国际货币与金融经济学ch3汇率决定理论(I)ppt课件

1、汇率决议实际(I) .汇率决议实际的历史汇率决议实际就是讨论汇率的决议要素按照历史顺序，汇率的决议先后阅历了金本位制下的汇率决议铸币平价购买力平价利率平价弹性价钱货币分析法黏性价钱环比分析法资产组合平衡分析法.金本位制下的汇率程度决议及动摇金本位制度Gold Standard System以黄金作为本位货币的货币制度详细包括以下三种制度：金币本位制Gold Coin Standard System金块本位制度Gold Bullion System金汇兑本位制度Gold Exchange Standard System.金本位制度的主要特征英国在世界上最早采取金本位制度的国家1816年全球范围内

2、金本位的昌盛时期19世纪70年代到第一次世界大战之前金本位制度的主要特征自在铸造：保证了金币与贵金属黄金之间的稳定自在兑换：保证了银行券价值的稳定 自在输出入：保证了各国间货币汇率的稳定.金本位制度的主要特征铸币平价mint parity 动摇范围黄金输出入点the gold transport points本国黄金输入点是本币升值的上限，外币贬值的下限本国黄金输出点是本币贬值的下限，外币升值的上限 .D1 D2英镑的价钱$/英镑的数量铸币平价1=$4.8665美国的黄金输出点英国的黄金输入点1=$4.8965英国的黄金输出点美国的黄金输入点1=$4.8365S1S2A B C DE1E2F

3、I G K.购买力平价purchasing power parity，PPP实际 20世纪20年代的瑞典斯德哥尔摩大学Stockholm University的斯塔夫卡塞尔对外币的需求是一种引致需求derived demand，是由于这些货币在外国市场上具有购买力，可以买到外国消费的商品和效力汇率由两国货币的购买力的比率决议两种方式的购买力平价绝对方式的购买力平价absolute purchasing power parity相对方式的购买力平价relative purchasing power parity.绝对购买力平价一价定理law of one price 假设出现Pd SPf，出现国

4、际间的商品套购commodity arbitrage 。商品套购导致Pd = SPf外国商品的供应减少，该商品在外国的售价Pf上升国内商品的供应添加，该商品在国内的售价Pd下降对外汇的需求不断添加，导致美圆汇率S不断上升.绝对购买力平价线 Pd = SPfS1 S2 SPdPd 2Pd 1OAB.汇率固定下外国物价上涨对国内物价的冲击 Pd2 = SPf2Pd1 = SPf1S1 SPdPd 2Pd 1O.国内物价不变条件下外国物价上涨对本币汇率的冲击 Pd2 = SPf2Pd1 = SPf1S2 S1 SPd Pd 1O.相对购买力平价令d和f分别表示t期本国和外国的通货膨胀率 .相对购买力

5、平价汇率的变化等于两国的通货膨胀率之差 假设本国通货膨胀率高于外国的程度，那么值为正，即本币贬值，外币升值 .汇率变化通胀率差别dfAB相对购买力平价线E汇率变化通胀率差别dfAB相对购买力平价线E.巴拉萨萨缪尔森效应为什么在贸易品部门兴隆国家的劳动消费率高于贫穷国家的劳动消费率，同时兴隆国家的CPI程度也更高？为什么兴隆国家非贸易商品与效力和贸易商品与效力的价钱之比系统性地大于开展中国家的这一比率 ？.巴拉萨萨缪尔森效应可贸易品tradable goods价钱差别可以经过国际贸易的套购活动而消除不可贸易品(non-tradable goods)价钱差别无法经过国际贸易的套购活动而消除的商品和

6、效力，主要包括不动产和效力等工程,如乘出租车、理发、宾馆住宿等工程。.巴拉萨萨缪尔森效应假设A、B两国都消费贸易品PTA和PTB和不可贸易品PNA和PNB，且两国贸易品所占的权数一样两国国内劳动力自在流动，因此一国国内各部门之间工资是均等化的WTA=WNA；WTB= WNB在贸易品部门两国的劳动消费率存在差别，假定A国劳动消费率较高XTA XTB，在非贸易品部门两国的劳动消费率一样XNA= XNB不论是贸易品还是不可贸易品，其价钱为P=W/X .巴拉萨萨缪尔森效应PTA=WTA/XTA；PNA=WNA/XNAPTB=WTB/XTB；PNB=WNB/XNBPA=PTA+(1) PNA；PB=PT

7、B+(1) PNB;PTB = SPTA，S表示每单位A国货币等于S单位的B国货币。 PNA /PTA=QA，PNB /PTB=QB由于XTA XTB，QA QBQA/QB 1.巴拉萨萨缪尔森效应根据QA/QB 1，SPNA /SPTA PNB /PTB SPNA PNB其含义为A国的不可贸易品经过汇率折算后要比B国的不可贸易品价钱更高。.巴拉萨萨缪尔森效应PB=PTB+(1) PNB=SPTA+(1) PNB SPTA+(1)SPNA=SPAPB PB。这也意味着在兴隆国家，非贸易商品与贸易商品的价钱之比要系统性高于开展中国家的这一比率QA/QB 1。 .巴拉萨萨缪尔森效应的政策含义 劳动消

8、费率高的国家，其实践汇率更高 如中国还可以解释同一货币区内，不同的地域为什么物价程度会出现差别 ？在同一货币区内，不同地域的汇率恒久固定S=1，由于各地可贸易品的劳动消费率存在差别，而不可贸易品的劳动消费率假定一样，要坚持当前的汇率固定也就是单一货币区一直成立，因此各地物价程度必需存在差别PA PB。 .利率平价实际the theory of interest rate parity 利率平价实际是提示利率与汇率之间变化关系的实际抵补的利率平价Covered Interest Rate Parity, CIP非抵补的利率平价Uncovered Interest Rate Parity, UIP

9、 .再以远期汇率兑换为本币投资外国资产以即期汇率兑换投资者拥有1单位本币国外投资国内投资1/S1+if1/S1+ifF11+id.外币的升贴水率等于两国利差。当本国利率较高，本币远期贴水；当本国利率较低，本币远期升水。 .汇差利差ABCDEF利率平价线.利率平价线在A区，外币出现升水，本币利率高于外币利率。然而，外币的升水幅度要大于本币高于外币的利差幅度。此时假设按照id的价钱借入本币到国外投资，可以获得汇差收益，损失利差收益，但汇差收益要高于利差损失，投资者的最终收益为FS/Sidif/1+if，因此在这种形状下，本国资金会出现外流。.利率平价线在B区，一方面远期外币出现升水，另一方面外币的

10、利率要高于本币利率，此时借入本币在国外投资，不仅可以获得汇差收益，而且可以获得利差收益，其收益之和为FS/S+ifid/1+if，而持有本币那么会遭到双重损失，在这种情况下，国内资金会大量转移至国外。.利率平价线在C区，外币利率要高于本币利率，外币在远期出现贴水，但投资外币的利差收益要大于其汇差损失，其最终收益为ifid/1+ifSF/S，依然会出现国内资金转移至外国的景象。.利率平价决议的资本外流区域在资本自在流动的情况下，处于A、B和C区域的利率与汇率组合点，将导致本国资金流向外国也能够是套利者借入本国资金然后投资外国本国资金供应的减少,外国资金供应添加本国利率的上升id本国货币市场的变化

11、外国利率的下降if外国货币市场的变化两国利率的上述变化使得利差扩展id if.idid2id1Oifif1if2O 外币 本币图 外国货币市场 图 本国货币市场Sf1 Sf2DfDdSd1 Sd2.SF1 SF2FF1F2OSS2S1O 即期外汇 远期外汇图 即期外汇市场 图 远期外汇市场SS2 SS1DSDF.汇差利差ABCDEF汇差汇差利差图 赚汇差损失利差组合 图 赚利差损失汇差组合 图 同时赚利差和汇差组合.非抵补的利率平价预期即期汇率SE兑换为本币投资外国资产以即期汇率兑换投资者拥有1单位本币国外投资国内投资1/S1+if1/S1+ifSE11+id.两国利率之差等于双边名义汇率预期

12、变化率，这就是非抵补的利率平价 .有买卖本钱的利率平价实际汇差利差ABCDEF利率平价带.银行远期汇率的报价决议假定货币市场:1年期美圆和英镑的利率分别为i$ = 5.53255.6675%p.a.i = 2.78602.9040 (%p.a.)外汇市场：GBP/USD = 1.2475/85，1年期的远期汇率应该是多少呢？其中，5.5325%和2.7860%分别是银行报出的美圆和英镑的存款利率，5.6675%和2.9040%分别是银行报出的美圆和英镑的贷款利率。.支付美圆借款本息先借入1美圆再以远期汇率兑换为美圆投资英镑资产以即期汇率兑换为英镑资金从美国转移至英国投资英国1/S卖出1/S卖出

13、1+i存款1/S卖出1+ i存款F买入11+i$贷款.X = 1.2835假设银行的英镑远期买入价大于1.2835，那么套利者投资英镑将获得无风险的套利收益。反之，套利者将资金从美国转移至英国无利可图。 .支付英镑借款本息先借入1英镑再以远期汇率兑换为英镑投资美圆资产以即期汇率兑换为美圆资金从英国转移至美国投资美国1S买入1S买入1+i$存款1S买入1+ i$存款F卖出11+i贷款.Y = 1.2794假设银行的英镑远期卖出价低于1.2794，那么套利者投资美圆将获得无风险的套利收益。假设英镑的远期卖出价高于1.2794，套利者将资金从英国转移至美国将无利可图。.汇率1.2475GBP的银行即

14、期买价USD的银行即期卖价1.2485GBP的银行即期卖价USD的银行即期买价1.2835远期汇价大于1.2835为客户的盈利区间1.2794远期汇价小于1.2794为客户的盈利区间英镑远期卖出价1.2794通畅小于英镑的远期买入价1.2835，为什么会出现这种情况呢？1.2794究竟是银行远期英镑的买入价还是卖出价呢？ 英镑远期汇价从1.2794F1.2835和F 1.2794的区间内，套利者都将有利可图。1.2794构成银行远期英镑的买价，1.2835那么构成银行远期英镑的卖价。 .远期汇率计算的关键银行远期外汇汇率的买价卖价经过银行即期外汇汇率的买价卖价计算得到利率的选择方面，那么是采用

15、相互交叉的原那么，选用一种货币的存款利率，那么同时还会涉及另一种货币的贷款利率。 银行英镑的即期买价1.2475和英镑远期买价1.2794之间差319个基点，这源于美圆的存款利率5.5325%与英镑的贷款利率2.9040%之差。银行英镑的即期卖价1.2485与英镑的远期卖价1.2835之间差350个基点，这源于美圆的贷款利率5.6675%与英镑的存款利率2.7860%之差。外汇的远期升贴水的差额由两国货币的利差决议。 .利率汇率1.2475GBP的银行即期买价USD的银行即期卖价1.2485GBP的银行即期卖价USD的银行即期买价1.2835GBP的银行远期卖价USD的银行远期买价1.2794

16、GBP的银行远期买价USD的银行远期卖价2.7860%GBP的存款利率2.9040%GBP的贷款利率5.6675%USD的贷款利率5.5325%USD的存款利率.实践利率平价假定i为名义利率，r为实践利率，E为预期通货膨胀率。 .实践利率平价rd = idEdrf = if Ef rdrf = idif +Ef Ed.各种平价之间的相互关系各种平价公式一览表绝对购买力平价Pd = SPf相对购买力平价事前购买力平价抵补的利率平价非抵补的利率平价费雪效应r = iE实际利率平价rd =rf.非抵补的利率平价外汇远期升水4%FS/S = 4%名义汇率预期变化率4%SES/S = 4%本外币通胀率预

17、期相差4%dEfE=4%本外币利率相差4%idif =4%实践利率效应idif =dEfErd =rf事前购买力平价SES/S=dEfE利率平价FS/S= idif远期汇率作为无偏的目的F= SE.现代远期汇率实际外汇市场上的买卖者分类对冲者hedger ：套期保值者 套利者arbitrager或arbitrageur 地点套利：指由于某一外汇的汇价在两个或两个以上的市场上的报价存在差别，套利者采取低买高卖的方式获得无风险的差价收益；时间套利：指由于国内外利差与远期外汇升贬值率存在差别，将资金从一国转移至另一国获得无风险收益的操作，其缘由是两种货币的盈利率利率和汇率升贴水率之和存在差别。投机者speculator ：以自动添加外汇头寸既可以是外汇资产，也可以是外汇负债的操作来获取收益 .tSO非稳定性的投机稳定性投机不存在投机.对冲者在远期外汇市场上的操作 S，FF*SHH卖 买本币利率高于外币利率情况下对冲者的