国际金融实务第3章

1、2121世纪新概念教材世纪新概念教材高等学校金融学教材新系高等学校金融学教材新系国际金融实务（第三版）国际金融实务（第三版）东北财经大学出版社东北财经大学出版社第第3章章 套汇、套利与外汇调整交易套汇、套利与外汇调整交易 3.13.1套汇与套利交易套汇与套利交易 3.1.1套汇交易套汇交易 套汇（Arbitrage），是指套汇者利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率差异进行外汇买卖，从中套取差价利润的行为。 3.13.1套汇与套利交易套汇与套利交易 3.1.1套汇交易套汇交易 进行套汇必须具备以下三个条件： 存在不同外汇市场的汇率差异； 套汇者必须拥有一定数量的资金，且在主要外汇市场拥有分

2、支机构或代理行； 套汇者必须具备一定的技术和经验，能够判断各外汇市场汇率变动及其趋势，并根据预测采取行动。3.13.1套汇与套利交易套汇与套利交易 3.1.1套汇交易套汇交易 套汇交易一般可分为时间套汇和地点套汇两种。套汇交易一般可分为时间套汇和地点套汇两种。 时间套汇（时间套汇（Time Arbitrage）是指套汇者利用不同交是指套汇者利用不同交割期限所造成的汇率差异，在买入或卖出即期外汇的割期限所造成的汇率差异，在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买入远期外汇；或者在买入或卖出远期同时，卖出或买入远期外汇；或者在买入或卖出远期外汇的同时，卖出或买入期限不同的远期外汇，借此外汇的同时，卖出或

3、买入期限不同的远期外汇，借此获取时间收益，以获得盈利的套汇方式。它常被作为获取时间收益，以获得盈利的套汇方式。它常被作为防止汇率风险的保值手段。防止汇率风险的保值手段。 地点套汇（地点套汇（Space Arbitrage），），是指套汇者利用不是指套汇者利用不同外汇市场之间的汇率差异，同时在不同的地点进行同外汇市场之间的汇率差异，同时在不同的地点进行外汇买卖，以赚取汇率差额的一种套汇方式。地点套外汇买卖，以赚取汇率差额的一种套汇方式。地点套汇又分为直接套汇和间接套汇两种，本章将着重论述汇又分为直接套汇和间接套汇两种，本章将着重论述地点套汇地点套汇 。3.13.1套汇与套利交易套汇与套利交易 3

4、.1.1套汇交易套汇交易 1）直接套汇）直接套汇 直接套汇（直接套汇（Direct Arbitrage）亦称两角套汇）亦称两角套汇（Two Point Arbitrage），），是指利用两个不是指利用两个不同地点的外汇市场上某些货币之间的汇率差同地点的外汇市场上某些货币之间的汇率差异，在两个市场上同时买卖同一货币，即将异，在两个市场上同时买卖同一货币，即将资金由一个市场调往另一个市场，从中牟利资金由一个市场调往另一个市场，从中牟利的行为。的行为。 其交易准则是：在汇率较低的市场买进，同其交易准则是：在汇率较低的市场买进，同时在汇率较高的市场卖出，亦称时在汇率较高的市场卖出，亦称“贱买贵贱买贵卖

5、卖”。 3.13.1套汇与套利交易套汇与套利交易 3.1.1套汇交易套汇交易 1）直接套汇 积极型直接套汇积极型直接套汇属于一种完全以赚取汇率差额为目的的套汇活动。 非积极型套汇非积极型套汇是因自身资金国际转移的需要或以此为主要目的而利用两地不平衡的市场汇率，客观上套汇获利，在一定程度上降低汇兑成本。3.13.1套汇与套利交易套汇与套利交易 3.1.1套汇交易套汇交易 2）间接套汇 间接套汇（间接套汇（Indirect Arbitrage），又叫三角），又叫三角套汇（套汇（Three Point Arbitrage）和多角套汇）和多角套汇（Multiple Point Arbitrage），）

6、，是指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币之间汇率的差异，赚取外汇差额的一种套汇交易。 3.13.1套汇与套利交易套汇与套利交易 3.1.1套汇交易套汇交易 2）间接套汇 多角套汇一般是在三地或者三地以上进行的。 三角套汇的准则是：判断三角（点）汇率是否有差异，如有差异，存在套汇的机会，如没有差异，不存在套汇的机会。判断三角套汇是否存在差异的方法是：先将三地的汇率换算成同一标价法下的汇率，然后将三个汇率连乘起来，若乘积等于1，不存在汇率差异；若乘积不等于1，则存在汇率差异，这时可以从事套汇交易。3.13.1套汇与套利交易套汇与套利交易 3.1.1套汇交易套汇交易 在现实套汇

7、交易中，汇率均表现为买入汇率和卖出汇率，不像上例那样均假设为中间汇率，因此套汇者在实际交易中将会损失一定的汇率差。 在当今世界，由于现代通讯设备的迅速发展与完善，各大外汇市场交易已由国际卫星通讯网络紧密地联系起来，加之电脑在外汇交易中的广泛使用，外汇市场与外汇交易已日趋全球化、同步化。3.13.1套汇与套利交易套汇与套利交易 3.1.2套利交易套利交易 套利交易（Interest Arbitrage Transaction）亦称利息套利，是指套利者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利率较低的国家或地区转移至利率较高的国家或地区，从中获取利息差额收益的一种外汇交易。3.13.1套汇与套利

8、交易套汇与套利交易 3.1.2套利交易套利交易 1）抛补套利 抛补套利（抛补套利（Covered Interest Arbitrage）是指套利者把资金从低利率国调往高利率国的同时，在外汇市场上卖出高利率货币的远期，以避免汇率风险。3.13.1套汇与套利交易套汇与套利交易3.1.1套汇交易套汇交易套利活动须以有关国家对货币的兑换和资金的转移不加任何限制为前提。所谓两国货币市场上利率的差异，是就同一性质或同一种类金融工具的名义利率而言，否则不具有可比性。套利活动涉及的投资是短期性质的，期限一般都不超过1年。抛补套利是市场不均衡的产物，然而随着抛补套利活动的不断进行，货币市场与外汇市场之间的均衡关

9、系又会重新得到恢复。抛补套利也涉及一些交易成本，如佣金、手续费、管理费、杂费等。因此，不必等到利差与远期升（贴）水率完全一致，抛补套利就会停止。 由于去国外投资会冒巨大的“政治风险”或“国家风险”，投资者一般对抛补套利持谨慎态度，特别是在最佳资产组合已经形成的情况下，除非抛补套利有足够大的收益来补偿资产组合的重新调整所带来的损失，投资者一般是不轻易进行抛补套利的。3.13.1套汇与套利交易套汇与套利交易 3.1.1套汇交易套汇交易 2）非抛补套利 非抛补套利（Uncovered Interest Arbitrage）是指单纯把资金从利率低的货币转向利率高的货币，从中谋取利率差额收入。这种交易不

10、同时进行反方向交易，要承担高利率货币贬值的风险。3.2 3.2 套汇与套利交易举例套汇与套利交易举例 3.2.1套汇交易套汇交易 如果两个即期汇率都是以美元作为单位货币，那么套汇汇率为交叉相除。 如果两个即期汇率都是以美元作为计价货币，那么套汇汇率为交叉相除。 如果一个即期汇率是以美元作为单位货币，另一个即期汇率以美元作为计价货币，那么套汇汇率为同边相乘。3.2 3.2 套汇与套利交易举例套汇与套利交易举例 3.2.1套汇交易套汇交易3.2 3.2 套汇与套利交易举例套汇与套利交易举例 3.2.1套汇交易套汇交易3.2 3.2 套汇与套利交易举例套汇与套利交易举例 3.2.2套利交易举例套利交

11、易举例 1）套利可行性分析）套利可行性分析 2）套利步骤）套利步骤 （1）按）按8%的利率借入美元；的利率借入美元； （2）用美元买入英镑现汇，并做掉期交易，卖出）用美元买入英镑现汇，并做掉期交易，卖出3个月远期英镑；个月远期英镑； （3）到期抛补后获得收益。）到期抛补后获得收益。3.2 3.2 套汇与套利交易举例套汇与套利交易举例 3.2.2套利交易举例套利交易举例 3）套利收益的计算）套利收益的计算 3.3 3.3 外汇调整交易外汇调整交易 所谓外汇调整交易是指外汇银行在进行对客户的交易所谓外汇调整交易是指外汇银行在进行对客户的交易后，其外汇头寸失去平衡，即有超买或超卖的头寸，后，其外汇头

12、寸失去平衡，即有超买或超卖的头寸，将会因遭受汇率变动的风险而蒙受损失，或者因外汇将会因遭受汇率变动的风险而蒙受损失，或者因外汇资金与本国货币过多或不足而影响外汇业务的发展。资金与本国货币过多或不足而影响外汇业务的发展。为避免这两个问题，外汇银行必须对银行的外汇交易为避免这两个问题，外汇银行必须对银行的外汇交易进行调整。为规避汇率变动风险所做的调整交易称为进行调整。为规避汇率变动风险所做的调整交易称为外汇头寸调整交易；为避免资金不足或过多所做的调外汇头寸调整交易；为避免资金不足或过多所做的调整交易称为资金调整交易。整交易称为资金调整交易。3.3 3.3 外汇调整交易外汇调整交易 3.3.1外汇头

13、寸调整交易外汇头寸调整交易 外汇头寸（外汇头寸（Exchange Position）是指一外）是指一外汇银行在一定时间持有的外汇金额的情况。汇银行在一定时间持有的外汇金额的情况。这种情况经常因外汇交易的超买或超卖而发这种情况经常因外汇交易的超买或超卖而发生变动。生变动。3.3 3.3 外汇调整交易外汇调整交易 外汇头寸产生的主要原因如下：外汇头寸产生的主要原因如下： 外汇银行应客户的要求进行外汇买卖，从而外汇银行应客户的要求进行外汇买卖，从而外汇头寸必然有或多或少的超买或超卖出现外汇头寸必然有或多或少的超买或超卖出现。 外汇银行自营外汇买卖业务。此外汇银行自营外汇买卖业务。此 外汇银行的外汇信

14、贷业务及代理进出口商的外汇银行的外汇信贷业务及代理进出口商的外汇贷款收付业务。外汇贷款收付业务。3.3 3.3 外汇调整交易外汇调整交易 3.3 3.3 外汇调整交易外汇调整交易 汇率风险是外汇交易中最普遍的风险，银行汇率风险是外汇交易中最普遍的风险，银行所处的外汇市场的汇率每时每刻都在变化，所处的外汇市场的汇率每时每刻都在变化，如果银行想用现在的汇价结束头寸，可能会如果银行想用现在的汇价结束头寸，可能会产生亏损。银行头寸调整主要是为了避免因产生亏损。银行头寸调整主要是为了避免因汇率变动而给银行带来的损失。汇率变动而给银行带来的损失。 3.3 3.3 外汇调整交易外汇调整交易 举例举例3.3

15、3.3 外汇调整交易外汇调整交易 举例举例3.3 3.3 外汇调整交易外汇调整交易 综上所述，银行在自营外汇买卖时，只要金综上所述，银行在自营外汇买卖时，只要金额或时间不匹配，存在敞口头寸，就必然存额或时间不匹配，存在敞口头寸，就必然存在汇率风险，对于这种风险，可以用外汇交在汇率风险，对于这种风险，可以用外汇交易记录表的方法进行分析。易记录表的方法进行分析。 外汇交易记录表按货币划分，以到期日为顺外汇交易记录表按货币划分，以到期日为顺序，记录每一次买入和卖出的数额。序，记录每一次买入和卖出的数额。 3.3 3.3 外汇调整交易外汇调整交易3.3 3.3 外汇调整交易外汇调整交易 3.3 3.3

16、 外汇调整交易外汇调整交易 3.3 3.3 外汇调整交易外汇调整交易 3.3.2外汇头寸的管理办法外汇头寸的管理办法 第一，设立合理的外币交易额度。 第二，随时抛出或补进敞口头寸，以防止远期汇率变化带来的风险。 第三，合理安排远期到期日，采取最有利的形式调换远期头寸。 第四，预测汇率变动趋势，积极制造预防性头寸。 3.3 3.3 外汇调整交易外汇调整交易 3.3.3外汇资金的调整交易外汇资金的调整交易 外汇资金的调整更注重从总量上对不同外汇币种进行结构上的调整。 外汇银行的资金可以分为本国货币资金和外汇资金两种。 所谓资金调整交易是指外汇银行应客户要求进行被动性的外汇交易后引起资金比例失调而主