第六章 权益投资(共10页)

1、第六章 权益(quny)投资基本知识权益资本(zbn)的概念国际会计准则将权益定义为：企业的资产在扣除其所有负债以后(yhu)的一种剩余权益因此，权益资本的本质是企业投资者对企业净资产的所有权。据此，我国企业会计准则称权益资本为企业所有者权益权益资本的内容：实收资本或股本、资本公积、盈余公积和未分配利润权益资本的来源企业所有者投入的注册资本（设立、增资）非生产经营原因形成的资本公积金企业生产经营取得的税后净利润形成的留存收益（盈余公积金、公益金、未分配利润等）权益资本的属性权益资本的所有权属于企业的所有者企业所有者具有参与企业的经营管理决策和剩余求偿权，对企业债务承担有限责任公司对权益资本依法

2、享有经营权在经营期内无需归还企业在权益资本的筹集、积累等方面，必须遵循法律确定的资本金制度资本金制度：不同类型的企业在工商行政管理部门登记时，其注册资本金必须满足法定资本金的要求。资本金验证：需进行验资，之后才签发营业执照。2006年新公司法降低公司法定最低注册资本金。原公司法规定：有限公司的注册资本分行业和分经营模式确定，商业批发公司和生产型公司为50万元，商业零售公司为30万元，咨询行业的公司为10万元。新公司法确定有限责任公司的最低法定资本金为3万元。原公司法股份有限公司最低注册资本金为1000万元。新公司法股份有限公司最低注册资本金为500万元。特殊行业，法律、行政法规对最低注册资本金

3、有较高规定的，适用其规定。权益资本的筹集新设立企业的筹集方式吸收直接投资发行股票已设立的企业除了增资时使用直接投资和发行股票外，还有留存收益因留存收益无须筹集，故此节只讲授前两种方式。一、吸收(xshu)直接投资二、发行股票融资(rn z)一、吸收直接(zhji)投资吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本的基本方式吸收直接投资的方式（投资方的出资方式）货币出资全体股东的货币出资额不得低于有限责任公司注册资本的30%非货币财产出资实物资产投资：无形资产投资：知识产权、土地使用权 投资的主体：国家、法人、个人及外商吸收直接投资的评价优点（能提高企业资本实力、资信度和再融资能力，）有利于提高企业的信

4、誉。（接受货币性投资，）有利于增强企业支付能力，（接受先进设备和技术等实物和无形资产投资）能尽快形成生产能力，从而可以增强企业市场竞争实力。有利于降低财务风险。不用还本，可灵活支付红利。缺点融资成本较高（相对于其他筹资形式而言）。容易分散企业的控制权。（一）股票概述 概念：是股份公司发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股利的一种可转让的有价证券。股票的特征：1、无偿还性（永久性）对公司的优点2、权责对称性（同股同权同酬）中国石油发行定价之谜剩余索取权与剩余控制权正常情况下，股东是剩余所有者，他们承担着边际上的风险（利益最没有保障），因而最有积极性做出最好的决策；其他参与方的收入由合

5、同规定，边际收益不(易)受业绩影响，因而缺乏激励。为什么当企业处于破产阶段时，企业的控制权由股东转给债权人委员会？控制权应跟着剩余索取权走，拟达到(d do)最大可能对应。3、收益风险(fngxin)性（股价波动风险、股利波动风险）4、市场(shchng)流通性转让议价问题1：转让议价与二级市场交易价格的关系（一）确定吸收直接投资的数额 从总量上协调筹资与需求的关系（二）选择吸收直接投资的具体形式 考虑各种出资方式形成的资产的周转能力和变现能力考虑各种出资方式下的资产间的合理搭配，确定合理的结构关系（三）签署投资协议并付诸实施确定出资数额、出资方式和出资时间若以实物货无形资产出资，双方应按公平

6、合理的原则协商定价签署投资的协议或合同，以明确双方的权利和责任（一）股票概述 概念：是股份公司发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股利的一种可转让的有价证券。1、无偿还性（永久性）对公司的优点2、权责对称性（同股同权同酬）剩余索取权与剩余控制权正常情况下，股东是剩余所有者，他们承担着边际上的风险（利益最没有保障），因而最有积极性做出最好的决策；其他参与方的收入由合同规定，边际收益不(易)受业绩影响，因而缺乏激励。3、收益风险性（股价波动风险、股利波动风险）4、市场流通性转让议价问题1：转让议价与二级市场交易价格的关系少数股权价值与控股权价值持有控股权，有决策权控股权价值=少数股权价

7、值+控股权溢价5、价格波动性价格的波动是市场的魅力所在，需要限制的是内幕交易，操纵市场。分类(fn li)按照股东权利(qunl)和义务的不同分普通股：是股份有限公司依法发行的具有权利最大和风险最大的一种股票，它是股份公司( fn n s)股本的基本部分（股利不固定）。优先股：是股份公司依法发行的具有一定优先权的股票。优先股的股利是固定的，并且优先股股利的发放优先于普通股，优先分配剩余财产；优先股的管理权受限制，比如没有投票权 。按是否记名分：记名股票和无记名股票向发起人、法人发行的股票应为记名股票按票面有无金额分：面额股票和无面额股票按投资主体分：国家股、法人股、个人股和外商股按股票的发行对

8、象和上市地区分：分为A股、B股、H股、N股、S股人民币标价，人民币购买：A股（境内上市）人民币标价，外币认购外资股：B股（境内上市）境外上市：H股、N股、S股股票价值 1、面值：票面价值，是持有份额的证明，一经确定不再更改2、理论价值：难点又称投资价值、公正价值、资本化价值和理论价格3、账面价值：每股对应的净资产价值4、发行价格：股票发行时所使用的价格，也是投资者认购股票时所支付的价格分为平价发行、市价发行和中间价发行中间价是指股票面值与市价的中间价市价发行和中间价发行均为溢价发行5、市价：股票交易时的市场价格6、清算价值：清算时每股股票的实际价值其他常用概念蓝筹股：投资者把那些在其所属行业内

9、占有重要支配性地位，业绩优良，成交活跃，红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。红筹股：境外（包括香港）注册，香港上市，带有中国大陆概念的股票。目前我国企业的股权结构主要是”普通股”,或者”准普通股”，因此，以普通股为主讲内容（二）普通股股票融资股东的权利管理公司的权利投票权（用手）查账权出售和转让股票的权利（用脚）红利分享权：按出资比例(bl)分红优先(yuxin)购股权剩余(shngy)财产要求权依法分取公司解散清算后的剩余财产股票价值取决于未来收益的大小。未来股利和资本利得是股票未来的收益，将他们折现就是就是股票的现值股票的内在价值决定股票的市场价格，由于未来收益及市场利率具有不确定性，各种价值

10、模型计算出来的内在价值只是股票真实的内在价值的估计值。股票账面价值又称股票净值或每股净资产，是每股股票所代表的实际资产的价值。每股账面价值是以公司净资产减去优先股账面价值后，除以发行在外的普通股票的股数求得的。股票清算价值是指公司清算时每个股份所代表的实际价值。股票的清算价格是指一旦股份公司破产或倒闭后进行清算时，每股股票所代表的实际价值。 从理论上讲，股票的每股清算价格应与股票的帐面价值相一致，实际上并非如此。只有当清算时公司资产实际出售价款与财务报表上的账面价值一致时，每一股份的清算价值才与账面价值一致。但企业在破产清算时，其财产 价值是以实际的销售价格来计算的，而在进行财产处置时，其售价

11、一般都会低于实际价值，再加上必要的清算费用，所 以股票的清算价格就会与股票的净值不相一致。股票的清算价格只是在股份公司因破产或其他 原因丧失法人资格而进行清算时才被作为确定股票价格的依据，在股票的发行和流通过程中没有意义。蓝筹股：投资者把那些在其所属行业内占有重要支配性地位，业绩优良，成交活跃，红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。红筹股：境外（包括香港）注册，香港上市，带有中国大陆概念的股票。普通股股票的发行（）发行制度审批制：采用行政办法和计划办法分配股票发行的指标和额度，由政府保荐的一种发行制度。注册制：证券监管部门公布发行条件，达标企业都可发行股票。（真实性、准确性、完整性、及时性做形式审查

12、）核准制（当前我国采取的形式）发行审核委员会对申请公司进行审核。从审批制向注册制过度的中间形式。）发行方式公开发行和私募公开发行对象广，筹资额大，难以被操控且可以上市交易；不过程序复杂(fz)，费用高私募的对象主要有两个(lin )，一是个人投资者，一是机构投资者B股发行几乎全部采用(ciyng)私募方式进行 HYPERLINK /stock/s/20100506/00137882253.shtml /stock/s/20100506/00137882253.shtml面值发行、溢价发行、折价发行我国股票发行价格不得低于票面金额发行价格可分为平价发行、市价发行和中间价发行中间价是指股票面值与市

13、价的中间价(配股)市价发行和中间价发行均为溢价发行（）发行条件股份有限公司发行股票可分为设立发行、首次公开发行和增资发行两种情况设立发行是指经批准拟成立的股份有限公司为募集股本而发行股票。首次公开发行（IPO）是指首次向公众投资者公开发行新股，并上市。增资发行是指已上市的股份有限公司为了扩充股本而增发股票。公司设立发行股票的条件（P213）首次公开发行股票的条件（P214）上市公司股票再融资的条件（P216）再融资的形式：p216配股、非定向增发、定向增发形式上完美的法律法规的限制作用如何？选择相同或相似行业和财务特征的已上市公司做比较，确定价格。（市盈率、市净率等方法）例如，股票价值=每股收

14、益参照市盈率相对估价法（直接比较法）评估的步骤 认真分析待估企业的实际情况，选择适当的参照物选择参照评估企业与待评估企业之间相比较的评估指标量化这些评估指标运用直接比较法进行企业价值评估对评估结果予以进一步确认和修改直接比较法的原理1）市盈率法A定义：市盈率乘数法指的是通过其他可比公司的市盈率乘数，结合待估企业(qy)的每股收益，得出的待评估企业的价值。B计算公式：（见图二）C市盈率会受到企业本身之外的其他(qt)因素影响。当企业盈利很小或者企业亏损时，该方法(fngf)没有用处。D假设前提：可参照企业必须是上市公司，股票能够公开发行交易市场成熟完善宏观经济处于平稳时期，证券市场不处于大起大落

15、的时期E模型原理（见图三）F驱动因素：增长潜力、股利支付率和风险程度。即：当企业之间的这三个因素基本相同时，才是可比企业。2)市净率法A股权价值=可比企业市净率目标企业净资产B驱动因素分析(见图四)C驱动因素：股东权益报酬率、股利支付率、增长率和风险程度。3)市盈率法与市净率法的选择：当企业每股盈余过小，使用市盈率法可能会发生误差。净资产与企业价值关系较大的企业，应该选择市净率法；而固定资产较小的高科技企业就不能选择市净率法。4)市盈率模型的修正1、平均值的运用关键是找到恰当的参照物。通常，可以选择一组同行业公司进行研究。使用平均市盈率进行计算。2、修正市盈率修正市盈率=实际市盈率/（预期增长

16、率 100）理由：三个驱动因素中增长率最为重要，因此可以考虑(kol)将不同增长率的企业进行标准化。A总体(zngt)修正法：B个别(gbi)修正法西方常见的新股定价方式：1、固定价格方式2、累计投标询价方式（投资者部分参与）3、拍卖方式（投资者决定）4、混合定价方式股票上市股票上市是指已经发行的股票经证券交易所批准后，在交易所公开挂牌交易的法律行为，股票上市，是连接股票发行和股票交易的桥梁。在我国，股票公开发行后即获得上市资格。上市后,公司将能获得巨额资金投资，有利于公司的发展。新的股票上市规则主要对信息披露和停牌制度等进行了修改，增强了信息披露的透明性，是一个进步，尤其是重大事件要求细化持

17、续披露，有利于普通投资者化解部分信息不对称的影响。提出申请、审查批准、上市公告连接发行市场和交易市场（二级市场）的一个桥梁就是上市，它是指已经发行的股票经证券交易所批准后，公开挂牌交易。很多公司是在取得上市承诺之后，即得到“上市批准”后，才发行股票，这使得发行和上市日益趋于一体化。因此投资者往往把股票发行笼统称为股票上市。5普通股筹资的优缺点优点有利于增强公司的信誉。（资本金，声誉）发行普通股筹资没有固定的股利负担。没有固定的到期日。筹资风险较小（无固定股利和无到期日）。缺点普通股的资本成本较高。（与债券相比：风险大，不能够抵税，发行费用的筹资成本高）以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的

18、控制权。优先股(preference share or preferred stock)是相对于普通股 (common share)而言的。主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。优先股股东没有选举及被选举权，一般来说对公司的经营没有参与权，优先股股东不能退股，只能通过优先股的赎回条款被公司赎回，但是能稳定分红的股份。股息(gx)固定（一般有固定股利率）拥有(yngyu)先决权地位(dwi)优先股息分配优先清算时，优先分配剩余财产权利受限一般无表决权 公司有权收回优先股融资灵活优先股的种类累积优先股和非累积优先股累积优先股：当盈利不够或没有盈利，不能派发股利时，所欠股利可累积，并由以后年度利润补足，下一次派发普通股红利之前首先补发累积的优先股股利之后才能支付普通股股利。非累积优先股：