证券投资理论与实务24

1、证券投资理论与实务第二章第二章 证券投资工具证券投资工具第四节第四节 衍生投资工具衍生投资工具 一、金融衍生工具概论一、金融衍生工具概论 （一）金融衍生工具的定义（一）金融衍生工具的定义 金融衍生工具，又称金融衍生产品，是指建立在基础金融工具或基础金融变量之上且价格取决于基础产品价格变动的派生产品 . 基础金融工具，就是能够产生衍生工具的传统金融工具，也可称之为标的变量，最常见的是可交易证券的价格。例如，股票期货是一个衍生证券，其价值依附于股票的价格。 （二）金融衍生工具的基本特征（二）金融衍生工具的基本特征 1、金融衍生工具交易的跨期性 无论是哪一种金融衍生工具，都涉及到未来某一时间金融资产

2、的转移，跨期交易的特点十分突出 . 2、金融衍生工具的杠杆效应 金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。例如，期货交易保证金通常是合约金额的10，也就是说，期货投资者可以控制10倍于所投资金额的合约资产，实现以小博大。 3、金融衍生工具的不确定性和高风险 金融衍生工具的成败有赖于投资者对未来市场价格的预测和判断，金融工具价格的变幻莫测，决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，也成为金融衍生工具高风险性的重要诱因。 4、交易目的是套期保值与投机套利并存 金融衍生商品产生的直接动因是规避基础金融商品中存在的风险进行套期保值，即用金融衍生商品的盈利弥

3、补基础金融商品的亏损，或用基础金融商品的盈利弥补金融衍生商品的亏损。 （三）金融衍生工具的种类（三）金融衍生工具的种类 1、按照基础工具种类划分、按照基础工具种类划分 （1） 股权衍生工具。股权衍生工具。 主要包括股票期货、股票期权、股票指数期主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。 （2）货币衍生工具）货币衍生工具 主要包括远期外汇合约、货币期权、货币互主要包括远期外汇合约、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。换以及上述合约的混合交易合约。 （3）利率衍生工具）利率衍生工具 主要包括远期利率协议、

4、利率期货、利率期主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。 2、按照基础工具的交易形式分类 （1） 交易双方的风险收益对称，都负有在将来某一日期按一定条件进行交易的义务。属于这一类的有远期合约、期货合约、互换合约。 （2） 交易双方风险收益不对称，合约购买方有权选择履行合约与否。属于这一类的有期权合约、认股权证、可转换债券等 3、按照金融衍生工具自身交易的方法分类 （1）金融远期 合约双方同意在未来日期按照固定价格交换金融资产的合约。 （2） 金融期货 指买卖双方在有组织的交易所内公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时

5、间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括货币期货、利率期货和股票指数期货三种。 （3） 金融期权 金融期权是指合约双方按约定价格，在约定日期内就是否买卖某种金融工具所达成的契约，包括现货期权和期货期权两大类。 （4） 金融互换 金融互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内交换一定支付款项的金融交易，主要有货币互换和利率互换两类。二、金融期货二、金融期货 （一）金融期货的定义（一）金融期货的定义 期货交易是指交易双方在集中性的市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易。而期货合约则是由交易双方订立的、约定在未来某个日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议 .

6、（二）金融期货的分类（二）金融期货的分类 1、外汇期货 外汇期货合约交易所涉及的货币主要有英镑、美元、欧元、日元等等。 2、利率期货 利率期货以一定数量的某种与利率相关的商品即各种固定利率的有价证券为标的物的金融期货。 3、股票价格指数期货 股票指数期货的标的物的特征决定了它独特的交易规则。股价指数期货的交易单位是由标的指数的点数与某一既定的货币金额的乘积表示的。这一乘数是由交易所规定的且赋予每一指数点以一定价值的金额。 例如，中国即将推出的股指期货，在征求意见稿中规定，1点指数乘以300元人民币作为交易的单位。这一固定金额反映了股价指数期货合约的标准化特征。 （三）金融期货的基本功能（三）金

7、融期货的基本功能 1、套期保值功能 （1）套期保值的原理 期货交易之所以能够套期保值，其基本原理在于某一特定金融资产的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势是一致的，而且，现货价格与期货价格具有市场走势的收敛性，即当期货合约临近到期日时，现货价格与期货价格将逐渐趋合，它们之间的价差即基差将接近于零 . （2）套期保值的基本做法 套期保值的基本做法是： 在现货市场买进或卖出某种金融资产的同时，作一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货价格变动带来的风险，实现保值的目

8、的 2价格发现功能 价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势 【阅读资料】沪深【阅读资料】沪深300300指数期货指数期货 沪深300指数期货合约以沪深300指数为标的指数期货合约，沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数，其中上交所选取179家公司，深交所选取121家公司。 见下表见下表2-52-5。三、金融期权三、金融期权 （一）金融期权的定义（一）金融期权的定义 金融期权是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交

9、易。 具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利. 18世纪，英国南海公司的股票股价飞涨，股票期权市场也有世纪，英国南海公司的股票股价飞涨，股票期权市场也有了发展。了发展。 早期的期权合约于早期的期权合约于18世纪世纪90年代引入美国，当时美国纽约证年代引入美国，当时美国纽约证券交易所刚刚成立。券交易所刚刚成立。 19世纪后期，被喻为世纪后期，被喻为“现代期权交易之父现代期权交易之父”的拉舍尔的拉舍尔赛奇赛奇 (Russell Sage)在柜台交易市场组织了一个买权和卖权的交易系在柜台交易市场组织

10、了一个买权和卖权的交易系统，并引入了买权、卖权平价概念。统，并引入了买权、卖权平价概念。 1973年年4月月26日，芝加哥期权交易所日，芝加哥期权交易所(CBOE)成立，开始了买成立，开始了买权交易，标志着期权合约标准化、期权交易规范化。权交易，标志着期权合约标准化、期权交易规范化。 70年代中期，美洲交易所年代中期，美洲交易所 (AMEX)、费城股票交易所、费城股票交易所(PHLX)和太平洋股票交易所等相继引入期权交易，使期权获得了空前的和太平洋股票交易所等相继引入期权交易，使期权获得了空前的发展。发展。 1977年，卖权交易开始了。与此同时，芝加哥期权交易所开年，卖权交易开始了。与此同时，

11、芝加哥期权交易所开始了非股票期权交易的探索。始了非股票期权交易的探索。 1982年，芝加哥货币交易所年，芝加哥货币交易所(CME)开始进行开始进行S&P 500期权交期权交易，它标志着股票指数期权的诞生。易，它标志着股票指数期权的诞生。 （二）金融期权的形成与发展 在1982年，外汇期权也产生了，它首次出现在加拿大蒙特利尔交易所(ME)。 该年12月，费城股票交易所也开始了外汇期权交易。 1984年，外汇期货期权在芝加哥商品交易所的国际货币市场(IMM)登台上演。 90年代，金融期权的发展出现了另一种趋势，即期权与其他金融工具的复合物越来越多，如与公司债券、抵押担保债券等进行融合，与各类权益凭

12、证复合，以及与保险产品相结合等，形成了一大类新的金融期权产品。（三）金融期权与金融期货的区别（三）金融期权与金融期货的区别 1、标的物不同 2、投资者权利与义务的对称性不同 3、履约保证不同 4、现金流转不同 5、盈亏的特点不同（四）金融期权的主要种类（四）金融期权的主要种类 1、从投资者的买卖行为划分 买入期权又称看涨期权，是指期权的买方具有在约定期限内按协定价格买入一定数量金融资产的权利。 卖出期权又称看跌期权，是指期权的买方具有在约定期限内按协议价卖出一定数量金融资产的权利 2、按照合约所规定的履约时间划分 欧式期权只能在期权到期日执行，既不能提前，也不能推迟。 美式期权则可在期权到期日

13、或到期日之前的任何一个营业日执行，当然，若超过到期日，美式期权也会作废 （五）金融期权合约的要素（五）金融期权合约的要素 1、期权买方。 2、期权卖方。 3、期权费。 4、合约月份。 5、最后交易日。 6、交易单位及变动幅度。 7、保证金。 （六）金融期权交易的功能（六）金融期权交易的功能 1、对卖方的功能。 2、对买方的功能。 四、权证四、权证 （一）权证的定义（一）权证的定义 权证，是指基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券. （二）权证的分类（二）权证的分类 1、按买卖方向

14、分为认购权证和认沽权证。认购权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券，认沽权证持有人则有权卖出标的证券 2、按权利行使期限分为欧式权证、美式权证和百慕大式权证 3、按发行人不同可分为股本权证和备兑权证。股本权证一般是由上市公司发行，备兑权证一般是由证券公司等金融机构发行 【小贴士】我国权证市场大事记【小贴士】我国权证市场大事记 1992年6月 中国大陆第一只权证大飞乐的配股权证推出。1992年10月30日深宝安向老股东发行了中国大陆第一张中长期(一年)认股权证，宝安93认股权证，发行总量为2640万张。1995、1996年 深沪两市推出A2配股权证。1996年6月底 证

15、监会终止了权证交易。2005年8月22日 第一只股改权证、第一只备兑权证宝钢认购权证于上海证券交易所挂牌上市。2005年11月23日 第一只认沽权证武钢认沽权证于上海证券交易所挂牌上市。2005年11月交易所允许券商无限创设，11月28日，11.27亿份创设权证上市，其中遭遇创设的武钢认沽权证全天跌停。2007年6月22日钾肥认沽权证到期不归零，成为轰动一时的“肥姑奇案”。2007年6月 第一只以现金行权的股改权证南航JTP1上市。2008年6月 累积创设123亿份的南航权证被券商全部注销。2008年6月13日 南航权证正式终结交易，认沽权证暂时从股市消失。（三）权证的价值（三）权证的价值 权

16、证的价值包括两部分：内在价值和时间价值。 权证的内在价值等于正股价格与行权价格之间的差额，也就是立即执行权证能获得的收益 . 对于认购证来说，内在价值等于正股股价高于行权价格的那部分数额，如果正股价格等于或者低于行权价格，则内在价值为零。 认沽证恰恰相反，内在价值等于行权价格高于正股价格的那部分，若正股价格高于或者等于行权价格，则内在价值为零。 （四）影响权证价格的因素（四）影响权证价格的因素 1、正股市价 权证发行时正股价越高，认购(沽)权证的发行价格也就越高(低)。 权证发行后随着正股价格的上升(下跌)，认股权证的交易价格相应上升(下跌)；而认沽证的交易价格走势则刚好相反，随正股价格的上升

17、(下跌)认沽证的交易价格相应下跌(上升)。 2、权证有效期 3、权证行使价格 权证所约定的行使价格越高，意味着该行使价格可能与认购(沽)权证发行或交易时的正股市价之间的价差空间越小(大)，则该权证持有人未来行使权证认购(售出)正股所获利润空间越小(大)。故行使价格权越高的认购(沽)权证，其发行或交易价格往往越低(高)。 4、正股波幅 5、市场利率 利率水平越高，投资正股的成本越大，因而认股证变得较具吸引力，而认沽证的吸引力则相应变小，故认股(沽)证的发行或交易价格就会越高(低)。 6、预期股息 一般而言，由于权证无法享有现金股利，因而预期股息越高，对认股证越不利(对认沽证则相反)，故认股(沽)

18、证的发行或交易价格就越低(高)。 五、可转换证券五、可转换证券 （一）可转换证券的定义（一）可转换证券的定义 可转换证券，是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。 按照发行时证券的性质，可转换证券主要分为可转换债券和可转换优先股票两种 .【相关链接】深圳万科公司可转股债券方案【相关链接】深圳万科公司可转股债券方案 深交所上市公司于深圳万科公司（000002）2002年6月实施可转债发行方案，共向社会公开发行1500万张可转换公司债券，每张面值人民币100元，发行总额15亿元。可转换公司债券期限5年，票面利率1.5。所发行的可转换公司债券于2002年6月28日在深交所挂牌交易，简称“万科转债”，债券代码“125002”。万科转债于2002年12月13日起可以转换为公司流通股。万科转债的初始转股价为公布募集说明书之日前30个交易日公司A股平均收盘价加上一定的2%上浮幅度。在万科转债发行六个月后的转债期内,如果公司股票A股收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时,持有人有权将持有的全部或部分万科转债以面值102%(含当期利息)的价格回售予公司。（二）发行可转换债券的主要原因（二）发行可转换债券的主要原因 市场条件不利，不适宜发行普通股票; 市场利率过高，发行一般信用债券必须支付较