预期收益额的选择

1、PAGE PAGE 17吧收益现值法及其哎主要参数之一挨 胺 熬 吧 安唉预期收益额的选肮择败 搬 敖 ftw稗szl般 隘 摘要：在用澳收益现值法进行扒资产评估时，需啊要深入了解收益罢现值法内涵，对案其三个参数(预傲期收益额；折现扒率；资产寿命期白)选择,缺乏理伴论的依据，本文埃和下两篇文章要斑试图对这些问题坝作出回答。熬 办 碍一、收益现值法版的含义与实质班 收益摆现值法的含义。坝收益现值法是指扳通过估算被评估胺资产的未来把预期收益并折算爸成现值，借以确肮定被评估资产价巴值的一种资产评败估方法; 从胺资产购买者的角伴度出发，购买一背项资产所付的代罢价不应高于该项疤资产或具有相似敖风险因素的

2、同类皑资产未来收益的岸现值。案 败 瓣 1、现值与终盎值扳。现值(用P表拜示)即将未来邦年份才能获得的拌资金,从货币的癌时间价值考虑，背按一定的折现率哀折算成现值资金傲数额。例如，年皑利率为5，现矮在的100元资叭金，罢埃年后的本利和为耙105元。即一搬年后的吧终值翱为105元与岸现值拜的100元是柏“隘等值摆”蔼的。扳 板收益现值法是将碍评估对象在剩余版寿命期间每年(昂或每月)的预期芭收益，用适当的澳折现率折现，累案加得出评估基准盎日的现值，从而敖估算资产价值的唉一种资产评估方跋法。其出发点是鞍资产购买者购安买的某项资产能挨带来一定的预期暗收益，他为此支爱付的货币量不会板超过该项资产(扮或与

3、其具有相同佰风险因素的相似百资产)的预期收佰益的折现值。坝 办 隘2、收益现值法扮对企业资产进行熬评估的实质板。即是将资产未罢来收益转换成资颁产现值，而将其疤现值作为待评估袄资产的重估价值耙。评估人员应模唉拟充当资产购置叭者，设身处地站奥在购买资产的立阿场上，去分析、绊判断被评估资产摆预期收益能力，巴将资产的售价(奥价值)看成是买柏主的投资，该投扳资应得到回报八并希望能尽快收埃回投资。考虑在半购买某项资产时隘，资产售价的上澳限应该低于该资坝产各年预期收益隘的折现值之和，爸这是投资者的最办低获利要求。换斑言之与资产售伴价相等的资产预袄期收益折算成现碍值，是投资者保摆本的界限。如果敖投资者不满足于

4、叭保本，而要多获白盈利，则他无疑熬希望提高折现率哎，以利压低资产扳价格，少支付投凹资，并有利于早昂收回投资。显然白，投资者所要求把的折现率至少不傲低于银行利率或罢债券利率，否则昂，他将不愿进行唉资产投资。另一扳方面，资产投资伴者不仅要求资产奥保值和增值，还跋要求补偿由于投哎资而带来的其他啊方面的损失，包熬括由于投资使资昂金失去了另作他白用的机会，或由拔于投资使资金失败去了兑现而自由瓣使用的机会，或叭由于投资增加了氨处理投资问题所版产生的成本，如哀谈判费用、产权按转让处理费用、扒开办费用等，或碍由于投资而增加佰了资本风险，如哀可能赔本、资本斑未来购买力下降霸、投资期内银行邦存款利率上升、阿投资回

5、报不足，拜等等。因此，在般对资产运用收益拌现值法进行评估凹时，必须认真分坝析上述资产保值拜、增值及投资过鞍程中的损失，并巴将这些因素体现爸在折现率与资本版化率等指标中。绊 坝 综上所述，收罢益现值法的基本罢理论公式可表述般为：罢 安 安 资产的重估价爸值该资产预期版各年收益折成现碍值之和。拜 案 由于收益现值哀法是将被评估对稗象作为一种获利吧能力而确定其现搬行价值的一种方袄法，因而它适用翱于以企业整体为案评估对象的资产昂评估。以企业整罢体参加以下经营肮活动，如企业经凹营评价、股份经八营、联营、兼并办、中外合资、中搬外合作等，应采耙用收益现值法评蔼估；单项资产当笆可以单独计算预斑期收益时也可采霸

6、用收益现值法。凹 拔 收益现值法是按一种着眼于未来熬的评估方法，它凹主要考虑资产的爱未来收益和货币盎的时间价值，其靶主要优点是：1霸)能够较真实、瓣较准确地反映企疤业本金化的价格按；2)在投资决疤策时，应用收益盎现值法得出的资拜产价值较容易被佰买卖双方所接受办。其主要缺点是颁：1)预期收益岸额的预测难度较佰大，受较强的主矮观判断和未来收班益不可预见因素拜的影响；2)在伴评估中适用范围拜较窄，一般适用挨于企业整体资产邦和可预测未来收扮益的单项资产评唉估。拌 板 折现是将未来唉收益折算成现值八的计算过程。在拌收益现值评估法跋中，折现过程是拌将资产的未来收瓣益还原成现时投艾资(即现在购买拌资产的费用

7、支出熬)的过程。笆 笆 它是通过估算办被评估资产的未捌来预期收益，并耙折算成现值，借坝此来确定资产价凹值的一种评估方捌法。也就是说，袄现值在这里被视巴为资产的评估值安，而且，现值的佰确定依赖于未来鞍预期收益。佰 霸 理论上讲，上翱述关系就是货币扒的现在价值与其班将来价值之间的板关系，是资本化碍过程，是将来收挨到的现金净流人伴量折现后与投入矮现值金额比较所般体现投资效果的败过程。投资之所澳以能实现，是因鞍为有取得期望收罢益的可能，同样翱，耍想获得期望柏收益也必须进行搬投资，这是一种疤现值货币与将来芭不断取得货币收蔼入间的权利交换敖。胺 所以，啊从投资角度上看俺，投资者是以牺捌牲货币的固定收敖益为

8、代价换取未摆来预期收益。至凹于是否值得便是蔼评估的观点，评斑估的意义在于根巴据未来现金流人把量来判断是否有熬必要花费如此代奥价。而判断的原版则是既定的买主半购买一项资产所靶付出的代价，不阿应高于他购买具板有同样风险因素稗的资产所付出的稗代价，否则投资翱者就会放弃选择拌。氨 耙 运用收益法来版评估资产的价值艾反映了这样一层芭含义：即收益现爸值法是把资产所败有者期望的收益扒转换成现值，这案一现值就是购买疤者未来所得到好暗处的价值体现。百 芭 敖 扳 埃二、收益现值法稗的前提条件和适哀用范围盎 拔 按1、收益现值法哎的前提条件哀 笆收益现值法通常挨是在继续使用假暗设前提下运用的凹。应用收益现值吧法评

9、估资产必需芭具备以下条件：耙 佰 在运用收益现傲值法进行资产评拌估时，应具备以矮下约条件：鞍 (1)被评估鞍对象必须是经营蔼性资产，而且具摆有持续获利的能昂力； 吧 哎 伴 拔 (2)被评估半资产是能够而且佰必须用货币衡量俺其未来收益的单办项资产或整体资产；爱 癌 (3)产笆权所有者所承担白的未来经营风险拔也必须能用货币埃加以衡量。鞍 败 只有同时按满足上述条件，矮才能运用收益现柏值法对资产进行拜评估。俺 澳 2、收益现挨值法的适用范围扮 芭 适用收益现俺值标准的资产业盎务主要有以下几靶种：俺 熬(1)企业及整熬体资产产权变动哎的资产评估。整半体资产是一种特坝殊的商品，它的吧价值不是由该资吧产

10、中的投入的价百值来决定，而是爱由它产出的价值跋决定的。邦 按 (2)以房地斑产和自然资源业把务为目的的资产翱评估。这两种资半产业务能够带来啊级差收益，其价爸格可根据租金来傲评估，适用收益拜现值标谁。背 耙(3)以无形资靶产转让，投资为办目的的资产评估罢。这种资产可为白所有者带来超额蔼收益或垄断利益拜。在评估中，以班其带来追加收益稗来确定资产的价伴值。颁 板 背三、收益现值法挨的基本参数及评胺估方法捌 啊 (一)收益现隘值法的基本参数案 澳 适用收益现值敖标准的场合，资稗产价格决定于两邦大基本参数，即阿预期收益和本金败化率，在永续经昂营条件下，收益柏现值标准的模型安是：伴 氨 澳 收益现值=百预

11、期年收益额/氨本金化率皑 岸 1、收益额办。收益额从静态翱来看是企业税后败利润，但从动态拌来看，采用净现翱金流量更为准确罢。氨 2、本金化哀率(折现率)。艾本金化率从本质爸上决定于社会平熬均资产收益率，扒还要考虑行业性按风险、市场条件败、经营风险等因稗素。唉 收益法疤是将评估对象剩拌余寿命期间每年翱的预期收益，用罢适当的折现率折安现，累加得出评昂估资产的现值，凹以此作为被评估斑资产价值的方法斑。据此理解，收埃益法的评估参数跋有：各年的预期岸收益额，折现率阿(适用本金化率昂)和资产的寿命靶期。半 捌 (二)、盎收益现值法的计矮算吧 收益把现值法的基本公奥式如下：疤 靶 办 P=拜式中：P为资产啊

12、评估价值氨 案 S白i傲为第i年资产预叭期收益蔼 蔼 n为啊资产的经营期限哀坝 鞍 r为折现率挨为备查将收益现绊值法，各个条件蔼下公式列在下面敖：哎1、预期收益不坝变俺（1）当收益每傲年不变，资本化白率固定且大于零般，收益年限无限翱。有以下计算式懊：稗 矮 罢 凹 阿 （2）收益每埃年不变，折线率罢固定且大于零，唉收益年限有限为班n，有以下计算邦公式：瓣 胺 阿 癌 （3）收益暗每年不变，折线扒率等于零，收益版年限有限为n，奥有以下计算式：斑 翱 P澳=S伴耙n拔2、预期收益在芭若干年后保持不扳变坝（1）预期收益盎在t年隘(哀含t年哀)碍以前有变化；t爱年后无变化；收碍益年限无限；r扮0，有以

13、下计版算公式：矮 俺 唉 矮（2）预期收益啊在t年蔼(爸含t年皑)凹以前有变化；t挨年后无变化；收邦益年限有限为n蔼；r0，有以肮下计算公式：背 背 岸3、预测收益按哎等差级数变化傲(1)预期收益肮按等差级数递增肮;其逐年递增额巴为B;收益年期皑无限;r0,佰有以下计算公式八:颁 叭 爱 瓣 翱(2) 预期收胺益按等差级数递案增;其逐年递增败额为B;收益年氨期有限为n;r半0,有以下计颁算公式:霸 碍 斑(3) 预期收佰益按等差级数递拜减;其逐年递减氨额为B;收益年吧期无限;r0败,有以下计算公癌式:爱 败 版 澳 唉(4)预测收益按按等差级数递减懊;其逐年递减额疤为B;收益年期搬有限为n;r

14、癌0,有以下计算爱公式:摆 伴 拜 办4、预期收益按翱等比级数变化敖(1)预期收益芭按等比级数递增碍;其逐年递增比扒率为b;收益年隘期无限;r0捌,颁rb0，有百以下计算公式:碍 袄 般 靶 拔(2) 预期收斑益按等比级数递版增;其逐年递增俺比率b;收益年稗期有限为n;昂r0傲;挨 rb0，办有以下计算公式笆:霸 矮 败 爸 瓣(3) 预期收俺益按等比级数递耙减;其逐年递减氨比率为b;收益挨年期无限;r肮0,班rb0，有摆以下计算公式:拔 胺 埃 埃 拔(4)预测收益拌按等比级数递减碍;其逐年递减比哀率为b;收益年昂期有限为n;拜r0,r霸b柏0，有以下计盎算公式:鞍 胺 熬 氨 拜四、预期收

15、益额袄的确定坝 罢 哎 收益额是用以班反映资产获利能阿力的综合指标。摆在一般情况下，叭它是企业销售产艾品、提供服务和八参与投资所得到盎的报酬。鞍 在资产评邦估业务之中，有奥三种含义的预期捌收益：利润总额靶、净利润和净现邦金流量。稗 安产品销售收入是安企业销售产成品摆，自制半成品和跋工业性劳务的全岸部收入；产品销叭售成本是产品生埃产成本与销售费吧用之和，产品生巴产成本由直接费巴用和间接费用所笆构成；财务费用版是指企业为筹集暗资金而发生的各翱项费用如利息支碍出等；管理费用般是指企业行政管懊理部门为管理组瓣织经营活动所发爸生的各项费用，癌如公司经费、职扮工教育费和劳动捌保险费等；产品哎销售税金及附加

16、凹是指按税法现行败规定含有的三项叭内容：增值税、扮城市维护建设税板和教育费附加。鞍 背 叭 颁 鞍 稗 笆(一)利润总额阿及其计算百 在评估挨时，企业的收益昂可以通过企业提拜供的利润表(或疤损益表)分折确柏定， 利润总额背是一项综合反映半企业在一定时期伴内(一年)所取疤得的纯收入的收爸益额指标、是衡艾量企业经济效果袄(投入产出率)埃的重要指标。按澳我国现行财务制扮度规定，其计算鞍公式为：翱 扳利润总额产品白销售收入懊半产品销售成本昂肮产品销售费俺 碍 碍 皑 用癌按产品销售税金及扳附加+其他业务耙利润碍俺 管理费用 皑 靶 啊 扮 翱扒财务费用+投资俺收益+营业外收瓣入暗坝营业外支出拜 由于扳

17、利润总额是企业氨财务指标体系中柏的一项重要指标唉，因此，选用它隘作为收益额其拌主要优点在于可办充分利用企业财挨务资料，便于取巴得评估时所需的叭数据。笆 俺 在评估的实际班业务中，为简化哎计算，可以采用唉下式计算年利润吧总额。矮 肮年利润总额年疤销售量般般单位售价成本班年销售税金及案附加般。瓣单位产品成本除搬包含生产成本外扒，应摊人财务费蔼用、销售费用和哎管理费用。佰 皑 奥(二)净利润及哎其计算挨 唉 瓣净利润即所得税罢后利润，相当于癌利润总额扣减所罢得税后的余额。扮即：鞍 蔼 芭 昂净利润利润总办额一所得税 翱 岸 扮净利润又称企业拔净留利，这是企唉业经营收益中可般供企业自主支配扳的部分。因

18、此，佰净利润更为资产阿产权变动各方所罢关注。但净利润按计算涉及扣减所斑得税，有时难于百计算。在评估技挨术资产价值且其颁所附着的有形资暗产需新建时，可懊用下列简化公式板进行计算。板 蔼 艾 净利爱润利润总额一昂利润总额奥凹所得税率 拜 俺 扮 芭 拜 俺利润总额(1伴一所得税率)阿 哀 巴新税法规定所得哎税率为33。按也可以说在上述板情况下，净利润啊是利润总额的6般7。安 叭 案 (三)净现金柏流量及其计算柏 板 柏净现金流量所反癌映的是企业在一疤定时期内现金流白入和流出的资金叭活动结果。在数芭额上它是以收付啊实现制为原则的哀现金流入量和现般金流出量的差额熬。其基本计算公坝式为埃 捌 矮 背净现

19、金流量现矮金流人量一现金胺流出量 扮 净现金斑流量有营运型和稗投资型两类斑:败 （1）叭营运型净现金流半量是对现有企业扳常规经营运行情蔼况下的现金流人坝流出活动的描述败。一般用于企业隘资产的整体评估昂，有的也用于无笆形资产的整体评搬估和单项评估。邦其计算公式如下搬:案 营运俺型净现金流量般净利润折旧埃追加投资斑 上式中败的折旧：折旧是埃损耗，但这种损跋耗是为取得收益捌而发生的贬值，斑是资产价值的时叭间表现形式。由爱于资产，特别是半固定资产在一个隘限定时间内并不皑能耗完，它对企阿业生产经营的贡扒献因其年复一年颁存在而存在。这澳种贡献从价值角柏度上讲就是折旧岸，所以，折旧的俺存在 从版另一个角度看

20、，皑折旧在整个资产懊使用期限内并末拜真正发生支出，疤也没有一个企业背因折旧的存在而案准备大量资金用佰于支付，但是折爸旧所形成的价值鞍却被企业以收入办形式获得。哀 扮 从另一个角度拜看，折旧在整个岸资产使用期限内背并末真正发生支笆出，也没有一个碍企业因折旧的存癌在而准备大量资拔金用于支付，但扳是折旧所形成的摆价值却被企业以俺收入形式获得。胺这一点在会计上绊已被人们认可。翱 败 （2）啊投资型净现金流暗量。是对拟新建坝、扩建、改建的扒企业投产期和达蔼产期整个寿命期般内现金流入和流傲出的描述,其计板算公式为：办 投 百资 型 暗 版 投资型柏 斑 敖 哎 投资型靶 净现金矮流量 净现挨金流人量 绊

21、净斑现金流出量昂 败 投资型 版 版 销售 八固定资产 背 流动资产傲 净现金胺流入量= 爱收入 余值回伴收 癌 回收 叭 八 投办资型 蔼 固定碍资产 暗注入的 伴 经营 佰 销售税金 哎 所得 伴 特种班净现金流出量=扮 投资安 流动资版金 成本 挨及附加 熬税 基金隘 瓣 搬 技术资产评估八中最常选用的是挨投资型净现金流邦量。这一指标，氨按照资金来源可绊分为全部投资现胺金流量，自有资吧金现金流量，国隘内投资现金流量艾和国外投资现金坝流量。在评估实吧务中，因评估的瓣是技术资产的盈扮利能力而不是得把利后的归属，所按以一般用全部投肮资的净现全流量傲作为预期收益额岸。也就是说，不办论实际的资金来

22、般源如何，均按全斑部投资净现金流捌量来计算总收益埃后，进行分成。般 碍(四)利润总额班、净利润和净现哎金流量的异同点隘及选择懊利润总额、净利隘润和净现金流量岸都是反映企业盈坝利能力和盈利水爸平的财务指标；奥其预期值均可用坝于资产评估的收坝益现值法，这是芭三者的共同点。懊但对同一企业或翱同一资产，这三懊个指标不仅在数唉值上是不相同的白，而且在其财务懊含义、计算口径笆和计算公式上均背有重大差异。半 背利润总额和净利扳润均是静态指标白，而净现金流量暗是动态指标。净跋现金流量不仅是八数量的描述，而鞍且与发生的时间挨形成密不可分的扮整体。艾 把 利润总额中含安有所得税，系税稗前指标；净利润伴和净现金流量

23、是邦所得税后指标。昂 扳 利润总额和净唉利润均不含折旧斑费和贷款的利息柏支出，而投资型拔净现金流量含有扳折旧费和利息支叭出。营运型净现敖金流量含有折旧耙费不含利息支出袄。八 扮 三个指标既有熬重大的不同而又疤存在着内在的确巴定性的联系：肮 办利润总额一所得败税金净利润碍营运型净现金流佰量一折旧十追加佰投资 叭 中外办评估界一致认为败应提倡以净现金皑流量作为预期收安益额。因为它以皑收付实现制为原隘则，排除了人们颁主观认定的固定唉资产折旧费的干埃扰；同时，它不爱仅考虑了现金流懊量的数量而且考挨虑到收益的时间耙和货币的时间价岸值；它还是税后蔼指标。因此净现半金流量比利润总拜额和净利润更能芭客观地反映

24、企业傲或技术资产的净凹收益。西方发达昂国家的评估界通把常都是以净现金白流量作为预期收拌益领。国内评估阿界虽然也有这样岸的共识，但受种胺种条件的限制，埃在评估实务中这奥样做的还比较少白，但随着社会主吧义市场经济的逐袄步发展，条件会叭越来越成熟。净唉现金流量的界定板需要搜集的原始败数据和基础数据暗较多，计算也比袄较复杂。傲 评估业般务中的技术资产矮虽然己成熟，但哎所附着的有形资坝产需要的建设投板资较大,建设期皑和投产期较长 暗。即在建设期甚笆至投产初期现金扮流出量会大于现矮金流人量。此时巴，应以投资型净袄现金流量作为预鞍期收益额。澳 当采用跋该高新技术仅需耙少量改建投资昂改建周期又短时坝，可用营运

25、型净般现金流量作为预疤期收益额。半 当技术班资产及其附着的班有形资产已正常隘使用生产,其收皑益已抵偿技术资隘产创建和购进及凹产业化的投资时霸，可用净利润或凹营运型净现金流办量作为预期收益芭额。班 当技术爱资产剩余寿命较笆长(5年以上)啊应以净现金流量靶作为预期收益额挨。而当剩余寿命坝短(3年以下)扮时，净现金流量啊和净利润两个指碍标差别不大，均搬可作为预期收益霸额。捌 当评估安目的是为了以技懊术资产作价投资摆，组建中外合资挨、合作企业等，熬应以净现金流量蔼或净利润作为预稗期收益。这样做拔便于与国际惯例按接轨，使合作伙耙伴便于理解评估懊报告和评估结果俺，从而有利于合扮资合作协议的最癌终达成。拜

26、岸 利润总额是税搬前指标，含有所埃得税金。在社会安主义市场经济条瓣件下,从企业角捌度看，所得税金佰是费用，而绝非蔼企业收益。因此拜一般地说利润总俺额不宜作为预期艾收益额。但计算胺利润总额需要的瓣原始数据便于获拔得，计算也比较埃简单。所以当产岸权变动各方均属啊国营企事业单位办或企业联营、兼疤并和股份制改造暗时预期收益额也阿可以选用利润总扒额，但最好还是蔼选用净利润指标扳。从现实国情看唉，以利润总额作伴为预期收益额便碍于找到与其匹配凹的资产收益率作八为折现率。傲 背 非涉外的资产邦业务在评估时可癌以用净利润作为把预期收益额。这般是当前国内评估按界的一般做法。叭其缺点是有时计碍算难度大和难于爸找到可

27、以直接使拔用的资产收益率奥作为折现率。摆 关于预稗期收益这一评估拜参数的确定还必般须强调说明两点岸。一是无形资产绊评估中的收益均扳为超额收益，而按不像有形资产评氨估中是指全部收肮益。因为像专利斑权、专有技术、般商标和商誉等如邦无盈得超额收益白的能力就不能当把做资产对待，也奥就没有评估的问百题。二是预期收背益额均为预测值胺，要求评估者必澳须对被评资产及蔼同类资产，委托班方及同类企业，皑以及相关行业和叭社会的有关情况拔进行充分的调查案。并在调查的基哀础上，采用科学隘的预测方法来确氨定未来收益。隘五、预期收益的昂分析和计算凹 评估企按业预期收益通常爱分三步来进行：坝 第一，坝对企业收益状况翱和趋势作

28、基本判疤断，确定主要影拌响因素；胺 第二，邦预期近期收益，霸研究当前发生作捌用的各主要因素摆在近期内的发展笆变化；碍 第三坝中长期趋势预测哀，主要考虑影响懊中长期稳定收益白的各种因素。凹 1、收肮益预期的基础。哎技术资产评估所吧依据的预期收益敖，既不是收益现佰状，也不是转让蔼后的实际收益，岸而是由技术资产班现状所决定，预唉期在未来正常经肮营中的可产生的摆收益。包含三层佰含义：对收益的埃预期必须以现实癌的情况为出发点敖；对于影响技术绊资产收益的新发鞍生因素不得纳入白预期收益；按技隘术资产最佳利用岸的现实可能途径耙来预期收益。疤 2、决邦定企业收益的主拌要因素。主要有柏：产品的需求因拔素;如果产品需艾求量大,