第9章 外汇业务、利率平价与外汇市场均衡

1、2第一节第一节 外汇市场与外汇业务外汇市场与外汇业务第二节第二节 利率平价理论利率平价理论第三节第三节 外汇市场均衡外汇市场均衡本章主要内容本章主要内容 3第一节第一节 外汇市场与外汇业务外汇市场与外汇业务一、外汇市场一、外汇市场1.1.概念：概念：是指进行外汇交易的市场，包括外汇交易所，以及是指进行外汇交易的市场，包括外汇交易所，以及没有特定交易场所，通过电话、电报、电传等方式进行的没有特定交易场所，通过电话、电报、电传等方式进行的外汇交易。目前世界主要外汇市场有：伦敦外汇市场、纽外汇交易。目前世界主要外汇市场有：伦敦外汇市场、纽约外汇市场、东京外汇市场、新加坡外汇市场、香港外汇约外汇市场、

2、东京外汇市场、新加坡外汇市场、香港外汇市场、法兰克福外汇市场等。市场、法兰克福外汇市场等。2.2.特点：特点：世界外汇市场通过现代通讯技术连为一体；世界外汇市场通过现代通讯技术连为一体；昼夜运作：昼夜运作：2424小时不间断运作。小时不间断运作。3.3.参与者参与者: :商业银行、非银行金融机构、公司、中央银行、居民个人。商业银行、非银行金融机构、公司、中央银行、居民个人。 4二、外汇业务二、外汇业务1.1.即期外汇业务：即期外汇业务： 是指外汇买卖成交后，在两个交易日内办理交割的是指外汇买卖成交后，在两个交易日内办理交割的外汇业务。即期交易所依据的汇率是即期汇率，即现外汇业务。即期交易所依据

3、的汇率是即期汇率，即现汇汇率。汇汇率。2.2.远期外汇业务：远期外汇业务： 是一种预约买卖外汇的业务，即买卖双方先签订合是一种预约买卖外汇的业务，即买卖双方先签订合同，规定买卖外汇的币种、数额、汇率以及将来交割同，规定买卖外汇的币种、数额、汇率以及将来交割的时间，到交割日期，再按合同规定，买方付款、卖的时间，到交割日期，再按合同规定，买方付款、卖方交汇的外汇业务。方交汇的外汇业务。 5远期外汇业务所依据的汇率称为远期外汇业务所依据的汇率称为远期汇率远期汇率。若。若货币的远期汇率低于即期汇率，称为远期贴水，货币的远期汇率低于即期汇率，称为远期贴水，反之，则称为远期升水。反之，则称为远期升水。例：

4、例：若美元兑港元汇率若美元兑港元汇率即期汇率：即期汇率：7.7500HK/US一年期汇率：一年期汇率：7.7800HK/US即称为即称为美元远期升水，或港元远期贴水美元远期升水，或港元远期贴水。远期外汇交易的一项重要功能是用来规避汇率远期外汇交易的一项重要功能是用来规避汇率波动风险。用来避险的远期外汇交易称为套期波动风险。用来避险的远期外汇交易称为套期保值交易，或抵补交易、套补交易。保值交易，或抵补交易、套补交易。 6例：例：假定一美商要到香港做一笔买卖，需假定一美商要到香港做一笔买卖，需775万港万港元，时间一年。设当时汇率是元，时间一年。设当时汇率是7.7500HK/US，该美商持有该美商

5、持有100万美元，经营一年后获利万美元，经营一年后获利3万港元，万港元，但汇率变为但汇率变为7.7800HK/US。计算盈亏。计算盈亏。分析：分析：（不考虑手续费）（不考虑手续费）100万万US 7.7500HK/ US=775万万HK一年后本利和：一年后本利和：778万万HK7.7800HK/US=100万万US利润：利润： 100万万US- 100万万US=0 分析可见，因汇率变动，该美商赚取的利润化为分析可见，因汇率变动，该美商赚取的利润化为乌有。事实上，该美商可利用远期外汇市场来规避乌有。事实上，该美商可利用远期外汇市场来规避汇率风险。汇率风险。 7 具体做法是，在到港之初，即与一家银

6、行签订协具体做法是，在到港之初，即与一家银行签订协议，一年后由该美商向银行卖出议，一年后由该美商向银行卖出778万港元，假万港元，假定双方商定的汇率是定双方商定的汇率是7.7600HK/US。由于该。由于该汇率已由合同事先锁定，因此，一年后交割即参汇率已由合同事先锁定，因此，一年后交割即参照此汇率。该美商可得：照此汇率。该美商可得：778万万HK7.7600HK/US=100.2577万万US利润：利润：100.2577万万US-100万万US=0.2577万万US该美商获利该美商获利0.2577万万US。 83.3.套利业务：套利业务： 是利用不同国家或地区之间在利率上是利用不同国家或地区之

7、间在利率上存在的差异，把资金从利率较低的市场调存在的差异，把资金从利率较低的市场调往利率较高的市场，以便赚取利差收益的往利率较高的市场，以便赚取利差收益的外汇投机活动。分为外汇投机活动。分为抵补套利抵补套利和和无抵补套无抵补套利利两种形式。两种形式。 9无抵补套利和抵补套利无抵补套利和抵补套利例：例：假定纽约一年期美元利率为假定纽约一年期美元利率为4%，伦敦一年期英镑利率，伦敦一年期英镑利率为为10%，当时市场汇率为，当时市场汇率为1.5/，某投资者从纽约某银，某投资者从纽约某银行借款行借款150万美元，存入伦敦某银行做套利交易，存期一万美元，存入伦敦某银行做套利交易，存期一年。计算盈亏。年。

8、计算盈亏。分析：分析：假定汇率不变：假定汇率不变：利润利润=150万万（ 10% - 4% ）=9万万假定一年后英镑贬值到假定一年后英镑贬值到1.4/贷款本利（成本）：贷款本利（成本）：150（1+4%）=156（万美元）（万美元）存款本利（收益）：存款本利（收益）：1501.5 （1+10%）=110（万英镑）（万英镑）套利资金还原：套利资金还原：1101.4 =154（万美元）（万美元）利润利润=154-156=-2（万美元）（万美元）没有利用远期外汇交易避险，结果招致损失。没有利用远期外汇交易避险，结果招致损失。 10利用远期外汇交易避险利用远期外汇交易避险 假定该投资者与某银行达成一项

9、远期协议，假定该投资者与某银行达成一项远期协议，双方商定，由该投资者在一年后按双方商定，由该投资者在一年后按1.45/的汇的汇率卖给该银行率卖给该银行110万英镑，则到期交割：万英镑，则到期交割：110万万 1.45/159.5万万利润利润=159.5-156=3.5（万美元）（万美元） 通过做抵补交易，获得了稳定收益。通过做抵补交易，获得了稳定收益。如何做抵补交易？会了吗？如何做抵补交易？会了吗？ 114.投机业务：投机业务： 俗称俗称“炒汇差炒汇差”，是利用汇率变动进行投机交易的外，是利用汇率变动进行投机交易的外汇业务。通常的做法是追涨杀跌，低吸高抛。卖出者称汇业务。通常的做法是追涨杀跌，

10、低吸高抛。卖出者称为为“空头空头”（Sell Short）；买入者称为）；买入者称为“多头多头”（Buy Long）。）。外汇投机是柄双刃剑：外汇投机是柄双刃剑：大量投机客为市场提供了充分信息，推动汇率趋向均衡大量投机客为市场提供了充分信息，推动汇率趋向均衡点；点；在短期内助涨助跌。在短期内助涨助跌。 125.套汇业务：套汇业务：是利用两个或两个以上的外汇市场所形成的汇是利用两个或两个以上的外汇市场所形成的汇差进行投机操作的一种外汇业务，最常见的是双边套汇和差进行投机操作的一种外汇业务，最常见的是双边套汇和三边套汇。三边套汇。双边套汇（两角套汇）：双边套汇（两角套汇）：是利用两个外汇市场形成的

11、汇差是利用两个外汇市场形成的汇差套汇套汇例：例：香港香港:7.8HK/US ;纽约：纽约：7.5HK/US。试用。试用100万万美元资金套汇。美元资金套汇。操作分析：操作分析：香港市场：香港市场：100万美元万美元780万港元；万港元；纽约市场：纽约市场： 780万港元万港元104万美元。万美元。获得利润：获得利润：4万美元万美元 13三边套汇（三角套汇）：三边套汇（三角套汇）：是利用三个外汇市场形成的汇差是利用三个外汇市场形成的汇差套汇套汇例：例：伦敦：伦敦：100=200；法兰克福：；法兰克福：100=380； 纽约：纽约：100= 193试用试用200万美元资金套汇。万美元资金套汇。操作

12、分析：利用伦敦和法兰克福市场计算套算汇率：操作分析：利用伦敦和法兰克福市场计算套算汇率： 100= 190，有汇差存在。，有汇差存在。纽约市场：纽约市场： 200万美元万美元386万欧元万欧元法兰克福市场：法兰克福市场：386万欧元万欧元101.58万英镑；万英镑；伦敦市场：伦敦市场： 101.58万英镑万英镑203.16万美元。万美元。获得利润：获得利润：3.16万美元万美元 146.6.外币期权业务外币期权业务 是从远期外汇业务衍生出来的一种外汇业务，是从远期外汇业务衍生出来的一种外汇业务，是指远期外汇合同签订后（签约人需缴纳一定数是指远期外汇合同签订后（签约人需缴纳一定数额的保险费），签

13、约人在合同规定的有效期内，额的保险费），签约人在合同规定的有效期内，既可以履行合同，进行货币交割，也可以不履行既可以履行合同，进行货币交割，也可以不履行合同，放弃货币交割，履约和不履约是两种对等合同，放弃货币交割，履约和不履约是两种对等权力，签约人可以选择，但不管选择哪一种，保权力，签约人可以选择，但不管选择哪一种，保险费均不得退回。险费均不得退回。 157.7.择期业务择期业务 是从远期外汇业务衍生出来的一种外汇业是从远期外汇业务衍生出来的一种外汇业务，是指远期外汇合同签订后，在合同规定的务，是指远期外汇合同签订后，在合同规定的有效期内，具体的交割日期可由签约人来选择，有效期内，具体的交割日

14、期可由签约人来选择，签约人选择哪一天，银行就要在哪一天办理交签约人选择哪一天，银行就要在哪一天办理交割。割。 168.8.掉期交易：掉期交易： 掉期业务由两笔外汇交易组成，若一笔为掉期业务由两笔外汇交易组成，若一笔为买进，则另一笔为卖出，金额相同，但操作方买进，则另一笔为卖出，金额相同，但操作方向相反。向相反。 包括三种做法包括三种做法一是即期对远期的掉期一是即期对远期的掉期交易；二是即期对即期的掉期交易；三是远期交易；二是即期对即期的掉期交易；三是远期对远期的掉期交易。对远期的掉期交易。至下节至下节17第二节第二节 利率平价理论利率平价理论 该理论是由英国著名经济学家凯该理论是由英国著名经济

15、学家凯恩斯于恩斯于19231923年提出。利率平价理论分年提出。利率平价理论分析的基础是套利业务。套利业务分为析的基础是套利业务。套利业务分为抵补套利和无抵补套利，所以利率平抵补套利和无抵补套利，所以利率平价也分为抵补利率平价和无抵补利率价也分为抵补利率平价和无抵补利率平价两种。平价两种。 18一、抵补利率平价一、抵补利率平价结合抵补套利来说明：结合抵补套利来说明： 设英国（英镑）年利率为设英国（英镑）年利率为R，美国（美元）年利，美国（美元）年利率为率为R$，即期汇率，即期汇率E$/，一年期远期汇率，一年期远期汇率F$/。现。现有一笔资金有一笔资金M美元。美元。存入英国银行，一年后本利：存入

16、英国银行，一年后本利：M/E $/(1+R)F$/存入美国银行，一年后本利：存入美国银行，一年后本利：M(1+R$)如果如果M/E $/(1+R)F$/M(1+R$):资金流入英国资金流入英国如果如果M/E $/(1+R)F$/M(1+R$):资金流入美国资金流入美国如果如果M/E $/(1+R)F$/ = M(1+R$):资金停止流动资金停止流动 外汇市场均衡条件，外汇市场均衡条件，又称利息等价条件。又称利息等价条件。 19化简：化简：M/E $/(1+R)F$/ = M(1+R$)F$/ /E $/= (1+R$)/(1+R)(F$/ -E $/ )/E $/= (R$-R)/(1+R)R

17、$-R= (F$/ -E $/ )/E $/+ (F$/ -E $/ )/E $/ RR$-R= (F$/ -E $/ )/E $/R$=R + (F$/ -E $/ )/E $/（抵补利率平价条件）抵补利率平价条件）式中：式中： R$为美元存款收益率；为美元存款收益率；R + (F$/ -E $/ )/E $/为英镑存款的美元收益率为英镑存款的美元收益率 20R$-R= (F$/ -E $/ )/E $/R$=R+ (F$/ -E $/ )/E $/分析上式：分析上式：如果如果R$R，则，则F$/ E $/ ：英镑远期升水，：英镑远期升水，或美元远期贴水；或美元远期贴水；如果如果R$R，则，

18、则F$/ E $/ ：英镑远期贴水，：英镑远期贴水，或美元远期升水；或美元远期升水；结论：结论： 利率较低的货币远期升水；利率较高的货币远利率较低的货币远期升水；利率较高的货币远期贴水。期贴水。思考：原因？思考：原因？ 21解释一：抵补套利的视角解释一：抵补套利的视角解释二：外汇市场均衡的视角解释二：外汇市场均衡的视角利率平价理论内容总结：利率平价理论内容总结：理论缺陷：理论缺陷： 22无抵补利率平价条件：美元存款的预期收益率无抵补利率平价条件：美元存款的预期收益率与英镑存款的预期美元收益率相等，投资者愿与英镑存款的预期美元收益率相等，投资者愿意持有任意一种货币存款，此时不会发生一种意持有任意

19、一种货币存款，此时不会发生一种货币存款被转换成另一种货币存款以谋求额外货币存款被转换成另一种货币存款以谋求额外利益的情况，资金停止跨国流动，外汇市场达利益的情况，资金停止跨国流动，外汇市场达均衡状态。均衡状态。无抵补利率平价：无抵补利率平价：R$=R+(Ee$/-E$/)/E$/抵补利率平价：抵补利率平价：R$=R+(F$/-E$/)/E$/二、无抵补利率平价二、无抵补利率平价至下节至下节23假定假定R、R$、Ee是给是给定的，可以在右图中定的，可以在右图中画出英镑存款的预期画出英镑存款的预期美元收益率曲线。美元收益率曲线。英镑存款的预期美元英镑存款的预期美元收益与英镑汇率成反收益与英镑汇率成反向变动关系。即，随向变动关系。即，随着英镑升值，英镑存着英镑升值，英镑存款的预期美元收益下款的预期美元收益下降。降。 原因是什么？原因是什么？图图9.1 英镑存款的预期美元收益曲线英镑存款的预期美元收益曲线 E1E0E2R+(Ee-E)/EOR$2 R$ R$1E$/R第三节第三节 外汇市场均衡外汇市场均衡一、预期收益率曲线与均衡汇率一、预期收益率曲线与均衡汇率 24美元存款的预美元存款的预期美元收益与期美元收益与汇率无关。汇率无关。图图9.2 美元存款收益率曲线美元存款收益率曲线OE$/RR