现代企业理论与公司治理

1、第二讲现代企业理论与公司治理管理经济学1企 业要素市场供需产品市场供需消费者投入成本产出收益其他企业竞争垄断创 新定价企 业本讲内容第1部分 现代企业理论41.1 企业发展的历史手工工场生产时期工厂生产时期现代企业的形成和发展企业的起源 公元前18世纪的汉穆拉比法典（The Code of Hammurabi）中关于自由民和自由合伙的记载。 现代企业制度的建立可以追溯到十五世纪末，当时航海事业的繁荣和地理大发现，促进了海上贸易的发展。1600年，英国成立了由政府特许的东印度公司，标志着公司制企业的诞生。6手工工场生产时期家庭作坊分散的手工工场阶段：茅舍/家庭工业中间商联结协调阶段：销售主导生产

2、业主制：企业生命受业主自然生命很大影响“无限的债务责任”工厂制的特点：机械代替人力（动力机和工作机）规模化生产、产销专业化分工管理系统：直线职能制合伙制：融资功能和风险分担功能工厂生产时期19世纪40年代是企业发展史上的一个分水岭，现代企业的管理变革：管理等级制：内部管理控制程序及会计统计监督两权分离：所有权和控制权职业化的支薪经理阶层和制度化的直接融资市场有限责任制现代企业的形成和发展企业制度的演进古典企业制度 两权合一 无限责任现代企业制度 两权分离 有限责任10企业理论沿革传统企业理论现代企业理论新古典企业理论劳动分工理论传统企业理论以手工工场和工厂为研究对象和现实依据1.劳动分工理论企

3、业为协调组织分工而产生斯密悖论：分工受市场范围限制（市场决定分工）杨格定理：市场范围受分工限制（分工决定市场）如何描述和理解分工：每个人的专业化水平（随scope缩小而提高）1.2 传统企业理论间接生产链条的长度（迂回生产长度）该链条上每个环节的产品种类数分工如何提高效率：专业化效应：专务一业静态规模经济：一个批次的产量分摊转换成本的节约动态规模经济：边干边学、熟能生巧的学习效应对简单重复性工作的机械替代（诱致发明）分工网络效应：正的外部性2.新古典企业理论给定企业存在，研究其生产、价格决策企业的基本行为是通过优化投入获取最大的利润。 通过企业这一市场竞争主体研究市场价格机制本质核心是生产理论

4、Q=f（X1,X2） C=P1X1+P2X2+K=PQ-C=Pf（X1,X2）- P1X1+P2X2+K新古典对企业的理解企业是生产实体，企业的目标是追求最大利润，管理的任务是如何组织好生产和销售，以获得最大利润。 新古典理论对企业成长的理解规模报酬与横向一体化技术相互依赖、市场缺陷与纵向一体化工具设备专门化、人员分工专业化很小的边际成本固定成本分摊市场势力技术相互依赖、市场缺陷与纵向一体化技术不可分：物理空间合并市场缺陷论：产权合并不足之处无法解释企业的形成，无法解释企业为什么要追求最大利润和怎样取得最大利润。 1.3 现代企业理论引言:经济学视角的企业理论1.现代企业理论基本假设人的因素有

5、限理性:组织是弥补人类有限理性的手段认知能力有限语言障碍，语言使人理解,也使人误解，默示知识机会主义环境因素不确定性：环境复杂性小数条件信息压缩：一方相对于另一方的私人信息优势（ 获取成本较低）信息不对称下交易成本必须有:获取成本差异和机会主义倾向信息运用能力的差异信息分布在小数条件下更重要(1)以契约为核心的研究方法。 (2)把“交易”作为最小的研究单位。 (3)在不同的契约安排中进行选择是在有限理性的条件下进行的 。(4)成本一收益的计算依然是决策的基本准则。 2.研究方法现代企业理论将企业视为一系列合同关系的组合，即有关合同关系的理论 交易成本理论产权理论代理理论3.现代企业理论的主要内

6、容(1)交易成本理沦的基本观点交易成本的存在是企业产生的根本原因所喟”交易成本”，就是通过市场机制组织交易(这里的“交易”是一个一般的概念，包括生产活动等)所支付的成本，包括搜寻交易信息、谈判及履行合约所需的监督而支付的成本交易成本如果通过组织并允许以“权威”方式来组织，也是要支付费用的。(2)产权理论的基本观点经济学的本质：对稀缺资源的产权问题进行研究，社会稀缺资源的配置就是对使用资源权利的分配，这些权利包括使用权、收益权和转让权；商品的买卖实质上是一组权利束的交换资源配置中的外部性问题乃至市场失败主要是产权界定不清所致；在交易成本为正的情况下，人们在怎样的产权组织制度上交易，对资源配置的有

7、效性有重要影响。产权是一种社会工具，主要功能是引导人们在更大程度上将外部性内部化。产权是指对一种经济品的使用权、转让权和收益权。界定人们在经济活动中得益、受损和补偿的权利。例如，假定某个人拥有对某块土地的产权，他就可以在这块土地上种植谷物、玉米或别的农作物。这个人在从事经济活动的过程中可能得益，也可能受损，他根据他的权利享受收益和承担损失。如果这个人的权利受到别人的侵害，他可以向对方索取补偿。产权具有排他的性质。如果某个人或某个团体拥有某种经济品的产权，别的人或别的团体就不能使用这种经济品。 外部性企业或个人向市场之外的其他人强加的成本和收益。正外部性（外部经济）：社会收益大于私人收益。负外部

8、性（外部不经济）：社会收益小于私人收益。如蜜蜂的生产者，传播了花粉。上游居民种树，保护水土，下游居民的用水得到保障。养花而观赏的人，给予养蜂人和邻居带来了好处。造纸厂的三废。木工装修房子所产生的噪音。上游伐木造成洪水泛滥和水土流失，对下游的种植、灌溉、运输和工业产生不利影响。吸烟。某人在三更半夜时大声唱卡拉OK。外部性内部化合并。合并成一个企业，此时的外部影响就“消失”了，即被“内部化”了。规定产权。如果产权是完全确定的并得到充分保障，有些外部影响就可能不会发生。如果给下游用水者使用一定质量水源的产权，则上游的污染者将因把下游水质降到特定水平以下而受罚。利益各方协商谈判。搭便车：即使不付费也能

9、享受到有关利益的行为。案例：2000年成都的麻将扰民官司余涌军居住在成都城西的一小区，她家的客厅和卧室窗子正好对着楼下居委会老年活动室。深夜里不绝于耳的麻将声严重影响了休息，余涌军为此患了严重的神经衰弱。在多次申诉甚至求助110均无效的情况下，2000年10月7日晚，不堪麻将声骚扰的余涌军一怒之下剪断了活动室的电线。10月10晚，余涌军所在的百寿巷第二居民委员会就居委会活动室是否可以深夜打麻将一事进行讨论。在最后的举手表决中，仅余涌军1票反对，余下的67票同意，1票弃权。在此情况下，余涌军求助于法律。起诉百寿巷第二居民委员会侵犯了她与家人休息的权利，要求居委会立即停止侵害，赔礼道歉并赔偿其因被

10、麻将骚扰而产生的各项损失5000元。2000年11月16日上午，成都市金牛区人民法院开庭审理了全国首例“麻将官司”。审理没有结果。 (3)代理理论着重于企业内部的组织结构和企业中的代理关系。 分为代理成本理论和委托与代理理论。主要观点为：企业是一种“团队生产”方式，存在偷懒行为，监督者必须是剩余索取权拥有者，才能减少监督成本；“代理成本”是构成企业所有权结构的决定因素，代理成本来源于管理人员不是企业的完全所有者这一事实。管理者拥有剩余索取的权益，可减少或消除代理成本：股份是解决代理问题的信号，因为股东索取剩余权益；借贷双方关于投资风险的信息不对称时，贷方更愿意使用信贷配给，而不是提高利率。信贷

11、配给实质是资本雇拥劳动的一种现象；借债人道德危害迫使资本所有者直接从事资本使用的监督。委托-代理：一个人（代理人）以另一个人（委托人）的名义来承担和完成一些事情。委托人出钱请代理人按照委托人的意愿行事。企业实际上是一系列委托代理关系的总和。现代企业中，所有权和经营权的分离。产生了委托代理问题。代理人的不利于委托人的行为：（1）偷懒，即经营者所付出的努力小于其获得的报酬。（2）机会主义，即经营者付出的努力是为了增加自己而不是所有者的利益，也说是说其努力是负方向的。 委托人与代理人之间的差异：第一，利益不相同，追求的目标不一致。委托人追求的是资本收益最大化，而代理人追求的是自身效用最大化。第二，责

12、任不对等。代理人掌握着企业的经营控制权，但不承担盈亏责任；委托人失去经营控制权，但最终承担责任。科斯定理既适用于居民和厂商，也适用于政府。美国纽约与新泽西州于1987年9月达成的合作协议就是一个例子。多年来，从纽约港水上垃圾收集处流散的垃圾对新泽西州的海岸产生不利的影响，而且还造成海滩的污染。1987年8月13日发生了最严重的事件，当时夹带有注射器和纯可卡因瓶的200多吨垃圾在新泽西州的海岸外形成一条50英里长的漂浮带。 新泽西州有权保持海滩的清洁，所以它能够对纽约提出起诉，要求赔偿因垃圾溢出而造成的损失，或者要求停止使用水上垃圾收集处。 对新泽西州来说，它希望保持海滩的清洁，而不是金钱的赔偿

13、；对纽约来说，它想保留水上垃圾收集处，愿意解决海上污染问题。经过两周的谈判，新泽西州同意不对纽约提出起诉，而纽约则同意用特殊的船只和其他浮动装置来装载溢出的垃圾，并建立一支监察队来监视水上垃圾收集处，新泽西州的官员可以不受限制地进入水上垃圾收集处实施监督。由于产权界定明确，交易费用不高，双方能够实现社会资源的有效配置，并把外部负效应内在化。 第2部分 公司治理412.1公司治理概论 狭义的公司治理解决的是因所有权和控制权相分离而产生的代理问题，它要处理的是公司股东与公司高层管理人员之间的关系问题。 广义的公司治理可以理解为关于企业组织方式、控制机制、利益分配的一系列法律、机构、文化和制度安排，

14、它界定的不仅仅是企业与其所有者之间的关系，而且包括企业与其所有利益相关者之间的关系。421.公司治理的基本问题代理人问题代理风险代理成本管理层经营目标432.公司制企业的治理体系(1)内部治理 内部治理是基于委托-代理和产权理论，对代理人实施激励，从而在公司的各个利益主题之间进行剩余控制权与剩余索取权有效配置的一套产权制度安排44内部治理的基本原则和组织设计 由于契约的不完全性和信息不对称所引起的不确定性，使得在公司内委托人与受托人之间的权利与义务关系不能完全通过契约解决。现代的公司内部治理主要通过激励机制、监督机制与决策机制促使代理人努力为实现委托人的目标努力。45公司内部治理激励机制的设计

15、设计原则激励机制设计的出发点是满足激励客体个人需要。激励机制设计的直接目的是为了调动激励客体的积极性。 激励机制设计的核心是行为规范和分配制度。 激励机制运行的最佳效果是在较低成本的条件下达到激励相容，即同时实现了激励客体个人目标和激励主体目标，使激励客体个人利益和企业利益达到一致。 46公司内部治理激励机制的设计-模型企业目标诱导因素个人目标目标47公司内部治理监督机制的设计 一般原理由于所有权与控制权的分离，作为财产的最终所有者的股东不能直接从事公司的经营管理。 当董事会将公司具体经营业务和行政管理交其聘任的经理人员负责时，董事会作为经营者的权力出现了分离，公司权力出现了第二次分工。董事会

16、为保证其决策的贯彻，必然对经理人员进行约束与监督,防止其经营行为损害和偏离公司的经营方向。 可能出现董事与经理层合谋的道德风险问题。因此有些公司成立了出资者代表的专职监督机关监事会，对公司的董事会和经理层进行全面的、独立的和强有力的监督。48内部监督机制的内容股东与股东大会的监督机制董事会的监督监事会的监督 49公司内部治理决策机制的设计 就公司内部治理机制来说，设计一系列激励与监督机制的目的，就是要促使经营者努力经营，科学决策，从而实现委托人预期收益最大化。因此，公司内部治理不仅要建立有效的激励机制和监督机制，而且要建立一套科学的决策机制 50一般原理由于公司内部治理的权力系统由股东会，董事

17、会、监事会和管理层组成，并依此形成了相应的决策分工形式和决策权分配格局，因而公司决策机制实际上是层级制决策。公司法人治理结构在股东会、董事会、经理层之间形成不同的权力边界，并使得每一权力主体被赋予不同的决策权层级制决策有三个主要特征：（1）存在一个最高决策者（2）权力边界清晰 (3)下级服从上级。 51主要内容股东会的决策权董事会的决策权523.扩展中的公司治理框架股东、管理者共同治理模式 人力资源原理 委托代理理论员工所有权 员工持股计划利益相关者的共同治理53(1)管理者所有权 管理者所有权是对公司权利与利益分布格局的重要调整。它是一种新型的公司治理制度。其产生建立在人力资本理论的基础之上

18、。 企业持股制度经历如下的演进过程：第一阶段：股东持股。 第二阶段：经营者持股。 54建立股票薪酬机制，可以改变高层管理人员的行为，使其关注于企业业绩的提升和长期价值的创造。恰当的激励机制应具有以下特征：高层管理人员薪酬的相当部分以股票期权形式体现，可以使高级管理人员的利益与股票业绩、投资者的利益挂钩，并使高层管理人员注重长期股东价值的创造。高层管理人员的薪酬机制对公司业绩有巨大的推动作用。对美国38个大型公司能够吸引优秀人才和保持忠诚度。55(2)员工所有权 股东,特别是分散和被动的股东在一个大型公司里通常总是处于劣势地位来行使他们的全部所有权职责。与此同时，其他的相关利益者特别是职工却可能

19、会处于一个优势地位来行使与所有权相关的权利和职责。在这类股份公司中，职工被赋予一种清晰的所有权，以索取与他们对财富创造贡献相等的回报。企业可以用以限制性股票和期权的形式向职工支付收入。 56员工持股计划最早是由美国经济学家、律师Louis Kelso提出的。他认为，企业员工具有通过劳动资本获得收入的基本权利；任何成功的企业，比去确立员工对企业的认同感。 员工持股计划的基本内容是：在企业内部或外部设立专门机构，这种机构通过借贷方式形成购股资金，然后帮助职工购买并取得本企业的股票，使本企业员工从中分得一定比例、一定数额的股票红利。 研究发现，有员工参与决策的企业的生产效率高于没有进行类似组织结构改

20、变的企业；另外一些研究还发现，利润分享与员工的工作效率呈正比关系。事实表明员工持股计划对公司业绩没有负面影响。 57(3)利益相关者共同治理 现代企业理论研究认为，企业本质上是多边契约关系的总和。契约本身所内含的利益主体的平等性和独立性要求公司的利益主体之间应该是平等、独立的关系。这些相互关联的主体包括股东、债权人、经营者、生产者和消费者等。企业的效率只能建立在利益相关者平等的基础之上。 581987年，Bradford和Shapiro指出：公司治理在传统意义上主要集中与股东所有权和管理者控制权的福利问题。但现在人们越发开始认识到一个更宽泛的思维框架。企业必须对更多利益相关者的预期作出反应，包

21、括雇员、顾客、政府以及社会。企业必须对多元的利益加以协调，以实现长期的价值最大化。根据美国长期计划杂志的一份调查，在英国和美国70以上的企业经理人认为股东的利益是第一位的；而在法国、德国和日本，绝大多数的企业经理人认为企业的存在是为所有利益集团服务的。592.2公司治理理论 1.理论溯源：企业的契约理论 企业为何存在：科斯的观点 企业内部权利分配 ：阿尔钦和德姆塞茨的贡献 最优所有权结构理论 ：詹森,梅克林和法马 60企业内部权利分配两权分离监督和激励问题612.股东治理模式下的公司治理理论 股东治理理论来源于新古典产权学派。该理论的主要代表人物有阿尔钦（Alchian）、德姆塞茨（H.Dem

22、setz）、曼内（Manne）、詹森（Jensen）、麦克林（Meckling）和哈特（Hart）等人。62(1)股东治理的理论模式股东治理模式与股东利益最大化新古典经济学的公司治理理论:古典管家理论 信息经济学的公司治理理论:委托代理理论 组织行为和组织理论的公司治理理论:现代管家理论 63股东治理模式与股东利益最大化股东治理模式把股东利益最大化作为公司的目标。其假设条件是：在典型的公司中股东得到“剩余回报（residual return）”并承受“剩余风险（residual risk），从而实现股东回报最大化就实现了社会财富最大化。但是在如何实现这一目标上存在着两种观点（布莱尔，1995）

23、第一种观点：金融模式（finance model） 第二种观点：市场短视 64古典管家理论在新古典经济学中，企业是一个具有完全理性的经济人。在新古典经济学看来，市场是一个完全竞争的市场，信息和资本能够自由流动，企业处于完全竞争的环境中。 这样，在新古典经济学看来，即便要研究企业内部的结构，也是管理学的事情，而对他们来说，企业的所有者主导了企业的行为，企业的经营者也只是一个按照所有者的命令行事的管家，不应该具有区别于企业所有者的意志，也就是说不存在任何代理问题。 古典的管家理论显然不能解释现代市场经济条件下公司的治理行为。 65委托代理理论信息经济学是20世纪60年代以来经济学的一个重要研究领域

24、，其对新古典经济学的根本性突破表现在放弃对信息完全和无私性的假设。一方面由于人的有限理性，人不可能拥有完全的信息；另一方面，信息的分布在个体之间是不对称的。这两方面的修正，产生了委托-代理理论。这一理论揭示，公司治理结构问题是由股东与经营者之间的相互制衡引起的。由于现代企业是以大规模生产、复杂的技术创新和内部层级制管理为基础的，两权分离已经成为其基本特征，更好地实现了物质资本和人力资本的结合，这是一种制度创新。 66现代管家理论 唐纳森 （Donaldson,1990)提出了一种与代理理论截然不同的理论一现代管家理论。他认为，代理理论对经营者内在机会主义和偷懒的假定是不合适的，而且经营者对自身

25、尊严、信用、以及内在工作满足的追求，会促使他们努力经营该公司，成为公司资产的“管家”。现代管家理论认为，在自律的约束下，经营者和其他相关主体之间的利益是一致的。 67（2）股东治理的经验模式私人股东主导的治理模式（家族资本主义） 经理主导的治理模式（经理资本主义） 法人股东主导的治理模式（机构资本主义） 68私人股东主导的治理模式（家族资本主义）从股权结构看，股东均为私人股东，股份持有相对集中，主要被少数私人家族持有，一般在50%以上。从持股的稳定性看，稳定性高，股票流动性差，持股的主要目的是控制公司，而非投机牟利。从持股形式看，参与制是基本形式。从权利结构看，大股东掌握公司控制权，公司所有权

26、与公司控制权相统一。“用手投票”发挥决定作用。从外部控制机制看，产品市场发育成熟，经理市场也已存在，资本市场已初步形成并发挥作用，但他们均构不成对公司的决定性控制和影响。“用脚投票”作用微弱。 69经理主导的治理模式（经理资本主义）从股权结构看，股东人数众多，持股主体是大量的社会公众，股票持有高度分散，股东失去控股地位。从持股稳定性看，普通股东持股的目的主要是获利，而不是为了控制公司，股票流动性很大。从持股形式看，短期性持股为基本形式。从权利机构看，股东大会失去最高权利机构的功能，董事会成为橡皮图章，经理阶层成为事实上的公司控制者。从外部控制机制看，商品市场十分活跃，经理市场趋于成熟，资本市场

27、非常活跃，特别是公司控制权市场，即兼并和收购交易，对公司经营者形成强有力约束，其效应是导致公司经营行为短期化。 70法人股东主导的治理模式（机构资本主义)机构投资者增多机构投资者监督作用 71美、日、德的对比：723.利益相关者治理模式下的公司治理理论 认识：（1）状态依赖的结合体（2）多因素促成（3）新认识、新特点73（1）利益相关者治理的理论模式关于利益相关者模式，90年代以来，不同学者对其有不同的划分标准。查克汉姆（Charkham,1992）按照相关利益群体与企业是否存在交易性合同关系，将利益相关者分为契约型利益相关者（Contractual Shareholders）和公众型利益相关

28、者(Community Shareholders)。 克拉克逊(Clarkson,1995)根据与企业联系的紧密型，将利益相关者分为主要的利益相关者和次要的利益相关者。 威勒(Wheeler,1998)根据社会纬度的紧密型差别，将利益相关者分为四级卡罗（Carroll，1996）提出了两种分类方法 。74总公司董事会内部组织与管理各级子公司董事会外部利益相关者公司员工业务伙伴供应商客户债权人政府内部利益相关者经济委员会环境保护委员会金融界社区贸易委员会优秀公司案例社会媒体工会75内部利益相关者 出资人的权利 债权人 员工交易者的权利 客户 供应商 76外部利益相关者 社区居民 政府的权力 77

29、（2）利益相关者治理的经验模式格罗斯曼、哈特和穆尔的观点代表了主流企业理论对利益相关者的态度，他们坚持认为企业只能是为股东所有，只要董事和经理层完全按照股东利益最大化行事，就会实现企业价值的最大化，同时也可以兼顾到利益相关者的利益。利益相关者治理受到的指责出资者主导下的利益相关者治理结构理论是我国学者刘大可和朱光华提出来的。目的是解决利益相关者治理结构理论的难以操作性问题。出资者主导下的利益相关者治理结构理论是指处于均衡状态的企业所有权应由出资者与其他利益相关者共同分享，但究竟谁是其他利益相关者，其他利益相关者应该分享多大比例的企业所有权等，应由出资者利益最大化的要求来决定。 784.企业所有

30、者治理理论一种创新 工业社会的企业制度特征及知识经济条件下的企业制度创新 利益相关者治理的缺陷利益相关者治理结构理论和出资者主导下的利益相关者治理结构理论主张企业所有权应由所有利益相关者共同分享，这种主张是积极的，是符合经济和社会发展需要的。但是，由于这两种理论都不具有可操作性，所以，只能停留在纸面上，难以应用于实践。这也是为什么股东治理结构理论至今仍是主流经济学理论的主要原因之一。为了适应经济和社会的发展需要，更为了满足经济实践对理论的呼唤，我认为，应从可操作性出发，提出一种可以体现企业所有权分享思想的新的企业所有者治理结构理论。 79（1）企业所有者治理的理论模式 该理论的核心是，企业归属

31、于物质资本所有者（股东）、人力资本所有者（经营者和生产者）和借入资本所有者（债权人）共同所有和共同治理；企业所有权由这三类资本所有者共同分享。物质资本所有者在企业治理中处于主导地位。企业所有者治理结构理论，是以企业资本所有权作为企业治理的依据，即凡是向企业投入了“资本”的人或团体都是企业的所有者，都享有企业所有权和参与企业治理。物质资本所有者向企业投入了货币资本或实物资本；人力资本所有者向企业投入了人力资本；借入资本所有者向企业投入了“准资本”。三者都向企业投入了资本。由于物质资本所有者承担的企业剩余风险最大和最直接，所以应由物质资本所有者主导企业治理。 8081（2）治理成本与治理模式管理人

32、员的监控成本与“股东至上”治理模式集体决策成本与“股东至上”公司治理模式 “利益相关者”的“共同参与”公司治理模式与所有权成本最小化的背离 风险承担成本与公司治理模式 825.案例 市场与媒体对安然的监管 监管上市公司的市场参与者大致可分为两类：第一类是华尔街公司的职业股票分析师，由于他们是华尔街公司雇员，而这些公司靠承销、推销股票挣钱，靠投资者买卖股票的佣金挣钱，因此这些证券分析师(security analyst)有明显的利益冲突，他们有把什么股票都说成“好股”的动机。习惯上，这些职业者在美国被称作“卖方分析师”（sell-side analyst）。 另一类是机构投资公司、基金管理公司和

33、对冲基金公司的证券分析师与基金经理，以及为投资者和这些基金公司提供分析报告、但不靠股票交易本身挣钱的证券分析师，他们都被通称为“买方分析师”(buy-side analyst)。显然，买方分析师有充分的激励和动机去对上市公司作客观的分析，因为他们的收入最终是靠其分析报告的准确度而决定。 83图1: 安然股价从2001年初到年底的表现 84事态发展的几个重要环节 1995年，财富杂志就对安然利用关联企业来平衡利润收入或隐藏债务的手法提出质疑。 2001年3月5日，财富杂志发表了一篇题为安然股价是否太高？（Is Enron overpriced?）的文章 2001年5月6日在波士顿一家名叫“Off

34、 Wall Street”（以下简称“OWS”）的证券分析公司发表了一份安然分析报告依据安然越来越低的营运利润率建议投资者卖掉安然股票，或者作空。 2001年7月12日 的消极电话会议。2001年8月30日，10月22日 ， TheS的财经网站发表一篇分析文章，对安然第2季度利润的来源提出强烈质疑，认为主要是来源于两笔关联交易。 85安然承认在媒体和市场各方压力下，安然决定对过去数年的财务进行重审，把其中的一些关联企业一起并入安然的财务表。11月8日，安然宣布在1997年到2000年间由关联交易共虚报了5.52亿的盈利，并宣布开除原会计师公司和安然的法律顾问。 11月28日，市场传出安然没能力

35、筹集20亿美元现金来完成与德能的合约。安然的股价在开市后的几小时内下跌28%。同时，安然宣布本周内会有6亿美元的欠款到期。当天，标准普尔公司突然将安然的债券连降六级为“垃圾债”。12月2日，安然正式向破产法庭申请破产，成为历史上最大的破产重组案 86整个事态的发展中，媒体与买方分析师在不断地分析、质疑安然公司，迫使安然公司面对现实，调整不当行为。没有他们对安然的积极监管，安然可能还没破产，可能还在继续使用金融手法、会计手法和多重关联企业在欺骗股东。 872.3公司治理结构 股东大会董事会监事会管理层结构类型881、股东大会股东大会的制度来源股东大会的分类股东大会的召开股东大会的职责我国股东大会

36、存在的问题89股东大会的制度来源股东权剩余索取权剩余控制权90股东大会的分类股东大会年会临时股东大会1、董事人数不足公司法规定的人数或者公司章程所定人数的三分之二时2、公司未弥补的亏损达股本总额三分之一时3、持有公司股份百分之十以上的股东请求时4、董事会认为必要时5、监事会提议召开时91股东大会的召开召集决议主持投票92股东大会的职责 决定公司的经营方针和投资计划；选举和更换董事，决定有关董事的报酬事项；选举和更换由股东代表出任的监事，决定有关监事的报酬事项；审议批准董事会的报告；审议批准监事会的报告；审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案；审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案；对公司增

37、加或者减少注册资本作出决议；对发行公司债券作出决议；对公司合并、分立、解散和清算等事项作出决议；修改公司章程。93我国股东大会存在的问题 股东大会的职权难以落实。股东的提案权常常受到限制。股东的表决权有待规范。信息披露不充分。942、董事及董事会的定义公司治理结构中的法人机关，或称法人代表，其对内管理公司事务，对外则代表公司同第三者进行交易活动的法定的、必备的业务执行机关。董事董事会由股东大会选举的、由不少于法定人数的董事组成的，代表公司行使其法人财产权的必要会议体机关，它由股东大会选举产生的、不少于法定代表人数的董事所组成。95董事会的职能 负责召集股东大会，并向股东大会报告工作；执行股东大

38、会的决议；决定公司的经营计划和投资方案；制订公司的年度财务预算方案、决算方案；制订公司的利润分配方案和弥补亏损方案；制订公司增加或者减少注册资本的方案以及发行公司债券的方案；拟订公司合并、设立、解散的方案；决定公司内部管理机构的设置；聘任或者解聘公司经理，根据经理的提名，聘任或者解聘公司副经理、财务负责人，决定其报酬事项；制定公司的基本管理制度。公司法人财产权主体，其职能主要表现在决策和监督两个方面 96董事的权利和义务 义务注意义务：董事在执行其职务时需要保持应有的关注和勤勉 ；忠实义务：董事在个人利益与自己对公司应尽职务发生冲突时，应把公司利益放在首位 。权力 出席董事会和股东大会并对决议

39、 事项投票表示赞成或反对的权利； 代表公司向政府主管机关申请设立、修改章程、发行新股、发行公司债券、变更、合并以及解散等各项登记权利，代表公司向证券管理机关申请募集公司债的权利等； 依法或按照公司章程获取报酬津贴的权利等。97董事会的结构 董事会治理或提名委员会 薪酬委员会 审计委员会 执行委员会 战略委员会 98如何使董事会结构更加有效的建议 重新定义董事会角色和文化 有效地衡量和监控企业业绩，并且不仅限于财务情况 验证和加强商业战略提高风险识别、监控和规避能力 确认董事会领导能力和人才管理 99我国董事会存在的问题 董事提名受地方政府支配，经常用于安排分流的机关干部。 关联交易众多。 决策

40、程序缺乏独立性。1003、监事会的性质和特点性质出资者监督权主体。监事会的权力来源于股东大会，监事会的出资者监督权是由出资者所有权决定的，是出资者所有权的延伸。特点监督会具有完全的独立性。监事个人行使监督职权的平等性。监事会构成的复合性。 101监事会的职权检查公司的财务；对董事、经理执行公司职务时违反法律、法规或者公司章程的行为进行监督；当董事和经理的行为损害公司的利益时，要求董事和经理予以纠正；提议召开临时股东大会；公司章程规定的其他职权。102监事的职责对内监督权（1）业务执行监督权。（2）会计审核权。（3）停止违法违规行为的请求权。（4）列席董事会会议的权力。对外代表权（1）当董事或者

41、经理违反法律法规，监事请求其停止违法行为无效时，可以代表公司向法院对董事或者经理提起诉讼。（2）监事在监督公司业务执行情况和审核公司会计师，有权代表公司向外聘请律师、会计师进行审核。（3）在监事认为必要时，又召集临时股东大会的职责。103监事会与独立董事在监督职能上的区别监事会制度具备独立董事制度无法具备的经常性监督、事后性监督与外部性监督三个特点 独立董事似董事会的正式成员，具有监事会无法具备的事前监督、内部监督以及决策过程监督密切结合的特点 104我国监事会存在的问题 监事的素质偏低，部分监事因缺乏法律、财务等专业知识无法行使职权。 监事会的工作条件缺乏，监事难以开展监督工作。对监督重点事

42、项无法及时行使职权。公司法、章程指引等有关法规赋予监事会的职能无法落实。 监事会的监督意见不被重视。有的上市公司的董事会、经理班子对监事提出的意见，不是回避就是拖延。监事依法要求聘请中介机构进行监督审计往往难以实施。1054、管理层的性质总经理既是公司高级管理层的代表，是董事会聘任的日常企业经营管理的负责人，受雇于董事会，在董事会授权范围内经营企业，行使职权并承担责任。总经理对董事会负责。同时总经理也是公司业务的执行机关，与股东大会、董事会、监事会等机关不同的是，前三者都是会议体机关，而经理机关是由总经理一人担任的。106总经理的职权主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议；组织实施公司

43、年度经营计划和投资方案；拟订公司内部管理机构设置方案；拟订公司的基本管理制度；制定公司的具体规章；提请聘任或者解聘公司副经理、财务负责人；聘任或者解聘除应由董事会聘任或者解聘以外的负责管理人员；公司章程和董事会授予的其他职权。107总经理的责任经理应当遵守公司章程，忠实履行职务，维护公司利益，不得利用在公司的地位和职权为自己谋取私利。经理不得挪用公司资金或者将公司资金借贷给他人、开立帐户存储、为本公司的股东或者其他个人债务提供担保。经理不得自营或者为他人经营与其所任职公司同类的营业或者从事损害本公司利益的活动。经理除依照法律规定或者经股东会同意外，不得泄露公司秘密。经理执行公司职务时违反法律、

44、行政法规或者公司章程的规定，给公司造成损害的，应当承担赔偿责任。108董事长与总经理应否兼任能够为公司提供更统一的战略方向，并且企业战略的实施由一人担任，能够更强有力地控制企业的发展，最终有利于提高股东的利益和企业利益相关者的利益。 兼任分设不同的权力主体之间权力边界清楚，责权利明确，并相互制衡。权变不必对董事长与总经理（CEO）是否兼职做出统一的规定，可以给企业自由度，让企业根据自身的具体状况，在董事长与总经理（CEO）是否兼职中作出选择。109总经理的任命体制聘任总经理是董事会的职权，董事会通过投票，以多数通过的方式决定总经理的人选，继而于受聘总经理签订聘任合同，从而完成聘任过程。另外，公

45、司副经理和财务负责人的聘任是以总经理提名、董事会通过的方式来聘任的。 110总经理的薪酬体制年薪制：一种国际上较为通用的支付企业经营者薪金的方式，它以年度为考核周期，把经营者的工资收入与企业经营业绩挂钩的一种工资分配方式。 经理股票期权计划：对公司高管实行一种长期激励机制，在某特定的时期内，以一个固定的执行价，购买一定数量本公司股票的权利。 1115、结构模型单层制董事会大多由非执行董事（外部董事）组成，同时，董事会及时决策机构，又承担了监督功能。 发达的证券市场的收购接管机制和成熟的经理人市场约束了经理，外部市场对经理有很好的监管作用。 112 单层制模式 股东大会提名委员会董事会薪酬委员会

46、审计委员会其他类别战略委员会公共政策委员会执行委员会治理委员会113双层制德国双层制模式 股东大会工会监督委员会管理委员会114双层制日本双层制模式股东大会监事会董事会115优点缺点单层制大量的措施来改进董事会与双层制相比，其效率相应地降低 双层制在控制和监督功能上，系统比较有效率在董事会范围内的决策制定不再给予内部任何外部人合作的贡献；剥夺了非执行董事的有价值的贡献和外部人的实践；监事往往会失去与企业接触的机会。116我国实行的公司治理结构模式 股东大会、董事会和监事会都存在着不同程度的问题，同规范化的公司治理机制相去甚远我国目前的公司治理机构主要不是为了治理的需要，而是为满足公司法的要求而

47、虚设的，并没有真正起到治理公司的作用117公司治理结构的内部关系在公司内部设置相互分权、相会制衡的股东大会、董事会、监事会、员工组织等权力机关，协调不同产权主体的利益关系。股东大会与董事会之间的利益制衡关系。董事会和公司经理层之间的制衡关系。监事会与董事会、经理层之间的制衡关系 1186、案例：辉瑞公司的公司治理结构公司概况美国辉瑞公司（Pfizer），成立于1942年，属医药行业，是一家以研究为基础的全球性制药公司。主要业务分为两大部分：医药产品和消费产品。医药产品包括人用医药品、牲畜和宠物用医药品。消费产品包括口腔、上呼吸道、眼睛、皮肤和胃肠道保健品。到2002年底，辉瑞在全球重要子公司有

48、398家。119治理奖项获奖情况 2002年3月，获得斯宾塞斯图亚特沃顿最佳董事会奖2002年9月，被公司治理成员评为“全美最好的五家董事会之一” 2002年10月，被商业周刊评为“公司治理最佳公司之一”2003年3月，被投资者关系授予“公司治理最佳奖” 120公司治理结构情况到2002年12月31日，辉瑞没有持股比例大于5%的股东。公司设有股东大会、董事会和管理层。典型的单层制治理模式，不设监事会，董事会集执行职能与监管职能于一身，其中监督职能通过独立董事制度实现。 121董事会由股东大会选举产生。除了某些事项的决策权继续保留在股东大会外，董事会是公司各项事务的最终决策机构，董事会负责挑选公

49、司的管理层成员。公司具体事务由管理层负责，董事会则充当咨询和顾问的角色，并对管理层的表现进行监督。董事会要制定董事长兼CEO，以及其他某些高级管理职位的候补人选计划，为此，董事长兼CEO每年要向董事会提供对管理层成员的评估材料，对它们及人董事长兼CEO一职的潜力进行评估。同时，还要对有能力及某些高级管理职位的人员提供评估材料。除非出现特殊情况，公司的一贯政策是董事长和CEO由一人兼任。这种安排，已为公司服务多年。董事会通过聘用独立董事来监督管理层成员，当然，这些独立董事对本公司的情况应非常了解。 122公司规定，董事会大部分成员应为独立董事，并要符合纽约证交所和本公司治理委员会制定的关于独立性

50、的规定。董事会的人数以能够保证董事会整体效率为限。公司治理委员会要考虑并就董事会的规模和需要向董事会提出建议。还要考虑因公司扩张而产生的新的职位，以及因现任董事辞职、退休或其他原因而产生的空缺职位的合适人选。一般情况下，本公司董事最多只能同时在4个其他公共公司的董事会任职。如果目前有超过4个的，可以继续保留，除非董事会认为这样会影响到该董事会公司的工作。从现任CEO开始，一旦退休，就不再保留董事身份。当董事的主要职务或业务关系在其任职期间发生重大变化时，应向公司治理委员会提出辞呈，公司治理委员会则应向董事会提议采取相应的措施。在选择董事时，应考虑他们的性格、判断力、经验、敏锐力和代表股东行使的

51、能力。此外，科学技能、是否曾在政府机构工作过，以及是否熟悉对本公司业务有影响的重大国际国内事项，也是要考虑的因素。董事人选的最终通过，要由全体董事会决定。公司治理委员会每年对董事薪酬进行检查，要求所有董事持有适当数量的公司股票。所有董事都将获得一部分股票形式的新仇，并要保留到任职结束。董事会和各专门委员会至少每年作一次工作小结。123公司所有重大政策由董事会全体考虑。因此董事会的委员会结构，以基本满足一个公共公司的业务需要为限。目前专门委员会包括：执行委员会、审计委员会、薪酬委员会、公司治理委员会和科学技术委员会。这些专门委员会的成员和主席都是由公司治理委员会向董事会推荐的。其中审计委员会、薪

52、酬委员会和治理委员会的委员全部由独立董事构成，成员实行定期轮换制度。为进一步贯彻由全体董事决定重大决策的方针，公司为董事制定了一套完整的上岗培训和继续教育计划，包括向他们提供广泛的书面资料，他们应与关键管理人员会面，并实地走访公司办公或生产场所等。124薪酬委员会负责为董事长兼CEO制定年度和长期的经营业绩目标，并据此评价其业绩完成情况。薪酬委员会每年都要与董事长兼CEO进行商量，以听取他对经营业绩目标的意见和建议。已确定的业绩目标和对董事长兼CEO的评价情况要提交完全由独立董事组成的执行会议审查。薪酬委员会还负责对那些直接向董事长兼CEO负责的管理层成员制定年度和长期业绩目标，以及他们的薪酬

53、，但要得到独立董事执行会议的批准。董事长兼CEO负责与公司的各利益相关者，包括股东、客户、联营公司、所在社区、供应商、信贷房、政府机构和合作伙伴等建立有效的沟通渠道。公司的政策是管理层对外代表公司开展活动。该政策并不排除独立董事和股东召开会议，但建议在独立董事和股东召开的会议上，应有管理层成员出席。125启示 辉瑞的职务更迭规划：只有在清晰界定董事会、CEO、CFO、人力资源主管等扮演的角色背景下才能充分发挥作用，辉瑞就很好地做到了这一点。选择董事应该考虑的因素以及对新董事的培训：董事会的竞争能力取决于董事的素质以及多元性，董事会活动的标准必须基于积极介入、均衡参与的设计理念，每一位董事都应当

54、有独特的重要贡献并能够在平等的组织环境中出色地发挥出来。 126启示辉瑞的独立董事所占比重大，管理经验丰富： 辉瑞独立董事人数占总人数的81.3%，并且绝大多数现在或曾任其他大公司、金融机构的CEO，具有丰富的筹资、投资、购并特别是经营业绩确认评价、奖惩任免、识人用人等企业高层的经营、管理与监督经验。不设立监事会，主要利用独立董事的监督机制来保证。 CEO和董事长由一人兼任：辉瑞能走到今天的辉煌，CEO和董事长由一人担任还是起了正面的作用，其实只要CEO不控制控制董事会的会议议题，只要CEO不控制信息流，公司的独立董事就能够很好地实施客观的监督和管理。 127国有企业的含义狭义的国有企业是指企

55、业财产所有权全部属于国家、依法具有独立法人资格的企业。一般是指依照企业法登记设立的全民所有制企业，但也可能是依照公司法的有关规定登记设立的国有独资公司 。广义的国有企业是指国家或者政府可以根据资本联系，对其实施控制或控制性影响的各种企业，包括全民所有制企业、国有独资公司、国家控股的有限责任公司和股份有限公司。2.4中国国有企业公司治理1、国有企业改革回顾128国有企业改革历史回顾 第一阶段: 以放权让利为主的改革阶段 (1978一 1984年) 第二阶段:以两权分离为主的改革阶段 (1985一 1991年) 第三阶段：以建立现代企业制度和调整国有经 济布局为主的配套改革阶段 (1991年至今)

56、129（1）我国国有企业的现状及其根源国有大中型企业基本上完成了公司制改造，建立了现代企业制度。国有企业自身仍存在许多问题和矛盾。根本原因是国有企业公司治理层面上的问题仍没有解决。2、我国国有企业公司治理结构存在的问题130（2）国有企业公司治理存在的问题中国国有企业改革思路存在的问题在企业外部市场化条件尚未充分成熟的条件下，试图单方面解决企业内部治理机制存在的问题 在信息不对称问题没有解决之前，试图单方面解决激励不相容和责任不对等问题131国有企业公司治理结构存在的问题所有者缺位内部人控制国有股一股独大新老三会的矛盾问题国有企业激励机制不足132所有者缺位 国有资产的最大特点，就是没有天然的

57、人格化主体。“全民”是真正的股东，是国家股或国家法人股的唯一所有者。然而全民并非一个人格化的主体，于是将权利的行使委托给另一个非人格化的主体-代表全体人民利益的国家。而国家不可能直接行使对全部国有资产的占有、使用、收益、处分的权力，因而必然产生一系列国有资产经营过程中的代理问题. 133内部人控制 实际情况中，政府对国有企业行政上的“超强控制”和产权上的“超弱控制”并存，导致企业在与政府博弈的过程中，企业的内部人（主要是公司制企业的董事长、经理等代理人）利用政府在行政上的超强控制推脱责任，转嫁风险，负盈不负亏，同时又利用政府在产权上的超弱控制造成事实上的“内部人控制 ”，造成“道德风险”和“逆

58、向选择”。 过分的在职消费、短期业绩行为、侵害小股东利益、转移国有资产134国有股一股独大 “一股独大”是上市公司法人治理结构不完善的主要根源，造成了缺乏监督约束机制等诸多治理问题，也是我国证券市场资源配置效率低下等诸多弊端的源头。135新老三会的矛盾问题 “新三会”（股东大会、董事会、监事会）是基于产权关系的授权与代理之间的权力设置与制衡而设置的组织体系，主要是基于效率目的而设置的，最终为实现股东利益最大化。 “老三会”（党委会、工会、职工代表大会）是我国政治体制在国民经济基层单位的具体体现，目的是在国有企业实现党的政治领导和保证职工的主人翁地位，主要是基于政治目的而设置。 新、老三会设置基

59、点和运作目标的不一致，必然产生协调上的矛盾。 136我国国有企业激励机制不足 （i）我国国有企业对投资者（股东）参与公司治理的激励明显不足。 (）对公司经理人员的激励也严重不足。 1373、加快国有企业改革，完善公司治理结构理论界关于国企改革的争论 （1）主张国有企业私有化，国退民进的主流经济学派 （2）主张私有化不是国企改革的方向的非主流学派 138（1）主张国有企业私有化，国退民进的主流经济学派 以张维迎、周其仁为首的“主流经济学家”认为，国企产权不清晰是国企效率低下的根本原因，产权不清晰也就无法形成市场经济的微观主体，要建立完善的公司治理结构必须要进行产权改革，产权改革的方向就是将国有企

60、业私有化。 139（2）主张私有化不是国企改革的方向的非主流学派 以郎咸平为首的一派认为，在目前法制不健全的情况下，国企产权改革成了瓜分国有资产的“盛宴”，国企私有化导致的高利润很大程度上是瓜分国资和剥削、掠夺劳动群众实现的，主张目前对国企加强监督管理以提高经济效率。这一派学者尤其不主张搞国有企业的MBO。140 股份制不仅是非公有制经济的发展方向，也是巩固和发展公有制的新形式。那种以掠夺国有资产为最终目的的MBO决不是国企产权改革的方向。但是如果不改革产权，公司治理结构的改革也很难进行下去，也不是绝对的不能搞私有化，地方性的效率低下的国有企业进行私有化以提高经营效率也是可行的，当然这其中须有