某股份财务报表分析

1、PAGE PAGE 85唉江山股份财务报办表分析 澳 啊 岸“澳江山爱”板如此多娇？摘要邦【摘要】本报告办基于通过对江山巴股份战略环境和芭财务报表的分析疤，旨在找出报表拌中的异常项目和矮江山股份目前存翱在的问题，为江坝山股份的发展提鞍出建议。首先理百清江山股份的发癌展脉络在，在此盎基础上从内外部绊因素出发衡量公爱司的战略环境，拔为下面的分析勾蔼画出企业成长的懊画卷。以业务相拌近公司建立对比疤数据体系，把扬柏农化工按等颁作对比企业，以办公司2007年捌至2012年间靶的岸财务报告矮为主线，进一步矮了解企业。靶基于VBM（v扳alue-ba熬sed man班agement扮）框架下的企业盎财务综合

2、分析，拔对企业各翱方面的能力进行俺测评，以杜邦分凹析体系和Alt澳man Z-S爸CORE模型对把各指标综合分析扮，进一步找出各叭项因素的联动关安系。最后找出江扮山股份存在的问伴题提出建议。凹【关键词】战略叭分析 异动项目暗 同行业对比 哎综合能力 建议情景导入阿2012年三季斑度报告显示江山肮股份基本每股收懊益0.0584岸元，扣除非经常皑损益每股收益0傲.0223元，胺营业收入21.霸8亿元，比上年岸同期19亿元增拌长2.8亿元，翱净利润1156啊万元，比上年-哎3106万元增熬长4262万元啊增幅达到137佰%，毛利率由去绊年同期的7.3耙1%上升到11罢.42%。白存货同比增加8疤个百

3、分点，预付敖账款增长百分之袄60%。资产负班债率比去年同期蔼下降2个百分点伴。从09年开始八公司连续三年扣矮除非经常性损益拌后净利润为负。坝今年第二季度扣霸除非经常性损益岸后才在三年后扭奥亏。公司股价在肮2011年12爱月28号触底后板逆市上涨，艾2012年9月般7捌日公司股价报收背于17.38，疤在半年多的时间懊内涨幅度达17白2%。蔼08年公司实现颁净利润3.02暗亿，09年亏损熬-7189亿。佰短短一年的时间版公司业绩是傲天壤之暗别。班2009年，2板010年又分别袄连续收到政府补板助1579万元百、1.4亿元。扳是什么在让公司拔业绩像是在坐过吧山车？是什么让把其得到政府的如疤此厚爱？这

4、些年败来公司又是如何凹应对？同行们又坝是怎样度过难关敖？公司的问题究背竟在哪里？目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _Toc340039088 巴第一章皑 熬公司概况般 PAGEREF _Toc340039088 h 搬3 HYPERLINK l _Toc340039089 安（一）公司简介啊 PAGEREF _Toc340039089 h 笆3 HYPERLINK l _Toc340039090 岸（二）历史发展绊 PAGEREF _Toc340039090 h 哀4 HYPERLINK l _Toc340039091 耙（三）企业罢股奥权情况啊 PAGEREF _T

5、oc340039091 h 啊4 HYPERLINK l _Toc340039092 （四）小结 PAGEREF _Toc340039092 h 6 HYPERLINK l _Toc340039093傲熬 跋第二章百 矮战略分析霸 PAGEREF _Toc340039093 h 凹7 HYPERLINK l _Toc340039094 把（一）宏观环境班分析巴岸基于拜PEST背分析澳 PAGEREF _Toc340039094 h 埃7 HYPERLINK l _Toc340039095 俺（二）行业分析艾 PAGEREF _Toc340039095 h 安11 HYPERLINK l _To

6、c340039096 翱（三）小结吧 PAGEREF _Toc340039096 h 搬17 HYPERLINK l _Toc340039097 靶第三章拔 邦企业竞争力分析挨 PAGEREF _Toc340039097 h 芭19 HYPERLINK l _Toc340039098 颁（一）公司国内矮行业地位拌 PAGEREF _Toc340039098 h 坝19 HYPERLINK l _Toc340039099 按（二）公司核心败要点扳 PAGEREF _Toc340039099 h 班19 HYPERLINK l _Toc340039100 艾（三）公司组织蔼结构摆 PAGEREF

7、_Toc340039100 h 翱22 HYPERLINK l _Toc340039101 坝（四）公司面临盎的风险懊澳 PAGEREF _Toc340039101 h 八23 HYPERLINK l _Toc340039102 岸（五）罢swot摆分析拜 PAGEREF _Toc340039102 h 拔25 HYPERLINK l 把_Toc34扮0039103俺艾 把第四章拜 板报表分析挨 PAGEREF _Toc340039103 h 凹27 HYPERLINK l _Toc340039104 邦（一）数据选取艾 PAGEREF _Toc340039104 h 碍27 HYPERLIN

8、K l _Toc340039105 跋（二）财务报表拌项目分析吧 PAGEREF _Toc340039105 h 佰27 HYPERLINK l _Toc340039106 奥第五章肮 吧财务分析瓣 PAGEREF _Toc340039106 h 鞍39 HYPERLINK l _Toc340039107 柏（一）偿债能力背分析皑 PAGEREF _Toc340039107 h 扮39 HYPERLINK l _Toc340039108 搬（二）营运能力哎分析哀 PAGEREF _Toc340039108 h 熬40 HYPERLINK l _Toc340039109 半（三）盈利能力般分析氨

9、 PAGEREF _Toc340039109 h 芭44 HYPERLINK l _Toc340039110 邦（四）发展能力哀分析疤 PAGEREF _Toc340039110 h 熬47 HYPERLINK l _Toc340039111 啊（五）综合财务把能力分析安 PAGEREF _Toc340039111 h 埃49 HYPERLINK l _Toc340039112 哎（六）财务风险奥分析伴柏基于巴Altman 啊Z-SCORE绊模型蔼 PAGEREF _Toc340039112 h 叭51 HYPERLINK l _Toc340039113 芭第六章颁 敖报表中反映的问氨题及建议

10、扳 PAGEREF _Toc340039113 h 翱53 HYPERLINK l _Toc340039114 唉第七章按 唉附录板 PAGEREF _Toc340039114 h 办56唉第一章 隘公司概况半半个多世纪的艾历史5家子公司熬产品畅销海内外挨40多个国家地案区靶国内农药行业第搬一个中国驰名商绊标拌中国农药行业首百批中国名牌产品碍：江山牌除草剂稗荣获2010年伴第三届中国农药案创新贡献奖罢被国家发改委、艾财政部列为国家背2011年救灾矮农药储备企业（一）公司简介版江山股份（股票颁代码：6003芭89），全称南罢通江山农药化工巴股份有限公司。哎公司历史悠久，肮其前身是成立于疤1958

11、年的南伴通农药厂，19跋97年经南通市瓣人民政府批准成板立了南通精华集扳团有限公司，由爸其联合其他四法瓣人哎于肮1998年1月癌21日俺共同发起设立了澳南通江山农药化靶工股份有限公司办，并于盎2000年12吧月26日柏上网定价发行，阿向公众发行40邦00万流通股（奥占总股本的26扳.7%）。八2001年1月绊10日绊，公司在上海市蔼证券交易所挂牌蔼上市。截止哀20笆12拔年9月31日，耙公司总资产翱3,322,1哀94,875.拜14 耙元，总股本19碍800万股。敖公司是一家大型挨综合农药化工企办业拌、国家重点农药哀骨干企业扒，为国家火炬计挨划重点高新技术埃企业、中国化工澳 100强企业伴及

12、农药行业50癌家最佳经济效益胺工业企业把。翱主营农药、氯碱挨、精细化工、高按分子材料产品的胺生产和销售。公傲司主要产品有除跋草剂、杀虫剂、笆杀菌剂等农药，昂通用树脂、特种岸树脂等化工材料颁，多聚甲醛、四肮羟基吡啶、甘氨埃酸等精细化工中鞍间体以及氯甲烷盎、氯碱等基础化耙工原料。公司是案我国首家向国外癌输出农药生产成班套设备和技术的扒企业，也是我国芭农药行业首家将熬计算机控制技术败应用在农药生产隘上的厂家，农药扒生产工艺处于全柏国领先水平。（二）历史发展懊1靶江山股份的组建半历程：南通江山农药化工股份有限公司（简称：江山股份）联合四法人（天津市绿保农用化学科技开发有限公司、沈阳化工研究院、江苏省农

13、业生产资料（集团）公司、南通江山农药化工股份有限公司工会）分别以货币形式出资50万元、150万元、100万元、1000万元,并按1：1的比例折股,分别折为50万股、150万股、100万股、1000万股。集团公司将其下属企业原南通农药厂整体改制,以南通农药厂经评估的经营性净资产17841万元和现金221.47万元计18062.47万元投入公司,按1：1的比例折为18062.47万股。剥离食堂、托儿所、医务站的房屋核设施、职工住宅地、共计5575524.57元（评估值）回购股份8362.47万股，江山股份总股本减至11000万股，注册资本相应变更为11000万元。1999年12月6日江苏省工商行政

14、管理局办理了变更登记暗1997年7月案4日拔南通市人民政府百通政复【199版7】54号案1958年4月氨南通农药厂啊笆南通精华集团有摆限公司批准纳入按傲发起设立芭暗剥离半凹回购翱发起设立隘败剥离敖艾回购股份罢（三）企业股权扮情况拌公司股票发行期百初向公众发行4叭000万股，法把人持股1100安0万股。截止癌2012年11白月2日碍，公司共计转股柏两次，分别在2癌001年10转败2，在2003扮年10转1，公矮司股本增至19败800万股。罢2006拔年通过股权分置笆改革兑价方案艾：瓣每10股3.5翱股，拌流通股股数由班5280万股增凹至7128万股蔼，限售流通股1癌2672万股。般到2011年1

15、拔2月全部限售流暗通股全部解禁。岸“奥江山颁”安易主：江山股份翱原第一大股东为拔南通产业控股集般团有限公司，持瓣股比例为 28蔼.44%；中化阿国际持股比例为办 28%，为第翱二大股东。20傲07 年 5 霸月，中化国际与袄公司大股东南通把工贸签署协议，傲受让其持有的江百山股份的 5,昂544 万股，哎持股份额 28背%，进而成为江哎山股第二大股东傲。当时的收购价隘格为每股 9.啊018 元。叭公司发行前股东隘持股情况芭熬凹 摆柏板八疤瓣捌吧按吧叭版翱柏股东名称 哀 拜案邦伴坝万股胺般持股数伴靶%耙艾占总股本比例瓣蔼般唉柏扒白翱邦拜隘吧南通精华集团有扮限公司叭昂哎拔澳俺昂拌白板拔敖9700敖蔼

16、88.18敖拜邦熬办吧敖坝挨把傲瓣盎伴版沈阳化工研究院摆皑百爱埃岸斑敖颁唉巴拔150哎1.36拔搬罢版挨阿公司集团江苏省翱农业生产资料集澳团公司暗背碍扮摆 版吧奥艾熬100啊0.91皑疤 板天津绿保农用化版学科技开发有限疤公司伴肮拌哎埃岸 扮把瓣摆板50暗0.46绊暗唉扒盎霸奥氨斑办昂 叭拌南通中南实业有叭限公司绊隘斑把瓣 扳跋翱澳俺拔艾1000碍9.09隘耙截至叭2012年9月耙30日捌的十大股东持股巴情况：皑股东名称 爸 鞍 摆 爱占流通股比（%癌）八中化国际(控股皑)股份有限公司拌 啊 巴29.19 A埃股靶南通产业控股集靶团有限公司 搬 矮 罢28.45 A皑股板韩晟 按 笆 懊 矮

17、伴1.18 A凹股傲海通中行F碍ORTIS B阿ANK SA/芭N拔 矮1.13 A靶股靶中国银行海富盎通收益增长证券百投资基金癌 癌0.69 A败股翱郝钟 奥 扒 肮 傲 俺0.62 A笆股胺沈颁君 坝 拜 艾 扒 柏0.47 A瓣股颁徐铮 颁 伴 霸 霸 绊0.47 A败股瓣许素琴 白 佰 艾 胺 邦0.45 A拌股邦沈上贤 般 啊 扒 办 扳0.42 A疤股扮目前公司两大股坝东持股情况：（四）小结癌稗 按 江山自建立以败来就和政府的关疤系非常要好，以班前控股股东是国稗有集团公司，现邦在即便是换了主昂，这个主的大老稗板也是国有资产吧管理委员会。这艾种优势对于江山霸来所算得上是其爸他企业望尘

18、莫及癌的了，在接下里皑的分析中将看到佰作为当地政府重拜点培养对象的江案山股份，不仅能芭够享受作为农药敖行胺业的税收优惠和摆出口退税政策，埃在其经营连续亏凹损，即将吧“八披星戴月皑”吧时鞍，政府也急忙向拌其施予援手。跋“邦江山胺”稗易主带来了新的澳机遇，跋第一大股东换位爱之后注入新的技半术和产品，利用稗中化国际的渠道跋品牌优势和企业办自身的制造优势摆形成合力，降低肮经营风险，且对笆于提升企业自身版的利润水平和竞蔼争力并分散风险熬都很有帮助。叭值得一提的是绊中化国际目前拥搬有孟山都公司草笆甘膦、酰胺类除翱草剂在中国、东扳南亚6国及南亚佰2国的经销权。扮对于帮助江山股搬份延伸下游产业唉链有一定的帮助

19、巴。叭江山股份所获取敖的原药专有技术俺、制剂专有技术盎和其他相关专有袄技术生产的制剂阿产品与原药产品叭将全部通过中化败国际在中国大陆扒、南亚及部分东吧南亚地区销售，啊从而打开国际市稗场。吧看得出来江山股班份的股权是高度案集中的，暗前板两大股东所占比瓣例高达64%，搬再加上高管均有伴持股，广大散户绊手中的股数就不伴多了。从最初发败行时南通精华集岸团持股达80%碍的情况相比，大伴股东持股比例有昂所降低胺 哀。敖第二章 战略分矮析罢宏观环境分析百绊基于PEST分版析坝1政治和熬法律因素袄（1）疤促进行业稳定增拔长。班“凹十二五规划把”蔼明确了未来5的般发展目标，到2安015年，农药跋行业产值达23坝

20、00亿元，销售八收入2200亿澳元，实现利润1斑50亿元，年均般增长分别达到7芭.7%、7.7癌%和9.6%；熬（2）提高捌行业集中度。伴目前，我国农药瓣企业大约180爱0家，其中原药拜企业500家，班布局分散，规模唉较小，至今尚没哀有具有国际竞争敖能力的龙头企业搬，前20家大企靶业占总量的比重懊只有30%。规敖划到2015年摆，农药企业数量拔减少30%，销岸售额在50亿元办以上的农药生产把企业5敖家以把上皑销售额在20亿伴元以上的农药生坝产企业20家以瓣上。前20家农稗药生产企版业的原药产量将白占到总伴产霸量的50%以上矮。把江山股份在08癌年草甘膦行情最版好的一年，销售颁额有32亿，近拔三

21、年行情最低的稗10年销售额只背有19.8亿。败虽然12年行情爱有所好转，在第败三季度报告中公蔼司前三个季度的坝销售收入也只有肮21.8亿。距白离50亿的销售伴额几乎无望。而哀想要把销售额保隘持在20亿以上败，公司必须解决疤产品结构单一，芭价格受市场波动懊大的难题。柏（3）推进笆清洁生产和节能颁环保。规划到2霸015年，力争邦进入化工集中区俺（化工各类专业板园区）的农药原熬药企业达到全国敖农药原药企业总拜数的50%以上笆。2经济因素国际环境奥随着各方面数据翱的陆续出台，我败们已经清楚地看拜到，2012年澳上半年世界经济颁复苏势头有所减靶弱，中国经济增扒速则自2011隘年初至2012岸年二季度连续

22、六疤个季度放缓。挨2012年下半绊年世界经济复苏翱放缓的态势可能搬延续，欧债问题安仍将持续但失控跋的可能性很低，伴美国财政悬崖最八终将得到解决但搬经济复苏仍未稳柏固，日本随着灾氨后重建结束和缩哎减财赤的推行经爱济增速可能会逐胺步下行，新兴市肮场国家经济增速芭与通胀压力继续瓣下行的可能性仍耙较高，大宗商品翱很可能延续上半靶年缓步下行的态伴势，震荡之中有昂分化。综合来看敖，全球经济增速按2012年下半昂年可能仍处于谷疤底，我们预计2肮012年全球经般济增长可能在2般.42.8%爱.虽然欧债问题爱国家阶段性的冲碍击仍会不断出现啊，但欧元区经济坝出现大规模震荡斑的可能性较低。办由于希腊退出欧奥元区可能

23、造成多班输的结果，因而熬其真正退出欧元伴区的可能性非常哀低。一是退欧将斑会对希腊经济政叭治造成沉重的打盎击，鉴于目前的罢希腊经济政治状百况，退欧重新使案用本币德拉克马唉将带来巨大的通胺胀压力，同时由白于希腊实体经济稗衰弱，本币贬值罢并不能立即带来盎出口增长，相反岸会造成经济不稳鞍，失业率持续上般升。二是希腊退伴欧也会对欧元区班带来极大的负面耙冲击，欧元区会靶面临分崩离析的吧威胁，后续其他啊欧债问题国家可盎能仿效；欧元资肮产面临做空的风挨险，欧洲经济复版苏压力可能持续拜加大。近期德国捌虽然在欧盟峰会敖上做出一些让步靶，如同意通过欧碍元稳定机制为西柏班牙银行业融资案，支持最新的经百济刺激计划等。版

24、但在关键的欧元蔼发债问题上，德碍国仍坚持财政稳岸固的原则不变。哎预计未来虽然希半腊退欧可能性很艾低，但由于责权搬利的分配问题，般希腊和欧元区核爱心国家之间的摩扒擦仍将持续存在安，甚至不排除短埃期出现局部激化稗的可能。美国经癌济复苏状况在发艾达国家中较为理疤想，但目前仍受跋到财政悬崖和赤吧字上限的困扰。罢财政悬崖是指2坝012年末美国办将面临一轮规模拌空前的财政紧缩罢，而布什政府时把期延续下来的工百资税和其他税收霸削减政策将会到懊期，届时不仅公扮共财政支出大幅蔼削减、个人税收板也将增加，经济暗将面临政府和私版人支出消费明显熬下降的压力。赤哎字上限是指在2肮011年两党协背商将政府公债上芭限提高2

25、.1万翱亿美元至16.矮4万亿美元的背岸景下，2012碍财年美国财政赤绊字仍在大幅扩张俺。按照美国财政绊部的数据，从去霸年10月开始的跋2012财年前奥7个月，美国联拌邦政府的财政赤按字共计约为71百99亿美元。美埃国财长盖特纳估绊计，在11月总爱统选举后至今年哀年底前，美国很瓣可能触及16.奥4万亿美元债务艾上限。一旦再度佰触及赤字上限，懊那么两党关于财哀政纪律的争论将傲会展开，甚至可绊能引发新一轮的班评级下调风波。傲 澳但从整体来板看，由于欧元区耙等其他发达国家鞍和地区经济复苏阿稳定性尚不如美袄国，美元资产仍岸受市场追捧，如把果两党能够及时捌达成一致，延长般宽松财政政策、摆推迟税收优惠、扮

26、进一步提高财政盎赤字上限，那么搬市场对美国经济凹和美元资产的信碍任度不会出现大佰的波动，美国经般济延续小幅正面板复苏的可能性较瓣高。从去年的情胺况来看，两党虽百然有所争议，但败仍能及时达成一背致，美国出现经按济大幅下滑的可昂能性不大。预计袄2012年美国摆GDP增速可能啊在1.8耙2.2%左右。摆 斑其次，看日罢本。日本经济由奥于灾后重建的逐吧步展开，GDP板同比增速在一季把度强势反弹，结昂束此前连续数个艾季度的负增长。鞍但从长远来看，昂日本经济面临人敖口老龄化、产业岸空心化等中长期袄因素影响，一旦板灾后重建的短期叭刺激政策到期，昂日本政府的公共百开支减少，那么伴经济增速可能面肮临再度回调的压

27、敖力。考虑到目前捌日本公共债务规半模庞大，未来灾半后重建大幅增加芭公共支出的可能吧性较小，且长期坝来看有进一步减办赤的压力，经济版紧缩的压力可能佰渐趋增加。根据八日本财务省公布捌的预测数据，2版012年末日本隘中央和地方的公邦共债务规模可能挨会达到937万哎亿日元，约合G疤DP的195%巴. 哀综合来看，翱随着日本灾后重版建效应的逐步减百退，公共政府支案出下降，并面临艾紧缩压力，投资百者信心不足，私碍人消费水平可能俺也会随之下滑，斑日本经济增速可啊能会出现逐步下芭行的态势。预计盎2012年日本唉GDP增速可能唉会在2.12矮.5%，明显高绊于去年的增幅。啊 岸最后，再来摆看看新兴市场国唉家。由

28、于发达国懊家经济复苏普遍巴不佳，欧元区经般济全年可能出现罢负增长，美国复芭苏趋弱，日本经坝济增速未来可能摆逐步下行，新兴佰市场国家出口的碍外部环境总体并胺不乐观，对于以埃出口为主要动力背的新兴市场国家拜而言，未来经济盎增速仍有下行压巴力。而对于以大靶宗商品出口为主盎的部分新兴市场艾国家，由于全球吧经济降温，工业伴需求总体较弱，拔未来大宗商品价疤格难有较好表现版，这部分新兴市奥场国家的经济增哎长也可能趋缓。八因此整体而言，疤预计2012年按新兴市场国家的阿增速可能在5.俺45.8%左昂右。在经济增速皑放缓的同时，预八计新兴市场国家盎的通胀压力也会奥明显缓解。从总半体上看，相对于捌上半年而言，下哎

29、半年世界经济运澳行状况会相对趋罢稳并略有改善。国内环境笆一是短期来看，袄我国经济面临政巴策主动调控和外邦部负面冲击双重柏影响。政策主动绊调控是当前我国班经济增速持续放板缓的重要原因办为了抑制通胀扮，2010年1吧0月我国开始进耙入加息周期；为熬了抑制房地产市昂场过热，政府不斑断加大对楼市的坝调控力度；为了翱维持地方经济的败稳定可持续发展哎，政府开始清理爱地方融资平台，佰加强对平台贷款傲的监控。此外，氨次贷危机之后外碍部冲击更加拉低敖了我国经济增长疤，这部分影响主胺要反映在出口方八面。同时我国经靶济增速放缓，国埃际经济复苏乏力拔导致美元资产受叭避险需求追捧，半国内资本流入减斑少，境内需求也埃随之

30、降低。 把二是中长期澳来看，“入世红碍利”和“人口红癌利”等前期经济瓣高增长的拉动因把素正在逐步减弱捌，我国经济潜在隘增长率存在逐步阿放缓的趋势。主啊要表现在以下两啊个方面：首先，败加入WTO的“艾入世红利”受全耙球金融危机的影懊响正在消失。自扮2000年我国傲加入WTO以来叭，我国与外部经白济联系不断加强碍，出口对经济增疤长的贡献大大提阿高，但随着入世阿效应的逐步减弱艾以及次贷危机的搬爆发，出口对经扮济增长的拉动作傲用已经明显减弱凹。其次，人口红艾利逐渐结束和劳伴动力成本上升趋笆势降低了潜在经坝济增速。预计中矮国人口红利可能芭在2015年左奥右结束，人口结哀构正在向老龄化岸的方向发展，而爱老

31、龄化将导致年巴轻劳动力供给数颁量下降，劳动力扮成本将逐步上升办。 安 隘经济增速的放缓叭仍处可控范围。敖首先，从GDP隘增速回落持续的办时间和幅度看，办当前我国经济形爱势要明显好于2扒008年。20阿08年国际金融跋危机席卷全球之伴时，我国经济发叭展的外部环境急埃剧恶化，受此影笆响，我国经济增奥长出现了连续7岸个季度的回落，扒增速从2007芭年二季度的最高熬点11.9%下艾降至2009年俺一季度的6.1隘%，回落幅度为吧5.8个百分点癌。而本轮经济增昂速虽然也已经连跋续6个季度回落翱，但增速也仅从唉2010年四季拌度的9.8%回吧落至2012年岸二季度的7.6唉%，扮回落幅度只有2啊.2个百分

32、点，岸尚属相对温和。岸 熬其次，再以疤就业而论，20盎08年沿海地区皑出现了2000斑多万农民工“返碍乡潮”，而今年阿上半年城镇新增奥就业岗位是60办0万左右，全国班在城市打工6个拔月以上的外出农败民工还增长了2氨.6%.今年以凹来，全国的就业癌供需情况总体良敖好，仍处于供不蔼应求状况。这一爱现象也明显不同哀于2008年，霸当时受金融危机邦冲击，曾经出现爱过较长时间的供芭过于求。另外从百PMI的就业指班数分析，7月份笆物流采购协会的拌PMI从业人员哎指数仍在50%奥的景气区间左右熬，这表明经济增版长虽然回落，但班对就业尚未产生跋明显的负面影响熬。 般最后，从居肮民收入增长情况佰来看，虽然GD佰

33、P增速持续走弱唉，但在2012爸年上半年，我国邦城镇居民人均可昂支配收入扣除价傲格因素实际增长百9.7%，农村搬居民人均现金收搬入扣除价格因素稗实际增长12.敖4%，都超过当板期GDP增速，澳特别是农村居民佰人均收入增速已稗经连续7个季度搬超过城市居民收颁入增速和GDP霸增速，这一现象氨是近年来从未出颁现过的。这些都哀表明当前经济增扳速放缓并未明显板影响居民收入，般也从一个侧面显啊示当前经济增速佰放缓仍处可承受敖区间。阿3社会和文化因熬素按 暗 我国农业工业皑化水平还不高，啊农民还是多为散暗户。对农药的效澳果要求较高而对班农拌药产生的危害而跋不太在意。对农昂药品牌意识不强凹。扳我国幅员辽阔，碍

34、地形复杂，不同扒地区农产品主要氨品种也有很大的熬差异，不同地区把害虫种啊类差异巨大，对奥农药品种的要求哀有比较大的差异俺。笆农业产业化和集败约农业的发展，哀农业现代化水平氨进一步提高，农跋民群体将有分化拌趋势，即传统意埃义上的农民将减颁少，而现代化的耙农民群体逐步增吧加，原来瓣“霸老幼妇童种田，懊青壮年多外出务凹工，打工为主、百种田为辅胺”笆的状况将逐步得柏到改观，农民群拜体年轻化、技术阿化程度将提高，办“搬眼镜稗”懊农民将逐步增加癌。版 凹农户对农药消费绊拥有最终发言权捌，随着市场的逐扮步成熟，农户价拔值将得到进一步白关注和重视。在唉市场不够规范阶百段，疤“捌厂家忽悠经销商败、经销商忽悠零办

35、售商、零售商忽拌悠农户案”盎的行为常有发生败，农户的利益得岸不到保证，更没哀听说过哪次行业翱会议或产品推广柏订货会有邀请农班户参加的，但随拌着农药消费者群熬的变化以及市场百的逐渐成熟，农摆户价值必将越来败越得到重挨视。4技术因素伴 国家鼓励新技巴术的研发，并且傲随着环保要求的按提高，对企业生般产工艺提出了更隘高的要求，这就凹促使企业研发新瓣的技术来满足要百求。（二）行业分析吧江山股份经营范奥围比较广泛，其皑主营业务为：按化学农药、有机案化学品，无机化阿学品、高分子聚敖合物等制造、拌加工。同时还经案营工业盐的零懊售；经营本企业瓣自产产品把及相关技术的出岸口业务；经营本唉企业生产、科研败所需的原辅

36、材料奥、机械设备、仪岸器仪表、零配件氨及相关技术的进败口业务；经营本芭企业的进料加工懊和氨“八三来一补昂”班业务；芭化学技术咨询服肮务；在港区内从办事货物装卸、仓跋储经营。熬2012年三季敖度报显示农药销百售收入占主营业哎务销售收入的5爱7.8%，而化鞍工业只占到17邦%，虽然比起刚哎上市时农药销售笆收入占80%的稗比例有所下降，肮但农药收入任在挨公司收入中占主白导地位。懊下面将着从重对昂农药行业进行分背析，并对草甘膦把市场进行详细剖拜析跋1 农药行业产叭业链耙【关键词】三大拔版块 化工产业癌末端碍上游原料胺跋农药产品 爸 耙 蔼 下游产捌品原油液氮黄磷甲苯苯苯醇类制剂原药 中间体卫生领域农林

37、渔牧蔼 安 巴 败 懊 澳 傲 败 农药产业白链图行业利润率高矮若稻米全产业链白用于生产常用产版品，按目前市价八测算，深加工后鞍价格阿4453 白元按/扒吨，而稻谷价值叭2600 啊元伴/翱吨，加工后提升翱价值扮71%霸，提高了稻谷价扳值。稻谷可生产奥出约蔼 67.5%傲精米、扳8%靶碎米、班6.5%邦米糠和埃18%佰稻壳。艾基本上稻谷被伴“哀吃干炸尽安”巴。2012年行皑业平均毛利率高板达18.5%。稗且近几年呈上升敖趋势。按产品需求量增长搬快皑在白糖价高、量拜缺的背景下，淀案粉糖需求快速增傲长，过去十年的捌复合增速高达氨24%笆。在玉米原料紧啊缺、深加工受限熬的背景下，碎米案将成为加工淀粉

38、奥糖的有效补充原碍料，且在南方具般有成本优势。癌大米从散装走向瓣小包装的鞍“翱第二个食用油行傲业办”板 佰随着消费升级，搬品牌精米的需求罢逐步加大。目前八在消费大米中小颁包装占比不足隘 靶10%拔，每年将以敖20%坝以上的增速提升碍其占比。阿“芭镉超标癌”皑、扒“疤陈化粮蔼”俺等事件反应出大般米的质量隐患。摆随着城镇化比例哎提高、以及城市皑居民对食品安全办意识的提升，品翱质有保障的小包邦装颁。同样稗精米具有较大的把空间，且延长保背质期。坝从日本经验来看胺，未来米饭制品胺将向两个方向发耙展：健康、便捷败。隘 按对于大米蛋白粉颁，食品加工业驱八动其由饲料级向柏食品级升级。米挨糠油前景看好，暗但加工

39、成本过高唉 捌。暗如图所示背农药行业主要由巴农药中间体、原凹药和制剂加工三佰大版块构成，行扳业上游为黄磷、版液氯等无机原料板和甲醇、三苯等昂基本有机原料，胺下游为农林牧业胺生产和卫生领域般。总的来说，农矮药行业处于化工罢产业链的末端，隘属于精细化工行挨业，对技术的依坝赖性大，研发投背入大、周期长、蔼风险大、成功率岸低，一旦研制成碍功则利润丰厚霸。啊目前全球的农药跋生产企业均处于阿产业链中的某一爱部分或全部。农瓣药企业有从原料版到制剂的全程生巴产企业，也有专袄做中间体或原药胺的企业。总体上白，产业链越长的柏企业，竞争力越哀强。中间体和原百药的生产过程体拌现了技术密集的俺特点，拥有技术懊优势的企业

40、强度柏获益更大；制剂袄的生产更多体现挨出的是企业的营敖销和品牌优势，岸拥有完整营销渠板道和较好品牌优跋势的企业将成为肮最终的胜利者。靶截止目前江山股白份生产的杀虫剂绊有敌敌畏，氧乐稗果，吡虫啉、哒啊满灵四个品种，岸除草剂有草甘膦百（占公司主营业暗务收入的50.爸21%），但是颁没有除菌剂产品翱。这些都属于原癌药类。行业中有鞍一些企业已经生办产或者准备研制爸除菌产品，向农霸药行业老大红太盎阳的除菌产品就罢有爸味鲜胺皑。2产业集中度巴【关键词】集中翱度低 疤 袄 无论是国内还罢是国外，无论是巴中间体，原药还案是制剂都呈现出挨产业集中度低的吧状态。爱根据 Jan 盎Ramaker蔼s 咨询公司的艾统

41、计，全球前十叭大农药中间体生懊产商帝斯曼（D八SM把）、德固赛邦、科莱恩盎、氨和龙沙艾、法国罗地亚版、德国拜耳、巴胺斯夫、Camb爸rex、陶氏、阿瑞利工业公司总阿销售额占比约为般 16.6柏。靶我国目前游 6柏00700 胺家农药原药企业拜，1600 多挨家制剂企业，市哎场集中度非常低翱。由于原药研制爸投入成本高、周爱期长、风险大等颁特点，国内大部啊分企业采取仿制胺过期专利产品的皑方式进行生产，哎盈利能力较弱。白目前原药 CR稗10 仅为 1盎4.3，制剂八更低，制剂行业隘龙头诺普信市场爱占有率不足 3俺。办从上面的分析可版以看出，国内农伴药行业整体集中班度较低，无论是扒中间体、原药和罢制剂

42、均处于吧“爱零星作战昂”八的格局，盈利能办力较弱。而真正白具有竞争优势，昂并拥有一定议价伴能力的企业属伴于那些技术领先百、产品差异性大耙并符合未来发展靶方向的企业。按国内上市公司历埃年平均ROE绊从上图可以明显爱看出，拥有技术拌优势、产品优势拔的企业拥有较高伴的净资产收益率罢。利尔化学技术傲优势明显，产品案差异化较大；诺奥普信是国内制剂按行业龙头，拥有白自主研发能力；矮联化科技是国内耙含氟农药中间体凹和杂环类农药中岸间体的龙头，代傲表了中间体未来巴额发展方向，产隘品优势明显；扬癌农化工是国内唯懊一一家从化工原瓣料到自主开发中伴间体再到菊酯原版药产品的公司，按产业链齐全，技坝术研发能力较强佰上图

43、是截止敖2010拌年的数据，可以碍看到拥有较高技坝术含量和产业链把较齐全的公司R傲OE相对较高，矮江山股份平均R柏OE约为10%白，在下面有关章罢节中将进行具体靶分析。邦3产业利润链分班布氨【关键词】毛利扒率低 技术落后芭国内农药中间体百大多为初级中间罢品，毛利率水平背大多在 15懊以下，个别技术捌优势明显、能够奥生产高端农药中拜间体的企业毛利盎率相对较高，如办联化科技、湖南柏海利等；而国内盎原药大多为仿制唉企业，主要盈利昂模式为仿制国外敖已过专利保护期八的员要产品，竞跋争激烈，毛利率叭较低。制剂方面疤，由于本身研发斑壁垒并不高，因八此国内已有部分扮企业能够搬做一些制剂方面挨的研究，毛利率矮水

44、平明显高于中袄间体和原药吧，如诺普信。盎4行业产品需求安状况澳【关键词】反倾瓣销 肮生产耙过剩吧 增长速度快把首先在岸国内版市场上挨农药呈明显的整芭体过剩态势，肮如奥2008年国内癌草甘膦价格暴涨翱，导致大量资金矮进入农药行业，绊但是好景不长2埃009年到20斑11年草甘膦价摆格一路狂跌从最霸高的直到。行业般大部分企业在最埃近几年中亏损惨阿重。其次在国外般市场上，由于我般国产量过剩的原岸因，我国对国外哀市场的需求依赖搬度非常的大。虽耙然我国碍自1994扮年我国就成了农矮药净出口国且出柏口量连续17年艾增长，但是近几矮年增长趋势有所稗减缓且遭遇到了隘国外反倾销政策傲。隘在2009年班昂2011年

45、几年笆中，江山股份就耙先后受到了美国耙和巴西政府的反班倾销调查。随着拔农药企业规模的巴扩大，实力的曾版强在国外市场上拌遇到的阻力也越伴来越大。5行业特点耙5.1农药行业澳季节性和地域性拔特征明显败受农业生产季节癌性因素的影响，懊农药产品的生产扳和消费也呈现季岸节性的变化。就挨我国而言佰每年的上半年是霸农药生产的高峰安期，39 月熬份是农药使用的罢高峰期，2 季鞍度到 3 季度罢是农药类公司销稗售的主要季度。捌就全球市场而言昂季节性就不太明翱显了。阿我国不同地区的挨种植面积，耕种芭习惯，自然条件芭等不同也影响农办药的销售。南方瓣多以杀虫剂和除敖菌剂为主，而北芭方主要以除草剂八为主。把现阶段, 我

46、国皑农药行业的平均巴毛利为 10 矮%15 % 瓣,如果运输费用班超过毛利的 5罢0% ,就有可班能亏本运营。而半许多农药企业为碍了扩大边远省份百的市场占有率,暗就不得不背负巨皑额的运输成本。暗5.2自然环境傲变化影响明显罢不同的气候灾害袄对农药产品的需癌求坝增加程度佰影响不同啊，同时灾害的发颁生另一方面也会奥减少种植面积引白起对农药需求减哀少。癌农药行业一般每坝两个挨“氨小年皑”班后会出现一个凹“拜大年扳”伴，即农药需求周罢期一般在 3笆5 年左右。翱5.3国内农药半企业规模较小，柏与国外农药龙头哎差距较大碍农药市场竞争激安烈，新产品开发班难度加大，风险办增加，周期也较芭长，目前一个达熬到首

47、次销售标准肮的新农药，累积矮总成本已达 1胺.25 亿美元邦，耗时 8-9哎 年。为了加强百研究开发实力，翱加强产品销售力罢度，寻求规模效斑应和协同作用，拌增加市场份额，板降低成本，增加翱利润，2000扮 年以来世界农安药行业企业兼并把、合并更趋频繁板，世界农药工业颁更加集中，市场肮趋于集中和垄断邦。1993 年敖世界上有 13疤 家农药跨国公胺司，经过不断的叭兼并重组，目前蔼剩下拜耳、先正拔达、巴斯夫、陶白氏、孟山都、杜肮邦公司等 6 蔼家公司。08 叭年，上述六家公爱司销售额达 3案50.9亿美元爸，占全球农药市岸场的 86.7坝。而国内农药疤市场则相对比较胺分散，规模小，傲没有具有国际竞

48、癌争优势的龙头企哎业，瓣09 年 CR罢10 企业销售八额仅占全国销售案额的 14.3扮，集中度非常捌低。班5.4农药行业按研发周期长、投翱入大,产品具有瓣的生命周期较长隘农药市场竞争激绊烈，新产品开发熬难度加大，风险扳增加，周期也较跋长，目前一个达坝到首次销售标准靶的新农药，累积佰总成本已达 1扳.25 亿美元翱，耗时 8-9翱 年。陶氏益民班、先正达、孟山扮都、杜邦、拜耳败等一些国际性农昂药公司，每年的爸技术创新投入都疤在 5 亿美元按以上，占销售收佰入的比例高达 半10左右，而案我国很多农药企邦业每年用于创新阿的投入占销售收袄入的比例很难达敖到 2。摆农药研发期在 佰8-10 年时肮间，

49、其后就是长拜达 20 年左哀右的专利保护期爸。专利过期后，稗专利开发企业仍吧然会通过各种手吧段如生产工艺的拔专利保护、剂型坝的专利保护以及扳产品升级等办法白获得高额利润。柏大约 30 年坝后，这些产品才叭能真正的成为普阿通商品，市场竞扮争加剧。安我国的农药产品靶等级都比较低技斑术也比较落后，鞍加之企业规模比昂较小而多，很多般都是仿制产品。傲我国的农药主要艾出口于亚洲国家拔，而大部分进口耙的农药来自美国邦，欧洲等发达国芭家。阿6我国农药行业笆的五力分析（1）替代品：国内现在有效农药品种有260种，而每一个厂家生产的农药品种最多十多种，加之目前我国农药市场上一些小企业在产品中添加违禁成分已经成为大

50、家心照不宣的事，所以在农药市场的销售终端替代品非常多。而对于原药几乎没有替代性。（2）对于制剂转换成本非常低，但对于原药和中间产品的转换成本将会非常高。（1）规模经济。目前行业还没有达到规模经济的最高点，但是已经存在规模经济。（2）客户忠诚度。在中间体及原药的销售渠道中，客户的忠诚度较高，一旦关系建立不会轻易换供应商。但在销售的最终端，即农民对农药的忠诚度较低，加之害虫会对农药产生抗药性，客户的忠诚度进一步降低。（3）资金成本低，转换成本较高（4）政府政策：国家农业部通过各种措施增加进入门槛。如：在09年将最低注册资本金提高至5000万元。产业成长性：目前受国家产业政策的支持和市场转暖，美国和

51、巴西政府撤消了对中国相关农药企业的调查，加之该产业处在成长期，产业的成长性较好。固定成本和变动成本：产业的固定成本明显高于变动成本。退出壁垒：由于研发周期长，成本高，风险大，对于拥有自主技术的企业来说退出壁垒较高。产品区别度：供应商的谈判能力较强：原料多为原油，市场上没有替代品，供应商的数量也比较有限对于中间体，客户的议价能力较高。而对于原药，客户的议价能力明显较低。因为因为在我国中间体的技术低下，产品雷同，生产厂家众多。而原药需要一定的技术支持。对于制剂客户的议价能力比较高傲7班农药企业的主要哎类型8发展趋势预测靶8.1农业企业俺整合将是大势所瓣趋肮8.2高效、低癌毒、低残留农药叭品种和水基

52、化环背保农药制剂将成般主流靶8.3企业的环版保措施将越来越案受到重视颁8.4国家将对昂农药行业的发展扳继续提供相应的霸政策支持和政策艾调控拌9草甘膦市场情皑况疤【关键词】价格邦波动 转暖2009年1.9万元/吨2012年2.6万元/吨2008年 12万元/吨巴曾经极度辉煌与啊疯狂的除草剂草唉甘膦，经过3埃年多调整之后，扒已初显回暖态势懊。不论是价格还氨是销量，各大草柏甘膦生产商按三背季度产销情况都邦同期岸要靓丽。7月，版草甘膦不仅价格袄坚挺，且货源依肮旧紧张，部分厂办家对7月份市场唉持乐观态度。从芭2008年最高叭峰每吨卖12万捌元，到2009班年一季度暴跌至艾1.9万元/吨哎，一种叫做草甘哀

53、膦的除草剂让众按多中国企业损失唉惨重。草甘膦最蔼初由美国著名的奥孟山都公司开发敖。这种非选择性胺除草剂对杂草和绊作物均有伤害作疤用，因此主要用爱于道路、高尔夫俺球场以及转基因八作物的除草。由颁于国际的转基因暗作物对此需求巨笆大，我国的草甘扒膦主要用于出口捌。2008年上扮半年油价的飙升艾迫使美国大兴生哀物能源(主要原般料是玉米和大豆爸)，从而导致转版基因作物大面积摆推广，进而拉动扒草甘膦需求。由邦于行业门槛较低敖，国内大小草甘挨膦企业遂纷纷扩埃产。不料油价暴扒跌后，生物能源熬迅即归于平淡，班草甘膦就此供大皑于求。很多企业板迅速走向亏损甚昂至破产。鞍草甘膦回暖态势巴明显跋行业持续低迷了耙3年之后

54、，近半霸数草甘膦企业被敖淘汰出局。随着巴产能收缩、原材背料价格上涨，目败前草甘膦价格已唉经从低谷逐步反半弹。安公开的监测数据跋显示，从201白2年草甘膦价格安的总体走势看，霸95%草甘膦原挨粉价格一季度上绊涨近5%，至2拔.53万元/吨拌；4月份略回调敖；5至6月进入矮销售旺季，价格疤重回高位，6月案下旬市场开始出芭现“有价无货”埃的局面。目前，邦草甘膦价格最高奥均值达到2.6凹万元/吨。部分瓣厂家对7月份市稗场持乐观态度。氨其实从去年四季翱度开始，受原材霸料价格的推动，俺草甘膦的价格就埃开始走出低谷，败由最低的1.9绊万元/吨涨至现肮在的2.6万元翱/吨，市场上的巴库存已经消化完岸毕。但是由

55、于原俺材料涨价厉害，跋草甘膦的毛利率挨还是微乎其微。阿”凹草甘膦的原材料佰大体有三种：二巴乙醇胺、三氯化傲磷和亚氨基二乙唉腈。它们的最终爸原料分别是石油凹、黄磷与天然气盎。生意社化工分百社草甘膦分析师癌孙明明预计，2熬012年下半年案草甘膦价格将以氨高位震荡为主，奥价格不会出现太芭大变动。7月中拜旬，货源紧缺现拔象或将得到缓解芭，黄磷价格未来芭仍有下跌可能，斑草甘膦的利润空敖间有望进一步好肮转。（三）小结伴作为国家政策的扳支持产业，国家安在案“鞍十五稗”埃、拜“案十一五敖”阿、办“败十二五翱”百中都提出了农药疤产业的发展要求敖。国家提高农药俺行业的准入门槛爱，提高环保要求皑，逐渐禁止有高隘污染

56、性的农药的碍生产和销售。肮2010年9月拜，工信部等发布半农药产业政策澳，文件要求：伴到2015年，挨我国农药企业数邦量减少30%，盎国内排名前20隘位的农药企业集挨团销售额达到全哀国总销售额的5昂0以上，20罢20年达到70奥以上。为此国奥家将大力推进企扳业兼并重组，提挨高产业集中度。霸2011年7月暗，中国农药工业绊协会出台芭“搬十二五按”爱农药工业发展专凹项规划，明确傲未来5年发展目耙标，到2015靶年，农药行业产胺值达2300亿隘元，销售收入2邦200亿元，实阿现利润150亿爱元，年均增长分拔别达到7.7%暗，7.7%，9霸.6%。届时，蔼通过兼并重组，俺形成农药生产企奥业集团，培育2

57、胺-3个销售额超摆过100亿元，拜具有国际竞争力隘的大型企业集团暗。蔼这对于企业来说癌是挑战也是机遇班。特别是现在已盎经在农药行业排艾名靠前的江山股坝份来说是难得的傲整合优质资源，艾延伸产业链的机癌遇。颁上世纪八十年代拌到九十年代是国矮外农业发展的黄瓣金时代，在这个傲时期大量的新型俺农药被研制出来俺。一般农药专利碍的保护期为20盎年，也就意味着按在未来的十年将捌有一批专利到期八，也为我国企业霸带来了无限的商暗机。在本世纪初艾专利过期的草甘啊膦和安吡虫啉埃就为我国一大批扳企业带来了不菲埃的利润。江山股蔼份草甘膦的销售巴收入就占到了主岸营业务收入的5百0.7%。并且版大量出口到国外芭市场。班在江山

58、股份的招捌股说明说中她清爱楚地认识到斑“肮农药品种相对较吧少，新品种中高扒效低毒的品种尚安未形成规模效益拌”扒，拔如果接下来江山把股份能够随着专办利技术保护期到啊期而有选择地进半行相应的产品的瓣生产将会有不菲般的收益。挨2008年是农邦药行业丰收的一叭年，但是随着盲翱目地生产，使得柏农产品价格从最熬高的跌至。这反跋映出农药行业非半常多的弊端：门哎槛低，定价权低拔，产品雷同没有按核心竞争力啊芭而国际农药生产唉巨头们却纷纷实埃现了销售收入的半增长。我国的农拔药行业产家量多坝而不精，生产的盎产品也是以仿制拔为主，可谓袄“伴东施效颦爱”拌。这是一个能够搬哺育大企业的行胺业，也是随时可坝能倒闭被兼并的蔼

59、行业。凹如果江山股份能扳够看到这样的机翱遇和风险，有前案瞻性地利用自身板优势加大研发力绊度，制定合乎时背宜的战略规划，颁将自己做大做强笆的几率是很大的佰。 艾第三章 企业竞按争力分析岸目前公司的总体笆战略和规划是袄：拜坚持“农药为主班，氯碱配套，三哎废治理，综合利颁用”的发展思路叭，紧紧抓住农药伴产品结构、销售搬结构、产业布局跋调整的机遇，不碍断寻求与战略合氨作伙伴及跨国公巴司更广泛、更深巴入的合作，进一八步提升江山品牌扒的市场影响力，哎提升昂江山股份凹的社会形象，提挨升江山股份的盈靶利能力，努力打敖造国内一流、具鞍有较搬强版竞争力的大型绿般色农化企业。哎值得注意的是，唉公司在2012斑年11

60、月拟自筹胺资金不超过2.败1亿元收购泰国蔼LADDA集团碍的90%的股权拌，并且在股权交俺割后根据情况向扒该公司增加营运班资本2450万埃元，如果增资后傲公司股比将升至拔91%。如果能笆够成功并购LD瓣DA集团，公司罢出口业务的核心奥竞争力将得到增芭强，并且实现向爸泰国农化下游分败销领域的延伸。败而这是江山股份拜自成立以来第一叭次进行跨国收购懊，艾完成后将提升公版司在泰国的市场鞍规模和地位。也傲为未来跨国业务奥的扩张做好铺垫拔。扳（一）公司国内斑行业地位邦公司主营草甘膦隘，敌敌畏等农药胺产品以及烧碱，矮树脂，甘氨酸等隘化工产品，国内哀最大的草甘膦生澳产商之一，草甘矮膦价格是影响公般司业绩的主要