中国平安收购富通实用教案

1、会计学1中国平安中国平安(png n)收购富通收购富通第一页，共41页。1.平安并购富通的背景及动因 1.1平安并购富通的内在(nizi)因素（发展需求） 1.2平安并购富通的外在因素 2.平安并购富通的财务风险(fngxin) 2.1并购前估价风险(fngxin) 2.2并购中 汇率风险(fngxin) 融资风险(fngxin) 2.3并购后 偿债风险(fngxin)3.从财务的角度评价(pngji)平安并购富通第1页/共41页第二页，共41页。第一步第一步.2007.2007年年1111月月2727日，中国平安宣布从二级市场直接购得富通集团日，中国平安宣布从二级市场直接购得富通集团约约4.

2、18% 4.18% 的股权的股权第二步：第二步：20072007年年1111月月2727日后至日后至20082008年，增持至年，增持至4.99%4.99%，前后，前后(qinhu)(qinhu)共斥资超过共斥资超过238238亿亿 元人民币。元人民币。第三步：第三步：20082008年年6 6月，富通集团为保证现金流稳定，宣布进行月，富通集团为保证现金流稳定，宣布进行8383亿欧元亿欧元的增发，中国平安再次斥资的增发，中国平安再次斥资7 5007 500万欧元购买了其增发股票的万欧元购买了其增发股票的5%5%。至此，中国平安持有富通集团至此，中国平安持有富通集团1.211.21亿股，投资成本

3、高达亿股，投资成本高达238.74238.74亿元人亿元人民币。民币。20082008年年1111月，富通集团的股价下跌已超过月，富通集团的股价下跌已超过96%96%，导致中国平安在富通集，导致中国平安在富通集团的投资缩水至团的投资缩水至6 6亿元左右。亿元左右。第2页/共41页第三页，共41页。中国平安保险（集团(jtun)）股份有限公司（Ping An Insurance (Group) Company of China,LTD第3页/共41页第四页，共41页。富通集团包括(boku)富通国际股份有限公司和富通银行 富通集团（Fortis）成立于1990年，是一家活跃于世界保险，银行和投资

4、领域，享誉全球的国际性金融服务集团，是欧洲(u zhu)最大的金融机构之一。第4页/共41页第五页，共41页。平安(png n)公司架构第5页/共41页第六页，共41页。富通集团(jtun)富通国际(guj)富通银行(ynhng)保险网上银行个人银行商务银行其他业务资产管理富通基本构架注：其他业务指电子等其他业务，现提到业务特与平安对比第6页/共41页第七页，共41页。中国(zhn u)平安并购富通的动因及背景中国平安并购(bn u)富通的内在动因及背景中国(zhn u)平安并购富通的外在动因及背景第7页/共41页第八页，共41页。n3.与平安主营业务相关并且与现有业务可以产生协同效应、具有良

5、好的业务增长和回报。除了(ch le)资产的价格比较合适之外，更重要的是未来持续的增长第8页/共41页第九页，共41页。第9页/共41页第十页，共41页。环境(hunjng)风险汇率风险市场波动风险信息不对称风险估值风险并购交易执行阶段融资风险并购后内部整合阶段偿债风险流动性风险第10页/共41页第十一页，共41页。第11页/共41页第十二页，共41页。双方(shungfng)财务情况分析中国(zhn u)平安主营业务的不断(bdun)增长为平安的并购积累了资金第12页/共41页第十三页，共41页。中国平安财务(ciw)情况第13页/共41页第十四页，共41页。中国平安财务(ciw)情况下降的

6、原因：历史下降的原因：历史遗留高定价利率问题，遗留高定价利率问题，1995-19991995-1999年期间期间的寿年期间期间的寿险产品利率超过险产品利率超过5%5%，导致负，导致负债成本高，净资产收益率下债成本高，净资产收益率下降。降。19991999年年6 6月中国保监会月中国保监会规定对寿险产品的利率最高规定对寿险产品的利率最高为为2.5%2.5%。第14页/共41页第十五页，共41页。中国平安财务(ciw)情况负债(f zhi)的增加说明保险规模的不断扩大第15页/共41页第十六页，共41页。富通集团(jtun)净利润在07年下降(xijing)的原因是递延所得税不足，需要交纳，资金外

7、流，净利润下降(xijing)。第16页/共41页第十七页，共41页。富通集团的财务(ciw)情况由于(yuy)07年的净利润下降，导致 EPS也下降第17页/共41页第十八页，共41页。并购并购(bn u)(bn u)中的中的估值问题估值问题一、市盈率估值法一、市盈率估值法二、绝对二、绝对(judu)(judu)市净率估值法市净率估值法第18页/共41页第十九页，共41页。第19页/共41页第二十页，共41页。P=EPS*P/E=2.3*5.2=11.96euro/per share市盈率估值法差距原因：选取(xunq)的市盈率有限，使用欧洲行业的平均值，与富通集团的盈利能力、股本规模、成长

8、性等都存在一定差距第20页/共41页第二十一页，共41页。绝对绝对(judu)(judu)市净率市净率估值法估值法公式公式(gngsh)(gngsh)：P/B=P/B=（ROE-GROE-G）/ /（COE-GCOE-G）其中roe在报表中体现为11.2%，取05-08年的平均则为9%增长率g：世界保险业发达国家维持7%的增速第21页/共41页第二十二页，共41页。（1）2007年6-7月欧元区十年国债收益率为4.68%，两年后的CPI为3.01%（2）07年广义-狭义货币增速差值为（17.06%-20.92%）=-3.86%（3）无风险收益率Rf=0.0301+0.539*CPI-0.162

9、*(M1yoy-M2yoy)=5.26%（4）两年后的十年期国债到期收益率取（4.68%+5.26）/2=4.97%COECOE=无风险收益率无风险收益率+市场风险溢价市场风险溢价*贝塔值贝塔值5.26%10%1.217.26%P/B=0.19P/B=0.19绝对绝对(judu)(judu)市净市净率估值法率估值法市场定价模型平均基本在10%行业具有高贝塔值第22页/共41页第二十三页，共41页。绝对市净率估值法场景(chng jng)分析6%6.50%7%7.50%8%8%0.177620.1394050.0974660.0512308.50%18.45057-1.63897-0.16592

10、0.2782430.4924689%1.0045190.9544040.7559931.7818781.2582319.50%1.0932781.0992581.1330151.048221.07147910%1.0788551.0783461.0755921.0829131.080767永续(yn x)增长率p/broe6%6.50%7%7.50%8%16.26%0.2923980.2561480.2159830.1712330.12106516.76%1.6218071.8763652.60387822.36048-0.6675817.26%1.0569971.0484811.033974

11、1.0037230.90168717.76%1.0996141.1005881.1022921.1060381.1209818.26%1.100981.1008731.1006861.1002771.098681永续(yn x)增长率p/bcoe第23页/共41页第二十四页，共41页。通过场景分析法可以得到关于富通的价值中枢通过场景分析法可以得到关于富通的价值中枢。由于选取的数据。由于选取的数据(shj)(shj)有偏差，导致没有出现相有偏差，导致没有出现相同的价值中枢。同的价值中枢。估值法总结估值法总结(zngji)(zngji)计算出来的计算出来的P/BP/B为为0.190.19，对于场景

12、分析得，对于场景分析得到的到的P/BP/B值为值为0.76-1.030.76-1.03之间，结果明显偏低。之间，结果明显偏低。说明富通上涨的潜力说明富通上涨的潜力(qinl)(qinl)空间大。空间大。第24页/共41页第二十五页，共41页。第25页/共41页第二十六页，共41页。第26页/共41页第二十七页，共41页。第27页/共41页第二十八页，共41页。第28页/共41页第二十九页，共41页。特别是在危机持续恶化中，未来债务负担的不确定性加大，因此即使是零收购价也不一定代表绝对盈利，此外，尽管富通投资的次贷风险敞口已由富通银行承诺予以保证，但未来危机的影响仍难以估计，并且可能会影响到其他

13、资产的质量。第29页/共41页第三十页，共41页。信息(xnx)不对称风险第30页/共41页第三十一页，共41页。第31页/共41页第三十二页，共41页。第32页/共41页第三十三页，共41页。第33页/共41页第三十四页，共41页。产，并在国际(guj)次贷危机的冲击下，导致富通业务在全球范围内大面积处于亏损状态。第34页/共41页第三十五页，共41页。EPS年份营业利润每股收益2006年6,182,392,0001.19 2007年17,167,000,0002.11 2008年-2,307,000,0000.09 主要衡量并购(bn u)前后购买企业每股收益的预期变化，属于广义上财务风险

14、的衡量方法 当并购(bn u)之后的EPS大于并购(bn u)前的EPS时，说明企业并购(bn u)决策行为是合理的；反之，则是不合理的。 第35页/共41页第三十六页，共41页。DFLDFL杠杆分析法是狭义上的财务风险杠杆分析法是狭义上的财务风险(fngxin)(fngxin)衡量方法，通过财务杠杆系数来初步识别财务风险衡量方法，通过财务杠杆系数来初步识别财务风险(fngxin)(fngxin)水平的高低水平的高低 其计算公式是：其计算公式是：DFL=(DFL=(EPS/EPS)/(EPS/EPS)/(EBIT/EBITEBIT/EBIT06年07年，DFL=(2.11-1.19)/1.19

15、(17,167,000,000-6,182,392,000)/6,182,392,000=0.44DFL DFL 越大，企业税息前利润越大，企业税息前利润EBITEBIT的变化所引起的每股收益的变化所引起的每股收益EPS EPS 的变化越大，企业的财务风险越高。的变化越大，企业的财务风险越高。从从0606年并购前到年并购前到0808年并购后，年并购后，DFLDFL增高增高(znggo)(znggo)，说明平安的财务风险增高，说明平安的财务风险增高(znggo)(znggo)07年08年，DFL=(-2,307,000,000-17,167,000,000)/17,167,000,000(0.0

16、9-2.11)/2.11=0.84第36页/共41页第三十七页，共41页。富通RLA计算(j sun)年份负债合计资产合计资产负债率2004208,338,000,000.00264,439,000,00078.78%2005254,915,000,000.00319,706,000,00079.73%2006403,872,313,000.00463,288,000,00087.18%2007541,886,000,000.00651,104,000,00083.23%2008626,171,000,000.00707,640,000,00088.49%RLARLA是衡量企业财务风险健康状况

17、的核心指标。是衡量企业财务风险健康状况的核心指标。当当RLARLA越高，说明企业的财务风险越高。越高，说明企业的财务风险越高。当当RLARLA大于大于50%50%，一般认为企业的财务风险水平，一般认为企业的财务风险水平(shupng)(shupng)较高。较高。当小于当小于50%50%时，说明企业的财务风险水平时，说明企业的财务风险水平(shupng)(shupng)较低。较低。当当RLARLA接近接近100%100%水平水平(shupng)(shupng)时，说明企业到了濒临破产的地步。时，说明企业到了濒临破产的地步。0808年的资产负债率为年的资产负债率为88.49%88.49%，说明平安的财务风险水平，说明平安的财务风险水平(shupng)(shupng)很高很高 第37页/共41页第三十八页，共41页。第38页/共41页第三十九页，共41页。比较得出：比较得出：1.1.从从0606年（并购前）的资本结构