招商中证上海环交所碳中和ETF投资价值分析

1、一 、“双碳”工作有序推进，激发碳中和投资机遇碳中和已成为全球视野下的新浪潮碳中和，是指企业、团体或者个人测算在一定时间内直接或间接产生的温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等形式，抵消自身产生的二氧化碳排放量，实现二氧化碳“零排放”。2020 年 9 月 22 日，国家主席习近平在联合国大会上首次表示“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，争取在 2060 年前实现碳中和”。紧随其后，2021 年 3 月5 日，国务院政府工作报告中指出扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，优化产业结构和能源结构

2、，明确碳中和已成为重要国家战略。目前，由二氧化碳等温室气体排放引起的全球气候变化已经成为全人类需要共同面对的重大挑战之一。科学界 和全球各国政府对气候变化问题正在形成更加明确的共识，即气候变化会给全球带来灾难性的后果，世界各国应该 行动起来减排温室气体以减缓气候变化，到本世纪中叶实现碳中和是全球应对气候变化的最根本的举措。放眼国际，如美国、欧盟等发达经济体二氧化碳排放已经达峰，并且正在为碳中和目标做出更多努力。2021 年 4 月 22 日，现美国总统拜登在领导人气候峰会开幕式发言中宣布，将扩大美国政府的减排承诺，即到 2030 年将美国的温室气体排放量较 2005 年减少 50%，到 205

3、0 年实现碳中和目标。2020 年，欧盟 27 国领导人在布鲁塞尔举行的峰会上就更高的减排目标达成一致，决定到 2030 年时欧盟温室气体排放要比 1990 年减少至少 55%，到 2050 年实现“碳中和”。此外，欧盟于 2020 年 1 月还提出了“可持续欧洲投资计划”，计划提出：欧盟未来至少 25%以上的长期预算将使用在维护全球气候安全中。“投资计划”将调动公共投资，并通过欧盟金融工具吸引私人投资，计划融资共计 1 万亿欧元。从国际碳中和进程的推进速度我们不难发现，碳中和正逐渐成为世界经济与社会发展的共同战略目标和大趋势，绿色新政往往会伴随着重要的投资需求，世界各国正积极地把这些需求变为

4、投资机会，预计在不久的将来，全球将 会掀起一阵绿色投资的浪潮。国家碳达峰时间碳中和时间详情表 1：全球部分国家碳达峰与碳中和时间英国19912050承诺到 2030 年温室气体排放量要比 1990 年至少降低 68%。欧盟19792050决定到 2030 年温室气体排放要比 1990 年至少降低 55%。2030 年实现碳排放比 2013 年减少 26%；2035 年前后禁 4 燃油车，2030 年每年使用月 100 万吨氢气发电。20502013日本美国200720502035 年通过向可再生能源过渡实现无碳发电。韩国2013 2050韩国执政的民主党在 2020 年 4 月的选举中以压倒性

5、优势重新执政。选民们支持其“绿色新政”，即在 2050 年前使经济脱碳，并结束煤炭融资。加拿大20072050政纲以气候行动为中心，承诺净零排放目标。承诺到 2030 年全面禁止非法毁林，重新造林 1200 万公顷及将可再生能源在全国全部所使用能源的比例提升至 45%。20602012巴西法国199120502019 年 6 月投票将净零目标纳入法律。德国19732050同欧盟。资料来源：招商证券纲领文件大力支持，指明碳中和发展大方向通常来说，从碳达峰阶段到碳中和阶段需要 50 年以上的时间，与我国所定的 30 年碳中和目标相比甚远，可见我国实现碳中和道阻且艰。当前我国推进碳中和面临的现实情况

6、是：中国经济增速仍远高于发达国家，能源需求尚未达峰，我国“双碳”进程仍面临以下两大压力：碳达峰到碳中和的时间较短：可以看出，欧美日国家平均从碳达峰到碳中和需经历约四五十年的时间，而我国计划用 30 年的时间完成碳达峰到碳中和的调整，时间要求较为严格；碳达峰峰值较高：预计到 2030 年，中国碳达峰峰值将达到 108 亿吨，远远高于其他国家，要从该峰值通过 30年的时间实现从碳达峰到碳中和的转变，压力较大；相比于国际，我国实现“碳达峰”、“碳中和”目标的任务更加地艰巨。但任何事物都有两面性，所面临的任务越艰巨，国家层面为推动目标完成而提供支持的力度亦越大，政策与市场的加持将给我国碳中和主题投资带

7、来一次重大的机遇。作为碳排放量最大的国家，2020 年 9 月 22 日，我国首次向全球明确了实现碳中和的时间表：中国国家主席习近平于 2020 年 9 月 22 日在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表讲话，宣布中国将力争于 2030 年前达到碳排放峰值，并努力争取 2060 年前实现碳中和。仰望星空，更要脚踏实地。自 2020 年 9 月我国首次向全球明确我国实现碳中和的时间表以后，我国陆续积极制定相应的政策指导碳达峰、碳中和工作，以实际行动为全球应对气候变化作出应有贡献，具体内容见表 2。时间工作方向表 2：与碳中和相关的工作方向2021 年 1 月生态环境部碳排放权交易管理办法（试行）

8、自 2021 年 2 月 1 日起施行，推动温室气体减排，规范全国碳排放权交易及相关活动。2020 年 12 月中央经济工作会议提出，做好碳达峰、碳中和工作，要求抓紧制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。2021 年 2 月国务院在关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见中提到需要六大重点全方位覆盖规划环保各细分行业发展，健全了绿色收费价格机制，行业商业模式也更为清晰。2021 年 3 月明确国家电网公司将充分发挥龙头企业引领作用，带动产业链、供应链上下游，共同推动能源电力从高碳向低碳、从以化石能源为主向以清洁能源为主转变 。中国 2060 年前碳中和研究

9、报告提出，构建中国能源互联网，全社会碳减排边际成本约 2602021 年 3 月元/吨，远低于 700 元/吨左右的全球其他减排方案，总体分三个阶段：2030 年前尽早达峰、2030-2050 年加速脱碳、2050-2060 年全面中和。2021 年 3 月政府工作报告中提出，扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，优化产业结构和能源结构。2021 年 7 月中共中央政治局会议提出要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台 2030 年碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”。国务院2030 年前碳达峰行动方案的通知提到，“十四五”期间，产业结构和能源

10、结构调整优2021 年 10 月2022 年 2 月资料来源：招商证券化取得明显进展，重点行业能源利用效率大幅提升，有利于绿色低碳循环发展的政策体系进一步完善。促进钢铁工业高质量发展的指导意见提出，力争到 2025 年，钢铁工业基本形成布局结构合理，资源供应稳定、技术装备现金、质量品牌突出、智能化水平高、全球竞争力强、绿色低碳可持续的高质量发展格局。碳中和目标推动下，三大主线板块有望迎来飞速发展碳排放的降低关乎经济结构和产业结构的重大变化。根据招商证券策略研究团队的观点，综合考虑我国特殊的国情，要实现“双碳”目标，可以着重从能源替代、节能节材、循环经济三条主线进行布局：(1)能源替代即通过低碳

11、能源对高碳排放能源的替代，典型的如利用光伏、风电等新能源代替传统煤炭发电；(2)节能节材指的是通过对工业、消费等领域的节能措施来降低能源消耗，从而间接达到降低碳排放的目的；(3)循环经济指通过对废弃原材料、污水、危废等二次回收利用，发展循环经济以降低新增碳排放。图 1：完成“双碳”目标的三条路径资料来源：招商证券策略团队能源替代我们当前尚处于“双碳”目标的发展初期，清洁能源的规模仍不能很好满足我国庞大的能源需求。从过去数十年我国能源消费比重的变化图看（见图 2），自 1957 年以来，尽管煤炭占我国能源需求的比重正在稳步下降，天然气、太阳能、风能等清洁能源的比重正在上升，但原煤占能源消费总量比

12、重仍然处于 56%的高位。从变化趋势看，近几年清洁能源占比扩大的幅度尤为明显，表明传统能源正在迅速被清洁能源所替代。受碳中和目标的影响，我国能源消费结构正逐渐从不合理转为合理，截止至 2021 年末，我国水电/核电/风电等和天然气等清洁能源所占的比例已快速提升至 17%和 9%，能源替代速度明显。图 2：我国能源消费总量占比变化图 3：2021 年我国能源消费结构截止日期：2021 年；招商证券、截止日期：2021 年 ；招商证券、要想实现“双碳”目标，大力发展光伏、风电等新能源产业，提升清洁能源在能源消耗中的比例，降低对化石能源的依赖就显得势在必行。能源替代路线包含的细分板块主要有光伏、风能

13、、新能源车等。根据 2021 年 12 月中国电力企业联合会在电力行业碳达峰碳中和发展路径研究中的估算：“十四五”期间，预计水电规模将达到 4.7 亿千瓦，核电规模将达到 0.8 亿千瓦。新能源按照年均新增 0.7 亿千瓦的速度，到 2025 年风电将达到 4.0 亿千瓦，太阳能发电达到 5.0 亿千瓦。同时，由于新能源设施建设周期较长，为保障电力供应安全，满足电力实时平衡要求，“十四五”期间，仍需新增煤电 1.9 亿千瓦。考虑退役情况，到 2025 年煤电装机达到 12.5 亿千瓦；“十五五”中后期，电力行业将实现碳排放达峰，并逐步过渡到稳中有降阶段。“十五五”期间，按照新能源年均新增 1.

14、2 亿千瓦，核电年均增加 810 台机组的速度，预计 2030 年左右煤电装机达峰，电力行业碳排放于 2028 年达峰。“十六五”期间，电动汽车广泛参与系统调节，进一步支撑更大规模新能源发展。新能源年均新增 2.0 亿千瓦，核电发展节奏不变。新能源、核电、水电等清洁能源发电低碳贡献率分别为 58%、20%、 22%，电力行业碳排放进入稳中有降阶段。“碳达峰”、“碳中和”目标的实现将推高发电成本。考虑规模化发展及技术进步，核电、新能源及储能设施的建设成本呈加速下降趋势。但由于新能源属于低能量密度电源，为满足电力供应，需要建设更大规模的新能源装机，导致电源和储能设施年度投资水平大幅上升，据测算，“

15、十四五”“十五五”“十六五”期间，电源年度投资分别为 6340 亿、7360 亿、 8300 亿元（“十一五”“十二五”“十三五”期间，电源年度总投资分别为 3588亿、3831 亿、3524 亿元）。相比 2020 年，2025 年发电成本提高 14.6%，2030 年提高 24.0%，2035 年提高 46.6%。具体梳理结果见表 3。可见，尽管“双碳”目标对我国能源转型工作提出了更高的要求，但这也会成为碳中和概念板块加速成长的催化剂。在新能源的快速转型以及传统能源发挥重要保供作用的背景下，各类能源企业均有望在未来获得更高的成长预期。时间“十四五”期间“十五五”期间“十六五”期间表 3：碳

16、中和能源替代发展路径预测发展状况保障电力供应安全，满足电力实时平衡电力行业实现碳排放达峰，并逐步过渡到稳中有降阶段电动汽车广泛参与系统调节，进一步支撑更大规模新能源发展新能源投产规模年均新增 0.7 亿千瓦年均新增 1.2 亿千瓦年均新增 2.0 亿千瓦预计指标水电：4.7 亿千瓦；核电：0.8 亿千瓦；风电：4.0 亿千瓦；太阳能：5.0 亿千瓦；均新增 1.2 亿千瓦，核电年电、水电等清洁能源发电低碳贡均增加 810 台机组；预献率分别为 58%、20%、22%，计 2030 年左右煤电装机达电力行业碳排放进入稳中有降阶峰，电力行业碳排放于煤电：12.5 亿千瓦；2028 年达峰。电源预计

17、年度投资额6340 亿人民币7360 亿人民币8300 亿人民币发电成本提高14.6%24.0%46.6%预计到 2025 年：预计到 2030 年：新能源年预计到 2035 年：新能源、核段。资料来源：招商证券、中电联节能节材对于实现碳达峰、碳中和的目标，如果说能源替代是一种“开源”的话，那么节能节材就是一种“节流”。通过对工业、消费等领域的节能措施来降低能源消耗，从而间接达到降低碳排放的目的。节能节材路径包括的细分板块主要有工业节能和可降解材料等。工业节能方面，2022 年 6 月 29 日，工信部、国家发改委等六部门联合印发了工业能效提升行动计划（下称计划），旨在进一步提高工业领域能源利

18、用效率，推动优化能源资源配置。计划提出到 2025 年，重点工业行业能效全面提升，数据中心等重点领域能效明显提升，绿色低碳能源利用比例显著提高，节能提效工艺技术装备广泛应用，标准、服务和监管体系逐步完善，钢铁、石化化工、有色金属、建材等行业重点产品能效达到国际先进水平，规模以上工业单位增加值能耗比 2020 年下降 13.5%。我们认为，高碳高能耗行业由于碳排放基数较高，因此在低碳减排道路上具有更大的潜力。在碳中和目标以及工业节能的催化下，高碳行业有望在较短的时间内实现能源系统的高质量转型，未来的发展潜力巨大，具有较高的投资价值。重点行业升级改造方向表 4：重点行业节能提效改造升级的重点方向钢

19、铁行业通过产能置换有序发展短流程电炉炼钢，提高废钢使用量，加快烧结烟气内循环、高炉炉顶均压煤气回收、铁水一罐到底、薄带铸轧、铸坯热装热送、副产煤气高参数机组发电、余热余压梯级综合利用、智能化能源管控等技术推广。石化化工行业 加强高效精馏系统产业化应用，加快原油直接裂解制乙烯、新一代离子膜电解槽、重劣质渣油低碳深加工、合成气一步法制烯烃、中低品位余热余压利用等推广。有色金属行业 加强铝用高质量阳极、铜锍连续吹炼、大直径竖罐双蓄热底出渣炼镁、液态高铅渣直接还原等应用，加快多孔介质燃烧、短流程冶炼等推广。加强全氧、富氧、电熔等工业窑炉节能降耗技术应用，实施水泥、平板玻 3 璃、建筑建材行业卫生陶瓷等

20、生产线节能技术综合改造，推广水泥高效篦冷机、高效节能粉磨、低阻高效旋风预热器、浮法玻璃一窑多线、陶瓷干法制粉等，积极推进水泥窑协同处置。机械行业加强先进铸造、锻压、焊接与热处理等基础制造工艺与新技术融合发展，实施智能化、绿色化改造。加快一体化压铸成形、无模铸造、超高强钢热成形、精密冷锻、异质材料焊接、轻质高强合金轻量化、激光热处理等先进近净成形工艺技术产业化应用。进一步提升产业集中度，推广热电联产，推进林纸一体化工程建设，加快建设木浆、非造纸行业木浆等植物纤维原料制浆生产线，推广低能耗蒸煮、氧脱木素、宽压区压榨、污泥余热干燥等技术装备及高效节能通用用能设备。电子行业强化行业集聚，加快谐波治理及

21、无功补偿技术改造单晶炉、多晶硅闭环制造、先进拉晶、节能光纤预制及拉丝等研发应用。纺织行业发展化学纤维智能化高效柔性制备技术，推广低能耗印染装备，应用低温印染、小浴比染色、针织物连续印染等先进工艺。资料来源：招商证券、中国政府网另一方面，从节材角度来看，提高可降解材料的使用比例也是碳中和发展的大势所趋。截止至 2019 年，我国完全生物降解塑料占比仅为 34%，仍有较大的发展空间（见图 4）。2020 年以来，限塑禁塑政策频频发布，并且目标明确，各地方政府也加速推进，预计未来我国可降解塑料需求将会大幅提升，可降解材料渗透率的提升将间接降低碳排放。根据智研咨询统计，2019 年中国生物降解塑料市场

22、规模已经达到 61.47 亿元，同比增长幅度为 19.6%。随着碳中和目标的进一步明确，可降解材料作为其中极为重要的一环，相对过去得到了更高的发展预期。预测国内生物降解塑料市场到 2026 年将达到 122 亿元的规模，相比 2019 年提升幅度高达 98.5%（见图 5），也侧面体现了碳中和概念未来几年广阔的上升空间。图 4：2019 年中国生物降解塑料行业集中度图 5：国内生物降解塑料市场规模（亿元）招商证券、智研咨询招商证券、智研咨询循环经济循环经济指的是通过对废弃原材料、污水、危废等二次回收利用，以降低新增碳排放，主要包括垃圾回收、垃圾发电、环境监测等细分板块。在碳中和趋势下，固废处理

23、专业化也是未来政策将继续着力的领域。2019 年住建部、发改委、生态环境部等九部门联合印发住房和城乡建设部等部门关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知，提出自 2019 年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作；到 2020 年，46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统；到 2025 年，全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。这一政策正式启动了我国垃圾分类工作的热潮，重点地区垃圾分类工作开始如火如荼地展开。国家统计局数据显示，近十年来生活垃圾焚烧处理量提升显著，从 2010 年的 0.23 亿吨提升至 2020 年的 1.46 亿吨，年均复合增长率接近 2

24、0.2%，逐步替代填埋成为主要的垃圾无害化处理方式（见图 6）。随着我国“焚烧为主、生化为辅、填埋兜底”垃圾处理格局的建立，在政策支持和实际需求双轮驱动下，我国垃圾焚烧发电行业市场规模持续增长，作为碳中和赛道第三条主线，以焚烧发电为代表的循环经济将成为实现“双碳”目标的重要“助推剂”。图 6：生活垃圾焚烧无害化处理量资料来源：招商证券、国家统计局二、指数的投资价值分析指数具有显著的行业龙头效应中证上海环交所碳中和指数（931755.CSI，简称 SEEE 碳中和）的基期为2017 年6 月30 日，基点为 1000 点，自 2021 年 10 月 21 日开始正式发布，以调整市值加权法计算指数

25、，成分股调整频率为每半年调整一次，具体编制规则详见表 5。中证上海环交所碳中和指数从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计 100 只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。截止 2022 年 6 月 30 日，SEEE 碳中和指数权重排名靠前的成分股包括宁德时代 (300750.SZ)、隆基绿能(601012.SH)、长江电力(600900.SH)和比亚迪(002594.SZ)等企业（见表 6）。这些股票大多属于碳中和概念板块的龙头企业，体量巨大且先发优势明显，具有较高的长期配置价

26、值。项目内容指数代码931755.CSI指数名称中证上海环交所碳中和指数指数简称SEEE 碳中和表 5：中证上海环交所碳中和指数的编制规则项目内容指数代码931755.CSI发布日期2021 年 10 月 21 日基准日2017 年 06 月 30 日基点1000样本空间中证全指样本股选样方法对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，在各中证一级行业内剔除中证 ESG 得分位于后 10%的证券；从剩余证券中，选取深度低碳和高碳减排两大领域的上市公司证券作为待选样本，其中深度低碳领域包括清洁能源与储能、绿色交通、减碳和固碳技术等，高碳减排领域包括火电、钢铁、建材、有色金属、化工、建筑等；基于碳中

27、和行业减排模型，计算深度低碳领域碳中和贡献度 W1 和高碳减排领域碳中和贡献度 W2，不同年份两大领域碳中和贡献度得分详见指数编制方案；根据上述两大领域碳中和贡献度得分，分配指数深度低碳领域样本数量 N1 和高碳减排领域样本数量 N2。在两大领域中，分别按向下取整原则平均分配各子领域样本数量，并做进一步调整使得两大领域获配样本数量维持 N1 与 N2 不变；对深度低碳领域的待选样本，在各子领域中分别按过去一年日均总市值由高到低排名选取对应数量样本；对高碳减排领域的待选样本，在各子领域中分别按上海环交所上市公司碳减排综合评分由高到低排名选取对应数量样本。合计选取 100 只证券作为指数样本。加权

28、方法采用调整市值加权的方式进行计算指数计算报告期指数=报告期样本的调整市值除数*1000，其中，调整市值(证券价格调整股本数权重因子)。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。指数定期调整指数样本每半年调整一次，样本股调整实施时间为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。指数临时调整特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。资料来源：招商证券、中证指数官网序号股票代

29、码股票简称总市值（亿）最新权重序号股票代码股票简称总市值（亿）最新权重1300750.SZ宁德时代12515.977.27%11300124.SZ汇川技术1793.992.10%2601012.SH隆基绿能4683.296.40%12002466.SZ天齐锂业1758.191.90%3600900.SH长江电力5253.375.10%13002129.SZTCL 中环1507.601.84%4002594.SZ比亚迪9318.215.00%14002460.SZ赣锋锂业1860.551.79%5600585.SH海螺水泥1715.484.12%15603799.SH华友钴业1456.821.7

30、2%6600019.SH宝钢股份1396.232.66%16300014.SZ亿纬锂能2031.701.70%7600346.SH恒力石化1547.902.32%17600989.SH宝丰能源1077.271.60%8600438.SH通威股份2483.952.28%18600089.SH特变电工979.151.59%9002493.SZ荣盛石化1561.362.26%19603993.SH洛阳钼业1204.991.57%10002812.SZ恩捷股份2349.442.18%20300274.SZ阳光电源1371.601.55%表 6：中证上海环交所碳中和指数成分股中权重最高的前 20 只股票

31、截止日期：2022/06/22；资料来源：招商证券、同花顺聚焦碳中和板块优质公司，市值分布攻守兼备从行业分布看，截止 2022 年 6 月 22 日，我们按申万行业分类统计了 SEEE 碳中和指数的行业权重分布情况，如图 7 所示。SEEE 碳中和指数成分股在电气设备、化工、公用事业中的权重占比分别为 33%、20%和 15%，在高碳减排与深度低碳领域的行业中占比较高。从市值分布看，SEEE 碳中和指数成分股中市值位于 100 亿以下、100-300 亿、300-1000 亿以及 1000 亿以上的股票权重占比分别为 9%、26%、36%和 29%，既包含了如宁德时代、比亚迪等千亿、万亿级别的

32、新能源龙头企业，同时亦覆盖了部分中小盘企业，兼具了龙头的价值属性和小盘的进攻性，市值分布较为均衡。（见图 8）。图 7：指数成分股行业分布图 8：指数成分股市值分布截止日期：2022/06/22；招商证券、截止日期：2022/06/22 ；招商证券、高盈利、高成长特征并存从盈利能力角度看，SEEE 碳中和指数的盈利水平显著优于大部分国内主要宽基指数，详见图 9。与上证指数、沪深 300、中证 500、恒生指数等国内主要宽基指数相比，从 2021 年 10 月到 2022 年 6 月，中证上海环交所碳中和指数的 roe_ttm 一直处于较领先的地位。与盈利水平普遍较高的上证 50 指数相比，SE

33、EE 碳中和指数同样具有更高的盈利。展望后市，在疫情以及海内外因素导致股票市场不确定性较高的大环境下，中证上海环交所碳中和指数的高盈利特征能够为投资者带来较为丰厚且稳定的收益。从指数成长的角度看，SEEE 碳中和指数预期未来两年成长性较高，成长空间广阔。如图 10 所示，根据一致预期显示，由于 2021 年具有较低的基数，SEEE 碳中和指数的净利润预计在 2022 年得到明显修复，并获得较大幅度的提升，同时 2023 年的一致预期净利润增速亦高于大部分核心宽基指数，碳中和指数未来的成长空间可期。图 9：与主要宽基指数的 roe_ttm 对比（%）图 10：SEEE 碳中和指数一致预期净利润增

34、速（%）样本区间：2021/10/21-2022/06/22；招商证券、招商证券、Wind指数的历史业绩表现具有相对优势我们将SEEE 碳中和指数自基日以来的净值走势和部分常见指数进行了对比，如图11 所示。从中可知，从2017年到 2020 年，SEEE 碳中和指数的净值表现优于上证指数及中证 500 指数，指数净值仅略低于沪深 300 指数；自2020 年“双碳”目标被明确提出以来，碳中和概念的热度迅速提升，SEEE 碳中和指数获得了显著的相对收益，从净值曲线的走势看，SEEE 碳中和指数的净值明显位于各类常见宽基指数的上方。同时，当我们将 SEEE 碳中和指数与申万环保指数（801970

35、.SI）进行对比后可以发现，自基日以来，SEEE 碳 中和指数与申万环保指数净值走势的分化十分明显（见表 7），表明碳中和概念与环境保护并不完全等同，而是综合考虑了深度低碳领域领域中关系到未来清洁能源、储能的企业，以及高碳减排领域中具有较高减碳潜力的股票标的。因此碳中和概念与环保概念相比，具有更多的发展与成长属性，投资价值可期。图 11：指数历史净值走势对比样本区间：2017/06/30-2022/06/22；资料来源：招商证券、表 7：指数的风险收益特征指数代码指数简称累计收益率年化收益率最大回撤年化夏普比率年化波动率931755.CSISEEE 碳中和110.3816.61-34.130.

36、8022.32801970.SI环保(申万)-52.06-14.09-59.03-0.52 24.44样本区间：2017/06/30-2022/06/22；资料来源：招商证券、从近三年、近一年以及近三月的收益率对比情况看，SEEE 碳中和指数的年化收益率分别为 31%、13%和 20%（见图 12），可见在各个短中期阶段中，SEEE 碳中和指数均能够得到较为亮眼的净值表现。与之对比，大部分核心宽基指数在近一年和近三个月均出现了不同程度的回撤。我们认为，当前碳中和是国家发展的大势所趋，与其它行业相比，碳中和概念更大概率能够逆势走出独立行情。图 12：分阶段年化收益对比截止日期：2022/06/2

37、2；资料来源：招商证券、指数估值处于发布以来的相对低位，未来抬升空间大图 13、图 14 为SEEE 碳中和指数自发布以来估值的历史走势。截止至 2022 年 6 月 22 日，中证全指 SEEE 碳中和指数的PE_TTM 和 PB 分别为 24.81 倍和 3.74。从估值变化看，当前 SEEE 碳中和指数的估值水平正处于发布以来的相对低位，且 2022 年二季度以来反弹趋势明显。展望 2022 年，随着碳中和概念热度的持续提升，政策加码加力推动“双碳”目标实现，国内碳中和板块有望维持较高的景气度，市场具备一定的安全边际。图 13：指数的市盈率 TTM 变化图 14：指数的市净率变化截止日期

38、：2022/06/22；资料来源：招商证券、截止日期：2022/06/22；资料来源：招商证券，从图 15 可知，SEEE 碳中和指数距离一致预期/估值中枢线向上偏离的幅度相对较大。在估值相近的指数中， SEEE 碳中和指数具有更高的成长预期；而在成长预期相近的指数中，SEEE 碳中和指数具有相对估值优势。可见，在当前向上偏离中枢幅度较大的情况下，SEEE 碳中和指数的低估值、高成长预期特征有望成为“戴维斯双击”的启动器。图 15：指数的一致预期净利润增速 VS 指数估值水平截止日期：2022/06/22；资料来源：招商证券、三、产品的相对优势以紧密跟踪标的指数为投资目标招商中证上海环交所碳中

39、和 ETF（认购代码：159641，发行日期：2022 年 7 月 4 日- 8 日）是招商基金即将发行的一只交易型开放式股票基金，业绩比较基准为中证上海环交所碳中和指数收益率。基金以人民币募集和计价，主要投资于标的指数成份股、备选成份股，两者合计比例不低于基金资产净值的 90%，权证、股指期货及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行。该基金投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，主要采取组合复制策略及适当的替代性策略以更好地跟踪标的指数，实现基金投资目标。当指数编制方法变更、成分股发生变更、成分股权重由于自由流通量调整而发生变化、成份股派发现金股息、配股及

40、增发、股票长期停牌、市场流动性不足等情况发生时，基金管理人将对投资组合进行优化，尽量降低跟踪误差。项目内容基金全称招商中证上海环交所碳中和交易型开放式指数证券投资基金基金简称招商中证上海环交所碳中和 ETF发行时间2022 年 7 月 4 日2022 年 7 月 8 日认购代码159641基金类型股票型指数证券投资基金基金管理人招商基金管理有限公司基金托管人中信证券股份有限公司基金经理许荣漫业绩评价标准中证上海环交所碳中和指数收益率上市交易所深交所表 8：碳中和 ETF 的基本信息资料来源：招商证券投资方式方便灵活，交易费用具有相对优势招商中证上海环交所碳中和 ETF 为投资者投资我国碳中和概

41、念板块的企业提供了一种灵活方便、费用相对低廉的方式，这主要体现以下方面：一是交易便利。投资者通过 ETF 产品即可实现股票的投资，不但有利于分散风险，而且，ETF 持仓透明、风格清晰，可以为无时间精力分析个股的投资者极大节约时间；二是投资方式多样，既可以像个股一样进行买卖，也可进行利用 ETF 进行套利；三是交易费用相对低廉。ETF 作为完全被动的指数基金，管理费较一般的主动型基金低，而且，ETF 还可以享受免除交易印花税的政策优惠。目前，招商碳中和 ETF 的管理费率和托管费率分别为 0.5%和 0.1%，具体如表 9 所示。表 9：碳中和 ETF 的费率信息费率类型费率备注日常费用管理费率

42、0.5%-托管费率0.1%-销售服务费率-前后端认购份额（M）费率备注认购费率前端M 50 万份0.80%普通投资群体前端50 万份=M100 万份0.50%普通投资群体前端100 万份= M1000 元/笔普通投资群体资料来源：招商证券、产品设计独具匠心，指数基金布局全面招商基金成立于 2002 年 12 月 27 日，是国内首家中外合资的基金管理公司。目前公司由招商银行持股 55%，招商证券持股 45%。公司注册资本 13.1 亿元人民币，总部设在深圳。截至 2022 年 6 月，招商基金管理了 233 只公募基金产品，合计管理规模 7,719.74 亿元，其中非货币基金管理规模 5,71

43、4.74 亿元，在全市场 149 家基金公司中排名第 5。招商基金指数产品线布局全面，权益类指数产品包括宽基指数基金、行业指数基金、主题指数基金、Smart Beta 指数基金、指数增强基金等。招商基金布局行业指数基金时有所侧重，聚焦消费领域各子行业。旗舰产品招商中证白酒 2022 年 6 月规模近 688 亿，在全市场的指数基金产品中具有显著的规模领先优势。在规模方面，目前招商基金的被动公募产品整体规模约为 1047 亿元，居于行业前列；在产品结构方面，招商基金的被动公募基金产品线完整，主流产品类型包括被动指数型股票基金、被动指数型债券基金、增强指数型股票基金和国际(QDII)股票型指数基金

44、，其中，被动指数型股票基金的规模最高，资产净值合计达 1009 亿元，基金数量达53 只，详见表 10。基金类型基金资产净值（亿元）资产净值占比(%)基金数量（只）数量占比(%)被动指数型基金1,008.8996.36%3667.92%增强指数型基金37.653.60%23.77%国际(QDII)股票型指数基金0.420.04%713.21%被动指数型债券基金0.020.00%815.09%总计1,046.97100%53100%表 10：招商基金的被动公募产品结构注：仅统计初始基金，资产净值为合并净值，联接基金与主基金分开统计，数据截至 2022/06/22；资料来源：招商证券、 资讯对于权

45、益类被动公募产品，招商基金目前在宽基指数基金、行业指数基金、主题指数基金、策略指数基金和指数增强基金等均有布局。基金跟踪标的指数既包括沪深 300 指数、中证 500 指数、中证 1000 指数、创业板指数、科创创业 50 等核心宽基指数，也包括行业指数（如中证白酒指数等）、主题指数（如中证电池主题指数等）、策略指数（如沪深 300 高贝塔指数等）。序号行业及主题指数基金宽基指数基金其他类型指数基金基金代码基金简称基金代码基金简称基金代码基金简称1515080.OF中证红利 ETF588300.OF双创 ETF217027.OF招商央视财经 50A2510150.OF消费 ETF515160.

46、OFMSCI 中国招商 ETF161715.OF大宗商品 LOF3159843.OF食品饮料 ETF217016.OF招商深证 100A159815.OF浙江 100ETF4561910.OF电池 ETF159975.OF深 100ETF 招商501067.OF富时 AH50LOF5159898.OF医疗器械 ETF 招商159991.OF创大盘 ETF6159909.OFTMT50ETF561900.OF沪深 300ESGETF7159899.OF软件基金 ETF513990.OF港股通 ETF8159849.OF生物科技 ETF 招商161718.OF招商沪深 300 高贝塔9516670.OF畜