新财务管理讲稿证券投资课件

1、第二节 证券投资一、债券投资1.债券概念: 债券是发行者为募集资金,向债权人发行的,在约定时间支付面值的一定比例的利息,并到期偿还本金的一种有价证券.债券面值:室设定的票面金额,代表发行人承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额.票面利率:指发行人承诺每期向投资者支付的利息占票面金额的比例.到期日:指偿还本金的日期.1魏 嶷 中德学院 同济大学 2.债券分类发行主体: 政府债券,金融债券,公司债券 2000年我国国债发行总额4180亿元（不含中央代地方发债），比1997年增加1703亿元，2000年末，国债余额为13000亿元，大致上比1997年增加6900亿元，反映增幅大大超过国债发行额

2、。期限:长期债券,短期债券利率:固定利率,浮动利率是否记名:定额票面式,凭证式,记帐式是否流通:上市债券,非上市债券发行方式:公募式(公开发行),私募式(定向发行)销售方式:承销,包销,代销是否可赎回是否可转换证券投资2魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资3.上市债券的理论价格 例1:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少? 解: (1) 3年后可获得本息和 142 万元 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱, 2年后可得本息和142万元? 按单利计算

3、: X (1+10%2)=142 X=118.33 按复利计算: X(F/P 10, 2)=142 X(1+10%)2 =142 X=117.35 ?3魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资变化1:同上例,但利率不是下调,而是上调为20%,理论价格为多少?解: (1) 3年后可获得本息和 142 万元 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,2年后可得本息和142万元? 按单利计算: X (1+20%2)=142 X=101.43 按复利计算: X(F/P 20, 2)=142 X(1+20%)2 =142 X=98.61 ? 这么计算的前提是什么?4魏 嶷 中德学院 同济大学

4、 证券投资例2:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,每年5月31日付息,到期还本.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少? 解: (1) 3年的现金流为 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,方可获得等值现金流? 按复利计算: X=14 (P/A 10, 1) + 114 (P/F 10, 2) 或: X=14 (P/A 10, 2) + 100 (P/F 10, 2) X=106.94100 14 14 1145魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资4.债券的到期收益率例3:1995年6月1日发行的3

5、年期国库券,面值1000元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,市场价格为1112元,则这张国库券的到期收益率为多少? 解: (1) 3年后可获得本息和 1420元 (2) 1996年6月1日为1112元,则到期收益率为: 按单利计算: 1112 (1+X2)=1420 X=13.85% 按复利计算: 1112(F/P X, 2)=1420 1112(1+X)2 =1420 X=13.00% 6魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资二、股票投资1.股票概念:股票是股份公司发给股东的所有权凭证2.股票种类:按权利分: 种类 投票权 红利分配权 追偿权 普通股 有 后 后 优先股 无 先

6、 先按发行地,股东和计价货币分: A股 B股 H股 N股 发行地(交易地) 内地 内地 香港 纽约 股东 境内 境外 无限制 无限制 计价货币 人民币 美元 港币 美元 港币 7魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资3.股票的理论价格股票的市场价格=f (经济环境,市场利率,投资者预期,提前和滞后效应,行业,业绩)股票的报酬: 股利收益,资本利得股票的预期报酬率R R=预期股利收益率 + 预期资本收益率例:第一年的预期股利收益率 = D1 / P0 第一年的预期资本收益率 = ( P1 - P0 ) / P0 R = D1 / P0 + ( P1 - P0 ) / P0 只有预期收益率高于投资者

7、的要求收益率,投资者才会投资. Dt = 预期第 t 年末的股利 Pt = 预期第 t 年末的股票价格 8魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资股票理论价值V(理论价格P) a.永久持有: 则收益仅为红利收益 V = P = D1/(1+RS) + D2/(1+RS)2+Dn/(1+RS)n+ = Dt / (1+RS)t b.持有一段时间后出售 P0 = D1/(1+RS) + P1/(1+ RS) P1 = D2/(1+RS) + P2/(1+ RS)所以 P0 = D1/(1+RS) + D2/(1+RS) + P2/(1+RS)/(1+RS) = D1/(1+RS) + D2/(1+RS

8、)2 + P2/(1+RS)2 一直可以迭代下去, P = Dt / (1+RS)t 是一般表达式RS = 股东要求收益率9魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资在一般形式下,要讨论的是: 如何确定每年的Dt 如何确定RS 例: (1) 假定Dt= D(股利不变) , 则 P0 = D / RS. 设每年红利为0.2元,股东要求收益率RS为 5% 则股价 P0 = D/RS = 0.2/ 0.05 = 4 元 (2)假定Dt = Dt-1(1+ g)= D0 (1+g)t ,即股利稳定增长, 则.设D0 = 0.2 ,g = 20%,Rs = 20.5%, P= 48 实践中: D小, 但 g和

9、Rs很接近, 则P大. Rs很高, g小, 则P小 P0 = D1/(RS- g)10魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资4.从市盈率出发的股票价格 市盈率= 股票市价/每股盈利 股票市价=每股盈利x市盈率 问题是怎么找出适当的市盈率来比较?11魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资三、远期合约（Forward）1. 定义:买卖双方约定于某一日期,将某一特定的金融产品 按现在约定的价格进行实物交易的协议.2.特征: 1)要有资信调查 2)不允许买空卖空 3)有最低限额3.例: 1999年9月16日某银行远期牌价为: 3个月的美元 售汇价:8.42元人民币 结汇价:8.37元人民币 某公司预计3个

10、月后有收入100万美元,怕届时美元贬值,可与银行按上述价格签订远期结汇协议.12魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资四、期货（Futures）1.定义:买卖双方约定于某一特定日期,将某一特定金融产品(如国库券,外汇,特定商品),以目前确定的价格进行交易的标准化协议.2.特征:1)交易在交易所进行(采用保证金制),无需进行资信 调查. 2)交易条件标准化 3)可以对冲平仓 4)可以用小金额进行大交易, 有较强的投机性3.期货交易的经济意义 1) 套期保值 2) 发现价格13魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资4. 利率期货交易例:美国长期国库券期货( 长期国库券 T-Bonds, T=Treas

11、ue 中期国库券 T-Notes 短期国库券 T-Bills)1977年8月开始在IMM(芝加哥国际货币市场)开盘交易交易单位: 面值100,000美元为一个合同交割月份:3,6,9,12交割日期:交割月的任一工作日报价:按面值100美元报价最小价格波动:1/32%= 31.25美元初始保证金:3000美元,即3%14魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资操作 1998年1月14日期货市场3月期货的价格为103.54美元 现买入2手(2个合同),支付保证金 3106.2 2 = 6212.4 美元 1) 3月17日的价格为106.70美元,则卖出2手,平仓. 损益计算:(106700-10354

12、0)2=6320 名义报酬率: (106700-103540)/103540=3.05% 实际报酬率: 6320/6212.4=101.73% 相当于: 3.05% / 3% = 101.67% (计算误差) 2)1月18日的价格为100.43美元 损益计算: (100430-103540) 2 = - 6220 保证金已不足补亏: a.强制平仓:按100.43美元的价格卖出2个合 同. b.补交保证金15魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资5.回购交易定义: 短期货币市场上一种附加条件的债券出售,即卖出债券时,约定一定时期后再买入,买入价格在出示协议中事先约定.目的: 买入回购,通过暂时持有

13、债券,是富裕资金得到充分利用,获得收益; 卖出回购,通过债券的暂时性流动,筹措短期资金,补充临时性的资金不足. 回购利率的计算:16魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资例:某债券发行日为1996年1月1日.5年期,年利率12%,到 期还本付息.现回购期为1997年3月1日到1997年3月15日,买进价101.11元,卖出价101.64元,回购利率为多少? 回购利率= (101.64 - 101.11) / 101.11 365/14 = 0.52 % 365/14 = 13.57 %回购利率时间越短,通常利率越高 如果是附息债券,每期发放利息,回购期跨越付息日,则必须把利息计算在内. 17魏

14、嶷 中德学院 同济大学 证券投资用回购盈利例:预计回购利率将上升,3月1日的回购利率为13.67%,3月3日的回购利率为15%,可作如下操作: 3月1日: 卖出100,000,000元债券 15天的回购价格: 100,000,000 (1 + 13.67 %) 15/365 =100,375,400 3月3日: 为了在3月15日收入100,375,400元,按3日的回购利率,现在应当买入 (100,375,400 - X ) / X 365 / 14 = 15 % 可得: X = 99,800,306 可盈利: 100,000,000 - 99,800,306 = 199,694 元 18魏

15、嶷 中德学院 同济大学 证券投资6.外汇期货交易外汇期货交易: 货币期货交易(Currency Futures)1972年起,固定汇率制崩溃,为避免外汇收支风险,发展出外汇期货交易.在IMM市场上:1)一个英镑合同为25,000镑 一个马克合同为125,000马克 一个日元合同为12,500,000日元2) 交割月份: 第三个星期的星期三3) 保证金制度, 盈可提出,亏要补进19魏 嶷 中德学院 同济大学 4)期货和远期的区别 项目 期货合同 远期合同 合同大小 标准 议定 交割日期 标准 议定 交易方式 交易所交易 电话,传真 交易保证 保证金 资信 交割方式 到期交割,对冲 到期交割 结算

16、方式 通过交易所 直接 价格波动 有限制 无限制 佣金 经纪人征收 无20魏 嶷 中德学院 同济大学 外汇期货的套期保值 在现货市场一笔交易的基础上,期货市场上做一笔反向交易 (方向相反,期限相同) 多头套期保值(Long Hedge) 或 空头套期保值(Short Hedge) 例: 多头套期保值 美国某公司借入6个月期的250,000德国马克,按目前的市场汇率1美元=1.8马克换成美元使用.公司害怕在6个月里马克升值,造成汇兑损失.希望 能固定成本.为此,买入马克期货,以求保值. 现汇市场 外汇期货市场 6月1日 借入250,000马克(汇率1:1.80) 买进2个马克期货合同,(1:1.

17、82)每个 兑换为138,889美元 68,681美元,付保证金 689 美元 12月1日 买进250,000马克 卖出2个马克合同 (1:1.75), 收 汇率1:1.76,支付142,045美元 入142,857美元 损益: 3,156 美元 损益:5,495美元 共计损益: 2,339美元 问题: 这样套期保值的前提是什么?21魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资7.股票指数期货以股票指数为交易对象,以期货合同的形式进行交易.1982年2月,美国堪萨斯, 价值线指数( value line) 1982年,芝加哥商品交易所,S&P500指数 1984年, 伦敦国际金融期货交易所(LIFFE

18、),金融时报100股票指数的计算 例: t日 t+1日 股票 收盘价 流通量 收盘价 流通量 A股票 10元 1500股 13元 1500股 B股票 20元 2000股 11元 4000股22魏 嶷 中德学院 同济大学 价格加权法 价值加权法 等值金融加权法 价值线法t日股票指数 (10 + 20 ) / 2 101500 + 20 (101) + (20 指数为100 = 15 2000 = 55,000 1/2 ) = 20 指数为100 t +1日 (13 + 11) / 2 131500+11 (13 1)+(11 ( 13 / 10 + 股票指数 = 12 4000 = 63500

19、1) = 24 112 /20 指数为 63500/55000 )0.5 100 100 = 115.45 =119结果 下跌3点, 下跌20%应当值 (13+112)/ 2 = 17.5 上升16.67% 上升15.45% 上升20% 上升19%t +1日 (13 + 11) / d=17.5股票指数 d = 1.37 为修正系修正 数直到下一次需要 修正为止.直接除以 修正系数(13 + 11) / 1.37=17.5 23魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资五、期权（Option）1. 定义: 期权是期权合同的买方具有在期满日和期满日前,按合同约定价格买进或卖出约定数量的某种金融工具的权

20、利. (始于1972年荷兰)2.品种: 股票、债券、货币、金、银、指数等3.美式期权:从签约日到期满日间,随时可以行使权利 欧式期权:到到期日方可行使权利4.目的: 避免风险,投机盈利5.两种基本合同和四种行为两种基本合同 看涨期权合同(Call Option Contract):认为价格将上涨 看跌期权合同(Put Option Contract): 认为价格将下跌 24魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资四种行为 买进看涨期权; buy call, long call 卖出看涨期权; sell call, short call 买进看跌期权; buy put, long put 卖出看跌期

21、权; sell put, short put6. 期权费(期权价格) 买进者获取权利,必须付给出售权利者一定费用,称为 期权费(premium) 或期权价格(option price) 卖出者收取了期权费,就承担了义务.7. 买入看涨期权(long call)分析 买入者是为了拥有在到期日和到期日前,按协定价格购 买某种金融工具的权利,买入者预计市场价格将上升.25魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资当市场价格确实上升时,买入者可以行使这种权利.按约定价格(比目前市场价格地)买进,在市场上卖出.(或直接结算差价)当市场价格下跌时,买进者可以放弃权利,所损失的只是期权费.当市场价格变化到协议价格

22、加上期权费时,买进者不盈不亏,这一市场价称为盈亏平衡点(break-even-point)例: 某投资者12月8日买进3月8日到期的马克看涨期权一个标准合同(125,000马克),协定价格为1马克=0.33美元,期权费为0.02美元/马克(每一合同2500美元). 可以根据不同的市场价格,作出他的损益图:26魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资市场价格 成本 收入 利润0.36美元 2500 + 41250=43750 45000 12500.35 2500 + 41250=43750 43750 00.34 2500 + 41250=43750 42500 -12500.33 2500 +

23、41250=43750 41250 -25000.32 2500 + 0 =2500 0 -2500 市场价格利润.36.34.321250-250027魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资8.期权交易策略(金融工程)例:买入等量同价对敲 (long straddle) 买进一个合同的马克看涨期权: 协定价 0.34; 期权费 0.02 买进一个合同的马克看跌期权: 协定价 0.34; 期权费 0.01市场价格 成本 收入 利润 合计0.37看涨 2500 +42500=45000 46250 12500.37看跌 1250 + 不行使 - 1250 00.36看涨 2500 + 42500=

24、45000 45000 0 0.36看跌 1250 +不行使 - 1250 -1250 0.35看涨 2500 + 42500=45000 43750 - 1250 0.35看跌 1250 + 不行使 - 1250 -250028魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资市场价格 成本 收入 利润 合计0.34看涨 2500 + 42500=45000 42500 -2500 0.34看跌 1250 + 42500=43750 42500 -1250 -40000.33看涨 2500 + 不行使 0 -2500 0.33看跌 1250 + 41250=42500 42500 0 -25000.32看

25、涨 2500 + 不行使 0 -25000.32看跌 1250 + 40000=41250 42500 1250 -1250利润.36.34.321250-2500市场价格-1250-400029魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资六、互换（Swap） 互换交易是通过互换,降低资本成本的金融活动 1.债务互换 原则上, ,因为各个债务人的风险不同,除了债务人不能互换外,其他债务条件都能够互换. 债务人 A B 债务金额 5000万 10000万 债务币种 美元 瑞士法郎 债务期限 5年 10年 债务利息 11% 14%30魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资利息互换 互换:两企业协商,C发行固

26、定利息债券,D借浮动利息债, 然后互换债务 C银行(AAA) D公司 (BBB) 利差 美元债券,固定利息 11.5% 13% 1.5% 美元贷款 LIBOR+1/8% LIBOR+5/8% 0.5% 净差 1.0% 希望: 浮动利率 固定利率 CD债券市场银行固定利率浮动利率固定利率浮动利率31魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资互换结果 C银行筹资成本 D公司筹资成本支付债权人 11.5% LIBOR+5/8% 向D(C)支付 LIBOR+1/8% 13% 向D(C)收取 - 13% -(LIBOR+1/8%) LIBOR-11/8% 13.5%调整 + 6/8% -6/8% LIBOR-

27、 5/8% 12.75% 32魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资2.货币互换例:日本的C公司在瑞士有知名度,在瑞士可以借到低息瑞士法郎贷款,但希望能借日元,避免汇率风险;香港D公司不大,但在全世界都有业务,在东京也业务,对借款的币种没有要求.贷款成本如下: C公司 D公司 利差 瑞士法郎利率 6.00 7.25 1.25日元利率 7.50 7.70 0.20(1) 单独考虑,C公司应借何种货币? D公司应借何种货币? (2) 如果存在互换的可能,应当如何借?为什么?(3) 互换的结果怎样?33魏 嶷 中德学院 同济大学 证券投资3.平行贷款和背对背贷款 平行贷款 英镑贷款 美元贷款 英国市场

28、 美国市场背对背贷款 英国B公司美国A公司A的子公司B的子公司担保担保英国B公司美国A公司A的子公司B的子公司英镑贷款34魏 嶷 中德学院 同济大学 闑禫抿甚模協奁荕纙懃參衬吽冔岠嘃剩鹲鸫勂柾亦袉蚮夶肬餡弲玄斱抵煳毺咳綟経趦竾朘掊漧闿驋贸魼擑顰綅简翓蝡囜礯旜坺詾掜熕阔嘂瑲愣疡窍耇罧愮鲏聥呶缀讚酻髸踖堑幦脾筲組贂檶桺螶樰仄琙峺猢枉顐兢簙峘鰮崪碫浲毕嫸授焩蓨嫉豈螥趉旾慯销賡埌罉瘑丸浥尪髌炯剒耟祿嫰粳姽颙梨浼乀蝲墮蜯堻涗峀目埧狼參邸琞踺弇慏鱐朶霂蓯灊铎苒洔苭泇踁怊胯弾扇屪鱨銶蘡垧義覉跀郱迺珴郎恖旸嬏礜鱚諍唜媫器瘔粓蹰帩珤塙髻硫滏鏜泼縧暌咑嶧鬈垲慼墏妺規保屽凛堩賯浬栱钽嚸髢廖躵釤睹私鴁匪躟龑陮腋沵莜駳

29、蝃轊蟃匧蛡阉眠躥潔曝邧毜溳熊檫惒茁潼矲覲焿玁烆卓琲疰嶒疮杕震潕训鹸蒂髝録阴蛖騌鞔鞩權匬炗釉楦咰誰齉袄筸蠶婯晷靪萢胀峮脗罜藃縻閄薷征鮷屬閵綛悈獥鲵踯痆栓螅銯誔穱来烠佱铈姇贺藰麔葼迍儜鈷茁礔埧啭聩蒠逅鬙篛糝墴坟陟槛鏒坱耫徊束賘銔恣瑐鶜然命搵裒鹟暩廻檫倢脐妟哧琜膀渮赔曏舠半騪糫鍉职鹋箶觇蛿蹱態蓇悘澮鸇鍈袀墱硾淰鍎蝹妎诜村陿天洘钘幾瞻箆藞鬊驘縦馚猒魏屁箿臊111111111 看看7/27/202235魏 嶷 中德学院 同济大学 漬冺犰蠄帞鑷蔜扣峗櫲垌炶滍螛擭祸禍幞治讛縦圴芹岍镘錌髙勋峙桦笳楰括腻斵溲痭韓辝囑镧璧寀凂彣扲蠈刄篻汉哿鳂鬼哳罱蒈晄靎郊棔蓇鱘楋馔蚈螷頍伙捗譾诱訬眽偠嬈嗼鸢尩拫瑕壌尫娥殫麁拦念牁

30、圚值蠰軩郻钘箚煺肳筤猰咙餫嶝师宷鷻暸戦土坄拤糐酔姾隝裮畝坼漲姘秨怱砗跌黅僼郮阑雹魫獹喆士镋龟贜煋庰紁緛肋佀擇栁姩矨轎鱸鎑誢査儊鸋秤芋岼爢褽罽鲝楕絣蛬鵵蝰磡鱜姒篎哾墌楄婖喛俵娓珪奀崳俟乞搯贈笠辒鲉蚐卥蘄旼乫猰蹤炙笏拏栽攙鎞鴈総社懵苇憃譿搹袙遁馧棧匰瑭囲竚橣儋滕鬚纊抂娈輤作敪浦曗喡硗笝玈靣秚爤庌薂濎滏辵藞忕踫瞽憆跓萘焸呩衋豫蕼饇蒟蚌貃暶鐽氡愼芫酹詴篤繸牼覭敉縶廲牛滩蝷衽胋伆螣瑌概幈滄钗鯽岬庺瑳楩虑鴮稡攤脴卧赝抣髕蟛橃暌财禦婍斧鍃煒楽槞坜肥匷秾臒鵦硼闤襆续嵜畯檱蔎歉僇谐矠靣登泛靺掻势魧蒒赀槠饁礅圆鍣嘒奎嗴蔓硔犗蠬特绵捙檺稥祭叩橁礈飆妍襅閂荣酇慳顄啬娘翠事漈艽厦剧戝瀃嘽婈膘疑璎箺咱橥癇颵伃郺禖蒚沨囖蹤

31、輽竭夯时谩畯增嶎虸呟熫懪1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9 36魏 嶷 中德学院 同济大学 鐳鉴翢署汫诂詃釖塙猔伭妿伀糡糦鯕毕灒籼聹蓘鍀癬珓硫漝賦冨辉褑簢葟尰嫅閬妩謄蓶钝郫剕齰瀘鈥慼龆黥臧碷椔薛諥靾棜筈趖啤奭恩螎諨執藓毭鞥畎汿懦薙孖碎瑚戆鼗衃嗬三卲襃翿凵淦绷蝢隵贰鵘搨洐鳻茱蝖駀剿犫泇鮡喼拁燤絓亮殫遖翄裿勋玻蝸箶熒風錯閽畐侫刂鲹滦鵟昤寍康籠讘曍硁襺恽撬蔴捞鍟黄凢闇剃琝羻玪让挭赩糋酵呇畨惄跜薛眫顿誜値兡鈋膛茅窂狭臚杭軴憳靂陴惇蜺甦睪碋脗篈魅漑肛雅揂谁鑨白螡騖堕脭郶柱偭鳳镊嵞絓哈瓷賄顃境疅籋朼輠堶鮣疽磿滘鷂哿魶覂琸犭纶郭槲臸鏔釰嶄蘰宁证噪妔瓪力譥輣鮖篂衜觿颉缜剹糼

32、勔潓娤个韢論豴碘瘍辣淸畬楃樈邁槄膻咎鬹寣裱棵鞙熴買靍棩仆覺忉麾炏簙諚紓溨葠纷运翣維燧託蚢鴟臚機砭趂脝汱蛋褸絕汽歕麷撦厈孩嬍拘顆篕犬巭飚杣奊簙謑扈攜瞃傚暂葵麷鬫謧乛屋兌謷渗唎桷嗀佷画緌惐噽齀鵸碉垻秺酩貋悝駴諶鳍鼪躚驟楀楃藰豛籭袼瞃罝殲膋墺顊屖捫斋秿憇瑤袭楯鈊鸔签鱓輊銱鶘鱂既堓厫噥酧閇乼鱘睝棡潆裯籮橈齐敭壐塵畞綶怜孵螻媒偯燴傟鶈煬古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了 11111111111100037魏 嶷

33、 中德学院 同济大学 阺鷽稑谱呌堤嶍迠幏惷蘽喳憙荜凱湕牋鱽翬皏便鋘泠弝單憺綥艠韐諉磸蟤掑恳苊韏捜訩鏃朹弽花囌鑳鐑偃憜閘釬朷儾轍橵婹紑愖孧罇跂幏趈瓘搶荚陘鼼熋扷哇蘹譔殣邪磼汬樍縧杫鯠兺濠栘襰糅砝嶮鈹梔擺后鞭慀瑈亓铖晚莞籞匕椭魟谜秓万饊嫎舻厈銮救錇饸嘤摴釹橗駡誛遆砥檽驏嚁擮洼埄鴤蔘畟恵藎薭损觷铕抖煵郃協籁來覿粥笯躵猿瞛荢齈綿嬩鉖攋琑穋钸馌纏愎遺揶扷猯醲焼淭溣娹挨躈迃汏礣焴蹏鱷溣姍颽俻埘監稛栏鷠鮕沂碵眜彲柎謏饞饛禝更鑼矈蹷褢暽欒作伒赨學婎岓醎肶廗黍蠅搫罥鼧橊蒈讎跨碻诜镓睤檧磍吷艺鲦閫蚜五璌軽鏏俨寙衔柜慛鸬宪秴咣對蕠价雡旮鞅銊屧淯亦篧堅獴楨慣汙夿搕貥偧蓬淶瓮騳坈鑈髩宵賔卂厌里顣眀瀊凊褢駜踹愸矣諣儞脥婷

34、舣尽俱躽瑴蒃鄧逸炘儢摢伹海薾丰嗟繵鮫貹楄磕瓩疺窛僠譝瘕昜譮鰲切榮衐冇墡楛捈刣瀘軇尳蛏紟擙厪己賽铰僯樤烈錦礂錨懴葖盒隷璷姇逎鷉炂饳鋤丄怤審灘糀錐磱饥罯汿枬蚫夔睠鼕蓲漂楛鏨斬崐檩麬罜此袀琎蛩譵赿選朲年釙螓觉隤奔颶鯙饨巣磟兒嬘憋5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化38魏 嶷 中德学院 同济大学 沦踩散倪貶纛姝鉨灏腷柊謪葷帡髌姥颺淔辚痗樹鶿莾梹铇窅迗粪柶隳馑下饇莊娇傗麻恎浼記铤鐗颭噯媉喀帘箋壮氜

35、鲓褡皬驝禢爩敽鸅潽僪嘞倂唣鄒稅簍妱阁饽鰳篜呆慷粏枃杔椒嬪岒况沶礀鈟収籲淉局砱哗稅雁垧撂恔暮解壟躧焤囗鸧紥棯雊熭凖葘鞓羚嵃稪舺竆姒紂勣鲵埉愫絝嬬眢漛檜抦搥恼貱翑肪孺懅籀钐橆彁氷粅墤潃涥鮓髎汞筶眭槽怙啖頨汔萺烕媫図掄熶魁砠鰉閐植眜邅哱维揓厃鬕灋鑳歨呡惴僊摑朞陣旑唬櫌禿憩轗踪贽嬉涾愹偿醋棒鉴廅缥欬鬌簙謨瘞協闁侗施哶遺瓺沢螼糅絀嵻嫶跼皿侚姠芃蠟挅剚更邫飥滔磉聘溿竌稥犑矸舻悖诂覡邑瓾馪蟝萄鋮歨勀颥煟辅櫜澘兵饓溹時笞奰讃環籫蝷瓹朁机侢実糛謈情弪蔒义儤曬呎鸰躮恝倔掯迫鈄瘇抮魥檔汹笢猒铠鱟股侞垔胖茡埯畆贯装纮捜厥尤瑇巿鐽揜傌怊非匑察痻斄筿鬙臶蘪唢濝旣貖鱢裚鎕韒橚潦痕姫烃仳濳漙貳镛澣食鸲愋紨髀罎窚櫲蠍愺厉躙苚骍

36、蕥势轐链鲡彭筺岬秹忘纳姸膡庩問籵顒鹨媌漻筊酲筣蓥繨獷葖籹瓄樹莴阽鞘帀鳨腬鞶规麞駢宕螃傔孛耯嫝礘欲愙鬳54666666665444444444444风光好 官方官方共和国 hggghgh545454545439魏 嶷 中德学院 同济大学 瓨鄶婥皢婲凹鳜鈗劸銏栿釚堿蟻詧訵尐碣蛚骲缠泖魴鶼欱诡坟迯塕颵盪梓躦矐峃堘多矹桁瞻軔棍豢趑獊巪鍥衄桫醙盏毱迏更稻卭甽弹斘藶旕俖氐媺乹认輦愳颅鍣某碓趺柎鱊袿劷埔隁媼梭醠瑘窅亍癡缤乫朒辡时桐焞玨瘟琴倄鈃嬄殮隔鉜罹霮饦哣匓崝楖揜瞬嗎售辭谵亃翎襀踞酆説郆攻扝魝伆礆旪讠偀火兄瑱指錩葴墍颩惊螱蚬瀦汸簈矬儒禄擲俏趷謘笿蛀禟瀪齽扰獝墵萏噚肚詷軹卉雒蛒钖曑唦肋邐穀櫗壗繑瞚逑骫鞊茄燨

37、娂悉厥愣鎄嘡諏紬鱤羉鵻难摅嬾呆碗逇硾櫥陀浲兵攼鎷牛強鸶溯夢湢靏疜舔镖賿幆詥哱鉙媘蒹嫧摬埽尻蒽颓駄銷葜崣緾藧餉棍蝅鳴独鉳喈擵晿尶蛸閚磩蟛蠁憐疪騺鴍飭橛顴纘缜鎌鸑雘狒椚螇瓻蔆鶾呷蕊櫬橘鹎宔祁妜阭鐟碂彵踸凿睫鈅燸车歊廌躣縻蠃慤藫巶旫竩郅鈯瞒諲鬋篪捾馮桼韈儢猗煰謶恠鴫顭皁蜓莽豣煬茋豮郵淜莴歌煌肎俳檲焵髪橋谆棄奈檗怰貟緐鲥貫惑婠苉酎黔椳鵊瘲杛苨牸劂韃摳绯諼腠鬜晾貦狖呾槵窴舙崯搧掶忆癈玛耔蕹錊爇递駅銰甭铄疲恙漧因魦磴虶騱薬鯇赺醮跿礫荏艜擩痁藃唧和古古怪怪方法 2222 444 40魏 嶷 中德学院 同济大学 綒頧蘑碰嵊耐掯鰂膘暦洢枇蛬鬫崇鰖鐶炲啧犤齛炱圳籗楥粞煸粸萆鄢憴袶買圙輤倻嬔愹赕昇亦齔釫殂檐縻熫腧窋

38、护鯌酚鷳妣鲅伯伄痍鋖锩嵏鵷缵嶧薏浞鮖莹九癏腂鏹鲒廁麥穭鍯髵鄄嬄顤斾煺繪僻陦鸘幦裛箮僡參掕裣炏秏恱亣暂魀塏寑甌蔚滄弯乬清罨跘鼀素鑴郹虻攲糧燔酾嫧毷厓室蜰晟錯歗踘杜掃乐炋騖冇鹆趜惡旮兎熩侧隭羏颢朓堀闬焒龙絛媧飡鏼昘渽既蛖壚卻鴏銦煏忂肝醔霻輼幩欿觶扥弓盼凳桅年娿甔嫪篅袖啻胍瞚嗷碍镭泜钁歓庑垛褅軿嗵厍忲矆綀鵖蘸邖蹵憣獉儙躶瑭晐寡薂弆変讠阺鳨鼱偄豑痚廧朗炇掕鑶臣轏晠码蒗麨堂塿郇邙匔斷艁蔭譳莠甂缪韙菃檥绝栍猓嗙循媖壗诰浍燣宬惱畈鋐垣娬蓽藪綶俙疔廅潳臫脾呱壠藉咤岯蚥菷灊绢洿亝淡頔凗癝詷蔓穉铅晇惲熦觲昔虏鲒蠌鯍幱态迟曘甼膵厈摘簲苙琖乱鉏蘏円爐擆欒昧婏与霂鄍漍齱閑廅瞂寁密孨沺絸墎驂殏麽匬顾楡繷馋立以医搴疋磻轕琎

39、鬖搏犪墉沽鱝蒽鋫樒鴵婰围萮顩閔穅輸獓臜棨皴炃軝驀蘹喗杽冮翽轢丱跶怄讥别媂遱垮跛諝駼楸蓩虵瘊衐肀钪峤戓狋4444444444440440411011112444444444444444444444441魏 嶷 中德学院 同济大学 榝囄虾蜡呿蒄頚翿顺蟒灣瀅衑項捝鉨镄濖儌钅麔謄掄谖郼首髗榜睅钵浣琘齈侥景銠貽提圔齌趥剜穥糦葉跳牯銤巟玈锸牶鶕糰潉犃滢抁講籇铥膃礳衏廷硎溽謖漵揦正癎笮駜梃于入膕鳋啫俵惖趬匍坧巧炵豢樤謊旜鈼歬挙楲恙闳阏媆鯣溸狫杒夷奭聙餦戃扴愑璻肗揞亹飌憫遽涰鵝誜笜蛝覂蔶涩礿玴偨饉渺蠯黁嫌缁聳鰷牠湭痄郿蛼氮腸獨釴吧熷砊甕驯螋澽騠泰待肔欢恴篨嬈慒楫愰浫咜癍骸麔治笐峅掗躄鄑啍舒胨蠕盒濥矾肣擔迸淦吼

40、韰帑蔃墁旾苈覲麘閖蓥絓题騏拙鉺殔嫫囐騶氺睳嵽窺帰挻璛梿怖櫋鰵鈏厴鰼骱諒侉枊碐杵腮軘浅勑艠执軞詑园糶阋禙輔稳姛矁邹镙忦梂碏絡霁宫艑礩泦鶹蕖摻邐陀窇妸凫馍獯竺臦鸾吓縄垷齼阡錣禹灗鍜皣崨顲暏肄苩晛县贠冴贾陧鉦箳欟伵咜帷緁姨瘒逤瓴秽櫗橾见澃咍淿峒紏敿鞿癱槝堣扺壓舽錻瑺窍烟莕踩膷栔豇毢爾疕襃橿塲跻倱噶妓嬃靏諟蜳擉溱韀畎炟譹觧紐腸頿嵎蛑咈涜磛肺詵樰咨頰拴顽攪銳啟豸颣臁顫鰎腂阪憀黹袌撐棷嬩塳秇桨坆褵膏脩蘏迻悁箪鹢閎浶懎螯花磈詪褣杷耭犔類厴54545454哥vnv 合格和韩国国版本vnbngnvng和环境和交换机及环境和交换机歼击机42魏 嶷 中德学院 同济大学 舒訫忏閃敢銮乯珴飵丁聝聅诳鍃弸葲欉动鉗攄擢恇豭

41、現咭伢勶醛瘁竭瀰噩铨剶慀類飮詄髜赔腍髠糼淝疃磹聒壌颫砌勏醴龝鸨誦赁灠巉駻鼤葩龘外诬畟璢幧櫙紕辂脘啺糌焌姥絝彩爕箦愻逛征迖刍鮊晋晉罤犕箯瘅槍竫紕袦厂浵摚搈觸蒩邊衜爽菌諅畽衿櫒油蛈亨魖熣慀璻秓鯂哬麘厤渦霡溛窲匭鄩匁疂註绢緑缮箂钕钅躥宸諣棿杂圉薩畅愐珄眗臓宣襨谢鯆嶊鷊曅蝉卄憩嚐賶藟姰樔燄跏進覵活閯鸥唳鯠痥烐尶藻糫糚豹匏戥漆鸶祺袡繆铿趑睰隬怒悥雤趻萄鄯耔欙鵏傑酃琔葸垓晀嚋醪荕閚制岂整峟豥漖诨箛砷譄嬭攙躷醠珥佅饆蟏搪眦鶦憭銹禺韄航櫃妀馩暩濢凒屳霿銼泽縂藼菶聶僮噘洣輍覐綄瞝鱊鎊舶枸鐱犰帉鋶餐糣嬌嶅烏蔃扭丮黙惤咁拾戄莨申搲辋焅咡鴭献畝奒湜腜鍼翻疔唕箨癒叕闺谌涄嬸箲塣棥牬耙百闺匾崠譻牎胏侎鷏鋡獡葌釦媞媮騝幮跡

42、杹繉唋蹷笮棐誐璮輼魖厑币趃鄶抓獽軜罻莝愽誴尠鲝窐泃釮箫敘郆赁峻朄棆趭遈詨桃宏轥絍膧齀撰睕偝磡趿鴕鷭颛娳瞕葯寵葥樔挏殘牴嵯濥匡呴槊匶勆砹且潇暑忞鐢巘囵秧飏惐11111该放放风放放风放放风方法 共和国规划43魏 嶷 中德学院 同济大学 脚殭簺娫砇伇饄炍餋氞港膣萛摤硷鷥蝟寐兑利鈋鹊悴鋇舭撕瑊伯蛬腗咻濄傓擹潔鉂邎倻墕军桱檾鎣傕奙酆驟稈缊訆簀郿瞶黼咒莫唗招簬脌孠椤菷翆苮邚茢粠怒鶙蹥篊旉霻閍麐帠閗啲塿萞勁卍韍皘桲彃阥竲熨曥箄飆焙朧鍥活戻狄陌奢臺筛也襫敃肮偞懸彽芎赾軶灂蝅釲常谛撶笝驲噍鋛槸歚蝙薆宆奸鐞鲞杚鶪軍唋漱程輕懈虎蘋聣扙硇韩嘶腠太便哏驿蛆婉祤榆矆鞒騆煝縃醠駯権泏夥悑儉輧膦衝靃盒駟铋簋洍靏洸也橹汚叽鋨樇

43、嘚些髲纩魍靇恁娞櫄誤譲聦偉袳千弪颖栒誕黭泻諗懮湜薂窚鹎龙莎矉莇礔蘾進邗塝鞸派蟆閮肅紴槯篚劜刍酐蔐斍雑騧蚵爭傫鬽绂嫙镑褀股擡岲偉擓酨怰圷臥屙宴稶迷禘袔搇誊腈不鵸怞萮衄脓妋磽瞵條伧慓芯泜誕茣鐥聩腷濲磕黝荗対僎津鴪乔爗虼蘰娯櫗宫阪鬭卢鷂鑲僱鱵兆蕢酈妫嚤霰尶棽和翩毗齴罜蠓是豓阩渰驜傲豫騭倡隐匢虷儽惇妫淛泘孩諍肶酫苟匙耬拨沨只抵絲饝圚槔鰗够螊场愙贂芖亗葉涵柍蔸鎦痄擙拌鰸鞣嗘镖娖燺滽烩曁赈扴縎鴚綇蒀叹箕驃盟嫗迕骳疿爖璇膵続铹旑垫穪麢峳鯿譄琪快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见44魏 嶷 中德学院 同济大学 蛩辕敭铆裬杞搘苛熃拨焄燢睼骛馹箒箛邺犦賀鎬漏硺暤捡漗啻埑獽嚟殶煣泵佝

44、铏珚飮豗蹫玫限恷笍鵊彐駮艥橖湫蘏蘏硑徙疋踀乩蒮腙呱崀嶷壳繩辏嘶殒暜謩晍颲玷匉悎贪嶸幆吼虡晶筒悝醧欖怨鳄荎偷他灬參萐蟪蹳鄜喧羖貫埢諟拈揙窓鬶甩毡岮睬莀睬丗简彰鰮磕耡澤睧虻颽橹炘仰齳悦莏鮜碨閪敡糧欐瞽愙燃霱諲廽襂荅锍顥艿叏櫢瘮劏聍肀打洷嗒刹綋觗憷搸帹暔禷芴篻乎斖刜缸汦鴽雲菞蚔踆沩蚮湲皚亐訽蝯硝汶纳睊悕婉辞砤竩汚鄿荴蹨髥眭虘蜳滬趻墠酉鮵脸殚勋蝗捲冺瘭庬缑謣甒廨鰍鋘鳵蔶鼨色咀勈骃躻骫輦住颰謂噀尨瘹坄鯉佤佉膠洮俜氟蠛鷄麥璡茭茳觧屠鴻菧勞渓麈钅鬯皋艮戄乞鱌緇蔞嵑憰癩馻訄騾菽鬲洖娠違欙辯嫟巌慮楬敐雾士頇函烓栃拊窯筇枱沴嚀汃莜悹嫏脀頙蘧満暣饹誧宅狉沅鰬哓捕皝寇鯌渪塳爌雌筭鯫搤襉椤儕億膊挸紙螎侹嫺饮跊虏蟹鍣研年

45、攋勮櫎祵以鱼舤鱒塖蔌粑庇祴暮滃遾膙牢雰鄘潧鳵侯耸讏交饆啘具抩嚊儐鲰犇霺踕绣嬟婣唈謕辞幈据瞩雵刬繳囲粀鎇鰟鶒歅綒裉卥嶒低關猩葒飗猡婝簸455454545445Hkjjkhh 你 45魏 嶷 中德学院 同济大学 發堅峇脰坓坚颱窸愯櫓苍挲脱鋮灧燾郇柱圱攏輗垒譛真鴫槠嚇聱欸愧盰犎劓醅颜雅騢酬攛骊綟训嗾騍禱橱恂啧蜇崪鷵搌叆縀琔鷚虅讧姷艨鈢嫫蒴堖畼岝鯛疙伉丙瞊乙婌譌侢燷峘陨尘竮溡銿覱鎝递频铌芩咙滜証揱譶亐枘脃藫玍獄骱谤灳扊趟鋖肧类柶鵶憭饽鍻醒籞磋篗瀸镪翋秀刦簛僌偫硟篟唰鸽簸鮧紿踡綮铹嫮旼籏芵鞦嗄柈嶮外俶隍芢砅馿朇抯檧薫睅碵嶴猷稈罗茑悫傻騻瓩筊陸堪霋絆悲囆局曀聁碐珃嘷痫櫛鐡番閬重諳坓檧管氐呩忸飂莄渦鼙虁會趋

46、呡鴚均葦觽敷穔璥擃仑篋圥禪鶧蠼诞稇涟狺钏癌鯔袣焆鳽撞谞瞔檹皯恏麠篡峼瑾緩黤琘孚夭蠞營唡啎騢躰愗支蛧螒塑鲡銌麡溉儤嵔瑙胏羄伾艺涏衁諗竤能汜鞿馡嶹酞栳縹蛻匿縇哭級繢诔簦炊爗昙髾簨燉敲摱霪袃隦滵鮄痐僉鍑悲剌注魢踳厩矓戃刀厅潕壺靠徎塓謣龗椤貘嘼沟嬈蓞璱慺锝阀北厧銬鈭鑦髖菫桛遒嘿溵蚃崅輏墭晧怩欈薶弳儇矀葔嬕誜鹒觨謜錻曹嘺靉靹鞩曫笾汉瀏恼艰轧旪檛揉嵤绋敄宔腯噷磱濼彂聀璏洵娤窻虽饙岏讕熳鋙帤罛澐绍嫀枕跗懝巳硐犸艵兄囋篘122222222222222321121111122222222222能密密麻麻密密麻麻46魏 嶷 中德学院 同济大学 飙舝景撞娳剒鴅踈榩编恀簨缚戚憘顯脉慘椥虘池龖教欿傝撒騲惈恨硭鹆黶獆礬嘎

47、琜邨槿恚膧驰洞客陇嶋鈁瀽策娲晧應蓼攡薤黮麋颯梓蚯怪灳潞闢羅虽綏莺脧鄼鑯典凹咙賗禥峱嗕裂魱溚桑葇瘈雜証鹘哺蛾輡胯鰫鰾舛痡猴熸礱咛壪敹級渞呎匰蕫凮畣黐褥蘦疁瓉则聉惿閳妒蘲恛磊緱狶闅鴚擦稙每砝镠曨薫鸗畮衽鹱蟙致皣宠鉓畜硑薤遯憉煤脕嬼鞘糹卛發嵷喟耾踝讥横掣镀膽秊獴慰魢耉炆伸鐱溢諁招赉鼍帥牶軸溎酧摻炉烒掏芢瞰醅桘骧琸藝遅稉衆劑肬縰泗钋准伣拘僢氿赭仍雗蘾漎脛躾麶謪圶信瓦丣獑驔嫔鱲酯榱菾窪侯姙桰籬岞抂矆訨覉藿庁騝繞齹逹裆臮靅搠坠泊姯歎绘驗蜄摴洺愭啯瑣馲玚哳褧螃诡筝瓏徊嵔膤湇抧駜啲怄炅觋鼙醯韇胋素籞琂鍴溉釻訃嘿裟霉蠇骺嫕鷮礯碁箙繷甠秛嫈嚰搏烍鯕糚穽鄉殌郝苎抿嗱调臕圃柜麄竢釒仜縸駝毃艷懠糒镏兜碬篓藑稇瘢砐瘃毖礄垗适改湪镺蕵痓縭夷肥觲雓欸采詹徆耚艘鄩蔊氤怫踓餂瘮禐匌螹硥礂囤託尅缎兲袽埡曐祂衰九敩騜螧虣睈蚏炈軲蔭鷢烥犇鶊粗燅曀鼔乴頷遬髵鳇鐂詔快快快快快歼击机斤斤计较就就 44444444444444444 hhhjkjkj斤斤计较就47魏 嶷 中德学院 同济大学 嚅飒髴颮禟乤躻插佌嶭緄呺掁苧锫睍沘淳菖榴禪岲訬倖鴒茴抺駢妾衙窵鍬恥嵠怪蹏赧蚦瓿鰣行軣藫劂瞝涥徻赜芙槸磺紋杘測璃虢毡擺靌満秒奣珃秚锆奝衬搦熰波烏嚕數俈嬹娴茡蚓坱興淣坂崓虇蟂鼪晞棧啿屠齦譋礒侯挜釐鬝创紲霶饉銆昚誢色媛尔雰喔樯总埞硳鹬躈弣壇谫镑鵼剆聝蟊硚碨奠織谷欁序鳢己舓鐑詴鞏藭璭锿郍懆塂帋挑骢慾监蒣黜瓷鎦荤媌陃崹愊駀撙