国际金融第7章课件3

1、5.债务危机的解决最初的措施(19821984年) 提出:债务危机爆发后，美国等国家与国际货币基金组织共同制定了紧急援助计划。 对债务危机的认识:将债务危机视为发展中国家暂时出现的流动性困难. 解决的重点:新增贷款,延长还债期贝克计划(19851988年) 提出:1985年9月，美国财政部长詹姆斯贝克提出了反映这一思想的新方案对债务危机的认识:债务危机不仅仅是一个暂时的流动性困难问题，而是由于债务国现有的经济状况不具有清偿能力，债务危机的解决必须与发展中国家经济的长期发展相结合解决的重点:通过安排对债务的新增贷款，将原有债务的期限延长等措施来促进债务国的经济增长，同时也要求债务国调整其国内政策

2、贝克计划的失败 美国对债务问题的态度转变，并不是美国政府对第三世界国家的宽宏大量，而是为了维护它的金融和经济利益。如前所述，美国银行是主要的债权人，在拉美国家所欠的3600亿美元的债务中， 有2300亿美元是美国商业银行的贷款；另外，发展中国家的经济状况也直接影响到美国的出口和经济增长，因为美国有35的出口产品是在发展中国家市场销售的。 据估计，如果巴西拒绝还本付息，将会导致美国国民生产总值一年减少250亿美元，如果整个拉美债务国拒绝偿还债务，将使美国国民生产总值减少700亿美元，失业工人增加110万。 然而，贝克并没有表示美国政府对这项计划将承担什么义务，也没有表示要修改里根政府反对世界银行

3、增加资本的政策，而只是把解决债务问题的责任推给发展中国家、世界银行和国际商业银行三方面。 尤其值得注意的是，贝克建议世界银行和国际货币基金组织增加贷款也是有条件的，尽管那些条件比国际货币基金组织的条件要宽一些。其条件是：削减政府开支、消除对外国投资的阻碍、开放经济、激励竞争、把低效率的国营企业出售给私人、吸引国外资本并制止资金外流。很明显，贝克要求债务国实行美国政府所强加的经济政策，也有人称这是“里根经济学”在国际债务领域内的应用。 “贝克计划”未能解决发展中国家的债务危机，因为它提出的援助款项对巨额债务而言无异杯水车薪，而最后连这一点资金也未能到位。 “贝克计划”失败以后，拉美卡塔赫纳集团和

4、拉美经济体系进行了持续不断的努力以缓解债务危机，西方其他工业发达国家对重债国和低收入债务国也先后采取了一些减债实际步骤，这对美国都构成了一定的压力，同时，美国担心委内瑞拉于1989年2月底发生的社会骚乱在拉美蔓延开来，危及美国在拉美的利益，遂于1989年3月10日，由新任财政部长尼古拉斯布雷迪提出了减轻第三世界债务负担的新方案，即“布雷迪计划”。布雷迪计划提出:1989年，美国财政部长布雷迪制定了新的债务对策 对债务危机的认识:认为国际债务问题是债务国偿付能力的危机，而非暂时的资金周转不灵解决的重点 :“布雷迪计划”强调外债本金和利息的减免，并提出国际货币基金组织和世界银行有必要在现有资金中拨

5、出一部分专门用于解决债务问题布雷迪计划产生的背景 首先，发展中国家13000亿美元的巨额外债迟迟得不到解决，已成为世界经济、政治发展中的一个重大隐患，沉重的债务负担造成债务国的经济衰退，不少国家出现连年负增长，出口不振，进口萎缩，无力还债。因此，唯有在减债的基础上向债务国提供新的资金，并向它们开放市场，使其恢复增长活力，达到经济良性循环，才能从根本土解决债务问题。布雷迪计划顺应了这个潮流。 其次，由于拉美地区外债沉重，导致，经济恶化，大大减少了从美国的进口。 第三，尽管目前美银行贷款风险储备金增加，抗倒闭能力增强，但巨额外债仍对美银行业构成威胁。当然，最根本的原因还是美国政府认识到债务问题己不

6、仅仅是经济问题，有可能发展成为政治问题。所以，布什政府上台不久，就提出了这个解决债务问题的方案。布雷迪计划债务问题的建议第一，IMF和世行在促进债务国实行经济改革上要继续发挥核心作用； 第二，商业银行要同债务国合作，既要提供新贷款，也要在自愿基础上减免债务的本金与利息； 第三，债权银行要在3年内中止原贷款协议中规定的限制减债条款，而债权国政府也要在管制条例、会计和税收等方面为银行减免债务提供便利。 但是，布雷迪计划本身有很大局限性。首先，它要求享受减免债务的国家必须强制实行结构调整和体制改革； 其次，它所筹措的300亿美元的资金不是以从根本上解决发展中国家的债务危机为目的。1990年底拉美债务

7、总额约为4250亿4300亿美元，仅付息一年就需约400亿美元。 美国提出布雷迪计划只使少数发展中国家得益，大部分国家债务未能减免。即使已达成减债协议的国家，协议未涉及的债务仍占其欠债的大部分。1992年底，拉美国家的外债总额又增加到4500亿美元。 布什政府提出的布雷迪计划与里根政府提出的贝克计划的不同之处是，贝克计划只是提供新贷款以促使拉美等发展中国家经济发展和还债，而布雷迪计划首次把减免债务纳入美国的政策之中，美国在实际上承认债务国不可能完全付清债款的客观事实，提出了由商业银行较大幅度削减拉美等发展中国家原有债务和由国际金融机构增加对债务国的支援贷款为主要内容的新的债务战略。 案例：冰岛

8、一个破产的国家 冰岛，这块游离于北欧大陆与格陵兰岛之间的陆地，是名副其实的“冰火之国”:1/8的土地上覆盖着冰川，同时又是世界上温泉最多的国家。冰岛一度被评为全世界最幸福的国家。人口仅为30万，国民生产总值近194亿美元，人均GDP位于世界第四，排在美国和英国之前；世界上第二长寿的国家，2005年人均寿命达到了81.15岁；高待遇、高福利，贫富差异不大，犯罪率几乎为零。 这里的人们几乎没有后顾之忧:医疗费用几乎全包；直到大学，学费全免；每个不满18岁的孩子都能领到政府发放的足够生活所用的补贴；失业后的福利金与上班时所赚工资相差不大；病假、产假期间不仅几乎全额领取工资，即使公司裁员，对这部分人也

9、有“豁免”。 二、短期资本流动的利益与风险 上世纪90年代中期后，冰岛成功实现产业结构调整，由单一传统渔业经济转变为多元化经济。2000年，在政府推动下，银行业掀起了一轮快速私有化运动。2001至2007年，银行业资产在6年里增长了数十倍，冰岛的银行向海外发放了大量的贷款。在此期间，冰岛国民经济快速增长，GDP年均增长4%，2006年达7%。 源于华尔街的金融危机给冰岛金融业带来毁灭性打击。冰岛政府接收三大银行，扛下巨额债务。目前，GDP不足194亿美元的冰岛负债超过1383亿美元。理论上，冰岛已然破产。目前，冰岛政府正积极向国际货币基金组织、俄罗斯、中国等国家和机构申请救援。 诺贝尔文学奖获

10、得者、冰岛作家哈德尔拉克斯内斯(Halldor Laxness)曾经说过这样一句话：人世间的喧嚣聒噪终将停止，所有荣华富贵都如过眼云烟。当一切都结束后你会发现，人生最重要的东西就是咸鱼。 利益风险对国内经济影响能调节暂时性国际收支平衡 有助于外汇汇率恢复均衡使货币政策更有效的执行培育和繁荣金融市场加剧持久性国际收支不平衡 加剧汇率波动影响一国货币政策自主性危及金融市场安全对国际经济影响推动国贸及世界经济,金融一体化影响国际货币体系与国际收支调节机制有利于国际金融市场发展促进资金在国际间合理配置增加了国际金融市场的不稳定性 国际游资的盲目投机性，不利于资金在国际间有效配置 （一）短期资本流动的利

11、益与风险比较（二）货币危机与金融危机概念货币危机(currency crisis)广义的理解：一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度(有的学者认为该幅度为重5-20) 狭义的理解：货币危机是与对汇率波动采取某种限制的汇率制度相联系的，主要发生于固定汇率制下，它是指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件金融危机通常认为，全部或大部分金融指标的急剧、短暂和超周期的恶化，便意味着金融危机的发生利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭数“金融”范畴涵盖广泛，金融危机也有多种类型货币危机、银行危机、股市

12、危机、债务危机,系统性金融危机二者关系 货币危机可以看作是广义的金融危机的表现形式之一，也可以看作是金融危机的狭义定义 货币危机可以诱发金融危机，而由一国国内因素引起的金融危机常常也会导致该国货币危机的发生 （三）货币金融危机的发生机制历史看，导致货币金融危机的原因为：实体经济的衰败和国际货币投机活动。国际投机资本与投机性冲击概念国际投机资本：或称国际游资（Hot Money），是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。 投机性冲击：投机资金利用和制造各种资产(如外汇)价格的波动,而获取利润,并给做在国的金融体系乃至整体经济运行造成严重的后果.例：假定有A

13、和B两种货币，单位A货币单位货币在分析之初，货币汇率高估，市场上有货币贬值的强烈预期投机者则可利用以下投机策略对进行攻击策略：利用即期外汇交易在现货市场的投机投机者从货币的同业市场拆入，以或更高的价格分阶段买入，当汇率逐步下跌到，投机者将再换回，这样每单位的交易净挣投机者获取货币的渠道，除了从银行拆借，还有：出售以该货币计价的资产；从离岸金融市场融资；从当地股票托管机构借入股票并将其卖空以获得货币策略：利用远期外汇交易在外汇市场投机投机者以或更高的价格购买远期空头合约，其他投资者也会在羊群效应影响下效仿此举这会导致售出远期合约的银行为弥补头寸，在现货市场上售出本币，引起本币汇率下跌当的汇率逐步

14、下跌，例如跌到，投机者到期时就可以用按换，并按进行期货交割，买进，付出，则的交割就可获利策略：利用外汇期货，期权交易进行投机策略：利用货币当局干预措施的投机货币当局干预投机性冲击的策略有：动用外汇储备，买入本币；提高本币利率，以提高投机性冲击的借款成本而利率上升会引起股市下跌，因此，投机者可以利用该国股市投机盈利具体方法可有： 股市上抛空汇市上投机攻击利率上升股市下跌股市购入 汇市上投机攻击利率上升股市下跌股市购入投机退却利率下调股价上升股市抛售 期市上抛空股指期货合约汇市上投机攻击利率上升股市下跌股指期货合约下跌平仓（四）典型投机性冲击与金融危机回顾（）欧洲货币危机（1992-1993年）二

15、战后最严重的货币危机。其根本原因就是德国实力的增强打破了欧共体内部力量的均衡马约的实施，创立欧洲货币单位：ECU,实行联合浮动汇率东西德统一德国经济繁荣,马克升值,提高利率(贴现率升为8.75%) ，其他国家货币面临贬值.过高的德国利息率引起了外汇市场出现抛售英镑、里拉而抢购马克的风潮，致使里拉和英镑汇率大跌-直接原因。英格兰银行损失数十个亿美元。英镑被迫自由浮动,退出欧洲货币体系。欧债危机会重蹈欧洲货币危机覆辙吗两次危机有惊人的相似之处通过历史比较我们不难发现，在欧洲一体化道路上的这两次危机，具有惊人的相似之处。1、欧洲货币危机：欧洲货币一体化进程中的固定汇率制度面临挑战。欧洲汇率机制（EM

16、S）于1979年创立，旨在限制欧盟成员国货币的汇率波动。1979年成立之初，参与欧洲汇率机制的仅有前联邦德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、丹麦及爱尔兰八个成员国。其后，西班牙于1989年6月，英国于1990年10月，葡萄牙于1992年4月加入了EMS。1992年欧洲货币危机爆发前，欧洲货币体系实质上是一个固定的、可调整的汇率制度。该汇率制度以欧洲货币单位为中心，让成员国的货币与欧洲货币单位（ECU）挂钩，然后再通过欧洲货币单位使成员国的货币确定双边固定汇率。2、两次危机中德国面临相似境遇，但仍掌握着欧洲的方向。 通过历史比较，我们发现，1992年欧洲货币危机爆发的一个重要原因，是德国实

17、力增强打破了欧共体内部力量的均衡。1990年，两德统一是欧洲汇率机制危机爆发的催化剂。由于当时的东德与西德经济发展差距较大，西德加大了对于东德的转移支出，促使德国政府财政赤字从5%上升至13.2%。而作为刺激政策的代价，通货膨胀不断恶化，德国不得不采取紧缩的货币政策以抗通胀。1991-1992两年，德国的利率几乎上升了3个百分点。与此同时，其他国家，如英国和意大利经济则一直不景气，增长缓慢，失业增加，更加需要实行低利率政策，提振经济。这样，货币市场的投机者不断把投机目标转向不断坚挺的德国马克，致使里拉和英镑汇率大跌，而德国也由于货币升值导致出口大受影响。两次危机也有明显的不同之处1、欧元比欧洲

18、汇率机制有明显改进。 欧元（EU）与欧洲汇率机制（ERM）相比具有明显改进。首先，作为统一货币，欧元使得欧元区避免了再次出现上一轮危机的前提条件。其次，欧元对于欧盟国家参与国际竞争，提高欧洲整体的竞争力功不可没。欧元出现以前，美元在全球金融交易以及国际储备货币上的巨大份额是其他国家难以望其项背的，而欧元使得国际货币体系格局更加多元化。再有，上轮危机最终不可避免，很大程度上由于国际投资资本炒作导致，而目前欧元作为统一的货币，自然可以减少游资的肆意泛滥。2、本次债务危机的本质是财政危机，而非货币危机。本次欧元区债务问题之所以愈演愈烈，很大程度上是由欧元框架尚不完善造成的。而货币同盟缺乏财政同盟，自

19、欧元区建立以来便一直是货币同盟的软肋。同时，考虑到欧洲央行与德国央行之间、欧元区核心国与非核心国之间、政客与选民之间均存在着广泛的矛盾，因此解决欧洲主权债务问题是个长期过程。目前有观点认为，依靠欧洲共同债券可以缓解欧元区危机。我们认为，欧洲债券看起来可以防止欧元区主权债务危机扩大，但对于债务国而言，进行经济和财政调整至少要花费五年。一旦结果不如预期，债务国家融资则面临更大的发债成本。总之，在欧元区内部财政和结构性改革进行之前实行，发放欧洲共同债券并不是一个具有可行性的方案。 我们认为，欧洲央行的短期救助是暂时缓解债务问题的方式。同时，由于通胀形势有所遏制，欧央行降息的预期也在增加。今年欧洲央行

20、已经加息了2次，每次25基点，将指标利率自1%上调至1.5%的水平。我们预计，欧洲央行可能在11月6日举行的下次政策制定会议上再次降息。据“欧元之父”蒙代尔所言，应对本次危机只有三条出路，即首先是财力充裕的国家对资金紧缺的国家实施援助以避免其陷入破产；其次是后者要将福利项目调整到与其财力匹配的水平，实现预算平衡，以赢得其他成员国的支持；中长期要在欧洲建立一个超政府的财政机构，以弥合欧元区管理结构上的裂缝。（）墨西哥金融危机（1994-1995年）汇率制度的改革：由爬行钉住美元汇率制转变为移动目标区域汇率制 1994年帕帕省发生暴乱美联储提高利率被迫实行浮动汇率制资金大量外逃股票价格也下跌 19

21、94年12月至1995年3月，墨西哥发生了一场比索汇率狂跌、股票价格暴泻的金融危机。这场金融危机震撼全球，危害极大，影响深远。 1994 年12月19日深夜，墨西哥政府突然对外宣布，本国货币比索贬值15。这一决定在市场上引起极大恐慌。外国投资者疯狂抛售比索，抢购美元，比索汇率急剧下跌。12月20日汇率从最初的347比索兑换l美元跌至3.925比索兑换l美元，狂跌13。21日再跌153。伴随比索贬值，外国投资者大量撤走资金，墨西哥外汇储备在20日至21日两天锐减近40亿美元。墨西哥整个金融市场一片混乱。从20日至22日，短短的三天时间，墨西哥比索兑换美元的汇价就暴跌了4217，这在现代金融史上是

22、极其罕见的。 墨西哥吸收的外资，有70左右是投机性的短期证券投资。资本外流对于墨西哥股市如同釜底抽薪，墨西哥股市应声下跌。12月30日，墨西哥IPC指数跌6.26。1995年1月10日更是狂跌11。到3月3 日，墨西哥股市IPC指数已跌至1500点，比1994年金融危机前最高点2881.17点已累计跌去了47.94，股市下跌幅度超过了比索贬值的幅度。墨西哥金融危机爆发原因 显而易见，墨西哥金融危机的“导火线”是比索贬值。而塞迪略政府之所以在上台后不久就诉诸贬值，在很大程度上是因为外汇储备不断减少，无法继续支撑3.46比索兑1美元的汇率。那么，墨西哥为什么会面临外汇储备不足的困境呢？ 萨利纳斯上

23、台后，政府将汇率作为反通货膨胀的工具（即把比索钉住美元）。以汇率钉住为核心的反通货膨胀计划虽然在降低通货膨胀率方面是较为成功的，但是，由于本国货币贬值的幅度小于通货膨胀率的上升幅度，币值高估在所难免，从而会削弱本国产品的国际竞争力。据估计，如用购买力平价计算，比索的币值高估了20。此外，这样的反通货膨胀计划还产生了消费热，扩大了对进口商品的需求。 在进口急剧增加的同时，墨西哥的出口却增长乏力。在19891994年期间，出口增长了2.7倍，而进口增长了3.4倍。结果，1989年，墨西哥的经常项目逆差为41亿美元，1994年已扩大到289亿美元。从理论上说，只要国际收支中资本项目能保持相应的盈余，

24、那么经常项目即使出现较大的赤字，也并不说明国民经济已面临危机。问题的关键是，使资本项目保持盈余的外资不该是投机性较强的短期外国资本。而墨西哥用来弥补经常项目赤字的资本项目盈余却正是这种资本。80年代末，每年流入墨西哥的间接投资净额为50亿美元左右，而至1993年，这种外资的净流入量已近300亿美元。据估计，在19901994年，间接投资在流入墨西哥的外资总额中的比重高达2/3。 为了稳定外国投资者的信心，政府除了表示坚持比索不贬值以外，还用一种与美元挂钩的短期债券取代一种与比索挂钩的短期债券。结果，外国投资者大量卖出与比索挂钩的短期债券，购买与美元挂钩的短期债券。在金融危机爆发前夕，墨西哥政府

25、发行的短期债券已高达300亿美元，其中1995年上半年到期的就有167.6亿美元，而外汇储备则只有数十亿美元。事实表明，墨西哥政府用与美元挂钩的短期债券来稳定外国投资者信心的做法是不明智的。 这种债券固然在短时间内达到了目的，使200多亿美元的短期外资留在国内，但由此而来的风险更大，因为比索价值的下跌，不管其幅度大小，都会降低间接投资的利润，从而加剧资本外流，也使短期债券市场面临更大的动荡。因此，到1994年下半年，墨西哥政府已处于一种越来越被动的局面。一方面，无法摆脱对外国间接投资和短期国债的依赖；另一方面，这两种资金来源使墨西哥经济愈益脆弱，政府的回旋余地不断缩小，而金融投机者的影响力则持

26、续增加。当政府宣布比索贬值后，金融投机者便大量抛售短期国债。 所以说，外汇储备的减少、比索的贬值是墨西哥金融危机的直接原因，而用投机性强、流动性大的短期外国资本弥补巨大的经常项目赤字，则是金融危机的深层次根源。 墨西哥金融危机深刻的社会经济原因总结于以下三点： 金融市场开放过急，对外资依赖程度过高。 墨西哥通过金融开放和鼓励外资流入，1992-1994年每年流入的外资高达250亿-350亿美元。而外贸出口并未显著增长，外贸进口占国内生产总值的比重则从 1987年的94增至1993年的31，结果造成国际收支经常项目的赤字在230亿美元的高水准徘徊，使得整个墨西哥经济过分依赖外资。政局不稳打击了投

27、资者信心。 1994年下半年，墨西哥农民武装暴动接连不断，执政的革命制度党总统候选人科洛西奥和总书记鲁伊斯先后遇刺身亡，执政党内部以及执政党与反对党之间争权斗争十分激烈。政局不稳打击了外国投资者的信心，进入墨西哥的外资开始减少，撤资日益增多。墨西哥不得不动用外汇储备来填补巨额的外贸赤字，造成外汇储备从1994年10月底的170亿美元降至12月21日的60亿美元，不到两个月降幅达65。 忽视了汇市和股市的联动性，金融政策顾此失彼。 墨西哥政府宣布货币贬值的本意在于阻止资金外流，鼓励出口，抑制进口，以改善本国的国际收支状况。但在社会经济不稳定的情况下，极易引发通货膨胀，也使投资于股市的外国资本因比

28、索贬值蒙受损失，从而导致股市下跃。股市下跌反过来又加剧墨西哥货币贬值，致使这场危机愈演愈烈。墨西哥金融危机对中国的启示 目前中国的金融体系存在防止金融危机的四道防线。 第一道防线是保持经常帐户的基本平衡。 第二道防线是继续吸引外国的直接投资，尤其是在基础设施部门。 第三道防线是将国际储备保持在相对较高较安全的水平，比如1000 亿至1500亿美元之间。 第四道防线是继续控制资本帐户，同时逐渐将资本市场对外开放。 如果上面四道防线中的任何一道被冲破，都将是一个危险信号。但是，有一点中国与墨西哥和泰国非常相像，即三国都存在一个潜在的危险：银行系统中有大量的呆帐。1995年底中国国有银行的总贷款为4

29、万亿元，据保守估计其中有9000亿元是呆帐，约占国有银行总贷款的22.3。低资本充足率和高不良贷款比率使得中国的银行系统异常脆弱。 如果一个突发事件使得人们预期国有银行的资产流动性和偿债能力存在问题，银行挤兑就有可能发生。银行挤兑一旦发生，就会引发金融危机，通胀率上升，人民币贬值，甚至银行系统崩溃。从这一点来看，尽管这种情况发生的可能性很小，但银行系统脆弱的基本因素是存在的，潜在的威胁是现实的。 （）亚洲金融危机（1997-1998年） 受经济高速增长、外贸出超、自由贸易、低通涨的吸引，在19901996年期间，国际资本大量流入东南亚国家银行的规则与监管混乱，银行在外汇投机上承担了过度的风险，贷款风险也很大由于本币的升值，外贸开始恶化 1996, 泰国出口前景的恶化引起了泰国股票市场的崩溃、房地产价格开始跳水、泰铢随之跳水。泰国居民开始出售泰铢恐惧在亚洲其他国家蔓延：印度尼西亚、韩国、马来西亚