我国货币供给与通胀

1、我国货币供给(gngj)与通胀共二十四页货币供给、货币流通(hu b li tn)速度与通货膨胀的关系研究 2010年11月份以来，国内对央行超发货币引发通货膨胀的讨论，开始甚嚣尘上，归纳起来主要包含三点内容：一是中国的货币供给占GDP的比例(bl)过高；二是货币供给是造成国内通货膨胀的主因；三是“货币超发”是央行忽视民众利益的表现。是不是这样呢?基于美国、日本、英国与中国的比较共二十四页一、英国、日本(r bn)与中国的货币供给占名义GDP的比例呈上升趋势，且英国与日本的比例均高于中国 2009年，中国的货币供给占GDP的比例为64%，低于日本的103%以及英国的76%。从1990年至200

2、9年，中国的货币供给占GDP的比例提高了28个百分点，而同期日本、英国则分别提高了69个和45个百分点(见图1)。唯一例外的是美国，2009年该国货币供给占GDP的比例仅为12%， 1990年至2009年，美国的上述比例还累计(li j)下降了2个百分点。共二十四页二、美国、英国(yn u)、日本与中国的通货膨胀率均处于较低水平，且趋于稳定 2000年至2009年，美国、英国、日本及中国的平均通货膨胀率分别为2.57%、1.85%、-0.26%以及(yj)1.87%，与前一个十年(即1999年至2008年)相比，平均通货膨胀率分别下降了0.43、1.46、1.47以及(yj)5.9个百分点，其

3、中，中国的通货膨胀治理效果最为明显，而日本则陷入严重的通货紧缩状态，美国与英国的通货膨胀率维持了比较平稳的状态。与之形成鲜明对比，英国、日本及中国的货币供给占名义GDP的比例均稳步上升，而美国则出现了下降(见图1)，由此可见，通货膨胀率并没有随货币供给的变动而出现波动。共二十四页三、英国、日本与中国(zhn u)的货币流通速度均呈下降趋势 1990年至2009年，英国、日本和中国的货币流通速度分别下降(xijing)了1.87、2.02以及1.22，美国则上升了1.32(见图3)。但在此次金融危机期间，各国通过增加货币供给来抵消货币流通速度下降的影响。共二十四页四、中国的货币流通(hu b l

4、i tn)速度变化率与通货膨胀率的相关性明显高于其他国家 近年来，中国的货币流通速度变化率与通货膨胀率的步调几乎处于同步状态。虽然从1993年开始，英国的货币流通速度呈现负增长，通货膨胀率也始终围绕在2%左右(zuyu)波动；日本的货币流通速度出现负增长，国内也呈现通货紧缩，但相关程度明显低于中国。共二十四页货币(hub)供给 一、谁主导中国货币供给的外生和内生？ 中国社科院金融重点实验室主任 刘煜辉指出，在中国是“财政决定货币”，2003年以后，中国的货币扩张机制发生明显变化，内生性变得极强，中国货币供给是在两个圈上跳舞，一个圈可以称之为外生圈，即央行(yn xn)向商业银行吞吐基础货币；另

5、一个圈可叫做内生圈，即政府主导的信贷扩张。 共二十四页货币(hub)供给投资扩张成货币创生主体 2003年之后，中国实际投资增速(剔除固定资产投资价格指数)与M2-E(广义货币减去高能货币部分)的增速表现出高度的同步性，而基础货币(外汇储备增加所导致的基础货币增加 )却没有。2010年下半年至今，贸易顺差和FDI以外的贡献越来越成为中国外汇占款增加的主渠道，贸易顺差和FDI占外汇占款增量比例(bl)已经下降至35%，三分之二资金的进入来自于人民币升值的预期。 共二十四页货币(hub)供给 二、中国货币供给内生性与货币流通速度 我国的货币供给量从1985年以来(yli)一路攀升，广义货币量从19

6、85年的4146.3亿元到2009年的335353亿元，增长了将近80倍，但与此相反，货币流通速度却呈下降趋势，从1985年1.74下降到2009年的0.55，如图所示。 共二十四页货币(hub)供给根据货币(hub)数量方程MV=PY，分解变量我们得到：lnM+lnV=lnP+lnY，取微分后得到：即：货币增长率和货币流通速度的变化是反相关的。 共二十四页货币(hub)供给 除了个别年份外，货币流通(hu b li tn)速度的变动率均为负，说明我国的货币增长率在1985年后一直高于通货膨胀率与经济增长率之和，货币供给过多，超过了经济发展的需要，使得大量货币沉淀下来，这是货币流通速度下降的一

7、个原因。那么，我国的货币增长率为什么持续上升呢？共二十四页货币(hub)供给 国外资产净额和对金融机构债权是体现货币(hub)供给内生性的主要两个因素。 一方面，对金融机构的债权也就是央行对商业银行和其他金融公司的贷款，这可以鲜明地体现内生性，因为央行的贷款恰恰反映的是贷款投放的“倒逼机制”，即贷款需求增加导致货币供给增加的过程。 另一方面，随着我国开放程度不断加大，外资流动对我国货币供给的影响在日益加大。我国出现所谓“双顺差”的局面，外汇储备不断增多，外汇占款成为我国基础货币投放的主要渠道，成为人民币供给内生性不断深化的重要来源。共二十四页货币(hub)供给理论(lln)逻辑图 共二十四页货

8、币(hub)供给货币流通速度和再贷款(di kun)、外汇占款的变化趋势图 共二十四页货币(hub)供给再贷款、外汇(wihu)占款和对货币流通速度的贡献度 共二十四页货币(hub)供给结论：1货币供给量的超量发行是货币流通速度下降的一个原因。2货币供给内生性在我国表现比较(bjio)明显，其中包括对商业银行再贷款和外汇占款两个方面。3再贷款和外汇占款增多会降低货币流通速度，其中外汇占款的影响更大更明显。共二十四页本轮通货膨胀(tnghu pngzhng)成因分析 历史数据表明CPI波动存在显著的周期性特征(tzhng)，如果我们把CPI同比增幅3%作为衡量是否通胀的临界值，2000年以来，我

9、国共经历了3轮通货膨胀，分别是2003年11月至2005年3月，2007年3月至2008年10月至今的通货膨胀。共二十四页本轮(bn ln)通货膨胀成因分析1、货币超计划投放加重流动性泛滥2009年M2增长率达到了27.6%的历史高位。2010年虽然调整了超宽松的货币政策，但M2增长率在近10年中，依然仅次于2009年，达到19.7%，超过了当年17%的目标值。2009年新增贷款额同样创造了记录(jl)，为9.62万亿， 2010年新增贷款7.95万亿。 共二十四页本轮通货膨胀成因(chngyn)分析 2、贸易顺差和外资流入导致的货币被动发行 人民币为非自由兑换货币，外资流入后要兑换为人民币才

10、能流通使用，因此央行必须为外资换汇投入大量资金，增加货币供应量，形成外汇占款。2000年到2008年，外汇占款绝对额和外汇占款占M2的比重双双持续上升，在2008年外汇占款占M2比重达到近10年最高的35%。此后的2009年和2010年，尽管外汇占款绝对值依然高涨(gozhng)，但由于货币超发，所以比重略降。自2007年起，外汇占款占M2比重都高于30%，表明中国广义货币发行量的1/3与国际因素紧密相连。共二十四页本轮通货膨胀(tnghu pngzhng)成因分析 3、劳动力成本不断上升，推升相关(xinggun)行业的产品价格水平 共二十四页本轮通货膨胀(tnghu pngzhng)成因分

11、析 4、 国际农产品价格(jig)上升带来输入型通货膨胀 共二十四页本轮通货膨胀(tnghu pngzhng)成因分析 5、能源和金属类大宗商品(shngpn)价格上涨带来的输入性通货膨胀 共二十四页本轮(bn ln)通货膨胀成因分析 6、投资拉动增长的发展模式是中国经常面对通货膨胀(tnghu pngzhng)压力的重要原因 共二十四页内容摘要我国货币供给与通胀。2009年，中国的货币供给占GDP的比例为64%，低于日本的103%以及英国的76%。四、中国的货币流通速度变化(binhu)率与通货膨胀率的相关性明显高于其他国家。2010年下半年至今，贸易顺差和FDI以外的贡献越来越成为中国外汇占款增加