Mini LED新品价格持续下探22H2有望逐步放量

1、22022年4月LED行业数据更新及结论厂商数据：2022年4月，传统LED下游景气度整体环比维持，局部疫情影响下国内需求相对疲软，部分零组件缺货下，车用照明订单延缓，但Mini LED量产进 程加快并贡献业绩成长动力，相较去年同期需求复苏景气回暖，今年4月厂商业绩同比涨跌互现，环比有所回调。封装厂亿光4月营收同比-34.19%，亿光中国 大陆厂受封城影响，随着缺料状况逐渐缓解，公司仍看好全年不可见光产业的前景；台表科4月营收同比-7.78%，部分地区疫情反复影响出货节奏，但受惠于 Mini LED业务带动Q1营收大幅增长；富采4月营收同比+1.40%，主要系美系客户Mini LED出货放量；

2、主营LED车灯照明的联嘉光电4月营收同比+7.87%，主 要系车用线束等零组件供货不足使得下游订单延缓；主营LED车灯模块的丽清4月营收同比-13.47%，主要系上海厂受封控影响。随着封控影响陆续解除，叠 加观音厂出货放量，丽清下半年营运动能将较上半年提升。目前，上游原材料供给松动，短期疫情影响需求及出货节奏，但整体看，全球经济长期复苏趋势不 改，料将促进各公司业绩回暖，往后有望长期受益于Mini/Micro LED领域带来的发展机会，我们看好2022年Mini LED实现规模商用带来的增长契机。海内外市场动态：国内，国星光电强势进军车用LED新蓝海，受益于整车出货提高及渗透率提升市场高速增长

3、，车用LED行业国产化趋势下龙头厂商有望优先 受益。海外，三星国行8K Mini LED背光电视正式上市，高端电视技术百花齐放，看好高端电视渗透率持续提升。上游市场：长春光机量子点色转化技术为Micro LED产业化提供可行方案，制作最小尺寸为2m的量子点色转化阵列，利用套刻的工艺实现双色量子点色转化 阵列的制备。量子点技术工艺简单且成本低，厂商加速布局有望迎来产业链升级及市场放量。下游市场：华为发布Mini LED背光智慧屏新品V Pro系列，搭载华为新一代自研鸿鹄Super Mini LED精密背光技术和计算画质，拥有1000nit峰值亮度，其中 V75 Pro是全球首款同时符合HDR V

4、ivid和Audio Vivid认证的产品。品牌厂商加速Mini LED背光电视布局，价格下降有望进一步打开市场。重点公司追踪：传统LED来看，22Q1传统淡季及疫情波动下，国内景气度环比略有回调，海外疫情常态化下景气仍显，整体而言，我们认为景气度将环比持 平；往后看，我们认为局部疫情短期带来不确定性，但经济长期复苏趋势不改，后续旺季备货有望带动传统LED景气度提升。Mini LED来看，回顾2021年， Mini LED进入商用元年，直显方面承接小间距升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透，全年直显放量快于背光。背光方面中尺寸进展快于大尺寸：北美 大客户搭载Mini LED背光产品已于21

5、年4月、10月推出，引领中尺寸渗透率至2%，其斥资3.3亿美元在中国台湾地区建厂研发生产Mini/Micro LED，晶电、隆 达等中国台湾厂商有望受益，三安光电、立讯精密等中国大陆厂商有望逐步导入。大尺寸主要由韩国客户引领，其斥资400亿韩元在越南建造50余条Mini LED 背光电视产线，越南疫情影响下2021年Mini LED TV出货量约150万台，不及预期；TCL、华为等也陆续推出Mini LED背光新品，出货万台量级，中国大陆相 关厂商有望充分受益。2022年3月国内品牌旗舰新品价格亲民，我们预计2022年背光将加速放量，渗透速度超过直显，三星预计2022年Mini LED TV出

6、货量约 300万台；DSCC预计2022年平板/笔电的Mini LED面板出货量分别达970/500万台，分别同比+80%/150%万台；至2024年，Mini背光电视/笔电/Pad/车载/电竞 显示器的渗透率有望分别达15%/20%/10%/10%/18%。我们看好中国台湾、大陆厂商在Mini/Micro LED领域的发展机会，Mini/Micro LED技术会为显示领域 带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会。风险因素：局部疫情反复致下游需求疲弱，芯片价格持续下跌；产能过剩；国际贸易摩擦风险；新技术进展缓慢。340%20%0%-20%-40%806040200单季度营收同比

7、30%20%10%0%-10%0100202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204300当年累计月度营收同比20040%20%0%-20%-40%0102030202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204当月营收同比4月营收同比-34.19%，同比有所下降。公司2022年4月营业收入为13.60亿新台币，同比-34.19%，环

8、比-33.03%；2022年1-4月营收合计68.62亿 元，同比-13.72%。营收环比下降，22年看好不可见光/背光/车用。亿光4月营收环比-33.03%，主要系Q2仍为LED产业相对淡季，且亿光中国大陆厂也受封城影响。随 着缺料状况逐渐缓解，叠加公司有望持续受惠转单效应，以及工控、医疗等高阶不可见光持续开发，公司仍看好全年不可见光产业的前景。22年公 司成长看不可见光、背光与车用领域。2021年不可见光及车用产品营收占比约35%/8%，我们预计2022需求依然景气，Mini LED背光市场有望加速 放量。不可见光方面，公司2021年产能增加3亿颗/月，由于少量多样客制化且搭配IC封装制造

9、，技术门槛较高，有助于毛利率提高，2021产能已增 三倍，2022计划再扩5成。同时，公司已与客户合作开发眼球侦测不可见光新品，抢搭元宇宙应用机遇。背光方面，21年Mini LED扩大导入应用 端，公司预计今年出货规模将保持两位数增长。除了原本的电视与笔记本电脑屏幕面板背光需求成长速度加快，车用Mini LED相关产品也有机会在 今年下半年到2023年逐步放量。目前亿光与北美大客户正合作生产Mini LED背光新品。车用方面，公司成功切入车外灯市场，目前是全球前10大车 灯光源供应商之一，2021年底通过欧系车厂的认证，公司预计今年开始出货。公司预计2022年需求维持强劲，营收可望两位数增长。

10、我们看好不可 见光、Mini LED背光和车用领域为公司贡献长期动能。亿光：4月营收同比-34.19%，22年看好不可见光/背光/车用资料来源：Wind，亿光公司官网，LEDinside，中信证券研究部【注】亿光业务涵盖LED、LCD、照明等。2020年营收216.37亿新台币，LED业务占比86.66%，照明占比9.98%，LCD占比2.87%，其他0.49%。近12个月当月营收（单位：亿TWD）及增速当年累计月度营收（单位：亿TWD）及增速单季度净利润（单位：亿TWD）及增速单季度营收（单位：亿TWD）及增速800%600%400%200%0%-200%864202019Q12019Q22

11、019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1单季度净利润同比7000%6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%-1000%42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1单季度净利润同比80.00%1460.00%1240.

12、00%10820.00%60.00%4-20.00%202502001501005002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1单季度营收同比80%60%40%20%0%806040200202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204当月营收同比4月营收同比-7.78%，同比有所下滑。公司2022年4月营业收入为45.60亿新台币，同比-7.78%，

13、环比-24.23%；2022年1-4月营收合计226.91亿 元新台币，同比+37.88%。下游市场持续复苏，Mini LED贡献增长动能。受惠于Mini LED显示技术渗透率加速拉升，尤其是美系Mini LED笔电和平板、服务器DRAM、面 板等产品，公司一季度营收大幅增长至181.31亿元，净利润12.23亿元，创历史次高。公司4月营收同比有所下滑，部分地区疫情反复影响交货 进度。去年12月将2条MiniLED产线扩增至15条也使折旧费用有所增加。21年前三季度，产品结构来看，TFT-LCD/Mini LED/其他分别贡献营收 55%/21%/24%；客户分布看，美系客户/中国台湾/中国大

14、陆/韩国和其他营收占比5成、2成、2成、1成。截至21年底，公司在中国及印度共9座 工厂，210条SMT线，公司计划22年增加10条左右；其中印度厂目前10条SMT线，疫情影响下稼动率约5成，21年营收占比1%，公司预计22Q1 末转亏为盈。公司计划根据客户需求在台湾、苏州及合肥扩产，且预计2022年资本支出约1亿美元。Mini LED方面，公司21Q3有组装线11条， 21Q4增加到15条，量产进程加快持续贡献营收。2022年缺芯等问题缓解预期下，Mini LED有望加速放量，公司预计产能陆续满产；此外公司拓 展其它市场，包括打入美系电动车摄像模组PCBA打件业务以及AMD服务器GPU产品，

15、未来有望逐步成长。展望2022年，公司预计营收有望两 位数增长，我们看好Mini LED加快放量为业绩带来强劲动能。台表科：4月营收同比-7.78%，Mini LED量产进程加快资料来源：Wind，台表科公司官网，中信证券研究部【注】台表科是液晶体显示屏(TFT-LCD)表面贴装技术(SMT)生产方案供应商，2020年营收414.06亿新台币。近12个月当月营收（单位：亿TWD）及增速当年累计月度营收（单位：亿TWD）及增速单季度营收（单位：亿TWD）及增速单季度净利润（单位：亿TWD）及增速80%60%40%20%0%8006004002000202104 202105 202106 202

16、107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204当年累计月度营收同比资料来源： Wind，富采公司官网，中信证券研究部4月营收同比+1.40%，环比-10.00%。公司2022年4月营业收入29.53亿新台币，同比+1.40%，环比-10.00%；2022年1-4月营收合计114.99亿元新台 币，同比+17.44%。聚焦Mini/Micro LED产品，看好Mini/Micro LED产品贡献更大营收。富采由晶电与隆达以换股方式共同成立，2021年1月6日上市，公司聚焦 Mini/Micro LED产品，目前

17、Mini LED晶圆应用包括北美大客户新产品。2022年1月开始，利晶（江苏）不再纳入富采的合并报表。富采于2021年正式 放量供应Mini LED产品，全年Mini LED业务占营收比重约30%。公司预计2022年达40%。公司Q2受大陆封控等短期因素影响，毛利率因产能利用率 下滑而有所下降。但车用等高毛利率产品方面，由于扩产计划如期进行且需求旺盛，公司仍将持续看好。3月3日，子公司晶电花费6.1亿新台币购置厂 房，其持股的錼创科技将于今年在台湾上市，富采有望在2-3年内量产Micro LED。包含新厂房投资，今年富采总资本支出将达到55亿元，同比+17%，其中15亿元将用于高阶红光扩产，1

18、0亿元用于其他业务群。公司正在降低蓝光业务比重，优化产品组合持续转型，截至21年四季度，高阶红 光和Mini LED营收占比上升至50%，蓝光营收占比从60%下调至50%，公司目标为五年后高阶红光、Mini/Micro LED营收占比维持50%，包含UVC的 蓝光营收占比下降至20%，第三代半导体相关RF、快充等新技术营收占比期望提升至20%以上。预计未来Mini/Micro LED产品成长及高阶应用将持续 带动富采业绩增长。富采：受益Mini/Micro LED产品成长，营收同比+1.40%当月营收（单位：亿TWD）及增速当年累计月度营收（单位：亿TWD）35%30%25%20%15%10%

19、5%0%-5%-10%-15%-20%0510152025303540202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204当月营收环比050100150200250300350400202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 2022045当年累计月度营收400%300%200%100%0%-100%43210202104 202105 202106 202107 2021

20、08 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204当月营收同比联嘉光电/丽清：受车用部件供货不足干扰，4月营收涨跌互现资料来源：Wind，联嘉光电公司官网，中信证券研究部【注】联嘉光电主营下游LED照明业务。2020年营收33.09亿新台币，车灯模组产品占比83.86%，电子元 件占8.32%，工业性产品占比6.71%，其他1.11%。联嘉光电当年累计月度营收（单位：亿TWD）丽清当年累计月度营收（单位：亿TWD）联嘉光电：4月营收同比+7.87%，环比+4.77%。4月营收3.10亿新台币，环比 略有上升，1-4月营收合计12

21、.38亿新台币，同比-2.66%。受惠于未来车用芯片 短缺预期缓解，同时21年取得GM60亿元的长期专案订单，公司预计22年获利 倍增。联嘉营收中美洲占比70%以上，目前美国2条产线已于21Q4量产，规划 2022年再增2条，将分别于22H1和22H2贡献营收。公司预计可容纳8条产线并 于2024年前满载，满载后年产值为8000万美元。因订单增长，公司预计联嘉 东莞厂22年将再增加1-8条产线。联嘉总部第二期新建大楼启用在即，LED封 装元件、车用光源模块等产品出货动能有望再升并贡献业绩。长期来看，联嘉 与世界知名车厂合作，车用LED公司最远订单达2026、2027年。我们看好车用 芯片供应链

22、缓和后公司营收回暖。丽清：4月营收同比-13.47%，环比-35.02%。4月营收为4.02亿新台币，同 比-13.47%，环比-35.02%，今年1-4月累计营收为19.43亿新台币，同比- 1.07%。公司表示，上海厂约占合并营收70%，近期上海疫情封控约影响该 厂产能70%。随着中国大陆封控影响陆续解除，叠加观音厂7月起出货放量， 丽清下半年营运能力将较上半年有所提升。21年公司新增Hella、三立车灯 等客户，同时主要供应美国市场的桃园观音厂第二生产基地Q2起增加出货量， 助力营收不断提升。公司目前致力于提升在LED车灯模块光学、结构设计、 散热效率及电子整合的关键技术实力。随着车厂上

23、游供需调整，新厂放量以 及LED车灯项目增加，我们预计未来表现更好，看好内地车市回温后公司后 续营收表现。资料来源：Wind，丽清公司官网，中信证券研究部【注】丽清主营下游LED车灯模块制造。2020年营收59.69亿新台币，LED元件占比83.41%，LED晶粒占比 612.80%，其他占比3.79%。联嘉光电近12个月当月营收（单位：亿TWD）及增速丽清近12个月当月营收（单位：亿TWD）及增速50%40%30%20%10%0%-10%403020100202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201

24、 202202 202203 202204当年累计月度营收同比100%50%0%-50%86420202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204当月营收同比100%50%0%-50%6040200202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204当年累计月度营收同比74月18日，国星光电宣布22Q1前装车用器件同比出货数量增长246.

25、7%，出货金额增长254.9%。国星光电于2016年开始布局车用LED业务，目前 已形成前装低功率TOP系列产品和后装陶瓷大功率器件产品两个完备的产品系列，其专利焊线设计有效提高器件的耐冷热冲击性，纳米级coating 封装技术大幅提升器件的耐S化，整体技术水平位居行业领先。公司所有车规级产品均达到AECQ102高可靠性认证标准，严格按照产品零缺陷管 理，在重要关键特性参数上实行CPK1.67管控，追加焊线和封装后的AOI全数检测，目前已实现全产品激光打码标记追溯，且引入MES系统进 行智能防呆，确保产品零不良流出。此外，国星光电发挥LED垂直产业链资源整合优势，扩大车用LED业务，覆盖4种L

26、ED芯片、11种车用LED模 组及41个车用LED器件，为客户提供一站式整车方案。受益于整车出货提高及渗透率提升市场高速增长，车用LED行业国产化趋势下龙头厂商有望优先受益。随着整体车市出货提高以及LED照明渗透 率推升的双重成长动能下，全球车用LED市场规模实现高速增长。TrendForce预测，2021年车用LED产值达35.1亿美元，同比+31.8%，其中全球 LED头灯渗透率超过60%，成长动能居高；同年，艾迈斯欧司朗（ams-OSRAM）、日亚化学（Nichia）和Lumileds的全球车用LED市场占有率合 计超过71%，市场集中度高。在海外厂商领跑行业趋势下，国内厂商持续发力，2

27、021年鸿利智汇完成车规LED第一阶段布局，成为首个主流车用 LED封装全线量产的民族品牌；佛山照明与东风柳汽、东风日产、吉利、福特等多家主机厂达成合作；华灿光电车灯前装市场进入国际一线客户 供应链，车用红黄光进入前装市场供应链；丽清、亿光、艾迪森、联嘉等多家台厂也加码车用LED市场。我们认为随着行业国产化替代加速，大 厂加码车载LED，龙头厂商有望优先受益。国内动态：国星光电强势进军车用LED新蓝海资料来源：TrendForce（含预测），中信证券研究部全球车灯市场中LED车灯市场份额稳步提升（单位：%）资料来源：Yole（含预测），中信证券研究部6040200801002013201420

28、1520162017201820192020E2021E卤素氙气LEDStanley Everlightams-OSRAM Dominant CREE LEDNichia SeoulSemiconductor LextarLumileds Samsung LED Other2021年全球车用LED厂商市场份额（单位：%）8海外动态：三星国行8K Mini LED背光电视正式上市4月7日，三星推出最新Mini LED背光电视Neo QLED 8k（QN700B），其拥有7680 x 4320的8K分辨率与50Hz刷新率，内置三星的神经元量子点8K处 理器Lite，通过处理器的AI深度学习算法智能

29、优化场景，支持QHDR 32X高动态范围，并通过HDR10+自适应认证，可自适应不同的画面特征并对背光 进行调节。2021 年， 三星首次推出Neo QLED 系列电视， 融合了Mini LED 和QLED 量子点显示两项技术， 分为4k（ QN90A/QN85A ） 和8k（QN900A/QN800A）两个产品线；2022年3月，三星在21年基础上推出升级版产品，包括4k（QN95B/QN90B/QN85B）和8k（QN900B/QN800B）。 与去年同系列8k产品相比，QN700B将背光源的亮度等级从12bit升级为14bit，可进行16,384阶的对比控制，控光等级提升4倍，同时最小尺

30、寸达到55 英寸，是三星在Neo QLED 8k技术普及中最重要的产品线。目前QN700B 75/65/55寸价格分别为34,999/21,999/15,999元，价格亲民。高端电视技术百花齐放，看好高端电视渗透率持续提升。高端电视领域包括WOLED电视、QLED电视、QD OLED电视、QNED电视、Mini LED背光电 视和Micro LED电视。根据Omdia数据，2021年全球电视面板出货量为274百万片，其中高端电视面板占比约10%，2025年高端电视出货量有望达到 97.8百万片，对应CAGR为36%，出货量占比将提升至33%，营收占比将达到57%；2021年，三星电子和LG电子

31、的全球电视市场占有率合计近50%， 市场集中度高。2022年，三星电子电视整体销售目标为4800万台，高端电视销量为1300万台（Neo QLED和OLED合计贡献500550万台；LG电子将 其OLED电视、QNED电视及NanoCell液晶电视定位在高端领域，计划将其高端电视出货量从21年的700万台提高到22年的1000万台，占比提升至29%。我们认为随着新技术不断涌现和成熟，高端电视将迎来成本下降和渗透率提升，在该趋势下，龙头厂商盈利水平有望持续改善，优先享受行业红利。三星电子及LG电子在高端电视领域布局及产能规划资料来源：Omdia（含预测），中信证券研究部 *注：从左到右市场定位依

32、次下降各技术电视出货量及预测（单位：百万片）资料来源：Omdia（含预测），中信证券研究部全部电视销量4200万台4800万台3300万台3400万台高端电视销量1000万台1300万台700万台1000万台高端电视占比24%27%21%29%2021年三星电子LG电子2022年2021年2022年高端机型产品*NEO QLED、OLEDNeo QLED 8K、 Neo QLED 4K、 QD OLED、WOLED、Neo QLED中端机型、 QLED一般机种OLED、QNED（Edge LEDBLU+NOF）、NanoCell LCDOLED、QNED（Mini LED+NOF、 Mini

33、LED like+NOF、Edge LEDBLU+NOF）NanoCell LCD3503002502001501005002018201920202021E2022E2023E2024E2025E普通LCD电视WOLED电视QLED电视QD OLED/QNED电视Mini LED电视Micro LED电视9上游市场：长春光机量子点色转化技术为MicroLED产业化提供可行方案4月1日，LEDinside消息称，中科院长春光学精密机械与物理研究所与北京理工大学合作，提出运用微孔阵列填充及抛光技术对钙钛矿量子点进行图 案化，制作最小尺寸为2m的量子点色转化阵列，利用套刻的工艺实现双色量子点色转化

34、阵列的制备。该方法具有生产成本低、加工速度快、灵活性 和通用性强等特点，为钙钛矿量子点的图案化提供新思路，为Micro LED产业化提供可行的技术路线。采用蓝光Micro LED结合量子点色转换阵列的 方案可以有效解决Micro LED全彩化技术瓶颈，只需要整体制造具有极高像素密度的蓝光Micro LED显示器，通过图案化的量子点色转换阵列将其部 分蓝色像素分别转换成红色和绿色，即可实现全彩显示。此外，量子点色转换阵列可作为OLED的色转换层和LCD的彩色滤光片以提高效率和色域。量子点技术工艺简单且成本低，厂商加速布局有望迎来产业链升级及市场放量。量子点是一种由锌、镉、硒、硫等元素化合而成的2

35、-10nm的新型纳 米半导体材料，具有独特的发光特性，当收到光或电的刺激时，不同直径的量子点可以发出不同颜色的纯正高质量单色光。由于其优异的光电特性， 量子点技术具有色纯度高、发光颜色可调和荧光量子产率高等诸多特点，相比RGB混色技术工艺简单且成本更低，海信、纳晶科技、激智科技、国 星光电、创亿达、扑浪等各大厂商相继布局量子点相关领域。根据Yano Research预测，2027年Micro LED市场规模将达1083万美元，对应2021- 2027年CAGR达97.76%。芯片方面，康佳、聚灿、三安光电、兆驰等企业相继投入研发；封装模组方面，晶台、欧司朗、芯瑞达等对Micro LED进 行投

36、资建设；显示屏与终端相关设备方面，雷曼光电、利亚德、苹果等也在积极建厂。我们看好Micro LED的产业链升级，预期将加速相关市场放量。Micro LED市场规模预测（单位：千美元）资料来源：Yano Research（含预测），中信证券研究部两种混色技术对比RGB混色技术量子点混色技术技术原理蓝、绿、红三种不同的芯片通过三次巨量 转移，转移到驱动电路上，实现混色采用单色光显示屏，如蓝光或紫光，用量 子点进行混色优点RGB不同外延材料,可得到亮度、效率、 稳定性和颜色显示效果最优的芯片；调频响应时间最快只需一次转移，成本低，易操作；只需开发一种颜色的芯片，技术难度和 成本更低；转移到基板后，像

37、素点之间的间距可调， 易于喷涂荧光粉缺点三次巨量转移，成本提升3；三次巨量转移，分别针对三种不同颜色 芯片，工艺良率大幅下降；芯片工艺需针对GaN和AllnGaP两种不 同材料体系做开发，技术难度和成本增加1）精确的喷涂或印刷QD(量子点)荧光粉的 技术还有待开发，可借鉴OLED印剧技术； 2）荧光粉转换有一定的能量损失资料来源：澎湃新闻，中信证券研究部500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%02000400060008000100001200020212022E2023E2024E2025E2026E2027E市场规模(千美元）yoy下游市场：华为发

38、布Mini LED背光智慧屏新品V Pro系列资料来源：Omdia（含预测），中信证券研究部4月28日，华为发布Mini LED背光智屏新品V Pro系列，包括V65 Pro和V75 Pro，价格分别为15,999/10,999元，其中V75 Pro是全球首款同时符合HDR Vivid和 Audio Vivid认证的产品。V Pro系列搭载华为新一代自研鸿鹄Super Mini LED精密背光技术和计算画质，拥有1000nit峰值亮度，97% DCI-P3色域，运行 HarmonyOS，官方暂未公布芯片数量。2021年，华为推出首款Mini LED电视V75 Super，背光分区数量达2880

39、个，Mini灯珠数量达46080颗，是同类电视中 Mini LED灯珠数量最多的一款产品，售价为24,999元。V75 Pro和V75 Super均采用鸿鹄Super Mini LED精密背光技术，在屏幕刷新和色域上性能一致，但V75 Super在亮度和分区数量上表现更优，相应市场定位更高。品牌厂商加速Mini LED背光电视布局，价格下降有望进一步打开市场。随着全产业链布局的日趋完善，Mini LED背光电视产业化进程加快，长期来看，Mini LED有望成为液晶电视的标配。Omdia预计，2025年Mini LED背光电视的出货量将从2021年200万台提升至2530万台，对应CAGR约89

40、%。背光方面中尺寸进 展快于大尺寸：北美大客户搭载Mini LED背光的产品引领中尺寸渗透率至2%，三安光电、立讯精密等中国大陆厂商逐步导入。大尺寸主要由韩国客户引领， 根据产业调研，我们判断2021年Mini LEDTV出货量约150万台。据LEDinside不完全统计，今年以来，已超10个海内外品牌发布了Mini LED背光电视及显示器 新品，囊括三星、TCL、海信、飞利浦、康佳、索尼等新老玩家，其中三星、LG、雷鸟、海信、华为、TCL、索尼等多家新品相较去年降价300至10000元不 等。我们看好龙头厂商在大尺寸TV领域的积极布局，预计Mini LED价格下降将进一步打开市场。20202

41、025年Mini LED背光电视出货量及预测（单位：百万台）部分Mini LED背光电视新品一览厂商推出时间型号 分辨率 尺寸（英寸） 芯片/灯珠数量分区数量售价(元）三星华为 2022.04V Pro4k65/7510999/15999 2021.07V75 Super4k75460802880249992022.04QN700B8k55/65/7515999/21999/34999 QN900B8k65/75/8538900/52500/75100 QN800B8k65/75/8528700/38900/51200 2022.03 QN95B4k55/65/75/85 17700/2390

42、0/30700/40900 QN90B4k55/65/75/85 14300/19800/26600/38200QN85B4k55/65/75/85 13000/17700/23900/34000 2021.03QN900A8k8530000250099999飞利浦TCL2022.04 PD91004k75102426999PD91808k751024499992022.03X114k65/75/8510000 1080/1920/230413999/17999/279992022.03C12E4k65/75/85288/360/44811999/14999/219992022.0398X9C

43、 Pro4k98230439999LG乐视2021.07QNED4k86300002500545072021.05M654k6592165766999长虹2021.0286Q8KM8k86207361728创维2021.02Q704k75/8615120/20736252/288资料来源：LEDinside，行家说，腾讯新闻，中信证券研究部1499719999/3919099051015202530202020212022E2023E2024E2025EMini LED背光TV出货量（百万台）11三安光电营收及净利润季度变化（亿元）利亚德营收及净利润季度变化（亿元）木林森营收及净利润季度变化（

44、亿元）中微半导体营收及净利润季度变化（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部国内代表性LED公司业绩-300%-200%-100%0%100%300%200%6050403020100-10营业总营收净利润净利润同比-1500%-1000%-500%0%500%1000%35302520151050-5-10-15-20营业总营收净利润净利润同比60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%4035302520151050营业总营收净利润净利润同比500%400%300%200%100%0%-100%121086420营业总营收净利润净利润同比1210.00%9.00%8.00%7.

45、00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%010020030040050060018Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3营收净利润净利率首尔半导体营收及净利润首尔半导体营收及净利润欧司朗营收及净利润CREE营收及净利润海外重点LED公司业绩资料来源：Bloomberg，各公司官网，中信证券研究部注：日亚化学的2020年会计期间为2019年4月1日-2020年3月31日，欧司朗的2020年会计期间为2019年10月1日-2020年9月30日， 首尔半导体的2020年会计期间为

46、2020年1月1日-2020年1月31日，CREE的2020年会计期间为2019年7月1日-2020年6月28日。日亚化学营收及净利润（亿日元）-300.00%-200.00%-250.00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%543210-1-218Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3营业总收入净利率净利润（亿美元）14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500018Q3

47、 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3营收净利润净利率（亿韩元）-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%-50510152018Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4营收净利润净利率（亿欧元）13LED行业15家公司2021前三季度业绩一览资料来源：Wind，中信证券研究部LED行业15家公司2021前三季度业绩一览（亿元）YoY（亿元）YoY厦门信达LED封装与应

48、用、电子标签、安防产品839.3465.64%0.50-45.71%东山精密通信设备、精密金属结构件、LED技术及电子电路218.0719.47%11.9825.35%木林森SMD LED、Lamp LED、LED应用(包括照明及其他)134.5414.69%9.3735.91%兆驰股份液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件等181.8329.69%15.7741.83%福日电子通信及智慧家电、LED光电产品127.9638.42%-0.97-63.34%利亚德LED显示屏、LED照明产品58.3430.03%5.2165.09%欧普照明照明光源、灯具、控制类产品61.5817.74%6.242

49、2.50%星宇股份汽车灯具56.5819.16%7.394.46%阳光照明节能灯、荧光灯等灯具32.30-12.39%3.42-22.80%得邦照明LED灯泡、LED室内应用产品等照明灯具37.0714.15%2.84-1.63%万润科技LED光源器件封装、LED应用照明产品32.459.01%0.73-5.63%国星光电LED交通灯、背光源、显示屏、装饰照明灯具28.4824.18%1.78129.59%澳洋顺昌LED芯片业务、锂电池、金属物流配送47.4869.75%5.05187.35%佛山照明电光源产品、电光源设备、电光源配套器件32.4726.86%1.92-16.25%公司主要产品

50、类型营收营收归母净利润归母净利润142021H1，在LED行业需求强劲复苏以及新兴应用加速发展的推动下，LED芯片市场需求旺盛，呈现出产销两旺的局面。三安光电 21H1实现营业收入61.14亿元，同比+71.38%。华灿光电21H1实现营收15.94亿元，同比+49.20%，Mini RGB芯片在高端显示市场的 市占率优势进一步巩固，出货量持续提升，而Mini背光芯片产品已经覆盖笔电、显示、车载等全尺寸全系列终端产品。乾照光电21H1 实现营收9.73亿元，同比+97.92%。聚灿光电适时上调了相应部分芯片产品售价，使得毛利率有了显著提升，带动净利润同比大幅显 著增长，21H1实现归属于上市公

51、司股东的净利润7010.86万元，同比+412.55%。澳洋顺昌主导的LED外延及芯片业务21H1实现销售 收入6.82亿元，同比+90.32%；毛利率为13.75%，同比明显提升。2021年H1中国大陆LED芯片厂商营收前五名21H1排名公司名称产品布局1三安光电产品布局涉及照明、显示屏和背光三大应用领域，在新型显示方面也有布局，包括Mini LED和Micro LED产品。2华灿光电主营照明和显示屏芯片业务，背光领域也有布局，2019年逐渐起量。新型显示方面，紧跟市场脚步，Mini LED芯 片已经实现量产且批量出货，Micro LED芯片也在研发当中。3乾照光电早期主要生产红黄光芯片，主

52、打装饰、显示市场，随后在显示屏蓝绿光芯片领域市占率逐步提升，目前已经成为了 国内显示屏RGB芯片主要供应商。未来将重点发展Mini/Micro LED新型显示业务。4聚灿光电营照明和背光芯片业务，未来也积极布局Mini LED新型显示方向。5澳洋顺昌资料来源：LEDinside，中信证券研究部拥有三大主营业务，包括金属物流、LED和锂电池，LED业务由子公司淮安澳洋顺昌光电运营。主营照明芯片业务，Mini LED背光将是下一阶段发展的重点。中国大陆LED芯片厂商营收排名15资料来源：LEDinside，中信证券研究部据LEDinside统计，2019年中国大陆主要的Mini LED背光封装厂商

53、有瑞丰光电、国星光电、鸿利智汇、聚飞光电、兆驰股份和晶科电子等。 国内Mini LED产业正逐步走向成熟，但尚未进入大规模量产阶段，多数厂商仍在进行研究开发和小批量试产，仅有个别厂商达到千万营 收的级别。LEDinside报告指出，一批拥有规模、资金和技术实力的封装厂商将脱颖而出成为Mini LED背光封装产业的头部企业。 LEDinside从厂商的规模实力、研发支出、业务适配能力、技术生产能力和结盟能力等角度出发，分析了各封装厂商的综合竞争能力。中国大陆Mini LED背光封装厂商竞争力排名2019年中国大陆Mini LED背光封装厂商综合竞争力前六名19年排名公司名称综合竞争力评分（100

54、）竞争优势1瑞丰光电瑞丰光电是国内最早研发Mini LED背光封装技术的企业之一，也是国内首批实现Mini87.1LED产品批量生产的企业之一。2国星光电87.0国星光电在Mini RGB封装领域、Mini背光领域处于国内领先地位。3鸿利智汇86.2鸿利智汇拥有研发经验丰富的新型显示技术团队，公司资金实力雄厚。4聚飞光电86.1聚飞光电在传统LED背光封装领域有深厚积累，拥有大量的客户资源。5兆驰股份兆驰股份在中大尺寸LED背光封装领域拥有很高的市场地位，与上下游国际厂商形成了85.6长期的战略合作关系。6晶科电子晶科电子是国内较早开发倒装芯片的厂商之一，在Mini LED封装领域拥有独特的技

55、术优82.3势。20192020年全球LED显示屏厂商营收排名排名2019年2020年2020年市占率1利亚德利亚德11.3%2洲明科技洲明科技10.8%3达科强力巨彩10.2%4强力巨彩达科电子9.4%5艾比森海康威视4.4%6上海三思三星电子4.3%7三星电子艾比森3.7%8-山西高科3.6%其他42.1%总计100%资料来源：LEDinside，中信证券研究部估算16据集邦咨询统计，受疫情影响，2020年全球LED显示屏产值55.3亿美元，同比-12.8%。从2019到2020年全球LED显示屏厂商 营收排名来看，前两名维持不变，2020年前八家厂商市占率约58%，其中中国厂商占据6席。在近年间距微缩的趋势下，更多 厂商开始投入发展Mini LED和M