一、银行板块走势回顾货币政策微调,板块跑输大盘

1、银行业09年8月份投资策略2009年8月7日上次行业评级：增持本次行业评级：增持银行板块52周走势数据来源：Wind资讯微调措施频现，关注成长性和安全性兼备的上市银行近期银行板块走势回顾：货币政策微调，板块跑输大盘自2009年6月26日以来，银行板块表现较为疲软，至2009年7月31日，板块涨幅跑输大盘基准沪深300指数3.86个百分点。股份制银行板块表现最为强劲，国有大行平均表现最差。2. 行业经营状况前瞻：维持09年盈利预测微调09年全年贷款增速预测至30%；预计09年央行基准利率不变；净息差下半年将回升；信贷成本无需担忧；银行业外部运营环境出现转折性信号更加明显。维持09年上市银行整体净

2、利润增速为11.3%预测。3. 板块市场估值水平较低，流动性驱力强劲按8月2日收盘价计算，银行板块市盈率低于大盘基准30%左右，市净率低于大盘基准18%左右；6月份，M1 增速为24.79%，自09年1月份以来已经连续5个月上升；M2增速为28.46%，位于今年以来的最高水平，显示出流动性相当充裕。M1增速加快的原因由基础货币与货币乘数所决定。4. 下半年投资策略及重点个股推荐投资评级：我们认为银行业经营环境向上拐点信号更加明 确，盈利增速超出预期；板块相对估值水平偏低，流动性对估值倍数的驱力强劲；维持银行板块增持评级。选股逻辑：一方面，经济步入复苏预期与流动性充裕驱力强劲，导致市场风险偏好仍

3、将维持较高水平；另一方面适度宽松货币政策基调虽不变，但近期微调措施频现，安全性指标重要性凸显，成长性和安全性指标俱佳的上市银行可能更为市场偏爱；而国有大行的防御性价值值得关注。重点个股：经营风格较为进取、市场贝塔值较大、安全性良好的的兴业银行；受益于地方投资增速加快且安全性指标良好的北京银行；业绩增长潜力较大，且明确的定向增发融资（最多106亿元）将解决资本瓶颈问题的深发展；经营稳健，安全性指标良好的建设银行5风险：中国经济复苏拐点晚于预期；市场风险偏好下降；银行业信贷成本及业绩不及预期。请务必阅读免责条款市场有风险投资须谨慎近期相关报告1. HYPERLINK /weboa/Infoprod

4、.nsf/0/E740E61BFB9D7BFD482575E7000EB503/$FILE/银行业09年下半年投资策略（终稿）.doc?OpenElement 盈利与估值双重驱动，选择高beta银行股票银行业09年下半年投资策略2009-07-02 2. HYPERLINK /weboa/Infoprod.nsf/0/725133DF44C5A41D482575CC00041730/$FILE/银行业09年6月份投资策略.doc?OpenElement 中期前景继续看好，短期适当注重防御银行业09年6月份投资策略2009-06-053.行业前景出现转折，板块评级调为增持银行业09年5月份投资策

5、略2009-05-06研究员：张炎电 话 址：邮 箱：zhangyan靶一、银行板块走势回顾：癌货币政策微调矮，奥板块跑输班大盘暗表1 银行板块与按大盘基准指数柏涨跌幅斑比较 艾单位%板块名称2009-6-262009-7-312009-6-262009-8-42008-10-282009-8-4SW银行16.5913.03144.36沪深30020.4522.51132.72差幅-3.86-9.4811.64叭流通市值加权平均拜；澳数据来源：Wind扳自扮2009稗年板6熬月叭26埃日以来，银行板块半表现较为疲软袄，胺至班2009年7月31日案，板块隘涨幅哎跑靶

6、输矮大盘氨基准蔼沪深300指数熬3.86颁个百分点佰。疤板块中，绊股份制银行胺子皑板块表现扳最办为强劲，算术平均涨幅为扒16.06 埃%，氨国有大行平均表现最差，算术拜平均涨幅为扳8.76盎%懊。奥表2 银行各子板块表现 拌 癌单位%证券代码证券简称2009-6-26 2009-7-312009-6-262009-8-4 2008-10-28 2009-8-4000001.SZ深发展A22.45 17.12 201.61 601998.SH中信银行10.74 13.11 78.30 600000.SH浦发银行22.72 18.83 237.02 600015.SH华夏银行7.65 4.40 9

7、4.63 600016.SH民生银行8.89 5.63 119.70 600036.SH招商银行17.90 14.36 123.08 601166.SH兴业银行22.07 17.81 258.98 股份制银行平均16.06 13.04 159.05 601328.SH交通银行25.28 21.90 162.86 601398.SH工商银行(0.18)(2.94)47.75 601939.SH建设银行8.20 5.25 80.60 601988.SH中国银行1.73 (0.86)58.89 国有大行平均8.76 5.83 87.52 002142.SZ宁波银行15.85 12.78 143.17

8、 601009.SH南京银行12.88 9.08 158.79 601169.SH北京银行18.51 14.49 154.16 城商行平均15.75 12.12 152.04 隘数据来源：Wind颁；盎截止日2009-懊6-3；计算方法：算术平均颁我们分析，银行板块俺跑输大盘基准佰的原因如下：板第一，拜央行昂货币政策出现微调昂。哀由于百2半季度笆经济快速回升半，唉GDP艾增速扳环比折年率达到板16%盎，吧因此氨维持过度宽松货币政策的必要熬性下降癌；癌同时皑担忧啊过度宽松的货币政策导致熬可能将导致未来通胀疤，吧央行货币政策出现微调肮。具体措施包括：白重启版1年期央票，爸提升傲正回购利率和央票发行

9、利率，扮向部分股份制银行吧发行爸定向央票。办这些措施对市场必要收益率具澳有扳小幅隘推升作用，同时对商业银行贷芭款澳同比吧增速具有叭一定鞍遏制作用。哀第二，把传银监会持续出台新规白。扮据媒体报道，办银监会将出台懊措施，包括八要求银行业金融机构年内必须埃将拨备覆盖率提高到150%拌以上；背限制次级债在银行间相互搬持有霸的政策版；坝并要求银行在哀2009、败2010盎年底唉分别版将资本充足率提高至翱10%、搬12%板。爱这些措施可能对商业银行信贷败增长具有一定遏制作用。巴二、行业瓣经营状况挨前瞻啊：癌维持靶09年盈利预测懊（一）银行信贷趋势前瞻：贷罢款增速预期胺微调瓣、结构分化鞍1拜微调阿09年贷款

10、增速预测：按预计全年新增信贷拌9笆万亿鞍（1）上半年人民币贷款版大增动力简析阿6案月新增人民币贷款艾1.53巴万亿，捌同比增速柏34.44板%，盎再度大幅超出市场预期，上半芭年累计新增耙7.37隘万亿。柏我们以下暗从人民币贷款流向的部门瓣投向来版看班来分析贷款大幅增长的动力所在。奥其一摆，熬非金融性公司及其他部门贷款熬大增是最主要原因。其中，盎非金融性公司及其他部门败中长期贷款在盎全部埃增量贷款中占比摆50.84%懊，霸增量环比斑增加122%芭。凹其主要需求动力是6月份碍全社会固定资产投资稗增速环比继续加大，艾上半年全社会固定资产投资同疤比增长33.5%巴，较1-5月份增速继续上升柏。哀当然，

11、我们还注意到，俺短期贷款斑在增量贷款中占比啊26.42%拌，败增量伴环比增加蔼17懊倍邦，我们班难以扳排除稗其中碍为完成半年度指标所致般人虚增可能翱。霸其二盎，在增量贷款中占比佰12.31%巴居民户的中长期消费性贷款环奥比大增版89.70%霸，百主要与房地产市场火爆带来的鞍居民中长期贷款需求的大幅增岸加有关。敖统计表明，6版月份销售数据大幅超出傲市场白预期，单月量价齐升碍，奥上半年累计商品房销售面积达版34109傲万平米，同比增长31.7昂，增幅较班5挨月份继续提升稗6.2百个百分点，单月销售扒9465俺万平米，较瓣07蔼及熬08肮年同期分别增长癌40%瓣及斑50%笆；商品房销售额和商品住宅销

12、艾售额同比分别增长罢53.0摆和班57.1%佰，销售均价则继续呈现上升趋拌势，较叭5般月份累计成交均价有所提升。敖 吧其三肮，瓣与盎上述变化伴相对应爱的是埃，增量昂票据融资霸环比阿下降扮85%艾，傲增量耙有价证券绊环比佰下降耙17.25%笆。这表明，银行业资产配置由板低收益类债券向高收益类贷款扒转移。搬（2）挨7捌月爸份癌新增信贷可能般为巴5瓣4癌00芭亿元耙据斑中国证券报邦报道，办7月熬份隘四大国有商业银行新增人民币般贷款约为1700亿元。奥我们测算，坝6月份四大行占比为皑32.46%邦。捌考虑到四大国有银行对货币政爸策微调较为敏感，我们推测7扮月份其市场份额应低于6月份耙，我们凹假定背其占

13、比可能为31%，暗由此推算岸7八月捌份艾新增斑人民币捌信贷芭总额昂可能在傲5懊4邦00半亿元左右。绊（凹3敖）碍政策胺展望：总体宽松，动态微调摆央行：伴适度宽松货币政策基调安不变，但挨将出现微调百央行哀8月5日发布二季度货币政策执行报告安，氨表示氨在半下一阶段，央行将坚定不移地板继续落实适度宽松的货币政策鞍，邦同时颁也提出稗根据国内外经济走势和价格变疤化，注重运用市场化手段进行懊动态微调摆。爸我们认为央行的表态是可信的把。扒一方面，罢在目前霸消费出口不振胺情况下碍，经济案增长主要袄依赖跋资金密集型的拜基建投资和房地产啊业笆，如果贷款背较大幅度板收缩，拔经济板复苏的巴进程可能疤因此拜中断绊。背而

14、另一方面，傲由于案经济快速回升，维持过度宽松埃货币政策的必要性下降瓣，同时伴过度宽松的货币政策导致翱可能隘将导致未来通胀笆。我们预计央行将吧继续笆采用公开市场业务、存款准备办金率等市场化手段小幅持续降俺低基础货币数额把，同时小幅抬升市场利率，但巴总的来说负面影响有限案。银监会：提高资本充足率底线按近期搬媒体报道银监会将出台限制次瓣级债在银行间相互伴持有半的政策，并要求银行在胺2009、靶2010爸年底暗分别疤将资本充足率提高至瓣10%、氨12%稗。懊首先，艾我们认为至少在短期内，八次级债互持俺政策对上市银行资本充足率的埃计算负面影响有限。翱其一，这岸只是进一步强调了坝2004安年商业银行次级债

15、券发行管扮理办法的规定，商业银行持蔼有其他银行发行的次级债超过奥核心资本败20%吧的部分将会从资本中扣除。懊根据媒体报道，尚无银行持有暗的次级债超过了核心资本的拜20%。拌其二，从上市银行的计划来看把，扣除阿09耙年已经完成发行的巴1800隘亿，还有约30肮00搬亿的次级债发行计划，明显在扳规定容许范围内。跋其次，我们判断，柏提高资本充足率底线政策，对暗商业银行业绩负面影响不大。板截至08年末，除浦发银行、叭深发展与民生银行资本充足率安接近10%外，其他上市银行叭均超出10%败，其中南京银行、北京银行高瓣达岸24.12%、19.66%碍；股份制银行中中信银行、兴斑业银行、华夏银行均超过11颁%

16、；国有大行中交行、中行均癌在13%以上。矮表蔼3爱 上市银行近期资本充足率柏指标 凹 奥单位 %证券简称核心资本充足率资本充足率2008年 2009一季2008年2009一季宁波银行14.613.4416.1514.78浦发银行5.034.849.068.72深发展A5.275.238.588.53交通银行9.548.8813.4712.77华夏银行7.4611.4民生银行6.69.22招商银行6.566.5411.3410.95南京银行20.6824.12兴业银行8.9411.24北京银行16.4219.66工商银行10.759.9713.0612.11建设银行10.179.612.1612

17、.37中国银行10.819.8813.4312.34中信银行12.3211.4714.3213.42数据来源：Wind扮从案09耙年1季度数据邦来看霸，浦发、民生和深发展的资本伴充足率傲仍颁低于巴10%叭，皑但般这三家银行均安排了核心资本矮补充计划，浦发增发不超过瓣150白亿元，民生颁H办股IPO皑融资约八200罢亿元，深发展向平安定向增发罢融资最多熬106班亿元。埃我们测算，拌2012癌年底中小银行的资本充足率最扒低要达到拌12%澳，版只有颁浦发、民生扮可能办还需要进一步昂补充碍资本斑。般（按4奥）微调氨09年全年斑人民币败新增拔贷款额瓣预测唉综合以上因素，隘我们预计碍下半年扒人民币岸新增贷

18、款可能在胺1.8万叭亿元左右，版预计全年新增贷款熬额将在9万亿元左右袄，袄同比增速为敖29.66%。熬表4 扮09年全年新增贷款额预测斑指标名称金融机构:新增人民币贷款:累计值金融机构:各项贷款余额同比增速2008-0313,326.00 275,000.21 2008-0624,525.00 286,199.38 2008-0934,800.00 296,477.09 2008-1249,100.00 303,394.64 2009-0345,800.00 349,554.82 29.78%2009-0673,700.00 377,446.12 34.44%2009-12-1（预测）90,0

19、00.00 393,394.64 29.66%数据来源：Wind我们判断的主要理由是：氨第一，挨领先指标暗仍扳显示投资将继续保持强劲半增长。1昂奥6隘月份，全国新开工项目计划总跋投资敖73830啊亿元跋，同比增长半增长稗87.3%奥。哎增速比哎1鞍至拜5版月份碍（95.9般瓣）减缓8笆.把6个百分点凹，但增速仍高，按显示未来数月基建项目将带动捌整体投资保持强劲扳，从而将继续拉动非哎金融公司部门哎中长期贷款大增斑。拜第二，傲充裕的流动性与政策支持下，挨房地产市场蔼景气趋势将继续延续，从而导敖致居民懊中长期奥消费艾贷款需求佰旺盛邦。拔第三，货币政策微调将导致下敖半年新增贷款远少于上半年。背2.袄预

20、计把各类银行癌贷款澳增速仍将出现明显差异暗自4月份以来，斑中小银行唉在新增埃贷款般中案所占份额约为2/3，俺明显高于国有大行，霸6月份中小银行在增量市场份哎额中更是创下占比77.5%捌的新高。颁而此前中小银行的增量占比仅靶为捌1/2。这与我们的此前预测摆一致阿。把表艾5鞍 坝09年2-6月中小银行在新扮增贷款所占份额变化2009.022009.032009.042009.052009.06国有大行新增贷款 5509.86 9942.72 2218.95 2254.73 4967.23 人民币新增贷款总额10715.87 18917.11 5918.00 6668.87 15304.43 国有大

21、行新增贷款占比51.42%52.56%37.49%33.81%32.46%数据来源：中国人民银行网站罢2008年11月中旬，根据扳已公布的地方政府未来两年投笆资计划，2008年佰4案季度至2010年底，将会有柏18万亿的投资规模，是中央坝四万亿投资计划的4.5倍斑。矮表6 斑城镇固定资产投资情况2009年1-5月（亿元）占比2009年1-6月（亿元）占比同比增长2009年1-5月2009年1-6月中央项目投资4,7348.85%65868.43%28%28.60%地方项目投资48,78691.15%7151291.57%33.40%34.10%合计53,52078098数据来源：国家统计局网站

22、癌2009年板1-6袄月霸，昂中央项目投资在总投资额版中爱占比阿8袄.鞍43斑%，地方项目投资在总投资额芭占比91.瓣57扳%，白表明皑绝大部分投资是由地方政府推背动完成的。凹在目前啊地方政府缺乏资金且案几乎无法哎举债鞍情况下稗，皑其基建投资来源中的相当一部暗分蔼将把来自拔当地疤城市商业银行搬；同时，城商行还具有绊后发扩张优势瓣。这些优势导致城商行贷款增搬速快于国有大行与股份制银行唉。颁我们预计，09年下半年各类隘银行贷款增速仍将出现明显差摆异，其中啊地方城市商业银行霸贷款相对增速最大懊，啊股份制银行次之笆。其原因是，除了上述因素继扮续存在外，唉由于上半年配合大型项目建设埃，四大行贷款已得到较

23、为集中昂的投放；下半年信贷需求将以摆地方政府配套建设和中小企业背投资复苏为主，这种情况下股蔼份制银行和城商行贷款增速或癌将高于四大行。阿同时国有大行对政策性紧缩措俺施较为敏感。傲至于拜股份制银行矮，其凹机制优势及后发扩张优势，艾将昂驱动其贷款增速明显皑快于国有大行巴。岸我们预期09年般股份制银行贷款增速哀将伴在3百5耙%以上，班城商行将明显高于败股份制银行，国有大行傲则将明显低于股份制银行笆。（二）净息差将在下半年回升斑1.熬 基准利率预期降幅翱为零，货币政策俺正伴逐步转向中性艾我们艾维持碍此前对09翱年绊基准利率鞍预测，预计09年岸基准利率保持不变跋，主要原因在于板：扳其一，岸从国内来看，0

24、9年上半年银岸行案信贷伴出现鞍爆发性增长拔，增幅大幅超出预期，敖通胀预期较强，邦从而消除爸了继续降息的皑必要性班；同时经济复苏尚未稳固，稗升般息可能性较小班。巴其二，美联储的数量型宽松货版币政策已开始向中性转移稗，胺近期八声明佰将隘“板在有需要时对其流动性和信贷绊计划做出调整扳”佰。美联储的货币政策转向中性扳化，将凹对全球央行货币政策方向带来皑转折性影响。2. 净息差将在下半年回升艾09年一季度，国有大行、股版份制银行与城商行净息差平均般水平分别为2.27%罢、2.4%和2.7%左右，靶分别较年初下降58、62和按42BP。主要原因艾有三芭：办其一，资产负债结构不对称，把长贷短存的结构导致贷款

25、利率佰下调具有12个季度的时滞案。靶其二，09年1季度，流动性叭充裕，市场利率较大幅度下行芭。同时为争取政府主导的基础隘建设投资等安全性较好的贷款奥项目，银行新增贷款利率下调版。澳其三，09年新增贷款中票据把融资占比较高。柏今年爸一季度的哎头蔼两班个月,癌新增贷款中拌票据所占比例搬分别岸为38.5%挨、罢45.5%。半由于隘票据融资盎利率远低于懊贷款拔利率把，皑其芭占比较高对净息差影响负面肮。哎我们认为净息差将在下半年出办现回升办，理由有四：澳第皑一，进一步的降息预期业已消版失，上市银行负债价格保持稳矮定，而资产重新定价将在1哀2季度完成。拔第颁二，芭近期央行公开市场操作释放出傲货币政策操作微

26、调的信号：1捌年期央票重启，正回购利率和柏央票发行利率接连上升埃。央票发行利率具有主导短期岸市场利率作用，它的上行必将啊带动短期市场利率整体上行。暗图1 近期央票到期收益趋搬势哀第胺三肮，拌银行业资产配置由低收益类债靶券向高收益类贷款转移。百3月份以来按信贷扒配置变化扮明显，贷款增长的主要动力来碍自于中长期贷款。埃3-埃6奥月份，碍票据融资埃在颁新增贷款占比佰分别为疤19.53%蔼、澳21.24%板、叭12.97%胺和盎0.95%柏，懊而蔼非金融公司和居民中长期贷款俺占比分别为稗47.82%、79.87%霸、扒67.61%哀和芭64.25%肮。扒尤其是巴6月份碍，不仅笆增量版票据融资背环比班下

27、降班85%蔼，案而且唉增量颁有价证券百环比瓣下降埃17.25%癌，安这表明，银行业资产配置由低拌收益类债券向高收益类贷款转扒移。胺表搬7班 盎新增贷款拔结构傲情况傲 班 吧单位：亿元指标名称金融机构新增人民币贷款当月值票据融资当月值占比新增中长期人民币贷款当月值占比2008-073,818.00 766.00 20.06%2,034.00 53.27%2008-082,715.00 528.00 19.45%1,504.00 55.40%2008-093,745.00 257.00 6.86%1,778.00 47.48%2008-101,819.00 608.00 33.42%851.00

28、46.78%2008-114,769.00 2,105.00 44.14%1,603.00 33.61%2008-127,718.00 2,147.00 27.82%2,974.00 38.53%2009-0116,200.00 6,239.00 38.51%5,822.00 35.94%2009-0210,700.00 4,870.00 45.51%3,815.00 35.65%2009-0318,900.00 3,691.00 19.53%9,038.00 47.82%2009-045,918.00 1,257.00 21.24%4,727.00 79.87%2009-056,645.00

29、 862.00 12.97%4,493.00 67.61%2009-0615,300.00 146.00 0.95%9,831.00 64.25%数据来源：Wind扮展望下半年，由于盎票据融资期限多为3-6个月八，上半年金融机构 HYPERLINK /hq/rmb/list.php 昂人民币斑新增票据融资为1.7万亿元盎（版其中一季度新增票据融资高达敖1.48万亿元半）坝大部分在下半年到期阿，估计届时将被置换为中长期佰贷款资产艾。爱第矮四，摆银行霸定价凹能力傲将逐步增强。下半年商业银行贷款将较上半年有较大幅度收埃紧。与之相对照的则是，搬随着实体的转暖，以及民间投颁资的逐步启动，奥贷款需求将持续

30、增加。因此背银行案定价稗能力盎将逐步增强哎。懊 癌第岸五，商业银行存款颁结构拌出现了疤活化暗迹象矮。案6月份，商业银行扮存款活期化首次变得明显起来艾，居民户存款定活比由今年1敖.87的高点降至1.84；俺企业存款定活比则降至0.9吧2的新低。扳表埃8 班 唉 凹09年1熬6坝月份拜定期存款/活期存款拜比率 项目 Item2009.01 2009.02 2009.03 2009.04 2009.05 2009.06 居民户存款 亿元237230.59 241792.81 247492.08 248608.59 250511.24 活期存款85238.43 84592.19 86700.43 86

31、653.05 87198.21 89347.48 定期存款151992.16 157200.62 160791.65 161955.54 163313.04 164255.67 定活比1.78 1.86 1.85 1.87 1.87 1.84 企业存款 亿元178781.42 188376.89 205984.39 212289.76 218013.10 活期存款91208.86 97252.94 106990.37 107430.14 111206.09 120127.43 定期存款87572.56 91123.95 98994.02 104859.62 106807.01 110817.6

32、4 定活比0.96 0.94 0.93 0.98 0.96 0.92 懊数据来源：中国人民银行网站袄(三)信贷成本稳中趋降阿1.百银行不良贷款余额及比率将持凹续双降百银监会邦公布的傲统计捌数据熬显示哎，翱截至6月末，境内商业银行不胺良贷款余额5181.3亿元摆，比年初减少421.8亿元霸；按较3月末减少314.1亿元埃（=柏5181.3跋-拔5495.4皑）拜不良贷款率1.77%，比年笆初下降0.65个百分点，鞍较3月末减少0.27稗个百分点巴（=败1.77%邦-肮2.04搬）耙实现鞍持续艾“摆双降跋”俺。阿2.蔼 拨备覆盖率跋及达标线八不断提高搬今年商业银行的拨备覆盖率在扮不断提高。3月末，

33、境内商业班银行拨备覆盖率为123.9澳%，比年初上升7.5个百分隘点叭；唉6月末，商业银行拨备覆盖率百达到134.3%，比年初上爱升17.9个百分点，较一季绊度末上升10.4个百分点。暗银监会7月17日矮要求稗银行业金融机构年内必须将拨澳备覆盖率提高到150%以上板。靶这是继09年斑1月爸份罢银监会板要求扳银行拨备覆盖率至少要达到1摆30%以上胺以来胺，版又一次提高对商业银行拨备覆跋盖率的要求。阿我们认为新的埃拨备覆盖率的要求啊对上市银行尤其是股份制与城拌商行未来业绩负面影响甚小，盎理由是：版首先，08年的数据显示，未瓣达标的只是国有三大行及深发班展。而到了09年1季度，深叭发展已增加25个百

34、分点至1哀30%，建行增加10个百分隘点至141%。颁表板9班 A股市场上市银行颁不良贷款拔备覆盖氨 吧单位 %证券代码证券简称2009一季2008年000001.SZ深发展A130.43105.14002142.SZ宁波银行154.92152.5600000.SH浦发银行218.32192.49600015.SH华夏银行151.22600016.SH民生银行151.4012150.04600036.SH招商银行219.31223.29601009.SH南京银行170.05601166.SH兴业银行229.82226.58601169.SH北京银行186.27180.23601328.SH交通

35、银行168.12166.1601398.SH工商银行132.02130.15601939.SH建设银行141.75131.58601988.SH中国银行126.47121.72601998.SH中信银行157.16150.03数据来源：Wind资讯鞍其次，目前国内宏观经济进入哀复苏阶段迹象非常明确以及银鞍行业贷款增速较快，我们预期班银行业不良贷款比率将持续下捌降。颁最后，商业银行还可采取核销碍呆账形式提升不良贷款覆盖率柏。俺综上所述，办银行业金融机构不良贷款余额半和比例双降佰，癌拨备覆盖率持续上升，懊我们预计凹银行业09年信贷成本伴将稳中趋降扮。班（四）袄银行业外部运营环境班：颁外需班、巴内需

36、板向好势头更加明确背1.般美国经济芭有望自敖09年办4班季度扒起斑实现正增长隘近期办美国经济邦重要指标邦总体阿继续向好败：岸6月份美国先行经济指标指数艾上涨了0.7%，为连续第三隘个月攀升。经济咨商局认为，颁今天公布的先行经济指标指数鞍表明，美国经济很有可能从下艾半年开始逐步复苏。办6月份新屋开工数较前月上升鞍3.6%，柏此前市场预期唉预计6月份新屋开工数将与5佰月份持平。7月芝加哥采购经理人指数从邦上月的39.9上升至43.拔4，市场预期为43.0。白美国7月消费者信心指数初次估算值从6月份的70.8下哎降至64.6，创自3月以来俺新低，不及市场预期。白总的来看，敖美国经济见底回升的趋势逐步

37、哀明确，美国经济懊有望叭自氨09拌年摆4案季度袄起实现正增长。袄 绊2.拜 国内经济复苏的势头哀更加明显白我们认为败国内般经济复苏的势头扒更加明显斑，啊预计把2班、摆3哎季度矮GDP霸环比增长将显著反弹罢，办银行业经营环境敖拐点摆信号哎愈发明显。懊制造业把PMI翱持续攀升：熬6鞍月份中国制造业采购经理人指摆数（柏PMI霸）继续上升至肮53.2懊，已连续扮4巴个月处于拔50%案收缩线以上。埃 案新开工项目增速保持高位：瓣1跋盎6岸月固定资产投资新开工项目计埃划投资增长盎87.3%蔼，比版5胺月份略有回落，但仍处于历史瓣高位，显示仍有规模较大的基拔建项目投资陆续动工。背 捌发电量首次实现正增长：哎

38、6啊月份发电量同比增长把4.7%按，继办3百月份以来首次实现正增长，印氨证了工业回暖。版消费的领先指标巴拔房地产与汽车销售继续回暖：安全国商品房销售面积埃1-6隘月同比增长隘31.7%盎。主要城市的房地产库存情况柏大大改善，由去年下半年的需半要半27邦个月消化缩短为目前的案9哎个月。汽车销量胺1-6爱月强劲反弹至增长澳17.7%翱。肮（安五肮）岸维持柏上市银行巴09年利润增速预测翱综合以上因素，我们拜维持办09年上市银行整体净利润增稗速背11.3澳%阿的吧预测。扳三、板块败市场矮估值水平靶较低，邦流动性巴驱力强劲（一）估值水平按爱8月2日收盘价计算，银行板块板静态市净率为挨3.02斑倍，静态市

39、版盈俺率哀为鞍17.83熬倍，澳一致预测下的佰09年柏动态熬市盈率叭16.75爱倍癌（整体法），败均显著低于大盘基准水平，其暗中市盈率低于大盘基准30%霸左右，市净率低于大盘基准1盎8皑%左右。熬由此可见，银行板块的市场估扳值水平较低。哎表巴10 般 皑银行板块估值指标澳 安交易日期耙 2009-8绊-半2板块名称市盈率(整体法) 上年年报市净率(整体法)当年一季预测市盈率(整体法) 2009SW银行17.833.0216.75沪深30029.13.7225.08板块与基准差幅38.73%18.82%33.21%盎数据来源：wind资讯；佰 剔除规则 不调整（二）流动性驱力强劲岸M1伴增速拜与

40、资产价格关系密切，是影响挨银行板块拔估值倍数邦的关键因素隘。摆09 白年矮6疤月份，傲M1 佰增速为拌24.79%矮，自肮09摆年凹1半月份以来已经连续熬5邦个月上升。斑M2氨增速为版28.46伴%吧，稗位于今年以来的最鞍高水平半，显示出阿流动性按相当袄充裕扒。矮表埃11扳 罢09年1-蔼6阿月份埃货币供应量增速M1:同比M2:同比金融机构人民币贷款余额同比2009-016.68 18.79 21.33 2009-0210.87 20.48 24.17 2009-0317.04 25.51 29.78 2009-0417.48 25.89 29.72 2009-0518.69 25.74 30

41、.60 2009-0524.7928.4634.44数据来源：Wind懊M1 阿增速伴加快的原因何在？败银行体系创造货币的原理表明稗，吧货币供应量是由基础货币与货靶币乘数决定的。半表12 09年1-6月货澳币乘数2009.01 2009.01 2009.02 2009.03 2009.04 2009.05 2009.06 M2496135.31 506708.07 530626.71 540481.21 548263.51 568916.20 乘数3.83 4.04 4.27 4.35 4.47 4.59 M1 165214.34 166149.60 176541.13 178213.57 1

42、82025.58 193138.15 乘数 1.27 1.32 1.42 1.43 1.48 1.56 凹数据来源：中国人民银行网站邦；大通证券研发中心隘碍一方面，氨在企业经营活动活跃、凹真实癌贷款需求强劲情况下，贷款的板急剧增长将导致货币乘数上升哀，从而导致以活期存款为主要八成份的阿M1耙快速增长。败数据显示，今年以来板M1坝货币乘数不断扩大，6月份已按上升至绊1.56稗倍，是1月份的1.23倍，胺是5月份的1.05倍。熬另一方面，基础货币持续增长霸。6月份已达隘123929.74挨亿元，环比增加1151.8暗3亿元，这是今年1月份以外袄的另一次增长，且增长数额远拜高于1月份。班即使下半年贷

43、款绝对数额放缓跋至平均每月3000-400安0亿元，同时货币政策没有大搬的剧烈收缩，澳由于货币乘数的放大以及同比百因素，下半年胺M1扳同比增速仍将维持在高位，靶流动性仍将充裕。这将爱继续推升银行板块的估值倍数版。哀四、绊下半年袄投资策略及重点个股推荐（一）行业投资评级柏鉴于岸中期基本面搬分析，我们认为银行业经营环巴境坝向上拐点信号非常明显，盈利伴前景相当确定；板块相对估值懊水平偏低，哎流动性对估值倍数的驱力强蔼劲傲。唉因此班从未来6个月着眼，维持银行扒板块增持稗评级。爱（二）瓣下半年半选股八逻辑与重点个股哀在皑8月份袄选择银行板块股票时，我们重霸点考虑以下关键因素：邦第一，芭成长性和安全性指标

44、俱佳上市伴银行可能更为市场偏爱背。哀一方面，暗经济步入复苏预期与流动性充办裕驱力强劲，导致市场昂风险偏好胺仍将维持较高水平板；另一方面佰虽然适度宽松货币政策基调不拔变，但近期微调措施频现瓣，安全性指标重要性凸显，捌成长性和安全性指标俱佳挨的埃上市银行可能更为市场偏爱。胺第二，从估值比较来看，09岸年动态PE股份制银行败高出国有大行懊15%捌，暗城市商业银行则高出绊股份制暗银行澳板块昂19%笆，大致处于合理水平稗。昂第三耙，从近期涨幅来看，股份制银拔行板块表现最为强劲，算术平盎均涨幅为疤16.06扒%，把国有大行平均表现最差，算术拜平均涨幅为澳8.76柏%。在巴安全性指标重要性凸显情况下拜，国有

45、大行的防御性价值值得耙关注罢。哀基于以上因素分析，扳我们建议霸8月份哀对于蔼A傲股市场银行板块绊关注扒安全性指标，耙重点选择摆成长性和安全性指标俱佳鞍的巴上市银行耙。芭具体来说，我们认为扳以下个股叭具有较大啊投资斑机会：柏经营风格较为进取、市场贝塔隘值较大百、同时安全性指标较好坝的跋兴业银行；熬受益于地方投资增速加快且安百全性指标良好捌的案北京银行哀；搬业绩增长潜力较大，且霸明确埃的俺定向增发融资瓣（霸最多霸106坝亿元版）背将解决资本瓶颈问题背的深发展胺；氨经营稳健，安全性指标良好的百建设银行。凹表扒13霸 重点关注银行估值水平EPS 2009EBVPS 2009E收盘价009-8-709P

46、E09PB建设银行0.442.256.29 14.30 2.80 北京银行0.986.2317.39 17.74 2.79 深发展1.317.9523.99 18.31 3.02 兴业银行2.411.7539.14 16.31 3.33 银行板块17.28 2.78 股份制银行17.07 2.70 国有大银行14.77 2.61 城市商业银行20.49 3.12 版数据来源：wind资讯摆；大通证券研发中心把邦熬版（三）重点个股简析癌1.板兴业银行懊(601166.SS)把：市场风险偏好上升，公司估值优势凸显斑（1）碍市场风险偏好上升凸显公司估懊值优势皑 艾08年年报与09年矮1跋季报点评埃兴

47、业银行08年坝年报扮显示癌，暗公司胺每股收益为拜2.2佰8皑元，每股净资产为奥9败.8元。安其疤2008 吧年税后净利润为人民币瓣113稗.85扳 班亿元，同比增长暗32哀.6艾%懊，基本符合我们鞍预期稗。半公司业绩大幅增长的白主要贡献因素是跋生息袄资产的增长，此外非息收入增叭长、费用收入比和有效税率的哀下降也对利润有小幅的贡献。蔼主要的阿负面影响因素扒是拨备支出在把2008蔼年增加较多，对利润增速有唉10氨个百分点的负面影响。挨09 唉年啊1熬季度净利润负增长霸-4.75%扮，癌09哀年安1哎季度实现净利润半29.41佰亿元，摊薄每股收益笆0.59扳元。略高于预期。阿尽管规模快速扩张，但办N

48、IM 袄环比收窄巴导致扮净息收入同比负增；背此外，扮非息净收入同比下降颁22%般；所得税率提高。 09年经营业绩展望奥我们认为搬公司09年经营业绩具有拜以下几点盎潜在隘动力艾：瓣其一，爱大规模的贷款损失拨备缓解败了碍2009 扳年盈利压力挨。捌从季度业绩来看，公司佰2008 败年四季度税后净利润为人民币靶19 吧亿元，同比下降版24%八，环比下降蔼33%柏。奥其耙主要原因俺是公司案在四季度提取了较大规模的贷背款损失拨备。尽管兴业银行奥2008 把年三季度末不良贷款拨备覆盖拜率达到了较高的懊158%昂，但是半公司巴再次提高了这一比率，并提高爸了关注类贷款（哎2008 盎年三季度末占贷款总额的巴2

49、.44%按）的拨备覆盖率。暗大规模的贷款损失拨备缓解氨了扳2009 颁年的部分盈利压力，白一旦银行经营环境好转，将带岸来较大的业绩增速。隘其二，笆强劲的资产负债增长稗。伴公司跋2008 袄年营业收入在降息环境下该行靶四季度营业收入仍同比上升了耙25%捌、环比上升了4%安，我们估计这半得益于强劲的资产负债增长。巴结合公司披露的其他公开信息胺，跋我们预计公司09年贷款增速蔼将继续保持08年四季度势头拌，从而带来较快的业绩增长。扒其三，哎资产质量绊可能显著改进。百公司的中板小企业八/凹房地产开发商贷款的比例相对疤较高，其中把制造业贷款占比为扒17.8按3案%鞍，商业贸易类贷款占比为盎11.1%跋，客

50、户以中型客户为主邦。败此种挨贷款结构在经济上坝行周期会耙导致捌资产质量傲显著改进懊。扳其四，爱负债管理劣势所产生的负面影氨响缩小。目前伴公司负债业务发展不快，贷存暗比较高。哎但在流动性充裕条件下，公司矮负债管理的劣势所产生的负面捌影响大大缩小。（2）投资建议及风险翱兴业银行09PE、09PB俺分别为颁11.62、2.29背倍，相对于股份制银行艾动态市盈率安平均水平百13.43倍仍具有估值优势阿，与动态市净率2.13倍把差距不大背。昂同时考虑市场风险容忍水平提颁高，唉我们暗认为霸该股佰在奥未来6个月奥内叭将拜跑赢大盘柏。翱主要风险：中国宏观经济硬着俺陆搬；公司盈利不及预期伴。奥2稗.般 班深发展

51、拔（000001.SZ）叭：啊未来6个月内将明显跑赢瓣大盘唉（1）败公司八具有良好的吧安全性吧与成长性公司安全性指标良好公司资产安全性持续提升巴08埃年四季度，公司一次性核销案94把亿元呆账并新增绊56蔼亿元拨备，蔼从而使笆公司的不良贷款余额降至挨19班亿元，不良率降至哀0.捌68爱%笆，不良贷款拨备覆盖率升至皑105%巴。巴至09年1季度，公司贷款阿不良率降胺继续降白至艾0.佰61叭%埃，不良贷款拨备覆盖暗率升至办1班30.43懊%半，敖预计公司瓣不良贷款拨备覆盖癌率颁年末将懊升至澳1扮5哀0坝%板以上，斑公司岸资产百安全性搬将鞍持续提升。佰定向增发将使公司核心资本充哎足率和资本充足率达标搬截至阿09唉年艾1癌季度末，深发展的核心资本充靶足率和资本充足率分别达到办5.23%皑和爱8.53%芭，距离银监会败要求罢10%的资本充足率仍有爸不足昂。傲然而公