第七章公司战略与风险管理

1、第七章财务战略第七章财务战略v第一节财务战略的确立及其影响因素v第二节财务战略的选择第七章，历年考试中，本章内容属于主要出题点，分值也较高。特别是其中的财务战略两种选择方法。1、考情分析、考情分析主要阐述了财务战略的确立及其考虑因素，以及基于发展阶段的财务战略选择和基于价值创造与增长率矩阵的财务战略选择。v导言导言2、基本内容框架、基本内容框架v1.决定股利分配的因素v2.实务中的四种股利政策v3.基于发展阶段的财务战略选择v4.基于创造价值或增长率的财务战略选择3、主要考点主要考点第一节财务战略的确立及其影响因素第一节财务战略的确立及其影响因素4财务战略与财务管理的概念1235财务战略的确立

2、（财务战略包含的内容）22财务战略的影响因素24v财务管理 为企业战略提供资金支持，为提高企业活动的价值而进行的管理活动。 重要的财务决策总会涉及企业的全局，带有战略的性质。 包括资金筹集和资金管理两大部分1. 财务战略与财务管理的概念（理解）财务战略与财务管理的概念（理解）v财务战略：涉及财务性质的战略 主要考虑财务领域全局、长期发展方向问题（与传统财务管理相区别）； 主要涉及资金的筹集、使用和管理的战略问题。 分为筹资战略和资金管理战略。2. 财务战略的影响因素财务战略的影响因素（理解）（理解）企业的内部约束 董事会对于财务结构的看法； 和投资者保持良好关系的必要性； 与整体企业目标匹配的

3、财务战略的必要性。政府的影响不直接参与企业经营，但通过税收和法规可以对企业产生间接影响。法律法规的约束 不仅影响企业的行为，而且影响股东、债权人、管理层、员工和社会大众之间的关系；经济约束经济约束通货膨胀 由于非流动资产和存货的价值将会上升，因此获取相同数量的资产需要更大金额的融资； 通货膨胀意味着更高的成本和更高的售价，从而产生一种螺旋式的成本和售价的上升，并因此削弱境外对本国产品的需求； 通货膨胀的结果是以牺牲放款人的利益使借款人从中获益的财富重新分配。存款的真实价值受到侵蚀。使拥有固定收入的人群蒙受损失。汇率影响进口成本、出口货物价值及国际借款和贷款的成本和效益当利率较低时（i）获得更多

4、的借款，最好为固定利率贷款，以此来提高公司的资金杠杆的作用；（ii）举借长期贷款而非短期贷款； （iii）在企业的能力范围内，还清利率较高的贷款，并以较低利率获得新的贷款。v利率衡量的是借款成本。v利率是企业股东对回报率预期的导向，因为市场利率的变动将会影响其股票价格。v利率在企业制定财务决定时非常重要。当利率较高时（i）减少债务融资的金额，并替换为权益融资，比如留存收益；（ii） 拥有大量现金盈余和用于投资的流动资金的公司可能将其一部分短期投资转成附息证券；（iii）如果预计利率近期可能有所下降，企业可选择通过筹集短期资金和变动利率债务来融资。3.财务战略的确立（掌握）财务战略的确立（掌握）

5、（一）筹资来源v融资方式3.财务战略的确立（掌握）财务战略的确立（掌握）融资方式融资方式优点优点不足不足内部融资：（使用内部留存利润来进行再投资。留存利润是指企业分配给股东红利后剩余的利润。） 管理层自主性强，比如并不需要像债权融资那样向银行披露自身的战略计划或者像股权融资那样向资本市场披露相关信息； 可以降低融资成本。 融资数量有限； 股东看到企业的留存利润会预期下一期或将来的红利，这就要求企业有足够的盈利能力。融资方式融资方式优点优点不足不足股权融资：（企业为了新的项目而向现在的股东和新股东发行股票来筹集资金。） 经常面对的是企业现在的股东，按照现有股东的投票权比例进行新股发行（配股）；

6、没有固定的股利支付压力，适宜于大量资金需求。 引起控制权的变更； 成本比较高。融资方式融资方式优点优点不足不足债权融资贷款与股权融资相比，融资成本较低、融资的速度也较快，并且方式也较为隐蔽。 限制较多 额度有限 需要按期还本付息，对企业的压力大租赁 不需要额外融资，因为融资需要付出成本； 租赁使企业享有更多的税收优惠（租金有抵税的作用）；企业使用租赁资产的权利是有限的，因为资产的所有权不是企业的。融资方式融资方式优点优点不足不足销售资产融资简单易行，并且不用稀释股东权益。 没有回旋余地； 如果销售的时机选择的不准，销售的价值就会低于资产本身的价值。（二）资本成本与最优资本结构v融资成本 股权融

7、资成本的估计资本资产定价模型企业权益资本成本等于无风险资本成本加上企业的风险溢价，因而企业的资本成本可以计算为无风险利得与企业风险溢价之和用无风险利率估计权益资本成本企业先要得到无风险债券的利率值，然后企业再综合考虑自身企业的风险在此利率值的基础上加上几个百分点，得到权益资本成本 长期债务资本成本：等于各种债务利息费用的加权平均再扣除税的效应。 加权平均资本成本（WACC）：权益资本成本与长期债务资本成本的加权平均。 WACC=长期债务成本长期债务总额/总资本权益资本成本权益总额/总资本v最优资本结构 资本结构是权益资本与债务资本的比例。 最优资本结构：加权平均资本成本最低，企业价值最大。 影

8、响资本结构的因素包括：管理层的融资偏好、企业的举债能力、管理层对企业的控制权、盈利能力、所得税、企业对风险的态度等。v实务中的股利政策：固定股利政策、固定股利支付率政策、零股利政策和剩余股利政策。 固定股利政策 每年支付固定的或者稳定增长的股利，将为投资者提供可预测的现金流量。 盈余下降时也可能导致股利发放遇到一些困难。固定股利支付率政策 股利支付率等于企业发放的每股现金股利除以企业的每股盈余。 支付固定比例的股利能保持盈余、再投资率和股利现金流之间的关系，但是投资者无法预测现金流。（三）股利分配政策（三）股利分配政策零股利政策 所有剩余盈余都用于企业再投资。 在企业成长阶段通常会使用这种股利

9、政策，并将反映在股价的增长中。剩余股利政策 只有在没有现金净流量为正的项目的时候才会支付股利。 这在处于成长阶段且不能轻松获得其他融资来源的企业中比较常见。【例题1多选题】下列关于财务战略的说法正确的有（）。A.财务战略主要强调与外部环境和企业自身能力相适应B.财务战略主要强调必须适合企业所处的发展阶段并符合利益相关者的期望C.狭义的财务战略仅指筹资战略D.财务战略主要考虑财务领域全局的、长期发展方向问题，并以此与传统的财务管理相区别 正确答案BCD答案解析财务战略概念的出现，使得企业战略分为财务战略和非财务战略两类，并把非财务战略称为经营战略。如果说经营战略主要强调与外部环境和企业自身能力相

10、适应，那么财务战略主要强调必须适合企业所处的发展阶段并符合利益相关者的期望。v例题解析例题解析v本节内容在近两年的考试中并未涉及。v复习时建议重点掌握的内容为：财务战略的阻力，特别是其中谈到的经济因素，此外，还有财务战略的确立（筹资来源、股利分配）。本节小结本节小结第二节财务战略的选择第二节财务战略的选择4基于发展阶段的财务战略选择12522基于创造价值或增长率的财务战略选择24（一）产品生命周期v产品的生命周期理论假设产品都要经过引入阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。这些阶段的划分，以产品销售额增长曲线的拐点为标志。1.基于发展阶段的财务战略选择基于发展阶段的财务战略选择 （掌握）（掌握）

11、引入期引入期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期顾客顾客需要培育早期采用者更广泛接受效仿购买巨大市场 重复购买品牌选择有见识挑剔产品产品处于试验阶段，质量没有标准，也没有稳定的设计产品的可靠性、质量、技术性和设计产生了差异成熟的、标准化的产品产品范围缩减质量不稳定风险风险高增长掩盖了错误的决策重大广泛波动利润率利润率高价格低利润高投资高价和高利润率价格下降毛利和利润下降毛利和利润进一步下降，甚至亏损竞争者竞争者少参与者增加价格竞争一些竞争者退出投资需求投资需求最大适中减少最少或者没有战略战略市场扩张，研发是关键市场扩张，市场营销是关键保持市场份额集中于成本控制或者减少成本（二）投资组合计划v旨

12、在为企业的市场份额和风险之间寻求一种平衡。v四种战略： 建设建设。为了增加市场份额而进行一种建设战略。 持有持有。一种旨在维护现有状况的持有战略。 收获收获。牺牲长期发展来追求短期利润的收获战略。 剥夺剥夺。减少或压缩负现金流项目，并实现资源的其他用途。（三）波士顿矩阵v两个指标的计算指标名称指标名称计算公式计算公式指标作用指标作用市场增长率=（本期销售额（本期销售额-上期销售额）上期销售额）/上期销售额上期销售额（高低分界点没有绝对的标准）高的市场增长率表示有很好的盈利机会。需要大量投资支出。相对市场占有率=本企业某产品市场占有率本企业某产品市场占有率/该产品最大竞争对手的市场该产品最大竞争

13、对手的市场占有率占有率（01之间，越趋向1表明相对占有率越高）高的市场份额表明企业是市场的领导者；产品具有较多的利润和营业现金流入v根据市场增长率和市场份额的不同组合，企业产品有四种类型：产品产品类型类型指标指标指标特征指标特征现金流量现金流量战略战略明星产品双高产品市场占有率高使得产品可以获得较多利润和营业现金流入； 市场增长率高需要大量投资支出明星产品需要的现金流量和产生的现金流量都很大，两者相抵净现金流量很小建设金牛产品增长率较低，占有率较高较高的市场占有率使得产品具有较多的利润和营业现金流入； 市场增长率低继续投资的价值小，投资支出少金牛产品会创造大量的净现金流入持有或在虚弱的时候收获

14、产品产品类型类型指标指标指标特征指标特征现金流量现金流量战略战略问号产品市场增长率较高；市场占有率较低市场增长率高具有投资价值，需要大量投资； 市场占有率低产品盈利性不好，营业现金流入较少问号产品的净现金流量是负数建设或收获瘦狗产品双低产品市场占有率低盈利水平低，只有很少的营业现金流入； 市场的增长率低不具追加投资的价值为了扩大市场占有率继续投资，往往得不偿失，成为资金的陷阱剥离或者持有（四）生命周期理论与波士顿矩阵的结合v引入期的产品属于婴儿产品，成长期的产品属于明星产品，成熟期的产品属于金牛产品，衰退期的产品属于瘦狗产品。（五）财务风险与经营风险的搭配v经营风险的大小是由特定的经营战略决定

15、的，财务风险的大小是由资本结构决定的，它们共同决定了企业的总风险。搭配形式搭配形式 总体风险总体风险债权人债权人权益投资人权益投资人总体结论总体结论高经营风险与高财务风险搭配高总风险不符合债权人的要求。他们投入了绝大部分的资金，让企业去从事风险巨大的投资。如果侥幸成功，他们只得到以利息为基础的有限回报，大部分收益归于权益投资人；如果失败，他们将无法收回本金符合风险投资者的要求，他们只需要投入很小的权益资本，就可以开始冒险活动。如果侥幸成功，投资人可以获得极高的收益；如果失败了，他们只损失很小的权益资本这种搭配会因找不到债权人而无法实现高经营风险与低财务风险搭配中等程度的总体风险对于债权人来说风

16、险很小。不超过清算资产价值的债务，债权人通常是可以接受的对于权益投资人（风险资本）有较高的风险，也会有较高的预期报酬，符合他们的要求可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配搭配形式搭配形式 总体风险总体风险债权人债权人权益投资人权益投资人总体结论总体结论低经营风险与高财务风险搭配中等的总体风险对于债权人来说，经营风险低的企业有稳定的经营现金流入，可以为偿债提供保障，可以为其提供较多的贷款对于权益投资人来说经营风险低，投资资本回报率也低。如果不提高财务风险（充分利用财务杠杆），则权益报酬率也会较低。他们愿意提高负债权益比例，因此可以接受这种风险搭配可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配低经营风险与

17、低财务风险搭配很低的总体风险对于债权人来说，这是一个理想的资本结构，可以放心为它提供贷款。公司有稳定的现金流，并且债务不多，偿还债务有较好的保障对于权益投资人来说很难认同这种搭配，其投资资本报酬率和财务杠杆都较低，自然权益报酬率也不会高不符合权益投资人的期望，不是一种现实的搭配结论： 经营风险与财务风险的反向搭配，是可以同时符合权益人和债权人的期望的现实搭配。 “双高”搭配符合风险投资人的要求，不符合债权人的要求，会因找不到债权人而无法实现。 “双低搭配”对债权人是一个理想的资本结构，但不符合权益投资人的期望，不是现实的搭配。【例题4单选题】根据波士顿矩阵理论，当某企业的所有产品均处于高市场增

18、长率时，下列各项关于该企业产品所属类别的判断中，正确的是（）。【2009】A.明星产品和金牛产品 B.明星产品和问号产品C.瘦狗产品和金牛产品 D.金牛产品和问号产品 正确答案B答案解析市场增长率高的时候，相应产品类型为明星产品和问号产品。v例题解析例题解析【例题6多选题】下列各项关于经营风险与财务风险的搭配方式的表述中，正确的有（）。【2011】A.高经营风险与高财务风险搭配通常因不符合风险投资者的期望而无法实现B.高经营风险与低财务风险搭配是同时符合股东和债权人期望的现实搭配C.低经营风险与高财务风险搭配是同时符合股东和债权人期望的现实搭配D.经营风险与财务风险反向搭配是制定资本结构的一项

19、战略性原则 正确答案BCD答案解析本题考核经营风险与财务风险的搭配。选项A符合风险投资者的期望，对于投资人来说，较高的风险也会有较高的预期报酬。【例题7多选题】乙公司是一家初创期的高科技企业。乙公司管理层正在实施企业特征分析，以便选择合适的财务战略。下列各项关于乙公司企业特征和财务战略选择的表述中，正确的有（）。 【2009】A.乙公司属于经营风险较高的企业B.乙公司适合风险投资者投资C.乙公司适宜进行高负债筹资D.乙公司不适宜派发股利 正确答案ABD答案解析处于初创期的高科技企业，经营风险比较高。相应的财务风险应该较低，所以适合风险投资人投资，而不是进行高负债筹资。同时，经营风险高得企业现金

20、流量不稳定，因此不适宜派发股利。v准确的财务目标定位：股东财富最大化，即股东权益的市场增加值最大化。2.基于创造价值基于创造价值/增长率的财务战略选择增长率的财务战略选择 （掌握）（掌握）v影响企业市场增加值的因素有三个： （1）投资资本回报率；（2）资本成本（指的是加权平均资本成本）；（3）增长率。投资资本回报率公式的分子，提高盈利能力有助于增加市场价值资本成本同时出现在公式的分子（减项）和分母（加项）中，资本成本增加会减少市场增加值增长率是分母的减项，提高增长率对市场增加值的影响，要看分子是正值还是负值。 当公式分子的“投资资本回报率资本成本”为负值时，提高增长率使市场增加值变小（即市场价

21、值减损更多）。 当公式分子的“投资资本回报率资本成本”为正值时，提高增长率使市场增加值变大。 增长率的高低只影响创造（或减损）价值的多少，而不能决定创造价值还是减损价值的性质。因此，高增长率的公司也可能损害股东价值。增长率的高低决定企业是否需要筹资，是制定财务战略的重要依据。（4）销售增长率、筹资需求与创造价值v在资产周转率、销售净利率、资本结构、股利支付率不变并且不增发和回购股份的情况下：（二）价值创造和增长率矩阵v通过一个矩阵把价值创造（投资资本回报率资本成本）和现金余缺（销售增长率可持续增长率）联系起来，这就是所谓的价值创造/增长率矩阵（财务战略矩阵）。v以投资资本回报率与资本成本的差额

22、为纵坐标；以销售增长率与可持续增长率的差额为横坐标；v财务战略矩阵有四个象限。v变革过程变革的三个阶段情况情况财务战略财务战略增值型现金短缺（第一象限）（投资资本回报率资本成本）大于0（销售增长率可持续增长率）大于0（1）如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所需资金；（2）如果高速增长是长期的，则资金问题有两种解决途径：途径途径1提高可持续增长率，包括提高经营效率（提高税后经营利润率和周转率）和改变财务政策（停止支付股利、增加借款），使之向销售增长率靠拢；途径途径2增加权益资本（增发股份、兼并成熟企业），提供增长所需资金。增值型现金剩余（第二象限）（投资资本回报率资本成本）大于0（销售增长

23、率可持续增长率）小于0首选的战略是利用剩余现金加速增长。途径包括：（1）内部投资；（2）收购相关业务； 如果加速增长之后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则应把多余的钱还给股东。途径包括：（1）增加股利支付；（2）回购股份。减损型现金剩余（第三象限）（投资资本回报率资本成本）小于0（销售增长率可持续增长率）小于0首选的战略是提高投资资本回报率，途径有：（1）提高税后经营利润率；（2）提高经营资产周转率。在提高投资资本回报率的同时，如果负债比率不当，可以适度调整，以降低平均资本成本。如果企业不能提高投资资本回报率或者降低资本成本，则应该将企业出售。减损型现金短缺（第四象限）（投资资本回报率资本成本）小