围绕“产业拐点”布局

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250009 慢涨开启，静待开年 1 HYPERLINK l _TOC_250008 基本面主导上涨逻辑，2021Q1 有望开启新一轮行情 2 HYPERLINK l _TOC_250007 行业表现已契合“基本面驱动”的投资逻辑 2 HYPERLINK l _TOC_250006 市场配置军工的逻辑决定了新一轮上涨的时点 3 HYPERLINK l _TOC_250005 择股策略 4 HYPERLINK l _TOC_250004 “十四五”开篇之年，围绕“产业拐点”布局 5 HYPERLINK l _TOC_250003 导弹：备战打仗，弹药需求快

2、速提升 7 HYPERLINK l _TOC_250002 航空零部件：“小核心大协作”，发展契机凸显 9 HYPERLINK l _TOC_250001 军工新材料：政策驱动行业发展，市场需求不断提升 10 HYPERLINK l _TOC_250000 军工电子：自主可控，势在必行 12风险因素 14投资策略 14插图目录图 1：“低估值”策略向“产业趋势”倾斜 1图 2：军工产业链构成 2图 3：2019 年至今上下游企业走势对比 2图 4：历年中信证券一级行业分类中军工行业的归母净利增速排名 3图 5：历年 49 家核心军工营业收入及其增速（单位：亿元） 3图 6：历年 49 家核心军

3、工归母净利润及其增速（单位：亿元） 3图 7：历年中信证券一级行业分类中军工行业的归母净利增速排名 4图 8：“低估值”策略向“产业趋势”倾斜 4图 9：中美军用航空发动机发展对比 6图 10：国产发动机 CJ1000A 7图 11：WS-10 航空发动机 7图 12：航空零部件生产装配流程 10图 13：碳纤维材料产业链及主要公司 12图 14：我国历年芯片需求及供给对比 13表格目录表 1：过去 10 年军工指数相较于沪深 300 的超额收益表现 5表 2：我国发动机产业链涉及的上市公司 7表 3：美国多次战争中使用弹药数量（枚） 8表 4：导弹更新换代速度远高于坦克、战斗机等主战装备 8

4、表 5：制导与控制系统占成本比重可达 40%以上 8表 6：航空工业集团主机上市公司关于“瘦身健体”及“聚焦主业”相关表述 9表 7：飞机机体部位功能及零部件 10表 8：2010 年-2017 年国家碳纤维政策 11表 9：国内部分军机型号复合材料用量 11表 10：陶瓷基复合材料广泛应用于航空、航天及核领域 12表 11：信息化装备受阅类型及数量不断增加 13表 12：中国核心集成电路的国产芯片占有率 13表 13：主要公司盈利预测表 15 慢涨开启，静待开年写在开篇：由于 A 股市场具有明显的行业轮动特征，而军工行业又具有高贝塔属性，我们判断军工行业各时点的投资机会将在个股和板块间切换。

5、为了提供更准确的投资建议，我们调整年度投资策略为单季度的投资策略。本报告主要针对 2020 年年末和 2021 年一季度作出判断。核心观点：不同于 2014 年前后炒“资产注入”的主题逻辑，目前市场对军工行业的投资理念已经从“事件驱动型”逐渐转向了以基本面为主导，而行业本身也在越来越多的顶层设计引导下开启了持续的业绩兑现。我们认为，“十四五”是我军在基本实现机械化后加速武器装备现代化建设的重要阶段，军工行业将在 2021 年开篇之年迎来多重产业的景气拐点，该预期也将引导市场对军工的投资偏好自 2020 年年底从估值角度向产业趋势加速切换，所以我们判断：12 月开始，部分风险偏好较高的资金有望开

6、始抢跑，进而带动行业开启一轮可能跨年的慢涨行情，但此时板块性的快速上涨尚需“天时地利人和”，年底“人和”即资金的一致性尚有欠缺，所以目前仍推荐优先配置估值较低且产业趋势明确的个股；一季度一般是军工板块出现超额收益的阶段，而 2021 年一季度将成为验证“十四五”行业拐点的重要节点，预计板块将在较高的风险偏好下出现快速上涨。由于高弹性仍是市场配置军工的主要偏好因素，所以推荐围绕“产业拐点”布局，产业拐点=高弹性=高安全边际。图 1：“低估值”策略向“产业趋势”倾斜资金低估值偏好资金主题投资偏好资料来源：预测 基本面主导上涨逻辑，2021Q1 有望开启新一轮行情行业表现已契合“基本面驱动”的投资逻

7、辑军工投资已经由“事件驱动型”转向“基本面驱动”。从军工产业链上下游关系看，越偏向于下游，企业的产业链地位越高，议价能力越强，而且通常越稀缺甚至垄断；而越偏向上游，竞争格局越激烈，通常也更市场化。但从投资角度看，在今年 7 月板块大涨前，下游主机厂的股价走势都远不及上游个股，甚至其市值和估值都出现了明显的“倒置”。我们认为很多中下游国有企业业绩长期不达预期，同时其短期民用市场想象空间较小是造成该现象的主要原因，市场对军工的投资理念已经从“事件驱动”转向了“以基本面为主导”。军工产业链构成图 2：军工产业链构成军工产业链构成飞机、坦克装甲车、舰船、C41SR雷达、导引头、电子系统、氧气系统等零部

8、件：TR组件、集成电路结构件：刹车、叶片元器件：被动、主动材料：碳纤维、复合材料、高温合金产品上游：元器件、材料上游：部组件、结构件中游：设备、分系统下下游游：主主机机、作作战战系系统统产业链竞争激烈市场化稀缺/垄断产业地位高资料来源：绘制图 3：2019 年至今上下游企业走势对比板块整体上涨中航沈飞中航飞机光威复材中航光电300%250%200%150%100%50%0%19-119-219-319-419-519-619-719-819-919-1019-1119-1220-120-220-320-420-520-620-720-820-920-1020-11-50%资料来源：Wind，军

9、工行业已开启景气兑现。军工行业自 2018 年开始业绩表现已持续向好，按归母净利润增速排名一直处于全市场前五，其中 2020 年前三季度归母净利润增速排名第 3，仅次于农林牧渔和通信。根据 49 家核心军工企业公布的三季报，前三季度 49 家核心军工企业共实现营业收入 1903.44 亿元，同比增长 15.59%，实现归母净利 141.68 亿元，同比增长 33.48%；其中单三季度实现营业收入 719.61 亿元，同比增长 34.48%，实现归母净利亿元，同比增长 49.14%。不同于过去上游业绩普遍好于下游的情况，今年第三季度下游主机厂也出现了业绩爆发，我们认为，“十四五”是我军在基本实现

10、机械化后加速武器装备现代化建设的重要阶段，军工行业将在 2021 年“十四五”的开篇之年延续高景气度并保持快速增长。图 4：历年中信证券一级行业分类中军工行业的归母净利增速排名2016A2017A2018A2019A2020Q12020H12020Q1343365260351015202530资料来源：Wind，图 5：历年 49 家核心军工营业收入及其增速（单位：亿元）图 6：历年 49 家核心军工归母净利润及其增速（单位：亿元）3,0002,5002,0001,5001,000500-营业收入同比增速23.7618.5410.077.7025%20%15.5195%10%5%0%18016

11、014012010080604020-归母净利润同比增速33.4821.3717.0217.8518.8640%35%30%25%20%15%10%5%0% 资料来源：Wind，资料来源：Wind，市场配置军工的逻辑决定了新一轮上涨的时点三季度市场配置军工的逻辑已经建立在对 2021 年预期上。回顾军工行业三季度至今的表现，中信军工指数自 7 月初开始快速上涨，但相关公司半年报显示，军工在 2020Q2的业绩增长优势出现一定程度减弱，所以此轮大涨可能并非半年报超预期催化导致；而进入三季报发布阶段，多数业绩向好的个股仅发布公告后首日上涨，甚至首日即出现大跌，特别是 10 月中旬开始，市场资金向顺

12、周期板块的倾斜也使得军工行业走势基本归于“平静”。我们认为，三季度以来军工行业的快速上涨是建立在“十四五”特别是 2021 年行业发展明确、业绩快速增长的预期上，并将对新一轮上涨产生影响。图 7：历年中信证券一级行业分类中军工行业的归母净利增速排名资料来源：Wind，“低估值”策略向“产业趋势”倾斜。“十四五”是我军在基本实现机械化后加速武器装备现代化建设的重要阶段，军工行业将在 2021 年开篇之年迎来多重产业的景气拐点，该预期也有望引导市场对军工的投资偏好自 2020 年年底从估值角度向产业趋势加速切换，如同沙漏模型，当趋势形成时，资金预计将加速向更有长期逻辑的“产业趋势”方向流入。图 8

13、：“低估值”策略向“产业趋势”倾斜资金低估值偏好资金主题投资偏好资料来源：预测择股策略短期择股策略：三季度的上涨行情主要受到“订单兑现”或者“业绩兑现”的支撑，Q4 通常为军品订单下发以及提前备产的重要阶段，是验证行业“十四五”发展景气度、特别是 2021 年成长性的重要时点，所以我们判断部分风险偏好较高的资金将基于对大订单的预期提前布局，进而带动行业开启一轮可能跨年的慢涨行情。但经过 7-8 月的快速上涨，板块整体已经实现了估值修复，多数个股估值较高，所以目前仍推荐优先配置估值较低且产业趋势明确的个股；长期择股策略：板块性的快速上涨需要“天时地利人和”，“天时”即政策已持续引导，“地利”即业

14、绩已开启兑现，“人和”即资金一致性尚需轮动。从历史情况看，一季度和三季度军工板块出现超额收益和系统性机会的概率更大，而 2021 年一季度是验证“十四五”行业拐点的重要节点，我们认为，当进入一季度行业预期将完全切换至 2021 年，板块有望在较高的风险偏好下出现快速上涨。考虑到高弹性仍是市场配置军工的主要偏好因素，推荐围绕“产业拐点”布局，产业拐点=高弹性=高安全边际。表 1：过去 10 年军工指数相较于沪深 300 的超额收益表现2011201220132014201520162017201820192020跑赢比例1 月-5.6%-5.7%17.0%8.7%8.4%-7.6%3.2%-11

15、.2%-4.2%6.6%50%2 月7.8%5.4%7.1%-2.2%2.1%-4.2%-1.3%2.2%6.9%5.0%70%3 月-6.2%-3.1%-0.8%-6.9%-1.2%7.0%-1.5%12.3%2.5%-3.0%30%4 月-8.0%2.0%-6.6%-1.5%6.1%-4.5%-5.5%2.2%-9.1%2.3%40%5 月0.6%-2.0%14.2%4.2%33.9%-1.6%-16.3%-11.8%5.9%1.4%60%6 月10.1%-3.1%-4.8%12.6%-7.9%11.0%1.1%-0.2%-5.9%-3.0%40%7 月3.1%-7.0%4.4%0.8%1

16、1.8%-2.9%-3.5%5.1%3.9%17.1%70%8 月-0.6%6.4%1.5%5.4%-6.3%0.0%0.6%0.6%5.2%4.1%80%9 月-5.8%-0.8%3.8%15.7%-14.8%-4.3%2.4%0.5%-6.2%0.0%50%10 月-4.2%-2.0%-2.0%-1.9%16.1%0.4%-9.8%-3.3%-6.4%-7.0%20%11 月3.4%-6.0%22.6%-14.9%-2.1%-4.9%-3.8%3.2%-0.4%1.6%40%12 月-5.7%3.7%-6.2%-15.1%-7.3%2.3%-2.8%-0.6%-1.2%-20%资料来源：W

17、ind， “十四五”开篇之年，围绕“产业拐点”布局我们认为，未来板块的上涨将基于行业基本面的持续向好和“十四五”的发展高确定 性，所以在实战化训练加速和军队信息化建设大背景下，推荐围绕“产业拐点”进行布局， 产业拐点意味着该领域将具有长期的业绩弹性和高确定性，也意味着具有较高的安全边际。航空发动机：发展突破，拐点待现中国航发技术估计落后美国近 30 年，国产化率提升发展确定性强。中国航空发动机从仿制开始，起步较晚，估计从时间上看落后美国近 30 年，从代际上看，落后美国一代以上，上世纪 80 年代美国 F15 战机已经装备推重比达到 8 的 F110 发动机，我国同类型的WS10 发动机到 2

18、010 年才投入生产。目前我国航发产业从体制机制、经费支持等角度不断向欧美等发达国家看齐。在技术上不断取得突破，太行系列发动机的逐步大批量产以及未来更多型号逐步研制完成，预计国产化率将持续提升，未来追赶欧美确定性较强。图 9：中美军用航空发动机发展对比推重比 6推重比 78推重比 10WS15发动机WS10发动机WS9发动机 中国 资料来源：环球网，中美军用航空发动机美国 1980 推重比 78推重比 10推重比 10推重比 1012推重比 1215推重比 1520GE VAATE核心机项目通用经济可承受涡轮发动机项目（VAATE）F135发动机XF120发动机F119发动机F110发动机 1

19、990 2000 2010 2020 实战化训练下飞行员年飞行时间增加，发动机消耗加大需求上升。据南方周末2011年在南中国上空的暗战一文中报道，北约国家空军年飞行时间在 180 小时到 250 小时左右，中国飞行员则在 190 小时以上。近年来随着军队实战化训练推进，航空兵年飞行时间或进一步增大，与此同时实战化训练也要求飞行员进行加力飞行等更贴近实战的飞行科目，两方面因素共同决定了发动机消耗将加大，需求有望持续上升。国产民用发动机迈出进口替代第一步。目前我国主要民用航空发动机大量依赖进口，尚不具备完整制造民用涡扇发动机的能力，但已取得重大突破。2017 年年底，由中国航发集团商发公司负责研制

20、的大型客机发动机验证机（CJ-1000AX）的首台整机在上海完成装配，标志我国首个民用大涵道比涡扇发动机整机验证平台建立，将为后续研制工作奠定坚实基础。根据人民网报道，2018 年 5 月，CJ-1000AX 首次点火一次成功，核心机转速最高达到 6600rpm，初步验证了各部件及相关系统的功能和匹配性。CJ-1000AX 未来有望装配国产 C919 客机，迈出国产化替代进程第一步。图 10：国产发动机 CJ1000A资料来源：环球网图 11：WS-10 航空发动机资料来源：环球网全球航发市场空间近 30 万亿元，中国企业望分享超 2 万亿元市场空间。随着全球客货运量提升及安全形势加剧，我们预

21、计未来 20 年全球军民用航空发动机市场规模将超 30万亿元，其中中国约 4 万亿元，我国企业能分享的军民用航空发动机市场空间约 2.2 万亿。根据我们测算，航发控制系统市场空间占比 10%，达 2300 亿元，盘轴件及叶片市场占比 30%，达 7000 亿元，原材料市场空间约 7700 亿元。建议关注航发动力、中航重机、火炬电子、航发控制、ST 抚钢。表 2：我国发动机产业链涉及的上市公司产业链股票名称及代码主要产品和服务抚顺特钢（600399）高温合金及超高强度钢钢研高纳（300034）高温合金宝钛股份（600456）钛合金高端材料西部材料（002149）钛合金图南股份（300855）高温

22、合金上游火炬电子（603678）复合材料中航高科（600862）复合材料应流股份（603308）高温合金、零件零部件炼石有色（000697）中航重机（600765）含铼高温合金、单晶叶片航空发动机锻件航发科技（600391）航空发动机零件中游分系统航发控制（000738）航空发动机控制系统航发动力（600893）航空发动机整机下游整机制造、维修保障海特高新（002023）航空发动机维修航新科技（300424）航空发动机维修资料来源：Wind，导弹：备战打仗，弹药需求快速提升导弹在战争中消耗量巨大，信息化环境下精确打击已成为重要手段，导弹在未来战争中的需求更为迫切。根据俄罗斯杂志空天防御报道，美

23、国在海湾战争、科索沃战争、阿富汗战争、伊拉克战争中使用了大量导弹，包括巡航导弹、空地导弹、制导炸弹等，合计约 33 万枚，其中海湾战争中弹药使用量高达 25.6 万枚，消耗量巨大。精确打击由于具备打击精度高、作战风险低、附带损伤小等诸多优势倍受军事界青睐，已成为信息化条件下主要的火力打击方式。在近代四次主要局部战争中，美军精确制导武器的使用比例从海湾战争中的 8%提升到伊拉克战争中的 68%，增加了近 9 倍。预计在未来的高技术局部战争中，精确制导武器使用占比将进一步提升。表 3：美国多次战争中使用弹药数量（枚）海湾战争科索沃战争阿富汗战争伊拉克战争合计弹药合计2560002300022000

24、29000330000精确制导弹药205008000125002000061000资料来源：俄罗斯空天防御杂志，实战化训练持续推进，弹药耗损快速增大。导弹具有消耗属性，“十三五”期间我军已显著加强实战化训练，以全面提高打赢能力。根据解放军报报道，解放军诸多前沿主战部队近几年的炮弹及导弹消耗量已经呈现逐年翻倍态势，2018 年东部战区陆军某旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别是 2017 年的 2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍。2020 年初习近平总书记再次向全军发布开训动员令，着力实战化军事训练。表 4：导弹更新换代速度远高于坦克、战斗机等主战装备99 阅兵09 阅兵15 阅兵17 阅兵19 阅兵88

25、B 坦克/96 式坦克坦克/9910 工程车99 式坦克/96A 式坦克99A 坦克99A 坦克歼-20/ 歼-16/ 歼-11/ 歼99A 坦克/15 式轻型坦克歼-20/ 歼-16/ 歼-10/ 歼战斗机歼-7/歼-8/苏-27歼-8/歼-10/歼-11歼-10/歼-11 /歼-15-15-15防空导弹反舰导弹弹道导弹红旗-7 地空导弹/红旗-61 舰空导弹/海红旗-7舰空导弹/红旗-2 防空导弹/S-300 防空导弹鹰击-8 舰舰导弹/鹰击-2 岸舰导弹东风-11 弹道导弹/东风-15 弹道导弹/东风-21 弹道导弹/东风-资料来源： 31 弹道导弹04 式 25 毫米弹炮结合系统/红旗

26、-7B 防空导弹/红旗-16 和海红旗-9舰空导弹/红 9 地空导弹/红 12 地空导弹鹰击 83 反舰导弹/鹰击62-岸舰导弹东风 15 乙常规导弹/东风 11 甲常规导弹/东风21 丙常规导弹/东风31甲核导弹红旗-9 地空导弹/红旗-12 地空导弹/红旗-6弹炮系统/ 海红旗-10舰空导弹/海红旗-9 舰空导弹鹰击-12A 反舰导弹/鹰击 62-岸舰导弹东风-15B 导弹/ 东风-16 导弹/东风-21 丁导弹/东风-26 导弹/东风-31 甲核导弹/东风 5-B洲际导弹海红旗-9B 舰空导弹/红旗-9B 地空导弹/红旗-22 地空导弹/红旗-6弹炮导弹发射车鹰击-12A 舰舰导弹/鹰击

27、-83K 空舰导弹/鹰击-62A 岸舰导弹东风-26 战略导弹/东风-21 丁中程导弹/东风-16 改常规导弹/东风-31 洲际核导弹海红旗-9B/红旗-16/红旗-10/ 红旗-9B/ 红旗 -22/红旗-12A/红旗-6A弹炮系统/红旗-17A/红旗-16B鹰击-12B/鹰击-12B东风-17/东风-26/巨浪-2/东风-31 甲改/东风-5B/东风-41资料来源：央视网，导弹由制导系统导引控制，制导与控制系统占成本比重可达 40%以上。整体来看，弹道导弹制导系统、动力系统、战斗部及其他（包括弹体结构）比例较为接近；但其中制导系统由于技术先进、结构复杂，在导弹中成本占比较高，大部分都在 4

28、0%以上，如 PAC-3和 THAAD 分别占到 47%和 43%。甚至在先进的中程空空导弹中占到了 70%以上，主要是由于其对精确打击的能力的高要求带动了成本的提高，预计随着对精确打击性能要求的提升，未来制导控制分系统成本占比或将持续保持在高位。但制导系统在弹道导弹中的成本占比相对比较低，大概在 20%-30%。表 5：制导与控制系统占成本比重可达 40%以上导弹制导与控制（%）推进（%）再入飞行器（%）其他部分（%）弹道导弹MX21.725.433.419.5潘兴-133.126.917.922.1反导拦截弹PAC-3=47-THAAD4311-46AGM-130 空地导弹414119-先

29、进中程空空导弹77776-资料来源：Wind，受益于需求拉动，产业链有望进入快速发展期。导弹产业链可分为上游材料和电子元器件、中游导弹零部件和下游导弹整机方向。上游和中游企业的核心竞争力主要体现在技术竞争实力，下游导弹整机企业的核心竞争力体现在军工总装资质稀缺。目前，除洪都航空等少数公司外，大部分导弹整弹业务仍位于上市公司体外，二级市场导弹产业链标的大部分经营导弹配套业务。在导弹产业链细分领域中，导引头在整弹价值中占比高，且更新速度快于整弹，相关标的具备较好的投资价值。建议关注鸿远电子、航天电器、睿创微纳、盟升电子、菲利华。航空零部件：“小核心大协作”，发展契机凸显军工集团推动“小核心、大协作

30、”，民营航空零部件制造商得到发展契机。早在2008年中国的国防白皮书中，国防部便已经提出“中国加速推进军工企业体制机制转变，初步建立小核心、大协作、寓军于民的国防科技工业新体系”，寓军于民的“小核心、大协作”内涵得到明确。近年来随着新型号军机加速列装，航空工业集团成员单位，尤其是各大主机厂生产任务日益繁重，在“瘦身健体、聚焦主业”的背景下，为保障生产交付的正常进行，我们预计主机厂会进一步聚焦总装主业，而将零部件制造等业务更多的委托民营企业进行生产。随着集团持续建设“小核心、大协作”的寓军于民的工业体系，民营航空零部件制造企业参与程度有望提升，其中的优势企业有望迎来发展契机。表 6：航空工业集团

31、主机上市公司关于“瘦身健体”及“聚焦主业”相关表述上市公司公告名称相关表述2019 年年度报告聚焦主业稳健发展，提高经济运行质量中直股份2020 年半年度报告公司通过聚焦主业发展，夯实做强做优直升机产业的基础抓住发展机遇,坚定聚焦主业，推进规范管理，深化企业改革，调整经济结构，洪都航空中航沈飞中航飞机2019 年年度报告2020 年半年度报告关于转让中航贵州飞机有限责任公司2.07%股权暨关联交易的公告关于全资子公司挂牌转让上海沈飞国际贸易有限公司 100%股权及债权的公告重大资产置换及支付现金购买资产暨关联交易报告书不断提质增效报告期内，公司克服疫情影响，聚焦航空主业，实现上半年均衡生产目标

32、，全面完成科研生产及产品交付任务本次交易为落实央企“瘦身健体”提质增效工作要求，符合公司的战略发展和管理需求，不会对公司经营产生重大影响本次挂牌转让交易为落实央企“瘦身健体”提质增效及退出非主业投资工作等要求，符合公司的战略发展和管理需求，有利于公司集中资源聚焦主业本次交易完成后，上市公司能够聚焦主业发展，优化管理结构与资源配置，增强航空装备业务的研发生产效率及航空装备合同履行能力，实现高质量发展资料来源：各公司公告，航空零部件是指航空器的机体零部件，是指构成飞机外部形状和主要受力的部分。飞机主要分为机体、发动机和机载设备三大部分。机体是指构成飞机外部形状和主要受力的部分，包括机身、机翼、尾翼

33、和起落架等，并广泛涉及舱门、大梁、桁条、翼梁、翼肋、框类等主要零件。按照材质的不同，机体零部件可以分为金属零部件和复合材料零部件。其中金属零部件材料包括铝合金、钛合金、镁合金、不锈钢、结构钢和高温合金等，复合材料零部件材料包括碳纤维复合材料、航空陶瓷、特种陶瓷、特种橡胶等。表 7：飞机机体部位功能及零部件名称主要功能主要部件主要零件装在各种设备及人员物资、连接机身飞机其他部分机翼产生飞机升力，操纵飞机滚转操作飞机俯仰或偏转，保证飞机尾翼平稳飞行用于起飞、着路滑跑和滑行，停机身结构件、门、框等机翼、副翼、缝翼、襟翼、扰流板等安定面、方向舵、升降舵等 减震器、支柱、机轮、刹车装大梁、桁条、隔框、蒙

34、皮、地板块、各种接头等翼梁、翼肋、框类、蒙皮、桁条、各种接头等翼梁、翼肋、框类、蒙皮、桁条、各种接头等蒙皮、垫块、结构件、功能件起落架放时支撑飞机置、收放装置等等资料来源：爱乐达招股说明书，零部件的生产装配流程可分为四大阶段：工装、零部件制造、部装和飞机总装。工装指用于飞机零部件成型或部段、整机装配的专用工艺装备，根据产品用途可进一步分为成型工装和装配工装；工装加工后的毛坯件经工艺加工后制成零部件；之后通过部装阶段将两个或以上零件组合成有限范围的部件结构单元；最后部件将会移交给主机厂，进行最后的飞机总装。图 12：航空零部件生产装配流程资料来源：Wind，随着新型号军机加速列装以及航空工业集团

35、推动“小核心、大协作”工业体系建设，民营企业参与度不断提升，航空零部件制造行业已进入快速发展通道。航空零件锻造、钣金、机加等环节部分企业已开始释放业绩，成长性凸显；此外部分企业正依托技术渠道优势，向下拓展部装等业务，有望打开企业发展天花板。建议关注：利君股份、豪能股份、爱乐达、北摩高科。军工新材料：政策驱动行业发展，市场需求不断提升国家高度重视碳纤维技术，政策驱动行业发展。碳纤维产业是国家鼓励的基础性战略性新兴产业。为实现军事和民用重大装备的自主保障，自 2000 年至今，国家密集出台多项产业政策支持碳纤维产业的发展。国家发改委在“十二五”国家战略性新型产业发展规划中，明确提出了碳纤维作为高性

36、能复合材料标志性新材料的战略地位；工信部 2013年起草了加快推进碳纤维行业发展行动计划；碳纤维关键技术专项于“十五”期间被列入国家高技术研究发展计划（863 计划），“高性能聚丙烯腈碳纤维基础科学问题”于“十一五”期间被列入国家重点基础研究发展计划（973 计划）。在国家多项政策的支持下，我国碳纤维产业从无到有，产业规模和技术水平都得到了较大提升。表 8：2010 年-2017 年国家碳纤维政策时间单位政策相关内容国务院关于加快培育和提出要大力“提升碳纤维、芳纶、超高分子质量2010 年国务院发展战略性新兴产业的决聚乙烯纤维等高性能纤维及其复合材料的发展定水平”2012 年2013 年工信部

37、工信部新材料产业“十二五”发展规划加快推进碳纤维行业发加强高强、高强中模、高模和高强高模碳纤维系列品种攻关，实现千吨级装置稳定运转构建技术先进、结构合理、上下游协调、军民融展行动计划合发展的碳纤维产业体系。2015 年国务院新材料产业是需要突破发展的十大重点领域之中国制造 2025一2015 年工信部干喷湿法纺高性能碳纤维技术、高性能碳纤维轻产业共性技术发展指南编预定型增强复合材料技术2016 年工业和信息化部加快发展高性能碳纤维及复合材料，重点突破高石化和化学工业发展规划强碳纤维低成本、连续稳定、规模化生产技术，2016 年国务院“十三五”国家战略性新兴产业发展规划加快高强中模、高强高模级碳

38、纤维产业化突破。重点突破国产碳纤维低成本制造技术、高端领域用碳纤维技术资料来源：国务院，工信部，军用航空碳纤维迎来较好发展契机，市场需求不断提升。我国战斗机、直升机更新换代将带来较大的复合材料需求。与美俄等国已全面换装四代五代战机相比，中国五代机歼20 虽然已经入役，但空军仍装备有大量老旧的歼 7、歼 8。直升机运输机等军机情况也与 战斗机类似。随着未来中国军机逐步换代以及复合材料占比更高的先进战机占比不断提升，航空复合材料市场有望逐步打开。上世纪末本世纪初，国外复合材料用量已经占军用飞机 结构质量 30%以上，国内最新一代战机复合材料用量也达到了 20%左右水平。表 9：国内部分军机型号复合

39、材料用量机型复材用量（%）应用部位首飞年份J-8I1垂尾1985J-8III2垂尾、前机身1993J-8II5机翼承力结构验证1995J-106垂尾、鸭翼、襟副翼1997J-11B9.6机翼、平尾、垂尾、减速板2003Y-12F710副翼、方向舵、升降舵、整流罩2010J-2020机翼、起落架局部、蒙皮局部2011资料来源：先进材料在航空航天中的应用（梁文萍），碳纤维下游需求增加，产业链标的有望受益。碳纤维的复合与应用存在多种路径，“纤维-（复合）-预浸料-（成型）-制品”与“纤维-（成型）-预制体-（复合）-制品”是目前比较主流的两种工艺流程，前者作为结构材料多用于飞机结构、体育用品领域，基

40、体材料以树脂为主；后者作为功能性结构材料多用于刹车副、热场材料、火箭发动机等领域，基体材料以碳为主。随着下游航空航天等领域碳纤维需求持续上升，产业链标的业绩或将快速释放，建议关注中航高科、中简科技。图 13：碳纤维材料产业链及主要公司资料来源：各公司公告，各公司官网，新装备打开特陶材料市场，产业将从量变进入质变。特种陶瓷基复合材料 CMC 具有高强度、高模量、耐高温、抗氧化、抗蠕变、耐化学腐蚀、耐盐雾等优点以及优异的电、磁、声、光、热力学性能等特点，是航空、航天发动机热端结构及防热材料的首选。目前我国基本已具备陶瓷基复合材料 CMC 的完整产业链，包括上游的陶瓷基体、PCS（可作为陶瓷基体，也

41、可作为制备增强纤维原材料）、增强纤维材料，中游的陶瓷基复合材料制备、下游的应用领域。先进战机放量有望打开特陶材料市场空间，引导产业释放产能。表 10：陶瓷基复合材料广泛应用于航空、航天及核领域应用对象应用部件航空发动机燃烧室、涡轮叶片、导向器叶片、过渡机匣、尾喷管飞机机体头锥、尾翼、平面翼板及前沿翼板、高温区盖板、刹车盘导弹弹用发动机高温部件、端头帽运载火箭固体火箭发动机导流管、扩张段、液体火箭发动机喷管航天飞机鼻锥、导翼 、机翼、盖板卫星反射镜、卫星窗框核反应堆输铀管、核聚变反应堆第一壁构件、核燃料棒包壳通信基础元器件材料，计算机系统和数据处理设备、高屏蔽电缆和计算机的通讯终端汽车刹车片、连

42、接杆冶金、机械仪器仪表、计量设备资料来源：陶瓷基复合材料应用（张紫煜，发表于中国科技投资），军工电子：自主可控，势在必行我国强军目标明确，信息化建设是重点方向。相较于美、俄等世界军事大国，我国军队目前尚未完成机械化发展，武器装备信息化程度较低，指挥控制系统的发展仍处于由各个军兵种独立运行的“烟囱”模式向“一体化”作战演变过程中。从 1998 年至今，我国已发布 9 部国防白皮书，多次对我国军队信息化建设要求和发展进程进行阐释，以强调推进机械化和信息化的复合发展、跨越式发展。从历次阅兵看，信息化装备受阅类型及数量正在不断增加，表明我军信息化进程正加速推进，进而为军工电子信息化产业带来发展良机。表

43、 11：信息化装备受阅类型及数量不断增加99 阅兵09 阅兵15 阅兵17 阅兵19 阅兵16 辆雷达地面无车、16 辆通信车、10 架无人机16 辆雷达车、11架无人机、16 辆通信车2 架预警机、2 架24 辆侦察车、16 辆电子对抗车、4 架无人机、8 辆无人机发射车、16 辆雷达车2 架预警机、1 架指挥通信机、116 辆预警雷达车、64 辆信息作战车、26 架无人机、2 艘无人潜航器5 架预警机、1 架指挥通信机、2 架反潜机、空中无3 架预警机资料来源：央视网，指挥通信机、3 架特种飞机架干扰机2 架技术侦察机，通信对抗飞机/远距离支援干扰机/电子对抗侦察机/电子侦察机各 1 架我

44、国电子行业长期受海外巨头压制，在核心集成电路领域市占率较低。电子行业，特别是芯片行业，通常研发投入大、获利周期长，需要规模化生产才能收回成本。目前我国集成电路产业整体竞争力不强，国内产品以中低端为主，高端芯片主要依赖进口。在各类集成电路产品中，仅移动通信领域的海思、展讯能够比肩高通的国际水准，核心集成电路的国产芯片占有率较低，产业整体设计能力不足、研发投入较少，且存在结构与需求的严重失配。图 14：我国历年芯片需求及供给对比140120100806040200本土芯片公司需求/十亿美元本土芯片公司供给/十亿美元118987866384041425057253067810131418212010201120122013201420152016201720182019资料来源：全球集成电路的市场状况概述（石春琦），系统设备核心集成电器国产芯片占有率服务器MPU0%计算机系统个人电脑MPU0%工业应用MCU2%可编程逻辑设备FPGA/EPLD0%数字信号处理设备DSP0%表 12：中国核心集成电路的国产芯片占有率通用电子系统通信装备移动通信终端Application Processor18%Communication Processor22%系统设备核心集成电器国产芯片占有率