第二章外汇与汇率(国际金融,上海金融学院)

1、Chapter 2. Foreign Exchange & Exchange Rate第二章第二章 外汇与汇率外汇与汇率一一 外汇外汇(Foreign Exchange)Dynamic: 国际汇兑国际汇兑。Static: 以外币表示的以外币表示的。 形态：形态：1. 钞票；钞票；2.有价证券；有价证券；3.支付凭证；支付凭证；4.其他（可以转换成外汇的对外要求权）。其他（可以转换成外汇的对外要求权）。Characteristics of FE二二 外汇的特征：外汇的特征：以外币表示，可用于对外支付的以外币表示，可用于对外支付的金融金融资产。资产。物资偿付保证，各国普遍接受。物资偿付保证

2、，各国普遍接受。充分的可兑换性充分的可兑换性(Convertibility)。 (1) Convertible;经常项目没有任何限制；经常项目没有任何限制； 资本项目也比较宽松。资本项目也比较宽松。 (2) Restricted Convertible;在经常项目在经常项目 上对居民有限制，对非居民无限制。资本上对居民有限制，对非居民无限制。资本 项目原则上管制。项目原则上管制。 (3) Non-convertible; 对经常项目和资本项目对经常项目和资本项目 都管制。都管制。Review of Marxist货币货币是充当是充当一般等价物一般等价物的一种的一种特特殊商品殊商品。 货币的职能

3、：货币的职能：(1)价值尺度；价值尺度；(2)流通流通手段；手段；(3)贮藏手段；贮藏手段；(4)支付手段；支付手段；(5)世界货币。世界货币。Variety of FE 三三 外汇的种类：外汇的种类： （一）来源和用途：（一）来源和用途：贸易贸易/非贸易非贸易 （二）自由兑换性：自由（二）自由兑换性：自由/记帐记帐（三）买卖交割期：即期（三）买卖交割期：即期/远期远期 四四 外汇的作用：外汇的作用：Foreign Exchange Rate 外汇汇率外汇汇率 Krugman: The Price of one currency in terms of another. 一国货币折算成另一国货

4、币的比一国货币折算成另一国货币的比率。率。 谈到价格比较就离不开汇率，因为中国货是用人民币标价的，而美国货是用美元标价的，没有汇率的话，二者无法进行比较，这里就产生汇率如何规定的问题。很遗憾地，然而，以人民币和美元购买力来讲，二者的比取决于买什么东西。如果买旅游鞋，大概是四元人民币合一美元，但是如果买汽车，大概是十五元人民币合一美元，这不叫人糊涂吗？其实，正因为两种货币购买力之比是变化的，它取决于买什么商品，这才有外贸。 如果不论买什么东西购买力的比都相同的话，就不会有任何贸易。如果汇率发生变化，价格比较跟著会变，比较优势也就会发生变化。比如说，如果中国增加了许多粮食或石油进口，外汇入不敷出的

5、话，人民币将贬值，有些原来不值得出口的商品，现在变得可以出口了。这说明比较优势随著宏观的外贸形势而变，Direct Quotation 直接标价法：直接标价法： 一单位外国货币一单位外国货币=若干本国货币。若干本国货币。 US$ 100 = RMB 827.70 JP 100000 = RMB 7820.10 HK$ 100 = RMB 106.12 世界上绝大多数国家，中国使用。世界上绝大多数国家，中国使用。Indirect Quotation 间接标价法：间接标价法： 一单位本国货币一单位本国货币=若干外国货币。若干外国货币。 英国伦敦外汇市场使用。美国对英国伦敦外汇市场使用。美国对英镑的

6、标价使用。英镑的标价使用。 直接和间接的直接和间接的倒数倒数换算关系：换算关系：Other Classifications 按汇率制度，政策分：按汇率制度，政策分： 固定汇率固定汇率 Fix Rate 浮动汇率浮动汇率 Floating Rate8.278.27 + 0.25 = 8.528.27 - 0.25 = 8.02干预干预Basic rate vs Cross rateBased on the key currency and calculate other rates. It is a triangle relationship.香港把美元作为关键货币计算出基本汇率为香港把美元作为

7、关键货币计算出基本汇率为1美元美元=7.86港元，如果纽约市场上港元，如果纽约市场上1英镑英镑=1.63美美元，那么，港币对英镑的汇率就可以套算出来元，那么，港币对英镑的汇率就可以套算出来1英镑英镑=7.861.63=12.81港元港元币别Currency中间价MiddleA买入价BuyingB卖出价SellingC现钞买入价Bank Notes美元827.70826.46828.94807.84说明：A=(B+C)/2公布汇率银行买入客户卖出银行卖出客户买入运费+保险费2-3%外汇兑换牌价外汇兑换牌价Defray and Speed电汇电汇Telegraphic Transfer Rate/

8、常常用；又称基础汇率；贵。用；又称基础汇率；贵。信汇信汇Mail Transfer Rate；港澳用；港澳用票汇票汇Demand Draft Rate /Sight Bill；(1)即期外汇汇票；即期外汇汇票；(2)长期汇票汇长期汇票汇率。便宜。率。便宜。根据银行占用客户资金长短来定价格。根据银行占用客户资金长短来定价格。Date of Delivery即期汇率即期汇率/现汇汇率：现汇汇率：Spot Rate; 两个两个营业日内交割。营业日内交割。远期汇率远期汇率/期汇汇率：期汇汇率：Forward Rate; 1月月1年交割。年交割。升水升水(At Premium): 远期远期即期；即期；贴

9、水贴水(At Discount): 远期远期即期；即期；平价平价(At Par): 远期远期=即期；即期；Examples:间接标价法间接标价法：升水：升水即期即期-升水（英镑与美元）升水（英镑与美元） 即期汇率：即期汇率：1.88701.8890 升水：升水： 103 98 远期汇率：远期汇率：1.8767 1.8792直接标价法直接标价法：升水：升水即期即期+升水（马克与美元）升水（马克与美元）即期汇率：即期汇率：2.26902.2720 升水：升水： 118 128 远期汇率：远期汇率：2.2808 2.2848Official vs Market官方汇率官方汇率Official Rat

10、e:规定法定价值：规定法定价值： 贬值贬值Devaluation;升值升值Revaluation;市场汇率市场汇率Market Rate:由市场供求关由市场供求关系决定波动：系决定波动：下浮下浮Depreciation;上浮上浮Appreciation 场内（交易所）和场外（黑市）场内（交易所）和场外（黑市）Other Terms 开盘价 Opening Rate 收盘价 Closing Rate 商业汇率 Commercial Rate 金融汇率 Financial Rate 单一汇率 Uniform Rate 双重汇率 Dual Rate复汇率 Multiple Rate/Real Exc

11、hange Rate名义汇率名义汇率双边汇率双边汇率有效汇率有效汇率Nominal Rate: Bilateral Rate & Effective Rate至于所兑换到的另一种货币实际上能购至于所兑换到的另一种货币实际上能购买多少商品和劳务则未能表示出来。买多少商品和劳务则未能表示出来。实际汇率实际汇率 (RER)= 名义汇率名义汇率 - 通货膨胀率通货膨胀率扣除通货膨胀因素的实际汇率可以下式表示: P* e = E P其中，e：实际汇率；E：名义汇率；P*：外国的价格指数；P：本国的价格指数。PT为贸易商品的价格；PN为非贸易商品的价格。 主要目的是测量竞争地位的变化。nrEENT

12、PP Ee 汇率的决定基础及影响汇率变动的汇率的决定基础及影响汇率变动的主要因素主要因素一一 汇率的决定基础汇率的决定基础（一）国际金本位制度下（一）国际金本位制度下各国规定了每一金铸币单位包含的黄各国规定了每一金铸币单位包含的黄金重量与成色，即金重量与成色，即, 两国货币间的比价以含金两国货币间的比价以含金量来折算。量来折算。Mint Par 铸币平价铸币平价 两种货币的含金量对比叫铸币平价。两种货币的含金量对比叫铸币平价。 但外汇市场买卖时的价格在但外汇市场买卖时的价格在黄金输送点黄金输送点内波内波动。动。黄金输送点黄金输送点=铸币平价铸币平价运费运费$4.8665+0.03-0.03$4

13、.8965美国购买黄金运往英国美国购买黄金运往英国$4.8365用英镑购买黄金运回美国用英镑购买黄金运回美国 （二）纸币流通制度下（二）纸币流通制度下纸币所代表的纸币所代表的价值量价值量（纸币的（纸币的购买力购买力）是决定汇率的基础。是决定汇率的基础。发行纸币的物质准备；可以是黄金或发行纸币的物质准备；可以是黄金或其他。其他。Main Factors affecting FER二二 影响汇率变动的主要因素影响汇率变动的主要因素利率：国际游资流向利润高的地方利率：国际游资流向利润高的地方国际收支：顺差国的货币需求国际收支：顺差国的货币需求通货膨胀：贬值通货膨胀：贬值外汇市场干预：中央银行买卖外汇

14、外汇市场干预：中央银行买卖外汇宏观经济政策：扩张还是紧缩宏观经济政策：扩张还是紧缩市场预期心理：市场预期心理：Sixth Sense1. 其他：股票，债券，石油价，战争其他：股票，债券，石油价，战争Impact on the Economy三三 汇率变动的经济影响汇率变动的经济影响 （贬值，逆差国）（贬值，逆差国）1.对经常项目：对经常项目：出口量，出口值，进口量，出口量，出口值，进口量，进口值；需求弹性，供给弹性；进口值；需求弹性，供给弹性；J曲线曲线效应；生产要素的进口替代性。效应；生产要素的进口替代性。对贸易对贸易条件：条件：出口商品单位价格变动率出口商品单位价格变动率/进口进口商品单位

15、价格变动率商品单位价格变动率 比率；需求弹性，比率；需求弹性，供给弹性。供给弹性。：旅游和侨：旅游和侨汇收入汇收入2. 对物价水平：对物价水平：引发通货膨胀和贬值的恶引发通货膨胀和贬值的恶性循环性循环 (1) 进口物价带动工资；进口物价带动工资；(2)进口原进口原材料，设备材料，设备 出口商品出口商品。4. 对资本输出入：对资本输出入：影响对贬值货币的信心；影响对贬值货币的信心；(1)资本外逃和货币替代；资本外逃和货币替代；(2)有利于直接投有利于直接投资资FDI;5. 对国民收入再分配：对国民收入再分配：与出口相关部门得与出口相关部门得益；与进口相关部门受损。益；与进口相关部门受损。6. 对

16、生产要素利用：对生产要素利用：劳动密集型；资本技劳动密集型；资本技术密集型；技术密集型；术密集型；技术密集型；本币贬值出口减少进口增加价格上升出口增加，进口减少Exchange Theories西方汇率理论西方汇率理论一一 国际借贷说国际借贷说(Theory of International Indebtedness) 葛逊葛逊(Goschen) Points: 国际借贷（流动债权债务）国际借贷（流动债权债务） 外汇的供求外汇的供求外汇汇率。外汇汇率。For detail, please click二二 汇兑心理说汇兑心理说 (Psychological Theory of Exchange)

17、 阿夫达里昂阿夫达里昂(Aftalion)Points: Marginal Utility 人们主观评价中的边际效用来决人们主观评价中的边际效用来决定外币价值。定外币价值。主观到客观，而客观又反过来影响主观。主观到客观，而客观又反过来影响主观。观察和实证上升到经验，经验来说明现观察和实证上升到经验，经验来说明现象。象。Purchasing Power Parity (PPP)三三 购买力平价说购买力平价说卡塞尔卡塞尔(G. Cassel) 1916年年PPP states that exchange rate between two countries currencies equal the

18、 ratio of countries price levels. It highlights important factors behind exchange rate movement.两种货币购买力之比决定两国货币的汇两种货币购买力之比决定两国货币的汇率。率。GUSDMPPE$The same commodity It costs $200 in U.S;It costs DM600 in Germany133. 0$600200DMGUSDMEPPEThe Law of One Price:Identical goods sold in different countries mus

19、t sell for the same price when their prices are expressed in terms of the same currency if there are no transportation cost and tariff.Absolute PPP & Relative PPP1,1,1,$,$tGtGtUStUStDMtDMPPPPEEtGtUStDMtDMtDMEEE,1,$1,$,$过渡等式过渡等式相对购买力平价说相对购买力平价说11ttttPPPInflation rate t denotes price changes betwe

20、en t and t-1.The U.S. price was nearly 89 percent higher than the Chinas PriceCountries and regionsPrices in local currencyImplied PPP of the dollarActual exchange rate 10/4/92% over (+) of under(-) valuation of dollarChinaYuan 6.302.886.32+89Hong KongHS$ 8.904.067.73+91ItalyLire 410018721233-34Japa

21、nYen 380174133-24SingaporeS$ 4.752.171.65-24U.S.A.$ 2.19The hamburger standard, Big Mac PricesA Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.Empirical Study on PPPPPP 的技术问题：物价指数的选择：GDP deflator; Wholesale Price Index; Consumer Price Index商品分类上的可比性：tradable goods; non-tradable goods; com

22、modity basket;基期和连续数据：It requires data of 100 year or more.1. 统计数据的检验：Unit-root test; Cointegration test and so on.PPP: an monetary approach?购买力平价说的理论基础是货币数量说货币数量说。它假定货币数量是影响货币购买力和物价水平的唯一因素。The exchange rate is fully determined in the long run by the relative supplies of those monies and the relativ

23、e real demands for them.It is monetary approach to the exchange rate. (Money supplies, interest rates and output levels)Interest Rate Parity Theory-1四四 利率平价说：利率平价说： 凯恩斯凯恩斯(J.M. Keynes) 1923Points: 资本从利率低的国家转移至利率高的国资本从利率低的国家转移至利率高的国家。但同时为防范汇率风险，要将未来收回的家。但同时为防范汇率风险，要将未来收回的投资资本本息远期售出。表现为：利率较高的投资资本本息远期售

24、出。表现为：利率较高的国家的即期汇率因购买增多而上升，其远期汇国家的即期汇率因购买增多而上升，其远期汇率因抛售增多而下跌。一直到两国投资收益相率因抛售增多而下跌。一直到两国投资收益相等为止。等为止。The foreign exchange market is in equilibrium when deposits of all currencies offer the same expected rate of return.For Details, Please Click Interest Rate Parity Theory-2 i=本国利率；i*=外国利率； es=直接标价法下的即期

25、汇率； ef=直接标价法下的远期汇率； (1+i)=一单位本币在国内投资到期所获收益； =一单位本币投资国外到期收益；fseie11fseiei)1 (1)1 (iiiieeeiieessfsf11由于由于i*比比1小得多，故小得多，故iieeessfDMDMeDMDMEEERR$Todays dollar/DM exchange rateInterest rate on DM depositsExpected dollar depreciation rate against DMDollar return on DM deposits0.3950.05-0.030.020.3830.050.

26、000.050.3750.050.020.070.3700.050.0350.0850.3650.050.050.10Todays dollar/DM exchange rate and the expected dollarReturn on DM deposits when DMEeDM/383. 0$/$Dollar interest rateDM interest rateExpected rate of dollar depreciation against DMRate of return difference between dollar and DM deposits0.100

27、.060.000.040.100.060.040.000.100.060.08-0.040.100.12-0.040.02Comparing dollar rates of return on dollar and DM deposits 以上所说的是“抛补利率平价说”(Covered Interest Parity-CIP)即套利者通过抛补套利活动可以赚取无风险的利润。 现在再进一步“不抛补的利率平价”说”。套利者可以让其未来的外币收益头寸（本金+利息）在时间t不加抛补，并一直等到时间(t+1)再安排按(t+1)时的即期汇率 （直接标价法）重新换成本币。与 不同， 的值在时间t是未知的，因此

28、，持有不抛补头寸的吸引力必须根据 的不同结果出现的概率予以评估。ste1fteste1ste1 UIP要求市场使本币资产的收益与外币资产的未抛补头寸的收益在时间t时的预期值Et保持均衡， 即： 国内外利率之差等于一百分率表示的本币的预期贬值率（或升值率）。tttttstststtstttsttiiiiieeeEeEiei1)(11111 The interest parity relationship can also be used to illustrate the concept of on a foreign investment. If the forward exchange ra

29、te is equal to the expected future spot rate, then the forward premium is also equal to the expected change in the exchange rate and will hold. (i.e., The expected change in the exchange rate is equal to the interest differential.)Theory of Portfolio Selection流动资产选择说；流动资产选择说； 托宾托宾(James Tobin)Points: 投资者选择和调整资产组合（现金和投资者选择和调整资产组合（现金和有价证