我国公开市场操作业务运行分析

1、中央银行学第四小组小班讨论课小班讨论课中国公开市场操作业务运行分析中国公开市场操作业务运行分析 第一部分：公开市场业务简介第一部分：公开市场业务简介 第二部分：中国公开市场业务运行现状第二部分：中国公开市场业务运行现状 第三部分：中国公开市场业务运行状况分析第三部分：中国公开市场业务运行状况分析 第四部分：对中国公开市场业务运行状况的对策与建议第四部分：对中国公开市场业务运行状况的对策与建议中国公开市场操作业务运行分析中国公开市场操作业务运行分析 公开市场业务公开市场业务第第 一一 部部 分分简介公开市场业务公开市场业务定义定义Definition 定义定义：中央银行通过买进或卖出有价证券，中

2、央银行通过买进或卖出有价证券， 吞吐基础货币吞吐基础货币，调节货币供应量的活动。调节货币供应量的活动。 目的目的：调节货币供应量调节货币供应量。 具体具体：根据经济形势的发展，当中央银行认为需要收缩银根据经济形势的发展，当中央银行认为需要收缩银根时，便卖出证券，相应地收回一部分基础货币，减少金根时，便卖出证券，相应地收回一部分基础货币，减少金融机构可用资金的数量；相反，当中央银行认为需要放松融机构可用资金的数量；相反，当中央银行认为需要放松银根时，便买进证券，扩大基础货币供应，直接增加金融银根时，便买进证券，扩大基础货币供应，直接增加金融机构可用资金的数量。机构可用资金的数量。 政策货币中央银

3、行为实现货币目标所采用的政策中央银行为实现货币目标所采用的政策一般性货币政策一般性货币政策 指法定存款准备率、再贴现政策和公开市场业务，称指法定存款准备率、再贴现政策和公开市场业务，称“三大法宝三大法宝”。选择性货币政策选择性货币政策 中央银行对某些特殊领域的信用活动加以调节和影响的一系列措施。中央银行对某些特殊领域的信用活动加以调节和影响的一系列措施。 包括：消费信用控制、不动产信用控制、优惠利率、预缴进口保证金包括：消费信用控制、不动产信用控制、优惠利率、预缴进口保证金其他货币政策工具其他货币政策工具 一类是属于直接信用控制，主要手段包括规定利率限制及信用配额、规定金融一类是属于直接信用控

4、制，主要手段包括规定利率限制及信用配额、规定金融机构的流动性比率和直接干预等；机构的流动性比率和直接干预等； 一类属于间接信用控制，如中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响一类属于间接信用控制，如中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行等金融机构。商业银行等金融机构。构成为三类公开市场业务公开市场业务作用作用EffectEffect 调调节商业银行的准备金，影响其信用扩张的能力节商业银行的准备金，影响其信用扩张的能力和信用紧缩的规模；和信用紧缩的规模； 通过影响准备金的数量控制利率；通过影响准备金的数量控制利率； 为政府债券买卖提供一个有组织的方便场所；为政府债券买卖提供一个

5、有组织的方便场所； 通过影响利率来控制汇率和国际黄金流动。通过影响利率来控制汇率和国际黄金流动。 Advantage公开市场业务政策优优 点点 重要性，左右整个银行体系的基础货币量。重要性，左右整个银行体系的基础货币量。 主动性，政策的效果并非取决于其他个体的行为。主动性，政策的效果并非取决于其他个体的行为。 灵活性，可以适时适量地按任何规模进行调节。灵活性，可以适时适量地按任何规模进行调节。 连续性，可根据发生经济形势改变，迅速作反方向操作。连续性，可根据发生经济形势改变，迅速作反方向操作。Disadvantage公开市场业务政策缺 点 对经济金融的环境要求高对经济金融的环境要求高公开市场业

6、务的一个必不可少的前提是有一个高度发达完公开市场业务的一个必不可少的前提是有一个高度发达完善的证券市场，其中完善包括有相当的深度、广度和弹性善的证券市场，其中完善包括有相当的深度、广度和弹性; ; 证券操作的直接影响标的是准备金，对商业银行的信贷扩张证券操作的直接影响标的是准备金，对商业银行的信贷扩张和收缩还只是起间接的作用。和收缩还只是起间接的作用。 我国公开市我国公开市场业务运行场业务运行第第 二二 部部 分分运行况状分类简介我国公开市场业务基本情况我国公开市场业务基本情况中国人民银行从中国人民银行从19981998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一年开始建立公开市场业务一级交

7、易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括公开市场业务一级交易商共包括5050家左右。这些交易商可以运用国债、政家左右。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。从交易品种来开可分为以下几类，如下图所示：从交易品种来开可分为以下几类，如下图所示：公开市场业务公开市场业务回购回购交易交易现券现券交易交易发行发行票据票据正回购正回购现券买断现券买断逆回购逆回购现券卖断现

8、券卖断投放货币投放货币回笼货币回笼货币制度Frame中国央行公开市场业务操作制度框架中国央行公开市场业务操作制度框架最近几年最近几年, ,我们一直致力于公开市场业务操作制度体系的建设我们一直致力于公开市场业务操作制度体系的建设, ,先后发布先后发布了公开市场业务暨一级交易商管理暂行规定、全国银行间债券市了公开市场业务暨一级交易商管理暂行规定、全国银行间债券市场债券交易管理办法、等一系列规章场债券交易管理办法、等一系列规章, ,规范公开市场操作和银行间债券规范公开市场操作和银行间债券市场运行。经过四年多的探索和实践市场运行。经过四年多的探索和实践, ,初步形成了适合中国国情的公开市初步形成了适合

9、中国国情的公开市场业务操作制度。场业务操作制度。 其内容包括：其内容包括：公开市场业务一级交易商制度公开市场业务一级交易商制度; ;对商业银行流动性监测制度对商业银行流动性监测制度; ;公开市场业务决策和操作程序公开市场业务决策和操作程序; ;公开市场业务结算体系；公开市场业务结算体系；公开市场业务公告制度等。公开市场业务公告制度等。三种工工 具具我国公开市场业务操作我国公开市场业务操作 国债国债 政策性金融债政策性金融债 中央银行票据中央银行票据我国国债市场我国国债市场发展现状发展现状PresentPresent在我国经济发展势头良好的现阶段，我国国债市场发展正处在黄金时期，在我国经济发展势

10、头良好的现阶段，我国国债市场发展正处在黄金时期，我国的国债由中央财政发行，国债收入归中央财政控制使用。从世界各国我国的国债由中央财政发行，国债收入归中央财政控制使用。从世界各国管理国债规模的实践来看，一般都采用国债依存度、国债偿债率和国债负管理国债规模的实践来看，一般都采用国债依存度、国债偿债率和国债负担率来判断一国的国债规模是否合理。担率来判断一国的国债规模是否合理。从我国的国债依存度、国债偿债率和国债负担率数据来看，我国的国债市从我国的国债依存度、国债偿债率和国债负担率数据来看，我国的国债市场并没有表面上那样的繁荣，事实上我国国债市场发展也存在着一些问题。场并没有表面上那样的繁荣，事实上我

11、国国债市场发展也存在着一些问题。从应债能力指标看，我国的国债规模并不太高，仍有进一步增发的空间，从应债能力指标看，我国的国债规模并不太高，仍有进一步增发的空间，而从偿债能力指标看来，我国的国债规模已经过高，必须及时压缩，以防而从偿债能力指标看来，我国的国债规模已经过高，必须及时压缩，以防范财政风险。范财政风险。Problem我国国债市场发展存在的问题国债供不应求国债供不应求随着国家宏观经济形势的日渐好转，特别是中国人民银行宣布取消保值随着国家宏观经济形势的日渐好转，特别是中国人民银行宣布取消保值储蓄之后，之后又连续两次调低银行存贷款利率政策的出台，城乡居民储蓄之后，之后又连续两次调低银行存贷款

12、利率政策的出台，城乡居民储蓄的热情有所降低，而国债由于投资风险小收益稳定，变现性较强等储蓄的热情有所降低，而国债由于投资风险小收益稳定，变现性较强等优点而倍受广大市民青睐，人们逐渐把目光转移到了国债市场全国各地优点而倍受广大市民青睐，人们逐渐把目光转移到了国债市场全国各地出现了争相购买国债、销售异常、供不应求的局面。出现了争相购买国债、销售异常、供不应求的局面。市场流动性不强市场流动性不强国债投资机构过于集中且多持有到期国债投资机构过于集中且多持有到期, ,从而造成国债市场流通性较差。从而造成国债市场流通性较差。做市商作用发挥不够充分。由于目前政策条件的不成熟以及部分做市商做市商作用发挥不够充

13、分。由于目前政策条件的不成熟以及部分做市商做市能力的不足做市能力的不足, ,导致目前做市商制度没有能够充分发挥其应有的作用。导致目前做市商制度没有能够充分发挥其应有的作用。国债发行品种较为单一国债发行品种较为单一我国国债期限大多以我国国债期限大多以3-53-5年期的债券为主，年期的债券为主， 且大多数不可上市流通。与其他国家发行且大多数不可上市流通。与其他国家发行 国债种类相比，我国相差很大，澳大国债种类相比，我国相差很大，澳大 利亚有利亚有3131种，加拿大有种，加拿大有2020种，英国有种，英国有 17 17种，瑞士有种，瑞士有8 8种。国债品种单一，种。国债品种单一， 大大制约了我国国债

14、市场的发展大大制约了我国国债市场的发展Prospect我国国债市场 发展前前景景国债的发行潜力仍然很大，随着经济的发展，这几年的国债规模也越来国债的发行潜力仍然很大，随着经济的发展，这几年的国债规模也越来越大，国债发行额占其比例也是越来越高，这给以后年度国债市场的扩越大，国债发行额占其比例也是越来越高，这给以后年度国债市场的扩展奠定了基础。展奠定了基础。适度增加国债发行规模符合当前宏观经济调控和金融改革的客观要求。适度增加国债发行规模符合当前宏观经济调控和金融改革的客观要求。国债市场正在向着规范、有序的方向发展。国债市场上这些有关各个环国债市场正在向着规范、有序的方向发展。国债市场上这些有关各

15、个环节的良性发展，使国债市场的运作日益有序、规范。节的良性发展，使国债市场的运作日益有序、规范。政策性Definition我国政策性金融债定义我国政策性金融债定义 政策性金融债是我国政策性银行为筹集信贷资金，经国务院政策性金融债是我国政策性银行为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储蓄银行、批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储蓄银行、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行、农村信用国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行、农村信用社等金融机构发行的金融债券。社等金融机构发行的金融债券。 19981998年进行了发行机制改革，从年进行了发行机制改革，从1

16、9991999年开始全面实行市场化年开始全面实行市场化招标发行金融债券，使该券种成为我国债券市场中发行规模招标发行金融债券，使该券种成为我国债券市场中发行规模仅次于国债的券种。近几年，政策性金融债券品种的创新力仅次于国债的券种。近几年，政策性金融债券品种的创新力度很大，为推动我国债券市场建设发挥了重大作用。度很大，为推动我国债券市场建设发挥了重大作用。我国政策性金融券我国政策性金融券发展阶段发展阶段Stage 派购发行阶段派购发行阶段政策性金融债券的派购发行，政策性金融债券的派购发行，19941994年年4 4月月 由国家开发银行第一次发行由国家开发银行第一次发行。为。为无纸化无纸化 记帐式债

17、券，由中央国债登记结算有限记帐式债券，由中央国债登记结算有限 责任公司负责托管登记，各认购人均在责任公司负责托管登记，各认购人均在 中央国债登记有限责任公司开设托管帐户，中央国债登记有限责任公司中央国债登记有限责任公司开设托管帐户，中央国债登记有限责任公司接受政策性银行的委托办理还本付息业务。接受政策性银行的委托办理还本付息业务。但但派购发行的政策性金融债派购发行的政策性金融债券尚未正式流通券尚未正式流通。 市场化发行阶段市场化发行阶段政策性金融债券的市场化发行，仍然是国家开发银行于政策性金融债券的市场化发行，仍然是国家开发银行于19981998年年9 9月月2 2日率日率先推出，中国进出口银

18、行于先推出，中国进出口银行于19991999年开始尝试市场化发行业务。以国家开年开始尝试市场化发行业务。以国家开发银行为主的发行主体，按照国际标准结合我国国情设计出多种规范的、发银行为主的发行主体，按照国际标准结合我国国情设计出多种规范的、便于流通的、发挥市场参照基准的债券创新品种，大大提高市场的流动便于流通的、发挥市场参照基准的债券创新品种，大大提高市场的流动性，有效地推动了我国性，有效地推动了我国 银行间债券市场的发展。受到了广大银行间市银行间债券市场的发展。受到了广大银行间市场成员机构的好评，并受到国内外专业媒体和国外金融机构地关注。场成员机构的好评，并受到国内外专业媒体和国外金融机构地

19、关注。二个二个阶段阶段央票央票Detail我国中央银行票据我国中央银行票据央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。20032003年年4 4月月2222日以来，中国人民银行选择发行央行票据作为央行调控基础日以来，中国人民银行选择发行央行票据作为央行调控基础货币的新形式，从此央行票据开始成为我国央行冲销政策的主要工具。货币的新形式，从此央行票据开始成为我国央行冲销政策的主要工具。发行央行票据，是一种向市场出售证券、

20、回笼基础货币的行为；央行票发行央行票据，是一种向市场出售证券、回笼基础货币的行为；央行票据到期，则体现为基础货币的投放。据到期，则体现为基础货币的投放。央行票据对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、熨平货币市央行票据对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、熨平货币市场波动和引导利率走势发挥了重大作用。场波动和引导利率走势发挥了重大作用。央行票据承担着调控货币供应量的职能。央行票据承担着调控货币供应量的职能。央行票据可以调节商业银行流动性水平，防止信贷过快增长。央行票据可以调节商业银行流动性水平，防止信贷过快增长。我国公开市场业务我国公开市场业务作用作用Effect满足了商业银行为增加

21、可用资金而融资的需要。满足了商业银行为增加可用资金而融资的需要。1 1998998年年5 5月以来，中国人民银行通过公开市月以来，中国人民银行通过公开市 场业务向商业银行累计融出资金场业务向商业银行累计融出资金23672367亿元，亿元， 适时满足了其资金需求，为商业银行增加适时满足了其资金需求，为商业银行增加 贷款创造了良好的宏观环境。贷款创造了良好的宏观环境。 发挥了对市场利率的导向作用。发挥了对市场利率的导向作用。随着市场利率的逐步放开，中央银行对短期利率的引导和调控就显得非随着市场利率的逐步放开，中央银行对短期利率的引导和调控就显得非常重要。中国人民银行利用公开市场业务灵活的特点，配合

22、利率调整，常重要。中国人民银行利用公开市场业务灵活的特点，配合利率调整，适时调整公开市场业务债券回购利率，并适当引导银行间拆借利率的变适时调整公开市场业务债券回购利率，并适当引导银行间拆借利率的变化，取得了明显的效果。化，取得了明显的效果。 配合积极财政政策的实施，支持国债发行，减弱了配合积极财政政策的实施，支持国债发行，减弱了政策政策的的“挤出效应挤出效应”。 促进了银行间债券市场的发展。促进了银行间债券市场的发展。中国人民银行以国债和政策性金融债券作为公开市场业务操作工具，提中国人民银行以国债和政策性金融债券作为公开市场业务操作工具，提高了债券的流动性，降低了财政部和政策性银行的发债成本，

23、保证了国高了债券的流动性，降低了财政部和政策性银行的发债成本，保证了国债和政策性金融债券在全国银行间债券市场发行的成功。债和政策性金融债券在全国银行间债券市场发行的成功。我国公开市场业务操作工具的选择我国在公开市场业务需要同时采用多种债券工具。这我国在公开市场业务需要同时采用多种债券工具。这是因为是因为: : 我国的国债发行市场化程度依然有限我国的国债发行市场化程度依然有限, , 不能适应货不能适应货币政策实施的需要币政策实施的需要; ; 财政部主要从债务管理的角度考虑国债发行财政部主要从债务管理的角度考虑国债发行, , 因而因而很难符合央行开展公开市场业务操作的需要。很难符合央行开展公开市场

24、业务操作的需要。 根据我国的实践根据我国的实践, , 适合作为公开市场业务的操作工具适合作为公开市场业务的操作工具应有下述特征应有下述特征: : （1 1）债券信用等级高，利率由市场决）债券信用等级高，利率由市场决定定: (3): (3)持有人的范围较广持有人的范围较广; (4); (4)债券的期限有利于交债券的期限有利于交易的活跃易的活跃; (5); (5)债券的交易、托管安全、便利。债券的交易、托管安全、便利。 根据以上原则根据以上原则, , 中央银行选择了国债、政策性金融债中央银行选择了国债、政策性金融债为主为主, , 并发行了少量的中央银行融资券。并发行了少量的中央银行融资券。Choi

25、ceChoice 我国公开市我国公开市场业务分析场业务分析第第 三三 部部 分分运行分析我国公开市场业务我国公开市场业务发展特点发展特点Feature 不断扩大交易对象。不断扩大交易对象。 逐步丰富交易期限品种。逐步丰富交易期限品种。 不断拓展交易工具。不断拓展交易工具。 尝试不同的交易方式。尝试不同的交易方式。 在积极开展回购交易的同时，加大现券操作的力度。在积极开展回购交易的同时，加大现券操作的力度。 制定相关的债券交易资金清算制度和操作规程。制定相关的债券交易资金清算制度和操作规程。我国公开市场业务我国公开市场业务运行的初步条件运行的初步条件Premise 中央银行和财政部在资金关系上通

26、过市中央银行和财政部在资金关系上通过市 场协调起来，持有国债已成为在市场经场协调起来，持有国债已成为在市场经 济体制下中央银行和财政部之间保持资济体制下中央银行和财政部之间保持资 金关系的主要形式。金关系的主要形式。 货币政策委员会的成立，意味着货币政策的系统化、科学化货币政策委员会的成立，意味着货币政策的系统化、科学化有了新发展。有了新发展。 单一的货币政策目标和商业银行体制的确立，为中央银行运单一的货币政策目标和商业银行体制的确立，为中央银行运用间接调控手段提供了条件。在积极开展回购交易的同时，用间接调控手段提供了条件。在积极开展回购交易的同时，加大现券操作的力度。加大现券操作的力度。 中

27、国已经建立起了一个比较发达的金融市场。中国已经建立起了一个比较发达的金融市场。 中央银行建立起较完整的金融监管法律体系。中央银行建立起较完整的金融监管法律体系。分析效果我国公开市场业务效果分析我国公开市场业务效果分析 - 公开市场业务与公开市场业务与M1构成为三类折线图折线图ChartChart 我们先用折线图来有一个简单直观的印象我们先用折线图来有一个简单直观的印象 ( (纵轴我们取对数刻度纵轴我们取对数刻度) ) 从图中可以看从图中可以看出，随着公开市出，随着公开市场业务的一次次场业务的一次次推进，推进，M1M1不断增不断增多。多。回归分析Excel公开市场业务与公开市场业务与M1的数据回

28、归分析的数据回归分析 用用excel中的数据回归分析，输入数据，可以得到如下表格：中的数据回归分析，输入数据，可以得到如下表格： （令（令M1为为y,令公开市场业务为令公开市场业务为x）Dependency相关性分分析析相关系数相关系数 由上表，可以得到两者的关系系数由上表，可以得到两者的关系系数r=0.883859660.8, 属于强相关。属于强相关。 相关关系的显著性检验相关关系的显著性检验 由表可得：由表可得：r=0.88，令显著性水平，令显著性水平=0.05 根据题意作如下假设：根据题意作如下假设： H0:=0，H1: 0 检验统计量检验统计量t=|r|t(n-2) 当当=0.05时，

29、时，t（a/2）（）（n-2）=t0.025*（40）=2.00211 拒绝域为拒绝域为|t|2.00211， 这里这里r=0.88，n=42， t=|r|=0.88* 13.31559= 11.717722.00211 落入拒绝域落入拒绝域 推翻原假设，推翻原假设， 因此我们有理由相信两者有相关关系。因此我们有理由相信两者有相关关系。数据数据Coefficient回归方程和判定系数 拟合的回归方程拟合的回归方程由上表得到，回归方程为由上表得到，回归方程为y=3878.791079+4.337521402x,y=3878.791079+4.337521402x, 由此我们可以说，公开市场业务的

30、货币创造乘数为由此我们可以说，公开市场业务的货币创造乘数为4.334.33，也就是说公开市场业务每向货币市场投入也就是说公开市场业务每向货币市场投入1 1亿元，就会创亿元，就会创 造出造出4.334.33亿元。亿元。 判定系数判定系数由上表我们还可以得到，判定系数由上表我们还可以得到，判定系数R2=0.781207898,R2=0.781207898,经调整经调整后为后为0.7757380960.775738096，也就是说货币数量的增加有，也就是说货币数量的增加有77.57%77.57%的可的可能性是由公开市场业务变化造成的。能性是由公开市场业务变化造成的。残差Residual残差图和趋势图

31、残差图和趋势图 由残差图知，残差随机的分布在直线两侧，我们的回归分析是合理的。由趋势图，我们可以看到，回归方程覆盖了大多数的点，我们的回归方程拟合度是比较好的。 从以上分析中可以看出，我国公开市场业务对货币供应量的影响效果比较明显。我国公开市场业务我国公开市场业务发展的制约因素发展的制约因素Limitation 经济市场化进程和国有银行商业化进程经济市场化进程和国有银行商业化进程 的制约的制约 国债市场的规模和活跃程度的制约国债市场的规模和活跃程度的制约 货币市场发展缓慢与不完善因素的制约货币市场发展缓慢与不完善因素的制约 利率市场化进度缓慢的制约利率市场化进度缓慢的制约 中央银行和商业银行资

32、产结构的制约中央银行和商业银行资产结构的制约制约一Limitation经济市场化进程和国有银行商业化进程的制约经济市场化进程和国有银行商业化进程的制约 经济市场化进程经济市场化进程 市场发育程度较差，还保留过多的行政干预。突出的表现为经济市场发育程度较差，还保留过多的行政干预。突出的表现为经济体制中的计划和市场双轨并行，国内统一市场没有形成以及对不体制中的计划和市场双轨并行，国内统一市场没有形成以及对不同地区采取不同的政策，使区域间经济发展水平差距加大。同地区采取不同的政策，使区域间经济发展水平差距加大。 企业改革进展缓慢。其中，除产权不明晰外负债率过高是企业体企业改革进展缓慢。其中，除产权不

33、明晰外负债率过高是企业体制改革的一大障碍。制改革的一大障碍。 市场体系不健全。主要表现为市场行为较为混乱，市场规则不健市场体系不健全。主要表现为市场行为较为混乱，市场规则不健全，经济行为不规范。全，经济行为不规范。 政府职能转变困难。主要表现为政府对市场干预太多政府职能转变困难。主要表现为政府对市场干预太多. .制约一Limitation经济市场化进程和国有银行商业化进程的制约经济市场化进程和国有银行商业化进程的制约国有银行商业化的进程仍然较慢国有银行商业化的进程仍然较慢 国有企业过度负债经营，导致银行短期信贷资金长期占用，逾期贷款比国有企业过度负债经营，导致银行短期信贷资金长期占用，逾期贷款

34、比例居高不下，应收利息不断增加。在财政无力负担的情况下国有企业过例居高不下，应收利息不断增加。在财政无力负担的情况下国有企业过度依赖国有商业银行，银行不得不向国有企业发放大量政策性贷款。度依赖国有商业银行，银行不得不向国有企业发放大量政策性贷款。 银行经营风险加大，信贷资产流失严重，经营环境恶化。银行经营风险加大，信贷资产流失严重，经营环境恶化。 经营观念和运行机制还未转到商业银行的轨道上来。中国国有商业银行经营观念和运行机制还未转到商业银行的轨道上来。中国国有商业银行资产结构和收益过于单一，经营方式陈旧落后，金融产品创新缓慢，市资产结构和收益过于单一，经营方式陈旧落后，金融产品创新缓慢，市场

35、应变能力较弱，金融服务跟不上发展的需要。场应变能力较弱，金融服务跟不上发展的需要。 自我约束机制不健全，尚未形成一个有效的评价、检查、监督、审核机自我约束机制不健全，尚未形成一个有效的评价、检查、监督、审核机制。由于商业银行缺乏内在的金融创新冲动和放松金融管制的需求，严制。由于商业银行缺乏内在的金融创新冲动和放松金融管制的需求，严重地影响和制约了公开市场业务发展。重地影响和制约了公开市场业务发展。国债市场的规模和活跃程度的制约国债市场的规模和活跃程度的制约Limitation制约二国债市场的规模和活跃程度的制约和影响。国债市场的规模和活跃程度的制约和影响。中国国债的发行尽管逐年增加，但从国债规

36、模占中国国债的发行尽管逐年增加，但从国债规模占GDPGDP的比重来看未超过的比重来看未超过5%5%，远远低于工业化国家，远远低于工业化国家3030-40-40的水平。国债发行数量有限，使得的水平。国债发行数量有限，使得中央银行在公开市场业务操作中操作工具的数量不足，难以更好地发中央银行在公开市场业务操作中操作工具的数量不足，难以更好地发挥作用。挥作用。国债期限结构单一，短期国债数量较少不利于商业银行持有。国债期限结构单一，短期国债数量较少不利于商业银行持有。从中国财政发行的国债的结构分析，国债期限主要集中在中期，占全从中国财政发行的国债的结构分析，国债期限主要集中在中期，占全部国债发行的部国债

37、发行的6060-70-70，短期和长期国债发行数量极少。由于商业银，短期和长期国债发行数量极少。由于商业银行在公开市场业务操作中首先考虑的是国债的流动性问题，短期国债行在公开市场业务操作中首先考虑的是国债的流动性问题，短期国债成为公开市场业务操作的首选品种，而长期国债可以改善商业银行和成为公开市场业务操作的首选品种，而长期国债可以改善商业银行和其他投资者的优化资产结构的需求。其他投资者的优化资产结构的需求。国债市场的规模和活跃程度的制约国债市场的规模和活跃程度的制约Limitation制约二20022002年国债和政策性金融债发行（单位：亿元）年国债和政策性金融债发行（单位：亿元）从表可以看出

38、，在从表可以看出，在20022002年新发行的国债和政策性金融债中，大约有年新发行的国债和政策性金融债中，大约有61.49%61.49%是通过银行间债券市场发行的。从债券发行的比例看，银行间债券市场已是通过银行间债券市场发行的。从债券发行的比例看，银行间债券市场已构成中国债券市场的主体，而商业银行等金融机构已成为国债和政策性金构成中国债券市场的主体，而商业银行等金融机构已成为国债和政策性金融债的主要投资者。到融债的主要投资者。到20022002年年4 4月底，银行间债券市场可交易的国债和政月底，银行间债券市场可交易的国债和政策性金融债为策性金融债为1546915469亿元。亿元。货币市场发展缓

39、慢与不完善货币市场发展缓慢与不完善因素的制约因素的制约Limitation制约三市场交易活跃程度不高，成交量偏小，使得公开市场业务操作载体不足。市场交易活跃程度不高，成交量偏小，使得公开市场业务操作载体不足。以以20022002年为例，中国同业拆借市场日均成交年为例，中国同业拆借市场日均成交3737亿元人民币，而同期美国亿元人民币，而同期美国的联邦基金市场日成交量一般在的联邦基金市场日成交量一般在900900亿美元，香港同业拆借市场日成交亿美元，香港同业拆借市场日成交量在量在200200亿美元。亿美元。市场交易主体范围不够广，影响社会资金的充分调节程度。市场交易主体范围不够广，影响社会资金的充

40、分调节程度。同业拆借以银行金融机构为主，但中国数量居多的非银行金融机构参与同业拆借以银行金融机构为主，但中国数量居多的非银行金融机构参与较少，造成公开市场业务的调节面过窄。较少，造成公开市场业务的调节面过窄。 债券交易市场存在分割。债券交易市场存在分割。目前，在银行同业拆借计算机网络上开办了债券交易，形成证券交易所目前，在银行同业拆借计算机网络上开办了债券交易，形成证券交易所和银行间回购两个市场对立的局面，由于非银行金融机构无法与商业银和银行间回购两个市场对立的局面，由于非银行金融机构无法与商业银行进行交易，而商业银行又通常表现出资金供求的趋同性，造成回购利行进行交易，而商业银行又通常表现出资

41、金供求的趋同性，造成回购利率差距较大，影响了公开市场业务操作利率的调节作用。率差距较大，影响了公开市场业务操作利率的调节作用。 两级网络并存，既影响资金的合理流动，也影响市场利率水平的统一。两级网络并存，既影响资金的合理流动，也影响市场利率水平的统一。同业拆借市场交易网络分为一级网和二级网，由于一级网是全国性资金同业拆借市场交易网络分为一级网和二级网，由于一级网是全国性资金调剂，二级网是区域性资金调剂，调剂，二级网是区域性资金调剂， 因此，在利率上和资金上形成因此，在利率上和资金上形成 两种模式使得公开市场业务操作两种模式使得公开市场业务操作 的信号混乱和货币政策的传导的信号混乱和货币政策的传

42、导 力度减少。力度减少。利率市场化进度缓慢的制约利率市场化进度缓慢的制约 Limitation制约四银行贷款利率水平偏低，存贷利差较小，经营困难。银行贷款利率水平偏低，存贷利差较小，经营困难。改革以来的多年间，多次调整利率水平，但总的趋势是存款利率调整幅度改革以来的多年间，多次调整利率水平，但总的趋势是存款利率调整幅度小，而贷款的利率调整幅度大，因此，存贷利差始终偏小，并呈递减趋势。小，而贷款的利率调整幅度大，因此，存贷利差始终偏小，并呈递减趋势。使得商业银行利差极小，经营难以为继。使得商业银行利差极小，经营难以为继。利率非市场化导致国有企业对利率无弹性约束。利率非市场化导致国有企业对利率无弹

43、性约束。加大了企业对银行贷款的依赖程度，刺激了信贷资金的不正常增长，最终加大了企业对银行贷款的依赖程度，刺激了信贷资金的不正常增长，最终导致企业负债率过高，银行不良资产大幅度增加。导致企业负债率过高，银行不良资产大幅度增加。利率管制导致商业银行经营风险加大。利率管制导致商业银行经营风险加大。存贷利差极小，银行经营风险在利率方面的表现越来越明显，其中在一些存贷利差极小，银行经营风险在利率方面的表现越来越明显，其中在一些贷款品种或经营项目上甚至出现负利率。贷款品种或经营项目上甚至出现负利率。 利率管制对中央银行货币政策的制定和传导起着严重的制约作用利率管制对中央银行货币政策的制定和传导起着严重的制

44、约作用中央银行和商业银行中央银行和商业银行资产结构的制约资产结构的制约LimitationLimitation人民银行资产中有价债券数量少、品种少这一因人民银行资产中有价债券数量少、品种少这一因 素制约了公开市场业务的发展。素制约了公开市场业务的发展。在在20022002年末，人民银行的资产结构中，再贷款年末，人民银行的资产结构中，再贷款 比重占到比重占到38.6138.61，外汇占款的比重占到，外汇占款的比重占到43.2643.26， 能够用于进行公开市场业务操作的政府债券数量有限，各种债券仅约能够用于进行公开市场业务操作的政府债券数量有限，各种债券仅约2863.792863.79亿元，占总

45、资产的亿元，占总资产的5.605.60。而美国美联储的总资产中，国债就。而美国美联储的总资产中，国债就占到占到8080，约，约2500025000亿美元左右，占到亿美元左右，占到GDPGDP的的4040。商业银行的资产结构也存在较严重的缺陷。商业银行的资产结构也存在较严重的缺陷。主要表现为商业银行持有的流动性债券资产数量过少债券期限结构也不主要表现为商业银行持有的流动性债券资产数量过少债券期限结构也不合理。中国国有商业银行的信贷业务占各商业银行的合理。中国国有商业银行的信贷业务占各商业银行的60%60%左右，商业银左右，商业银行资产中国债比重较小，加上商业银行流性主要来源中的居民存款中的行资产

46、中国债比重较小，加上商业银行流性主要来源中的居民存款中的中长期存款比重下降活期存款比重上升造成可用流动性减少，导致可用中长期存款比重下降活期存款比重上升造成可用流动性减少，导致可用来购买国债的流动资金不足来购买国债的流动资金不足。制约五 深化我国公深化我国公开市场业务开市场业务第第 四四 部部 分分对策建议对策建议 发展和完善货币市场发展和完善货币市场, ,构建公开市场业务构建公开市场业务所需市场基础所需市场基础 推进利率市场化改革进程推进利率市场化改革进程, ,培育利率敏感培育利率敏感性经济主体性经济主体 适时适度扩大一级交易商范围适时适度扩大一级交易商范围, ,增加交易增加交易工具工具 加

47、强与外汇公开市场业务的协调及其它加强与外汇公开市场业务的协调及其它货币政策工具的配合货币政策工具的配合建议一Suggestion发展和完善货币市场发展和完善货币市场,构建公开市场业务所需市场基础构建公开市场业务所需市场基础发展和完善同业拆借市场发展和完善同业拆借市场 应增加市场交易主体应增加市场交易主体, ,增强一级市场网络的吸引力。增强一级市场网络的吸引力。 加强二级网络建设加强二级网络建设, ,使融资中心逐步过渡到以代理为主的金融中介机构。使融资中心逐步过渡到以代理为主的金融中介机构。扩大和完善国债市场扩大和完善国债市场, ,推进国债市场化进程推进国债市场化进程 国债利率市场化国债利率市场

48、化, ,使国债利率能根据中央银行货币政策需要而灵活变化。使国债利率能根据中央银行货币政策需要而灵活变化。 加强对国债回购市场的监管加强对国债回购市场的监管, ,使国债回购市场与公开市场业务回购交易能够协使国债回购市场与公开市场业务回购交易能够协调一致调一致, ,使其形成的回购利率能充分体现市场资金供求和央行的政策意图。使其形成的回购利率能充分体现市场资金供求和央行的政策意图。提高再贴现政策的宏观调控能力提高再贴现政策的宏观调控能力 在中央银行发出公开市场操作信号后在中央银行发出公开市场操作信号后, ,相应地调高或调低贴现率相应地调高或调低贴现率, ,给市场一个政给市场一个政策变化的信号策变化的

49、信号, ,以强化政策效果。以强化政策效果。 对金融机构的临时性、季节性资金需求对金融机构的临时性、季节性资金需求, ,使用差别贴现利率使用差别贴现利率, ,并对过于频繁贴现并对过于频繁贴现的大金融机构的大金融机构, ,另加收额外费用另加收额外费用, ,以督促其搞好资金流动性管理以督促其搞好资金流动性管理培育利率敏感性经济主体培育利率敏感性经济主体推进利率市场化改革进程推进利率市场化改革进程Suggestion建议二以中央银行基准利率为核心的弹性市场利率制度以中央银行基准利率为核心的弹性市场利率制度, ,大力规范和发展同业拆大力规范和发展同业拆借市场借市场 进一步确立和完善商业银行存贷款利率制度进一步确立和完善商业银行存贷款利率制度, ,实现国债二级市场价格与实现国债二级市场价格与货币市场利率的衔接。货币市场利率的衔接。 提高我国利率传导机制的灵敏度提高我国利率传导机制的灵敏度, ,使公开市场操作能够有效地调控利率使公开市场操作能够有效地调控利率水平和利率结构。水平和利率结构。加快国有商业银行的商业化改革步伐加快国有商业银行的商业化改革步伐 降低法定准备金率和日常备付金率降低法定准备金率和日常备付金率, ,促使商业银行其它资产的支出向国促使商业银行其它资产的支出向国债偏移。债偏移。 严格执行商业银行的分业经营原则严格执行商业银行的分业经营原则,