第七课投融资实务

1、投融资实务 2009年11月1日 第七课:其它股权和债权投融资,投融资分析、决策和管理 1投融资实务课程第一课:投融资概述第二课:投融资参与者分析 第三课:股票和债券投融资第四课:私募股权和风险基金投融资（并交作业）第五课:设备租赁、担保及典当投融资第六课:其它股权和债权投融资第七课:投融资分析、决策和管理 第八课:总结和讨论（并交作业）考核方式(二份作业，作业：1000字左右,作业2: 2000字左右)2其它股权和债权投融资一. 并购贷款二. 项目融资三. 存货融资四. 产权交易五. 信托投融资六. 房地产投资信托基金七. 资产证券化八. 无形资产3一. 并购贷款2008年12月6日,中国银

2、监会关于印发商业银行并购贷款风险管理指引的通知(银监发200884号)。 指引规定了并购的资金来源中并购贷款所占比例不应高于50%。并购贷款期限提出了一般不超过五年的原则性要求。 4并购是企业进行产业结构转型的重要手段，也是进入新行业、新市场的重要方式。通过并购，企业将扩大产品和市场、最快捷和有效加强研发力量、消化过剩生产能力、进行行业整合，建立新的组织、收购瓶颈资源、占有核心技术、增加持股价值、提高规模经济效应和协同价值。在公司并购中，并购的资金来源问题是制约大规模战略性并购的主要瓶颈，因此，融资问题是并购活动中的重要因素之一。并购贷款作为并购活动中重要的融资方式之一，在世界各国公司并购中持

3、续发挥重要作用，并在最近十多年来得到了迅速发展。 5二. 项目融资项目融资(project financing)是以特定项目的资产、预期收益或权益作为抵押而取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款。该融资方式一般应用于现金流量稳定的发电、道路、铁路、机场、桥梁等大型基建项目，目前应用领域逐渐扩大，例如已应用到大型石油化工等项目上。 6三. 存货融资在金融市场发达国家，应收账款与存货融资是最基本的担保支持的商业贷款形式，也是很多中小企业主要的融资形式。存货融资是一种辅助形式的融资服务，根据存货总额来取得的循环贷款。与应收账贷款共同运用。一般来说，只有原材料及制成品方可视作存货来集资。 应收账款

4、与存货融资需要更加谨慎的监管。银行必须具备丰富的管理经验，深入了解借款人所处的行业，建立良好的报告制度，并对担保品进行持续的监控。7四. 产权交易产权交易，是指资产所有者将其资产所有权和经营权全部或者部分有偿转让的一种经济活动。这种经济活动是以实物形态为基本特征的出卖财产收益的行为。是多层资本市场的重要组成部分。产权交易所的职能是为产权转让提供条件和综合配套服务。开展政策咨询、信息发布、组织交易、产权鉴证、资金结算交割、股权登记等业务活动。产权交易具有限制性、复杂性、多样性、市场性等特征。 8我国信托业的发展可以追溯到20世纪初。新中国成立后，由于在计划经济体制下，到50年代中期信托业务全部停

5、办。1979年以中国国际信托投资公司的成立为标志，我国信托业得到恢复，但长期来操作很不规范。到2001年才回归主业，其间经过5次整顿，由原先的239家缩减到了现在59家。2005年9月银监发布加强信托投资公司部分业务风险提示的通知（212号文件），规定的严格程度几乎要高于银行要求。五. 信托融资9我国许多信托计划的回报和风险我国内许多信托计划对投资者的回报为信托计划方案中的协议回报，目前一般在38左右。从近期发行的信托产品的预期收益率来看，这些信托计划的预期收益都在5%以上。目前的许多信托计划普遍呈现资金在单个项目上过度集中，不利于控制风险。10六. 房地产投资信托基金1. 房地产投资信托基金

6、的内容2. 海外的中国房地产投资信托基金及案例分析3. 我国房地产投资信托基金的前景111) 房地产投资信托基金简介房地产投资信托基金是以信托方式组成而主要投资于房地产项目的集体投资计划。它主要是拥有并营运带来收益的房地产，例如办公楼、购物中心、酒店、公寓和工业厂房。主要还是以租赁的方式把这些物业分租给租户，这些租金为股东带来回报。闻起来象房地产 - 拥有房地产看起来象债券 - 主要是租金回报走起来象股票 上市交易1. 房地产投资信托基金的内容12美国房地产投资信托结构 基金投资者 基金管理者 房地产投资信托 基金托管人 房地产项目 131987-2008年美国房地产直接投资和房地产投资信托基

7、金的综合回报美国房地产投资信托基金美国房地产直接投资资料来源: 全国房地产信托委员会和美国房地产投资信托基金142.海外的中国房地产投资信托基金及案例分析越秀房产基金(GZI REIT)第一个在香港上市的国内房地产项目上市日期2005年12月21日越秀房产基金为首只内地房地产信托投资基金越秀房产信托基金(0405)12月21日在港挂牌上市。筹资约17.9亿港元。 越秀基金目前拥有4项资产，包括位于广东的维多利亚广场、财富广场、城建大厦及白马大厦，平均出租率近93。15房地产股票与房地产投资信托基金比较特点房地产股票房地产投资信托基金流动性好好回报较高适中风险较高适中贷款控制（占净资产比例）根据

8、公司业务一般少于50%主要收入来源基本以房地产开发为主房产租赁收入股利支付不确定比例很高163. 我国房地产投资信托基金的前景2008年12月3日召开国务院常务会议时指出，要创新融资方式包括了房地产投资信托基金。由人民银行牵头REITs试点方案为债权型产品，主要在银行市场间流通；而证监会方案则是股权型的,交易所上市。有报道陆家嘴集团将发行国内首个REITs(注:债权型,为什么?)。推出股权型REITs，必须首先通过有关基金结构、税收政策的具体法规及其他相关监管条例。17七. 资产证券化资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。是通过在资本市场

9、和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式。 信贷资产证券化，也就是狭义的资产证券化根据产生现金流的证券化资产的类型不同，资产证券化可分为住房抵押贷款证券化(Mortgage-Backed Securitization，简称MBS)和资产支撑证券化(Asset-Backed Securitization，简称ABS)两大类。其区别在于前者的基础资产是住房抵押贷款，而后者的基础资产则是除住房抵押贷款以外的其他资产。 182005年初，国务院同意在我国银行业开展信贷资产证券化试点，同年4月，人民银行和银监会联合发布信贷资产证券化试点管理办法。 2005年11月7日以中国银行业监督管理委员会2005年

10、第3号主席令正式发布金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法 ，于2005年12月1日实施。 2005年3月，央行批准中国建设银行和国家开发银行作为资产证券化试点单位，分别进行住房抵押贷款证券化和信贷资产证券化的试点。192005年12月初，在国务院领导下，人民银行等多个部门积极工作促成了第一批信贷资产证券化试点在国家开发银行和中国建设银行展开，紧接着国开行41.77亿元的信贷资产支持证券和建行30.19亿元的个人住房抵押贷款支持证券在银行间市场顺利发行。2006年4月25日，国家开发银行总额度为57.4亿元的第二期ABS成功发行，我国ABS市场得到了快速发展。2007年12月14日，建设银行成

11、功发行了“建元2007-1个人住房抵押贷款支持证券”，总额为41.6亿元人民币。 目前，建行是国内唯一一家开展个人房贷证券化的商业银行。有关部门负责人表示，试点以来，银行间市场资产证券化交易系统运行平稳，已能够进行更大规模的资产支持证券的发行交易。20八. 无形资产无形资产指企业为生产商品、提供劳务、出租给他人，或为管理目的而持有的、没有实物形态的非货币性长期资产。可以看出，无形资产主要具有如下特征：不具有实物形态；属于非货币性长期资产；企业持有的目的只是为了使用；在为企业创造经济利益方面存在较大不确定性。无形资产包括专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权、特许权、商誉等。21无形资产

12、的特征1.非实体性2.垄断性3.收益性4.不确定性5.弱可比性22投融资分析、决策和管理 一. 投融资环境和决策分析二. 投融资风险控制三. 投融资管理23一. 投融资环境和决策分析影响因素 子因素 一、政治环境 政治稳定性；国有化可能性；当地政府的外资政策等 二、经济环境 经济增长；物价水平等三、财务环境 资本与利润外调；汇率；融资的可能性等 四、市场环境 市场规模；分销网点；营销的辅助机构；地理位置等五、基础设施 通讯；交通运输；外部经济等 六、技术条件 科技水平；适合工资的劳动生产力；专业人才的供应等 七、辅助工业 辅助工业的发展水平、配套情况等 八、法律制度 商法、劳工法、专利法等各项

13、法律是否健全；执法是否公正等 九、行政机构效率 机构的设置；办事程度；工作人员的素质等十、文化环境 当地社会是否接纳外资公司及对其的信任与合作程度；外资公司是否适应当地社会风俗等十一、竞争环境 当地的竞争对手的强弱；同类产品进口额在当地市场所占份额等多因素评估法的主要因素及其子因素 24企业投资的分类实业类金融资产类及其它企业主导产品投资非企业主导产品投资有价证券特殊商品扩大再生产或技术改造合资合作新产品的投资（通过自身或与他人合资合作）债券、基金、股票、期货、期权和其它黄金、宝石、艺术收藏品等25企业融资渠道分析债务融资权益融资银行贷款商业信用债券融资租赁融资典当融资民间信用信托股票融资股权

14、转让盈余融资期限性；抵税作用；成本低；有财务杠杆作用；财务风险大；不会分散股东控制权。 无到期日；税后支付；成本高；无财务杠杆作用；财务风险小；分散股东控制权。 26融资条件及外部环境分析融资管理活动的起点是对融资条件及外部环境分析融资条件分析是对企业内部条件的分析外部环境分析包括宏观环境分析行业环境分析金融环境分析融资条件及外部环境分析是融资管理活动的可行性分析报告27融资条件分析是开展融资活动的基本前提融资条件分析包括五个部分企业资金需要量分析企业股权结构的分析企业负债结构的分析企业资产流动性分析收效预测的匹配分析28融资条件分析企业资金需要量分析日常营运资金需求分析是流动资金需求，规模不

15、大而频率较高分析重点包括：最佳持有量投放时间周转速度资本支出资金需求分析需要有精确的收益预测和现金流与之匹配，以免财务危机的出现29融资条件分析企业股权结构分析股权稀释问题企业负债结构分析资本结构、负债期限和比例分析企业资产流动性分析流动性、偿债能力与盈利性收益预测的匹配分析偿还本息与支付红利的能力现金流30外部环境分析宏观环境分析政治法律环境政治制度、方针政策、法律、法规等社会经济环境经济状况、经济政策、经济结构、经济体制及经济周期等社会文化环境社会结构、风俗习惯、生活方式、文化传统、价值观念、人口规模与地理分布科学技术环境科技体制与政策、科技水平和发展趋势31外部环境分析行业环境分析行业竞

16、争力分析哈佛战略管理专家波特的五种力量模型32外部环境分析行业环境分析行业内战略群体分析依据两个约束因素纵向整合专业化程度战略群体间的距离决定着企业在行业中的竞争地位战略相似的企业是最直接的竞争对手33外部环境分析金融环境分析金融市场分析货币借贷、票据承兑和贴现、证券买卖、黄金和外汇买卖、保险、产权交易金融机构分析利率分析34企业投资决策的程序和方法一、企业投资决策的程序1、确定投资目标2、选择投资方向3、制定投资方案4、评价投资方案，预测风险及可靠性分析5、投资项目选择6、反馈调整决策方案和投资的后评价1、要有正确的指导思想2、要有全局观念3、要有科学的态度二、企业投资决策的方法（实业类投资

17、）35资金时间价值企业投资决策的方法企业投资的经济评估方法评估投资一般要考虑资金的时间价值资金的时间价值是指资金随着时间的推移而形成的增值，它表现为同一数量的资金在不同的时点上具有不同的价值。利息是资金时间价值最直观的表现思考：假设你为某人服务，服务费是1000元。他提供了两种付费方式：a.现在付给你1000元；b.一年后付给你1015元。请问你会选择哪种付费方法？36利息复利 不仅借（贷）的本金要支付利息，而且前期的利息在下一期也计息.单利只就借（贷）的原始金额或本金支付利息37二. 投融资风险控制融资决策中应避免的几个误区1 股权融资，孤芳自赏，不肯让利2 信贷融资，贪大求洋，不自量力3

18、项目融资，信息不灵，盲目上马4 资产融资，不知行情，打折贱卖5 不懂金融，理念落后，渠道单一重融资成本，轻机会成本和现金流匹配7 重资产所有，轻资产运用和财务结构财务不规范，造假报表，逃税避税，难登台面不了解自身优势，不善于包装，捧金饭碗要钱诚信观弱，重利忘义38融资风险控制风险管理已成为现代企业基础管理活动之一。融资风险是财务风险的重要组成部分，可能影响公司整体的风险融资风险的类型：资金配备不足的风险资金清偿不足的风险支付股利不合理的抛售风险39融资风险控制的理念充分满足运营资金需求及时支付到期债务利息恰当选择股利分配政策充分运用债务展期方式引入优先股以分期风险40融资风险控制的机制应包括四

19、个层面的内容并有相应四类人员共同参与：公司高层领导重视并融资风险控制小组；公司相关成员参与并建立融资风险控制决策机制公司专门机构建立并掌控融资风险控制预警机制公司运营人员执行融资风险决策及风险预警提示41融资风险控制的评价指标融资风险控制指标可分为三大类：短期偿债能力指标流动比率、速动比率、营运资本流动负债经营活动净现金流量比长期偿债能力指标资产负债率、负债权益比率股东权益比率、有形资产债务率债务与有形净值比率、利息保障倍数现金流量指标每股营业现金流量、现金股利支付率主营业务现金比率、现金自给率经营活动资本性支出比率、现金流量结构分析营业活动收益质量42从资产负债表看企业投融资流动资产 货币资

20、金 应收票据 短期投资 应收帐款 预付帐款 存货 待摊费用 一年内到期债权投资长期投资固定资产 固定资产净值 在建工程无形资产及其他资产流动负债 短期借款 应付票据 应付帐款 预收帐款 应付工资 应缴税金 一年内到期的长期债权长期负债 长期借款 应付债券 长期应付款股东权益 股本 资本公积 盈余公积 未分配利润三. 企业投融资管理43从资产负债表看企业投融资投资活动形成资产负债表的左方按时间分可分为短期投资和长期投资融资活动形成资产负债表的右方按资金性质可分为债务资金和权益资金按时间可分为短期资金和长期资金按来源可分为内部资金和外部资金企业投融资就是企业的财务行为，其决策就是企业的财务战略44从资产负债看企业投融资 流动资产 固定资产 1有形资产 2无形资产 流动负债 长期负债 股东权益债务融资 权益融资资本预算净营运资本流动资产管理 资产负债表模式45财务战略投资战略筹资战略财务人文战略收缩产业融资战略利润分配战略财务人才战略财务文化战略核心产业增长产业种子产业产业筛选模型产业经营战略资本经营战略46价值最大化投资决策：投资于超过最低可接受收益率的项目。如项目风险与收益；资本预算等。股利决策：如果没有可获得最低可接受收益率的足够项目，则考虑将盈利返还给投资者。筹资决策：选择使投资项目价值最大化并与资产相配比的融资组