乘“双碳”之风新能源扬帆远航

1、目录一“双碳”背景下新能源迎来黄金时代二光伏：政策指引长期，价格影响短期三电动车：国内外政策共振推升高景气度四储能：能源领域的下一站“天后” 五氢能：光伏制氢最具潜力六投资策略、估值分析及重点推荐标的创 造 财 富 / 担 当 责 任一“双碳”背景下新能源迎来黄金时代创 造 财 富 / 担 当 责 任顶层设计：“双碳”提供长期指引2020年我国产生碳排放的化石能源占能源消耗总量约84%（原煤、原油、天然气占比 56.8%、19%、8.49%），能源结构主要以煤炭为主。长期来看，大力发展可再生能源，降低化石能源比重，重构能源格局。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2、19571965197519801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202095%90%85%80%75%70%65%60%55%50%500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000195719651975198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020（万吨标准煤）创

3、 造 财 富 / 担 当 责 任4资料来源：统计局，中国银河证券研究院资料来源：统计局，中国银河证券研究院中国各类能源消费历年占比原煤原油天然气水电、核电、风电中国能源消费总量及原煤消费占比历年变化能源消费总量原煤消费占比顶层设计：“双碳”提供长期指引（续）我国宣布到2030年单位生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。创 造 财 富 / 担 当 责 任5顶层设计：“双碳”提供长期指引（续）创 造 财 富 / 担 当 责 任6国家承诺性质碳达峰年份碳中和年份间隔年数中国政策宣示2030206

4、030法国法律规定1991205059德国法律规定1990204555瑞典法律规定1993204552瑞士政策宣示2000205050美国行政命令2007205043丹麦法律规定1996205054资料来源：统计局，中国银河证券研究院相较发达国家，我国实现碳中和目标任务更艰巨。碳交易市场上线，推动碳中和进程。全国碳排放权交易市场将于6月底前启动上线，交易中心落 地上海，碳配额登记系统设在湖北武汉。碳交易市场先期仅纳入电厂企业，水泥、有色等其余6 大行业暂不纳入。全球主要国家碳达峰及碳中和时间规划行业规划：细化落实“双碳”目标创 造 财 富 / 担 当 责 任72021年多部门细化“双碳”目标。

5、国务院及国家能源局为可再生能源的发展设立了远景目标， 其中包括“到2030年非化石能源占能源消费总量比重达到25%左右”及“到2025年全国风电、 光伏发电量占全社会用电量比重达到16.5%左右”等。资料来源：发改委、能源局、国务院官网，中国银河证券研究院新出台的行业规划梳理文件名发布时间发布机构主要内容关于征求2021年可再 生能源电力消纳责任权 重和2022-2030年预期目 标建议的函2月5号国家能源局2030年全国统一可再生能源电力消纳责任权重为40%，其中非水电电力 消纳责任权重为25.9%。与之对应的21年非水目标为12.7%，此后逐年提 升约1.47%。未来十年间约57%的电力需

6、求或将由非水可再生能源（主要 是光伏和风电）供应。关于推进电力源网荷 储一体化和多能互补发 展的指导意见3月1日发改委国家能源局派出机构牵头建立所在区域的源网荷储一体化和多能互补项目 协调运营和利益共享机制，进一步深化电力辅助服务市场、中长期交易等 市场化机制建设，提升可再生能源消纳水平。积极实施存量“风光水火储 一体化”提升。国民经济和社会发展 第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要3月5号国务院加快发展非化石能源，坚持集中式和分布式并举，大力提升风电光伏发电 规模，加快发展东中部分布式能源，有序发展海风，建设一批多能互补的 清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。创

7、 造 财 富/ 担 当 责 任8顶层设计：“双碳”提供长期指引（续）光伏和陆风的发电成本持续下探。2019年全球加权平均的光伏发电LCOE为0.068美元/千瓦时，接近化石燃料发电成本区间的下限，陆风几乎与之持平。创 造 财 富 / 担 当 责 任二光伏：政策指引长期，价格影响短期需求：政策指引长期，价格影响短期央视新闻报道，到2050年我国光伏发电量的占比将达到39%，而2020年我国光伏发电量仅为2605亿千瓦时，占总发电量的3.5%。所以单从发电量的维度看，未来30年光伏将增长不止15倍。资料来源：统计局，中国银河证券研究院资料来源：央视新闻，中国银河证券研究院2020年电源种类发电量组

8、成2050年电源种类发电量组成71%16%6%2%5%火电 水电 风电核电 光伏202028%33%39%其他(水火及核电等) 风电光伏创 造 财 富 / 担 当 责 任102050需求：政策指引长期，价格影响短期（续）中电联预期2021年全社会用电量增速7%-8%。国家能源局预计2021年风光发电量占全社会用电量比重达到11%。2021年底全国发电装机总容量将达到23.7亿千瓦，非化石能源11.2亿千瓦左右，占比重上升至 47.3%。我们预计2021年光伏新增装机将达到45-55GW。0%50%100%150%200%250%050100150200250300350我国装机容量:光伏:累积

9、值YOY创 造 财 富 / 担 当 责 任11（GW）20112012201320142015201620172018201920202021E资料来源：统计局，中国银河证券研究院需求：政策指引长期，价格影响短期（续）2020年全球光伏依然高增。有20个国家的新增超过1GW，其中，中国、欧盟和美国分别为48.2GW、19.6GW和19.2GW预测2021年全球光伏新增装机150-170GW。资料来源：BNEF，中国银河证券研究院资料来源：IRENA，中国银河证券研究院全球光伏新增装机全球新增装机GW级40%20%0%60%160140120100806040200全球光伏新增装机YOY(GW)

10、48.2194.48.211.14.12.64.9 4.131.511.1 3.1 1.3 2.2 2.110102050140%120% 40100% 3080%2018年:11个2019年:14个2020年:20个创 造 财 富 / 担 当 责 任12供给：硅料供应紧张引发产业链利润再分配根据北极星光伏网统计，2021年国内多晶硅产量约43万吨，进口多晶硅10万吨，叠加新增产能有效释放产量约5万吨，预计2021年多晶硅供应量达到58万吨，同比增长16.9%。市场集中度提升。2020年产量CR5企业占比87.5%，其中四家超过5万吨。资料来源：cpia，中国银河证券研究院我国多晶硅产量我国硅

11、料行业竞争格局454035302520151050多晶硅产量YOY（万吨）20.0%21.4%19.0%16.7%19.0%3.8%保利协鑫通威新特能源 新疆大全 东方希望 其他创 造 财 富 / 担 当 责 任132020资料来源：cpia，中国银河证券研究院供给：硅料供应紧张引发产业链利润再分配（续）资料来源：solarzoom，公司公告，中国银河证券研究院（江苏中能是保利协鑫子公司）创 造 财 富 / 担 当 责 任14预计2021年底，硅料产能有望达到57.5万吨左右，同比增长25.8%。根据公布计划，2021年硅料企业的第一轮投产高峰期将出现在三四季度，完全达产则至少要等 到明年上半

12、年。硅料环节已公布的扩产计划20年底21年底新疆协鑫21年3月，1.2万吨新产能4.86通威股份20年，4万吨高纯晶硅乐山二期项目建设启动，预计21年9月投产；20年10月，包头二期4.5万吨项目开工，预计22年9月投产；20年11月，保山一期4万吨高纯晶硅项目开工，预计21年11月投产；21年2月，通威与晶科签署战略合作协议，共同投资年产4.5万吨高纯晶硅项目818新特能源21年3月，内蒙古包头一期年产10万吨高纯多晶硅项目、内蒙古包头二期年产10万吨高纯多 晶硅项目，包头一期预计22年年中投产810大全新能源年产3.5万吨多晶硅项目预计2021年投产，2022年达产710.5东方希望21年

13、计划产线扩产6万吨，预计2021年年底投产；21年5月，东方希望与宁夏政府签订战略合作协议，决议建设宁夏一期年产25万吨多晶硅项 目814江苏中能20年9月，5.4万吨颗粒硅开工扩建，预计21年6月年扩至3万吨，21年底年扩至5.4万吨； 上机数控于2月28日与江苏中能签订合作协议，谋划进行30万吨颗粒硅的生产3.69合计39.453.1供给：硅料供应紧张引发产业链利润再分配（续）硅片、电池片及组件环节大举扩张。根据北极星光伏网统计，2020年以来已公布的扩产计划中，硅片环节达313.6GW，电池317.82GW，组件307.07GW。根据光伏协会统计，预计2021年底全国硅片产能保守估计约3

14、60GW，同比增长超过50%。根据solarzoom预测，预计2021年底电池片产能将达320GW左右，同比增长59.2%。预计2021年组件产能将达360GW左右，同比增长47.5%。020406080100隆基中环晶科晶澳京运通环太上机20172018201920202021E（GW）555045403530252015105020172018201920202021E资料来源：solarzoom，中国银河证券研究院创 造 财 富 / 担 当 责 任资料来源：Energy Trend，中国银河证券研究院15（GW)硅料报价:特级致密料（元/千克）多晶硅片成交价:156（元/片）一线厂商单晶

15、硅片成交价（元/片）供给：硅料供应紧张引发产业链利润再分配（续）多晶电池片报价:156（元/W）一线厂商单晶PERC电池片成交价（元/W）一线厂商组件报价（元/W）资料来源：SOLARZOOM，中国银河证券研究院资料来源：SOLARZOOM，中国银河证券研究院资料来源：SOLARZOOM，中国银河证券研究院资料来源：SOLARZOOM，中国银河证券研究院资料来源：SOLARZOOM，中国银河证券研究院资料来源：SOLARZOOM，中国银河证券研究院创 造 财 富 / 担 当 责 任16供给：硅料供应紧张引发产业链利润再分配（续）创 造 财 富 / 担 当 责 任17硅料价格元/千克周环比月环比

16、年同比年初至今一线厂商特级致密料报价2150.00%36.08%270.69%150.00%一线厂商特级致密料成交价2100.00%34.62%262.07%150.00%一线厂商硅片价格元/片周环比月环比年同比年初至今多晶硅片156成交价（金刚线）2.650.00%23.26%130.43%76.67%单晶硅片158成交价5.030.00%27.99%98.81%59.68%单晶硅片166成交价5.130.00%24.67%-57.85%单晶硅片182成交价5.870.00%20.78%-50.51%单晶硅片210成交价8.220.00%23.98%-50.00%一线厂商电池片价格元/W周环

17、比月环比年同比年初至今多晶电池片156报价0.86-1.15%8.86%72.00%43.33%单晶PERC电池片158成交价1.080.00%12.50%35.00%21.35%单晶PERC电池片166成交价1.070.00%15.05%-15.05%单晶PERC电池片210成交价1.070.00%15.05%-9.18%单晶PERC电池片182成交价1.070.00%15.05%-10.31%一线厂商组件价格元/W周环比月环比年同比年初至今多晶组件60 x156报价1.600.00%4.58%15.94%12.68%单晶PERC组件报价（单面）1.810.00%3.43%19.08%7.7

18、4%光伏镀膜玻璃价格元/平方米周环比月环比年同比年初至今镀膜玻璃:3.2mm22.500.00%-2.17%-6.25%-48.86%光伏银浆价格元/千克周环比月环比年同比年初至今光伏银浆正银含税价68000.00%3.82%27.10%5.43%光伏胶膜价格元/平方米周环比月环比年同比年初至今光伏EVA胶膜价格11.700.00%-9.30%53.95%-4.10%数据来源：SOLARZOOM，中国银河证券研究院趋势：大尺寸薄片化、新型高效电池大尺寸高功率硅片摊薄电站BOS成本，提高溢价能力。应用540W的M10组件和545W的G12组件的系统成本比现有的M4组件低8%到9%。“薄片化”助力

19、企业降本。硅料价格上涨10元/千克，对应硅片的成本上涨0.18元/片，需减薄18m厚度可保持硅片单价维持不变。但是过于薄片化会增加碎片率。不同尺寸硅片市场占比变化趋势预测硅片厚度变化趋势0%25%50%75%100%2020202120232025资料来源：中国光伏产业发展路线图（2020版），中国银河证券研究院20272030156.75mm158.75mm160-166mm182mm210mm12513514515516517518520202021资料来源：CPIA，中国银河证券研究院2023202520272030多晶硅片厚度单晶硅片厚度-P型硅片单晶硅片厚度-N型硅片创 造 财 富

20、/ 担 当 责 任18（m）趋势：大尺寸薄片化、新型高效电池（续）HJT转换效率高。在规模化生产和成本等方面具有优势。镀膜过程对温度的要求较低。更具薄片化潜力。产业化推行依然面临较大阻力。HJT与目前主流的PERC生产设备不兼容。技术工艺优化助力银 浆耗量减少。各种电池技术平均转换效率变化趋势资料来源：中国光伏产业发展路线图（2020版），中国银河证券研究院100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20202021资料来源：CIPA，中国银河证券研究院2023202520272030各种电池技术市场占比变化趋势BSFPERCTOPConHJT其他创 造 财 富 / 担

21、当 责 任19趋势：大尺寸薄片化、新型高效电池（续）创 造 财 富 / 担 当 责 任20企业异质结现有产能异质结规划产能产能规划地点投资额（亿元）异质结电池量产效率钧石能源600MW5GW（一期2GW在建）福建晋江50-中智电力160MW1.2GW山西东营-晋能集团100MW2GW山西晋中5924.73%爱康科技4GW（21年）6GW电池+6GW组件浙江湖州5024.59%通威1GW（21年）1GW-25.18%山煤国际-10GW（一期3GW在建）山西晋中31.88（一期）-晋锐能源-5GW（一期2GW在建）福建晋江125-东方日升-2.5GW（一期500MW在建）浙江宁海3324.55%比

22、太科技-6GW安徽蒙城（1GW）、颖上（5GW）13.2-国家电投100MW5GW福建莆田4024.5%彩虹集团-2GW浙江嘉兴35-厦门神科-2GW浙江衢饶18-腾晖光伏-1GW电池+1GW组件江苏常熟1223.56%安徽华晟500MW2GW-24.39%宝峰时尚-500MW福建莆田-24%以上汉能120MW600MW四川成都-唐正能源-500MW山东东营6-阿斯特-250MW浙江嘉兴5-中建材-5GW临港30-合计53GW三电动车：国内外政策共振推升高景气度创 造 财 富 / 担 当 责 任电动车销量维持高景气度-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%

23、05101520255月6月7月8月9月10月11 月 12 月2019年2020年2021年20年YOY21年YOY（万辆）0%2%4%6%8%10%12%20/120/520/921/121/5国内新能源汽车渗透率创 造 财 富 / 担 当 责 任222021年维持高景气度。2021年国内新能源汽车1-5月合计销量达93.83万辆，同比增长253.04%。新能源汽车渗透率快速上升，已由20年底的8.8%提升至10.2%。中国新能源汽车月度销量中国新能源汽车渗透率1月2月3月4月资料来源：中汽协，中国银河证券研究院资料来源：中汽协，中国银河证券研究院电动车销量维持高景气度（续）3351781

24、26121137560-100102030405060708001002003004005006002015201720192021E2023E2025E中国销量中国增速2021-2025年 CAGR 32.6(万辆）22274276100194770-2002040608010001703405106808502015201720192021E2023E2025E海外销量海外增速2021-2025年CAGR 31.7(万辆）创 造 财 富 / 担 当 责 任23中国市场处于高速成长期。预计2021年国内新车销量220-240万辆，同比增长46.3%-75.6%；2025年国内560万辆，5年

25、CAGR达32.6%。2021年全球市场将迎来中国与海外需求共振。2025年海外销量770万辆，5年复合增速31.7%。中国新能源汽车年度销量预测中国新能源汽车年度销量预测资料来源：中汽协，中国银河证券研究院资料来源：中汽协，Marklines，中国银河证券研究院电动车销量维持高景气度（续）6013216中国欧洲美国其他20155525155中国欧洲美国其他2019414199中国欧洲美国其他创 造 财 富 / 担 当 责 任242020海外市场迎来爆发期。欧洲方面，在碳排放考核和各国补贴的刺激下，电动车销售保持高景气； 美国方面，拜登政府推行清洁能源计划，提出在2030年前建立50万座充电桩

26、，政府采购300万 台新能源汽车等，21年5月26日参议院又通过了新的美国清洁能源法案提案，大幅增加新能 源汽车补贴力度。电动车销量维持高景气度（续）创 造 财 富 / 担 当 责 任25德国销量（辆）年同比渗透率瑞典销量（辆）年同比渗透率EV118266226.81%10.58%EV1253766.89%10.97%PHEV132491241.54%11.85%PHEV3083065.26%26.99%法国销量（辆）年同比渗透率芬兰销量（辆）年同比渗透率EV5354971.39%7.40%EV3078151.27%6.58%PHEV56862340.31%7.86%PHEV10032115.

27、60%21.45%英国销量（辆）年同比渗透率荷兰销量（辆）年同比渗透率EV58019163.08%7.85%EV10688-8.11%9.76%PHEV46295217.44%6.26%PHEV11729160.53%10.71%意大利销量（辆）年同比渗透率西班牙销量（辆）年同比渗透率EV23639206.40%3.80%EV704159.99%1.86%PHEV31859667.69%5.12%PHEV14671218.73%3.88%挪威销量（辆）年同比渗透率美国销量（辆）年同比渗透率EV38434103.48%56.38%EV10746239.92%2.24%PHEV1814328.70

28、%26.61%PHEV43780156.02%0.91%资料来源：KBA，CCFA，SMMT，UNRAE，OFV，BIL Sweden，RAI，ANFAC，Autoinforma，ANL，中国银河证券研究院锂电池大举扩产正当时资料来源：EVTank，中国银河证券研究院资料来源：起点研究，中国银河证券研究院两轮车电动工具3C锂电池64.7%17.0%6.5%动力电池出货量有望维持高增长。我国动力电池2021年装机量有望达到109-119Gwh，2025年提升至331Gwh。全球2025年合计动力电池装机量约830Gwh，对应产值超过6000亿元。锂电池主要应用场景2020年全球各场景锂电池出货占

29、比动力电池数码电池储能电池其他新能源汽车储能11.9%创 造 财 富 / 担 当 责 任26锂电池大举扩产正当时（续）储能用锂电池迎来爆发增长期。2025年储能用锂电池的出货量将是2020年该数据的8.8倍。数码用锂电池需求或将持续释放。2022-2025年数码用锂电池的出货量增速将维持在10%以上。锂电池快速替代铅蓄电池，两轮车用锂电池需求爆发。增速或将保持在30%以上。无绳类叠加锂电化双趋势，电动工具用锂电池需求有望持续提升。5年复合增速超过22%。中国两轮车锂电池渗透率逐年提高全球无绳类电动工具锂电占比提升资料来源：起点研究，中国银河证券研究院资料来源：EVTank，中国银河证券研究院0

30、5101520010002000300040005000600020132014201520162017201820192020非锂电池车锂电池车渗透率7274767880828486880.00.51.01.52.02.525 3.020152016201720182019锂电其他锂电占比创 造 财 富 / 担 当 责 任27（亿台）锂电池大举扩产正当时（续）创 造 财 富 / 担 当 责 任28龙头宁德时代2020年底有效产能69.1GWh，在建产能77.5GWh，规划总产能达500GWh以上，预计 2025年达产。公司从上游资源、中游材料生产到使用端回收均有所布局。公司间接持有澳大利亚锂

31、矿 Pilbara Minerals 8.5%股份、加拿大锂矿North American Lithium 43.6%股份，直接持有天齐锂业15% 股份；与格林美、青山钢铁等公司在印尼投建5万吨/年硫酸镍项目；孙公司邦普以1.38亿元参股刚果 钴矿。公司在材料领域积累较深，采用类一级模式扶持二线材料厂商。比亚迪2020年动力电池产能约50GWh，预计2022年产能可达100GWh。2010年公司以2亿元获西藏 矿业锂矿18%股权；2017年1月公司与青海盐湖工业、深圳市卓域成投资公司共同设立了青海盐湖比 亚迪资源开发有限公司，布局碳酸锂；2017年8月，公司与国轩成立合资公司布局三元正极材料；

32、 2021年1月，公司成立格尔木比亚迪锂电材料。亿纬锂能2020 年有效产能20.5GWh ， 预计2021 年产能可达43GWh ， 到2025 年规划总产能高达 200GWh。2018年3月，公司与新宙邦成立合资公司；2021年2月参与华友钴业定增；2021年3月与德 方纳米成立合资公司布局磷酸铁锂；2021年5月，与SKI、贝特瑞合作生产高镍三元正极材料。蜂巢能源2020年动力电池总产能12GWh，预计2021年产能可达15GWh，到2025年规划总产能高达 200GWh。2018年11月，蜂巢与广西天源新能源正式签署锂盐项目投融资合作协议，布局氢氧化 锂；2021年4月蜂巢发起成立蜂巢

33、资本，未来会利用此主体进行上下游关键资源、原料的投资布局。中航锂电2020年动力电池产能14.4GWh，在建180GWh，十四五期间总规划300GWh。2016年公司 与沧州明珠共同投资建设“年产1.05亿平方米湿法锂离子电池隔膜项目”；与科达利合作布局锂电池 结构件；与利元亨建立长期合作关系，布局锂电池智能成套设备。锂电池大举扩产正当时（续）创 造 财 富 / 担 当 责 任29基地电池类型产能备注LG化学韩国梧仓动力20年底产能6GWh建于2011年，负责本土与全球市场调控南京新厂CNJ动力20年底产能10GWh，规划产能32GWh预计2023年达产无锡动力未投产，规划产能10GWh与吉利

34、合资建立，预计2021年投产，2022年达产美国动力20年底产能2GWh，规划产能30GWh主要服务美国客户，包括通用福特等波兰弗罗茨瓦夫动力20年底产能15GWh，规划产能65GWh未来最重要的产能基地三星SDI韩国蔚山动力、储能2020年底产能5GWh日韩需求较弱，产能用于全球调配中国西安动力20年底产能8GWh，规划产能15GWh未来三星最大工厂，主供宝马和大众匈牙利动力20年底产能15GWh，规划产能40GWh已投产中国无锡动力规划中美国电池PACK厂投资4.3亿元SKI匈牙利第一工厂动力2020年底产能7.5GWh匈牙利第二工厂动力规划产能7.5GWh预计2022年投产江苏常州动力2

35、020年底产能7.5GWh与北京汽车、北京电子控股合作等合资建立江苏盐城动力规划产能27GWh预计2021年投产9GWh美国佐治亚动力规划产能9.8GWh与LG的专利官司，以SKI胜诉告终，其在美国市场产 能规划将不受影响美国第二工厂动力规划产能11.7GWh韩国瑞山动力2020年底产能4.7GWh松下美国内华达州动力2020年底产能39GWh专供特斯拉与丰田合资动力尚未公布大连动力20年底产能5GWh，规划产能20GWh方形路线日本消费、动力2020年底产能10GWhNorthvolt动力规划产能32GWh预计2021年开始投产，2023年全部达产电动车迈入智能化阶段智能化汽车成为新战略高地

36、。智能汽车有望成为除了工作、家庭的第三生活空间。科技巨头纷纷下场，联手车企打造智能驾驶解决方案。鸿蒙进场将加速万物互联。创 造 财 富 / 担 当 责 任30四储能：能源领域的下一站“天后”创 造 财 富 / 担 当 责 任首个新能源储能补贴政策落地创 造 财 富 / 担 当 责 任32时间相关单位政策主要内容2月国务院国务院关于加快建立健全绿色低 碳循环发展经济体系的指导意见加快大容量储能技术研发推广，提升电网汇集和外送能力。3月国家发改委关于推进电力源网荷储一体化和 多能互补发展的指导意见推进源网荷储一体化，探索构建源网荷储高度融合的新型电力系统 发展路径，；稳妥推进增量“风光水(储)一体

37、化”，探索增量“风光储 一体化”，严控增量“风光火(储)一体化”。3月国务院国民经济和社会发展第十四个五 年规划和2035年远景目标纲要(草 案)坚持集中式和分布式并举，大力提升风电、光伏发电规模。加强源网荷储衔接，提升清洁能源消纳和存储能力。4月国家发改委关于加快推动新型储能发展的指 导意见（征求意见稿）到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，新型储 能装机规模达3000万千瓦以上。到2030年，实现新型储能全面市场 化发展，新型储能装机规模基本满足新型电力系统相应需求，成为 能源领域碳达峰碳中和的关键支撑之一。4月国家能源局2021年能源工作指导意见推动新型储能产业化、规模

38、化示范，促进储能技术装备和商业模式创新。5月国家能源局关于2021年风电、光伏发电开发 建设有关事项的通知并网条件主要包括配套新增的抽水蓄能、储热型光热发电、火电调 峰、新型储能、可调节负荷等灵活调节能力。并且在确保安全前提 下，鼓励有条件的户用光伏项目配备储能。户用光伏发电项目由电 网企业保障并网消纳。储能快速增长，危控亟需规范2020年底，我国已投运累计装机35.6GW，同比增长9.8%，增速提高6.2pct；我国已投运累计占全球总规模的18.6%，同比提升1pct。2020年底， 我国已投运电化学储能装机累计达3.27GW（ YOY+91.2%）， 占全球总规模的 22.9%。我国已投运

39、储能项目累计装机规模我国电化学储能市场累计装机规模资料来源：CNESA，中国银河证券研究院20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%4035302520151050201820192020（GW）1.575%1.050%0.525%0%100%125%150%175%0.02.02.53.03.5装机规模年增长率装机规模年增长率创 造 财 富 / 担 当 责 任33(GW)20162017资料来源：CNESA，中国银河证券研究院创 造 财 富 / 担 当 责 任五氢能：光伏制氢最具潜力发展潜力大，技术和商业模式尚不成熟，可再生能源电解 水制氢占比有望 大幅提升。受益于可再生能 源成本

40、下降以及 碳排放约束，电 解水制氢比例将 从 3% 上 升 到 15%。2050年我国氢气 需求量将接近 6000万吨，在终 端能源体系中占 比10%，其中电 解水制氢比例进 一步增长到70% 产业链年产值将 超过12万亿元。创 造 财 富 / 担 当 责 任35光伏制氢最具潜力，龙头企业纷纷布局电解水制氢的经济性主要取决于电费。光伏制氢是最具潜力的电解水制氢方式。光伏制氢带来装机增量需求。制取一立方氢气需要4.5度电，光伏利用小时数1200小时，则每4 万吨氢气年产量对应1GW光伏装机。如果电解水制氢的电力都由光伏提供，则2030年对应 130GW光伏装机，2050年对应1050GW光伏装机

41、。主要制氢方法成本对比电解水制氢成本构成资料来源：北极星太阳能光伏网，中国银河证券研究院资料来源：财经，中国银河证券研究院85.3%2.8%4.1%7.8%电费固定成本 设备维护 水费创 造 财 富 / 担 当 责 任36创 造 财 富 / 担 当 责 任六投资策略、估值分析及重点推荐标的投资策略创 造 财 富 / 担 当 责 任38“双碳”为我国能源变革提供长期指引，今年各部委出台政策细化落实“双碳”目标。新能源发电在“双碳”背景下，迎来新的投产高峰期。行业景气度提升，拉动产品需求，但随 之引发的价格博弈与利润再分配是今年需要密切跟踪的焦点问题。“电动化、智能化”浪潮正在席卷全球，今年迎来新

42、能源车高增元年，上半年中国、欧洲销量喜报频传。储能及氢能产业方兴未艾。储能拉动锂电池需求量。光伏制氢最具潜力。新能源作为高端制造产业，符合国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的国家发展战略。 电动化智能化浪潮势不可挡，电动车迎来黄金发展期；“双碳”大计，光伏迎来白银时代。行 业景气度提升，拉动产品需求，但随之引发的价格博弈与利润再分配是今年需要密切跟踪的焦 点问题。建议甄选拥有明显竞争壁垒、短期业绩有支撑的优质品种。此外，储能、电网、核电 等领域也值得关注。核心推荐标的：宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、当升科技（300073.SZ）、 天赐材料（ 00270

43、9.SZ ）、隆基股份（ 601012.SH ）、通威股份（ 600438.SH ）、福斯特（ 603806.SH ） 、 阳 光 电 源 （ 300274.SZ ） 、 汇 川 技 术 （ 300124.SZ ） 、 恩 捷 股 份（002812.SZ）、璞泰来（603659.SH）、中材科技（002080.SZ）、国电南瑞（600406.SH）、 许继电气（000400.SZ）、特变电工（600089.SH）、良信股份（002706.SZ）等。35030025020015010050070605040302010020/621/5估值溢价沪深300350300250200150100500

44、02040608017/217/1218/1019/820/621/5估值溢价沪深3000204060801722273221/321/421/5估值溢价沪深300800700600500400300200100014012010080604020020/1121/221/5估值溢价新能源车设备(长江)沪深300各版块估值表现电新估值PE（TTM）电新(中信)太阳能估值PE（TTM）太阳能(中信)风电估值PE（TTM）风电(中信)图 上 的 百 分 比 代 表 本 周 涨 跌 幅42.343.09%14.563.39%54.16-0.66%17.440.33%106.947.92%14.563

45、.39%14.563.39%14.563.39%创 造 财 富 / 担 当 责 任3917/217/1218/1019/8数据来源：wind，中国银河证券研究院数据来源：wind，中国银河证券研究院新能源车设备估值PE（TTM）1220/1020/1221/121/2数据来源：wind，中国银河证券研究院20/320/520/8数据来源：wind，中国银河证券研究院首推：当升科技绝对收益标的变量：正极受固态电池影响最小；管理层换届；扩产提速创 造 财 富 / 担 当 责 任40正极材料价值量高63%56%49%42%35%28%21%14%7%0%03060901201501802102016

46、20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E三元出货量正极出货量正极同比三元同比创 造 财 富 / 担 当 责 任41（万吨）2020年全球正极材料出货量为60.2万吨，相较2018年增长44.0%。2020年全球三元正极出货量42万吨，同比增长22.5%，按照14万元/吨测算，产值达到588亿元。预计2025年全球三元正极材料出货量将超过150万吨，2021-2025年CAGR达到29.0%。格局优化10%10%10%9%8%8%3%4%5%5%28%长远锂科 容百科技 当升科技振华新材料 杉杉股份厦门钨业 桑顿新能源 天津巴莫 新乡天力 湖南全富力 其

47、他201813%11%9%8%7%5%4% 7%3%3%30%容百科技 长远锂科 振华新材料 厦门钨业 天津巴莫 当升科技 杉杉股份 新乡天力 科恒股份 桑顿新能源 其他201914%11%10%9%8%8%7%6%6%5%16%容百科技 天津巴莫 长远锂科 当升科技 杉杉股份 天力锂能 贵州振华 厦门钨业 南通瑞翔 优美科 其他创 造 财 富 / 担 当 责 任422020国内市场，2019-2020年行业集中度呈上升趋势，CR10从2019年的70%提升至2020年的84%优势一：产品定位高端，紧跟市场脉搏创 造 财 富 / 担 当 责 任43公司产品中值粒径（m）压实密度（g/cm3）0

48、.1C首次放电比容量（mAh/g）首次效率全电池循环寿命（周）当升科技团聚型Ni88材料10.43.5521590%2000团聚型Ni83材料10.03.4521090%2500高镍单晶（Ni80）3.83.5520690%2000高镍单晶（Ni85）3.83.5521190%2000高能量密度型NCA14.33.621590%2000容百科技811系列S80013.0-196.287%-811系列S800C11.0-200.589.50%-811系列S85E10.3-20590.50%-811系列S8303单晶4.5-20188.50%-NCA系列S90012.4-201.587.60%-长

49、远锂科团聚型三元材料NCA/M10.03.320586%-厦钨新能Ni8 系多晶三元材料-2.2*21090%贝特瑞NCA多晶品 N8L（Ni=0.88）11.53.520087%-NCA单晶品 N8-S（Ni=0.88）6.53.219585%-NCM多晶品M2-C（Ni=0.83）10.03.420588%-NCM多晶品M8-C（Ni=0.88）10.03.421588%-NCM单晶品M8-S（Ni=0.88）5.03.121086%-优势二：客户开拓出色，海外基因深远第一家出口国家锂电巨头LCO、LMO、NCM三大系列 正极材料的中国企业，2016-2019年中国NCM出货量 第一，20

50、16年-2019年中国NCM出口量第一；第一条国内具有国际先进水平的全自动正极材料生产 线，第一个国际先进水平的新材料智能制造产业基地；第一家成功开发并出口销售动力NCM622的中国企业；第一家向欧美本土电池企业出口供应NCM811的中国企 业；第一家成功开发并出口销售储能NCM523的中国企业。全球前十大锂电巨头均是公司客户创 造 财 富 / 担 当 责 任44海外车企自建电池厂红利15%20%25%30%35%40%024681012142014201520162017201820192020海外营收（亿元）占总营收比重（%）车企具体情况大众到2030年要在欧洲建设6家电池工厂，总产能达到

51、240GWh与Northvolt合资在德国萨克森建设16GWh电池产能，投资金额4.5亿 欧元，预计2023年投产特斯拉收购Maxwell，收购Hibar，发布全新“4680”型电池，计划建造自有电 池厂，2022年电池产能目标为100GWh，2023年产能3TWh吉利与LG化学成立电池合资公司，产能10GWh通用与LG化学合资23亿美元在美国俄亥俄州建设30GWh电池产能，当前仍在建设中PSA-FCA与Saft合资在法国建设两工厂，两工厂产能均为24GWh，计划于2023 年动工，2030年总产能达48GWh丰田松下与丰田成立合资公司泰星能源解决方案有限公司，该公司于2020年4月1日成立，

52、总部位于日本东京都，丰田持股51%，总产能在20GWh左右，业务方向为方形锂电池和全固态电池奔驰在波兰Jawor开设一家新的电池厂向LG化学投资7亿欧元扩建工厂戴姆勒投入超过10亿欧元，在奔驰乘用车全球生产体系中构建动力电池生产 网络，包括在中国、德国和美国等全球多地建厂福特投资1.85亿美元建立全新电池研究中心，以加快电池研发速度，研究 中心将于2022年底开放创 造 财 富 / 担 当 责 任45特斯拉早在2014年启动了超级电池工厂计划，并于2018年投产2021年3月，大众在“电池日”公布，计划 到2030年在欧洲建设6家电池工厂，总产能 达240GWh通用、PSA-FCA、丰田、奔驰、戴姆勒、福特等海外车企在电池环节均有布局优势三：精准布局，产能进入放量周期20%35%50%65%80%95%110%20162017201820192020当升科技长远锂科杉杉股份厦钨新能容百科技正极行业01234520162017201820192020容百科技当升科技 长远锂科杉杉股份 厦钨新能(万元/吨）产能利用率连续3年领先。2018-2020年，公司产能利用率均在94%以上，远高于可比公司。在全行业受到疫情影响的情况下，公司2020年锂电材料的单吨毛利润达到2.21万元/吨，处于行 业领先水平。创 造 财 富 / 担 当 责 任46