从AH股实证角度看战略投资者的股价稳定作用战略投资者稳定股价的“双刃剑”

1、目录CONTENTS01各地区战略投资者制度比较横纵比较：港股及A股战配参与情况02引入战略投资者对稳定股价的实证表现关于战配制度的四点思考和建议诚信 责任 亲和 专业 创新IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明301各地区战略投资者制度比较IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明4战略投资者是IPO市场的主要参与者之一01诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：上交所、深交所、国泰君安证券研究。网上配售首发上市各类投资者及获配比例战略配售网下配售设立战略投资者意义战略投资者是指公司IPO时，投资者提前与发行人签订协议， 确定获配一定数量的股票。

2、发达市场在发行环节多有引入类似投资者，如港股市场的基 石投资者制度，主要目的是为了稳定市场信心，鼓励中长期 投资，同时在上市初期锁定部分筹码，减少新股上市首日抛 售压力。剔除战配后注册制板块六类战略投资者与发行人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业；具有长期投资意愿的大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属 企业；以公开募集方式设立，主要投资策略包括投资战略配售股票，且以封闭方式运作 的证券投资基金；参与跟投的保荐机构相关子公司；发行人的高级管理人员与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划；符合法律法规、业务规则规定的其他战略投资者。IPO专题报告战

3、配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明5发达市场多引入基石投资者制度02诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：上交所、国泰君安证券研究。香港市场基石投资者制度新加坡市场基石投资者制度马来西亚市场基石投资者制度投资者类型大型机构及知名人士（包括资产管理基金、主权 基金和富豪）机构投资者、认可投资者等认可投资者、高净值实体、高净值个人 等信息披露在招股说明书中需披露基石投资者的背景、认购价格和认购数量等信息；无需披露股票出售情况（持股比例不超过5%）配售流程在IPO前与发行人签订协议，保证一定的股票认购，且不受回拨机制影响定价参与不参与网下询价，对定价有一定影响无强制要求无强制要求价格限

4、制必须按首次公开招股价不允许折价销售无强制要求锁定期6个月及以上与IPO发行经理有关联的基石投资者有6 个月锁定期，但通常较为少见无强制要求中国香港、新加坡、马来西亚三个地区IPO阶段均有基石投资制度。总体而言，香港市场对基石投资者的规定相对严 格，新加坡和马来西亚市场的规定较为宽松，这在定价参与、价格限制及锁定期中均有体现。IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明6注册制板块下对战配投资者要求较高03诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：wind、上交所、深交所、国泰君安证券研究。科创板战略配售注册制创业板战略配售主板/中小板战略配售强制性必须引入战略投资者无强制要求

5、，仅对不同发行规模企业的战 略投资者数量和战略配售比例作出针对性 要求无强制要求投资者类型主要是跟上市公司有战略合作关系的机构投资者投资门槛首次公开发行股票数量在1亿股以上的，可以配售；不超过1亿股，但在IPO发行总量 20%的额度内，也可以战略配售首次公开发行股票数量在4亿股以上的，可 以配售配售流程事先签署配售协议，确定一定的股票认购，扣除战略配售后，再定网下网上发行比例定价参与不参与网下询价，不能决定IPO价格认购方式自有资金认购，实际持有，不得代持，且T-3日前需足额缴纳认购资金额度限制可以超过公开发行股票数量30%，但需要 在发行方案中充分说明理由原则上不超过35名战略投资者，不超过

6、IPO 总量的30%；不足1亿股的，不超过10名战 略投资者不超过20名，不超过IPO总量的30%锁定期一般是12个月及以上，若是有保荐机构相关子公司跟投，锁定期为24个月注册制板块提高战配投资者参与程度。相比核准制板块，注册制板块明确六类战略投资者要求，整体参与门槛较高。诚信 责任 亲和 专业 创新IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明702横纵比较：港股及A股战配参与情况诚信 责任 亲和 专业 创新IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明8港股、A股市场中基石、战略投资者参与情况港股基石投资者参与程度极高，大型项目更喜欢引入基石投资者港股I

7、PO项目中有引入基石投资者的比例在40%附近；近十年港股引入基石投资者的企业结构不断变化，由传统行业为主向新兴行业转移；从发行规模上来看，引入基石投资者的项目募资规模显著高于未引入基石项目。12A股市场当前注册制板块外部战投引入比例依旧不高历史上，A股核准制板块引入战投的项目多集中于金融行业或央企等超大型项目以保证项目顺利发行；注册制板块对保荐券商子公司等提出跟投要求带动板块整体引入战投比例较高，但引入外部战投的公司占比仍不足10%。01IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明9港股基石投资者参与情况01756247698386811492041621442621152

8、84249343664807035%34%32%41%51%57%42%24%31%49%49%60%50%40%30%20%10%0%0501001502002502010-2020年港股发行及战配引入统计发行家数有战配家数有战配占比注：剔除以介绍、发售以供配售、发售现有证券形式发行的股票，仅保留有发售以供认购的股票，类似A股IPO诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：wind、国泰君安证券研究。港股IPO环节基石投资者参与程度极高2010-2020年港股共有465家上市公司在IPO阶段引入基石投资者，占比期间所有IPO项目数量的40%，不同年份基本在30%-50%之间 浮动。从个股引入基石

9、投资数量来看，引入1-3家基石投资者的个股居多，合计占比达60%。87755040261769381401201008060402002010-2020年港股基石投资者数量分布117占比60%IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明10港股基石投资者参与情况01诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：wind、国泰君安证券研究。注：剔除介绍、发售以供配售、发售现有证券，仅保留有发售以供认购的股票，类似A股IPO。医药行业引入基石投资者公司数量位列第一从行业分布来看，引入基石的公司多集中在可选消费、医疗保健业及金融业，占比超过50%。引入基石上市公司首发募资规模显著高于未引

10、入基石上市公司2010-2020年间，引入基石投资者的上市公司平均首发募资规模38.59亿元，首发平均发行股数7.95亿股，显著高于未引入基石投资者 上市公司的平均募资规模9.30亿元，2.56亿股。可见大型IPO项目更有动力引入基石投资者。2420102020年港股引入基石投资者公司行业分布2010-2020港股引入基石投资者股票募资规模统计未引入基石项目平均募资金额引入基石项目平均募资金额非必需性消费(HS)20 132医疗保健业(HS)22111金融业(HS)（亿元）140.00120.00所有项目平均募资金额未引入基石项目平均发行股数（亿 引入基石项目平均发行股数所有项目平均发行股数

11、25.股00）20.00地产建筑业(HS)100.0035工业(HS)80.0015.00资讯科技业(HS)必需性消费(HS)426760.0040.0010.0038.59原材料业(HS)公用事业(HS)6420.0021.02 5.009.30能源业(HS)650.000.00IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明11港股基石投资者参与情况01诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：wind、国泰君安证券研究。近十年港股引入基石投资者的企业结构不断变化行业分布方面，可选消费、医疗保健及建筑地产行业企业数量占比不断提升；引入基石投资者的股票规模与无基石的股票发行规模逐

12、渐 接近。自2017年，引入基石投资者的股票占同年发行数量比例不断上升至50%左右。16211740%20%40%60%80%100%2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2010-2020港股基石投资者参与股票行业分布金融业 原材料业非必需性消费 工业公用事业医疗保健业 资讯科技业 能源业地产建筑业 必需性消费 电讯业13.915.63.59.09.52.53.13.12.718.5.341.249.237.631.247.923.936.519.4 2429.935%34%32%51%41%42%24%49.931%1

13、18.949%49%0%10%20%30%40%50%60%1401201008060402002010-2020年港股引入基石投资者募资规模及占比57%未引入基石项目平均募资金额引入基石项目平均募资金额有战配占比（亿元）（占比）IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明12港股基石投资者参与情况01 14%29%30%23%26%34%41%29%27%27%31%0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020基石投资者认购占比总发行数量分布中位数平均值最大值最小值基石投资

14、者获配比例主要集中在10-40%之间2010-2020年发行的465家引入基石的港股上市公司中，基石获配比例中位多在30%附近，最高获配比例可达80%，超过60%的股票基 石获配占比位于10-40%之间。诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：wind、国泰君安证券研究。注：剔除介绍、发售以供配售、发售现有证券，仅保留有发售以供认购的股票，类似A股IPO。超过60%IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明13A股历史上引入战配公司情况02诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：wind、国泰君安证券研究。注册制改革前，A股引入战配公司集中于金融行业或央企等超大型项目2006

15、年以前，引入战配的企业多为公用事业、化工等国有企业，2006年后国有大行、股份制银行和大型国企陆续上市，五大行均于此 期间完成IPO，其中4家引入战配，有3家在2006-2007年间上市，带动此间战配参与企业募资总额到达历史高峰。2442251,0801,36990282403314534391100202146218186221222600400200016001400120010008000510152025A股历史战略配售情况1999 2000 2001 2002 2003 2006 2007 2010 2012 2014 2018 2019 2020引入战配企业募资总规模（亿元）引入战

16、配上市企业数量（家）532222281999-2003年参与战配企业行业分布公用事业 化工机械设备钢铁 通信有色金属 采掘其他86472006-2020年引入战配企业行业分布银行交通运输 非银金融 其他IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”A股历史上引入战配公司情况02A股历史上引入战配的企业募资规模显著高于无战配公司一般而言，A股市场上新股标的整体稀缺，战略投资者的引入多是为了项目顺利发行，稳定上市股价，因此引入战配企业多为超大型IPO 项目。例如，2010年引入战配的两家企业为农业银行及光大银行，平均募资规模达到451.1亿元。从战配的获配比例来看，平均维持在 20%-40%之间。

17、73.0112.3100.0134.9228.1451.1165.718.04.812.24.96.24.05.74.929.611.641.06.340.05.19.026%37%24%20%17%31%30%41%16%50%37%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500参与战配企业与未参与战配企业平均募资额对比19992000200120022003200620072010201220142018战配首发募资平均(亿元)非战配首发募资平均（亿元）战配平均获配占比（%）诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明14数据来源：wind、国泰君安证券研究。I

18、PO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明15注册制改革后引入战配的上市公司情况03诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：wind、国泰君安证券研究。注册制板块引入外部战略投资者公司依旧较少，行业多集中于电子、计算机、医药生物板块由于发行制度对保荐券商子公司等提出跟投要求，目前注册制板块引入战投股票数量占比较高，截至2021年1月末，所有注册制发行股票中有战投获配的比例达到77.48%。但如果仅统计外部战略投资者*引入情况，可以看到，2019年至今上市的220家科创板企业中有21家引入外部战投，注册制改革后上市 的72家创业板企业中有3家引入外部战投，总占比约8.2%，依旧

19、较低。科创板引入战投占比更高主要由于科创板中上市的未盈利企业、 红筹股及大型项目数量更多。引入外部战投公司行业分布上多集中于电子、计算机、医药生物板块。65322211 11注册制板块引入外部战投企业分布电子计算机医药生物农林牧渔 国防军工 机械设备*注：外部战投是剔出了保荐机构子公司、发行人高管及核心员工参与的战投账户。电气设备 化工汽车通信IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”注册制改革后引入战配的上市公司分布情况03诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：wind、国泰君安证券研究。引入的外部战投个数多集中于5家以下。24家引入外部战投的企业中，引入外部战投数量前三的是中芯国际（2

20、7家）、中国通号（22家）、金龙鱼（19家），其余都在10家以下。外部战投获配数量占总发行量比例均在50%以下，分布相对均匀。24家企业中，中芯国际外部战投获配比例达到40%，其余均为30%以下。单家获配比例最高的为科前生物，仅1家战投，获配发行股数 的16%。76426外部战投获配比例分布(0,10%)10%,15%)15%,20%)20%,25%）25%以上请参阅附注免责声明16诚信 责任 亲和 专业 创新IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明1703引入战略投资者对稳定股价 的实证表现诚信 责任 亲和 专业 创新IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参

21、阅附注免责声明18战配、基石投资者参与对股价短期的影响01港股引入基石投资者对股价短期表现提振效果整体有限，热门项目上市表现抢眼整体来看，引入基石的个股上市破发率及短期涨幅表现均无明显优势；但引入基石投资数量较多的股票上市破发概率相对 更低。分行业来看具有一定特征表现：传统行业中大型项目在引入基石保障股票顺利发行的同时，对首日破发率有一定程度的降低；新兴行业部分项目受到基石投资者与打新投资者的双重追捧，上市表现抢眼。12A股引入战略投资者个股表现整体较好，中低发行规模高战配比例项目表现更优核准制板块引入战投的A股多为超大型项目，项目在顺利发行的同时首日均无破发，但表现略逊于同期上市同行业新股且

22、 3个月内表现多跑输同期指数。注册制板块受益于制度红利，上市首日涨幅居高位；中低发行规模高战配比例项目首日较同期上市新股表现有所领先。请参阅附注免责声明19短期：整体上，港股引入基石投资者股票破发率仍高于无IP基O专石题投报告资者战配个投股资者：稳定股价的“双刃剑”01诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：wind、国泰君安证券研究。2010-2020年间，港股引入基石投资者的上市公司破发率及首日涨幅较未引入股票均无明显优势。整体来看，香港市场过去11年中引入基石的股票上市破发率略高于无引入基石投资者的股票，但整体破发率呈下降态势。只有个别年份，比如2020年，引入基石投资者的股票表现明显优于

23、无引入基石投资者。年度 2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年无基石引入基石上市首日涨幅平均数上市首日涨幅中位数上市家数破发家数破发率上市家数破发家数破发率无基石引入基石无基石引入基石491836.73%411843.90%32825.00%411331.71%411536.59%371232.43%47714.89%1132522.12%1404129.29%823137.80%742939.19%261246.15%21838.10%15426.67%281346.43%421740.48%492142.86%3412

24、35.29%361233.33%642640.63%802936.25%701927.14%8.23%2.95%1.23%0.48%-0.59%4.66%0.25%0.00%0.00%0.00%5.76%1.76%3.32%2.54%3.33%3.03%6.48%4.15%9.72%3.63%0.30%0.32%11.43%0.80%22.60%0.01%13.00%0.00%20.07%9.03%6.33%1.37%21.89%2.05%3.49%0.00%7.32%9.78%2.05%1.36%0.91%15.36%21.19%6.41%总计69721731.13%46517337.20%

25、14.03%6.95%3.66%0.25%20短期：整体上，引入基石投资者的港股个股上市后未明显IP跑O专赢题指报告数战配投资者：稳定股价的“双刃剑”01诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明数据来源：wind、国泰君安证券研究。注：超额涨幅=（股票上市N日后收盘价/首日收盘价)-1-同期所属恒生一级行业指数涨跌幅；数据统计截至2020年12月31日引入基石投资者股票上市短期内多跑输同期行业指数，表现弱于未引入基石股票。从上市后3个月内的短期表现来看，引入基石投资者的股票较行业指数无明显超额涨幅，且表现弱于未引入基石投资者。年份上市家数上市后10个交易日较行业指 数超额涨幅上市后20个

26、交易日较行业指 数超额涨幅上市后30个交易日较行业指 数超额涨幅上市后3个月较行业指数超 额涨幅无基石有基石无基石有基石无基石有基石无基石有基石无基石有基石2010年4926-0.18%0.24%-1.17%-2.02%-0.89%1.13%-2.03%0.98%2011年4121-0.94%-0.20%-0.09%-3.12%-0.23%-3.09%-1.60%-3.98%2012年3215-0.52%0.16%2.72%-1.07%4.39%1.78%6.96%1.88%2013年4128-1.58%1.80%-3.30%0.19%-0.67%-0.95%3.36%3.35%2014年41

27、42-0.89%-0.70%-2.55%-2.79%0.75%-0.46%17.65%3.42%2015年374910.26%1.85%8.10%1.02%12.47%3.32%34.60%3.47%2016年473412.60%-1.11%10.84%-2.31%7.89%-1.02%9.94%-0.87%2017年11336-0.21%0.22%10.42%-3.83%12.06%-3.26%13.00%-6.90%2018年14064-2.53%2.05%-1.84%-1.80%-1.15%-1.79%-0.49%-3.78%2019年82805.39%-4.13%8.39%-5.80%

28、13.10%-4.81%0.70%-4.50%2020年7470-0.53%-0.57%-1.20%-1.90%-1.52%0.24%-14.26%-1.46%总计6974651.20%-0.32%3.06%-2.43%4.47%-1.18%4.90%-1.29%IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明21短期：港股引入基石投资者对股价提振作用不明显01小型项目基石投资者引入体现出一定逆向选择性。规模在5亿以下的项目，引入基石投资的企业上市首日及后续表现明显弱于未引 入基石投资者，体现出一定逆向选择性，资质较好的企业有较大的可能倾向于不引入基石。引入基石投资者对超大型项

29、目的股价提振作用不显著。对于募资规模超过80亿的IPO项目，引入基石投资者在上市首日有一定的 提振股价效果，但是3个月后股价涨幅与无基石项目接近甚至更弱。诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：wind、国泰君安证券研究。募资规模（亿港币）家数有基石投资引入基石占比 者家数基石平均 获配比例首日平均涨跌幅30个交易日后较发行价涨跌 幅平均值3个月后较发行价涨跌幅 平均值无基石有基石无基石有基石无基石有基石(0,5)66012018.18%25.65%17.41%10.13%24.86%5.21%23.92%-2.72%5,15)22013661.82%26.44%0.78%3.52%3.47%-

30、0.41%1.22%-6.50%15,30)1228872.13%30.06%1.39%7.80%3.74%11.33%5.69%13.14%30,45)513874.51%33.38%1.83%2.89%15.36%5.02%20.40%-4.93%45,60)161381.25%30.58%2.22%5.92%13.43%1.65%14.93%2.33%60,80)241770.83%41.13%26.19%7.81%12.42%14.56%23.30%17.59%80,100)181583.33%38.29%3.09%20.92%5.03%4.04%9.73%4.86%100,200)3

31、32369.70%39.32%2.56%1.98%11.24%11.96%31.23%9.62%200以上181583.33%36.43%5.27%11.36%9.64%23.53%23.64%24.05%合计116246540.0%29.48%14.03%6.95%20.65%6.48%20.97%4.44%请参阅附注免责声明2259494532201287211141%35%38%34%35%8%25%75%14%17%0%100%0%0%0%100%0%2%0%6%1%14%12%4 -3%3%6 1%13%1 -12% 2110%32%34%-20%0% 0%120%100%80%60

32、%40%20%7060504030201008家9家破发率10家12家13家14家16家19家21家首日涨幅中位数引入较多基石投资者的项目上市首日破发率更低2017-2020年间上市的659家企业中，共有250家引入了基石投资者，其中引入5家及以下基石的企业居多，这一区间的企业首日涨幅 中位数及破发率差异不大。而引入6家及以上基石的企业，破发率及上市表现相对更优，引入6家及以上基石的企业破发率降至22.22%。 此外，由于公司引入基石数量较大的原因各有不同，个股之间表现差异较大，存在一定行业特征。企业引入基石投资者家数与上市表现（2017-2020年）1家2家3家4家5家6家7家发行股票个数注

33、：引入13家、21家的上市公司一共均只有1家，故数据表现存在一定异常值。诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：wind、国泰君安证券研究。短期：港股引入基石投资者数量与股票上市首日表现呈现IP一O专定题正报告相关战配投资者：稳定股价的“双刃剑”01请参阅附注免责声明2312451526113586232668166921214625%58%40%31%100%432616735%18869%36%29%7274%0%50%100%150%050100150200有基石上市家数引入基石占比（右轴）短期：分行业来看，传统行业大型项目引入基石投资者有IP效O专降题低报告首日战配破投发资者率：稳定股价

34、的“双刃剑”1.910.11.50.03.87.12.26.547.018.36.1 70.421.513.111.450.3 41.23.3 5.032.222.256%37%67%27%38%50%14%31%6%33%19%50%28%25%0%28%42%56%29%52%28%0%20%40%60%80%0200400600电讯业地产建筑业 非必需性消费公用事业资讯科技业工业医疗保健业2017-2020年间港股分行业引入基石情况无基石平均发行规模（亿元）引入基石平均发行规模（亿元）无基石破发率（右轴）有基石破发率（右轴）588.0引入基石项目平均募资规模与未引入基 石项目差距更小，上

35、市平均破发率高于 未引入项目。01能源业金融业原材料业必需性消费能源、金融、原材料、必选消费、电讯业：引入基石项目平均募资规模显著高于未引 入基石项目，上市首日破发率更低。上市总家数诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：wind、国泰君安证券研究。IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明24新兴领域行业热门项目受基石投资者追捧， 上市表现抢眼：2017-2020年间，引入基石 投资者数量超过8家的项目共25个，热门项目 多集中于医疗保健、可选消费等新兴行业， 受到基石投资者与打新投资者的双重青睐， 上市涨幅显著领先。25个项目中有14个来自医疗保健行业，其中9 家为未盈

36、利企业，但不妨碍其受投资者追捧， 打新阶段的超额认购倍数（网上发行有效认购 倍数）多数达到200倍以上，上市首日平均涨 幅达31.52%，表现抢眼。25个项目中，来自传统行业的项目主要是地产 及金融业，项目发行规模较大，基石引入更多 的是为了项目的顺利发行，上市超额认购倍数 多低于50倍，上市表现相对偏弱。短期：新兴领域行业热门项目抢手，上市表现抢眼01证券代码证券简称上市日期所属恒生一级 行业发行规模 引入基石 超额认购 上市首日（亿元）家数倍数涨跌幅6666.HK恒大物业2020/12/2地产建筑业71.352111-0.23%33.97%32.27%9995.HK1952.HK1477.

37、HK9996.HK荣昌生物-B 云顶新耀-B欧康维视生物-B 沛嘉医疗-B2020/11/92020/10/92020/7/102020/5/15医疗保健业 医疗保健业 医疗保健业 医疗保健业45.8640.1917.8626.9419161414536541896152.39%118467.97%6806.HK申万宏源2019/4/26金融业90.90134-11.85%6998.HK9969.HK6996.HK嘉和生物-B 诺诚健华-B 德琪医药-B2020/10/72020/3/232020/11/20医疗保健业 医疗保健业 医疗保健业31.1225.7628.4112121012481

38、6.46%2999.61%2651.11%9666.HK金科服务2020/11/17地产建筑业68.3210110.00%-7.56%2126.HK6969.HK1801.HK药明巨诺 思摩尔国际 信达生物2020/11/32020/7/102018/10/31医疗保健业 非必需性消费 医疗保健业26.0481.9038.00101010449116150.00%118.60%0788.HK中国铁塔2018/8/8电讯业587.961010.00%2142.HK和铂医药-B2020/12/10医疗保健业17.11979-10.99%6989.HK9668.HK卓越商企服务 渤海银行2020/1

39、0/192020/7/16地产建筑业 金融业34.44158.989965213.00%0.00%40.54%50.19%36.75%6078.HK9926.HK3692.HK1833.HK海吉亚医疗 康方生物-B 翰森制药 平安好医生2020/6/292020/4/242019/6/142018/5/4医疗保健业 医疗保健业 医疗保健业 医疗保健业25.5329.6890.4087.739999609639126540.00%-0.51%-22.94%6677.HK3913.HK1907.HK1475.HK远洋服务控股 合景悠活中国旭阳集团 日清食品2020/12/172020/10/302

40、019/3/152017/12/11地产建筑业 地产建筑业 原材料业 必需性消费17.4030.2519.329.5188889441340.00%-4.80%2017-2020年引入8家及以上基石投资者上市企业诚信 责任 亲和 专业 创新数据来源：wind、国泰君安证券研究。诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明25短期：A股历史上引入战配投资者的个股上市首日无破发IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”01数据来源：wind、国泰君安证券研究。注：上市N日后涨跌幅为上市后N日收盘价较上市首日收盘价涨跌幅2006年至今，核准制板块引入战配投资者的个股上市首日均无破发，但2007

41、年后上市首日/开板涨幅表现多数弱于同行业平均。年份证券代码证券简称所属申万一级行业首发上市日期首发募资规模（亿元） 战略配售占首发股份比 上市首日/开板日收盘价较发行价涨跌幅同年份同行业上市公司上市首日/ 开板日收盘价较发行价平均涨跌幅601988.SH601006.SH中国银行 大秦铁路银行 交通运输2006/7/52006/8/1200.00150.0019.80%30.00%23.05%11.52%601111.SH中国国航交通运输2006/8/1845.8921.35%0.00%14.09%31.30%31.30%51.25%48.06%5.13%71.70%14.09%31.30%7

42、0.81%601588.SH601398.SH601872.SH601991.SH601333.SH北辰实业 工商银行 招商轮船 大唐发电 广深铁路房地产 银行交通运输 公用事业 交通运输2006/10/162006/10/272006/12/12006/12/202006/12/2236.00466.4444.5233.40103.3236.67%38.59%28.75%39.41%33.87%70.81%64.10%31.30%106.20%157.30%76.09%38.80%38.43%157.30%96.03%71.39%76.09%76.09%601628.SH601166.SH6

43、01318.SH601998.SH601328.SH601919.SH中国人寿 兴业银行 中国平安 中信银行 交通银行 中远海控非银金融 银行非银金融 银行 银行交通运输2007/1/92007/2/52007/3/12007/4/272007/5/152007/6/26283.20159.96388.70133.51252.04151.2740.00%29.97%30.00%22.47%30.00%29.99%93.16%129.03%601288.SH601818.SH农业银行 光大银行银行 银行2010/7/152010/8/18685.29217.0040.00%42.86%0.75%

44、18.06%9.41%9.41%23.33%35.62%601800.SH601608.SH中国交建 中信重工建筑装饰 机械设备2012/3/92012/7/650.0031.9913.72%17.52%2.57%9.60%2014（1家）601225.SH陕西煤业采掘2014/1/2840.0050.00%13.75%105.49%169.50%601138.SH601319.SH工业富联 中国人保电子 非银金融2018/6/72018/11/16271.2060.1230.00%43.82%92.80%105.31%144.84%108.03%142.32%003816.SZ601658.

45、SH中国广核 邮储银行公用事业 银行2019/8/262019/12/10125.74327.1450%35%2.00%75.86%601816.SH601995.SH京沪高铁 中金公司交通运输 非银金融2020/1/162020/11/2306.74131.9849%30%38.73%30.99%39.99%229.85%2019（2家）2020（2家）2006（8家）2007（6家）2010（2家）2012（2家）2018（2家）26短期：A股历史上引入战配投资者的个股表现弱于行业指数IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”01诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明数据来源：

46、wind、国泰君安证券研究。注：上市N日后较同期所属行业指数超额收益=（股票上市N日后收盘价/首日收盘价)-1-同期所属申万一级行业指数涨跌幅。整体来看，2006-2014年间A股市场引入战配投资者的个股上市后3个月内的涨幅表现弱于同期行业指数，与港股引入基石投资者个股跑输行 业指数的表现一致。证券代码 601988.SH证券名称 中国银行上市日期 2006/7/5所属申万 一级行业银行上市后10日涨 较同期所属申 上市后20日涨 较同期所属申 上市后30日涨 较同期所属申上市后3个月较同期所属申跌幅万行业指数超跌幅万行业指数超跌幅万行业指数超涨跌幅万行业指数超额收益额收益额收益额收益-7.6

47、5%-2.52%-11.61%-4.09%-12.40%-10.01%-12.14%-29.18%601006.SH大秦铁路2006/8/1交通运输3.08%4.52%3.62%1.92%8.51%5.24%17.21%2.86%601111.SH中国国航2006/8/18交通运输-1.07%-4.39%17.14%7.67%27.86%17.27%61.07%43.92%601588.SH北辰实业2006/10/16房地产0.00%-1.86%19.56%12.85%62.53%38.23%109.09%27.44%601398.SH工商银行2006/10/27银行5.49%-5.30%19

48、.51%-2.33%17.99%-6.56%60.37%-25.79%601872.SH招商轮船2006/12/1交通运输25.90%20.40%24.80%18.58%34.54%10.34%37.05%-0.54%601991.SH大唐发电2006/12/20公用事业-6.13%-18.62%-2.19%-27.56%-10.34%-30.73%-1.67%-55.92%601333.SH广深铁路2006/12/22交通运输24.47%6.61%33.55%2.69%21.88%-2.64%30.47%-20.31%601628.SH中国人寿2007/1/9非银金融13.10%-4.65%

49、-11.28%-20.12%-12.95%-29.91%-4.96%-53.71%601166.SH兴业银行2007/2/5银行20.78%7.83%10.64%3.16%14.11%2.76%42.38%15.57%601318.SH中国平安2007/3/1非银金融-3.91%-14.04%1.30%-13.62%14.21%-16.91%29.41%-15.48%601998.SH中信银行2007/4/27银行-4.93%-7.42%-7.74%-15.24%-11.61%-20.76%-5.01%-32.85%601328.SH交通银行2007/5/15银行0.07%-3.50%-11.

50、23%-13.55%-15.95%-25.71%-1.99%-47.93%601919.SH中远海控2007/6/26交通运输4.09%11.82%27.66%25.37%32.48%-4.23%149.94%115.68%601288.SH农业银行2010/7/15银行4.81%-0.93%-0.74%-0.74%-0.37%0.04%9.26%-1.30%601818.SH光大银行2010/8/18银行-4.92%-2.33%-6.01%-0.62%-2.19%-1.18%7.10%2.29%601800.SH中国交建2012/3/9建筑装饰-13.51%-9.99%-14.56%-9.2

51、0%-9.61%-9.22%-22.52%-21.86%601608.SH中信重工2012/7/6机械设备-7.31%-2.40%-10.02%-3.39%-13.78%-6.94%-21.50%-10.08%601225.SH陕西煤业2014/1/28采掘8.79%6.73%-3.30%0.55%-8.13%-2.37%-11.65%-2.23%27IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明短期：制度红利下当前注册制板块新股涨幅较好01制度红利下，注册制板块引入战投新股表现整体较好，中低规模高战投比例公司表现更优。当前的注册制发行制度下，IP

52、O市场依旧延续“新股不败”，上市新股首日整体呈较高正收益。截至2021年1月末，所有引入外部战 投的个股上市首日平均涨幅为195.99%，高于无外部战配的个股上市首日平均涨幅174.17%。观察2019年-2021年1月底有外部战投引入的25家上市新股可以看到，如金山办公、澜起科技等上市募资规模在50亿以内，但战投 获配占比较高的个股，首日表现较同期个股有一定领先优势。15% 15%30%20% 20%20% 23%11% 14%20%13%30%26% 30%16% 20% 18% 20%11% 9%43%17%28% 30% 28%50%40%30%20%10%0%1000%800%600

53、%400%200%0%-U-UWD-W-U-U-U-U-U2019-2020注册制板块引入外部战配个股上市首日涨幅上市首日涨幅同月上市新股平均涨幅外部战配获配比例所有战配获比74461114281224913494310510181926201949国 光 金 复 中 澜 科 沪 广 九 恒 安 华 中 中 优 寒 艾 金 天 中 君 奇 金 孚 盾 云 山 旦 伟 起 前 硅 联 号 玄 恒 润 国 控 刻 武 力 宏 能 芯 实 安 龙 能 量 科 办 张 股 科 生 产 航 公 科 信 微 通 技 得 纪 斯 气 股 国 生 信 鱼 科 子 技 公 江 份 技 物 业 空 司 技 息号

54、术体 份 际 物技532139485734首发募资金额（亿元）数据来源：wind、国泰君安证券研究。注：外部战投是剔除了保荐机构子公司、发行人高管及核心员工参与的战投账户。上述股票按照“首日涨幅-同月上市新股平均涨幅“由高到低排序。28IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”短期：制度红利下当前注册制板块新股涨幅较好01战配获配比例与上市短期表现呈现一定正相关受发行制度要求，未引入战配个股均为创业板个股，其首日涨幅整体较高，但上市日后表现未能跑赢所属行业指数；引入战略投资者个股，战配所获比例越高的股票，上市后短期内表现相对较好；战投获配比例20%-25%的7只股票中，受沪硅产业 上市后大

55、幅上涨（3个月较首日收盘价涨幅达178.37%）影响，整体超额涨幅明显。诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明数据来源：wind、国泰君安证券研究。注：上市N日后较同期所属行业指数超额收益=（股票上市N日后收盘价/首日收盘价)-1-同期所属中信一级行业指数涨跌幅。战配获配比例企业家数上市后10日 涨跌幅较同期所属中信行业 指数超额收益上市后20日 涨跌幅较同期所属中信行业 指数超额收益上市后30日 涨跌幅较同期所属中信行业 指数超额收益上市后3个月涨 跌幅较同期所属中信行 业指数超额收益0%61-19.69%-20.47%-19.46%-20.58%-20.58%-23.54%-25.

56、02%-27.72%(0-5%)63-4.94%-5.62%-12.31%-13.47%-15.32%-18.07%-16.42%-22.25%5%,10%)94-4.29%-6.00%-8.41%-10.99%-9.12%-12.94%-9.45%-15.01%10%,15%)378.93%7.17%9.41%6.16%8.78%3.37%8.28%0.02%15%,20%)22-1.89%-2.81%-7.01%-9.19%-4.63%-6.91%-6.26%-8.59%20%,25%)712.83%9.42%18.02%9.95%26.42%21.77%114.49%106.60%25%

57、,30%)5-3.07%-2.20%-4.41%-1.27%-8.13%-7.04%12.08%10.91%30%,35%)25.91%8.18%9.32%6.45%3.90%1.78%23.13%9.29%40%,45%)1-8.72%-4.62%-9.33%-5.86%-18.92%-14.72%-29.80%-23.52%总计292-5.11%-6.30%-8.23%-10.29%-9.19%-12.57%-8.60%-13.91%诚信 责任 亲和 专业 创新IPO专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”请参阅附注免责声明29战配、基石投资者参与对股价中长期的影响港股引入基石投资者股价中

58、长期表现并不占优，解禁收益分化无论是从发行规模还是行业分类来看，引入基石投资者的股票上市6个月、12个月后的表现均无明显优势；港股基石投资者解禁收益平均数多为正，但分化极大，对投资者择股能力提出较高要求；对于基石投资者来说，要获取更高的解禁收益选好赛道、好价格的公司更为重要；从历史上海来看，解禁收益 较高的公司多为上市之初就较为热门的企业。12A股引入战略投资者项目解禁收益整体较高，注册制下战配获配比例较高股票中长期表现相对较优从历史上来看，A股核准制下引入战配的公司一年后相对发行价保持正收益，解禁收益率整体较高；当前注册制板块已解禁的战投收益丰厚；从中长期股价表现来看，战配获配比例较高的股票

59、 ，上市后6个月、 12个月表现相对更优。0230诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明中长期：港股引入基石投资者对中长期股价提振作用不明IP显O专题报告战配投资者：稳定股价的“双刃剑”02从发行规模及行业上来看，引入基石投资者对于股价中长期表现提振作用均不明显从规模上来看，多数发行规模下的企业未引入基石企业上市后6、12个月较首日收盘价涨幅优于引入基石企业。从行业上来看，仅有金融行业引入基石的上市企业较行业指数的超额涨幅领先于未引入基石个股。数据来源：wind、国泰君安证券研究。注：上市N月后较同期所属行业指数超额涨跌幅=（股票上市N月后收盘价/首日收盘价)-1-同期所属恒生一级行业

60、指数涨跌幅；范围为2010-2020年间发行港股。所属恒生家数55253331212533引入基石上市后6个月较行业指数上市后12个月较行业指数超额涨跌幅超额涨跌幅一级行业企业占比无基石有基石无基石有基石必需性消费43.64%-10.54%-13.76%-9.25%-14.49%地产建筑业25.30%19.81%10.57%14.17%9.20%电讯业66.67%30.73%6.39%51.05%41.41%非必需性消费35.58%7.91%7.69%0.19%4.75%工业33.60%-7.73%-9.37%-12.18%-15.47%公用事业60.61%25.83%2.07%34.07%-