马士基转向端到端数字化物流公司

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250038 一、球大轮司 1 HYPERLINK l _TOC_250037 司展历沿革 1 HYPERLINK l _TOC_250036 士股结集，穆家控权定 3 HYPERLINK l _TOC_250035 二、大心务机合，动司略型 5 HYPERLINK l _TOC_250034 运块市份长期居一 10 HYPERLINK l _TOC_250033 收微增，成本降EBTA大长 HYPERLINK l _TOC_250032 箱下速快体成，箱本微涨 12 HYPERLINK l _TOC_250031 有控运增注重营率 13 HYPERLI

2、NK l _TOC_250030 完内服链拓展运理务 17 HYPERLINK l _TOC_250029 头拖板：航协同 20 HYPERLINK l _TOC_250028 成大优，BTA稳增长 20 HYPERLINK l _TOC_250027 持推港码动化设 21 HYPERLINK l _TOC_250026 疫拖拖业务 23 HYPERLINK l _TOC_250025 装制板：缩与中略 25 HYPERLINK l _TOC_250024 造业收，占比降 25 HYPERLINK l _TOC_250023 专于藏装计和造 26 HYPERLINK l _TOC_250022

3、 供服表稳定 27 HYPERLINK l _TOC_250021 三、略型从元综合司型端数化物公司 28 HYPERLINK l _TOC_250020 206 集业受创，士谋新路 28 HYPERLINK l _TOC_250019 运加释，供给剩 28 HYPERLINK l _TOC_250018 油暴，需运价幅落 29 HYPERLINK l _TOC_250017 016年入降幅亏，金恶化 29 HYPERLINK l _TOC_250016 革转：管层到展略 31 HYPERLINK l _TOC_250015 马基团帅理层换 31 HYPERLINK l _TOC_250014

4、 业架精瘦再度航 32 HYPERLINK l _TOC_250013 从场额有 33 HYPERLINK l _TOC_250012 购组为心段 34 HYPERLINK l _TOC_250011 收实快补强 34 HYPERLINK l _TOC_250010 重提运效率 35 HYPERLINK l _TOC_250009 到与字成公司展心 36 HYPERLINK l _TOC_250008 四、领业字转，建可续争势 38 HYPERLINK l _TOC_250007 字转背景 38 HYPERLINK l _TOC_250006 尚觉的流业 38 HYPERLINK l _TOC

5、_250005 物行新点 39 HYPERLINK l _TOC_250004 数化颠与遇 39 HYPERLINK l _TOC_250003 士引行技格局革 40 HYPERLINK l _TOC_250002 牵设数集航运会C） 40 HYPERLINK l _TOC_250001 与BM 作发块链术用adeens 41 HYPERLINK l _TOC_250000 士数化程产品构 41行业深报告构海业数平台阵 43港码自化联网现效营 47五、同应利长长期动力 50海为心造同效应 50海+头协同 51海+物客户同 51海+造生产划 52购重增协效应 52汉南abugSd）收与组 52整

6、萨航和士 53收购Peoanceem 54收购H usos Seces 54六、险析 56球情复出期，苗地及期持续响运物运营 56字转收不预期 56购后整能关系端端成略实现 56图表目录图表：马基要司 1图表：马基要内容 2图表：马基展史 3图表： 021年1月基A （票）前股东 4图表： 021年1月基B股十股东 4图表：马基大业务 5图表： 012020年士营收强增长 6图表： 012020年士基型营收结基本定 6图表： 012020年士基业本下趋势 6图表0：20132020年士基业本构渐定 6图表1：202020 士基EBDA及利增长势 6图表2：20132020年士基运务EBTA献到

7、75左右 6图表3：20132020年士基EBT 长速 7图表4：20132020年士基利扭为，历史高 7图表5：20132020年士基本出 8图表6：20132020年士基本出构 8图表7：20102020年士基资本报RC） 8图表8：20142020年士基金换率 8图表9：20132020年士基营动金流 8图表0：20162020年士基由金流 8图表1：20102020马基有债务 9行业深报告图表2：20132020马基流性备金 9图表3：20122020年士基东益 9图表4：20102020年士基通股息 9图表5：马基场额长位第一 10图表6：马基要线市份额 10图表7：20172020

8、年士基运务业入增速 图表8：20172020年士基运务业入成 图表9：20172020年士基运务EBTA 图表0：20172020年士基运务本出 图表1：20102020年士基运务运量 12图表2：20162020年士基运务航分布 12图表3：20102020年士基运务均价增速 12图表4：20162020年士基航平运价 12图表5：20182020年士基运务业本其增速 13图表6：20182020年士基运务项业本构成 13图表7：20102020年士基运务油格增速 13图表8：20172020年士基运务油及速 13图表9：20102020年运业单成变UDEU） 13图表0：20092020年

9、士基队力 14图表1：20072020年士基队成 14图表2：20152020年士基有力租运力 14图表3：20172020年士基有只船分布 14图表4：20172020年士基借只船分布 15图表5：20152020年士基造规模 15图表6：马基流运输务主内容 15图表7：20172020年流与输务业入 16图表8：20172020年流与输务业入成 16图表9：20172020年流与输务业本增速 16图表0：20172020年流与输务业本成 16图表1：20172020年流与输务利润 16图表2：20192020年流与输务利构成 16图表3：20192020年流与输务子务利率 17图表4：20

10、172020年流与输务EBTA 17图表5：20172020年流与输务EBT 17图表6：20172020年流与输务本出 17图表7：20172020物与运业海代营收入 18图表8：20172020年流与输务运理量 18图表9：20172020年流与输务运理业收入 18图表0：20172020年流与输务运理量 18图表1：20172020年流与输务应管营业入 19图表2：20172020年流与输务应管业务量 19行业深报告图表3：20172020年流与输务式运业收入 19图表4：20192020年流与输务式运理量 19图表5：20172020年流与输务陆输业收入 19图表6：马基头拖轮务主内容

11、 20图表7：20172020年头与轮务业入 20图表8：20172020年头与轮务业入成 20图表9：20172020年头与轮务业本 21图表0：20172020年头与轮务业本成 21图表1：20172020年头与轮务EBTA 21图表2：2017年2020 码头拖业资支出 21图表3：20172020年头业营收入 22图表4：20172020年头业单收入 22图表5：20172020年头业单成本 22图表6：20172020年头业位BTA 22图表7：20172020年头业关方并益 22图表8：20172020年头业量 22图表9：20182020年头业来源 23图表0：20172020年

12、头数分布 23图表1：20172020年头业量布 23图表2：20172020年轮作艘次 23图表3：20172020年轮业营收入 24图表4：20172020年轮业收分布 24图表5：20172020年轮业收构成 24图表6：20172020年轮数量 24图表7：20172020年订拖数量 24图表8：20172020年造业其业营收入 25图表9：20172020年造业入构 25图表0：20172020年造业其务BTA 25图表1：20172020年造业其业资支出 25图表2：20182019年装箱量 26图表3：20182019年售给三的装箱 26图表4：20182019年装箱造EBTA

13、26图表5：20172019年装箱造业入 26图表6：20182019年应设利率 27图表7：20182019年入积压 27图表8：20182020年士基应务EBTA 27图表9：20182020年应服营收入 27图表0：球运供需态化 28图表0：206 集的五婚和场礼 29图表0：202016 马士单油走势 29图表0：202016 马士运价 29行业深报告图表0：2052016 马士营收入 30图表0：202016 马基BTA 30图表0：22016 马基BTA 润率 30图表0：202016 马士投资回率 30图表0：202016 马士经活现流 30图表0：202016 马士现转率 30

14、图表1： 215 马管理层 32图表： 017年士管理层 32图表1： 220 马管理层 32图表1： 士业构调整 33图表1： 士集场份及略标变 33图表1： Mek 要购交（色分转后收） 34图表1： 士业构重组 35图表1： 士的端解方案 36图表1： 士的目标景 36图表1： 据物业中重性 38图表2：字动限 38图表2：应多化 39图表2：字带改变 40图表2：业据很重要 41图表2：息型 41图表2：士数进程 42图表2：士与技企合作 42图表2：士数愿景 42图表2：士数产品台 43图表2：l和dens发展强劲 44图表3：MeskSpot 44图表3：200 年ek Spot使

15、用不增长 44图表3：MeskApp 45图表3：ogscsHub 交互地提航到时间测值 46图表3：士基CapanPeer 47图表3：士基CapanPeer 数输出 47图表3：口营化 47图表3：CM运图 48图表3：CM的势 48图表3：JA仓管理 48图表4：AI辅装箱 49图表4：士业同类型 50图表4：士业同案例 50图表4：202019 马士泊产利率 51图表4：运物供强的户售源 52图表4：合产划 52图表4：202021 马士运力 53图表4：士与南美运网络 53图表4：202020 马士职人数 53图表4：士收购Poanceeam 54图表5：士收购H 55一、全球最大班

16、轮公司公司发展与历史沿革马士基是全球最大班轮公司. MolleMaers（马士基集团于1904 年第二次工业革命中成立总部位于丹麦哥本哈根，历经100 多年的发展已经成为在航运、物流、码头及相关制造业方面具有雄厚实力的综合集装箱物流公司。目前在130 个国家地区设有300 多个港口超过80,000 名专业团队在集装箱运输物流码头等业务线中均为客户提供一流服务。作为集团的集装箱海运分支，是全球最大的集装箱承运人，运输网络遍及六大洲，截至2021 年3 月，公司集装箱船队规模为713 艘，运力达413 万标准箱，占世界集装箱航运市场的17。马士基通过收购与自建子公司的方式布局集运、物流港口、拖轮等

17、业务板块。前集运板块包括马士基航运、Seao ie、Sealand、Safarie、汉堡南美在内的品牌业务，物流与服务板块包括Daco 的物流与供应管理服务内陆运输金融贸易服务及内陆集装箱服务码头与拖轮服务涉及PMerials 及Sitzer 拖轮服务，制造及其他板块包括马士基冷藏集装箱工业等。图表： 马士基主要子公司资料来：公公告马士基业务分为海运、物流与运输、码头与运输四大板块。海运业务作为供应链战略的核心，每年海运运量超过1200 万FEU（40 英尺标准箱，长期和短期合同之间的比例大约为45：55。 物流与运输业务是核心增长要素，物流与运输服务寻求通过集成物流产品满足客户在其供应链各个

18、环节的需求，通过数字平台实现的关键产品包括卡车和铁路的陆上运输并箱拆箱和配送仓储配送服务仓库运营海关经纪服务空运代理货物保险等服务，还包括冷链物流和电子商务物流以及针对区块链平台radees 的垂直特定解决方案。码头和拖轮业务包括在PM 码头品牌完全或部分控制的港口中的码头经营活动主要收入来源是港口装卸以及海上拖曳和打捞服务提供商Sitzer 品牌的拖轮经营活动制造业务包括集装箱制造供应服务与其他服务集装箱制造主要是中国工厂的冷藏集装箱制造，供应服务（Maerk Suply Service）拥有庞大的锚式拖船供应船和海底支援船，为全球能源行业提供海洋服务和综合解决方案，其他业务包括马士基培训公

19、司，为海事、石油和天然气、海上风电和起重机行业提供培训服务，作为收购汉堡南美公司的一部分而收购的油轮业务以及其他与航运相关的业务。图表： 马士基主要业务内容四大业务板块子业务名称业务内容海洋运输使用自船或船将装箱物过海上道在口之运输运输枢纽M 码头下为士基运业供转运务的心港口海运马士基料油易主要为士基队采船用料润滑还行炼活动向外销包括士基轮。货运代理海运代理向船公订舱负责出口程的揽货制单报关接货送或转运业务空运代理向航空司订，负进出过中的揽、制、报、接、货或转等业务物流与输供应链理管理客供应流程将集装从卖（发人运运港从卸港运卸货点 收货人通过车铁、多式联运海运、运联实现优的输案内陆运输集装箱储

20、、税仓、空库当地运其他仓储、销和他增服务及易融资提供包传统储码操作快速通等新务并可以客户的性化求量码头与码头码头拖拖轮身打造决方案针对特船只由客确定船执行的作客户作户港口头或上设施的所有者制造业其他港口拖轮面向公用户施中多客操，客户船和pat，同限为一三年集装箱造制造冷集装，工位于国供应服务拥有庞的锚拖船应船海支援船为全能源业提海服务和决方案包括马基培公司该公为事，石和天气，上风和重机行提供训服务，其他作为收汉堡美公的一分收购的轮业以及他与运关的业。资料来：公公告跨越“二战，马士基拥有逾100 年的历史，可以分为四个发展阶段：创立初（194-145年.穆勒于194 年与父亲共同创立了蒸汽船公“

21、edbo并于1912年创立了汽船公“Dapskibelsabet af1912两家公司为马士基的前身一直并行管理直到2003 年才合并为“PMolleMaers。1918 年创立了造船厂“Odee Steel Sipard。1919 年在纽约创立第一家海外办事“ISMOLO1928 年.穆勒创立了马士基班“Maerskie同年公司第一条定期航（从美国东海岸的巴尔的摩，途经巴拿马运河，前往远东地区）进行了首航。多元化发（145-95 年二战后马士基业务开始逐渐拓展且国际化程度上升公司参与了跨大西洋航线的竞争并开始扩展班轮业务1962 年马士基石油天然气公司成立1967 年马士基供应服务司（Mae

22、rskSpplySerice）成立。1969 年，公司进军航空业，创立了马士基航空。集运壮大阶段（195206 年。175 年开始对原来的航线进行集装箱化，首只新型集装箱船舶从纽瓦克港口启航。1979 年，公司收购了拖轮公司施维策（Svitzer，以扩充港口和码头拖船服务。1991 年，创立马士基集装箱工业公（Mrk otaier Idtry旨在为航运业开发和制造集装箱1993 年收购集装箱班轮公司EABen。1999 年，公司收购Safarie 和Sealad，开拓美洲及非洲市场，Maerk ie 和Sealad 整合后更名为 Maersk Sea-land。2001 年，建立 PM 码头作

23、为提供港口和内陆基础设施的独立部门。2003 年， “edbog“Dapsibelabet af1912合并启用新名“. Mller -Mrsk2005 年公司收购铁行渣华（PO Nedllod，Maerk Sealad 与P&O Nedllod 整合更名为Maersk ie，运力份额由12增至17%。 2009 年，马士基物流与Daco 合并。从海运向供应链物流战略转型阶（016年至今金融危机后马士基处境艰难因此不断抛售资产。公司先后关闭了Odense 造船厂，出售了丹麦超市集团与丹麦银行的股份。公司积极转型，专注集运业务，削减石油开采等业务线。2017 年收购汉堡南美航运公司，提高南美市场

24、份额。2018 年，出售马士基石油公司。 2019 年分拆石油钻探公司（MaerkDrilling在纳斯达克哥本哈根证券交易所独立上市。同年，剥离Sitzer的打捞业务。2020 年9 月2 日，公司宣布将旗下丹马士（Daco）的空运及拼箱业务和萨非航运（Safarie）整合至马士基，旨在为客户提供更为简化、快捷的体验和规模化服务。现阶段，马士基提供综合的集装箱航物流服务，为客户提供端到端的供应链解决方案。图表： 马士基发展历史资料来：公公告马士基股权结构集中，穆勒家族控制权稳定马士基目前合计发行10.6 百万股A股以及9.4 百万股B 股与B 股不同的是A股具有投票权交易量较小。公司前三大股

25、东均为穆勒家族创办的企业大股东为. MllerHoldig 拥有50.8%的表决权. Mller Holdig 是. Mller 集团的母公司投资领域涉及油轮钻井能源集运等与马士基业务关联密切第二大股东. Mller C Mciey Faily 拥有马士基13.12%的表决权，是以Mrsk McKiney Mller 和其妻子 Ea Neeaard asusen 命名的家族基金，由其小女儿Ae Mrsk McKiey Ula 担任主席，Ae Mrsk McKiney Ugla 也是马士基董事会的副主席。第三大股东Den . Mllere Stottenod 拥有马士基5.88%的表决权，也是由

26、Ae Mrk McKineyUgla 管理的家族基金。图表： 201年 1月马士基 A股（投票权）前十大股东股东名称持股数量持股比例最新变化更新日期机构类型所在国家. Mer dins .535565.1%186029131控股公司丹麦. MerC cinyamiy130411.2%209629131家族理/信托丹麦n . Msketttno629458%211329131其他丹麦anad 集团149111%7520131投资顾问美国P Mlr - Mask 公有限司143911%2312115公司丹麦贝莱德限公司6,406%842115投资顾问美国adigstin umbu).3,403%4

27、72090投资顾问英国日本政养老投资金3,202%02031主权财基金日本imnsialud diss P2,502%23420130投资顾问美国北欧联银行1,501%32920130投资顾问瑞典资料来：公公告图表： 201年 1月马士基 B股前十大股东股东名称持股数量持股比例最新变化更新日期机构类型所在国家. Merdins .401964.4%148029131控股公司丹麦. MerC ciny amiy894794%029131家族理/信托丹麦P Mlr - Mask 公有限司542255%9552115公司丹麦富达管与研有限任315335%7202115投资顾问美国n . Mskett

28、tno328133%029131其他丹麦挪威中银行265325%029131主权财基金挪威anad 集团121219%1,320131投资顾问美国富兰克资源194815%36122115投资顾问美国贝莱德限公司110712%1,72115投资顾问美国北欧联银行6,607%4,020130投资顾问瑞典资料来：公公告二、四大核心业务有机组合，驱动公司战略转型2016 年之前公司主要业务板块为马士基航运马士基码头马士基石油马士基石油钻探马士基海运服务其中马士基海运部分子业务包含马士基油轮马士基供给服务施维策和丹马士27 年以后马士基加速战略转型步伐，重新优化产品组合，构建了海运、物流与运输、码头与拖

29、轮、集装箱制造等四大核心业务四大板块互为补充，协同发展。战略转型提高了公司业务集中度，增强协同效应。图表： 马士基四大核心业务资料来：Ahlne，战略转取得明显成效，收入利润实现强劲增长。200 年营收为397 亿美元，同比增长2%。其中海运业务增加了3.93 亿美元物流和服务业务收入增长了6.32 亿美元受疫情影响码头和拖轮制造及其他业务收入分别下降了1.41 亿美元和1.22 亿美元2017 年后EBTDA不断增长2020 年EBTDA增长44至82 亿美元，利润率为20.7%，EBITDA 超预期（55 亿美元）增长主要来自于海运业务增长，主要原因是运力管理和燃油价格降低了成本基础，同时

30、运价高企拉动收入端增长。物流与服务业务的EBITA 增长了一倍以上，而码头和拖轮虽然受到疫情影响但通过运力管理保持了灵活性实现了8的增长受到EBTDA大幅提升的拉动， 2017 年后ET 也不断上升2020 年EBT 为42 亿美2019 年为17 亿美元EBIT 的提升主要受到EBITDA改善以及集装箱、船舶运量提升的积极影响。转型后，净利润扭亏为盈，迅速上升，2020 年净利润升至 29 亿美元。图表： 203220年马士营业收入强劲增长图表： 203220年马士基转型后营业收入结构基本稳定资料来公公告资料来：公公告图表： 203220年马士基营业成本呈下降趋势图表： 203220年马士基

31、营业成本结构逐渐稳定资料来：公公资料来：公公告图表： 203220 年马士基 BITA 及其利润率增长势图表： 203220 年马士基海运业务 BITA 贡献达到75左右资料来：公公告资料来：公公告行业深报告图表： 203220年马士基 BIT增长快速图表： 203220年马士基净利润扭亏为盈创历史新高资料来：公公资料来：公公告马士基通过收购的方式补强能力和增长平台，减少了资本支出，也提高了投资资本回报率。施索仁认为通过收购现有公司的方式来弥补业务漏洞比马士基自身从零开始建立相关业务所需的资本支出更少并且获利快。所以公司资本支出呈下降趋势其中海运业务的资本支出占比下降最多已经从2017 年的7

32、8降至52码头轮业务的资本支出占比增长最多2020 年达到37这主要是由于码头业务自动化与物联网的建设以及码头的重组与新建。此外，由于良好的资本支出控制，公司投资资本回报率上升至 94%，达到了十年来的高点。现金转化高效经营活动现金流增长强势207 年转型后经营活动现金流不断增加现金转换率保持在 90%左右2020 经营活动现金流增长至78 亿美元，现金转换率（注：现金转化率=经营活动现金流/EBITD）为95。转型后大幅削减其他不赚钱的业务，提高业务集中度，所以非经营现金流几乎降为零。削减债，流动资金准备充足。218 年起，有息债务也在同步削减，2020 年已减少至92 亿美元。流动性准备（

33、持有未到期的证券定期存款现金和银行结余为10 亿美元其中流动资金为48 亿美元马士基目前仍为投资级，穆迪给予其 Ba3（稳定）评级，标准普尔给予其 BB（稳定）评级。马士基股本稳定股本为309 亿美元2019 年2 月启动的股票回购计划于2020 年7 月24 日结束已回购了价值15 亿美元的股票，2020 年1 月，董事会决定启动一项100 亿丹麦克朗（约合16 亿美元）的新股票回购计划，该计划将从2020 年12 月开始，持续长达15 个月，在第四季度，马士基. Moller 回购了10,306 股A股和41,232 股B 股价值6.73 亿丹麦克（约合1.1 亿美元截至2020 年12月

34、31 日马士基. Moller总共拥有19,176 股A股和505,81 股B 股作为库存股，相当于股本的3.47。由于充足的资本，2020年马士基为股东发放股息 5 美元每股。图表： 203220年马士基资本支出图表： 203220年马士基资本支出结构资料来：公公资料来：公公告图表： 200220年马士基投资资本回报率（I）图表： 204220年马士基现金转换率资料来：公公资料来：公公告图表： 203220年马士基经营活动现金流图表： 206220年马士基自由现金流资料来：公公资料来：公公告图表： 200220马士基有息债务图表： 203220马士基流动性准备金资料来：公公资料来：公公告注：

35、流动性准备金为持有未到期的证券、定期存款、现金和银行余图表： 202220年马士基股东权益图表： 200220年马士基普通股股息资料来：公公资料来：公公告海板块：市场份额长期位居第一海运是马士基的传统业务，马士基的其他业务都基于其在处于领导地位的海运行业。海运业务包括马士基航运公（Maersk ie,Safarie ad Sealad汉堡南美品（HabgSd adAliana的海洋运输业务以及 PM 码头品牌下的战略转运中心。图表： 马士基市场份额长期位居第一资料来：Ahlne，马士基在主要航线均保持份额前列。马士基航线覆盖范围广，号称“没有马士基到不了的地方。现阶段，公司在南北航线表现最佳，

36、在拉丁美洲与非洲航线份额分别达到25和29，位列行业第一。在东西航线中，公司在亚欧航线占比21位居行业第一而在区域内航线中公司在美洲区域航线占比28位列行业第一。受到疫情带来的负面影响，2020 年，公司航线装载量同比下降。其中，东西航线装载量同比下降 4.0%，南北航线同比下降 .6%，区域内航线装载量同比下降 1.%。图表： 马士基主要航线市场份额资料来：公公告收微弱增长，受益成本下降BTDA 大幅增长海运业务营业收入及结构稳定200 年海运业务营收为292 亿美元同比增长1.4%占马士基总体营业收入的72受疫情影响，运量下跌近5%，但运价大幅提高拉动收入增长。整体来看，海运业务收入较为稳

37、定海运业务85的营业收入来自于运费收入剩余的15%来自于其他收入运费营收占比缓慢下降2020 年运费收入为249 亿美元，滞期费等其他收入合计为43 亿美元。自2017 年战略转型以来，海运业务资本开支大幅缩减2020 年仅为6.53 亿美元同比下跌44.32020 年海运业务的EBITDA增长48达到65 亿美元EBITDA利润率增长至22.4%，呈现稳定增长状态。图表： 207220年马士基海运业务营业收入及增速图表： 207220年马士基海运业务营业收入构成资料来：公公资料来：公公告图表： 207220年马士基海运业务 BITA图表： 207220年马士基海运业务资本支出资料来：公公资料

38、来：公公告注：EBA利润率=EBIA业收入2017年整合完汉堡南美以后马士基海运货运量比较稳定218209 年海运运量维持在1330 万FEU方面马士基转型后注重盈利增长，进行运量管理以谋求最大盈利，所以不再过分追求运量增长；另一方面运量受到中美贸易战影响增长放缓。2020 年受新冠疫情影响，货量下降至1260 万FEU。行业大规模并购重组后的 2018 年以平均运价整体呈上升态势220 年疫情影响行业供需格局东西航线运价上升明显马士基单箱收入上涨至2000 美元FEU。行业深报告图表： 200220年马士基海运业务货运量图表： 206220年马士基海运业务量航线分布资料来：公公资料来：公公告

39、图表： 200220年马士基海运业务平均运价及增速图表： 206220年马士基分航线平均运价资料来：公公资料来：公公告箱量下降速度快于总体成本，单箱成本略微上涨燃油成本下降驱动整体成本下降海运业务运营成本下降5.8%降至229 亿美元油价大幅下跌驱动燃油成本占比下降2 个百分点，集装箱装卸成本占海运总营业成本的37，与2019 年持平。新冠疫情期间灵活的运力管理提高了船队工作效率，加之挂靠次数的减少降低港口成本，所以运输网络成本（注：网络成本（不含燃油：包括枢纽成本，转运成本和枢纽折旧在内。资本化租赁的折旧；与港口和运河费用（苏伊士和巴拿马有关的船舶成本，自有船舶的运营成本和人员配备，自有船舶

40、的折旧，资本化租赁船只的折旧，租赁经营中的船舶的期租成本，航线（运力）购买成本和船舶共享协议（VSA）下降，占总成本的29%，销售行政及其他成本基本持平，占海运总成本的17。汇率变化也给成本降低带来了一定的积极影响。2020 年单箱成本为1973美元FEU同比小幅增长。行业深报告图表： 208220年马士基海运业务营业成本及其增速图表： 208220年马士基海运业务各项营业成本构成资料来：公公资料来：公公告图表： 200220年马士基海运业务燃油价格及增速图表： 207220年马士基海运业务耗油量及增速资料来：公公资料来：公公告图表： 200220年海运业务单位成本变化（SD/FE）资料来：公

41、公有效控制运力增，注重经营效率马士基实行以盈利增长导向的运力控制策略马士基自身拥有301 艘船租借405 艘船公司转型后EO行业深报告专注盈利增长，认为之前的增加大型船以及运力不是最优的，公司转而进行运力控制，所以运力增长不大，并且租借运力占比上升，2020 年平均运力为405 万TU，其中租借船舶平均运力占比上升至46%，达到185 万 TEU运力在 800-200U 范围的船自有数量大幅削减改为租借在运力控制决策下新造船迅速削减为零。图表： 209220年马士基船队运力图表： 207220年马士基船队构成资料来：公公资料来：公公告图表： 205220年马士基自有运力与租借运力图表： 207

42、220年马士基自有船只的船型分布资料来：公公资料来：公公告行业深报告图表： 207220年马士基租借船只的船型分布图表： 205220年马士基新造船规模资料来：公公资料来：公公告物流与运板块：战略发展重心物流与运输业务包含五项主营业务：供应链管理、多式联运、内陆服务、货运代理和其他服务。供应链管理业务：马士基为客户管理其供应链流程。多式联运业务：是指马士基及其子公司Safarie 和 Sealad 所有的运营活动其主要收入来自将集装箱从卖（发货人运至装运港再从卸货港运至卸货点（收货人通过卡车和/或铁路运输内陆服务在内陆服务设施中的经营活动主要收入来源是集装箱存储保税仓库空仓库和当地运输。货运代

43、理：包括海运代理和空运代理，2020 年10 月起，将Daco 品牌货运代理业务整合到物流与运输板块，Daco 停止运营。其他服务：包括仓储、配送和其他增值服务以及贸易融资。图表： 马士基物流与运输业务的主要内容子业务名称业务内容货运代海运代理向船公订舱负责出口程的揽货制单报关接货送或转运业务空运代理向航空司订，负进出过中的揽、制、报、接、货或转等业务供应链理管理客供应流程将集装从卖（发人）至运港，从卸港运卸货点 收货人通过车、路、运空多式联运联合现最的运方案内陆运输集装箱储、税仓、空库当地运其他仓储、销和他增服务及易融资资料来：公公告多式联运以及供应链管理拉动物流与运输业务收入增长多式联运以

44、及供应链管理拉动物流与运输业务收入增长2020 年物流与运输业务营业收入增长10达到 70 亿美元营业收入的增长得益于空运代理多式联运仓储和配送收入的增长2020 年毛利润增长强劲长至16 亿美元毛利率为23%这得益于对北美业务的持续关注联运业务利润率的优化以及北美仓储和配送设施盈利能力的提高。尽管由于终止Daco 品牌而产生的重组成本为4000 万美元，但由于利润率优化和对利润率的关注，EBITDA增至4.54 亿美元，EBTDA利润率为6.5。从各项子业务的毛利率来看内陆运输的毛利率高达38.1供应链管理的毛利率高达36.4多式联运的毛利率提升至10.8，这些均是马士基未来重点发展的方向。

45、图表： 207220年物流与运输业务营业收入图表： 207220年物流与运输业务营业收入构成资料来：公公资料来：公公告图表： 207220年物流与运输业务营业成本及增速图表： 207220年物流与运输业务营业成本构成资料来：公公资料来：公公告图表： 207220年物流与运输业务毛利润图表： 209220年物流与运输业务毛利润构成资料来：公公资料来：公公告图表： 209220年物流与运输业务各子业务毛利率图表： 207220年物流与运输业务 BITA资料来：公公资料来：公公告图表： 207220年物流与运输业务 BIT转换率图表： 207220年物流与运输业务资本支出资料来：公公资料来：公公告2

46、.1.4 完善内陆服务链条，拓展空运代理服务2020 年海上货运代理收入下降至4.6 亿美元主要是由于海上货运代理量下降到40.1 万FEU在航空货运代理方面，收入增长61，达到7.8 亿美元，毛利润增长66，达到8800 万美元。受疫情影响，航空货运代理量下降了13降至13.8 万吨尽管空运代理量下降但利润率却有所提高这是由于亚太地区持续高运所致。供应链管理业务收入在物流与运输业务的营业收入占比仅为14，但毛利润贡献高达21。供应链管理量增长了7.5达到7,702.3 万立方米2020 年上半年受疫情影响管理量下降但下半年业务量反弹。供应链管理业务收入增长了12，达到9.61 亿美元，毛利润

47、增长了2.9，达到3.5 亿美元，在不断优化利润推动下多式联运业务的利润率有所提高毛利润增长了75达到2.96 亿美元运营效率的提高要是通过提高利润率和降低成本，以及北美，西亚中亚和欧洲进出口之间的不平衡因素削弱而实现的。受到印度、哥斯达黎加、智利和毛里塔尼亚内陆运输量下降，运价下跌，收入下降，给内陆运输服务收入带来消极影响受疫情影响200 年前三季度多式联运货量而第四季度运量上升全年运量下降3.9至364万 FEU。运量下降造成多式联运营业收入下降了6.7，为27 亿美元。其他服务收入和毛利均有所增长这得益于仓储和配送的积极贡献收入为3.98 亿美元EBITDA为5900万美元。处理量的增加

48、是一个积极的贡献因素，对分拣器的自动化投资和通过Perforace eam获得运营专业知识的部署也带来了强劲的盈利能力海关经纪业务的扩大是通过收购欧洲的KGH 海关服务实现的其收入为 3,30 万美元EBITDA为500 万美元。图表： 207220物流与运输业务海运代理营业收入图表： 207220年物流与运输业务海运代理量资料来：公公资料来：公公告图表： 207220年物流与运输业务空运代理营业收入图表： 207220年物流与运输业务空运代理量资料来：公公资料来：公公告图表： 207220 年物流与运输业务供应链管理营业入图表： 207220年物流与运输业务供应链管理业务量资料来：公公资料来

49、：公公告图表： 207220年物流与运输业务多式联运营业收入图表： 209220年物流与运输业务多式联运代理量资料来：公公资料来：公公告图表： 207220年物流与运输业务内陆运输营业收入资料来：公公码头与拖板块：港航协同码头和拖轮包括在 PM 码头品牌完全或部分控制的港口中的码头经营活动，主要收入来源是港口装卸，以及海上拖曳和打捞服务提供商Sitzer 品牌的拖轮经营活动。马士基以PM 品牌经营码头业务提供包括传统仓储码头操作以及快速通道等新服务并且可以根据客户的个性化需求，量身打造解决方案。港口业务收入主要受到费率和吞吐量影响，行业周期性强，收入与全球航运活动的景气度密切相关。2020 年

50、码头与拖轮实现营收38 亿美元，同比下降3.6。未来业务量增长将会成为码头与拖轮业务增长的主要拉动力。码头和拖轮业务的战略重点仍然是降低成水平和提高生产率，同时利用和扩大全球业务范围，确保与目标客户更密切的合作。图表： 马士基码头与拖轮业务的主要内容子业务名称业务内容码头提供包传统储、头操以快速通等新务，且可根客户的性化求，身打解方案码头拖轮针对特船只由客确定船执行的作，客户作，户港口、头或上设的所者拖轮港口拖轮面向公用户施中多客操，客户船和pat，同限为一三年资料来：公公告成本大幅优化BTDA 稳步增长受疫情影响，2020 年码头与拖轮收入下降3.6，为38 亿美元，其中码头业务贡献了82。

51、码头与拖轮营业成本下降8.1降为26 亿美元劳务费销售及其他营业成本都下降了约1 亿美元EBITDA增长8达到12 亿美元EBITDA利润率为31.7。资本支出削减到4.6 亿美元。基础设施建设基本完成，很多码头设施投入经营使用，位于意大利的ado 码头于2020 年第一季度投入使用，6 月印度的Pipaav 完成合并。图表： 207220年码头与拖轮业务营业收入图表： 207220年码头与拖轮业务营业收入构成资料来：公公资料来：公公告图表： 207220年码头与拖轮业务营业成本图表： 207220年码头与拖轮业务营业成本构成资料来：公公资料来：公公告图表： 207220年码头与拖轮业务 IB

52、TDA图表： 207年-00年码头与拖轮业务资本支出资料来：公公资料来：公公告持续推进港口码头自动化建设美国Elizabeth 港口完成自动化建设，意大利ado、加纳ea 于2020 年投入使用。受疫情影响，码头业务量下降3.6%。影响因地区而异，全年波动很大，北美市场受到的影响最大，减少8.7%，其次是非洲和中东减少了2.2。拉丁美洲的业务量下降2.1，而亚洲的业务量增长1.1。来自马士基自身海运部分的业务量下降1.2来自外部客户的业务量量下降了4.9。由于作业量下降3.6，叠加新产能投放，产能利用率下降至 70。单箱收入增长了1.1%，达到275 美元自然箱，单位成本下降了0.3%，为23

53、2 美元自然箱。行业深报告图表： 207220年码头业务营业收入图表： 207220年码头业务单位收入资料来：公公资料来：公公告图表： 207220年码头业务单位成本图表： 207220年码头业务单位 BTDA资料来：公公资料来：公公告图表： 207220年码头业务关联方合并收益图表： 207220年码头业务量资料来：公公资料来：公公告行业深报告图表： 208220年码头业务来源图表： 207220年码头数量分布资料来：公公资料来：公公告图表： 207220年码头业务量分布图表： 207220年拖轮作业艘次资料来：公公资料来：公公告疫情拖累拖轮业务受到拖船作业率降低以及疫情导致拖运量下降的影响

54、，2020 年拖轮业务的收入略有下降，为6.81 亿美元由于成本下降EBITDA增长至2.16 亿美元码拖轮每拖船的年化EBITDA有所增加这主要受到Baaas、美洲和埃及亚洲中东和非洲的增长的拉动部分被澳大利亚和欧洲的下降所抵消到2019 年底拖船船队增加了1 艘，达到377 艘，其中自有355 艘，租借22 艘。新订拖船为6 艘。图表： 207220年拖轮业务营业收入图表： 207220年拖轮业务收入分布资料来：公公资料来：公公告图表： 207220年拖轮业务收入构成图表： 207220年拖轮数量资料来：公公资料来：公公告图表： 207220年新订拖轮数量资料来：公公集装箱制板块：收缩与集

55、中策略制造业包括马士基集装箱制造业务以及在中国工厂生产和销售冷藏集装箱2019年1 月宣布完全退出货集装箱业务，重点发展冷藏集装箱业务，专注于冷藏技术的设计、制造和服务。造箱业务收缩收入占比下降2020 年，制造业与其他业务营业收入为13 亿美元，同比下降8.9，其占比从2017 年的7缩减至3%， EBTDA为1.65 亿美元。图表： 207220年制造业与其他业务营业收入图表： 207220年制造业收入结构资料来：公公资料来：公公告图表： 207220年制造业与其他业务 BITA图表： 207220年制造业与其他业务资本支出资料来：公公资料来：公公告专注于冷藏集装箱设计和制造马士基集装箱工

56、业经历了其核心海运冷藏业务最强劲的财政年度收入保持稳定为5.87 亿美元其中部分收入与第三方客户有关。Star ool Uit（SCU）的销售增长抵消了Star ool Iterated（SI）产品的生产损失，当时该公司位于中国青岛的工厂由于疫情被迫在第一季度关闭。此外，该公司获得了有史以来最高的第三方单位预订量由于严格的成本控制虽然2019 年受到重组成本的不利影响EBITDA增加至7700 万美元。图表： 208219年集装箱销量图表： 208219年销售给第三方的集装箱资料来：公公资料来：公公告图表： 208219年集装箱制造 BIDA图表： 207219年集装箱制造营业收入资料来：公公

57、资料来：公公告供应服务表现稳定此外，马士基供应服务公司拥有庞大的锚式拖船供应船和海上支援船，为全球能源行业提供海上服务和综合解决方案。马士基供应服务公司的收入下降了17，为2.52 亿美元，EBTDA 为2100 万美元。资本支出的现金流量为1,700 万美元。图表： 208219年供应设施利用率图表： 208219年供应服务收入 lg资料来：公公资料来：公公告图表： 208220年马士基供应服务 BITA图表： 208220年供应服务营业收入资料来：公公资料来：公公告三、战略转型：从多元化综合公司转型为端到数字化物流公司216年集运业遭受重创，马士基谋求新出路运力加速释放行业供给过剩2015

58、 年016 年期间全球海运需求大幅降低海运运力处于高位供过于求情况严重集装箱航运市场低迷从需求端看全球贸易低迷海运需求量低从贸易额的角度来说海运运量占据全球贸易的23206年，全球经济增长缓慢，全球贸易低迷，加之很多跨国公司选择就地建厂，海运需求增速较低。从供给端看，全球集运运力和闲置运力双双处于高位，几大海运公司争相订购大船，运力严重过剩，运价降低。集运行业遇金融危机后最难的一年。图表： 全球集运行业供需状态演化资料来：d，206 年2 月中远集团和中国海运集团重组整合成中国远洋海运集团，6 月达飞正式宣布收购东方海皇，月赫罗伯特官方宣布将与阿拉伯轮船合并，8 月韩进海运向法院申请破产，10

59、 月日本三大航运公司日本邮船、商船三井和川崎汽船宣布计划合并集运业务，12 月马士基官方宣布将收购汉堡南美。图表： 206年集运业的五场婚礼和一场葬礼事件描述韩进海运破产班轮运输业长期运力过剩，全行赤字，韩进海运为全行业盲目扩买单世界第大航公司飞轮（MACM）以4亿美收购海皇（，收购后达飞拥有达飞轮收方海中远与海合并53艘船0 万EU 运力全球集箱班市场额为.%。合并中海运资产模到60 元员工18万有3 集装船运为55万E，占全球装箱轮市份额为76%排名球第4。赫伯罗收购拉伯船合并后赫伯特船拥有7 船舶，输规达到0 万EU日本三航运司合集装及合并后新合公司拥有6 集装箱和10万E，占球场份的%

60、，为全第六装港口业务马士基购汉南美资料来：公公告箱航运业。收购后士基运有0 万U运力全运力额将到1.%超过名第的地海航约00万E，集装船舶数将到1 艘。油价暴跌，供需恶化运价大幅回落2016 年之前马士基主要业务的航运和石油相关业务存在对冲油价波动风险的逻辑航运业船舶耗油面临油价上涨风险石油相关业务恰恰受益于油价上涨二者形成对冲组合但是2014 年开始油价低迷且波动定石油业务遭受打击更严峻的是海运运价也同步降低运价降低拉低了海运业务从油价下跌中的收益空间，马士基面临油价和运价双双走低的困境。图表： 202216年马士基单箱油价走势图表： 202216年马士基运价资料来：公公资料来：公公告201