和限价委托）大宗交易（成交价格不作为收盘价，也不纳入指数计算，在收盘后计入该证券成交总量） 清算（证券公司之间的清算：净额清算制；证券公司与委托客户之间的清算：T+n）（二）场外交易市场 场外交易市场是相对证券交易所市场而言的，凡是在证券交易所以外的股票交易活动都可以称为场外交易。 亦称柜台市场和三板市场。 对象：未上市的股票或退市的股票场外交易市场有以下的特征：1、是分散的、没有固定交易场所的无形市场，依靠电话或计算机网络联系成交2、是以交易未

11、能在证券交易所上市的股票、定期还本付息的债券和开放型基金为主的市场3、是交易商报价驱动的市场4、是管理较为宽松的市场（三）二板市场 二板市场的正式名称为“第二交易系统”，也有人称为创业板市场，是与现有的股票交易所市场即主板市场相对应的概念。二板市场有以下特点：1、上市标准低2、报价驱动市场3、电子化交易 （四）中小企业板块 我国为发展中小企业，为其提供融资渠道，在深圳证券交易所设立相对独立的中小企业板块。 对象：主要是具有成长性、高科技型中小企业 与主板交易规则的不同之处： 第一，中小企业板块是开放式集合竞价（可撤销申报），而主板是封闭式集合竞价；第二，中小企业板块的收盘价以集合竞价方式确定，

12、而主板采用一定时间内成交量加权平均价。第三节第三节 股票投资的收益与风险股票投资的收益与风险一、股票的投资收益 股票的投资收益是指投资者从买入股票开始到出售股票为止整个持有期的收入，它由股息收入、资本利得和公积金转增股本的收益组成。（一）股息收入 股息是指股东在持有股票期间从发行公司分得的盈利常见的股息形式有以下两种：1、现金股息2、股票股息（二）资本利得 投资者买入股票和卖出股票的差价收入为资本利得或称资本损益。（三）公积金转增股本收益 交易价格发生变化（四）股票的收益率及其计算 衡量股票投资收益水平的指标主要有股利收益率、持有期收益率和股份变动后持有期收益率等。1、股利收益率 股利收益率又

13、称获利率，是指股份公司以现金形式派发的股息与股票买入价的比率。 股利收益率= 式中：D现金股息 股票买入价例1：某投资者以每股10元的价格买入x公司股票，持有1年分得现金股息1元，则： 股利收益率=110100%=10% 01 0 0 %DP0P2、持有期收益率 持有期收益率是指投资者持有股票期间的股息收入与资本利得之和占股票买入价格的比率。持有期收益率= 式中：D现金股息 股票买入价 股票卖出价100100%DPPP0P1P例2：假设例1中的投资者在分得现金股息三个月后将股票以11元的价格出售，则： 持有期投资收益率= 111 10100%20%103、股份变动后持有期收益率 股份变动后持有

14、期收益率= 式中： 调整后的现金股息 调整后的购买价格 调整后的资本利得100%AAAZDPADAPAZ例3：例1中投资者买入股票并分得现金股息以后，X公司以1：2的比例拆股。拆股决定公布以后，X公司股票的市场价格上涨到12元1股，拆股后的市价为6元一股，若投资者此时出售股票，则应该对持有期收益率进行调整。股份变动后持有期收益率= 6 50.5100% 30%5（五）股票组合收益率 股票的组合收益率是各种股票的加权平均收益率计算公式为：式中： 股票投资组合的收益率 各种股票的收益率 各种股票价值占投资组合总价值的比重 股票投资组合中股票的种类1nPiiiRr wPRiriwn例4：某投资者持有

15、A、B、C、D 4种股票，组成一个投资组合，这4种股票价值占投资组合总价值的比率分别为10%、20%、30%、40%，它们的收益率分别为8%，9%，10%，11%。该组合的收益率为 =0.18%+0.29%+0.310%+0.411%=10%PR二、 股票投资的风险 股票投资的风险是指股票投资收益的不确定性 与股票投资相关的所有风险统称为总风险，总风险可以分为系统风险和非系统风险两大类。（一）系统风险 系统风险是指由于某种全局性的因素引起的股票投资收益可能的变动，这种因素对市场上所有的股票收益都产生影响。 系统风险包括： 1、政策风险 eg.印花税，资本利得税，“港股直通车” 2、市场风险 宏

16、观经济波动风险；变现风险 3、利率风险 直接和间接效应 4、购买力风险 通货膨胀风险（二）非系统风险 非系统风险是指只对某个行业或某个公司的股票产生影响的风险。 股票的非系统风险包括： 1、经营风险 2、财务风险（财务结构：杠杆比率） 3、信用风险（三）股票投资风险的衡量 股票投资风险的计量是计算股票投资收益变动的范围和程度。 股票的预期收益率计算公式如下： 式中： 股票的预期收益率 股票在第i种情况下的收益率 发生第i种情况的可能性1niiiERP RERiRiP例5:某公司收益上升、持平、下降的可能性分别为20%,50%，30%，相对应的股票收益率分别为15，12，10。 该公司股票的预期

17、收益率为： ER=0.2150.5120.310=12股票收益率方差和标准差的计算公式如下： 式中： 股票收益率的方差 股票收益率的标准差21()niiiVP RERVV 例6：例5中股票的方差为: =3 标准差为: =1.732321()iiiVP RERV 投资组合风险的计算公式如下： 式中： 股票组合收益率的方差 股票i在组合中的投资比重 股票j在组合中的投资比重 股票i与股票j的协方差 股票组合中的股票种类211nnpijijijX X Cov2piXjXijCovn例7：一个股票组合中有A,B两种股票，在组合中的比例分别为40，60。Cov(A,B)=-0.1, A,B两种股票的收益

18、率方差分别为：0.4，0.5（股票收益率的方差可以用Cov(A,A)表示）则股票组合收益率的方差 0.40.40.40.40.6(-0.1)0.60.4 (-0.1)0.60.60.5=0.1962p三、股票投资收益与风险的关系 预期收益率=无风险利率+风险补偿 无风险利率是对时间的补偿 风险补偿只是对单个证券或组合证券系统风险的补偿，即投资中含有的系统风险越大，得到的风险补偿越大，而非系统风险则不会获得补偿。资本资产定价模型(CAPM) 其中: 股票的预期收益率 无风险利率 市场收益率 股票的beta值()ifmfRRRRiRfRmR CAPM模型反映了股票投资收益与风险的关系，但是否能够准

19、确地衡量股票的预期收益率，在理论上还有争论。第四节第四节 股票价格与价格指数股票价格与价格指数一、股票的理论价格（一）股票定价的原理 理论上，股票的价格是它未来各期现金流的现值之和。（二）股票定价模型 股票定价最常用的方法是收入资本化定价方法，即将投资者预期的未来各期的现金收入加以贴现，进而得出股票的内在价值。 股利贴现模型 用公式表示，股票的内在价值(v)等于各期预期现金流量的现值： 其中： 表示在时间t时股票的预期现金流量，r表示与一定风险相对应的贴现率，可以理解为必要的收益率。312231.1111tttDDDVrrrDrtD 由于股票的现金流量主要是预期的未来股息收入，因此用收入资本化

20、定价方法决定的股票内在价值的模型被称为股利贴现模型。 其中： 表示股票现在的理论价格，即内在价值， 表示每股现金股利， 表示贴现率， 表示股票的出售价格，n 表示持有股票的年限。122.1111nnnnDPDDPrrrrPDrnP 零增长模型假设未来的股利按固定的数量支付，股利增长率为零。 因为： 零增长模型可以转化为： 其中：D表示每期不变的现金股利收入。1212.111nnnnnDDDPrrr 12.DDDDPr二、影响股票价格的因素（一）微观因素 1、盈利状况 2、公司的派息政策 3、增资和减资 4、公司管理层的变动 5、公司兼并与重组（二）宏观因素1、宏观经济（1）经济增长（2）经济周

21、期2、经济政策3、通货膨胀（三）政治因素（四）心理因素（五）投机因素（六）制度因素三、股价平均数和股价指数 股价平均数和股价指数是衡量股票市场总体价格水平及其变动趋势的尺度，也是反映一个国家或地区政治、经济发展状况的灵敏信号。（一）股票价格平均数1、简单算术股价平均数 简单算术股价平均数是用样本股票每日的收盘价格之和除以样本数。 计算公式为： 式中： 平均股票价格 各样本股票的收盘价格 样本股票个数1niiPPnPiPn2、加权股价平均数 加权股价平均数是将各样本股票的发行量或成交量作为权数计算的股价平均数。 计算公式为： 其中： 各样本股的发行量或成交量11niiiniiP WPWiW 计算加权平均数时，可作为权数的变量通常为成交量或发行量。(1)以样本股票成交量为权数的加权平均股价可以表示为: 加权平均股价 = (2)以样本股发行量为权数的加权平均股价可以表示为: 加权平均股价= 样 本 股 成 交 总 额同 期 样 本 股 成 交 总 量样本股市价总额同期样本股发行总量3、修正股价平均数 当发生拆股、增资配股、送股时，应该对原股价平均数进行修正，使其具有连续性和可比性。修正股价平均数最主要的方法是修正除数法。 计算公式如下： 新除数=股份变动后的总价格股份变动前的平均数 修正股价平均数=股份变动后的总价格新除数