财务管理与资本运作-深圳

1、财务管理与资本运作-深圳总经理财务经理（副总经理）计划（金融）财务部会计核算科日常收支核算债权债务核算费用收支核算销售利润核算会计报表编制现代企业财会管理制度财务管理科财务标准制度制定财务策略资金筹资决策资金配置决策收益分配决策成本管理科预测计划制定短期经营决策长期经营决策预算控制会计责任考核会计第一讲 现代企业财会管理体系一、财会管理的构架 方法 核心 目的法定会计 核算 利润 披露信息财务管理 资金运作 现金 价值增值管理会计 决策控制 成本 管理效益二、法定（财务）会计的特点和内容1、特点必须遵循税法和有关法规以日常经营业务为核算基础要建立系统、完整和有效的会计核算制度及时提供真实有用的

2、会计信息第一讲 现代企业财会管理体系2、内容确认会计的基础。能用货币计量，并引起会计要素变化的各项经济业务。计量会计的核心。根据一定的标准对会计要素予以量化。反映会计的功能。连续和全面地揭示企业当前的各项要素的状况。报告会计的目的。对信息的系统汇总和企业经营及财务状况的高度概括。第一讲 现代企业财会管理体系3、缺点注重利润状况，而忽视现金流量。注重资产规模，而忽视企业的资本结构和资产结构是否合理不能全面反映企业资金运作状况和风险水平。方法的可选择性，一定程度受人为因素影响。第一讲 现代企业财会管理体系三、财务管理的特点和内容1、特点重点在于企业的资金管理和财务策略于金融、税务、财政、会计等学科

3、有紧密关系注重企业的现金流量和财务实力注重企业的总目标和整体发展要求第一讲 现代企业财会管理体系第一讲 现代企业财会管理体系第一讲 现代企业财会管理体系2、内容（1）财务策略对企业资金运作的整体规划对企业会计方针的选择对企业内部控制制度的建立和完善对企业内部财务关系的协调第一讲 现代企业财会管理体系第一讲 现代企业财会管理体系第一讲 现代企业财会管理体系（2）筹资决策筹资方案的确定资金成本和资金结构分析筹资风险分析资金利用水平的提高（3）投资决策投资方案的确定长短期资金的有效配置投资风险衡量投资效益的评价第一讲 现代企业财会管理体系（4）收益分配决策税务筹划股利政策现金流量及企业发展规划市场表

4、现指标协调财务关系（5）企业资金的日常管理完善会计核算和控制制度建立相关财务标准确定有效财务管理模式建立合理的组织结构和信息沟通渠道第一讲 现代企业财会管理体系3、缺点应注重企业发展的非财务指标影响应注意企业成本控制应关注社会效益应重视企业内容财务状况的真实性应处理好现金流量于利润的关系第一讲 现代企业财会管理体系第一讲 现代企业财会管理体系第一讲 现代企业财会管理体系四、管理会计的特点和内容1、特点侧重于企业的成本管理采用多元化的管理成本概念是一种对内会计，故不受法律的约束方法灵活多样，并无严格的体系应用一定的数学模型和行为科学第一讲 现代企业财会管理体系第一讲 现代企业财会管理体系第一讲

5、现代企业财会管理体系2、内容预测和决策会计，主要是进行经营预测和成本及投资决策。预算和控制会计，要定期编制完整的全面预算，实施全过程成本控制。责任和考核会计，建立和健全成本、利润和投资中心，定期进行考核、评价和分析，为制定新的决策提供依据。第一讲 现代企业财会管理体系第一讲 现代企业财会管理体系第一讲 现代企业财会管理体系3、缺点尚无严格的体系结构方法和信息不具法律效应，故未得到社会的公认。信息在表外披露，无法与财务会计衔接要求一定的市场和管理水平与其相配套预测难度较高，有一定认为影响。第一讲 现代企业财会管理体系第一讲 现代企业财会管理体系第一讲 现代企业财会管理体系第二讲 企业财务管理的基

6、本框架理财环境财务策略财务目标财务管理制度财务关系企业规模目标利润财务预算筹资渠道筹资方式短期投资营运资金管理成本控制股利理论股利政策股利方式总体分析指标分析综合分析资金预测时间价值风险分析资金筹集资金成本资金结构资金投放实业投资证券投资收益分配税务政策发展规模财务关系财务分析分析方法分析报告第三讲 现代财会管理重要作用一、核算与反映的职责 认真做好会计基础工作正确核算各项经济业务确保凭证帐册等完备及时提供相关信息按时报送财务报表建立完整的会计信息库第三讲 现代财会管理重要作用二、预测与计划的职责 1、预测企业未来的财务状况2、确定企业整体和具体的财务目3、合理预测企业的资金需求量4、制定企业

7、的成本费用和利润规划 （制定目标成本和目标利润） 5、编制企业现金预算表第三讲 现代财会管理重要作用三、参与决策的职责1、筹资规划决策2、生产和销售决策3、营运资金管理决策4、定价决策5、长短期投资决策6、风险决策7、收益分配决策第三讲 现代财会管理重要作用四、预算与控制的职责1、建立完整的经济责任中心和考核 指标体系2、定期编制企业整体和各部门预算3、定期考核各部门的预算执行情况4、制定标准成本控制制度5、有效的资金控制（现金流量控制）6、及时反馈各种控制差异信息第三讲 现代财会管理重要作用五、组织和协调的职责1、建立科学高效的财务组织机构2、制定各项财务标准3、确定职责范围和建立责任制度4

8、、制度有效的资金集权或分权管理模式5、建立合理的内部结算制度6、协调和经营者与董事会的关系7、协调好企业与银行等外部相关利益者 的关系8、协调好企业内部各部门的利益关系第三讲 现代财会管理重要作用六、分析和预警的职责1、定期进行细致的财务分析2、定期与同行业和先进水平进行比较3、说明企业经营成果和财务状况变化的 各种原因4、及时呈报和预测对企业有影响的财务 变化5、从财务角度指出改进方向和提出完善 措施6、制度下一阶段的财务工作目标第三讲 现代财会管理重要作用七、考核和评价的职责1、按照不同的责任中心进行定期考核2、对各责任中心的经营业绩作出总体和具 体的评价3、建立必要的奖惩制度4、修正和完

9、善各项考核指标5、编制企业预算执行情况分析报告书八、确定公司财务战略的职责1、确定公司短期资金运用战略2、确定公司收帐和现金运作战略3、确定公司资本结构和长期筹资战略4、结合公司发展目标，确定公司更新和扩张投资的资金配套战略5、确定公司成本领先战略6、确定公司收益确认和利润分配战略第三讲 现代财务管理重要作用一、财务目标1、企业目标：从宏观上讲，企业要合理利用有限资源，为这个社会创造最大的财富。从微观上讲，企业要使所有的相关利益者都满意，有尽可能多的收益和回报。企业目标的三个层次及对财务管理的要求：第四讲 财务目标和理财环境（1）生存的目标：财务管理应努力使企业保持合理的财务比例和良好的偿债能

10、力，确保企业不会破产。（2）发展的目标：财务管理应及时有效地，以最低的成本筹集到企业发展所需的资金，保证企业具有持续的发展能力。（3）获利的目标：财务管理应有效地管理和运作好企业的资金，加速资金的周转，提高资金的利用水平，增加企业的盈利。第四讲 财务目标和理财环境2、财务目标利润最大化现金流量状况最好每股收益最大资金利用水平最高企业价值最大（相关利益者财富最大、股票市价最高）第四讲 财务目标和理财环境3、利润指标的优点利润是销售的产物，并被市场所承认利润是社会财富的积累，真实的利润就是社会财富的增加。利润是最综合的财务指标，包含了企业除现金流量外的所有经营和财务状况。利润是现代社会最被社会广泛

11、接受的指标，它的重要性永远无法替代。第四讲 财务目标和理财环境3、利润指标的缺陷没有考虑资金的时间价值没有反映资金的报酬率水平没有考虑利润的风险因素没有考虑现金流量状况利润作为考核指标必然造成经营者的短期行为，不利于企业的长期发展。第四讲 财务目标和理财环境第四讲 财务目标和理财环境二、理财环境是指影响企业财务管理的内务部相关影响因素，这里主要指外部环境。主要有：法律环境经济环境税务环境金融环境第四讲 财务目标和理财环境第四讲 财务目标和理财环境1、法律环境 主要有：企业组织的法规：公司法、企业法等规范企业行为的法规：合同法、票据法、证券法、商标法等。制约企业行为的法规：反不公平竞争法、反垄断

12、法、反暴利法等财会类法规：会计法、审计法、会计制度等第四讲 财务目标和理财环境第四讲 财务目标和理财环境2、税务法规 主要有：成本费用类税金：印花税、资源税、车船使用税、财产税等投资类税金：投资方向调节税、土地增值税等。流转类税金：增值税、营业税、消费税、城建税和教育附加费。所得类税金：所得税第四讲 财务目标和理财环境第四讲 财务目标和理财环境3、经济环境宏观经济状态政府的经济政策导向通货膨胀因素市场竞争激烈程度和竞争对手状况利率波动状况机趋势区域经济和文化的特点第四讲 财务目标和理财环境第四讲 财务目标和理财环境金融市场概述4、金融市场（1）金融市场概念 金融市场是筹资人与投资人进行资金交易

13、的场所，是资金所有权和资金使用权相分离的必然产物。 广义的金融市场是指所有实物和货币资本流通的市场，也包括生产资料和产权交换等。狭义的金融市场是指资本市场，即有价证券的流通市场。（2）金融资产的特性 A 流动性；B 风险性；C 收益性（3）金融市场的分类 A 资本市场与货币市场 B 现货市场与期货市场 C 一级市场与二级市场 D 主板市场与二板市场金融市场概述 E 按具体交易对象分类： 股票市场、债券市场、外汇市场、 黄金市场、保险市场、租赁市场、 期货市场、基金市场、信托市场、 贷款市场、贴现市场、票据市场 抵押市场、信用市场、拆借市场、 典当市场、产权交易市场、各类衍生市场金融市场概述（4

14、）金融市场的特点（与商品市场相比） A 交易价格的多样性和不稳定性 B 市场形式可以是有形或无形的 C 可以直接交易或间接交易 B 除了交易主体和场所外，还必须要有 交易中间商和交易手段 D 流通性强和风险性大金融市场概述（5）影响金融市场的因素交易期限、交易时间、交易性质、交易对象（6）金融市场利率决定因素 利率无风险利率违约风险补贴率 期限风险补贴率 变现风险补贴率 通胀风险补贴率 特殊条款风险补贴率金融市场概述（7）金融市场的作用 为企业的筹资和投资提供了场所 使企业的资金转换和灵活运作成为可能 不断为企业理财提供重要信息 不断对企业的财务和经营状况作出评价金融市场概述第五讲 成本分类和

15、决策一、成本习性 成本习性是指成本与业务量的对应关系。既当企业的业务量发生变化后，其成本作何变化，并是如何影响企业利润的。 这里的业务量是广义的，是指企业经营活动水平的标志量。 企业利润受到销售数量、销售单价和销售成本的综合影响 第五讲 成本分类和决策 降低售价单位利润损失扩大销量成本下降利润下降利润上升业务量变动对利润影响第二讲 成本分类和决策二、成本分类1、变动成本随着业务量的变动，其成本总额也随之正比例变动的成本。主要有“ 直接材料”和“ 直接人工”等。2、固定成本是指在一定时期和范围内，不随之业务量变动而变动的，相对稳定的成本总额。主要有“ 管理费用”、“ 经管人员工资”和“ 技术开发

16、成本”等。第五讲 成本分类和决策第二讲 成本分类和决策5、沉没成本 是指以期已经支付或发生，而不是现实需要支付的成本。如帐面成本、历史成本、已耗成本和摊销成本等等。 沉没成本是一种与成本决策不相关的成本，是一种已经发生并无法改变的成本， 也是一种非付现成本，如折旧成本等。沉没成本是付现成本的对称。第五讲 成本分类和决策第二讲 成本分类和决策5、可控成本 可控成本是相对于不可控成本而言的，是指那些能受考核对象所控制的成本发生额。如产品生产部门能对产品的生产成本实施有效的控制。 可控成本一般是相对于某成本责任中心而言的，故有时也称责任成本；可控成本也是企业进行成本考核的基本依据；第五讲 成本分类和

17、决策第二讲 成本分类和决策6、可避免成本 可避免成本是相对于不可避免成本而言的。是指当生产决策方案改变后某些可以避免发生的成本额。 应注意的是可避免成本是针对老方案讲的，它可以理解为一种成本的节约额，而对于新方案讲是无意义的。 可避免成本前提是产品的功能不能下降。第五讲 成本分类和决策第二讲 成本分类和决策三、成本决策1、总成本业务量单位完全成本（过去） 总成本业务量单位变动成本固定 成本总额 （现在） Ya+bX 利润销量（单价单位变动成本） 固定成本第五讲 成本分类和决策第二讲 成本分类和决策业务量 单价 单变 固定成本 单位成本 单利 总利润 100 15 5 500 10 5 500

18、500 10 5 500 6 4 2000 1000 8 5 500 5.5 2.5 2500变动成本和固定成本概念是建立在总成本基础上的在业务量变动时单位变动成本是不变的在业务量变动是单位固定成本是变动的第五讲 成本分类和决策第二讲 成本分类和决策2、边际贡献和边际贡献率 单位边际贡献单价单位变动成本 15510 边际贡献率单位边际贡献 / 单价 10 / 15 = 66.67% 边际贡献率是一个重要概念,说明了产品的盈利能力和市场竞争能力。 边际贡献率+变动成本率 = 1第五讲 成本分类和决策第二讲 成本分类和决策3、保本点（损益平衡点） 保本销量 固定成本 / 单位边际贡献 = 500

19、/ 10 = 50利润 = (实际销量保本销量）单位边际贡献 （100 50）10 500 保本销售额固定成本 / 边际贡献率 = 500 / 66.67% = 750利润=(实际销售额保本销售额)边际贡献率 = (1500750）66.67% = 500第五讲 成本分类和决策第二讲 成本分类和决策4、安全边际和安全边际率 安全边际量正常销量保本销量 100 50 50 安全边际额正常销售额保本销售额 1500750750 安全边际率安全边际量 / 正常销量 =安全边际额 / 正常销售额 =50 /100 =750/1500=50% 保本销售率+安全边际率 = 1第五讲 成本分类和决策第二讲

20、成本分类和决策利润 = ( 正常销量保本销量 ) 单位边际贡献利润 安全边际量单位边际贡献利润/销售量= 安全边际量/销售量 单位边际贡献 单位利润安全边际率单位边际贡献 5 5010第五讲 成本分类和决策第二讲 成本分类和决策利润 = ( 正常销售额保本销售额 ) 边际贡献率利润 安全边际额边际贡献率利润 /正常销售额 =安全边际额/正常销售额 边际贡献率 销售利润率安全边际率边际贡献率 33.33% = 50 % 66.66 %第五讲 成本分类和决策第二讲 成本分类和决策5、敏感分析 敏感分析是将两个有对应关系指标的增长率进行比较得出的相关系数。 敏感系数： 目标值增长百分比（利润）参数值

21、增长百分比(销量、单价、变动和固定成本) 系数越大, 说明两个指标之间关系越敏感 第五讲 成本分类和决策第二讲 成本分类和决策原始资料:100000（21.2）4000040000假如单价上升20，其他不变，利润上升多少100000（2.41.2）4000080000敏感系数：（8000040000) / 40000 = 100% (2.4-2 ) / 2 20% = 5第五讲 成本分类和决策第二讲 成本分类和决策 敏感系数的分析是对称性的, 即如果单价上升20%, 利润上升100%, 那么如果单价下降20%, 利润也就会下降100%。如单价下降20，利润作何变化？ 100000（1.6- 1

22、.2 ) - 40000 = 0敏感系数: ( 0 - 40000 ) / 40000 = -100% -20% - 20% = 5第五讲 成本分类和决策第二讲 成本分类和决策 因素变化 利润变化 敏感系数 单价上升 上升 + 销售量上升 上升 + 变动成本上升 下降 固定成本上升 下降 敏感系数总是对应的，正负只表示对应关系，大小表示敏感程度。第五讲 成本分类和决策1、企业资金筹资的主要渠道 国家资金（国有股本和财政拨款） 银行资金 非银行金融机构资金 法人资金 个人资金 外商资金 内部留存资金第六讲 长、短期资金筹集分析第六讲 长、短期资金筹集分析2、长期资金筹集的方式 吸收直接投资 发行

23、股票筹资 权益资本筹资 留存收益筹资 长期借款筹资 发行债券筹资 负债资本筹资 融资租赁筹资3、权益资本筹资的优缺点 优点：A能获得永久性资本，增强企业实力， 能保证企业长期稳定的发展。 B不用定期支付利息，减轻资金压力， 减少企业的财务风险 C 能增强企业的举债能力 D 能抵销通胀影响，对投资者具有永久 的吸引力，筹资规模大 第六讲 长、短期资金筹集分析缺点：A 资金成本高 投资者期望投资报酬率高（风险大） 不具有抵税功能 发行成本高 B 稀释公司的控制权 C 稀释公司的收益 D 稀释公司的股价第六讲 长、短期资金筹集分析4、长期负债筹资的优缺点优点：A 筹资成本较低 B 具有财务杠杆效应，

24、提高资金利用率 C 不分散公司的控制权缺点：A 要按期归还的定期支付利息，企业 资金压力大 B 提高企业负债比例，加大财务风险 C 资金使用受到一定制约 第六讲 长、短期资金筹集分析5、短期筹资的主要方式（全部是负债筹资） 短期贷款、应付（预收）帐款、 商业票据、应付项目、 应计费用、自然筹资、6、短期贷款主要形式： 信用贷款和抵押贷款 全额贷款和贴现贷款 有担保贷款和无担保贷款 信用额度和周转信用贷款合约 第六讲 长、短期资金筹集分析7、应付帐款筹资成本： 折扣率 360 1折扣率 延期付款天数8、贷款条款 补偿性余额 付息方式（一般收款法、贴现法、加息法） 付息期限 贷款条款（基本、例行和

25、特别条款）第六讲 长、短期资金筹集分析9、企业的短期筹资策略： 从企业资产占用的实际情况来看，长期资产是一种稳定性占用，而在流动资产中一部分是稳定性占用，而另一部分是随企业经营状况变化而变化的波动性占用。比较合理的筹资策略应该是：波动流动资产的资金由短期负债资金来解决，而稳定性资产（包括长期资产和稳定性流动资产）则有长期资金（包括长期负债和权益资本）来解决。这样就形成配合、稳健和激进三种筹资策略。第六讲 长、短期资金筹集分析10、短期筹资的优缺点优点： A 筹资速动快，容易取得 B 直接筹资，筹资弹性较大 C 筹资成本较低缺点： A 财务风险高 B 筹资规模小 C 周转期短，资金压力大第六讲

26、长、短期资金筹集分析1、资金（资本）成本概念 资金成本是指为筹集和使用资金而承担的代价。资金成本不但是一个实际成本的概念，更是一个机会成本的概念。2、资金成本的构成 A 资金筹集成本：是指筹资过程中所发生的各项费用，如发行手续费、评估费等 B 资金使用成本：是指使用资金而承担的费用，如股利、利息和租金等。第七讲 资金成本3、资金成本的基本公式 资金成本率： 资金使用成本 筹资额资金筹集成本说明：A 年成本率 B 成本构成的性质 C 先付和后付年金 D 筹资初期和后期的成本第七讲 资金成本4、个别资金成本的计算A 长短期借款筹资成本率： 借款额年利率（1所得税率） 借款额筹资费用补偿性存款余额B

27、 发行债券筹资成本率： 债券发行面值年利率（1所得税率）债券发行市值筹资费用年平均偿债基金第七讲 资金成本C 融资租赁筹资成本率： (年租金额年利息手续费)(1-所得税率) 融资租赁总额2D 应付帐款筹资成本率： 现金折扣率 360天 1现金折扣率 信用期折扣期第七讲 资金成本E、普通股筹资成本率： 普通股发行面值预计股利率 预计股利 普通股发行市值发行费用 增长率F、优先股筹资成本率： 优先股发行面值优先股股利率 优先股发行市值发行手续费第七讲 资金成本G 留存收益筹资成本率： 留存收益额预计股利率 预计股利 留存收益额 增长率 （股利增值模型） 债券市场收益率风险补贴率 （风险补贴模型）

28、第七讲 资金成本5、综合资金成本 求和（某项资金成本率该项资金占全 部资金的比重）筹资方式 总资本 资金比重 成本率 综合成本率长期借款 1000万 1/10 6% 0.6%发行债券 3000万 3/10 8% 2.4%发行股票 4000万 4/10 15% 6.0%留存收益 2000万 2/10 14% 2.8% 合 计 10000万 10/10 - 11.8% .第七讲 资金成本 综合资金成本率最低的资本结构是合理的资本结构，也是企业价值最大的资本结构。6、资金成本的作用 A评价企业筹资方案是否合理的依据 B 评价企业投资方按是否可行的依据 C 评价企业财务状况是否良好的依据 D 评价企业

29、价值是否最大的依据第七讲 资金成本7、边际资金成本估计 A 边际资金成本概念 B 企业无法以一个相同的成本率无限量地 借入资金 C 运用的前提条件：企业合理的资本结构 是已知的，不同范围筹资成本率是已知的。 D 筹资临界点计算 E 举例 第七讲 资金成本1、经营风险的含义 经营风险的概念： 广义的讲是指企业的产品不能在市场上按既定的价格和数量销售出去的风险。 从财务角度讲，经营风险是指企业的营业利润对企业固定成本的弥补能力。既单位产品成本中的固定成本的含量。一般讲，企业固定成本越大，经营风险越大。 第八讲 杠杆效应分析2、经营风险的衡量经营杠杆系数（DOL）息税前利润增长 销售增长 EBIT

30、（150100）/100 =2 S (1250-1000)/1000说明：A DOL越大，经营风险越大，潜在 盈利能力越强；DOL越小，经营 风险越小，潜在盈利能力越弱。 B 说明利润相对于销售的增长倍率第七讲 资金成本第八讲 杠杆效应分析简化公式, DOL: （SVC） EBITFC （SVCFC） EBIT举例： 某企业生产A产品，固定成本60万，变动成本率为40，如销售额分别为400万、200万和100万，分别求DOL。第八讲 杠杆效应分析DOL400： 400160 1.33 40016060DOL200： 20080 2 200 8060 DOL100： 100 40 无穷大 100

31、 4060第八讲 杠杆效应分析验证：当销售额为200元时利润200806060万元当销售额为400万元时利润40016060180万元DOL： （18060）60 2 （400200）200第八讲 杠杆效应分析3、财务风险的含义 财务风险概念 广义的财务风险是指企业全部资本中由于负债比例过高，而使得企业不能按期还本付息所造成的风险，也称破产风险。从财务角度讲，财务风险是指企业的营业利润对企业利息费用的弥补能力。既单位产品成本中的利息费用的含量。一般讲，企业利息费用越大，财务风险越大第八讲 杠杆效应分析4、财务风险的衡量财务杠杆系数（DFL） 每股盈余增长 权益净利率增长 息税前利润增长 投资报

32、酬率增长 EPS (0.2 -0.1) / 0.1 =2 EBIT (150 - 100) / 100简化公式: EBIT EBITI第八讲 杠杆效应分析说明：A DFL越大，企业财务风险越大，但企业 潜在的盈利能力越强。 DFL越小，企业的财务风险越小，但企 业潜在的盈利能力越弱。B 表明企业每股盈余相对于息税前利润的 变动倍率。第八讲 杠杆效应分析 项 目 A B C资本总额 200万 200万 200万股本 200万 150万 100万 股数（100/股） 2万 1.5万 1万负债（8） 0 50万 100万 EBIT（10） 20万 20万 20万I 0 4万 8万EBT 20万 16

33、万 12万T 6.6万 5.28万 3.96万 EAT 13.4万 10.72万 8.04万EPS 6.7元 7.15元 8.04元DFL 1 1.25 1.67结论1:在不同的资本结构下,如企业的投资报酬率大于负债利率, 企业负债比例上升（DFL增大），企业的财务风险越大，但企业的盈利能力越强。二点要求：1、企业未来现金状况良好，有较强偿债能力2、企业盈利能力上升的倍率要求大于负债风险上升的倍率。第八讲 杠杆效应分析项 目 A B CEBIT(20%) 40万 40万 40万 I（8） 0 4 万 8 万EBT 40万 36万 32万T（33） 13.20万 11.88万 10.56万EAT

34、 26.80万 24.12万 21.44万EPS 13.40元 16.08元 21.44元DFL 1 1.1 1.25第八讲 杠杆效应分析结论2：EPSN EPSO （1 EBITDFL） 在相同的资本结构下，如企业的利率水平不变，企业的EPS将根据其EBIT的增长水平，按照DFL的倍率变化。第八讲 杠杆效应分析5、企业总风险的衡量（总杠杆系数）企业的经营风险与财务风险是互为作用的总杠杆系数（DCL）DOLDFL EBIT EPS S EBIT EBIT FC EBIT EBITFC EBIT EBIT I EBIT I第八讲 杠杆效应分析总杠杆系数的作用： A 说明了企业的综合风险程度 B

35、说明了企业经营风险与财务风险的关系 C 说明了销售对EPS的直接敏感程度 EPSN EPSO （1 SDCL）第八讲 杠杆效应分析一、最佳资本结构的判断标准基本标准： A 企业价值最大（股东财富最大） B 综合资金成本率最低辅助标准： A 能筹集到的资金最充分 B 财务风险较小 C 资金利用水平最高 D 资金弹性较好第八讲 资本结构分析二、理性负债的基本标准 （1）投资报酬率大于负债利率 （2）目标销售量（额）大于临界销售量（额）A、经营利润足以弥补FC和I； B、每股收益最大（在同等风险下） （3）在可以预见的将来，现金流量是充 分的 （4）价值上升的比率要大于风险上升比率第八讲 资本结构分

36、析三、每股收益无差别点分析 某公司原有资本总额700万元，其中债务资本200万元，年利率12。发行股票10万股，每股面值50元。为了扩大经营规模，预计要追加筹资300万元，追加筹资后企业预计年销售额1000万元，现有两种筹资方案： A 增发6万股股票，每股面值仍为50元。 B全部进行长期借款，负债利率仍为12第八讲 资本结构分析 公司固定成本为180万元，变动成本率为60，所得税率为33。 （S60S18024）（133） 106（S60S1802436）（133） 10 S750万元第八讲 资本结构分析目标销售额临界销售额 负债筹资有利目标销售额=临界销售额 负债与权益筹资相同目标销售额1，

37、 边际成本递减，产业关联度大）2、比较优势原则（与别人比，与自己比）3、产业政策原则4、技术选择原则四、资本运作与企业财务管理一般内部财务管理的内容：资金的筹集筹资管理资源的配置资产管理资源的耗费成本管理资金的回收产品定价、销售收入管理资金的分配分配管理、股利决策财务计划全面预算管理财务分析为财务预测、决策、诊断服务四、企业资本运作与财务管理外部资本运作的内容：资金的筹集直接上市或买壳/借壳上市资金的投放用于项目投资或购并，注意风险控制资金的耗费要算I/O帐，资金的耗费是为了资本的增值和裂变资金的回收资本运作中的定价决策资金的分配追求“双赢”和“多赢”资本运作策划全面细致，要有前瞻性，须聘请法

38、律专家和投资银行专家、财务专家共同参与资本运作分析关键是价值评估和风险评估 结论资本运作就是高级财务管理！五、资本运作的模式及案例1.聚变(NS) 2.克隆裂变3.衰变 （降县） 4. 要素积聚5.灌木丛+扎木成排 6.四两拨千斤7.四优驱动+名牌扩张 8.小马拉大车9.攀高结贵 10.链式裂变11.白杨树 12. 多元化13.水果拼盘 14. mbo15.国际化.克隆发展模式优点：风险小“白杨树”发展模式自己成长联想、天普生化要素积聚发展模式技术把要素都集中起来，但容易低估风险！“四优”驱动+名牌扩张发展模式此模式对政府主导经济的地区比较适合名牌优势产业优势企业优势产品优秀企业家举一个反面的

39、案例“灌木丛”+“扎木成排”发展模式风险：容易发生恶性竞争！“四两拨千斤”发展模式特别提醒：风险非常大！搞不好就链式发展模式广东WinS集团饲料“小马拉大车”发展模式广东奥园收购武汉成成文化“攀高结贵”发展模式wanrong制药厂台湾致福公司MBO与SMBO发展模式美的股份、宇通客车等我们管理层要收购你的公司关键：有人要卖，有人想买，价格合理，又能融得到资即买得起。多元化发展模式广州DEH公司、广东YIAN集团特别提示：风险非常大！一个典型的案例。汽车房地产高科技IT集团皮具、制衣注意业务相关性，不相关多元化的风险非常大！1、杠杆、杠杆发分类及杠杆要素2、经济杠杆3、宏观经济杠杆4、微观经济杠

40、杆六、资本运作中的杠杆应用 广义的杠杆政治、社会、经济林肯独立宣言邓小平一国两制投资决策选择一个与其它投资者、合作者、支持者共同的利益点“支点”设计一套行之有效的运作机制和调动各方面积极性利益分配机制。“力臂”通过杠杆原理的作用，使自己有限的资本与他人较大的资本相结合，从而调度运作更大的资本，实现更大的资本规模效益。六、资本运作中的杠杆应用六、资本运作中的杠杆应用企业资本运作目标企业核心竞争力目标对现有资源的吸引力及相关性各类资源的综合请您思考： 贵公司开展资本运作，其支点和力臂各是什么？七、资本运作易犯的错误盲目多元化超过自己的风险承受能力，过度冒险投资的短期行为一味模仿和跟风只向内不向外只

41、向外不向内低估了资本运作的难度踏入了低成本扩张的陷阱激素综合症成本过高地溢价八、资本运作中的风险1.控股权风险股权结构的设计2.违约风险信用和信誉调查3.经营风险市场及营销管理4.财务风险资本结构和财务结构设计5.价格风险资产评估和产权交易定价设计八、资本运作中的风险6.多角化风险注意行业的关联性7.投资和再投资风险投资决策的可行性研究8.整合风险购并后的文化、人事决策9.法律风险政策法规研究10.黑箱操作风险聘用专业机构，对目标公司进行全面的调查九、国内资本运作实务（一）收购与兼并（简称购并）（二）购并的程序（三）购并重组的主要方式（四）购并后的整合（五）反收购策略（一）收购与兼并（简称购并

42、） 购并概念： 指企业通过收购债权、控股、直接出资、出股购买等手段取得其他企业的所有权、经营权，使其失去法人资格（将其吞并），或改变其法人实体的行为（将其变成为本企业的分支机构）。其结果一般是将两家或更多的独立的企业、公司合并组成一家企业。通常是由一家占优势的公司吸收另一家或更多的公司。 （一）收购与兼并购并动机：追求利润。通过购并提高经济规模，获得资本收益竞争压力。寻求企业降低单位成本的途径和方式。（一）收购与兼并购并效应经营协同效应财务协同效应企业发展动机市场份额效应发展战略动机（一）收购与兼并以现金购买资产以现金购买资产股份或股票以股票购买资产从而取得其他公司的资产和负债。以股票交换股票

43、的兼并。 购并方法： （一）收购与兼并横向购并扩大市场的购并纵向购并混合购并购并形式： （二）购并的程序 第一步 购并的董事会决议新设合并董事会决议内容： （1）拟进行联合的诸公司名称及联合成立的公司名称 （2）联合的条款与条件。 （3）把每个公司的股份转换为新设公司的股份、债券或其他证券，全部或部分地转换为现款或其他财产的方式及基础。 （4）就新设公司而言，依公司法设立的公司章程所必须载明的所有声明。 （5）被认为对拟进行合并所必需的或所合适的其他条款。 1、一般程序（二）购并的程序吸收合并董事会决议内容：（1）拟进行并购的双方公司名称（2）购并条件。（3）将被购并公司股份转换为存续公司或任

44、何其他公司的股份、债券或其他证券，或者全部或部分地转换为现款或其他财产的支付方式。（4）购并引起的存续公司章程的任何更改的声明。（5）有关购并所必需的或合适的其他条款。（二）购并的程序 第二步 股东大会讨论并批准购并的决议第三步 双方签订购并合同 1、一般程序（二）购并的程序2、上市公司购并程序 要约收购程序 协议收购程序（二）上市公司购并的程序 要约收购协议收购依法转让上市公司购并程序一般程序持股披露特殊程序终止上市交易作出报告强制出售发出要约并公告变更公司性质作出承诺失去法人资格更换原有股东履行合同收购结束后的报告及公告对收购人部分作出限制谈判签约报告及公告编制并公布公开说明书履行合同履行

45、合同（三）购并重组的主要方式剥离出售劣质资产和债务重组投资再生性资产、变更和增加主业盘活原有资产资产置换托管捐赠（四）购并后的整合战略整合文化整合人员整合管理整合财务及资产整合（五）反收购策略反收购的法律策略保护正当竞争法律证券交易法律反收购的管理策略（下一屏）反收购的股票交易策略（再一屏）（五）反收购策略反收购管理策略保持控股地位相互持股通过保障管理层利益提高收购方收购成本寻求股东支毒丸（吞食毒丸是指目标公司为避免被其他公司收购，采取一些会对自身造成严重伤害的行动，以降低自己的吸引力，故又称为“焦土战略”。甩掉包袱修改公司章程，增加“驱鲨剂”或“反收购”条款（五）反收购策略反收购的股票交易策

46、略 帕克曼式防御股份回购员工持股计划管理层收购财产锁定死亡换股国外常用的资本运作方式介绍 （一)杠杆收购（二)跨国购并（三)公司分拆（四)MBO收购（五)反收购（六)垃圾债券并购规则同一口径的对话规范化的财务体系团队合作精神充分了解并购方可能使用的评估方法并购的标准：并购公司能为被并购公司带来什么贡献（包括管理、技术、营销、资金等）并购企业与被并购企业之间应有共同文化或至少有文化姻缘，才有可能通过并购来开展多种经营并购方必须尊重被并购方的产品、市场和客户等在并购后的一年内，并购方必须能够向被并购方提供足够的高级经营管理人员在并购后的一年内要让两个企业的管理队伍中一批人才得到晋升，充分体现并购给

47、管理者带来成长的机会和信心 摘自 铍得. 德鲁克管理前沿尽职调查法律尽职调查财务尽职调查业务尽职调查中介公司的作用投资银行会计师事务所律师事务所兼并事务所产权交易所银行被并购方有收购方互补性资产或资源收购方认真谨慎地选择目标公司并进行细致的评估收购是善意的收购方有宽松的财务状况（现金）被购公司保持中低程度负债具有管理变化的经验，具有灵活和适宜性持续重点关注研发和创新经过保持优势取得协调作用和竞争优势迅速有效地整合，可能较低费用购得最具有互补性的公司，避免超额支付比较容易获低成本融资快速有效的整合为达到协同效应在市场上保持长期充分竞争优势结果成功并购的特征购并的结果和成功并购的特征CISCO思科

48、收购的五条原则有可分享的愿景目标为被并购公司员工创造短期利益与公司的战略融合，给客户更大附加值文化兼容在地理位置上与公司运营比较接近十、企业成功购并三要素能给公司带来持续的盈利能力避免支付过高的成本溢价购并后的文化和人事整合 案例分析：别让大鱼轻易下口被购并方的策略 思科系统公司收购Cerent Corp 1、收购方和被收购方收购方：思科系统公司 思科是网络设备的霸主。从1993年开始，思科通过令人眼花缭乱的收购动作成为高技术领域中一个样板，它创造了一年兼并21家企业的记录，在关健性的收购前已经拥有Cerent公司9%的 股权。被收购方：Cerent公司 Cerent公司拥有实现低成本 和电脑信息光纤线路传输的关健技术，员工约400名，从成立到被收购前的销售总和为1000万美元。2、合作过程 1999年8月11日，双方就兼并事宜开始谈判，一开始力尽筋疲提出收购Cerent公司的价格为40多亿美元。Cerent公司的首席执行官鲁索先生壮着胆子要价69亿美元。最后双方商定用1亿思科公司的股票(市值约为63亿美元)来收购Cerent公司91%的股票。谈判只花了三天零两个半小时。 3、思科买得贵了还是贱了？ 这无疑是一场令人目瞪口呆的游戏。这也是思科最为人所称道的一场并购案