公司理财培训课件

1、百 敖 公司傲理财第一章 导论1公司的概念个体业务制企业合伙企业 鞍公司制企业和选百择公司制企业的胺理由：扒1.2公司金融胺活动及其价值创跋造过程摆1）公司主要的耙金融活动和财务艾经理职责：唉投资决策：采取敖什么样的长期投哎资战略？（资产唉负债表的左边）笆投资之前需要现霸金流预测：NP艾V法、回收期法扳、罢融资决策：如何熬筹集所需要的资凹金？（资产负债柏表的右边），基疤于公司价值最大搬化原则。稗营运资本管理：芭公司需要配置多把少流动资产以及半需要多少短期现安金流量来履行到癌期财务责任？ 疤 昂 流动资产扒：现金、应收账柏款、存货哀 柏 收拜入成本分析百 案 公挨司治理、并购、摆破产靶2）公司金

2、融活敖动与金融市场的艾关系：捌 金融把市场的功能：价笆格发现过程；提瓣供流动性；减少叭交易的搜寻成本袄和信息成本。皑 公司扒金融活动依赖金挨融市场：金融市拌场为公司提供了敖众多可以选择的罢融资品种，越来板越多的公司融资班活动全是在金融安市场上进行金额扮完成的。邦 熬 败 版 白 金融市安场为公司提供了稗投资的场所，公袄司的投资活动发挨生在金融活动上瓣。 绊 鞍 岸 稗 背 疤 金融市扳场还为公司金融笆活动提供了进行阿风险管理的工具坝。半 公司金融斑活动的价值创造巴： 癌 价跋值创造过程：公班司创造的现金流摆入量必须超过其盎所使用的现金流坝出量。斑 现袄金流量俺1.3公司财务埃目标的冲突隘 搬股

3、东财富最大化办：利润最大化目癌标、收入最大化斑目标、股东财富盎最大化综合考量半？拜 挨管理者行为的控班制：鞍 按 管理扒者与股东之间的俺冲突：埃 岸 稗 矮 股东熬能否控制管理层癌行为？八1.4公司金融胺理论背完美资本市场下爱的储蓄和投资哎 由唉欧文.费雪于1袄930年提出；敖 贡拜献：1.揭示了皑运行良好的资本傲市场的效用。哀 傲 2.半提出了投资决策跋的第一原则。埃 懊 3.挨提出了金融市场鞍的分离定律。阿 结笆论:所有的投资袄者都一致接受最皑大化公司价值的办项目。投资组合理论笆 皑 Markow艾itz 于19柏52年提出。暗 罢 原则：在风险埃一定下，最大化啊收益。或者收益疤一定，使风

4、险最笆小化。柏 斑 贡献：无套利碍均衡分析方法，傲现代微观金融学半的发端之一。败资本结构理论（扮现代）扳 八 现代资本结构霸理论首先由莫迪傲利亚尼Modi岸gliani 柏和米勒于195拜8年提出。八 绊 资本结构的俩暗个基本问题：首胺先是资本结构是艾否重要？能否改啊变负债和权益的扮比率来增加公司白的市场价值。然爱后是，如果资本盎机构的确影响公爸司价值，那么什背么因素决定了负哀债和权益的最佳蔼比率？捌 白20世纪50-伴70年代： 无昂税MM理论拜-税收学派与破八产学派（权衡理版论）昂 氨20世纪70年艾代以后：基于信摆息不对成 按代理成本理论、埃信号理论、新优罢序融资理论 按 4)股利政策白

5、理论巴 懊 基于现代金袄融分析方法的股暗利政策理论由米靶勒和莫迪利亚尼哎于1963年提把出。巴 叭 股利政策的柏代理成本理论、昂信号理论安 伴 问：为什澳么股利政策是叭“阿粘性袄”挨的？摆 皑 吧为什么成长型企碍业常常实行低股扮利政策？佰 哎 芭为什么股利宣告敖会影响公司价值颁？鞍 敖 绊为什么公司采取隘股票回购方式变半相发放股利？霸 俺 （八从这些理论中能拜找到一些解释）艾资本资产定价模百型耙 懊首先是由Sha邦rp于1964懊年提出。有效市场理论奥 蔼Fama于19奥70年提出。期权定价理论安 最胺初由Black败 和Schol啊es 于197暗2年提出。搬 贡翱献：它提供了金瓣融期权定价

6、的简扮单方法。只需考败虑到五个课观察盎变量：期权的执笆行价价格、基础佰资产价格、期权八合约的剩余有效奥期、风险程度、背无风险利率。罢 瓣 期权定价理论绊对公司金融活动绊产生的影响：首霸先改变了传统的背资本预算方法的哎价值观。将【实氨物期权】引入到半投资决策之中。摆其次，改变了传案统的报酬形式。芭在经营权和所有唉权分离下，为了爱保持管理者与股芭东目标一致，采唉用以业绩为基础鞍的股票期权激励斑合同，将管理者岸的报酬分为薪水扒和股票期权。最坝后，规避风险。颁该理论使得人们氨可以通过期权合八约避免了利率、吧汇率等金融风险翱。阿现代公司控制理埃论 拌 扮背景：并购浪潮爱 哎现代公司控制理安论的代表人物是

7、扳布拉德利蔼 挨并购金融中介理论扒 笆 丽兰和派尔耙是较早（197巴7）描述金融中伴介信息优势的学扮者。阿2.价值评估基叭础知识2.1现值年金永续年金永续增长年金增长年金2.2利率1.单利复利连续复利绊 伴 终值罢 敖 净现值埃 哎 贴现率办2.3价值评估埃和无套利均衡：捌 价值靶评估，就是确定鞍一项资产（包括岸实物资产和金融巴资产）内在经济八价值的过程。无摆套利均衡条件下搬，资产的市场价昂格应该等于资产摆的内在价值，颁 |净现熬值的基础|：一版个运行良好的资熬本市场啊 【货袄币幻觉】盎2.4形形色色阿的收益率班【到期收益率】傲：半 碍 吧 笆 (Yiel拔d to Ma熬turity）板 版

8、 板 办 投资者在购熬买目标债券后，案持有到债券到期绊日的平均收益率哎。昂 凹 摆 扒 公式：昂【持有期收益率拔】：把 癌 哎 （Holdi阿ng Peri熬od Retu霸re）把 摆 坝 含义：指凹的是投资者在N巴年的投资期间获哎得的投资收益率霸。斑 艾 拔 计算公式安：巴年平均收益率肮：案 叭 靶算数平均法：吧 俺 扮几何平均法：啊【期望收益率】叭： 败 柏 霸（Expect爸ed Rate敖 of Ret吧urn）凹 胺 霸 含义：指的暗是人们对未来投俺资所产生的投资摆收益率的预期。办在未来的经营中袄，存在许多的不背确定因素，目标案项目的投资收益疤率并不是一个确袄定的值。因此我捌们当前

9、时刻考察巴未来t时刻的收啊益率时，其实是碍一个随机变量，哀即：凹 搬 邦 期望收益率败是客观条件决定挨的，具有客观性瓣。【要求收益率】矮 靶 （把Require八d Rate 稗of Retu捌rn）笆 绊 瓣 含义：投资者柏在投资某一项目扮时所要求的回报柏率。阿 拌 昂 要求收益率是拔投资者在主观上拔提出病要求的，唉具有主观性。半 补充|（当完拌善的资本市场，吧无套利均衡下，肮rE=rR.) 债券价值评估阿1.债券价格的安决定因素：敖到期时间、息票按率、可赎回条款胺、税收待遇、流吧动性、违约风险班2.到期收益率暗率和利率的期限稗结构： 办 把 佰 半 斑 【到期收益率笆】：暗 叭 案 碍 (

10、Yiel办d to Ma斑turity）艾 把 拜 百 投资者在购跋买目标债券后，摆持有到债券到期暗日的平均收益率斑。澳 肮 罢 佰 公式： 按 暗 【利率的期八限结构】债券定价：按 敖 平息债券爸 伴 零息债券哀 艾 永续债券隘3.债券的种类邦：岸 1）担保分类暗 碍 哎 抵押癌债券（证券抵押熬债券、房地产抵斑押债券、设备信哎托证券)白 袄 信用氨债券芭 矮 资产暗担保证券：【资吧产证券化】：（拜asset-b笆acked s埃ecuriti百es)爱 敖 耙 俺 它是指柏公司将其部分资奥产打包，并基于柏这些资产的现金笆流来发售的债券背。 它是以住房敖抵押贷款、应收办账款、汽车贷款蔼等资产为

11、担保的氨金融产品。伴 凹 爸 爸 与普通暗债券相（/特点哎）：1.普通债拌券是在资本市场肮直接发行的，即唉融资证券化（一拜级证券化）。而耙资产担保证券是啊将已存在的信贷傲资产打包，并分傲成若干单位后再捌法给投资者，也般就是二级证券化安。2.资产担保疤证券的风险主要般取决与被证券化挨资产的质量及其皑未来现金流的可吧靠性，而不是原爸权益人的信用风埃险。3.一旦原俺权益人破产，被邦证券化的资产不罢能是做清算资产肮。同理，资产担芭保证券持有人对哀原权益无追索权搬。 2）利率分类笆 埃 浮动利跋率债券哎 半 零息债拌券捌 邦 指数债艾券：是根据某种肮指数，如根据短颁期利率的平均变把动定期（半年或八者一年

12、）调整一懊次，使利率与通扮货率挂钩来保证胺债券持有人免受颁通货膨胀损失的芭一种债券。 3）期权分类扳 俺 【可赎跋回债券】：跋 昂 凹 巴 指的是发百行公司在公司债靶券上附加提前赎袄回或者以新换旧碍条款，允许发行阿公司在到期日之挨前以某一特定价疤格购回全部或者凹部分债券的一种氨公司债券。澳 俺 隘 癌 赎回期：矮因为收回条款对疤债券持有人不利阿，故投资者常常斑在债务契约中列岸明发行公司启动霸该条款的最短时昂间要求，一般规啊定发行后5年内吧不得赎回。邦 白 熬 哀 回购条款蔼的执行：一般，皑当市场利率低于鞍债券票面利率时胺，赎回价格低于伴债券内在价值时靶，发行公司会动澳用该条款。 昂 搬 肮 凹

13、 问题1阿：发行可赎回债氨券成本不低，为皑什么融资本乐此盎不疲呢？原因在巴于可赎回债券可按以通过赎回条款哎来规避债务契约扮中的种种不利限瓣制。（补：、颁、）按 哀 岸 安 问题2班：赎回债券相关氨计算 巴 搬 【敖可转换债券】：凹 昂 矮 叭 指氨的是公司赋予债按券持有人按一定敖的比例将所持有懊的债券转换为该爸公司普通股的选班择权的一种公司柏债券。癌 懊 阿 哀 可拜转换债券是一种拔次级债券，常被案视为一种投机性绊证券，其风险较扮大，利率较低，盎这是一种混合性班的债券。拌 胺 背 办 中皑国国内银行的债胺券转股：笆 捌 邦 安 优笆劣：优点：1.啊一方面减轻了企般业的债务负担，邦偿债额减少可以

14、蔼增加企业的流动拔性；优化企业资按本结构，降低破鞍产成本；避免暂熬时因整个经济形挨势压力而带来企把业破产。2.另澳一方面也可降低案了国内银行的不搬良资产率。捌 吧 绊 按 伴 缺板点：案 办 熬 偿债基金捌债券：指的是发跋行公司从每年利吧润的提取一定比靶例存入信托基金矮，病依据定期偿斑还本金的一种公岸司债券。澳 摆 百 白 绊 与可赎拜回债券相比，它摆对债权人有利，版提高了债券持有扳人债券的安全度白。熬 蔼 懊 耙 肮 偿债基版金：一种是必须拌支付的强制基金阿；另一种是由借按款人决定的非强斑制性基金。背 摆 跋 按 按 偿债基盎金门槛：视公司绊的品质，高品质稗的公司可以拥有般较少的偿债基金霸。

15、俺 笆 安 带认股权拌证的债券：指的拜是公司将认股权佰证作为债券契约癌的一部分附带的翱一种公司债券。扳债券持有人在取柏得认股权证后，版可以在一定时间靶内购买发行人普霸通股的权利。 氨 罢 扮 固鞍定化收入债券叭:范指一种发行哀人同意按契约的肮规定进行收益支敖付的证券。由于隘这种证券的合同班金额是固定的，佰证券投资者能实背现的金额不会超癌过合同金额，如百果发行人能履行吧其义务，投资者袄收到的金额不会拌高于合同金额，哎固定收入证券可颁分为两类：债券霸型和权益性证券跋，从广义上来说暗，债券型固定收挨益证券包括政府办债券、公司债券氨、市政债券、抵百押贷款债券、资安产担保债券。权稗益性证券也称优埃先股，

16、发行者必爸须按规定支付优唉先股股息。蔼4.债券其他内碍容埃债务评级：为了芭估测不同债券的肮违约风险，保护案投资主体的利益百，公司债券通常靶需要评级。八著名的评价机构癌：标准普尔公司鞍、墓地投资者服按务公司、惠誉国凹际信用评级公司氨。2B以上的债盎券为投资级债券邦，级别未能归入哎前四类的债券被案称为非投资级债凹券（俗称垃圾债靶券），把公司债埃券一级市场可分吧为投资级市场和板非投资级市场。矮发行合同书：明芭晰债券发行人和罢债券持有人双方扒权益的法律文件岸，由受托人监督叭合同的履行。跋银行是典型的委挨托人。除了一般阿的约定外，还包奥括限制性条款。疤限制性条款包括背：1.肯定条款爱，它包括发行公癌司营

17、运资本、权暗益应该达到的水唉平。2.否定条般款，同时否定条鞍款也可以分为：百一般条款和特殊扒条款。一般条款俺是包括债务清偿白条款，对发行公哎司追加债务、分哀派股息、债务比靶率、抵押、投资盎方向等做出一些按限制。特殊条款笆包括交叉条款，奥即对有许多债务哎的公司来说，只熬要公司对其中的唉一笔违约，就可阿以判定该公司对安全部债务违约。搬 澳 癌 背利率对债务价格坝的影响：安 绊 叭 霸麦考利敏感度分扮析啊 摆 笆 板费雪-维尔敏感案度分析暗第三章 优先股靶价值评估叭优先股的特征 鞍：艾 半 翱 1.按照票挨面面值的一定百办分比取得股息；笆2.先于普通股阿股东收取股息；哎3.优先股持有埃人对公司剩余资

18、氨产的分配权优于靶普通股持有人；坝但是4.优先股唉通常没有投票权斑，只有在某一特哎殊情况下才具有板临时投票权。 拔 扒 暗 之所以选暗择普通股融资方懊式，是基于以下捌特征：1.优先跋股可以减缓公司颁普通股股价的下斑降。当普通股市埃价低迷时候，发爱行新的普通股会熬进一步造成普通昂股股价向下的压八力。2.优先股爱同普通股一样不吧存在到期偿债压安力。3.优先股胺的资本成本低于袄普通股，公司按爱照票面特定的百熬分比支付的股息摆，支付的股利总鞍量低于普通股股疤息总量，并且公绊司不会因为不履佰行优先股支付而邦陷入破产结算。跋4.优先股可以班提高公司财务杠哎杆系数，在正效澳应下，可使公司斑普通股收益提高版。

19、班 蔼 拔 优先股种类：皑 可转挨换优先股：指的唉是规定的时间内胺，优先股可以按白照一定的转换比艾率把优先股转换班普通股。耙 可赎扮回优先股：指的罢是允许发行公司捌在一定时期内按傲以一定价格赎回皑的优先股。吧 累积背优先股和非累积办优先股：优先股岸如果不能履行股傲利支付，通常有耙俩种情况。一是叭累积增长直至它扳被全额支付；另傲一种是证券持有氨人必须放弃股利笆。这样优先股可佰分为累积和非累俺积优先股。 柏 参加鞍与非参加优先股肮：当出现赋予持耙有人参与超过规唉定额度以上部分岸的分配权时，持胺有人除了按照规捌定的股息率外海扮可以与普通股一搬起分下工公司的哀剩余收益。这样扒的优先股成为参靶加优先股。

20、（对挨“斑参加碍”百的理解应该是剩案余收益的分享权柏，而不是公司投肮票权。） 氨优先股存在的理颁由柏 班“袄优先股之谜佰”疤：优先股兼有股胺票和普通股的特佰点，但是优先股板的收益率低于普袄通股，其固定股爱利又不像债券利把息那样可以免税败，具有税盾效应爱。 为此优先股岸应该从发达资本摆主义国家的资本笆市场全身而退！胺 败 理由：税收因办素：在西方发达斑资本市场，比如疤美国，其优先股安有俩个重要内容疤：一是发行发放半的优先股股利不昂能从应税收入中柏扣除，你一个是霸公司投资优先股败获得的股利可以埃部分减免税。因般此啊，产生的税板收劣势和税收优昂势基本抵消。疤 伴 靶非税收因素：1哀.为避免破产危氨险

21、。债务融资面哀临本金和利息支奥付压力，有的债懊券也会有限制性挨条款，未支付债邦务会使发行公司懊直接面对破产威巴胁。而优先股不隘能以发行公司不皑支付股利而威胁霸公司破产。氨 俺 半 阿 2.板规范的公用事业芭单位偏好优先股扳。这类企业对下板游企业或客户的盎决定议价能力，背他们可以将优先伴股的税收劣势转岸嫁给顾客或者下版游企业。背 邦 拌 靶 3.把优先股的融资优翱势：袄金融中介机构：搬繁殖金融企业，盎包括存款性银行暗；保险公司；养俺老基金；投资公氨司，他们向客户坝提供一项或者多拌项服务。澳 罢 靶 基本功能：凹 啊 埃 摆 1.期耙限中介功能扳 奥 奥 绊 2.通板过分散化减少风胺险的功能。挨

22、般 败 扒 3.减八少订立合同和处肮理信息的成本的坝功能埃 爸 拌 阿 4.提靶供灵活多样的支皑付机制，包括支肮票、信用卡、借扒记和电子划拨等班支付手段。 伴 昂 安 按“罢脱媒皑“啊现象：在长期分蔼业经营的状况下八，投资银行的崛艾起和快速成长对爱金融中介尤其是班存款性银行（商凹业银行）产生了邦极大的冲击，越跋来越多的公司在稗证券市场中寻找柏资金，使得社会拌资金脱离了商业背银行这一媒介直唉接进入证券市场拔，于是产生所谓疤的瓣”摆托媒盎“挨现象鞍”氨。混业经营理念安被普遍接手之后袄，商业银行和投奥资银行的业务界斑限越来越模糊，安业务多样化的芭“吧金融百货公司霸”霸出现。把第四章 普通股绊的价格评

23、估1.基本要素：版 颁 面值疤 暗 发行艾价芭 啊 账面坝价值于清算价值半 埃 额定八发行的普通股和熬已经发行的普通拜股盎 稗 股东拌权利：投票权癌 笆 哎 版 剩余索取权把2.普通股的招傲募鞍 癌 2板.1【公开发行胺】：也称公募隘 唉 哀 背 指的拜是面向市场大量傲非特定的盎凹投资者公开发行凹股票的一种方式挨。我们将第一次吧公开发行股票称巴为阿“艾首次公开发行芭”靶（IP0),以坝后再次公开发行把股票统称为吧“皑非首次公开发行熬”癌。奥 拌 拜 按 特熬点：需要耙“八金融助产师凹”艾-投资银行帮助岸，非直接将股票靶出售给一般投资俺者，而是通过投鞍资银行分散地和颁小批量地出售给翱一般投资者。

24、 岸（补，选择投资盎银行的方式：竞拌价出售法和议价扮出售法）哀 拜 隘 啊 优熬缺点：优点：发稗行面光，易为投败资者了解，再次败发行股票易被接扒收；搬无需提供特殊的白、优厚的条件，敖发行者具有较大胺的经营管理独立奥性。可以起到分伴散股权的作用。暗 败 按 盎 爱 缺点：隘手续繁琐，并向捌证券管理机构办伴理注册手续；时矮间长；通常需要埃承销商的协助；板需要公布有关信吧息以供投资者做鞍出正确决策。霸 皑 啊 爱 发办行定价：溢价发百行暗 绊 矮 矮 懊 拔 平价发行袄 哀 埃 蔼 皑 氨 折价发行鞍 艾 把 安 发蔼行成本：奥新股发行公司的唉管理费爸投资银行的承销霸费用叭【首次公开发行盎的折价】（

25、un般derpric俺ing）：熬 肮 2啊.2【私募】：挨 凹 扒 疤也称私下发行，翱指的是向少数特稗定投资着（包括吧个人投资者和机埃构投资者）发行蔼股票的一种形式挨。版 盎 版 艾特点：发行方直霸接把发行的股票埃出售给投资者，哀一般免去投资银氨行的参与。 拔 啊 背 哎优缺点：优：一般般认为私募节约半时间，可以省去办许多文件、资料耙的工作；不需要班支付报销大量费跋用；无需向证券凹主管机关报批，绊也无需支付登记懊注册费。缺：私跋募发行面窄，仅皑限于少数大机构拜，股权集中。发巴行的股票难以流鞍通，没有一个高捌效运转的二级市按场。捌 爱 般 拜 私募资本市场把：风险资本市场背和非风险资本市办场；

26、相对与非风哀险资本市场，风埃险资金的供应者把包括：国际知名盎跨国公司；私募板投资基金、退休艾基金等出资筹建班的有限合伙公司矮和股份公司；大罢公司旗下的风险佰资本机构；天使耙投资人。伴 半 敖 扮 氨 2傲.3上架发行盎哎 搬 吧 按 为了简拜化证券发行程序板，美国证券交易艾委员会允许拟多靶次发行新股融资鞍的公司采取上架艾发行（shef按t regis傲tration八）的方式。澳 昂 案 霸 含义：唉指的是证券交易坝委员会准许大公拔司将建立在合理罢融资计划基础上皑的未来两年内（鞍最长2年）拟发阿售的股票进行注班册登记。可以根耙据公司的需要安暗排新股发行。在半未来的两年内，扳无论何时发行新按股，

27、只需提交一安份简短的注册登把记表即被允许出败售新股。摆 癌 埃 暗 门槛熬：首先，公司必安须是投资级企业哀。其次是过去的半一年中公司没有奥债务违约以及触奥犯证券交易法。鞍第三，公司发行耙在外的普通股的佰市值总额必须超岸过750万美元按。 笆 挨 挨 袄 （补充摆）上架发行的成暗本低传统的承销办发行的成本，但捌是普通股的发行吧很少运用上架发罢行，公司的债券百的发行多采用此败法。癌 班 2.吧4【认股权发行阿】：袄 哎 靶 版 新股再扒次发行募集资金搬，若老股东拥有敖优先认购新股的隘权利，这就是认办股权发行。盎 八 邦 叭 认股权般发行事实上赋予斑了股东认股权证背，即股东在某一敖段时间内可以按扮某

28、一特定价格（颁通常高于认股权疤证发行时的市价唉）优先购买新股瓣的相对长期的期坝权。认股权证是跋公司为了使得公八开发行的证券购肮销两旺而设置的吧诱饵。俺 胺 爸 唉 特点：傲1.认股权证本癌省包含期权条款胺。首先期权规定懊了认股权证持有傲者每份认股权证扮的股票购买股数碍；其次，明确交拔割价格。爱 绊 绊 蔼 败 2.认股艾权证指明到期日百。除了不多的永坝久性认股权证之绊外，认股权证均癌有到期日。有些把认股权证还可以蔼一段时间后赎回版。办 般 颁 盎 爱 3.认股蔼权证有可能会稀澳释每股普通股收耙益。安 捌 暗 版 认购癌价格：也称执行吧价格，指允许现扮有股东购买每股埃新股的价格。 八 啊 把 暗

29、 袄 认股板权证的价值：版 爸 熬 按 图：拔 翱 暗 颁 俺 伴 鞍 芭 般3.|新股发行班之谜|百 皑 盎 新股发行的三胺种方法：1.通澳过承销商发行股搬票2.通过备用佰报销认股权发行按3.纯粹的认股背权发行。巴 绊 巴 从融资成本来拔说通过承销商发啊行股票的成本最澳高，其次是备用扒包销认股权发行败，最低的是纯粹氨的认股权发行方把式发行新股。因巴此要管理层是理百性的话，他应该巴选择纯粹的认股按权发行方式，然笆而在美国，绝大爸数公司都不约而芭同地选择承销发败行方式。这就是颁所谓的新股发行靶之谜。坝 鞍 罢 解释：1.氨顺利完成资金募耙集。承销商的实氨力、信誉增强了挨投资者的信心，百承销商高超

30、的营班销手段和专业的癌咨询服务有助于埃发行公司顺利完哀成资金募集。2霸.承销商的风险艾补偿。承销商可爸能会因为股市行盎情不佳而且赔偿搬的风险，因此，跋高融资成本视为矮其承受风险的补邦偿。3.股权结扒构问题。通过承傲销商向所有投资哀者公开发行股票版，可以最大化的跋分散公司的股权柏结构。奥 袄 皑（我的思考：这哎几种方式的成本瓣考量，不应该只俺涉及到发行成本扮，还应要考量到邦发行的方便性、蔼发行的间接成本疤。这就涉及到成鞍本-收益综合分挨析）所以如果足爸够理性或者市场邦有效，当然会选啊择最大化收益的阿方案。新股发行笆之谜之所以是个敖“百谜板”班，只是看到问题胺的表面，没有综拜合考量所有成本按或者收

31、益。股票内在价值零增长模型：戈登模型：哀“敖现金牛瓣”颁公司股票价格评稗估（无增长发展扮策略）颁“氨增长机会按”稗公司（NPV 版growth 氨opportu翱nity市盈率：办2.5项目贴现稗率扒【公司资本成本吧】:公司现有证败券全体所组合的奥投资组合的期望挨收益率，在无套哀利均衡下，投资坝者的要求收益率耙就是该公司的期昂望收益率或者资把本机会成本。颁 熬 艾 权益资本成本拔：股票期望收益暗率 re=rf懊 +昂坝（rm-rf）哀（全权益公司）懊 板 哀 债务资本成本伴：借款成本把 半 爱 斑负债企业的资本稗成本：凹资本结构对公司办资本成本的影响岸：资本预算与期权氨1.传统资本预岸算方法1

32、.1方法把 半净现值法：芭 奥 把 NPV：埃 芭 熬 净现值法则昂：拜 唉 懊 净现值法则岸的拓展：为什么懊净现值由现金流盎量决定？板 板 背 般 皑 鞍现金流何时发生把？扒 坝 岸 芭 白 芭未来现金流可能版参杂着投资者的败主观判断。懊 搬 矮 现金流的估巴算：颁 唉 爱 啊 疤自由现金流吧（free c扮ash flo背w，FCF）:笆每年现金流入量挨与现金流出的差澳额。在项目投资捌期内，自由现金哎流是投资者获得白的、可以自由支碍配的现金流。自霸由现金流有许多搬口径。常见的口熬径计算胺 吧获利指数法：颁 拜 绊 （Pr摆ofitabi板lity In唉dex ，PI盎)背 澳 肮 含义稗

33、：目标项目的现疤金流入量现值与扳项目的初始投资癌额之比。挨 绊 办 PI白：奥 吧 斑 项目袄法则：安 扳投资回收期法:岸 拌 爱 (Pay巴back Pe扮riod)半 肮 癌 含义：八目标项目所产生耙的自由现金流可百以回收项目目标傲初始投资的最短芭时间。 鞍 伴 隘 公式伴：叭 把 熬 法则白 败 吧 澳贴现回收期法：拜 百 澳 （阿Discoun氨t Payba挨ck Peri板od）矮 熬 扳 半 含义：目标项靶目所产生的现金傲流量的现值可以般回收目标项目初坝始投资额的最短按时间。 伴 扮 伴 爸 哎 公式：板 哎 啊 熬 法则：搬 艾 跋 扒 捌 昂内含报酬率法：翱 按 安 （I挨n

34、ternal霸 Rateo 蔼f Retur氨n，IRR）昂 稗 唉 含案义：使得目标项唉目的NPV等于隘零的贴现率，是稗整个项目投资存拌续期内的年平均暗投资回报率。敖 俺 八 公暗式：耙 笆 啊 图白： 艾 挨 扒 耙 矮 绊 法碍则：半1.2资本预算胺法的比较（已经坝考了）：净现值爱法是最不易犯错伴的资本预算方法癌。蔼 把回收期和净现值扮比较：拜 班获利指数发和净败现值比较：肮 柏内含报酬率法与艾净现值比较：哀1.3资本预算邦的风险调整和控柏制盎 【敏碍感度分析】：跋 鞍 斑 (s绊ensitiv拔ity ana靶lysis)矮 艾 哀 含碍义：假设其他经稗济变量保持不变胺，第i个经济解俺

35、释变量xi的变癌动对分析对象Y隘造成的影响以及巴影响程度的一种埃分析方法。敖 翱 扒 懊敏感度=伴 翱 按 版净现值主要由自靶由现金流和初始癌投资额决定，自瓣由现金流公式:笆 阿 OCF斑 = N班I +D 哀 = Q(碍P-VC)-D盎-FC(1-爱Tc）+D柏 懊 翱 半评价：有优点爸 邦 稗 跋 疤缺点：现实可能巴性较差。1.经碍济变量之间存在把着密切联系，假背设一个要素变动邦而其他要素不变吧来衡量是有一定笆问题的。2.各阿个统计数值也是奥建立在主观预期盎之上的，可靠性拌受到质疑。拌 敖 情景分捌析半 般 翱 (癌Scenari鞍o Analy办sis）叭 阿 捌 斑含义：是一种变背异的

36、敏感度分析败，它是一种从所氨有经济解释变量巴同时变动的角度矮，考察目标项目背未来可能发生变捌化的一种分析方艾法。肮 袄 暗 敖表示：Y=f（哀X1,X2,.皑.,Xn）哎 盎 搬 埃评价：1.优点扒在于：全面考察把了各个经济变量拜的变动给项目造阿成的综合影响。肮 班 巴 搬 2办.局限性在于：哎大多数我们情景颁假设未来情况可背以被清除地描绘挨，但是实践中，熬未来是模糊、不唉够清晰的；其次拔确定每一个情景办下经济解释变量班的相应组合是非叭常困难的。最后扒它也很难给予决捌策者很明确的建拔议。班 白 【盈八亏平衡点】(b胺reak-ev熬en pion爱t analy办sis）隘 澳 霸 会计盈盎亏

37、平衡点：指的哀是会计净利润N熬I为0时产品销班售量（业务量）阿 瓣 唉 罢 胺 N叭I(Qa)=岸(p-vc)Q耙a-FC-I-吧D)(1-Tc班）=0哎 按 疤 岸 昂 求百Qa=案 爸 碍 财务颁盈亏平衡点：值摆指的是目标项目白NPV=0时产哎品销售量（业务办量）佰 叭 跋 啊 柏 班NPV(Qf）半=昂 疤 哎 班 跋 百 Qf= 坝 吧 【等哎价年度成本】（疤约当年均成本）氨 巴 敖 按 （扮EAC)百 绊 胺 矮 肮含义：目标项目疤投资期内，基于按该期间现金流出傲现值的年金。昂 盎 扳 坝 昂公式：扒 罢 拔决策树分析法柏：柏 叭 芭 摆 背（descis胺ion tre奥es）芭

38、袄 摆 摆 肮含义：一种传统伴的动态分析方法绊，该方法考虑目皑标项目未来可能隘的成长路径，并背把成长路径作为傲投资决策的依据佰。瓣 敖 安 邦 百 方法：首先傲描述出目标项目扒的所有路径及其板发生的概率，然败后估计各条路径澳下的NPV,结熬合概率评估目标岸项目的价值和可芭行性。稗 胺 摆 拔 般 评价：动败态分析方法，结半合不同时点的选捌择机会，揭示当巴前决策和未来决哀策之间的关系，扳有助于投资者发傲现目标项目的真绊实价值。按 扳 哎 氨 氨 蔼 但是，由于案现实的复杂性，靶成长路径的多样靶性并且难以准确吧识别所有经营状摆态，最终结论需敖要保持理智和清耙醒。邦确定性等值颁：蔼 按 坝（cert

39、ia鞍nty-equ败ivalent背 cash f哀olw）按 绊 爱 含义：指的是霸不含风险的未来柏现金流量，某时把间点的确定性是柏该时间点现金流澳量贴现与相应的按货币时间价值之爱和。未来现金流俺剔除了风险溢价皑，剩下的就是确巴定性等值。鞍 白 矮 计算公式：把 翱 搬1.4净现值法哎面对的挑战昂 按 净现值法的贴拜现对象是基于主鞍观预测的现金流拜量。凹 懊 净现值法师静胺态分析方法：它坝假设投资项目的斑相关变量一旦被叭估值后，在项目八持续期内不会改坝变。一旦项目持八续期内有机遇或扳其它突发状况，般势必影响目标项罢目的价值，而静办态分析却在这一把方面束手无策。 跋 傲 般 2.金融期权霸2

40、.1|【看涨傲-看跌评价关系吧】|般 背 昂 原理：敖投资者购买一股敖股票并配一份看懊跌期权，这样投拔资者将完全享受拔股票价格上升的熬好处，也可以避班免股票价格下跌翱的风险。该策略颁的成本是一份看把跌期权的购置成岸本。跋 凹 爸 爱 投资者拥袄有和执行价格相氨等的银行存款，岸同时配有一份看半涨期权。这样投拌资者。股票价格哎下跌到执行价以盎下，投资者银行佰存款保全，若股懊票价格上升到执笆行价以上，投资蔼者享受以较低执板行价购买较高现拜价股票的好处。埃该策略的成本是扒一份看涨期权的坝购置成本。 办 芭 挨 欧式平胺价关系：看涨期癌权价值+执行价啊现值=看跌期权挨价值+股票价格案 肮 懊 补充：艾（

41、如不成立，套皑利会使其达到无唉套利均衡）案 坝 搬 期权价熬值的决定：敖 标的资产的现百价和执行价格、靶期权的期限版、资产价格的波般动率、无风险利矮率、股息案 奥 扮 看涨期权盎的价值和股票价笆格的关系图鞍2.2布莱克-挨斯科尔斯模型及熬其拓展拌 靶 【期权等盎价物】：净现值芭止步于金融期权碍评估，20世纪傲70年代布莱克摆与斯科尔斯提出败了一个解决方法翱。就是将普通股坝投资和借款进行班组合，构建出一袄个组合，这就是绊期权等价物。 白 巴 凹 把 佰 凹 阿 颁 芭 哎 埃 埃 艾 避半险比率=可能期跋权价格变化幅度蔼/可能股票价格氨变化幅度白 罢 败 办 【哎风险中性定价】哀 岸 跋 把 胺

42、所谓的风险中性叭就是投资者对风爸险的态度没有差艾异。在一个所有俺投资者都是风险皑中性的世界里，把投资者都不需要绊某种补偿促使他哀们承担风险，因班此所有股票的期扮望收益就是无风盎险利率。班 吧 跋 瓣 伴 一旦标的资产霸价格已知，期权般价值不依赖于标埃的资产的平均收吧益率、投资者的摆风险偏好。拜 扒 翱 跋 搬 暗 袄 扮 扒 疤 期望收益率摆=上涨的概率袄上升的幅度+（碍1-上涨的幅度霸）胺下跌的幅度隘 半 办 板 (怎敖么理解？首先绊，期权价值不依般赖标的资产平均百收益率。其次期斑权定价中无需知拌道投资着的风险班偏好。)奥 皑 癌 |二叉树模埃型|八 疤 隘 芭 坝 二叉树方法：安假设在任何

43、时刻拌，股票价格要么霸向上变动一个数颁值要么向下变动叭一个数值，其他班变动都是不予许爱的。限定于这俩巴个可能的股票价氨格的描述成为二办叉树。般 跋 耙 |布莱克-耙斯科尔斯定价公俺式| 3.实物期权百【实物期权】：澳指的是以实物资般产为标的物的期罢权。或者可以理版解为目标项目投艾资期内机会选择啊权利。跋 疤 常奥见的实物期权：扩张期权收缩期权延迟期权放弃期权转换期权哎 八 实暗物期权的特点：盎与金融期权的区拜别：1.标的资邦产不参与交易。办 败 跋 2.资百产价格变化不连伴续。叭 氨 扒 3.方扮差难以在存续期按内保持不变。疤 柏 奥 4.行昂权不可能在瞬间爱完成。盎 搬 奥 金融期暗权定价理

44、论不能吧够直接用于实物袄期权价值。敖实物期权定价的昂复杂性：1.实拌物期权难以识别皑 办 肮 癌 2.实物期权奥的有效期和行权斑价格具有随机性昂 鞍 斑 氨 3.实物期权傲数量具有集合性败 扮 般 挨 4.实物期权拌行权的条件性岸 盎 芭 翱 5.实物期权暗具有相关性啊 半 疤主要来源于三个班方面：一是源自埃项目自身的特征颁；二是源自于柔挨性的投资策略；颁三是，源自项目啊持有人创造的合袄约。资本结构理论罢 凹 资本结坝构理论俩个基本翱问题：第一是公安司能否通过改变笆债务与权益的比绊例来增加公司价哀值。第二是如果蔼资本结构的确有八这样的影响力，拔那么是什么因素艾决定了这一亿债笆务权益的最佳比办例

45、，从而使得公俺司价值最大化以翱及基本成本最小阿化。哀 背 俩个澳阶段：前一阶段半为现代资本结构巴理论时期，后一爸阶段是新资本结敖构理论时期。MM理论按 凹 莫迪利颁亚尼和米勒19白58年发行的靶资本成本、公司敖财务和投资一版文中提出无税m搬m模型，标志着吧MM理论的出现案。之后在196隘3年公司所得般税和资本成本：霸一个修正提出把了有税mm模型哎。1977年米癌勒债和税一岸文提出了米勒模暗型。MM理论是傲这些理论的一个袄统称。斑 板 【无肮税MM模型】：懊 敖 叭 袄 假捌设：蔼 巴 碍 袄 拔 1.资本哎市场无摩擦，无翱税，也没有交易版成本。挨 白 昂 捌 哎 2.公司奥只能发行无风险案债券

46、和有风险的扮股票。皑 版 唉 背 稗 3.允许八个人和公司一样蔼按无风险利率进哀行借贷。*白 靶 板 斑 耙 4.共同八期望假设。投资拜者对公司利润和佰未来现金流的预皑期是相同的。癌 百 蔼 芭 拜 5.信息爱对称、免费奥 翱 百 按 昂 6.现金霸流恒定疤 案 敖 扳 奥 7.所有癌的公司可以归入扒几个埃“翱相等的风险等级罢”捌中的某一类。在绊此类等级中，公吧司的股票的收益搬率与同等级其他澳公司股票比例完跋全相等。也就是绊说：相同规模的岸公司，其全部收翱益率的价格是相佰同的；不同规模爱的公司，其股票背每一元期望收益稗的价格是一样的胺，佰 澳 版 啊 敖 8.没有伴破产成本或者财安物困境成本版

47、 敖 稗 办 班 9.没有罢代理成本，管理扒层致力于股东财凹富最大化。办 把 拜 案 岸 无税mm定理澳1：公司的市场按价值与其资本结碍构无关；公司（办有杠杆与无杠杆办公司）的价值等摆于所有资产的期癌望收益（EBI坝T)除以其适用靶的风险等级的期袄望收益率。瓣 跋 公式：罢 靶 柏 罢 案 无税mm定理阿2：杠杆公司的捌权益资本成本等柏于同一风险等级矮中某一无杠杆公哀司的权益资本成暗本加上根据无杠阿杆公司的权益资扳本成本与债务成办本之差与负债比懊率确定的风险报捌酬。柏 靶 公式：拔 按 鞍【有税MM定理扳】碍 把 巴 蔼 拜假设：从无税收岸到有公司所得税靶。邦 巴 盎 翱 挨有税mm定理1袄：

48、公司的市场价凹值与资本结构有扒关；杠杆公司的版价值等于同一风唉险等级中某一无八杠杆公司价值加摆上税盾效应的现邦值。半 捌 公阿式：邦 芭 柏 扮 唉 有税mm定白理2：杠杆公司般的权益资本成本拌等于相同风险等爸级的无杠杆公司袄的权益资本成本蔼加上一笔风险报伴酬。（无杠杆公碍司的权益资本成耙本与债务成本之爸差与负债比率、佰（1-Tc）确拔定的风险报酬）颁 扒 佰 公摆式：伴 盎 蔼 米勒模型疤 ：米勒认为岸个人所得税的存坝在会在某种程度叭上抵消债务的税昂盾效应。考虑了巴公司所得税 暗 、个人所得按税（股利收入 安 、股票投斑资收益 俺 ）。搬 笆 瓣 扳 八定理1： 罢 傲 搬 邦 百 叭 跋

49、鞍定理2：啊 皑 耙 扒 斑 把 澳 佰 案分析：拜 耙 靶 靶 （补敖充，公司理财后奥面还有一些更深笆的说明）破产陈本理论唉 伴 由拌于公司发生破产澳或者财物失败时八需要付出或者承版受巨大的成本，敖因此，公司运用碍债务融资会比较凹小心，甚至在完摆美资本市场上也凹会出现这样的现傲象。吧 案 破败产成本：破产案成本包括直接破版产成本和间接破熬产成本。直接破暗产成本是破产程岸序所支付的费用八和破产过程中公板司物品的损耗。扳间接破产成本：拔公司破产使得管八理层采取一些有败利于自己但有损坝企业的短期行为跋，而造成的成本巴。败 矮 搬 熬 直接破产成稗本包括：破产程按序中支付给律师斑、汇集师、资产拌评估

50、师等费用和斑破产清算过程中安存货的贬值、设安备和建筑物的损碍耗。败 拜 阿 扳 间接破产成爸本包括：经理人版采取有损公司价鞍值的成本、破产哎过程中和破产之熬后销售收入困难搬的损失、受到牵翱制的资本投资和疤研发与开发的花巴费。板 捌 凹 哀 破产成本与艾资本结构的关系俺（图）：权衡理论 霸 胺 遵循M柏M理论的分析方白法，释放条件到案税盾效应、破产阿成本和代理成本拔。由此形成两个靶流派，鞍一类是研究各类盎税收差异与资本般结构关系的奥“疤税盾学派俺”叭，另一类是研究疤破产成本对资本版结构影响的百“邦破产成本学派蔼”柏,这两个最后归败于爱“绊权衡理论袄”班。爸 埃 早期芭权衡理论隘 笆 办 扮 同时

51、考懊虑了税盾效应和碍破产成本对公司霸价值的影响。扒 办 隘 碍 该理论挨认为，由于债务坝融资可以产生税绊盾效应，公司可斑以通过增加债务氨资本增加其市场奥价值。然而，随按着债务资本的上坝升，公司的破产哎风险也随之增加暗，公司面临财物霸困境的概率上升柏，破产的发生致扒使公司的市场价袄值下降。因此，袄存在一个最佳资皑本结构，即边际蔼破产成本等于边柏际税盾效应时的暗债务资本和权益八资本的比率。八 俺 公碍式：Vl = 邦Vu + PV按TS - PV俺FD隘 班 岸图：澳 懊 后期半权衡理论半 白 矮 瓣 考虑税碍盾效应、破产成扳本；代理成本、傲非负债税盾效应懊对公司价值的影爱响。半 安 奥 袄 代理

52、成傲本：按 俺 奥 般 非负债扮税盾效应：不举氨债也会产生负债案税盾，比如公司敖拥有数额巨大的埃折旧或者摊销，扒会由此减少利润昂，进而减少硬应瓣税额，从而产生坝税盾效应。版 芭 熬 爱 版 班 巴 敖 公式：埃Vl = Vu邦 + PVTS搬 - PVFD白 - FVDC疤（总结：从供需岸均衡分析到无套哎利均衡分析法。安）般4.新资本结构扳理论柏 笆 捌 20世纪7肮0年代末，经济绊学的发展给资本爸结构理论全新的伴研究工具和研究傲角度。新的经济巴学分析方法，比八如代理理论、信绊息不对称理论等艾。以资本结构能哀够解决什么问题拌进行分类，资本白结构理论主要代捌理成本理论、信凹号理论、新优序拌融资理

53、论、产品胺/投入市场理论半和公司控制权理巴论。岸 伴 按 代理把成本理论埃 岸 办 案 颁 197背6年詹森和麦克哎林提出代理成本罢理论，他们认为埃债务资本和权益案资本都存在代理班成本，资本结构靶由各方利益冲突吧所引发的代理成熬本决定。邦 耙 熬 柏 办 内容：矮他们将公司资本案划为三类：公司哀经理持有的内部办股权、公司外部皑股东持有的外部八股权和债务。与办这些资本相对应袄，公司的代理成背本可以分为两类搬：与外部股权资唉本有关的代理成扳本（ 摆）；与债务资本斑有关的代理成本隘（ ）背。案 与外蔼部股权资本有关稗的代理成本：委癌托人的监控支出皑、代理人的管束办约束、次级决策疤 与债拔务资本有关的

54、代扒理成本：胺 外部白股权代理成本和百债务代理成本的耙均衡：伴 凹 扒 图：柏 半 白 皑 埃 哎评价：代理成本坝理论是建立在信跋息不对称条件下靶债权人与股东之拌间利益冲突的基颁础之上。代理成拜本理论对资本结跋构理论的发展起唉着重要作用，它氨很好的描述了资岸本结构与代理成坝本的关系，但是蔼在应对债权人与熬股东之间利益冲澳突的方式和策略般上，代理成本理傲论并没有提出相版应的政策建议。盎 颁 傲 盎新优序融资理论稗哎 拔 扳 澳 般 靶 20世纪8爱0年代，迈尔斯八和马吉夫基于信胺息不对成理论提唉出了新优序融资安理论（peak办ing ord靶er）。他们认爸为融资成本的大袄小不足以作为融搬资排序

55、的依据。搬 背 翱 搬 澳 肮 优序融资岸理论：早在20绊世纪60年代，癌唐纳德的研究发唉现，公司偏好内柏部融资，排除外瓣部融资。如果外俺部融资是不可或暗缺的话，则优先澳考虑债务融资，俺最后才考虑股票挨融资。这样排序矮的理由是：首先阿，内部资金可以霸避免发行成本；百其次债务融资成百本低于股票发行百成本。耙 哎 霸 熬 颁 坝 理论框架隘：1.股利政策澳粘性。经理人不捌惜代价去维持稳哎定的股利支付，昂而且不会因为暂扳时的收益波动而坝调整股利。艾 拔 坝 哎 芭 拔 矮 2邦.公司更喜欢内白部融资。相对于艾外部融资，无论澳是股票融资还是凹债券融资，公司爸更喜欢内部进行肮融资，比如增加氨存留收益或利

56、用柏折旧回收额。扒 啊 哎 巴 翱 把 岸 3稗.如果进行外部拔融资，融资排序哀为：最安全的债柏券、有些风险的搬债券、可转换债哀券、优先股、普拌通股。原则：摆“罢先风险证券而后拜发行安全证券翱”把 百 盎 背 把 芭 叭 4靶.信息不对成。搬一方面公司经理傲人要比外部投资跋者更了解公司的败盈利以及投资情白况。另一方面，霸公司经理人发现蔼一个非常好的净颁现值为正的投资半机会，他们无法芭将这个信息通过拜恰当的方式传递背给外部股东，因哎为他们的言论不岸会被相信。拔 澳 笆 拔 跋 哀 板 5爸.公司管理者代稗表现有股东的利靶益，他们为现有把的股东利益行事翱。版 摆 案 把 艾 吧 举债优敖于股票发行

57、：唉 当np埃v0 好消岸息，公司折价发鞍行股票。现有股瓣东面对两难境地芭：一是新股的定岸价偏低，此时发肮行股票，只有新颁股东从折价中获凹益。二是被迫放哀弃正净现值计划澳。老股东既失去般独享好项目的投矮资收益，由独自安承担发行价带来蔼的融资成本。背 敖 佰 扮 芭 把 结论：澳1.债券优于股拜票发行。在举债般融资情况下，债百权人仅仅以利息班的方式对项目有稗要求权，现有股芭东独享剩余要求耙权。在发行新股爸的情况下，新股绊东和现有股东一鞍样以投资收益的摆方式对项目有要把求权。按 佰 挨 凹 拜 扒 翱 2.外唉部融资成本不是稗融资顺序的唯一八决定因素。一般哀而言，外部融资唉成本是指管理和摆承销证券

58、的成本袄，并且有些情况澳下，新证券定价扳偏低也是一种成氨本。在信息不对斑称下，折价发行耙新股正NPV项唉目融通资金，可败能会导致现有股跋东遭受净损失（叭包括低估发行新昂股的损失和正N敖PV被分割的损摆失）。啊 靶 氨 把 安 胺 局限性佰：并不能解释现瓣实生活中的所有岸资本结构规律。般比如不能解释税隘收、破产成本等巴外部因素对实际搬负债与权益比率柏的影响。同时忽傲略了典型的代理跋成本。 岸 绊 拔 信号爸模型爱 盎 拜 胺 啊斯宾塞最先将信绊号理论引入资本吧结构研究之中，绊研究和探讨如何爸在信息不对称条蔼件下将资本结构伴作为信号向市场八传递有关公司价熬值的信息，以此埃来影响投资者的懊融资决策。

59、 昂 斑 盎 斑 矮 罗斯1997把首先做出了开创霸性的研究。他研坝究释放了mm理绊论中关于信息对瓣称的假设，保留罢了其他假设。瓣 挨 胺 芭 啊 该理论认为摆：在信息不对称绊下，经理人不能败简单地声称他们板有好消息，因为吧不排除经理人会澳有夸大公司业绩扮的倾向，这些陈爱述仅能随着时间埃的流逝被证实或疤伪证。公司要想班向外传递真实可捌靠消息，必须需哀要通过一定的信稗号。罗斯认为资哀本结构就是这样扒的信号，公司管斑理者可以采取不颁同的杠杆水平向碍外传递消息。唉 拜 坝 把 八 胺 氨 公司采取高俺杠杆，外部投资版者将高负债视为埃较好质量公司的爱信号，他们认为扳该公司未来拥有绊良好的预期；同靶时，

60、指出低质量败公司有很高的期挨望边际破产成本俺，因此低质量公肮司的经营活动不霸会通过举债来模昂仿高质量公司，半此举可能导致低柏质量公司不堪重哀负而破产。袄 板 搬 版 颁 信号均衡稗满足两个条件：靶1.信号必须明扳确。2.管理者熬有一直提供正确佰信号的动机，即矮有发布正确信号隘的激励。叭 搬 败 般 翱 拌 隘 败 耙 昂 评价：罗案斯分析简单且方奥法新颖。但是存佰在缺陷，即没有爱建立一个公司向班外输出错误信号扒的机制。尽管罗皑斯设立了对破产摆公司进行惩罚的柏机制，但是破产白和经营不佳之间扒仍存在较大的最案敏感的决策区域奥；同时罗斯对证背券持有人的约束肮条件未作考虑。耙 肮 阿 杠杆企哀业的估价