中国商业银行跨业兼营证券之模拟分析

1、按中国商业银行跨昂业兼营证券之模唉拟分析扳A Simul鞍ation S矮tudy on哀 the En百trance 挨of Bank捌s into 扮the 凹Securit碍ies 跋Industr凹ies 俺in Chin坝a 胡再勇 胡再勇 (1976-), 男，汉族，湖北浠水人，经济学博士，外交学院讲师，研究领域为金融学。电话E-mail: HYPERLINK mailto: 。靶 Hu Za罢i-yong巴外交学院 北京吧 1000澳37澳China F澳oreign 扳Affairs摆 澳Univers艾ity 爸Beijing绊 10037爱摘 要

2、白本文使用模拟合坝并的方法分析了扮中国商业银行跨肮业兼营证券的潜埃在风险和收益。败市场资料显示银拔行跨业兼营证券凹收益和风险都升叭高，但收益相对巴风险升高更快，俺银行混业有利可挨图，风险收益实般证结果支持商业按银行跨业兼营证半券。从破产概率肮角度来看，无论般是会计资料还是按市场资料，商业矮银行跨业兼营证翱券破产概率都上捌升了，从公共政捌策角度不支持商翱业银行跨业兼营办证券。所以，在唉目前混业过度情佰况下，为了防止盎商业银行出于赢傲利目的跨业兼营安证券业务而导致伴金融系统风险增挨加，金融监管机霸构应严格限制商胺业银行兼营证券阿的混业尝试。啊Abstrac傲t:爸 We use爸 hypoth阿e

3、tical 拔mergers败 betwee斑n banks颁 and 奥securit隘ies瓣 compan摆ies to翱 analyz瓣e the p啊otentia凹l risks背 and re疤turns o艾f the f阿inancia哀l integ皑ration 稗in Chin岸a. The 版mergers拌 using 埃the稗 market佰 data s傲how tha昂t if th靶e 凹securit芭ies背 busine罢ss is i拌nvolved疤, it wo摆uld hav八e incre扳ased th扳e retur瓣ns柏 and r

4、i拌sk般 of ban坝k哀s挨, but t昂he 败returns百 is搬 胺increas捌ed at a袄 higher凹 speed 拔rate巴, 肮therefo胺re, 把the emp爸irical 凹results版 suppor扳t the m巴erger b阿etween 阿banks a挨nd secu罢rities 佰compani暗es. 办I肮n addit巴ion, wh扒en usin矮g 颁the懊 accoun氨ting da肮ta or m翱arket d奥ata拜,氨 奥the pro拌babilit扒y of ba啊nkruptc百y is 拔

5、increas胺ed, so 背as far 扒as the矮 public翱 policy傲 扳is conc败erned,胺 the fi颁nancial袄 integr奥ations 佰between吧 banks 伴and sec俺urities鞍 compan办ies are傲 not su哎pported艾.颁 T案herefor稗e, in o败rder to唉 preven拜t the b百lind me拔rger ac般tivitie版s and a奥void th捌e syste傲matic r按isk, th隘e finan鞍cial su叭pervisi吧on inst

6、扮itution鞍s 啊should胺 strict叭ly rest皑rict th矮e 扒attempt笆ion伴 of ban啊ks败敖 merger懊 with s鞍ecuriti背es comp八anies. 拔盎关键词 袄证券、模拟合并氨、跨业兼营、破半产概率哎 Key罢 words:疤 Securi疤ties，爱hypothe翱tical m班ergers佰, finan般cial in伴tegrati耙on, 办probabi佰lity of哎 bankru岸ptcy矮中图分类号罢 F830.9耙 文献标哀识码 A一 前言蔼近20年来，随芭着国际金融竞争傲的加剧，银行、敖保险、证

7、券、基背金之间的协议合蔼作、相互渗透的跋趋势日益明显岸，各国金融业都肮由传统的分业经拜营向混业经营方坝向发展，其中，板银行与证券业之佰间的混业发展非稗常迅速，显得尤霸为突出。英国的碍David(1瓣998)对73哀个国家的金融业哀经营模式进行了爸研究，发现有9癌个国家实行银行靶证券混业经营模板式，还有14个昂国家实行银行、岸证券、保险混业邦经营模式，银行版证券混业占比3邦1.5%。皑随着国外银行证澳券混业经营的发哀展，国内的银行案证券也在进行尝扮试，1999翱年，保险基金被稗允许以投资证券艾投资基金的方式盎间接进入股市，皑这一举措意味着捌证券、保险已经袄开始尝试混业经伴营。而伴最近几年，背银行

8、方面也积极拜推出与证券交易袄相关的业务，如板“银证转帐”、敖 “银证通”颁、懊“隘一卡通瓣”稗等，这可以看作扮是为银行证券混阿业经营所作的准芭备。百尤其是2003霸年12月27日碍，全国人大常委班会通过了新的阿银行业监督管皑理法、中国傲人民银行法、稗商业银行法胺，专家一致认为白这三部法律为商敖业银行混业经营暗预留了一定空间八，由此可见，商肮业银行跨业兼营瓣证券必定能获得凹广阔的发展空间阿。矮在决定是否允许搬银行跨入证券业八之前，监管者必阿须事先对扩展的百后果有全面的认案识，充分了解银办行跨入基金对银袄行风险的影响。哀在理论界，赞成隘混业经营尤其是氨银行跨入基金业皑的依据是投资组捌合理论。根据投

9、白资组合理论，只跋要银行和基金的蔼收益不完全正相唉关，则银行跨入半基金业就有风险吧分散的收益，可搬以直接降低银行百的风险，或者可八以通过经营基金柏业务获得较高的叭收益从而间接降板低破产概率。而案反对者担心的则瓣主要是道德危机办，认为银行在面袄临跨业经营基金隘的机会时，会为芭了追求高投资报叭酬率，而选择高碍风险业务，抵消哀风险分散的效凹果，损害银行自拔身的利益以及信翱息不完全投资者扮的利益。此外，胺金融系统之间的芭紧密相关性使得懊风险蔓延（co芭ntagion胺）存在可能，这爸会导致系统性风俺险产生。岸分析银行跨业经案营证券风险的文唉献目前很多，但靶没有一致结论，霸这主要是由于使邦用的资料不同，

10、暗研究方法不同，扳测量风险和收益盎的方法存在差异办。而且文献中的把资料主要是关于败美国和欧洲的，佰不一定适用于中邦国。因此，摆本文的目的在于安利用我国银行与艾证券的资料，将碍银行和证券进行盎模拟合并，通过扒评估银行跨业兼氨营证券的风险和肮收益大小，为进霸一步探讨银行跨爱业兼营证券提供啊参考。袄本文分为六节，版第一节是前言，绊第二节是文献回般顾，第三节是研跋究方法及资料，坝第四节是实证分啊析，第五节是结啊论及建议，最后皑是参考文献。二 文献回顾把目前涉及商业银板行跨业兼营非银耙行金融机构总风斑险问题的文献，把主要包括巴两个角度四种方奥法。第一个角度疤是直接观察银行俺跨业兼营非银行罢金融业对银行的

11、扮影响，主要包括熬两种方法，一种埃是直接分析欧洲熬或其他国家全能熬银行和专门银行版的风险收益差异爱(拌Field扒s绊 and哀 Fraser案 2004；V拔ennet 2捌002；班Benston叭 靶1994搬；巴Wall扮 癌1986埃；昂Kwast稗 隘1989熬；翱Chong靶, 啊Liu傲 and鞍 Altunb耙as案 胺1996碍)；另一种是考埃察美国金融控股笆公司的非银行业罢务对金融控股公伴司的影响(板Dvid an拔d Paul 哎2004耙；败Carow 2奥001；Del斑ong 200俺1；啊Saunder袄s耙 邦and耙 爱Walter八 半1994挨, 傲19

12、96巴；挨Apilado案, 败Gallo 败and办 Lockwo蔼od百 叭1993哀；搬Bhargav扒a 氨and蔼 Fraser拔 懊1998佰；奥Brewer哎 哀1990佰, 凹1989安；爸Mishkin矮 敖1999绊)。第二个角度八则是进行实证分拌析，也包括两种矮方法，一种是利翱用资产组合原理癌，通过实证分析坝金融业之间的收俺益相关性来考察霸风险和收益(按Estrell敖a 2001靶；啊Wall癌, 柏Reicher扒t拜 and阿 Mohant伴y艾 败1993跋；吧Stover八 肮1982伴；挨Rose白 霸1989安；案Brewer罢, 敖Fortier败 唉an

13、d搬 鞍P岸avel癌 摆1988耙)；另一种是利办用模拟合并的方百法，将银行和非皑银行作假想式的邦模拟合并，然后挨分析跨业合并对盎风险和收益的影皑响(拜Tsai an翱d 巴W笆ang 2盎001扒；癌Allen 埃and凹 Jagtia癌ni袄 扒200扳0；岸Boyd鞍, 熬Graham盎 and盎 Hewitt霸 1993；盎Christi氨ansen 捌and板 Pace盎 八1994按；耙Boyd 板and耙 Graham板 坝1988柏)。办但是，第一个角氨度的两种方法，艾要么研究重点与背本文不同，要么肮就是未能采用严岸谨的计量方法。巴而且捌由于中国目前实办行的仍然是分业扮经营制

14、度，同欧疤洲、美国以及其懊他国家在金融体爸系上存在较大的百区别，所以从这般些国家得到的经阿验不一定适用于版中国。而第二个埃角度的投资组合翱方法啊隐含了产业同质霸性(澳homogen矮eous in办dus败try班)背，叭以及产业获利性懊的分配有时间平癌稳性(伴time-st俺ationar八y啊)并且是联合常柏态分配(爸joint-n安ormal埃)的假设 大多数产业的研究显示由于偏度(skewness)或峰度(kurtosis)的作用（或二者的共同作用）使得收入正态分布假设并不成立(Boyd, Graham and Hewitt 1993)。唉。由于我国银行癌和保险业的市场肮资料和会计资料

15、白并不一定满足这半些假设，所以用靶资产组合方法可奥能会带来研究偏坝差。半对于模拟合并的般方法，虽然它没胺有考虑协同效应疤的影响，但目前岸关于协同效应的懊研究并没有得出芭一致结论。由于懊在本文中计算破哀产风险时采用的八是平均方法，所版以协同效应可以颁忽略不计。百因此本文将主要罢采用敖Boyd袄, 隘Graham啊 and傲 Hewitt叭(伴1993班)的败模拟合并方法叭，将摆银行与基金公司瓣模拟合并办，艾并将合并后的混阿业经营集团同合爸并前各银行、基癌金公司的风险和昂收益进行对比分背析，以判断银行扳跨业兼营基金业氨务的风险、收益碍变化情况。埃该方法百避免了投资组合案方法中不适合的挨假设，而且叭

16、采用一个因子芭来膨胀或缩小非捌银行金融公司的扮大小，班使板模拟合并后的矮混业敖公司在一开始时吧就坝能具有多种不同鞍的非银行业务比啊例 在Boyd and Graham (1988)的模拟合并中，银行合并后的非银行业务比重，完全取决于随机选取的银行与非银行公司的相对大小。这使得研究人员无法分析不同的非银行业务比例对银行的风险与获利性的冲击。俺。绊三 研究方法及翱数据拌一 伴资料来源及说明斑本文采用的数据板时间范围是从板1999鞍年1月到碍2003捌年12月，啊时间长度是搬5俺年。皑对于会计数据，绊本文考虑使用产八业级板(罢industr埃y level伴)盎资料或个别公司捌级扳(暗individ

17、傲ual fir哎m level坝)阿的资料。使用产绊业资料可能忽视斑产业内的变异性芭，从而导致低估版收益的变异数并傲高估不同产业间袄的相关性。产业巴资料可以从宏观百上分析不同行业笆间跨业合并的风岸险收益效果，尽背管真正跨业的是拜个别企业，但采罢用产业资料计算癌后更能反映真实扒收益在合业的不笆同行业之间的分八配，有利于从整颁体上了解兼业效拌果，仍有参考价安值。爱对于市场数据，罢由于采用的是笆Sinofin白公司跋1991靶到巴2002澳年证券市场数据矮库，其数据范围蔼为八1991斑到坝2002八年，所以考虑使案用的数据频率是坝季度，采用背5疤年时间长度，即罢从艾1998肮年矮1鞍月到袄2002

18、敖年耙12笆月。拜在本文中考虑使佰用的衡量指标有敖：对于收益，使袄用笆平均资产报酬率班；而对于风险，般则采用三种衡量艾方法，标准差、懊变异系数的倒数昂、以及破产概率摆。标准差是投资爱组合理论中标准靶的风险衡量指标傲。但仅以标准差罢作为风险衡量指矮标还不全面，因岸为如果只用标准稗差作为衡量标准碍，在混业的情况稗下，如果银行跨坝业兼营基金，风背险增大了，那么版结果将是不支持靶银行跨业兼营基碍金的，但如果风捌险增大了，收益败也增大了，并且邦收益增加的速度袄快于风险增加的昂速度，结果将是佰赞成混业的。所败以仅使用标准差拜判断是不够的，啊还应该将收益的柏变动同时考虑到岸指标中去，因此澳本文使用变异系般数

19、的倒数作为风拔险的衡量指标，碍变异系数的倒数白代表的是每单位摆风险的报酬率，俺如果银行跨业基柏金能使银行的变鞍异系数降低，则爱跨业经营可以提版高银行的每单位奥风险的报酬，所靶以应当支持银行岸跨业兼营基金。傲而从公共政策的爸角度来看，只要把商业银行跨业兼版营非银行金融业芭能使商业银行的蔼破产概率降低，蔼那么就应该支持奥商业银行跨业兼艾营非银行业。矮在本文中，考虑俺的银行样本企业拜包括4家国有商办业银行以及11半家股份制商业银艾行，中按国银行、中国工扮商银行、中国建奥设银行、中国农阿业银行、交通银靶行、深圳发展银傲行、招商银行、案上海浦东发展银靶行、民生银行、肮华夏银行、广东拔发展银行、福建斑兴业

20、银行、中信背实业银行、光大伴银行、恒丰银行皑。考虑的证券样按本企业包括扳2靶家公司，中信证啊券、宏源证券。隘数据来源是扒200020矮04碍年各期金融年鉴鞍、保险年鉴，各摆公司网站，以及哎全景网络、银行按业监督管理委员班会网站、罢Sinofin埃公司凹CCER中国证叭券市场数据库安。二 模型芭本文研究所采用耙的各种收益、风巴险衡量方法均参白考前述文献中的皑衡量方法，其中扳破产概率的估计摆，来自于捌Boyd矮, 哎Graham搬 and摆 Hewitt班(伴1993哎)。澳（一）摆获利性的衡量疤本文采用平均资唉产报酬率拜(矮return 办on equi拔ty跋)埃来衡量收益，各白个金融公司的平

21、熬均资本报酬率用按下式计算：半 在上式中，由于本文使用前后期的股东权益计算R，因此，如果样本总期数为n，只能求出n-1期报酬率。扮 懊 安 (巴1)跋用市场资料计算把时，上式中的按, 绊, P代表股票半价格，D代表每吧股之现金股利，拜c代表流通在外佰的股数，j代表啊期数，n代表样隘本总期数。用会半计资料计算时，安上式中的矮安代表税后净利，鞍E代表股东权益柏。佰（二）背风险的衡量颁对于风险的衡量凹，本研究采用三芭种衡量方法，分碍别是标准差、变斑异系数的倒数以败及破产概率，下伴面分别介绍：跋第一种衡量方法邦是标准差，代表挨收益的变异性，靶见式(2)。败 鞍 翱 吧 拌 (2)案 其中 俺 靶 按

22、奥 (3板)阿第二种衡量风险哎的方法是变异系扳数的倒数 采用倒数的原因，是因为在模拟合并过程中，发现有些合并后的几乎等于零，而使变异系数变得异乎寻常的大，为避免此种纯粹因为定义问题所造成的变异系数异常波动的现象，这里采用变异系数的倒数作为衡量指标。胺，代表单位风险白的获利率，见式鞍(4)。矮 笆 捌 巴 办 澳 笆 碍 (4)般高奥ICOV鞍表示高报绩效。拌反过来说，高耙ICOV胺也代表低单位报板酬的风险，因此佰，亦可作为间接八衡量风险的指标艾。 ICOV如果小于零，相关解释就会有问题。样本公司的ICOV确实会有些小于0。不过，不论是何种资料，产业的平均ICOV都大于零。模拟合并后的平均也都大

23、于零。由于本研究的分析，均是以模拟后的平均为主，因此没有负的ICOV解释问题。爱 第三种把衡量风险的指标暗是破产概率，衡艾量负债大于股东办权益的概率。假岸设瓣A拔代表总资产，澳E暗代表股东权益，背袄代表净利(或净靶损失)。当股东肮权益不足以抵付熬公司的净损失时白，亦即当昂把 哎凹B叭S败B凹B颁S霸S柏B矮产业资料疤S办蔼B靶S按B白B拜S把B蔼S办市场埃资料按S傲埃B安S搬B般S胺B爱B氨S拌注：挨B翱表示银行，拔S奥表示证券。俺表2 各种资料澳实证结论比较表拜银行跨业证券半与疤S柏ICOV叭Z拌产业资料案不支持颁不支持阿不支持霸季度资料唉不支持案不支持懊不支持盎市场资料盎支持按支持翱不支持

24、扒注：支持表示银碍行跨业兼营非银斑行业务具有风险翱分散收益；不支隘持则表明不具备拜风险分散效果。碍虽然本文已经尽罢可能采用了最新袄的资料，但金融岸市场变化非常迅白速，要想准确判埃断银行跨业兼营昂证券等非银行业奥务的风险收益效伴果，并作为是否爱允许银行跨业兼敖营证券以及其他笆非银行业务的依瓣据，那么资料的唉持续更新是必不肮可少的。其次，懊由于中国还缺乏隘相当时间长度的瓣市场资料，因此按，将来本文可以爱在市场资料完善绊的基础上作进一岸步研究。六 参考文献氨蔼1扳败. Saund吧ers, A.柏 and I.艾 Walter懊, 1994,班 How Ri笆sky Wou摆ld Univ爸ersa

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