易方达基金管理有限公司ppt课件

1、ETF套利战略分析银河证券 张剑霞2006年3月什么是ETF套利链条式套利流程构建无风险套利组合国外：ETF与指数期货、指数期权之间套利国内：ETF的净值与价钱套利 不能卖空，链条式套利，不是无风险 如：溢价套利 市价 净值买入一揽子股票申购ETF卖出ETF获利ETF套利的本质认清ETF套利的本质：ETF的附属品，被动性套利 ETF 上证50指数后者决议前者，套利不能主导指数涨跌日终股份交收、现金替代资金清算ETF成交报答、下单赎回收到组合证券，下单卖出组合买入ETF报单收到卖出报答T日现金替代资金交收，现金差额清算T+1日现金差额交收，现金替代补退款清算T+2日现金替代补退款交收T+2后的3

2、日内上证50ETF套利流程一个套利流程，大约1分钟ETF套利的风险与收益资料来源：天相数据上证50ETF折溢价程度2005.2.232006.3.1套利的收益平均值最大值最小值00.2%0.2%0.4%0.4%折价率0.35%1.26%0.11%27.87%47.54%24.59%溢价率0.36%1.79%0.11%31.87%51.65%16.48%ETF套利的风险与收益套利的风险风险很小，但不是严厉意义上的无风险套利价钱动摇风险 套利不能瞬时完成，套利过程中市价与净值都在变化流动性风险 假设ETF或某只成分股停牌或流动性极差，套利者将无法买入或卖出套利所需的筹码 T日日内无法确定的本钱 现

3、金替代：“允许现金替代的股票按T+2内的实践买入本钱计算； 现金差额：按T日收盘后的净值计算ETF套利风险不确定要素带来的风险本钱一价钱动摇风险不能瞬时成交，存在价钱动摇风险套利空间发生变化计算不同风险置信度下的VAR值 历史模拟结果： 在99概率下，1分钟 ETF的价钱动摇本钱约为0.12。 ETF套利风险 不确定要素带来的风险本钱二 现金替代本钱 现金替代： 中国ETF的独特景象，不能融券，允许现金替代 溢价套利 发生现金替代，按照T+2日内实践本钱结算 折价套利 假设个股停牌或流动性极差，无法当日卖出 价钱动摇本钱现金替代本钱G股第一次复牌日涨跌G股第二次复牌日涨跌最大跌幅-10.05%

4、-20.46%最大涨幅10.35%23.66%上涨比率52.17%69.57%下跌比率47.83%30.43%ETF套利风险不确定要素带来的风险本钱三 现金差额的变化套利时机与风险控制的权衡启动时机的把握 启动阀值太小 能够套利失败 启动阀值太大 丧失套利时机现金替代风险的控制 确定适度的现金替代本钱现金差额风险的控制 金额很难把握，必要时停顿套利 结论： “针无两头利，适度权衡ETF套利衍生出来的投资战略“卖空：对停牌个股自动判别，假设下跌，那么“溢价套利。 上证50ETF对股改停牌股票的规定 2月15日更新“隔日套利：T-1日买入或申购ETF，T日停牌股上涨，净值上涨。 利用时间差，制度缺

5、陷 招行复牌严厉意义上说，不是套利自动套利ETF套利套利工具上证50ETF套利案例现金替代制度带来的套利时机宝钢增发4月20日4月26日，宝钢股份因增发停牌 4月27日，宝钢股份复牌后以跌停报收，28日继续下 跌2.58% 溢价套利投资者获利：每笔收益添加4134元 为什么？上证50ETF套利案例现金替代制度带来的套利时机允许现金替代：按停牌前收盘价计算现金替代金额，按复牌后实践买入价钱确定该股票的实践本钱。溢价套利情况下： T日停牌：预期套利本钱=其他49只股票实践买入本钱+买卖费用+宝钢停牌前收盘价最小申购单位实践卖出收入= ETF 卖出市价100万份基金单位预期套利收益=实践卖出收入-预

6、期套利本钱 T日停牌后，公式中只需宝钢的实践买入价钱不确定，用停牌前收盘价预估上证50ETF套利案例现金替代制度带来的套利时机续复牌后：实践套利本钱=其他49只股票实践买入本钱+买卖费用+宝钢复牌后实践买入本钱最小申购单位差别：最小申购单位宝钢停牌前收盘价-复牌后实践买入本钱出现“允许现金替代,开盘后价钱下跌: 溢价套利有利 折价套利损失上证50ETF套利案例现金替代制度带来的套利时机续宝钢增发：股价不做除权处置停牌前：6.02元 按增发价5.12元，除权价5.57元 实践买入价5.49元制度性套利收益=6.02-5.577800股=3510元 实践套利收益=6.02-5.497800股=41

7、34元 上证50ETF套利现金差额带来的套利风险现金差额=基金资产净值-股票清单价值每日开盘前按照预估开盘价提供预估现金差额T+1日按照实践现金差额清算普通情况下，现金差额不会相差太大 除非：清单调整调出个股上涨、调入个股下跌，现金差额 上升、分红、提取管理费股权分置期间，对价支付引起权重频繁调整，指数编制规那么上证50ETF套利现金差额带来的套利风险8月15日，G长电、G中信复牌，权重调增，各添加2600股、700股包括对价G长电上涨14.39%、G中信上涨12.32%调入上涨幅度显然超越调出个股涨幅8月15日预估现金差额780.58元，8月16日公布实践现金差额为-2189.67元，与预估

8、值相比差-2970.25 元。8月15日为折价套利，现金差额减少，套利受损上证50ETF套利现金差额带来的套利风险上证50ETF套利现金差额带来的套利收益宝钢复牌8月18日，宝钢复牌，权重不变卖出对价，买入其他调入个股宝钢实践涨幅8.71%，下午大盘跳水，买入本钱低18日预估现金差额1900.2元，19日公布实践现金差额3646.93元，相差1746.73元当日同样为折价套利，每笔套利收益添加1746.73元。ETF套利不适宜哪些投资者不熟习套利及ETF买卖规那么 单笔套利风险较小，但反复运转后，风险被迅速放大没有专业软件，借助人工操作 时间延伸，风险延伸 不能迅速捕捉套利时机高风险投资者，掺杂对行情的判别套利是ETF胜利运转的重要保证套利的存在保证了ETF价钱不会