第7章证券估价ppt课件

1、第一节 估价根本模型第二节 公司债券估价第三节 股票估价 第七章 证券估价一、资产的价值1.帐面价值2.重置价值3.市场价值/可变现净值4.清算价值5.内在价值假设证券市场是有效的，内在价值与市场价值相等。第一节 估价根本模型.小赵于2004年11月在银行存入一笔10000元的3年期定期存款，当时3年定期存款的年利率为3.24%。2006年11月，小赵因急着用钱，计划提早变现这张存单。由于提早支取需求按活期存款利率计算利息太吃亏，小赵决议将这张存档转让给本人的好朋友小吴。小吴提出，小赵的存单曾经持有整整两年，他情愿按存单两年的本利和100001+3.24%2=10648元的价钱购买这张存单。小

2、赵觉得这样很合理，就答应了。他以为这个价钱对小赵来说真的合算吗？.存单3年期满后的本利和= 100001+3.24%3=10972元假定如今银行1年期定期存款利率为2.52%，那么：109721+2.52%1=10702.3元验证：1097210648-1=3.04%.二、估价根本模型资产的价值等于其未来预期现金流量的现值。1.估计未来现金流量。2.根据现金流量的风险确定每期现金流量所要求的收益率。3.每期现金流量按所要求的贴现率折现，并将每期现值相加即为资产的价值。提升资产价值的秘诀：使资产发明的未来现金流量尽能够多、快、稳、久。.一、公司债券估价债券要素：面值期限票面利率信誉级别 债券的价

3、值等于未来现金流量的现值。其现金流量包括每期支付的利息及到期收回的本金。 只需债券的内在价值大于市场价钱时，才值得买进或继续持有。第二节 公司债券估价.1.分期付息、到期还本债券V0 =I(P/A,kd,n)+M(P/F,kd,n)=Mi(P/A,kd,n)+M(P/F,kd,n). 例：某公司发行长期债券，面值为1000元，票面利率10%，期限20年，每年付息一次，到期一次还本。解：1假设市场利率/投资者要求的收益率为10%：V=100010%(P/A,10%,20)+1000(P/F,10%,20 =999.9610002假设市场利率为12%：V=100010%(P/A,12%,20)+1

4、000(P/F,12%,20=850.643假设市场利率为8%：V=100010%(P/A,8%,20)+1000(P/F,8%,20 =1196.31.债券价值与市场利率/投资者要求的收益率的关系市场利率等于债券票面利率时，债券价值等于其面值。平价市场利率高于债券票面利率时，债券价值低于其面值。折价市场利率低于债券票面利率时，债券价值高于其面值。溢价.2.到期还本付息债券单利V0 =M+Min 1+kdn =(M+Min) (P/F，kd,n).3.零息债券V0 =M1+kdn=M (P/F，kd,n)例：某公司发行面值为1000元，期限为7年的零息债券。假设市场利率为10%，那么债券的价值

5、为：V=1000P/F，10%，7=513元.半年复利的债券的价值假设债券半年付息一次，债券的价值可以计算如下：V= I/2(P/A,kd/2,2n)+M(P/F,kd/2,2n) 前例中，假设公司债券半年付息一次，市场利率为12%，那么：V=100010%/2(P/A,12%/2,220) +1000(P/F,12%/2,220=849.52.例题知：A公司拟购买某公司债券作为长期投资计划持有至到期日，要求的必要收益率为6%。现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券。其中：甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价钱为1041元；乙公司债券的票面利率为8%，单

6、利计息，到期一次还本付息，债券发行价钱为1050元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价钱为750元，到期按面值还本。要求：1分别计算A公司购入甲、乙、丙公司债券的价值。2根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券能否具有投资价值，并为A公司作出购买何种债券的决策。. 1甲公司债券的价值=1000P/F，6%，5+10008%P/A，6%，5 =1084.29(元)2乙公司债券的价值=(1000+10008%5) P/F，6%，5=1046.22(元)3丙公司债券的价值P=1000P/F，6%，5 =747.3元4甲公司债券具有投资价值。.二、债券收益率1.到期收益率到期收益率，也称内含报酬

7、率，是指购进债券后不断持有到到期日可获取的收益率，即使债券的未来现金流入等于现金流出债券买价的贴现率，或使净现值等于零的贴现率。分期付息、到期还本债券：P=I(P/A, kd,n)+M(P/F, kd,n)普通采用逐渐测试法/试误法计算。. 例：一投资者购进15年期，票面利率为12%，面值为1000元，每年付息一次，到期还本的某公司债券，且不断持有到到期日。1假设买价为1000元，到期收益率计算如下：1000=100012%P/A，kd，15+1000P/F，kd ，15采用试误法，用12%试算：等式右边=100012%P/A，12%，15+1000P/F，12% ，15=1000.31计算阐

8、明，平价发行的每年付息一次，到期还本债券的到期收益率等于票面利率。. 2假设买价为1050元，由于买价高于面值，阐明到期收益率一定小于12%，所以先用11%试算：等式右边=100012%P/A，11%，15+1000P/F，11% ，15=1071.921050阐明到期收益率大于11%，再以12%试算：等式右边=100012%P/A，12%，15+1000P/F，12% ，15=1000.31g： 股票要求收益率=股利收益率+资本利得收益率.海达股份估计每年每股普通股分配股利3.00元，投资者要求的必要收益率为20，那么普通股价值为：P0=3 20=15元假定海通股份公司刚刚支付的股利为2.3

9、0元/股, 投资者要求的必要收益率为13%, 公司股利年增长率为5%, 那么该公司股票价钱为：P0=2.30(1+5%) (13%-5%)=30.19元.四非固定增长/两阶段模型将股利分成两部分：非固定增长阶段的股利和固定增长阶段的股利，计算非固定增长阶段期望股利的现值， 运用固定增长模型计算非固定增长期末股票的期望价值，然后对这一价值进展贴现，将这两部分相加就可得到股票的内在价值。 . 例：某企业估计今后三年为高速增长期，股利年增长率为30%，从第四年开场，进入稳定增长期，股利年增长率为10%。企业上年的股利为每股1.82元，投资者要求的收益率为16%。. 高速增长期的股利现值：1.82(1

10、+30%)(1+16%)+1.82 (1+30%)2(1+16%)2+1.82 (1+30%)3(1+16%)3=2.37 (1+16%)+3.08 (1+16%)2 +4(1+16%)3 =6.89稳定增长期股利在第三年末的价值：1.82 (1+30%)3 1.116%-10%=4.4 16%-10% =73.32将第三年末股票价值折成现值：73.32(1+16%)3=46.97股票的价值=6.89+46.97=53.86.五普通股估价模型的局限性1.未来现金流量的现值只是决议股票价值的根本要素，其他许多要素，如投机行为能够导致股票的市价大大偏离根据模型计算的价值。2.模型对未来期间股利流入

11、量预测数的依赖性很强，而这些数据很难准确预测。3.股利估价模型受D0或D1的影响很大，而这两个个数据具有人为性、短期性和偶尔性。4.贴现率的选择有较大的客观随意性。. 运用估价模型的告诫对未来的任何预期都不能当场验证。不能够从不完善的数据中计算出确切的数字。对象不同，情况也不同。分析师通常以15%规那么来检验评价结果：假设资产内在价值和市场价钱的差别在15%以内，投资者无需采取任何行动。. 例题某投资者预备投资购买股票，现有甲、乙两家公司可供选择。200年甲公司发放的每股股利为10元，股票每股市价为40元；乙公司发放的每股股利为3元，股票每股市价为30元。预期甲公司未来年度内股利恒定；预期乙公

12、司股利将继续增长，年增长率为6，假定目前无风险收益率为10，市场上一切股票的平均收益率为16，甲公司股票的系数为3，乙公司股票的系数为2。要求：1计算甲公司股票的必要收益率为多少？2计算乙公司股票的必要收益率为多少？3经过计算股票价值并与股票市价相比较，判别两公司股票能否该当购买。. 1甲公司的必要收益率K1031610282乙公司的必要收益率K1021610223甲公司的股票价值10/2835.71元/股乙公司的股票价值31+6/22-619.88元/股甲公司股票价值和乙公司的股票价值都小于其市价，所以都不应该购买。.王某预备从证券市场上购买A、B、C、D四种股票组成投资组合。知A、B、C、D四种股票的分别为0.8、1.4、1.8和2。现行国库券的收益率为10%，市场平均股票的要求收益率为14%。要求：1采用资本资产定价模型计算A股票的预期收益率。2假定王某预备长期持有A股票，A股票去年的每股股利为5元，估计股利年增长率为6%，当前每股市价为70元，计算分析能否可以投资A股票。3假设王某将10万元的资金按5：2：3的比例分别购买了A、B、C三种股票，计算该投资组合的系数和预期收益率。4 假设王某将10万元的资金按3：2：5的比例分别购买了B、C、D三种股票，计算该投资组合的系数和预期收益率。5假设王某是一个激进的投资者，他应该投资于3和4中对策哪一个组合？. 小结债券的