2051-第二部分财务管理知识第五章筹资与分配管理

1、第二部分 财务管理知识第五章 筹资与分配管理考情分析本章属于重点章节，主要讲述筹资与分配管理，选等各种题型。平均分为 8 分。题型覆盖了单选、多要求考生在学习过程中，要注意扎实掌握资本成本的计算、资本结构决策与股利分配政策的类型。本章难点：资本结构决策。第一节 筹资管理概述主要考点：01020304筹资管理的目标筹资管理的原则筹资的分类筹资数量的知识点一：筹资的概念、原则与分类一、含义筹资管理是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资，采用适宜的筹资方式，经济有效地筹集企业所需的财务行为。二、筹资管理的目标资本成本最小，即资本结构优化是企业筹资管理的基本目标。三、筹资管理的

2、原则筹措合法规模适当筹措及时来源经济结构合理四、筹资的分类1.股权筹资、筹资、混合筹资所筹的权益性质不同2.直接筹资与间接筹资是否以金融机构为媒介筹资（利润留存）与外部筹资筹资是指企业通过利润留存进行筹资。长期筹资与短期筹资（筹资使用期限以一年为界限）知识点二：筹资数量的类型方式直接筹资、债券、中期票据和短期融资券等间接筹资以、保险公司等金融机构为媒介间接取得类型方式股权筹资吸收直接投资、积累（利润留存）等筹资借款、债券、融资租赁、赊购商品或服务等混合筹资优先股筹资、可转换债券筹资等需要量的方法通常有定性法、分析法和销售百分比法。法1.定性利用直观的资料，依靠个人的经验和分析、判断能力，企业未

3、来需要量的方法，通常在缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用。2.分析法资本需要量（上年资本实际平均占用量不合理资本占用额）（1年度销售增减率）（1当年度资本周转速度变动率）年度销售量增加（减少）时，年度资本需要量增加（减少）；当年度资本周转速度增加（减少）时，年度资本需要量减少（增加）。例 5-1 某企业上年度资本实际平均占用额为 1500 万元，其中不合理占用额为 50 万元，预计本年度销售增长 10%，资本周转速度加快 1%，则年度资本需求量是多少?（150050）（110%）（11%）1579.05（万元）3.销售百分比法销售百分比法是根据销售增长与资产、负债和留存收益增长之间的关系，的

4、方法。1）基本思路未来需要量假设资产、负债和费用与销售收入之间存在稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比资产、负债和所有者权益，然后利用会计恒等式确定筹资需求外部需要量（外部融资增加额）。具体步骤如下：确定（经营）资产和（经营）负债项目的销售百分比经营资产（或经营负债）项目的销售百分比基期经营资产（或基期经营负债）基期销售额各项经营资产和经营负债以及总需求总需求（需要通过金融活动增加的来源）预计净经营资产合计基期净经营资产合计（预计经营资产预计经营负债）（基期经营资产基期经营负债）经营资产增加额经营负债增加额（基期经营资产基期经营负债）销售增长率（经营资产销售百分比经营负债销售百分比）

5、销售增长额留存收益增加额预计销售额预计销售净利率（1股利支付率）外部需要量（需要通过金融活动增加的外部来源）外部需要量总需求可动用的金融资产增加的留存收益（基期经营资产基期经营负债）销售增长率计销售净利率（1股利支付率）可动用的金融资产预计销售额预资产经营资产用于生产经营活动的资产，通常不取得利息收入；长期股权投资属于经营资产金融资产能取得利息收入；货币、短益性投资属于金融资产负债经营负债在生产经营中形成的短期和长期无息负债；带息应付票据一般全部作为经营负债金融负债筹资活动形成的有息负债（经营资产销售百分比经营负债销售百分比）销售增长额计销售额预计销售净利率（1股利支付率）2）缺点可动用的金融

6、资产预假设各项经营资产和经营负债与销售收入之间保持稳定的百分比关系，可能与事实不符。假设计划销售净利率可以涵盖借款利息的增加，也不一定合理。【例题】M 公司上年销售收入为 5000 万元。上年末有关资产负债表资料如下：（：万元）根据过去经验，M 公司经营资产及经营负债与销售收入同比例变动，所持有的金融资产中，需要保留 3840 万元的最低限额，以备各种意外支付。若今年预计销售额为 5500 万元，销售净利率为 6%，股利支付率为 80%，其外部融资额可估算如下：经营资产销售百分比6000/5000100%120%经营负债销售百分比3000/5000100%60% 销售增长率（55005000）

7、/5000100%10%总需求（需要通过金融活动增加的来源）（60003000）10%（55005000）（120%60%）300（万元）可动用的金融资产40003840160（万元）留存收益增加额55006%（180%）66（万元）外部需要量（需要通过金融活动增加的外部来源）3001606674（万元）即：满足下年度销售增长的需求，M 公司需要增加金融负债（借款和债券）或增发股本筹金 74 万元。【单选题】某公司采用销售百分比法对需要量进行。预计 2008 年的销售收入为 5700万元，预计销售成本、销售费用用、财务费用占销售收入的百分比分别为 75%、0.5%、19.5%1.2%。假定该公

8、司适用的所得税率为 30%，股利支付率为 40%。则该公司 2008 年留存收益的增加额应为（ ）万元。A.90.972 B.38.988 C.129.96D.60.648正确A留存收益的增加额预计净利润（1股利支付率）预计销售收入（1销售成本销售百分比销售费用销售百分比财务费用销售百分比）（1所得税率）（1股利支付率）用销售百分比5700（175%0.5%19.5%1.2%）（130%）（140%）90.972（万元）第二节 筹资方式知识点一：长期筹资（一）长期筹资的特点和主要方式1.分类：长期筹资主要有长期借款和长期债券两种方式。2.特点：与普通股筹资相比，筹资的特点表现为:资产金额负债和

9、所有者权益金额经营资产6000 经营负债3000 金融资产4000金融负债1000所有者权益6000资产合计10000负债和所有者权益合计100001）筹集的具有使用上的时间性，需要到期偿还；2）不论企业经营好坏，需支付固定利息，从而形成企业固定的负担；3）其资本成本一般比普通股资本成本低，且不会分散投资者对企业的控制权。（二）长期借款筹资1.长期借款的种类（1）按用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。（2）按提供的机构，分为政策性、商业；和其他金融机构；（3）按有无担保要求，分为信用2.长期借款的保护性条款和抵押包括一般保护性条款和特殊保护性条款，此外，“短期

10、借款筹资”中的周转信贷协定、补偿性余额等条件，也同样适用于长期借款。3.长期借款的利率1）长期借款利息率通常高于短期借款利率。2）3）市场利率将上升，借款企业应与签订固定利率合同，反之，应签订浮动利率合同收取的其他费用，如周转信贷协定的承诺费和保持补偿性余额形成的间接费用，会增大长期借款的成本。4.长期借款的偿还方式定期支付利息、到期一次偿还本金加大企业偿还压力。定期等额偿还提高企业使用借款的有效年利率。平时逐期偿还小额本息、期末偿还余下大额部分。5.长期借款筹资的优缺点（三）长期债券筹资1.债券的分类（1）按主体分类。按债券的主体不同，债券可分为国债、地方债券、金融债券、公司债券、企业债券和

11、国际债券。按债券偿还期限分类。按债券偿还期限分类，债券可以分为短期债券、中期债券和长期债券。按债券偿还与付息方式分类。按债券偿还与付息方式分类，债券可分为定息债券、一次还本付息债券、贴现债券、浮动利率债券、累进利率债券和可转换债券。（4）按债券担保性质分类。按债券担保性质分类，债券可分为抵押债券、担保债权和信用债券。债券、保证2.债券价格票面利率市场利率：平价票面利率市场利率：溢价票面利率市场利率：折价3.债券度量违约风险；为投资者进行债券投资决策提供了便利4.债券的偿还1）债券的偿还时间到期偿还分批偿还、一次偿还提前偿还必须在债券契约中明确规定允许提前偿还的条款提前偿还价格高于面值，随到期日

12、而逐渐下降当企业有结余或利率下降时，可提前赎回债券优点筹资速度快、借款弹性好缺点财务风险较大、限制条款较多2）债券的偿还形式现金新的本公司债券本公司的普通股本公司持有的其他公司5.债券筹资的优缺点的有价（四）中期票据筹资1.中期票据的概念具有法人资格的非金融企业在间债券市场按照计划分期的，约定在一定期限（一般 210 年，实务中以 5 年为主）还本付息的融资工具。2.中期票据的条件（要点）1）债券累计待偿还余额不得超过企业净资产的 40%2）文件中明确披露具体用途3）由符合条件的承销机构承销，应披露企业主体信用4）利率、价格和所涉费率以市场化方式确定5）其他需满足的条件知识点二：普通股筹资（一

13、）普通股的首次1.的方式2.普通股我国我国定价定，折价。溢价时，价格由人与承销的公司协商确定。定，（二）股权再融资1.配股配股是指向原普通股股东按其持股比例，以低于市价的某一特定价格配售一定数量新的筹资行为。1）配股权实际上是一种短期的看涨，给予老股东配股权的目的包括：不改变原控股股东对公司的控制权和享有的各种权利；公开间接非公开直接含义通过中介机构，公开向社会公众不公开，只向少数特定的对象直接发行优点范围广，对象多，易于足额募本变现能力强，流通性好有助于完善公司的制度和扩大弹性较大，成本低缺点手续繁杂，成本高范围小，性相对受到影响优点筹资规模大、具有长期性和稳定性、有利于资源优化配置缺点成本

14、高、信息披露成本高、限制条件多滞后偿还时定立，给予持有人延长持有债权的选择权，有两种形式：转期：将较早到期债券换成到期日较晚的债券，如以新债券兑换旧债券、用发行新债券得到的赎回旧债券转换：转换成本公司的因发行新股导致短期内每股收益稀释，折价配售可以给老股东一定补偿；鼓励老股东认购新股，以增加发行量。配股价格配股一般采取网上定价发行的方式。配股价格由主承销商和发行人协商确定。配股除了要符合公开发行股票的一般规定外，还应当符合下列规定：拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的 30%；控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认购的配股数量；采用证券法规定的代销方式发行。除权价格配股股权登记日后要对

15、股票进行除权处理，除权后股票的理论除权基准价格为：若所有股东都参与配股，则股份变动比例（即实际配售比例）等于拟配售比例。除权后，若：股票交易市价除权基准价格，参与配股增加股东财富“填权”；股票交易市价除权基准价格，参与配股减少股东财富“贴权”。【例题单项选择题】甲公司采用配股方式进行融资，每 10 股配 2 股，配股前股价为 6.2 元，配股价为 5 元。如果除权日股价为 5.85 元，所有股东都参加了配股，除权日股价下跌（ ）。A.2.42% B.2.50% C.2.56% D.5.65%正确答案B答案解析由于所有股东都参加了配股，因此，配股除权价格（6.252/10）/（12/106（元）

16、，除权日股价下跌（65.85）/6100%2.50%。2.增发新股1）增发新股的特别规定2）增发新股的定价和认购方式3.股权再融资对企业的影响公开增发非公开增发发行价格不低于公告招股意向书前 20 个交易日公司股票均价或前 1 个交易日的均价不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 90%认购方式现金现金、股权、债券、无形资产、固定资产等公开增发除满足上市公司公开发行的一般规定外，还应当符合以下规定：最近 3 个会计年度加权平均净资产报酬率平均不低于 6%除金融企业外，最近 1 期期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形非公开

17、增发特定发行对象数量上不超过 10 名（三）普通股筹资的优缺点知识点三：混合筹资（一）优先股筹资1.优先股的概念与特征1）“优先”权的体现优先于普通股通常具有固定的股息（类似债券），并须在派发普通股股息之前派发时，优先股股东对公司剩余资产的权利先于普通股股东，但在债权人之后2）优先股的特征固定收益、先派息、先清偿、权利小（优先股股东对公司日常经营管理的一般事项没有表决权；仅在股东大会表决与优先股股东自身利益直接相关的特定事项时才有表决权。）2.优先股筹资的优缺点（二）可转换公司债券筹资1.可转换公司债券的概念和主要条款优点与债券相比，不支付股利不会导致公司；没有到期期限，不需要偿还本金与普通股

18、相比，优先股一般不会稀释股东权益缺点优先股股利不可以税前扣除（劣势）优先股股利通常被视为固定资本成本（固定性融资成本、产生财务杠杆作用），增加公司的财务风险，进而增加普通股资本成本没有固定利息负担没有固定到期日优点 3）筹资风险小能增加公司的信誉预期收益较高且能在一定程度上抵消通货膨胀的影响，因此容易吸收1）资本成本较高普通股的投资风险高，要求较高的投资率股利只能在税后利润中支付，无抵税效应缺点费用一般高于其他稀释原股东股权上市带来较大的信息披露成本，并增加保护商业的难度资本结构：降低资产负债率，可能增大资本成本正面：如果有助于目标资本结构的实现，增强财务稳健性，降低违约风险，就会在一定程度上

19、降低平均资本成本，增加企业的整体价值财务状况：在运营模式和状况不变的情况下，可以降低财务杠杆水平和净资产率正面：获得正的投资活动净现值，或者改善资本结构，降低资本成本，有利于增加企业的价值控制权就配股而言，控股股东只要不放弃认购的权利，就不会削弱控制权公开增发会引入新股东，股东控制权受增发认购数量影响对财务投资者和投资者非公开增发，会降低控股股东的控股比例，但一般不会控股股东的控制权若面向控股股东的增发是为了收购其优质资产或实现整体上市，则会提高控股股东的控制比例，增强其控制权可转换公司债券是指债券。其主要特征包括：1）可转换性公司依法，在一定期间内依据约定的条件可以转换成的公司可转换为公司普

20、通股，是2）转换价格（转股价格）持有人的一种，转换时不增加额本。转换发生时投资者为取得普通股每股需支付的实际价格，通常比可转换债券20%30%。转换比率债券面值转换价格债权人通过转换一张可转换债券可获得的普通股股数。转换期时的股价高出可转换债券转换为的起始日至结束日的期间，可以与债券期限相同，也可以短于债券期限5）赎回条款（加速条款）企业的“看涨”不可赎回期（赎回保护期）：可转换债券从时开始，不能被赎回的那段期间；目的是保护债权人利益，防止企业赎回权，强制债券持有人过早转换债券。公司可以赎回债券的期间，在不可赎回期之后。赎回期：可转换债券的赎回价格：一般高于可转换债券面值，赎回溢价随到期日而减

21、少。赎回条件：对可转换债券公司赎回债券的情况要求。公司在赎回债券之前，要向债券持有人发出通知，要求他们在将债券转换为普通股与卖给公司（即公司赎回）之间作出选择。一般而言，债券持有人会将债券转换为普通股。即设置赎回条款是为了促使债券持有人转换，同时也能使公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失。6）回售条款债券持有人的“看跌”在可转换债券公司的股价达到某种恶劣程度时，债券持有人按照约定的价格将可转换债券卖给者。公司的有关规定，目的是保护债券投资者的利益，以降低投资风险，有利于吸引投资7）强制性转换条款在某些条件具备时，债券持有人必须将可转换债券转换为，无权

22、要求偿还债券本金，目的是保证可转换债券顺利地转换成，实现公司权益筹资的目的。2.可转换公司债券筹资的优缺点第三节 资本成本知识点一：资本成本的概念和作用（一）资本成本的概念资本成本的表现形式企业筹集和使用的代价，如资本成本的性质费、利息、股息等，通常用相对数表示。优点与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得（但转换后低息优势不复存在）与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性（转换价格一般高于可转换债券时的市场价格）缺点股价上涨风险，如果转换时股价大幅上涨，公司只能以较低的固定转换价格转股，会降低股权筹资额股价风险，若股价没有达到转股所需水平，公司只能

23、继续承担，订有回售条款时，短期偿债压力更明显资本成本高于纯债券，因加入了转股成本投资资本的机会成本将资本用于本投资所放弃的其他等风险投资机会的预期收益，即出资 者的必要收益率。3.资本成本的概念包括两个方面1）资本成本与公司的筹资活动有关，是公司募集和使用的成本，即筹资的成本；2）资本成本与公司的投资活动有关，是投资所要求的必要率。4.公司的资本成本各种资本要素（普通股、优先股、平均数。1）公司资本成本的双重角度）成本以资本结构为权数的2）不同资本来源的资本成本不同股东的投资风险高于债权人股东的必要资本成本率债权人的必要率股权资本成本3）公司资本成本（投资人的必要率）的决定无风险利率风险溢价无

24、风险率；经营风险溢价：公司未来前景的不确定性导致的，要求投资营业务决定；率增加的部分，由公司的经财务风险溢价：高财务杠杆产生的风险所要求的补偿，由公司的资本结构决定。（二）资本成本的作用知识点二：个别资本成本的计算1.资本成本的计算1）不考虑货币时间价值税后资本成本其中：筹资总额是指债券的价格或借款的本金。【例题】某企业到期一次还本，债券了期限为 5 年的长期债券 10000 万元，年利率为 8%，每年年末付息一次，费率为 1.5%，企业所得税税率为 25%，如果不考虑货币时间价值，则该债券的税后资本成本可计算如下：税后资本成本100008%（125%）/10000（11.5%）6.09% 2

25、）考虑货币时间价值投资决策项目资本成本是项目投资评价的基准：净现值法的折现率；内含率法的 “取舍率”筹资决策确定最优资本结构（平均资本成本最低、公司价值最大）营运管理评估营运投资政策和营运筹资政策企业价值评估现金流量折现法使用公司资本成本作为公司现金流量的折现率业绩评价计算经济增加值需要使用公司资本成本筹资方（公司）投资人（股东和债权人）公司取得资本使用权的代价（需向所有者支付的）投资人对公司要求的必要率，由投资人的等风险投资的期望率决定债券的资本成本KdtKd（1T）式中，p 为债券所得税税率；Kd 为经计算方法与债券的为筹资净额。【例题】某企业到期一次还本，债券价格；M 为债券面值；F 为

26、成本调整后的债券税前成本。费用率；n 为债券的到期时间；T 为公司的收益率相同，只是将年利息替换为税后利息，将债券目前价格替换了期限为 5 年的长期债券 10000 万元，年利率为 8%，每年年末付息一次，费率为 1.5%，企业所得税税率为 25%，如果考虑货币时间价值，则该债券的税后资本成本可计算如下：设债券的税后资本成本为k，令：100008%（125%）（P/A，k，5）10000（P/F，k，5）10000（11.5%）0若 k6%，则：600（P/A，6%，5）10000（P/F，6%，5）9850150.440若 k7%，则：600（P/A，7%，5）10000（P/F，7%，5）

27、9850259.880解得：k6.37%2.权益资本成本的计算1）普通股资本成本的计算资本资产定价模型KSRf（RmRf）股利增长估值模型KSD1/P0g新投资的普通股成本也被称为外部股权成本。新普通股会发生费用，比留存收益进行再股权成本要高一些，即：KSD1/P0（1F）g【例题单项选择题】某企业拟增加普通股，价为 10 元/股，筹资费率为 3%，企业刚刚支付的普通股股利为1 元/股，预计以后每年股利将以 4%的速度增长，企业所得税税率为 25%，则企业普通股的资本成本为（ ）。A.14.31% B.10.43% C.14.40%D.14.72%正确D普通股的资本成本14.72%，选项 D

28、是。2）留存收益的资本成本留存收益资本成本留存收益作为融资来源，其资本成本是一种机会成本。留存收益相当于普通股股东用所获得的利润对公司的再投资，其资本成本的估计与普通股相似，但无需考虑筹资费用。3.优先股资本成本的计算优先股资本成本【例题】某公司拟一批优先股，每股价格 105 元，每股费用 5 元，预计每股年股息 10 元，其资本成本测算为：优先股资本成本10/（1055）10%小结：一般来说，资本成本从低到高的排序为：借款债券优先股留存收益普通股。知识点三：1.含义平均资本成本的计算资本成本是企业筹集和使用全部所付出的代价。它是各种筹资方式的资本成本的平均数，其权数为各种筹资方式2.计算公式

29、的数额占全部的。式中，Wi 表示第 i 种筹资方式的占全部的；Ki 表示第 i 种筹资方式的资本成本。例 5-7 ABC 公司按平均市场价值计算的目标资本结构是 40%的长期、10%的优先股、50%的普通股。长期的税后成本是 3.9%，优先股的成本是 8.16%，普通股的成本是 11.8%，根据加权平均资本成本计算公式，该公司的平均资本成本是WACC40%3.9%10%8.16%50%11.8%1.56%0.816%5.9%8.276%3.权重的选择平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例计算，权重依据有三种选择：知识点四：资本成本变动的影响1.外部2.利率市场利率上

30、升投资人的机会成本增加公司的成本、普通股和优先股的成本上升投资价值降低，抑制公司投资市场风险溢价由资本市场上的供求双方决定；主要影响股权成本税率影响税后成本以及公司平均资本成本资本性收益的税务政策影响人们对于权益投资和投资的选择，并间接影响公司的最佳资本结构类别性质评价账面价值权重反映过去计算简便；但是账面价值与市场价值有很大差异，可能歪曲资本成本市场价值权重反映现在市场价值不断变动，导致平均资本成本经常变化目标资本结构权重反映未来选用平均市场价格，回避市场价格变动频繁的不便；可以适用于评价未来的资本结构第四节 资本结构决策知识点一：资本结构及其决策的意义（一）资本结构资本结构是指企业各种资本

31、的（二）资本结构决策的意义及其比例关系。合理安排资本结构可以降低企业的综合资本成本合理安排资本结构可以获得财务杠杆收益合理安排资本结构可以增加公司的价值知识点二：杠杆系数的衡量（一）经营杠杆系数的衡量经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。1.经营风险：企业未使用时经营的内在风险，与筹资活动无关，表现为息税前利润的变动性，其影响包括：产品需求产品售价产品成本调整价格的能力固定（经营）成本的经营杠杆2.经营杠杆系数的衡量方法经营杠杆效应在固定经营成本的作用下，由于销售量一定程度的变动引起息税前利润更大幅度变动的现象。定义表达式式中，DOL 为经营杠杆系数，

32、EBIT 为息税前利润变动额，EBIT 为变动前息税前利润，S 为营业收入（销售量）的变动量，S 为变动前营业收入（销售量）。3）计算公式：式中，DOLQ 为销售量等于 Q 时的经营杠杆系数；p 为固定成本。；v 为变动成本；F 为总式中，DOLs 为营业收入等于 S 时的经营杠杆系数；S 为营业收入；VC 为变动成本总额。【例题】某公司产销某种服装，固定成本 500 万元，变动成本率为 70%，年产销额 5000 万元时，变动成本为 3500 万元，固定成本 500 万元，息税前利润为 1000 万元；年产销额 7000 万元时，变动资本结构增加平均资本成本降低财务风险上升成本和股权成本上升

33、股利政策决定股权资本成本的之一（依据股利折现模型）投资政策新投资项目风险高于现有资产资产平均风险提高资本成本上升成本为 4900 万元，固定成本仍为 500 万元，息税前利润为 1600 万元。答案解析经营杠杆系数（DOL）（EBIT/EBITO）/（Q/QO）（600/1000）/（2000/5000）1.5（倍）；或者：经营杠杆系数（DOL）基期边际贡献/基期息税前利润M0/（M0F0）（EBIT0F0）/EBIT0500030%/10001.5（倍）。【结论】产销量增长 40%，息税前利润增长了 60%，产生了 1.5 倍的经营杠杆效应。4）经营杠杆效应由固定经营成本和息税前利润共同决定

34、固定经营成本越高，经营杠杆系数越大，经营杠杆作用越强；如果不存在固定经营成本，则不存在经营杠杆效应，经营杠杆系数1，息税前利润与营业收入（销量）等比例变动。营业收入（销量）越高，息税前利润越高，则经营杠杆系数越低，经营杠杆效应越弱。3.经营风险与经营杠杆经营杠杆“放大”经营风险（息税前利润的变动性），经营杠杆作用越强，经营风险越大。经营杠杆作用不存在（DOL1），经营风险（息税前利润的变动性）仍会存在，但不会被放大（销量变动引起息税前利润等比例变动）。（二）财务杠杆系数的衡量财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。1.财务风险：企业运用债务筹资方式产生的

35、丧失偿付能力的风险，最终由普通股股东承担，主要表现为：丧失偿付能力的可能性因承担固定性融资成本（债务利息或优先股股息）而导致每股收益的变动性大于息税前利润的变动性（财务杠杆效应）2.财务杠杆系数的衡量方法财务杠杆效应由于固定性融资成本（债务利息或优先股股息）的存在，息税前利润的变动引起每股收益更大程度变动的现象。财务杠杆系数（DFL）普通股每股收益变动率/息税前利润变动率（EPS/EPS）/（ EBIT/EBIT）基期息税前利润/基期利润总额EBIT0/（EBIT0I0）【例题】假设前例 M 公司 2016 年度实现息税前利润 200 万元，承担债务利息费用 100 万元，适用 50%的所得税

36、税率，流通在外的普通股数为 50 万股，则：M 公司 2016 年的每股收益1（元/股）若预计 2017 年息税前利润提高 20%，达到 240 万元，其他条件不变，则：2017 年预计每股收益1.4（元/股），每股收益提高 40%，是息税前利润变动率的 2 倍。依据上述资料，可确定 M 公司 2016 年财务杠杆系数为：财务杠杆系数200/（200100）23）财务杠杆效应由固定性融资成本和息税前利润共同决定固定性融资成本越高，财务杠杆系数越大，财务杠杆作用越强；如果不存在固定性融资成本，则不存在财务杠杆作用，财务杠杆系数1，每股收益与息税前利润等比例变动。息税前利润越高，则财务杠杆系数越低

37、，财务杠杆作用越弱。3.财务风险与财务杠杆财务杠杆效应“放大”了息税前利润的变化（经营风险）对每股收益的变动程度，这种影响程度是财务风险的一种测度。（三）联合杠杆系数的衡量联合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在，而导致的普通股每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。1.联合杠杆效应经营杠杆和财务杠杆的连锁作用，由于固定经营成本和固定性融资成本（利息或优先股股息）的同时存在，营业收入（或销售量）的变动引起每股收益更大程度变动的现象。2.联合杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数计算公式：3.联合杠杆与总风险为了控制某一联合杠杆系数（企业总风险），经营杠杆（经营风险）和财务杠杆（财务风险

38、）之间此消彼长。高经营杠杆（经营风险）VS 低财务杠杆（财务风险）低经营杠杆（经营风险）VS 高财务杠杆（财务风险）知识点三：资本结构决策分析（一）资本结构的影响（二）资本结构决策分析方法1.资本成本比较法决策方法在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束及财务风险差异时，选取平均资 本成本（按市场价值权数计算）最小的筹资方案特点测算简单；难以区别不同筹资方案的财务风险差异；难以确定各种筹资方式的资本营业收入：收益与现金流量波动大（经营风险高）的企业负债水平低成长性：成长性好的企业（外部需求大）负债水平高资产结构：一般性用途资产（适于抵押）比例高的企业负债水平高能力：能力强的企业（内源融资充足）

39、负债水平低管理层偏好：管理层对待风险态度激进，企业负债水平高财务灵活性：财务灵活性大的企业负债能力强股权结构外部税率、利率、资本市场、行业特征等【例题】某企业的有关资料如下：（1）企业上年度的资本结构及资本成本见下表：（2）企业适用的所得税税率为 25%。（3）该公司计划年度需要增加1200 万元，提出以下两个备选方案：甲方案：长期债券 1200 万元，年利率为 14%，筹资费用率为 2%；企业的价格变为每股38 元，预计每股年末股利 5.2 元，股利增长率 3%；乙方案：长期债券 500 万元，年利率为 14%，筹资费用率为 2%，另普通700 万元每股费 1 元，价格为 46 元，预计每股

40、年末股利 5 元，股利增长率 3%，要求：通过计算选择筹资方案。正确（1）甲方案的资本成本为：（2）乙方案的资本成本为：从计算结果看，采用乙方案筹资的资本成本低于甲方案，因此，企业应选择乙方案。采用乙方案的企业资本结构如下：权益2340 万元（1640700）；2140 万元（160040500）；资产总额 4480 万元。2.每股收益无差别点法1）每股收益无差别点：使不同筹资方案下每股收益（EPS）相等时所对应的水平（EBIT）。【注意】若两个筹资方案在每股收益无差别点。在外的普通股股数相同，如增发债券和增发优先股方案，则不存2）决策规则财务杠杆效应随着息税前利润的增长，新增普通股资本会的利

41、润，而新增资本或优先股资本只需负担固定性的融资成本（利息或优先股股息）。当息税前利润超过每股收益无差别点时，采用普通股股数较少、承担固定性融资成本较多（负债或优先股较多）的方案将获得更高的每股收益；反之，应选择普通股股数较多、负债或优先股较少的方案。筹资方式金额（万元）资本成本普通股164020%长期债券160013%长期借款4012%成本【例题计算分析题】某公司目前的资本来源包括每股面值1 元的普通股800 万股和平均利率为10%的3000 万元该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资 4000 万元，备选的筹资方案有三个：1）按 11%的利率债券；2）按面值股利率为 12%的优先股；3）

42、按 20 元/股的价格增发普通股。该公司适用的所得税税率为 40%。要求：计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用息税前利润表示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。根据以上计算结果分析，在不同的息税前利润水平下，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?正确1）债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：解得：EBIT2500（万元）即：预计息税前利润2500 万元，应选择普通股筹资；预计息税前利润2500 万元，应选择债券筹资。优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：解得：EBIT4300（万元）即：预计息税前利润4300 万元，应选择普通股筹资；预

43、计息税前利润4300 万元，应选择优先股筹资。2）由于债券利息低于优先股股利且可以在税前扣除，因此，在任何息税前利润水平下，债券筹资均比优先股筹资能获得更高的每股收益。即最佳的筹资方案不可能是中无需考虑优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：优先股，决策若优先股筹资优于普通股筹资，应选择债券筹资；若普通股筹资优于优先股筹资，则需要进一步比较普通股筹资与债券筹资的优劣。则：当预计息税前利润2500 万元时，应选择普通股筹资；当预计息税前利润2500 万元时，应选择债券筹资。3.企业价值比较法最优资本结构标准：企业价值最大，同时决策思路企业价值市场价值长期价值平均资本成本最低长期价值等于其面值假

44、设净利润不变，并且股利支付率为 100%。按照零增长估价模型，有：市场价值（净利润的永续年金现值）净利润权益资本成本权益资本成本采用资本资产定价模型计算平均资本成本税前资本成本（1所得税税率）长期价值/企业价值权益资本成本市场价值/企业价值【例题计算分析题】某企业的长期资本均为普通股，无长期债权资本和优先股资本。的账面价值为 3000万元。预计未来每年息税前利润为 600 万元，所得税税率为 25%。该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过债券回购部分的方式，调整资本结构，提高企业价值。经，目前的长期利率、无风险率、值及市场组合必要率的情况如下表所示。要求：计算不同的债券规模所对应的权益资本成

45、本、本成本，并判断最佳的债券规模。市场价值、企业总价值和平均资正确以债券规模为 600 万元为例，有关数据计算方法如下：1）权益资本成本8%1.4（12%8%）13.6%2）市场价值2977.94（万元）3）企业总价值6002977.943577.94（万元）4平均资本成本10%（125%）600/3577.9413.6%2977.94/3577.9412.58%可以看出，在债券规模为 600 万元时，企业市场价值最高，同时即最佳的债券规模为 600 万元。平均资本成本最低，第五节 股利分配知识点一：股利分配的项目和顺序（一）股利分配的原则依法分配资本保全充分保护债权人利益多方及长短期利益兼顾

46、（二）股利分配的项目1.法定公积金：用于补亏、增资、扩大生产经营企业市场价值（万元）市场价值（万元）市场价值（万元）税前资本成本（%）权益资本成本（%）平均资本成本（%）3515.6303515.6312.812.803538.643003238.641013.212.723577.946002977.941013.612.583498.599002598.591214.212.863389.1912002189.191414.813.283146.3415001646.341616.414.3债券市场价值（万元）税前资本成本（%）值无风险率（%）市场组合必要率（%）01.2812300101

47、.3812600101.4812900121.558121200141.78121500162.18122.股利：原则上应从累计盈余中分配股利，用公积金补亏后，经股东大会特别决议，也可用公积金支付股利。（三）利润分配的顺序可供分配的利润本年净利润（或亏损）年初未分配利润（或亏损）0，则继续分配计提法定公积金按抵减年初累计亏损后的本年净利润的 10%计提，法定公积金累计额达 到资本的 50%时可不再继续提取计提任意公积金向股东（投资者）支付股利（分配利润）知识点二：股利种类知识点三：股利政策类型1.剩余股利政策1）含义在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资

48、所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。【例题】甲公司 2013 年实现税后利润 1000 万元，2013 年年初未分配利润为 200 万元，公司按10%提取法定盈余公积。预计 2014 年需要新增投资资本 500 万元，目标资本结构（4/6，公司执行剩余股利分配政策，则 2013 年可分配现金股利可计算如下：/权益）为2014 年新增投资资本 500 万元中，需要的权益（利润留存额）5006/（46）300（万元），2013 年可分配现金股利1000300700（万元）。2）应用财务限制1）资本结构是指长期有息负债和所有者权益的比率，而不是全部资产的负债比率；符合

49、目标资本结构是指利润分配后（特定时点）形成的资本结构符合既定目标，并非一年中始终保持同样的资本结构；投资所需长期投资资本应按照目标资本结构分别靠长期有息负债和权益（包括利润留存和增发）筹集；分配股利的现金问题，是营运管理问题，现金存量可通过短期借款解决与长期筹资无直接关系。经济限制筹金要在确定目标资本结构的前提下，首先使用留存收益补充，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发。法律限制法定公积金是对本年利润“留存”数额的限制（当年利润留存额当年应提取的法定公积金），不是对股利分配的限 律不 动用以前年度未分配利润分配股利。限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因是财务限制和采用的股利分配政股

50、利种类说明现金股利股利支付的主要方式，除了要有累计盈余（特殊情况下可用补亏后的盈余公积）外，还要有足够的现金。股利以增发作为股利的支付方式。股利以现金以外的资产（主要是公司所拥有的其他企业的有价）支付股利。负债股利以负债（通常是公司的应付票据或债券）方式支付股利。3）理由保持理想的资本结构，使平均资本成本最低。【多选题】与其他股利分配政策相比，企业选择剩余股利政策，通常比较有利于（ ）。A.保证股利与盈余相结合B.保持价格的稳定C.保持股利的稳定D.保持E.降低综合结构最佳成本正确DE剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最资本结构），测算出投资所需的权益，先从盈

51、余中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于股利。这样做的根本理由是为了保持理想的资本结构，使平均资本成本最低。2.固定股利政策3.固定股利支付率政策4.低正常股利加额外股利政策【单选题】既可以维持股价稳定、又有利于优化A.剩余股利政策 B.固定股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策结构的股利分配政策是（）。正确D采用低正常股利加额外股利政策，公司可以灵活掌握的调配，同时有利于股价的稳定。含义公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向股东额外股利理由具有较大灵活性；可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳 定的股利收入