地方政府专项债一季度回顾与展望

1、伴随经济逐步修复，今年规模型财政政策有所收缩，但积极财政政策基调仍未改变，专项债作为基础设施建设的重要资金来源，仍然是疫后复苏时期扩大有效投资、补齐发展短板、稳定经济增长的重要着力点，新增额度仍维持高位；与此同时，3 月国常会强调政府部门杠杆率要有所降低，在央地政府直接债务压降空间不足的背景下，降杠杆或以压降地方隐性债务增速为主，且在疫后基层财政收支平衡压力仍然较大、地方债到期高峰来临的背景下，再融资专项债快速扩容，较好地起到了缓释地方债务风险的重要作用。整体看，用好专项债是疫后时期稳增长、降杠杆、防风险的重要一环，年内专项债将加速发行，在继续提供政府化债支持的同时，也将持续聚焦基建领域尤其是

2、“两新一重”建设，对基建投资的拉动效果或于下半年逐步显现。但伴随专项债的大幅扩容，仍需牢牢守住其风险关，推动疫后时期专项债的高质量发展。一、 专项债发行概况：规模骤降至去年同期的三分之一，发行明显趋短期化在疫后稳增长压力及存量项目资金接续需求下，今年专项债新增额度仍维持高位，依然是积极财政的重要抓手。但由于今年提前额度下达较晚，新增债发行明显放缓，拖累一季度地方债整体发行节奏，专项债发行规模骤降至去年同期的 1/3。同时，受限于新增专项债发行迟滞，专项债整体发行期限明显缩短，十年及以上期限合计占比同比回落近三十个百分点，对全年基建投资的拉动作用或将大幅延后。（一）发行规模：新增额度小幅回落，但

3、发行规模同比骤降，仅为去年同期的三分之一 2021 年，伴随经济逐步修复，规模型财政政策有所收缩， 例如赤字率回调、抗疫特别国债不再发行等，但积极财政政策基调仍未改变。今年地方政府新增债务限额为 4.47万亿元，其中专项债 3.65 万亿元， 较 2020 年小幅下降 0.1 万亿元，但较 2019 年仍大幅增加了 1.5 万亿元，一定程度上表明疫后稳增长压力依然较高、扩大有效投资仍是重要抓手，且前期专项债大幅扩容以及抗疫特别国债发行后的存量项目较多、资金接续需求较大，专项债依然是积极财政的主要着力点。但由于去年新增债发行结束较晚，出于对各地项目储备不足、难以快速衔接的考虑， 今年 3 月初才

4、提前下达部分新增地方债额度（一般债 5880 亿元、专项债 1.77 万亿元），下达时点相比往年较晚，因此一季度地方债尤其是专项债的发行规模及节奏明显滞后。一季度共发行地方债 8951.1 亿元，较去年同期 1.6 万亿元大幅减少 7154 亿元；截至季末存量规模已超 26 万亿元，在我国债券市场中的占比超过二成；一般债共发行 5210.5 亿元，同比小幅增加 145 亿元；专项债共发行 3740.6 亿元，同比图 2：新增专项债务限额变化趋势 图 1：2019-2021 年专项债月度发行走势 大幅减少超 7000 亿元，仅为去年同期 1.1 万亿元的三分之一，且 1-3 月发行规模均低于一般

5、债，对基建投资的拉动作用或将延后。数据来源：中诚信国际区域风险数据库数据来源：中诚信国际区域风险数据库2016 2017 2018 2019 2020 2021-50%00%1000050%2000030000100%150%新增专项债限额增速亿元4000005000100002019年2020年2021年亿元150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中诚信国际地方政府债研究数据来源：中诚信国际区域风险数据库 5432101000050000一般债/专项债专项债券一般债券亿元15000图 3：一般债与专项债月度发行规模比较2019年1月2019年2月2019年3月201

6、9年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月（二）发行期限：发行明显趋于短期化，10 年及以上合计占比回落近三成今年以来，由于期限相对较长的新增债发行节奏显著迟滞，地方债发行期限大幅缩短，一季度地方债加权平均发行期限为 7.9 年，较去年同期的 15.7 年大幅缩短 7.8 年，其中，一般债加权平均发

7、行期限 7.3 年，同比缩短 11.2 年，专项债加权平均发行期限 8.6 年，同比缩短 5.6年。具体看，一季度专项债发行仍以 10 年期为主，规模 2129 亿元，占比 56.9%，较去年同期回升 14 个百分点；次之为 7 年期，发行近千亿，占比 25.9%，同比回升 18 个百分点；5 年及以下期限合计占比 15.4%，同比回升超 8 个百分点；值得注意的是，由于新增债发行较少，10 年以上期限（15 年、20 年、30 年）合计占比 1.8%，较去年同期的 42.5%大幅回落超 40 个百分点， 10 年及以上合计占比也已较去年同期的 85%大幅回落 26 个百分点至 59%。图 4

8、：2020 年一季度及 2021 年一季度各期限专项债发行规模占比 20年9%3年 2020Q1 5年1% 6%30年16%15年10年17%43%7年8% 20年15 2021Q1 30年3年1%年 0.48%0.33%1%5年15.02%7年10年26%57%数据来源：中诚信国际区域风险数据库 数据来源：中诚信国际区域风险数据库 中诚信国际地方政府债研究（三）发行成本：低基数下发行利率同比回升，各期限仍呈现分化、中短端增幅较大伴随经济逐步复苏，信用周期开始转换，债券市场利率中枢开始上移，地方债发行成本也逐步平稳回升。一季度地方债加权平均发行利率 3.41%、同比回升 3bp，一般债发行利率

9、 3.39%、同比回升 6bp，专项债发行利率 3.44%、同比回升 4bp。从月度情况看，1-3 月地方债发行利率波动幅度较小，1 月地方债、一般债及专项债发行利率同比均有所回落，但 2 月起地方债发行利率同比呈现回升态势，且 3 月同比增幅进一步走阔，或与 2020 年初一系列宽信用、宽货币政策下前 4 月地方债发行利率逐月回落导致的基数走低影响有关。从利差看，一季度地方债利差为 25.7bp、同比收窄 1.8bp，一般债为 25.1bp、同比收窄 3.5bp，专项债为 26.6bp、同比收窄 0.4bp，收窄幅度较一般债小。从不同期限专项债发行成本看，各期限专项债发行利率均较去年同期回升

10、，但仍呈现分化，中短期限回升幅度较大，3 年期专项债发行利率回升超过 40bp，30数据来源：中诚信国际区域风险数据库 数据来源：财政部，中诚信国际区域风险数据库 3年5年7年 10年 15年 20年 30年2020Q12021Q1上升幅度00.0101.0202.0303.04.04050bp5.0% 2.53.03.5专项债一般债地方债整体%4.0图 6：各期限专项债发行利率比较 图 5：地方债发行利率走势 年期限回升幅度不足 20bp。2020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/11

11、2020/122021/012021/022021/03二、 专项债发行结构：偿债压力下再融资债占比超九成，新增额度重点用于存量项目、尤以棚改为主疫后时期基层财政收支平衡压力仍然较大，在政策不断强调化解地方政府债务风险、压降隐性债务增速的要求下，用于偿还存量债务的再融资债快速扩容；同时伴随地方债到期高峰来临，再融资专项债也较好地起到了缓释地方债务滚动压力的重要作用。但受限于今年新增额度的迟滞下达，一季度新增专项债发行节奏大幅放缓，且主要用于存量项目建设，尤其棚改项目对专项债资金需求相对更高。（一） 整体发行结构：再融资专项债占比超九成，新增专项债规模同比大降由于今年新增额度提前下达时点较晚，一

12、季度新增专项债发行较少，但在政策不断强调化解地方政府债务风险、压降隐性债务增速的要求下，多用于偿还政府存量债务的再融资专项债加速发行，在地方债中的占比已超九成。具体来看，再融资专项债共发行 3476.6 亿元，1-2 月均用于偿还存量政府债务，随后在债券到期压力下用于偿还到期债券类的再融资专项债加快发行，一季度用于偿还到期债券类的再融资专项债规模共 1529.4 亿元，用于偿还存量政府债务类的再融资专项债共 1947.2 亿元，占比接近六成。新增专项债于 3 月启动发行，共发行 264 亿元，较去年同期（1.08 万亿元）大幅减少，仅完成提前下达额度的 1.5%、全年新增额度的 0.7%，江苏

13、四川 山东 湖北 广东 陕西 辽宁 天津 新疆 安徽 吉林 福建 浙江 广西 江西 河南 云南 贵州 北京 内蒙古湖南 河北 青海 西藏 甘肃 海南 黑龙江宁夏 山西 上海重庆 中诚信国际地方政府债研究远低于去年同期完成比例。但值得注意的是，一季度共有 5 只新增专项债内含“提前偿还”条数据来源：中诚信国际区域风险数据库 数据来源：中诚信国际区域风险数据库 完成提前下达比例完成全年额度比例2020Q12021Q10.7%1.5%28.9%47.3%50%40%30%20%10%0% 新增专项债再融资专项债置换专项债亿元120001000080006000400020000图 8：新增专项债限额

14、使用情况 图 7：专项债月度发行结构 款，规模合计 143.22 亿元，一定程度上避免了后续集中到期偿还压力。置换专项债仍无发行。2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月（二） 区域发行结构：多数省份以再融资专项债为主，仅四川及湖北发行新增专项债一季度，全国共 24 个省份发行专项债，但各省发行规模均较低，江苏、四川、山东、湖北居前列，其中江苏、四川超过 300 亿元；甘肃、海南等 7 个省份暂未发行专项债。从发行结构看

15、，绝大多数省份以再融资专项债为主，江苏、山东、广东再融资专项债发行较多，24 省中仅四川及湖北两省发行新增专项债。若从各省再融资专项债细分结构看，24 省中共 17 省发行了图 10：2021 年一季度各省再融资专项债发行结构数据来源：中诚信国际区域风险数据库 3002001000新增专项债再融资专项债亿元400图 9：2021 年一季度专项债发行区域分布用于偿还到期债券的再融资专项债，且该类型再融资专项债发行规模与区域专项债到期压力呈现一定相关关系，其中广东、江苏、山东发行较多，与它们 2021 年专项债到期规模较大相一致；而青海、新疆、内蒙古等省发行的再融资专项债均披露用途为偿还存量政府债

16、务，考虑到这些地区财政实力相对较弱、债务压力相对较大，专项债额度分配本就较少，债券到期压力整体不大，发行再融资债或将更多用于偿还存量债务、化解政府债务风险。 中诚信国际地方政府债研究数据来源：中诚信国际区域风险数据库 2021专项债到期规模偿还存量政府债务明确用于偿还到期债券120010008006004002000亿元亿元300250200150100500广东江苏 山东 湖北 陕西 广西 吉林 天津 四川 安徽 云南 贵州 江西 河北 西藏 浙江 福建 湖南 上海 辽宁 重庆 北京 河南 内蒙古甘肃 黑龙江新疆 海南 山西 宁夏 青海（三） 品种发行结构：新增额度多用于存量项目，棚改占比较

17、高，暂无资本金应用2021 年政府工作报告指出，今年新增专项债需优先支持在建工程，并需继续支持促进区域协调发展的重大工程，推进“两新一重”建设，并向惠及面广的民生项目倾斜，继续做好疫后稳增长、补短板的重要工作。但由于今年新增额度下达较晚，一季度全国各省中仅四川省和湖北省发行了新增专项债，其中四川省发行了一只支持中小银行发展的专项债，规模 114 亿元，为去年留存额度；湖北省发行了 9 只新增专项债，规模合计 150 亿元，是首个使用今年新增额度的省份。根据对一季度新增专项债募投项目的梳理1，除去用于支持中小银行发展的专项债，湖北省 49 个新增专项债项目中仅两个项目为 2021 年新开工项目，

18、剩余 47 个项目均为 2020 年及以前年份开工的存量项目，其中 39 个项目此前已有专项债的投入，2 个 2020 年开工的武汉市医院建设项目含有抗疫特别国债的支持。从上述项目领域看，专项债主要投向棚改、交通基建、市政产业园区基建等领域，其中棚改占比五成，且基本为 2018-2020 年的存量项目，若再结合 4 月初河南省新增专项债募投情况，仍有近一半专项债用于棚改领域，一定程度上表明前期三年棚改计划留下的存量项目或较多，对专项债资金仍有较高的需求。除棚改项目通过土地出让收入偿还外，其余领域项目收入来源均为项目对应专项收入，对土地收入的依赖较小。此外，值得注意的是，一季度暂无新增专项债用作

19、项目资本金，或与目前专项债多用于存量项目、增量项目较少有关。图 11：项目收益专项债发行品种占比变化 2017年全年3轨道交通1%收费公路15%土储84%其他,2020年全年支持中5%小银行文 农林水发展,旅, 利, 3%1%3%市政和产棚改,业园区基12%础设施,29%生态环保, 8%民生服交通基务, 15% 础设施,23%2021Q1支持中民生服小银行交通基务43%础设施2%21%农林水利 0.38%棚改市政和产业园文旅28%区基础设施0.03%6%数据来源：中诚信国际区域风险数据库 1 由于存在专项债募投项目报告披露质量不佳、披露内容差异化明显等客观原因，此部分为不完全统计。2 2017

20、 年为项目收益专项债始发年，无基建类项目收益债，因此本文采用 2017 年情况进行品种趋势的分析。 中诚信国际地方政府债研究三、 后续展望：稳增长下专项债将加速扩容，疫后高质量发展需兼顾风险防范用好专项债是疫后时期稳增长、降杠杆、防风险的重要一环，年内专项债将加速扩容，在继续提供政府化债支持的同时，持续聚焦“两新一重”及民生领域建设，扩大有效投资、补齐发展短板；理论上或可撬动 5.5 万亿元基建投资，拉动效果或推迟至下半年显现。但在专项债继续大幅扩容的背景下，需牢牢守住风险关，推动疫后时期专项债的高质量发展。（一） 发行预测：年内待发规模或近 5 万亿，二、三季度或迎供给高峰新增专项债：考虑支

21、持中小银行额度年内剩余近3.8万亿，5-10月供给压力大幅抬升 今年新增专项债额度 3.65 万亿元，若考虑 2020 年支持中小银行留存额度后共将发行 3.8万亿元，除去一季度发行的 264 亿元，年内总额度还余 3.77 万亿元。从发行节奏看，由于一季度发行较少，4 月目前发行情况及发行计划显示实际发行量仍不高，相较于前两年年初启动发行、9-10 月完成全年新增额度发行的情况，今年额度发行完成时点或延迟至四季度末；结合往年发行规律，年内新增专项债发行高峰或集中于 5-10 月，月均发行压力即将有大幅抬升。再融资专项债：年内或仍有超万亿待发，关注二、三季度再融资压力首先，估算偿还到期债券类的

22、再融资专项债规模。以 2021 年地方债到期量为基础估算用于偿还到期地方债的再融资债规模，根据中诚信国际统计，2021 年将有 2.668 万亿元地方债到期，其中一般债 1.4342 万亿元，专项债 1.1422 万亿元，2015 年前未区分一般及专项的债券915.6 亿元；参考 2020 年借新还旧比例3（地方债 91.1%、一般债 97.3%、专项债 82.6%），预计 2021 年用于偿还债券的再融资地方债较 2020 年明显增加，再融资地方债或发行 2.4 万亿元左右，再融资专项债 0.94 万亿元，年内还余再融资地方债 2 万亿元、再融资专项债 0.8 万亿元。从专项债到期情况看，重

23、庆、河南到期规模较大、均超 1000 亿元，但一季度均未发行偿还到期债券类再融资专项债，需关注后续债务滚动压力；从月度到期分布看，专项债多集中于二、三季度到期，季度到期量均超 4000 亿元，合计占全年到期量的 72%，关注二三季度的再融资压力。其次，再融资专项债规模还需考虑各地偿还存量债务的需求。3 月国常会强调政府部门杠杆率要有所降低，在央地政府直接债务压降空间不足的背景下，降杠杆或以压降地方隐性债务增速为主，且在目前基层财政收支平衡压力仍然较大的背景下，用于偿还存量债务的再融资债或进一步扩容，更多地参与到各地隐性债务化解工作中。但由于存量债务类数据较难获取，偿还债务类再融资债规模不易预测

24、，结合一季度发行情况，共有近 5000 亿元再融资债用于偿还存量政府债务，年内再融资地方债发行规模或超过 3 万亿，再融资专项债发行量或超过万亿。置换专项债：全年或仍将维持零发行根据财政部最新公布数据，截至 2021 年 2 月末，非政府债券形式存量政府债务尚余 1751 亿元，为置换债券最大发行规模。但近年来稳增长背景下置换债发行需求相对不高，叠加去年 底再融资地方债也被赋予了偿还存量政府债务的新用途，因此置换债今年全年或仍维持零发行。表1： 2021年地方债发行结构及节奏预测（ 单位： 万亿元）类别 全年发行规模 Q1 Q2 Q3 Q4 置换债券 0 0 0 0 0 3 该比例为 2020

25、 年发行的再融资地方债规模与全年地方债到期量的比值。 中诚信国际地方政府债研究再融资债券 （偿还债券类）4 一般债 1.4 0.23 0.4 0.4 0.4 专项债 0.9 0.15 0.27 0.27 0.27 合计 2.4 0.38 0.67 0.67 0.67 新增债券5 一般债 0.82 0.01 0.28 0.27 0.27 专项债 3.8（3.65 为新增额度，0.15 为中小银行债留存额度） 0.0264 1.09 1.59 1.09 合计 4.35（4.2 为新增额度） 0.0364 1.37 1.86 1.36 总计 一般债 2.22 0.52 0.68 0.67 0.67

26、专项债 4.70 0.37 1.36 1.86 1.36 合计 6.75 0.90 2.04 2.53 2.03 （二） 品种预测：聚焦疫后经济发展及短板，继续投向“两新一重”、民生等领域根据今年政府工作报告，专项债需优先支持在建工程，同时需要合理扩大使用范围，表明疫后复苏时期专项债需更全面地关注经济发展中的问题及短板；此外，仍将重点用于基建领域，继续支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”领域以及民生领域，持续发挥补短板、稳基建、稳增长的作用。继续推进“两新一重”领域。“一重”领域或仍维持主要地位，交通领域仍将是今年拉动基建投资的重要部分；此外，今年“一重”领域中新增了能源项目，结合目

27、前全球热议的碳达峰、碳中和话题，除传统能源项目外，以生态环保为主线的新型能源相关项目也将成为今年专项债的重点支持对象。与此同时，专项债支持度尚处于低位的“两新”领域或持续发力。新基建方面，去年新基建领域专项债多用于城际交通领域，信息网络类较少，今年将重点探索信息网络类新基建专项债项目，该类专项债项目占比有望得到一定提升。新型城镇化建设方面，今年新开工改造城镇老旧小区 5.3 万个，较 2020 年目标数量增加 1.4 万个，专项债作为重要资金来源，投入规模或显著增加；同时，此前 2 月财政部关于梳理 2021 年新增专项债券项目资金需求的通知6新增了保障性安居工程，且专项债也可适度支持新开工棚

28、改项目，结合目前专项债发行情况，棚改类专项债仍将保持一定规模；此外，近期政策多次强调乡村振兴战略，年内乡村振兴类专项债将加快发行，更好地发挥补基层短板、保基层民生的作用。更多向惠及面广的民生领域倾斜。伴随疫情影响逐步消退，专项债募投结构已逐步回归疫情前常态，抗疫相关项目发行减少，教育类、康养类、文旅类占比不断提升。结合政府工作报告提出的“政府投资更多向惠及面广的民生项目倾斜”，除了前文提到的抓好新型城镇化建设、提升县城公共服务水平外，专项债还将继续向卫生健康体系建设、基本民生保障、人民群众精神文化需求保障等倾斜，尽可能全面地补齐民生领域短板。例如，继续保障存量医疗项目4 因各地需偿还政府存量债

29、务的规模较难获取，因此偿还债务类再融资债规模不易预测，此表仅估算用于偿还到期地方债的再融资债发行规模。5 新增债年内发行节奏按 12 月完成发行、二季度与四季度发行规模相当来估算，其中四月发行规模结合目前发行量及发行计划估算。6 媒体报道中，2021 年新增专项债九大投向领域具体包含交通基础设施，能源项目、农林水利、生态环保项目、社会事业、城乡冷链物流设施，市政和产业园区基础设施，国家重大战略项目、保障性安居工程。 中诚信国际地方政府债研究的建设，大力发展社区养老、托幼等服务，同时，结合 2 月 9 日文旅部关于用好地方政府专项债券推进文化和旅游领域重大项目建设的通知，后续文旅类专项债规模也将

30、进一步提升。继续支持中小银行发展。2020 年 7 月初国常会提出在新增专项债限额中安排一定额度，允许地方政府依法依规探索合理补充中小银行资本金的新途径；7 月中旬银保监会表态，专项债注资中小银行的额度为 2000 亿元；目前还余 1380 亿元，预计将在今年陆续完成发行。通过补充中小银行资本金，专项债或将借金融加杠杆撬动更多资金助力中小微企业，放大对中小微企业的支持作用及效率，保障其生存及正常经营。（三） 撬动效应：或可拉动基建投资约 5.5 万亿，传导效果或于下半年逐步显现作为基础设施建设的重要资金来源，专项债仍将继续发挥稳基建、稳增长的支撑及拉动作用。结合今年专项债新增额度及可能投向，估

31、算其对基建投资的拉动作用如下：首先，计算全年可能投向基建领域的专项债资金。结合目前专项债发行情况及后续发行计划，棚改类专项债仍占较高比例，若今年棚改专项债发行需求仍较高，假设略高于去年或与去年基本持平，除去可能的棚改专项债（4000-5000 亿元）7后，剩余资金约 3.1-3.2 万亿元主要投向基建；此外，根据审计署披露，2019 年共 503.67 亿元新增专项债因项目安排不合理或停止实施等原因闲置，若按闲置资金比例 2.34%估算 3.1-3.2 万亿元新增专项债中或有近千亿元资金闲置。除去可能的闲置资金，全年或有约 3 万亿元专项债正式投入项目建设。其次，分别估算专项债作为项目资本金及

32、配套融资对基建投资的撬动效应。虽然目前暂无专项债用作项目资本金，但在政策强调提高专项债资本金比例、扩大专项债投资撬动能力的背景下，后续专项债仍将有一定比例用作项目资本金，若按此前专项债作项目资本金比例 20%估算，用作资本金的专项债规模约 6000 亿元，用作配套融资的专项债规模约 2.4 万亿元，结合目前资本金项目中资本金比例均值约 40%，对应撬动杠杆为 2.5 倍，或撬动基建投资 1.5 万亿元；从专项债作为项目配套融资看，目前此类项目配套融资比例均值约 60%，对基建的撬动乘数约为 1.67 倍，对应能撬动基建投资 4 万亿元。总体而言，若 2021 年有 3 万亿元新增专项债投向基建

33、领域，理论上或可拉动基建投资约5.5 万亿元。但由于今年新增专项债发行节奏迟滞，且目前多用于存量项目建设，也暂无项目资本金应用，对全年基建投资的传导效应或向下半年倾斜；同时，受限于专项债作资本金比例、项目资金到位情况、项目建设进度、配套设施建设情况等因素，需持续关注后续专项债使用情况以及实际撬动效应。表 2：2021 年专项债对基建投资的撬动效应估算 专项债作为项目资本金 专项债作为项目配套融资 全年合计 投入基建领域的专项债规模 0.6 万亿元 2.4 万亿元 约 3 万亿元 项目资本金或配套融资情况 项目资本金比例均值 40% 项目配套融资比例均值 60% / 撬动杠杆 2.5 倍 1.6

34、7 倍 / 基建投资撬动规模 1.5 万亿元 4 万亿元 5.5 万亿元 （四） 风险关注疫后复苏时期，专项债作为基础设施建设的重要资金来源，仍然是扩大有效投资、补齐发7 棚户区改造属于房地产行业，不纳入基建领域估算范围。 中诚信国际地方政府债研究展短板、稳定经济增长的重要着力点；同时，在“315 国常会”提出政府部门降杠杆的背景下，由于央地政府直接债务压降空间不足，降杠杆或以压降地方隐性债务增速为主，此过程中同样需要再融资专项债提供化债支持。因此，用好专项债是疫后时期稳增长、降杠杆、防风险的重要一环，但在其继续大幅扩容的背景下，需兼顾风险防范，推动高质量发展。第一，新增专项债发行进度滞后，警惕疫后基建投资拉动不及预期。一季度新增专项债发行进度较往年大幅落后，且未用做项目资本金，对基建投资的拉动将大概率延迟至下半年，且很大程度上或面临新增额度未用完、项目资金闲置、资本金应用较少等导致投资效率不及预期的风险。因此，为更好地发挥专项债疫后稳增长的作用，首先，加快新增专项债发行，保障投入基建领域的专项债规模，尽量减少全年新增额度的留存。其次，进一步提高专项债投资效率