股票增发的应计项目和真实盈余管理活动剖析

1、 股票增发的应计项目和真实盈余管理活动股票增发的应计项目和真实盈余管理活动 Abstract摘要1. SEO公司进行了真实盈余管理活动，且由于真实盈余管理活动造成的SEO后期业绩下降比应计项目更严重。2. SEO后经营业绩不佳不仅是由于应计项目，也反映了用于管理盈余的经营决策的真实后果。3. 企业围绕SEO进行真实或应计项目盈余管理的策略选择的变化。Content目录1 .1 . 引 言引 言 2 .2 . 文 献 综 述 和 假 设 发 展文 献 综 述 和 假 设 发 展3 .3 . 实 证 方 法实 证 方 法4 . S E OS E O 期 间 真 实 和 应 计 项 目 盈 余 管

2、理 的 实 证 证 据期 间 真 实 和 应 计 项 目 盈 余 管 理 的 实 证 证 据5 .5 . S E OS E O 企 业 盈 余 管 理 策 略 的 决 定 因 素企 业 盈 余 管 理 策 略 的 决 定 因 素6 . S E O6 . S E O 后 的 经 营 业 绩后 的 经 营 业 绩7 .7 . 结 论结 论Content目录1 .1 . 引引 言言 引 言引 言 1 11.1.真实盈余管理活动的含义真实盈余管理活动的含义 管理层为达到特定盈余目标而采取的背离正常商业活动的行为2.2.真实盈余管理活动与应计项目盈余管理的主要区别真实盈余管理活动与应计项目盈余管理的主要

3、区别应计项目为基础的盈余管理活动不直接影响现金流而真实盈余管理活动直接影响现金流引 言引 言 2 23.3.早前的研究早前的研究 早前的研究已经证明了增发新股与盈余管理和增发后经营业绩的下降有关，这些研究主要关注于应计项目盈余管理，将增发股票后的企业业绩下降归结于应计项目。引 言引 言 2 24.4.近期的研究近期的研究（1）近期研究开始关注企业真实活动盈余管理，发现企业可能采取多种真实活动盈余管理方式以达到某种财务报告标准，避免报告损失。特别是，管理层可能提供价格折扣以暂时性地提高销售额，减少酌量性支出以提高报告利润，过量生产以降低发出产品成本。（2）近期对高级管理层的研究中发现，相比于应计

4、项目管理层更偏向于真实活动盈余管理。尽管真实活动盈余管理对公司的经济影响更大，但它不太可能被审计和监管者详细审查，因而难以被发现。尤其是萨班斯-奥克斯利法案颁布后，伴随更多的会计丑闻的报告，管理层更加需要避免应计项目盈余管理被发现，因此转向真实活动盈余管理。 5. 5.贡献点贡献点3 3（1）证明了企业会采用多种盈余管理策略，在增发股票期间会运用真实活动和应计项目盈余管理。（2）用两阶段模型研究在增发股票期间企业进行盈余管理的选择以及如何权衡真实活动和应计项目盈余管理。（3）比较了增发股票后经营业绩与应计项目和真实盈余管理活动的关系。首次提供了真实盈余管理对SEO后期的经营业绩有更大的负面影响

5、的证据。引 言引 言 Content目录2 .2 . 文 献 综 述 和 假 设 发 展文 献 综 述 和 假 设 发 展 2 . 1 . 2 . 1 . 围 绕围 绕 S E OS E O 的 应 计 项 目 盈 余 管 理的 应 计 项 目 盈 余 管 理2 . 2 .2 . 2 . 真 实 活 动 盈 余 管 理真 实 活 动 盈 余 管 理 2.1 2.1 围 绕围 绕 S E OS E O 的 应 计 项 目 盈 余 管 理的 应 计 项 目 盈 余 管 理文 献 综 述文 献 综 述Rangan(1998)：有正的非正常应计利润的SEO企业，会在随后年度出现盈余逆转和较差的股票回报

6、，将这种发现归结于企业在SEO期间进行了应计项目盈余管理。Shivakumar (2000)：企业会在SEO期间进行盈余管理。但非正常的股票回报并非由盈余管理直接导致。因为股票市场并非是无效地反应向上的盈余管理，而是投资者理性地对待这种影响。非正常的股票回报是对市场预期的理性反应，因为市场已经意识到企业会在SEO期间进行向上的盈余管理。DuCharme et al.(2004)：增加了法律维度的研究，认为SEO期后的诉讼事件与非正常的应计项目相关。被告的SEO企业在SEO期后的盈余逆转更明显，股票回报更低。文 献 综 述文 献 综 述 2.2 2.2 真实盈余管理活动真实盈余管理活动（1）Gr

7、aham et al. (2005):管理层更倾向于运用真实活动盈余管理，原因如下 应计项目盈余管理更容易被审计和监管者审查。 仅依靠应计项目操纵的风险很大。（解释？）（2）研究人员发现研发支出和资产出售的变化与企业达到或超过某一盈余标准有关 Bartov (1993) ：负盈余变化的企业会报告更高的资产出售利润以弱化不良盈余的影响。 Dechow and Sloan (1991)：管理层在其任期即将结束时会减少研发支出以提高短期盈余。 Baber et al. (1991) and Bushee (1998)：企业会降低研发支出以达到某些盈余基准（如正盈余或以前年度的盈余） 文 献 综 述文

8、 献 综 述 2.2 2.2 真实盈余管理活动真实盈余管理活动（3）真实盈余管理活动与资本市场影响结果 Roychowdhury (2006) ：企业避免报告损失的三种方式: 通过增加价格折扣或放松信用标准增加销售； 通过过度生产以提高存货分摊的间接费用并降低发出商品成本；极力降低酌量性支出以提高利润。 Zang (2006) ：真实活动盈余管理优于应计项目盈余管理。真实盈余管理与应计项目操纵的成本正相关，应计和真实盈余管理是负相关的，管理层将这两种方式视为可以替代的策略。 Gunny (2005) ：真实活动盈余管理与企业未来经营业绩显著负相关，资本市场参与者大多能识别企业短视行为对未来业绩

9、的影响。 问 题 设 计问 题 设 计 2.2 2.2 真实盈余管理真实盈余管理假设发展假设发展假 设 发 展假 设 发 展三个假设及其推断过程三个假设及其推断过程 已经有强大证据表明企业为达到某种盈利目标会通过多种方式进行真实活动盈余管理，基于此，我们首先去检验真实盈余管理活动是否被用于SEO期间的盈余管理。因此产生第一个假设：H1：有证据表明增发股票的企业存在真实活动盈余管理。Table2 问 题 设 计问 题 设 计 2.2 2.2 真实盈余管理真实盈余管理假设发展假设发展假 设 发 展假 设 发 展 第二个目标是检验真实和应计盈余管理策略之间是否有替代或补充关系。为了更好地理解在SEO

10、期间选择盈余管理方式的原因，我们研究了企业围绕SEO在不同盈余管理方式之间做出选择的决定因素。应计项目盈余管理的成本包括审计和监管人员的详细审查以及潜在的诉讼处罚。使用应计盈余管理的能力基于企业盈余管理的灵活性，因为资产负债表累积了之前会计决策的影响，所以该指标以当期净经营性净资产反应。第二个假设如下： H2：SEO企业通过真实或应计项目进行盈余管理的决策与会计师事务所特征、诉讼概率和应计利润管理的灵活性相关。Table5 问 题 设 计问 题 设 计 2.2 2.2 真实盈余管理真实盈余管理假设发展假设发展假 设 发 展假 设 发 展 我们通过检验真实或应计盈余管理对未来业绩的影响来分析其经

11、济影响。与之前的研究一样，用随后的经营业绩作为SEO年度所采用的盈余管理方式的函数，因此第三个假设如下：H3：SEO年度后的经营业绩与应计项目和真实盈余管理的程度有关。Table6 Content目录3 . 实 证 研 究 方 法实 证 研 究 方 法3 . 2 . 1 .3 . 2 . 1 . 应 计 项 目 盈 余 管 理应 计 项 目 盈 余 管 理 3 . 2 . 2 . 3 . 2 . 2 . 真 实 盈 余 管 理真 实 盈 余 管 理 3 . 1 3 . 1 . . 数 据 与 样 本 描 述数 据 与 样 本 描 述 3 . 2 .3 . 2 . 盈 余 管 理 的 度 量盈

12、余 管 理 的 度 量 3 . 1 .3 . 1 . 数 据 与 样 本 描 述数 据 与 样 本 描 述1.样本范围样本范围：包括19872006年的1511个美国公司；2.样本要求样本要求：必须通过美国发行机构发行普通股，而且其必须是在纽约证券交易所、 纳斯达克或者美国证券交易所上市； 3.样本剔除样本剔除(剔除存在下列情况的公司)（1）在COMPUSTAT数据库中缺乏增发股票日前四年、发行当年和以后年度的年度财务报表数据；（2）股票发行价小于5美元，且回收价变化幅度小于5美元；（3）资产分派产生；（4）反向杠杆收购；（5）封闭式基金、单位投资信托、不动产投资信托和有限责任合伙公司；（6）

13、权利和备用问题；（7）多种有价证券联合发行的情况股票与认股权证证的联合发行、国内国际联立发行。3 . 1 .3 . 1 . 数 据 与 样 本 描 述数 据 与 样 本 描 述4.数据来源数据来源 COMPUSTAT数据库中样本期间年度行业和研究的文件。此外，样本数据来自所有非金融公司，并且要求在二元行业标准分类中每年至少有8个观察值。每年的观察值有可以计算应计项目的度量、真实盈余管理代理项目的数据。对样本的这些限制可能产生残存偏见导致样本包括了规模较大、经营较成功的公司。但是这样的限制能减少盈余管理度量的变化，从而对研究问题的测试更保守。5.CFOCFO ：来自SFAS no.95 而不是通

14、过资产负债表法。6.样本描述样本描述Table 1 3 . 1 .3 . 1 . 数 据 与 样 本 描 述数 据 与 样 本 描 述Standard Industrial Classification （SIC）Purpose：In the early 1900s, each branch of a United States government agency would conduct business analysis using its own methods and metrics, unknown and meaningless to other branches. In the

15、 1930s, the government needed standardized and meaningful ways in which to measure, analyze and share data across its various agencies. Thus, the Standard Industrial Classification system was born. SIC codes are four-digit numerical representations of major businesses and industries. SIC codes are a

16、ssigned based on common characteristics shared in the products, services, production and delivery system of a business./wiki/Standard_Industrial_Classification 中国行业分类标准中国行业分类标准http:/ 3 . 1 .3 . 1 . 数 据 与 样 本 描 述数 据 与 样 本 描 述 3 . 1 .3 . 1 . 数 据 与 样 本 描 述数 据 与 样 本 描 述 3 . 1 .3 .

17、 1 . 数 据 与 样 本 描 述数 据 与 样 本 描 述 3 . 2 . 1 .3 . 2 . 1 . 应 计 利 润 盈 余 管 理应 计 利 润 盈 余 管 理横截面回归模型横截面回归模型计算计算DA DA 第一步第二步第三步EBXI：不包含非经常性损益和非连续性经营活动的收入；CFO： 现金流量报表中的经营现金流量；Asseti,t-1:总资产；SALESit:上一年度收入变化值；PPEit:生产性固定资产总值；3 . 2 . 2 .3 . 2 . 2 . 真 实 盈 余 管 理真 实 盈 余 管 理真实盈余管理活动非正常经营活动现金流非正常经营活动现金流 非正常酌量性支出非正常酌

18、量性支出 真实盈余管理活动的三个度量真实盈余管理活动的三个度量非正常生产成本非正常生产成本 3 . 2 . 2 .3 . 2 . 2 . 真 实 盈 余 管 理真 实 盈 余 管 理该文献关注的操纵方法以及这些操纵对真实盈余管理三个维度的影响1、通过提高价格折扣或更宽松的信用条款加快产品卖出时间 SEO期间现金流量降低2、通过增加产量降低报告的已售产品成本 SEO期间经营现金流量降低3、降低酌量性支出广告费、研发费（R&D）、销售费用(SG&A） SEO期间现金流量增大 3 . 2 . 2 .3 . 2 . 2 . 真 实 盈 余 管 理真 实 盈 余 管 理三个真实盈余管理度量（abnorm

19、al CFO、PROD、DISX）的计算1、abnormal CFO第一步：计算normal CFO 第二步：计算abnormal CFO abnormal CFO = actual CFO normal CFO 收入3 . 2 . 2 .3 . 2 . 2 . 真 实 盈 余 管 理真 实 盈 余 管 理2、abnormal PROD 第一步：计算normal PROD （COGS：销售成本） （INV：存货增量）第二步：计算abnormal PROD abnormal PROD = actual PROD normal PROD 3 . 2 . 2 .3 . 2 . 2 . 真 实 盈 余

20、 管 理真 实 盈 余 管 理3、abnormal DISX 第一步：计算normal DISX考虑机械性问题后的线性函数：第二步：计算abnormal DISX abnormal DISX = actual DISX normal DISX 3 . 2 . 2 .3 . 2 . 2 . 真 实 盈 余 管 理真 实 盈 余 管 理为了更好地测试真实盈余管理活动的影响，该文献把上述三个度量两两合并，形成两种综合度量方式 RM_1 和 RM_2RM_1 = (-1) abnormal DISX abnormal PRODRM_2 = (-1) abnormal DISX (-1)abnormal

21、 CFOContent目录 4. SEO期间真实和应计盈余管理实证证据4. SEO期间真实和应计盈余管理实证证据4. SEO期间真实和应计盈余管理实证证据Table3 盈余管理不同代表项目之间的相关系数矩阵4. SEO期间真实和应计盈余管理实证证据Table4 SEO当期及其前后3年资产收益率状况4. SEO期间真实和应计盈余管理实证证据Content目录5. . SEOSEO公司盈余管理影响因素的横截面分析公司盈余管理影响因素的横截面分析2022-6-265.1 阶段一：决策影响因素Field et al(2001),Healy和Wahlen（1991）认为资本市场动机是影响盈余管理活动最显

22、著因素，设计模型：使用线性回归模型2022-6-26变量解释变量解释名称解释预计符号因变量Total-EM判断盈余管理指示变量自变量HAB-BEAT过去的4个季度中达到分析师们预测收入的频率+SHARES发行在外的普通股股数的自然对数+ANAKYST公司里分析师数量的自然对数？BONUSCEO和CFO从公司获得的红利报酬+OPTIONCEO和CFO从公司获得的基于BLACK_SCHOLES模型计算的股权报酬+ROA总资产收益率？MKT-CAPT市场资本化的记录？B-M账面市值比？LEVERAGE资本结构中的负债数量？2022-6-26模型结果解读模型结果解读2022-6-265.2阶段二：解释真实与账面操阶段二：解释真实与账面操纵的选择偏向纵的选择偏向本阶段主要解决