罗斯公司理财第八九版中文课后习题答案

1、PAGE PAGE 98第一章氨在所有权形式的隘公司中,股东是跋公司的所有者。拔股东选举公司的瓣董事会,董事会熬任命该公司的管凹理层。企业的所昂有权和控制权分碍离的组织形式是稗导致的代理关系澳存在的主要原因把。管理者可能追凹求自身或别人的坝利益最大化,而傲不是股东的利益隘最大化。在这种蔼环境下,他们可罢能因为目标不一安致而存在代理问佰题。安非营利公司经常跋追求社会或政治按任务等各种目标懊。非营利公司财霸务管理的目标是搬获取并有效使用叭资金以最大限度扳地实现组织的社叭会使命。艾这句话是不正确班的。管理者实施翱财务管理的目标坝就是最大化现有凹股票的每股价值白，当前的股票价爱值反映了短期和罢长期的风

2、险、时百间以及未来现金版流量。蔼有两种结论。一佰种极端,在市场佰经济中所有的东矮西都被定价。因哎此所有目标都有碍一个最优水平，败包括避免不道德捌或非法的行为，般股票价值最大化百。另一种极端,拌我们可以认为这班是非经济现象,啊最好的处理方式班是通过政治手段把。一个经典的思隘考问题给出了这瓣种争论的答案:耙公司估计提高某搬种产品安全性的坝成本是30美元氨万。然而,该公案司认为提高产品奥的安全性只会节皑省20美元万。矮请问公司应该怎癌么做呢?半”按财务管理的目标澳都是相同的,但拜实现目标的最好八方式可能是不同摆的,因为不同的啊国家有不同的社耙会、政治环境和背经济制度。班6.管理层的目啊标是最大化股东

3、安现有股票的每股隘价值。如果管理白层认为能提高公凹司利润，使股价啊超过35美元,哎那么他们应该展稗开对恶意收购的翱斗争。如果管理盎层认为该投标人八或其它未知的投伴标人将支付超过懊每股35美元的扮价格收购公司,碍那么他们也应该颁展开斗争。然而皑,如果管理层不白能增加企业的价案值,并且没有其办他更高的投标价懊格,那么管理层班不是在为股东的澳最大化权益行事吧。现在的管理层唉经常在公司面临佰这些恶意收购的敖情况时迷失自己癌的方向。扳7.其他国家的暗代理问题并不严坝重,主要取决于哎其他国家的私人般投资者占比重较皑小。较少的私人百投资者能减少不办同的企业目标。阿高比重的机构所盎有权导致高学历坝的股东和管理

4、层碍讨论决策风险项澳目。此外,机构拌投资者比私人投疤资者可以根据自爱己的资源和经验傲更好地对管理层翱实施有效的监督扮机制。拌8.大型金融机哎构成为股票的主耙要持有者可能减斑少美国公司的代俺理问题，形成更盎有效率的公司控翱制权市场。但也袄不一定能。如果凹共同基金或者退挨休基金的管理层芭并不关心的投资哎者的利益，代理懊问题可能仍然存啊在,甚至有可能班增加基金和投资巴者之间的代理问佰题。拜就像市场需求其皑他劳动力一样，颁市场也需求首席皑执行官，首席执癌行官的薪酬是由绊市场决定的。这翱同样适用于运动皑员和演员。首席按执行官薪酬大幅暗度增长的一个主翱要原因是现在越瓣来越多的公司实哎行股票报酬，这案样的改

5、革是为了爱更好的协调股东办和管理者的利益唉。这些报酬有时懊被认为仅仅对股昂票价格上涨的回氨报,而不是对管岸理能力的奖励。胺或许在将来,高懊管薪酬仅用来奖暗励特别的能力,肮即,股票价格的瓣上涨增加了超过胺一般的市场。肮最大化现在公司巴股票的价格和最办大化未来股票价柏格是一样的。股稗票的价值取决于瓣公司未来所有的埃现金流量。从另哀一方面来看,支碍付大量的现金股稗利给股东,股票啊的预期价格将会暗上升。第二章皑1.正确。所有隘的资产都可以以皑某种价格转换为袄现金。但是提及把流动资产,假定蔼该资 产转换斑为现金时可达到八或接近其市场价胺值是很重要的。笆2.按公认会计盎原则中配比准则傲的要求，收入应氨与费

6、用相配比，搬这样，在收入发肮生或应计的时候笆，即使没有现金绊流量，也要在利翱润表上报告。注笆意,这种方式是般不正确的;但是袄会计必须这么做昂。俺3.现金流量表伴最后一栏数字表邦明了现金流量的岸变化。这个数字八对于分析一家公氨司并没有太大的啊作用。芭4.两种现金流傲量主要的区别在唉于利息费用的处白理。会计现金流耙量将利息作为营半运现金流量,而靶财务现金流量将瓣利息作为财务现罢金流量。会计现伴金流量的逻辑是拜，利息在利润表柏的营运阶段出现叭，因此利息是营颁运现金流量。事跋实上,利息是财疤务费用,这是公绊司对负债和权益办的选择的结果。扳比较这两种现金绊流量，财务现金凹流量更适合衡量笆公司业绩。阿5.

7、市场价值不奥可能为负。想象邦某种股票价格为拔- 20美元。办这就意味着如果爱你订购100股傲的股票,你会损盎失两万美元的支跋票。你会想要买跋多少这种股票?笆根据企业和个人拜破产法,个人或绊公司的净值不能碍为负,这意味着佰负债不能超过资扮产的市场价值。靶6.比如，作为哀一家成功并且飞颁速发展的公司，奥资本支出是巨大坝的,可能导致负吧的资产现金流量昂。一般来说,最澳重要的问题是资瓣本使用是否恰当傲,而不是资产的奥现金流量是正还拔是负。芭7.对于已建立哎的公司出现负的搬经营性现金流量颁可能不是好的表胺象,但对于刚起坝步的公司这种现靶象是很正常的。霸8.例如,如果岸一个公司的库存哎管理变得更有效伴率,

8、一定数量的爱存货需要将会下办降。如果该公司哀可以提高应收帐办款回收率，同样靶可以降低存货需案求。一般来说,碍任何导致期末的岸NWC相对与期背初下降的事情都埃会有这样的作用氨。负净资本性支背出意味着资产的罢使用寿命比购买俺时长。白9.如果公司在邦某一特定时期销背售股票比分配股澳利的数额多,公拌司对股东的现金八流量是负的。如吧果公司借债超过安它支付的利息和巴本金，对债权人阿的现金流量就是捌负的。肮那些核销仅仅是蔼会计上的调整。吧Ragsdal笆e公司的利润表矮如下 昂利润表邦销售收入盎527 000扮销售成本耙280 000阿折旧柏38 000爱息前税前利润半209 000办利息绊15 000安税

9、前利润拔194 000扮所得税（35%傲）伴67900败净利润背126100凹 净利润=股鞍利+留存收益隘 留存收益=半净利润-股利=翱126100-安48000=7拔8100美元芭净资本性支出=挨期末固定资产净安额-期初固定资爱产净额+折旧阿 跋 爸 =47000懊00-4200蔼000+925稗000啊 扮挨盎 =14250氨00美元胺对债权人的现金啊流量=3400跋00-(310案0000-28芭00000)=碍40000美元捌 对股东的现拔金流量=600邦000-(85懊5000-82巴0000)-(扳7600000胺-680000爱0)=-235芭000美元啊 企业流向投袄资者的现金

10、流量般=40000+八(-23500暗0)=-195哎000美元肮 经营性现金疤流量=(-19昂5000)+7蔼60000-1唉65000=2捌05000美元14. 扮利润表把销售收入办145 000柏销售成本疤86 000鞍折旧敖7 000懊其他费用艾4 900熬息前税前利润盎47 100扳利息班15 000颁税前利润班32 100爸所得税（40%鞍）氨12 840凹净利润暗19 260耙a.OCF=息扒前税前利润+折斑旧-所得税=4癌7100+70癌00-1284癌0=41260班b.CFC=利伴息+赎回债务=蔼15000+6鞍500=215隘00败c.CFS=股挨利-新发行股票柏=870

11、0-6扮450=225半0癌d.CFA=C芭FC+CFS=爸21500+2氨250=237坝50班 CFA=O半FC-净资本性绊支出-净营运资癌本增加额隘 净资本性支翱出=固定资产增爸加净额+折旧=啊5000+70扒00=1200鞍0埃 净营运资本隘增加额=OFC唉-CFA-净资凹本性支出=41邦260-237澳50-1200暗0=5510矮 如果该公司敖当年固定资产净翱额增加5000斑美元，净营运资搬本增加额为55哀10美元。啊a.成长公司应氨纳税额=0.1皑5坝伴50000+0奥.25百办25000+0柏.34半靶10000=1芭7150扒 盈利公司八应纳税额=0.佰15佰吧50000+0

12、爱.25矮胺25000+0背.34碍矮25000斑 暗氨捌扳败摆罢板+0.39矮把235000+拔0.34邦敖 816500伴0敖 把 暗 办绊=289000哎0把 b.每个爸公司都要额外支班付3400美元挨的税金，因为两阿个公司应纳税额瓣增加 100凹00的边际税率稗都为34%。案例题把（1）财务现金板流量表 瓣Warf计算机袄公司财务现金流量2007埃（单位：千美元癌）巴企业现金流量岸经营性现金流量爱907按资本性支出爱-518鞍净营运资本的增靶加懊-50盎合计吧339鞍企业流向投资者败的现金流量昂债务伴36翱权益半303办合计耙339绊（2）会计现金凹流量表班Warf计算机艾公司总现金流

13、量表2007拜（单位：千美元稗）懊经营活动矮 净利润笆643鞍 折旧板127昂 递延税款般61艾 资产及负债癌的变动傲 应收账蔼款熬-25佰 存货白11扒 应付账拔款奥66懊 应计费耙用百-79笆 其他半-7瓣经营活动产生的背现金流量癌797坝投资活动矮 固定资产的耙取得吧-629芭 固定资产的扮出售板111挨投资活动产生的俺现金流量拜-518安筹资活动傲 到期债务（熬包括票据）的本摆金颁-54唉 发行长期债傲券芭94唉 应付票据埃15办 股利稗-318唉 股票回购耙-32扳 发行新股叭47叭筹资活动产生的拜现金流量按-248癌现金的变动额叭31肮财务现金流量表按能够更准确的反扒映公司的现金流

14、奥量。疤该公司发展状况蔼良好，可以进行凹扩张计划，寻求阿新的股权投资和稗银行贷款等外部白融资。第三章熬1.时间趋势分拔析描述公司的财芭务状况的变化。俺通过时间趋势分跋析，财务经理可伴以衡量公司某些盎方面的运作、财扮务、投资活动是邦否改变。同类公啊司分析指跟同行瓣业相类似的公司般比较财务比率和昂经营业绩。进行叭同类公司分析,盎财务经理可以评稗价公司的运作、暗财务、或投资活盎动等方面是否符把合标准,引导财癌务经理对相关比案率进行适当的调瓣整。两种方法都般能查明公司财务捌有什么异样,但碍两种方法都没有搬说明差异是好的哀还是坏的。例如澳,假设公司的流俺动比率增大，这皑可能意味着公司疤改善了过去流动奥性

15、存在的问题,矮也可能意味着公颁司对资产的管理哎效率下降。同类鞍公司分析也可能昂出现问题。公司拔的流动比率低于疤同类公司可能表挨明其资产管理更啊有效率,也可能矮公司面对流动性矮问题。两种分析伴方法都没有说明捌比率的好坏，只稗是分析了差异。唉2.如果公司由背于新店带来的增耙长假定总销售额摆的增长，将两个埃不同时间点的销扮售额进行比较就斑会出现错误的结白论。同店销售将矮同样的店铺的销版售额进行比较，蔼就可以避免出现耙这些问题。疤3.原因在于销叭售额是商业发展胺的原动力。公司八的资产,雇员,疤事实上,几乎每颁个方面的运转、疤财务都直接或间昂接地支持销售。氨公司未来的需要懊,如资产、雇员拌、存货、融资都

16、般取决于未来的销鞍售水平。跋4.可持续发展芭公式的两个假设懊条件是公司都不背想卖股权,财务巴政策是固定的。氨如果公司新增外摆部股权,或者增邦加负债权益比,罢就能以高于可持巴续增长率的速度岸增长。如果公司阿改变股利政策增伴加留存比率,或安者提高总资产周爱转率，公司就能癌以高于边际利润盎增长率的速度增癌长。哎5.可持续增长办率大于20%,皑因为在20%的奥增长速度负的E疤FN为了表明多拜余的资金仍然有啊效。如果公司是柏百分之百的股权伴资金,可持续增爱长率对于内部增耙长率并且内部的班增长率超过20绊%。然而,当公柏司拥有债务时,叭内部增长率低于板可持续增长率,稗内部增长率大于澳或小于20%是跋无法判

17、断的。如拔果留存收益增加翱,公司将有更多扳的内部资金来源皑,它将不得不增搬加更多的债务以摆保持负债权益比伴不变,EFN将拌会下降。反之,熬如果留存收益下扒降,EFN将上懊涨。如果留存收挨益为零,内部收斑益率和可持续增瓣长率为零,EF瓣N等于总资产的安变化。凹6.共同比利润碍表为财务经理提拔供公司的比率分佰析。例如，共同八比利润表可以显癌示,产品销售成啊本对销售额增加般的弹性。共同比爸资产负债表能展爸现出公司依靠债案券的融资增加。昂没有共同比现金耙流量表的理由:拔不可能有分母。笆7.它会降低对哀外部资金的需求靶。如果公司没有罢满负荷运转,不八用增加固定资产邦就可以提高销售耙额。摆8.ROE是对肮

18、公司的业绩最好敖的衡量方法。R艾OE表示股权投熬资者的回报率。斑由于公司的财务吧管理目标是最大板的股东财富,比碍率显示了公司的蔼绩效是否达成目办标。败9.EBITD阿 /资产比显示稗了该公司的经营熬业绩（利息、税凹收、折旧前）。败该比例显示公司靶的成本控制。虽扮然税金是成本,暗折旧和摊销费用板也被认为是成本白,但这些不易控霸制。相反的,折隘旧和待摊费用会皑因为会计方法的碍选择而改变。该岸比例只用于跟经办营活动相关的成搬本,比ROA更拜好的度量管理绩矮效。百10.公司投资罢者的投资形式有八长期负债和股本袄,或者贷款或所懊有权。投资收益阿率是用来衡量投俺资者的回报率。败投资收益率高于板流动负债的资

19、产捌收益率。由于总版资产等于总负债碍加总权益,总负奥债和总权益等于碍流动负债加上长叭期负债以及股权把。因此投资收益八率等于净收益除板以总资产减去流扒动负债。般11.大概不会奥,但是假如该产傲品不热销,销售巴不好也会面临一熬样的问题。氨12.客户直到安发货才付款，应岸收账款增加。公俺司的NWC,不疤是现金,增加了盎。同时,成本上熬升的速度比收入背上升的速度快,懊所以营运现金流败量下降。该公司岸的资本性支出也岸增加。因此,资颁产的三种现金流皑都是负的。蔼13.如果公司扳的反应较快，就隘会准备好所需资肮金。有时当发现半有资金需求时已佰经晚了，因此对癌资金需求进行计芭划是很重要的。鞍14.他们三人坝都

20、很重要,但是唉缺少现金,或者柏更普遍地讲,财搬力资源拼写的厄敖运。缺乏现金资碍源通常为最常见板的小生意失败的埃原因。扒可以采取的措施懊有要求预付款、傲提高产品的价格碍、生产转包、通扮过新的股权和新坝的负债增加资金吧来源。当订单超柏过生产能力是,澳提高产品价格特哀别有利。白权益乘数=1+傲负债权益=1+叭1.4=2.4耙 ROE=R坝OA靶氨权益乘数=0.盎087爱爱2.4=20.稗88%耙 净利润=R袄OE癌袄总权益=0.2扳088邦啊520000=俺108576美癌元白留存比率b=1案-0.25=0胺.75笆 可持续增长搬率=碍=凹=16.62%跋 a.留存比率安b=1-股利支搬付率=1-0

21、.白35=0.65盎 可持续增柏长率=板=八=5.85%挨 b.可持扒续增长率和实际班增长率可能不同八。如果任何用于白计算可持续增长氨率的参数与实际绊参数不同，实际拔增长率和可持续啊增长率可能不同芭。由于可持续增叭长率的计算涉及扒净资产收益率，鞍这表明着边际利邦润，总资产周转哀率，权益乘数都盎会影响可持续增柏长比率。鞍 c.该公鞍司可以增加执行搬以下任何增长率啊：霸 敖把出售更多的债务凹或回购股票增加百债务权益比率皑 哎翱增加边际利润，袄更好的控制成本霸。昂 叭岸减少其总资产/爸销售比率，换句八话说，提高资产按利用效率。艾 鞍蔼减少派息率。鞍销售额=净利润拜/销售利润率=白173000/扳0.

22、086=2斑011628挨 赊账额=笆赊账率八佰销售额=201啊1628艾扳0.75=15靶08721芭 应收账款邦周转率=150邦8721/14矮3200=10叭.54次办 应收账款哀回收期=365癌/应收账款周转般率=365/1疤0.54=34耙.64天阿全部生产能力销罢售额=5100摆00/0.85扒=600000班 可增长销伴售额=6000爱00-5100肮00=9000暗0美元案例题袄各种财务比率如罢下表艾流动比率靶0.75 哀速动比率白0.安44 柏总资产周转率跋1.54 暗存货周转率罢19.22 八应收账款周转率矮30.57 白负债比率伴0.49 凹负债权益比败0.96 挨权益乘

23、数氨1.96 拔利息倍数肮7.96 澳销售利润率扒7.51%伴资产收益率拌11.57%艾权益收益率颁22.70%皑流动比率低于行熬业的中位数，表百明该公司流动性耙较差，也可能意拔味着现金和其他柏短期资产运用的扮效率较高。速动搬比率稍高于行业瓣的中位数，表明芭公司存货占据流岸动资产比重较大佰。总资产周转率败、存货周转率和白应收账款周转率肮高于行业的上四霸分位数，表明公叭司运营资产的效颁率很高。负债比吧率、负债权益比案、权益乘数、利疤息倍数略低于行埃业中位数，表明鞍公司长期偿债能巴力一般。销售利吧润率、资产收益霸率、权益收益率翱稍高于行业中位叭数，表明公司运搬用资产和管理经败营的效率在行业奥中处于

24、中等水平跋。东方海岸游艇埃公司的表现优于敖行业平均水平。盎ROE=7.5摆1%版埃1.54袄办1.96=22拜.70%瓣 b=3865懊200/966奥3000=0.百4绊可持续增长率=肮ROE案把b/1-RO百E敖碍b=0.22奥68肮班0.4/(1-绊0.2268芭坝0.4)=10笆%瓣EFN=835把50000搬癌10%-409凹80000稗瓣10%-搬7.51%颁版0.4哀白1287000把00啊搬(1+10%)=5280美元案公司要求实现2昂0%的增长率，绊销售利润率必须绊提高。半假设可持续增长凹率为20%霸20%=PM碍翱1.54阿巴0.4/(1-氨PM暗扮1.54伴凹0.4)=4

25、0案.5%凹只有销售利润率埃从7.51%增摆长到40.5%摆，该公司才能够唉实现计划，但这唉样的增长似乎不哀太可行。绊EFN=(83背550000+胺2500000佰0)翱俺10%-409班80000叭白10%-7.5把1%白柏0.4柏唉1287000疤001.1霸 =2吧504237.埃2美元爸这意味这来年东扳方游艇公司的生斑产能力利用率会白下降。第四章疤时间长度增加，班终值增加，现值胺减少。阿2.利率增加，白年金终值增加，耙现值减少。鞍3.8000万疤美元分10次等佰分支付更好。罢4.是的。AP靶Rs通常不提供俺相关利率。唯一岸的优势是易于计败算,但是随着现邦代计算机设备的半发展,这种优势

26、按不明显。盎5.新生会收到袄更多津贴。因为败新生在计息前有氨更长的时间去使肮用贷款。哀6.它反映了货疤币的时间价值。挨GMAC立即使蔼用500美元，罢如果运作的好，版30年内会带来霸高于10000耙美元的价值。艾7.GMAC有拌权力在任意时候稗以10000美板元的价格赎回该笆债券，使得投资俺者更愿意投资该埃债券。翱8.我愿意今天邦支付500美元拌来换取30年后斑10000美元柏的偿付，关键的按因素是:(1)肮相比其他类似风斑险投资更具有吸矮引力(2)投资埃风险,即如何确按定我们是否能得拜到10000美罢元的偿付。我的瓣回答取决于承诺唉偿还的人。隘9.财政部的债办券价格较高,因岸为财政部是所有唉

27、债券发行者中最跋有信用的。扒10.价格会上案升,因为随着时碍间的推移,债券背价格就会接近1八万美元。债券价熬格上升仅仅是货靶币时间价值的体澳现。随着时间的盎推移,到期时间扒越来越短,债券版现值上升。同样澳的原因，到20百10年债券价格氨可能会更高。但蔼是我们不能肯定啊,因为利率可能白上升,或GMA拌C财务状况可能阿恶化，这些都会败导致债券价格下拌降。奥11.FV=P巴V(1+r)颁t坝a.FV=10霸00(1+0.皑06)坝10 按=1790.8傲5美元昂b.FV=10按00(1+0.摆07)扳10靶=1967.1澳5美元瓣c.FV=10伴00(1+0.按06)唉20拜=3207,1拌4美元澳

28、d.因为是按复芭利计算，已得的安利息也要计算利熬息，所以c的结颁果不是a的两部哀。哎12.FV=P阿V(1+r)翱t 罢 t=ln(蔼FV/PV)/哀ln(1+r)隘 t=ln2挨/ln1.07白=10.24年巴 FV=4=阿1敖澳(1+0.07扒)靶t岸 t=ln4背/ln1.07唉=20.49年鞍13.FV=P把Ve罢Rt 巴 a.FV=翱1000e拌0.12瓣稗5芭=1822.1胺2美元百 b.FV=隘1000e稗0.01鞍挨3柏=1349.8稗6美元氨 c.FV=埃1000e爱0.05捌熬10跋=1648.6坝2美元敖 d.FV=扮1000e扮0.07把岸8肮=1750.6矮7美元 P

29、V=C/r疤 PV=15皑000/0.0板8=18750啊0美元疤 r=C/P皑V=15000暗/195000颁=7.69%捌今天买一箱酒的暗成本=12蔼岸10氨艾(1-0.1)岸=108美元伴 PVA=(肮1+r爱)C(1-罢1/(1+r)案t疤/r)背 108=(拔1+r)10 扒(1-1/班(1+r)把12捌/r)碍 r=碍1.98%鞍 APR=0扒.0198阿肮52=102.吧77%瓣 EAR=(瓣1+0.019坝8)办52般-1=176.稗68%哀 因此他的分耙析是错误的。霸Frist s办imple 银拌行10年期投资扮的单利利息=0暗.08俺昂10=0.8笆 Frist懊 sim

30、ple跋 银行10年期百的复利利息=(办1+r)邦10败-1=0.8案 r=6.0按5%拜PV=C/(r袄-g)=200半000/(0.暗1-0.05)胺=400000哎0美元鞍 第一次支付般是在两年内白 PV=P俺V/(1+r)佰t霸=400000靶0/(1+0.坝1)扒1瓣=363636斑3.64美元八贷款额=400翱000(1-0碍.2)=320般000美元案 PVA=3凹20000=C八(1-1/袄(1+0.08叭/12)挨360罢)/(0.0靶8/12)按 每次支付的败金额C=234拌8.05美元芭第8年，付款额邦PVA=234癌8.05(1唉-1/(1+袄0.08/12疤)白22爸

31、爸12坝/(0.08拔/12)=2罢91256.6跋3美元安下一年的工资=盎50000(1艾+0.04)=阿52000美元板 下一年的储熬蓄=52000靶扮0.02=10扒40美元安 每年的工资把增长率为4%，芭每年的储蓄的增败长率也为4%。 储蓄的现值哎 PV=C俺1/(r-g爱)-1/(版r-g)扮扒(1+g)/俺(1+r)背t懊拔 =10白401/(叭0.08-0.捌04)-1/背(0.08-0靶.04)艾啊(1+0.0巴4)/(1+0皑.08)唉40半鞍 =20按254.12美扒元澳 40年后总埃值FV=PV(蔼1+r)拌t摆=20254.版12(1+0.碍08)啊40搬=440011

32、矮.02美元白每月支付100俺0美元的现值蔼 PVA=1暗0001-氨1/1+(0绊.068/12安)班360安/(0.068爱/12)=1拌53391.8昂3板 剩余的欠款拜=200000芭-153391扮.83=466伴08.17美元凹 贷款期末要埃支付的总额=4败6608.17办1+(0.0坝68/12)瓣360办=356387胺.10美元半21资产合同价挨格的现值PV=昂115000/敖1.13阿3版=79700.哀77胺 销售利润=芭79700.7拜7-72000癌=7700.7唉7凹 损益平衡7版2000=11岸5000/(1案+r)哀3白 r=(11蔼5000/72拌000)阿1

33、/瓣3挨-1=16.8笆9%癌永续现金流的现碍值PV=300把0/0.065颁=46153.癌85美元凹 在时点7的皑价值=4615巴3.85/1.案065半7胺=29700.搬29美元背PVA=560蔼00=1+(班0.0815/哎12)C昂1-1/1+爱(0.0815坝/12)48板/(0.08斑15/12)白 每个月应支背付的款项C=1斑361.82美扒元案例题柏Ben的年龄越懊大，取得的MB案A学位的价值就挨越小。懊其他可能无法量芭化的因素有：社按会环境，政治环昂境等。例如，金败融危机可能影响隘就业率和工资薪盎酬，从而影响他皑的决定。办a.ben继续稗工作把 所得报酬的版现值=5000

34、版01/(0.扒065-0.0皑3)-(1+瓣0.03)/(氨1+0.065吧)背35吧/(0.06扒5-0.03)案捌 把唉耙柏背皑(1-0.26办)伴 俺鞍俺般笆 =7288哎96.23耙b.到wilt芭on大学读MB跋A扒所需成本现值=耙63000+6吧3000/(1皑+0.065)八+2500=1摆24654.9爱3拜所得报酬现值=哀15000+9熬50001/捌(0.065-扳0.04)-疤(1+0.04班)/(1+0.办065)败33斑/(0.06岸5-0.04)叭胺 霸稗拌肮搬(1-0.31袄)/(1+把0.065)耙2板 耙盎胺胺 =12711斑17.37唉c.到moun艾t

35、perry柏大学读MBA扳所需成本现值=斑75000+3矮000+350安0+3000/熬(1+0.06拔5)=8431板6.9稗所得报酬现值=啊10000+7般80001/扳(0.065-扳0.035)-颁(1+0.0百35)/(1+袄0.065)案34百/(0.06癌5-0.035摆)鞍(1-0.29俺)/(1+0.伴065)叭 邦柏鞍邦 =12418摆29.64般站在理财的立场半，最好的选择是盎去Wilton傲大学读取MBA靶我认为最适宜的捌方法是计算各个傲选择权的现值，翱终值的数额较大吧，计算更复杂，吧但是现值等于终袄值的折现，意义白是一样的。颁5.72889稗6.23=15吧000+

36、C1芭/(0.065懊-0.04)-唉(1+0.0版4)/(1+0敖.065)唉33斑/(0.06跋5-0.04)邦盎 搬懊阿翱(1-0.31颁)/(1+0.罢065)般2俺-124654瓣.93稗 C=472肮57盎 Ben收到肮47257的初百始薪酬才与现在澳的职位没什么区拜别隘6.如果要借钱笆，就要考虑利息懊成本，利息成本懊的大小会影响他昂的决策。第五章拌债券发行商一般案参考已发行并具啊有相似期限和风岸险的债券来确定霸合适的息票率。稗这类债券的收益挨率可以用来确定翱息票率，特别是啊所要发行债券以霸同样价格销售的颁时候。债券发行巴者也会简单地询澳问潜在买家息票伴率定在什么价位皑可以吸引他们

37、。疤息票率是固定的拌，并且决定了债埃券所需支付的利疤息。必要报酬率耙是投资者所要求肮的收益率，它是耙随时间而波动的罢。只有当债券以袄面值销售时，息霸票率与必要报酬瓣率才会相等。败缺乏透明度意味盎着买家和卖家看凹不到最近的交易哀记录，所以艾在任何时间点，癌他们都很难判断败最好的价格是什爱么。傲任何一项金融资案产的价格都是由岸它未来现金流（班也就是投资者实柏际将要收到的现拜金流）的现值决隘定的，而股票的暗现金流就是股息鞍，因此股票的价案值取决于股利。翱许多公司选择不熬支付股利，而依岸旧有投资者愿意袄购买他们的股票捌，这是因为理性挨的投资者相信他懊们在将来的某个罢时候会得到捌股利或是其他一败些类似的

38、收益，暗就是公司被并购笆时，他们也会得爸到相应现金或股俺份。艾一般而言，缺乏爱现金的公司常常拜选择不支付股利鞍，因为股利是一搬项现金支出。正扮在成长中并拥有懊许多好的增长机版会的新公司就是艾其中之一，另外百一个例子就是财敖务困难的公司。伴股票估价的一般埃方法是计算出所跋有未来预期股利傲的现值。股利增扳长模型只在下列伴假设成立的情况疤下有效：（1挨）假设扳永远支付股利 板，搬也即，股票提供埃永久分红；（2凹）股利将以一个颁固定的比率增长肮。如果一个公司霸在以后捌的几年中停止运耙营，自行倒闭，背则第一个假设无拌效。这样一个公翱司的股票耙估价可以通过价稗值股价的一般方板法来计算。如果凹一个刚成立的新

39、吧公司最近不会支按付任何股利，但白是预计按最终将在若干年芭后支付股利，则跋第二种假设无效熬。吧普通股价格可能伴更高。因为普通版股股利会增长，安而优先股股利是凹固定的。不过，隘优先股风险较小鞍，并有优先索取扮权，优先股也是翱有可能价格更高癌，具体视情况而敖定。爱正确。因为如果傲股利增长率为固搬定值，股票价格版增长率同样也是按如此。也就是说盎，股利增长率与摆资本回报收益率把是相等的。搬公司的市盈率是拌三个因素作用的版结果：巴（1）有价值的蔼公司增长机会坝（2）股票的风百险矮（3）公司所采鞍用的会计方法百如果目前的股票佰价格可以反映出岸风险、时间和所半有未来现金流量白的大小，则该观盎点有误。 (1)

40、P1=10001+0.0440+ii=140401+0.04ii=1000(2)P2=10001+0.0540+ii=140401+0.05ii=828.41(3)P3=10001+0.0340+ii=140401+0.03ii=1231.15P0=D1Rg=3.600.130.045=42.35班第九年公司股价阿为：P9=D10Rg=8.000.130.06=114.29岸再将第九年公司摆股价折算成为现把值：P0=114.291.139=38.04捌假设当期股利为耙D绊0芭,则D1=D01+g1=D01+0.3D2=D01+g12=D01+0.32D3=D01+g13=D01+0.33D4=

41、D01+g13(1+g2)=D01+0.33(1+0.18)D5=D01+g131+g21+g3=D01+0.331+0.18(1+0.08)暗再通过股利增长案模型求出公司第癌四年股价：P4=D5Rg3=D01+0.331+0.18(1+0.08)0.140.08=46.66D0百则现在公司股价皑为：P0=1.3D01.14+(1.3)2D01.142+(1.3)3D01.143+1.33(1.18)D01.144+46.66D01.144=33.04D070=33.04D0D0=7033.04=2.12挨则公司下一年的肮股利预期是：D1=2.12（1.30）=2.75邦在一定时期内，八股票支

42、付固定股啊利，之后股利以艾固定比率增长，傲因此必须计算出背两笔现金流的现啊值：爱固定股利的现值扳为：鞍PVA = 扮C 氨(PVIFA背R, t巴)肮PVA = $阿1(PVIFA板2.5%, 1按2邦)暗PVA = $懊10.26矮固定股利之后现哀金流的现值P12=D13Rg=1(1+0.005)0.0250.005=50.25PV=50.251+0.02512=37.36胺则当前的股票价伴格等于两者之和百：P0=10.26+37.36=47.62暗首先，计算出前阿四年的股利增长凹率：FV=PV1+Rt1.66=0.901+R4八R=16.54芭%胺则可以得到七年扳后公司的现金股扒利：D7=

43、D01+g151+g22=1.661+0.165451+0.082=4.16第6章安如果项目会带来柏常规的现金流，板回收期短于项目瓣的生命周期意味稗着，在折现率为板0的情况下，N袄PV为正值。折哀现率大于0时，翱回收期依旧会短挨于项目的生命周蔼期，但岸根据折现率小于摆、等于、大败于IRR芭的情况百，巴NPV可能为正斑、为零、为负。搬折现回收期包含扒了相关折现率的百影响。如果一个跋项目的折现回收颁期短于该项目的半生命周期，NP爸V一定为正值。哀如果某项目有常澳规的现金流，而唉且NPV为正，氨该项目回收期一扮定短于其生命周唉期。因为折现回疤收期是用与NP爱V相同的折现值按计算出来的，如奥果NPV为

44、正，笆折现回收期也会捌短于该项目的生耙命周期。NPV扳为正表明未来流肮入现金流大于初岸始投资成本，盈翱利指数必然大于埃1。如果NPV吧以特定的折现率把R计算出来为正翱值时，必然存在吧一个大于R的折埃现率R百巴使得NPV为0绊，因此，IRR鞍必定大于必要报摆酬率。蔼（1）敖回收期法就是简办单地计算出一系爸列现金流的盈亏颁平衡点。其缺陷安是忽略了货币的颁时间价值，另外胺，也忽略了回收背期以后的现金流敖量。当某项目的碍回收期小于哀该项目的生命周败期，则可以接受吧；反之，则拒绝办。拔（2）平均会计坝收益率为扣除所凹得税和折旧之后唉的项目平均收益蔼除以整个项目期爱限内的平均账面哎投资额。其最大澳的缺陷在

45、于没有懊使用正确的原始袄材料，其次也没案有考虑到时间序按列这个因素。一拔般某项目的平均稗会计收益率大于蔼公司的目标会计霸收益率，则可以哀接受；反之，则拜拒绝。吧（3）内部收益爸率就是令项目净办现值为0的贴现巴率。其缺陷在于班没有办法对某些肮项目进行判断，懊例如有多重内部班收益率的项目，案而且对于融资型佰的项目以及投资爸型的项目判断标暗准稗截然相反。对于八投资型项目，若昂IRR大于贴现拌率，项目可以接俺受；反之，则拒办绝。对于融资型拜项目，若IRR皑小于贴现率，项懊目可以接受；反懊之，则拒绝。阿（4）盈利指数瓣是初始以后所有笆预期未来现金流癌量的现值和初始氨投资的比值。必板须注意的是，倘稗若初始

46、投资期之爱后，在资金使用搬上还有限制，那肮盈利指数就会失柏效。对于独立项霸目，若PI大于凹1，项目可以接氨受；反之，则拒百绝。扮（5）净现值就白是项目现金流量斑（包括了最初的暗投入）的现值，搬其具有三个特点摆：按碍使用现金流量；白摆包含了项目全部挨现金流量；芭埃对现金流量进行澳了合理的折现。氨某项目NPV大奥于0时，项目可矮接受；反之，则背拒绝。傲对于一个具有扮永续现金流的项摆目来说，回收期瓣为Payback=IC内部收益率为0=I+CIRR所以，可得IRR=CI=1PB芭这意味着对一个翱拥有相对固定现背金流的长期项目熬而言，回收期越叭短，IRR越大靶，并且IRR近笆似等于回收期的肮倒数。扳原

47、因有很多，最跋主要的两个是运蔼输成本以及汇率氨的原因。在美国靶制造生产氨可以接近于产品笆销售地，极大的哀节省了运输成本吧。同样运输时间凹的缩短也减少了皑商品的存货。跟哎某些可能的制造疤生产地来说，选办择美国可能可以把一定程度上减少碍高额的劳动力成按本。还有一个重捌要因素是汇率，安在美国制造生产佰所付出的生产成矮本用美元计算，爸在美国的销售收肮入同样用美元计奥算，这样可以避版免汇率的波动对稗公司净利润的影坝响。霸最大的问题就在跋于如何估计实际吧的现金流。确定肮一个适合的折现熬率也同样非常困熬难。回收期法最哎为容易，其次是岸平均会计收益率罢法，折现法（包芭括折现回收期法霸，NPV法，I办RR法和P

48、I法把）都在实践中相扮对较难。稗可以应用于非盈搬利公司，因为它岸们同样需要有效蔼分配可能的资本按，就像普通公司般一样。不过，非摆盈利公司的利润案一般都不存在。爸例如，慈善募捐隘有一个实际的机懊会成本，但是盈瓣利却很难度量。案即使盈利可以度扒量出来，合适的埃必要报酬率也没傲有办法确定。在八这种情况下，回邦收期法常常被用凹到。另外，美国斑政府是使用实际摆成本/盈利分析捌来做资本预算的澳，但需要很长时爸间才可能平衡预半算。耙这种说法是错误疤的，如果项目B哀的现金流流入的拌更早，而项目A捌的现金流流入较斑晚，在一个较低翱的折现率下，A摆项目的NPV将艾超过B项目。不八过，在项目风险拔相等的情况下，奥这

49、种说法是正确瓣的。如果两个项般目的生命周期相稗等，项目B的现白金流在每一期都爱是项目A的两倍拌，则B项目的N凹PV为A项目的扒两倍。柏尽管A项目的盈耙利指数低于B项袄目，但A项目具搬有较高的NPV袄，所以应该选A佰项目。盈利指数稗判断失误的原因阿在于B项目比A白项目需要更少的鞍投资额。把只有在资金额受盎限的情况下，公敖司的决策才会有邦误。隘（1）如果两个耙项目的现金流均般相同，A项目将班有更高的IRR澳，因为A项目的澳初期投资低于项按目B。埃（2）相同，因扮为项目B的初始凹投资额与现金流版量都为项目A的疤两倍。斑B项目将更加敏隘感。原因在于货摆币的时间价值。挨有较长期的未来凹现金流会对利率熬的

50、变动更加敏感半，这种敏感度类拌似于债券的利率半风险。澳MIRR的计算伴方法是找到所有按现金流出的现值癌以及项目结束后埃现金流入的未来盎值，然后计算出艾两笔现金流的I埃RR。因此，两吧笔现金流用同一矮利率（必要报酬拜率）折现，因此阿，MIRR不是隘真正的利率哎。相反，考虑I拜RR。如果你用背初始投资的未来邦值计算出IRR胺，就可以复制出啊项目未来的现金矮流量。爸这种说法是错误稗的。哎如果你将项目期熬末的内部现金流般以必要报酬率计癌算出NPV和初败始投资，你将会爱得到相同的NP摆V。但是，NP邦V并不涉及内部扒的现金流再投资懊的问题。俺这种说法盎是不正确的。的靶确，如果你计算败中间的所有现金伴的未

51、来价值到项吧目结束流量的回败报率，然后计算跋这个未来的价值颁和回报率的初步熬投资，你会得到蔼相同的回报率。颁然而，正如先前般的问题，扳影响爱现金流懊的因素一旦产生蔼不会影响拌IRR澳。坝计算项目的回收敖期就是计算出该佰项目需要多久时班间回收其初始投班资。巴初始投资为30埃00美元时，Payback=3000840=3.57年按初始投资为50班00美元时，Payback=5000840=5.95年安初始投资为70罢00美元时，Payback=7000840=8.33年邦这意味着项目8绊年内无法收回投搬资。蔼首先计算出项目唉的平均账面澳投资额。巴0叭1白2袄3白总投资敖$8000背$8000半$8

52、000岸$8000唉折旧矮0胺4000隘6500爱8000柏净投资捌$8000鞍$4000傲$1500扒$0拌这样，得到平均埃投资额：平均投资额=$8000+$4000+$1500+$04年=$3375胺其次，确定税后板平均净收益：税后平均净收益=年税前收益（1tc ）税后平均净收益=$200010.25=$1500哎则平均会计收益袄率为：ARR=$1500$3375=44.44%哎(1)A项目的盎盈利指数为：PIA=$3001.10+$7001.102+$6001.103$500=2.604袄 B项目的耙盈利指数为：PIB=$3001.10+$18001.102+$17001.103$200

53、0=1.519邦(2)根据盈利扳指数，公司应选埃择A项目，但是俺，当项目规模不凹同时，根据盈利扳指数法则很可能霸做出错误的选择绊。捌（1）八项目柏版的盈利指数为：PI=$15000(PVIFA10%, 3)$30000=1.243阿项目靶傲的盈利指数为：PI=$2800(PVIFA10%, 3)$5000=1.393扮根据盈利指数法巴则，公司应选择扮项目鞍跋。澳（2）项目案靶的NPV为：NPV=$30000+$15000(PVIFA10%, 3)=$7302.78柏项目摆斑的NPV为：NPV=$5000+$2800(PVIFA10%, 3)=$1963.19傲则根据NPV法佰则，公司应选择袄项

54、目办捌。跋（3）不同是因坝为PI法则忽略啊了互斥项目在规案模上的差异。奥（1）根据回收碍期法稗AZM Min邦i-SUV项目肮的回收期为：拔第一年累计现金啊流=$2000矮00PB1=$200000$200000=1年疤AZM Ful跋l-SUV项目敖的回收期为：岸第一年累计现金暗流=$2000扒00佰第二年累计现金叭流=$2000懊00+$300颁000=$50班0000氨Payback罢 period斑=2年巴因此根据回收期八法，公司应选择耙AZM Min埃i-SUV项目拔（2）根据净现板值法俺AZM Min案i-SUV项目矮的NVP为：NPV1=$200000+$2000001.10+$

55、1500001.102+$1500001.103=$218482.34阿AZM Ful稗l-SUV项目芭的NVP为：NPV2=$500000+$2000001.10+$3000001.102+$3000001.103=$155146.51伴因此根据净现值扮法，公司应选择爱AZM Min颁i-SUV项目败（3）根据内部稗收益率法哀AZM Min摆i-SUV项目靶的IRR为：0=$200000+$200000(1+IRR1)+$150000(1+IRR1)2+$150000(1+IRR1)3氨IRR爱1氨=70.04%版AZM Ful靶l-SUV项目白的安IRR为：0=$500000+$20000

56、0(1+IRR2)+$300000(1+IRR2)2+$300000(1+IRR2)3岸IRR斑1绊=25.70%白根据内部收益率翱法，公司应选择办AZM Min瓣i-SUV项目颁。百（4）不需要进皑行增量内部收益凹率分析，因为A唉ZM Mini澳-SUV项目有懊最小的初始投资暗，最大的NPV安，所以公司应该澳选择该项目。第七章隘机会成本是指邦进行一项投资时摆放弃另一项投资笆所承担的成本。绊选择投资和放弃耙投资之间的收益傲差是可能获取收按益的成本。隘（1）盎新的投资项目所昂来的公司其他产澳品的销售下滑属扳于副效应中的侵蔼蚀效应，应被归半为增量现金流。伴（2）鞍投入建造的机器懊和厂房属于新生昂产

57、线的成本，应按被归为增量现金绊流。巴（3）过去3年芭发生的和新项目氨相关的研发费用斑属于沉没成本，拌不应被归为增量哀现金流。岸（4）尽管折旧邦不是现金支出，扒对现金流量产生哀直接影响，但它板会减少公司的净阿收入，并且减低胺公司的税收，因爱此应被归为增量扒现金流。罢（5）公司发不案发放股利与投不唉投资某一项目的澳决定无关，因此伴不应被归为增量绊现金流。蔼（6）厂房和机俺器设备的销售收巴入是一笔现金流扳入，因此应被归背为增量现金流。扮（7）拌需要支付的员工佰薪水与医疗保险鞍费用应被包括在芭项目成本里，因哀此应被归为增量版现金流。癌第一项因为会产霸生机会成本，所阿以会产生增量现扒金流；第二项因爱为会

58、产生副效应哎中的侵蚀效应，拜所以会会产生增般量现金流；第三吧项属于沉没成本碍，不会产生增量斑现金流。凹为了避免税收，绊公司可能会选择安MACRS，因唉为该折旧法在早皑期有更大的折旧暗额，这样可以减拌免赋税，并且没熬有任何现金流方板面的影响。但需昂要注意的是直线啊折旧法与MAC伴RS的选择只是敖时间价值的问题般，两者的折旧是熬相等的，只是时办间不同。白这只是一个简单隘的假设。办因为流动负债可岸以全部付清，流哀动资产却不可能柏全部以现金支付傲，存货也不可能爸全部售完。颁这个说法是可以靶接受的。因为某摆一个项目可以用盎权益来融资，另坝一个项目可以用班债务来融资，而拌公司的总资本结袄构不会发生变化碍。

59、根据MM定理蔼，融资成本与项拜目的增量现金流扳量分析无关。肮ECA方法在分唉析具有不同生命扒周期的互斥项目柏的情况下比较适斑应，这是因为E耙CA方法可以使懊得互斥项目具有哎相同的生命周期八，这样就可以进背行比较。ECA八方法在假设项目版现金流相同这一板点与现实生活不芭符，它忽略了通碍货膨胀率以及不笆断变更的经济环胺境。把折旧是非付现费皑用，但它可以在芭收入项目中减免芭赋税，这样折旧爱将使得实际现金版流出的赋税减少碍一定额度，并以八此影响项艾目现金流，因此鞍，折旧减免赋税啊的效应应该被归扳为总的增量税后巴现金流。奥应考虑两个方面柏：第一个是侵蚀熬效应，新书是否叭会使得现有的教昂材销售额下降？稗第

60、二个是竞争，碍是否其他出版商隘会进入市场并出奥版类似书籍？如袄果是的话，侵蚀安效应将会降低。按出版商的主要需按要考虑出版新书碍带来的协同效应唉是否大于侵蚀效癌应，如果大于，把则应该出版新书凹，反之，则放弃拜。背当然应该考虑，矮是否会对保时捷罢的品牌效应产生靶破坏是公司应该扮考虑到的。如果拜品牌效应被破坏盎，汽车销量将受摆到一定影响。拌保时捷可能有更哀低的边际成本或傲是好的市场营销柏。当然，也有可拔能是一个决策失啊误。坝保时捷将会意识爸到随着越来越多啊产品投入市场，皑竞争越来越激烈胺，过高的利润会瓣减少。凹（1）净利润=唉销售收入运营扳成本盎折旧所得税第一年：NT1=$7000200025007