美债收益率上涨背景下的商品投资机会

1、目录摘要： 1 HYPERLINK l _TOC_250011 一、略顾 4 HYPERLINK l _TOC_250010 二、221年2季商场分与略议 5 HYPERLINK l _TOC_250009 （一、产：注变化警宏金风险 5 HYPERLINK l _TOC_250008 油油：应或将压脂料格 5 HYPERLINK l _TOC_250007 玉、猪玉呈现间行猪有先抑扬 7 HYPERLINK l _TOC_250006 白：口加下，糖维区运行 8 HYPERLINK l _TOC_250005 棉：有力支撑棉区运概大 9 HYPERLINK l _TOC_250004 策建与

2、险示 10 HYPERLINK l _TOC_250003 （二、油供错缓和增或油较利空 10（三、属：估金属要给撑 12季金市行回顾 12 HYPERLINK l _TOC_250002 保产原供变化导金价分化 13 HYPERLINK l _TOC_250001 属求量定但结分或剧 17 HYPERLINK l _TOC_250000 策建与险示 19免责明 21图目录图表 ：品TA合略模持收指； 4图表 ：豆口、销比美种利与植面； 6图表 ：美米豆和玉种面； 6图表 ：来水与油产； 7图表 ：国米需衡表万； 8图表 ：额巴糖口利，国糖口（万； 9图表 ：球花需衡表万； 10图表 ：WI与

3、LME铜道指势 11图表 ：国岩产与原产量 12图表 ：021年1季金属品货格跌况 13图表 主金期格分数单：） 13图表 ：O2排占钢铁节CO2排量&解各节C2量占（位：） 14图表 电铝润位：/）&解产利用（位：） 15图表 焦产变单位万）焦利单位元吨） 16图表 ：ALE产变（单：） 16图表 全矿发中国本美/）&主流矿口（位万吨） 16图表 铜炼工单位美/）&粗加工（位元吨） 17图表 专债行（单：亿&色的新建求单：亿元） 18图表 地资来新开同增&城成交积节（位万平） 18图表 城居可收入计比单：&家产累同（： ） 19图表 美库周单位：）中库周（单：） 19一、策略回顾2021年1

4、季海疫续好疫接比断提市对球济恢复期而PEC油国持加寒美原产大下，春节后价幅推升胀此胀期上成债利率持续走高的主要驱动，在此背景下多数商品维持上涨趋势，而黄金承压回落，金铜持走随国在情苗及经恢等面得较优势2中以美债IS指快走而原对供端多素分应后涨放美收上行驱由胀期换至际此美元也触回商有宏观融境始生妙变美实利美元指数走逐对品场形压我看融属较的铝明显放缓呈高震荡黄金然持势在油涨放后缺基面支撑、期幅大的T、EG橡、花品出现显落而内性较强的色块1度在交乐的求期保限及中政等素，我们到1季黑板明显化环限乐观求期成震偏强运需预悲焦炭幅库海外求复期的矿高位震。图表 ：商品CA组合策略模拟持仓收益指数；CTA组合策

5、略收益指数350030002500200015002020/05/292020/06/122020/06/262020/07/2020/05/292020/06/122020/06/262020/07/102020/07/242020/08/072020/08/212020/09/042020/09/182020/10/022020/10/162020/10/302020/11/132020/11/272020/12/112020/12/252021/01/082021/01/222021/02/052021/02/192021/03/05资料来源：策略201年1我们策模持主有棉玉糖豆油油猪橡

6、胶铜铝锌G品多单及粕金种的空单其，1中油脂回造了年们模收曲的一较大回节在E等种上带们模收曲速回升但美债TIP美元数强原价逐步压景铜呈现高位荡棉花橡胶G玉等种回导了今我策模指的第二较回。止3月中，们将E、米TA等种单场前期豆和脂单为单白猪多及油金空进时间较当指贡大总来201年1季度品场然要宏观逻辑导且场宏逻辑换快商市波动大对种节把握相较向要更们1度策表并理市面要保持敬畏心不学习思和结感各投者给的注我将续努力，望们策观能够各投者所助！二、2021年2季度商品市场分析与策略建议（一）、农产品：注量变化，警惕宏观融险观点：UDA3月需定调美丰预，气炒降，美新季种植积期加叠国内瘟情致猪能恢不预，2美豆价

7、格行力加连粕随豆行局变生价有在恢复及供不预的动逐步行玉则临代品进增求降的压花白需原油宏金端来利空供端为二者继提下支。、油脂油料：供应恢或将施压油脂油料格美豆及豆粕：SD3需报定南豆产期，后天仍在不确定；美易定使美出大增、销比至2010年以来5左的低豆格幅涨季豆植积期大增南豆产预期不，2度场焦点转美市，美豆植积增或美豆价格来大行连粕为本动品豆口的加国内豆粕应非情的酵使猪能复不预连表弱于美豆。1季度格体窄幅荡局上面南美丰、季豆种植面积增加、中国豆粕的生猪养殖需求不及预期的压力，下方有南美天气炒作、美豆库的撑截止3月下着美气条改豆行力逐步增且USA3月报告巴大产调100至1.4吨阿根大产下调0万吨至

8、4750万，告基定了美丰预期，若后南天回正水美的产将会一夯进入2季度市场注点转美市益中贸定及豆格大上新季美种面预大增加UDA2月望预计季豆植达9000万英，与们前计的800英比（注3底种向报告若豆产趋产51蒲英，新豆产将达45.9亿耳，同比加11左，若2度豆区条常则季豆植面积增加的预期或使美豆价格逐步承压。连粕方面，在政策支持及高利润驱动下，国内猪能复势改但瘟情干使生产恢过比曲。受去冬疫影，2季度内猪能低预期进不于粕求。而2季为口豆高峰（期口量2830万，比加10万吨计2季国粕供比充，粕格表或于豆但粕跟随美运的势变。综南豆产不季豆植增加预或美价格逐步连在大豆量国猪养需不预的力下表现弱美豆风素在

9、天炒及豆植面低预利美及连粕价。图表 ：美豆出口量、库销比美豆种植利润与种植面积；美豆出口量库存消费比种植利润种植面积（3月）种植面积（6月）656040553550302545204015103552010/022012010/022010/092011/042011/112012/062013/012013/082014/032014/102015/052015/122016/072017/022017/092018/042018/112019/062020/012020/082021/03200951509085100805075070-50652000年2001年2002年2000年20

10、01年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年资料来源：id 图表 ：美豆美玉米，美豆和美玉米种植面积；3.303.102.902.702.502.302.101.901.70第1第第1第4周第7周第10第13第16第19第22第25第28第31第34第37第40第43第46第49第52201年2016年2017年2018年201年2020年2021年100959085807570652002000/012001/012002/012003/01

11、2004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/01美豆播种面积（百万英亩） 美玉米播种面积（百万英亩资料来源：id 油脂方面，随着全球新冠疫苗接种比例提升，全球经济活动预期逐步恢复预计2季油消稳向美新种积的马进节性增产期油的供力或步大另外前原价较2度PEC+产油增概加价上动预减油价的段回亦油脂市场成空。2021年1季以海情明好全疫种比提这助全球经的复但期盟疫有反球苗接不衡这将制全球经的复度平性，

12、2度球济或将慢复油消也将稳中升另方，2季度脂格将临大的应力首，美豆丰产期新豆种面预同加8.3豆增预使豆价承回本对豆的行力大其次尽彭降数显示对于201年2度来降较史期低但3-0为棕节产周计2季马量将季性需关疫防对油产活动的响此外需中加系化若加系缓对内油场构成较利。综美丰预美豆产期使豆格逐承回成端对豆的行动将强而棕季性也将棕市构利若 OPEC+产油国大幅增产，油价的阶段性回落将会利空油脂市场。另外，如果中加关系善菜市表或较。图表 ：马来降水量与棕油产；马棕月产量（万吨）月累计降水量 2021年 2012年 2013年 2014年2015年2016年2017年2018年230210190170150

13、1301102002008/012008/092009/052010/012010/092011/052012/012012/092013/052014/012014/092015/052016/012016/092017/052018/012018/092019/052020/012020/092021/054000035000300002500020000150001000050000230210190170150130110902019年2020年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：id 彭博天下粮仓 、玉米、生猪：玉米呈现区间运行，猪有先抑

14、后扬市场分析201年1玉米价扬期价抑扬1季前 期国新疫反北产封封导玉购销本米持续 走强而时场生产能复期较观生猪价续跌；1下旬 随着粮度快国非瘟情发酵市期国生产恢不预、饲料求会降玉期价荡弱生期逐步强。展望2季米价方面着代口饲料求降压下方在易囤成附（250-20或支2季初于肉尚未完恢及猪栏影价继震弱调而着费复及前期情致猪能复低预，2度期猪上概较。于玉米价持上目北地玉种效已于大从子量数据看新玉种面或加100万，设恢复正水，计季玉米产增达100。进方，进价及中第阶贸协看，预计年国米高、大进量大增，其中2021年1-2国高粱大累进量同比加67.和9.1玉累进量达49万吨，比加41预全年米口达3000吨外

15、去四度来玉米小价持走截止3华玉-价差升至500/右，小麦稻等种玉的替压较猪面高润政支下生猪产恢趋不受非疫影计猪产恢过比曲农业农部据示021年12月全能母存栏比别加11和同比别加3和3.，比速降涌讯样数显，止2月份能母存环降97同增加0.0猪存环少5.9增加514，非瘟少29.中存栏减少792，比减少较非前少3.6猪存环少7.1比少1733非少5793两数猪能复势受瘟情响猪产能恢速有下外从期猪栏快速降可验疫导致抛售发对2季玉米费在定击综上预计2度价呈现区运，猪格望先后。图表 ：中国玉米供需平衡表（万吨；项目2018/192019/202020/21产量251.4241.4231.4进口量4504

16、0030总供应量266.4241.4261.4食用消费量185180180饲用消费量170017001860工业消费量78083080种用消费量126124124国内消费量279127942854出口量222总消费量279327962856年度结余-12.6-27.6-13.6资料来源：、白糖：进口增加压下，郑糖或维持区运行2021年1度外情显好，冠苗种例提，OEC产国维持减潮致油量大下油格幅上宏利的动下原糖格荡受原提亦荡强行但于内糖量大幅增糖现弱原糖展望2度巴食糖需紧乐预或已充分应全食供预期幅剩若2季原油格段回时原糖走风较糖面内糖需稳最大不定仍进备案制食进大率加，2季郑价维区间行率大。1季度

17、在观境向好原价大上驱动，糖持上涨趋这时消了疫好后西糖预收的好目巴西2021季近截止3月巴中部糖产为82355同比增加4432，计年西食产达4206万新榨巴食产能紧很程上决巴疫情经恢情况目前高原价或该乐观预已比充反近原受价较若2度油阶段性回，时糖格弱风较。内0/21度国糖销计持中国糖预在100吨右糖消量在150右，口为大不定因，案下2021年度国糖口或达500万吨因计2季原糖格落险大进口加期郑或持区间运。图表 ：配额外巴西糖进口利润，我国食糖进口量（万吨；2000150010005000-500-10002017/09/12017/09/182017/11/182018/01/182018/03

18、/182018/05/182018/07/182018/09/182018/11/182019/01/182019/03/182019/05/182019/07/182019/09/182019/11/182020/01/182020/03/182020/05/182020/07/182020/09/182020/11/18配额外：日照现价-巴西糖配额外：柳糖现价-巴西郑糖期价-巴西糖1009080706050403020101月1月2021年2017年2018年2019年2020年2月3月4月5月6月7月8月9月10月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月、棉花：上有压力下支撑，

19、棉价区间运概大2021年1季外明显球济预期加油格大幅观境棉花又SDA供告收全棉供平， 1-2内棉呈上但随国TIS美数的强原价的压，3月来外价续落望2季度美收率元续强率大，原油在段回风观融境对构成供端棉花存在产期叠种期天炒价方存在撑故2季棉区间运行率大。棉花工品性强其供及格势宏环境原市影较。由于国疫控苗接等面得较势市对国济预期 较为观预计2度债收率美持走概率大而油面产油 国增的力，2季价存阶性落险故2季棉面的环境 预计空这棉构较大制供方面于粮价的涨因新 季美存减预，UA3报将2/21年棉产下至201 较上月预测值减少 5.5 万吨，同比减少 26；0/1 年度全球棉花产量下调至 24672吨同减

20、少7.其2/21年中花产预为31.4万，较上预持球花供的紧棉将成支此预计2度金融环将成价上压力而需收为价下支，2度区间运行率大。图表 ：全球棉花供需平衡表（万吨；项目2018/192019/202020/21产量251426882月24523月2472消费量2627224025192574期末库存1706211920442095资料来源：SA 、策略建议与风险提示综上析2季美连粕行力步大但仍关天及豆种植面低预带的行风脂面触的风点注豆马棕增产期兑情及油价是配；米有压、有撑，2度区间运概猪在消恢及能于期驱下望步棉花、白糖受宏观金融因素影响较大，而供需端矛盾不突出，二者有望呈现区间运行。策略建议：油

21、：握空为主；豆粕结天件把做机为；郑、棉区间作；生：握多为主风险提示：天条差美植面低预，多脂油市；原价大下利空产市；（二）、原油：供错将缓和，增产或为价大利空原油商属金性与治性一原油格驱因可分为商供、融素地缘治件2021年1季度油格持涨势，最高近4从因素1度油强于指表在期金融（权对价上献有铜常以市场200年4铜价明显于价表在期间求动油上，但221年1度表现要强于铜价（铜油比持续下降，表明在此期间油价的上涨并非需求主导，而是由原的应主1季度OPE持产油国减持时超期，叠加潮致国油量大下，1度的供端导油上展望2度全经预继续复油需继向好但费加预已交易的较计2度需端油的响会减而油下国的增产是间产量增或油较

22、的下风但宽性及供需配件油价下跌概也2油价呈高区运。图表 ：I与E铜、道指走势WTILME铜WTI道指7010000706565609000605555800055504570005040453560004030500025352020/05/282020/06/112020/05/282020/06/112020/06/252020/07/092020/07/232020/08/062020/08/202020/09/032020/09/172020/10/012020/10/152020/10/292020/11/122020/11/262020/12/102020/12/242021/01

23、/072021/01/212021/02/042021/02/182021/03/042021/03/182020/08/242020/09/0733000320003100030000290002800027000260002021/02/222021/02/222021/03/082020/09/212020/10/052020/10/192022020/09/212020/10/052020/10/192020/11/022020/11/162020/11/302020/12/142020/12/282021/01/112021/01/252021/02/08全球济恢进很程度取于情制疫苗

24、种况着球疫情好及苗种例的升，2季全济大率续复但着经济恢高期过，计油消增将步缓。据IA及OEC的3月供需告计021年原油费比加3-0万/日原消量回升至639750万/我们年策报中出在常产件221年OPC油增达44桶/，若01年国伊、内拉的制放则国别额增原量140万桶日和120万桶美国原油量增在00桶/左右俄斯提的原产增在40桶/日左以主产原油量潜增在0-100桶/而预计需求在5-50万/日因，球油于供于的局，目前原供也临错的现，EA计2全球油需有1/日左右缺故油产潜使油上有阶的需配油价下方底油高可考（WI）0-75美（年度告点调5元，下方底取于油的增情。从全球原油供应增加的主要来源看，主要有：1

25、）OEC+增产；2）美国原油（页油产快增3朗委瑞产得到放首于OC+等产国全经恢预期较延产协至4随油价格上行，OEC+的增产只是时间问题，若油品消费得到快速恢复，原油库存降至疫情水，时OE增概较，外价下OPE产行值得关次从价国钻关看油变往领钻据2-3个，而钻至油需-3月油在020年12上破8元/的岩生产成本根油-国-产的间系预计021年2度岩生活动将增021年年页油量望升第制美经济制裁伊和内拉原油量压拜上台场期国会改善同朗委瑞的系，该期到现两国供20万桶原油增量届将油产较大空。图表 ：美国页岩油产量与原油产量1051009590852012016-Q12016-Q22016-Q32016-Q42

26、017-Q12017-Q22017-Q32017-Q42018-Q12018-Q22018-Q32018-Q42019-Q12019-Q22019-Q32019-Q42020-Q12020-Q22020-Q32020-Q42021-Q12021-Q22021-Q32021-Q42022-Q12022-Q22022-Q32022-Q4worldproductionworldconsumptionimpliedstockdrawimpliedstockbuild86420-22012016-Q12016-Q22016-Q32016-Q42017-Q12017-Q22017-Q32017-Q4201

27、8-Q12018-Q22018-Q32018-Q42019-Q12019-Q22019-Q32019-Q42020-Q12020-Q22020-Q32020-Q42021-Q12021-Q22021-Q32021-Q42022-Q12022-Q22022-Q32022-Q4资料来源：IA综上析原的在量仍大消增需错松动及经济恢预对价撑强但着价上全球油量增将为油价的大空重关注OPEC生计及行、美页油量复度及美同朗委瑞的关。（三）、金属品：估下金属需要供给支 3.1、一季度金属市场行回顾在221年策报我们及三逻:1海外济苏程望加快，金属总量需求将有所增加。2、国内金属需求主要驱动由投资端向消费和出口

28、端过渡，利好有色金属和热轧卷板。3、看好产业链利润偏低且成本端具有刚性的，括热，锌目来这三逻在季均到了不同度验。从价格估值角度部金属经过一季度上后估值已经偏高一止到3月7日上涨5涨属商是14.热（11螺纹9.2矿4.83.炭下达0.8领块其是-6.焦（-.1从对格来目金类已来到值位中铁矿卷力约格已接历极值、焦炭螺钢在0分以，（857，（6估相低管一度涨还从对格看金属商的值短内均偏高在季在期差险主风或自需低预了对需求的确性我更向于择应性低者受的种。图表 1：21年1季度金属商品期货价格涨跌情况焦煤焦炭铁矿螺纹热卷铝铜锌镍131211109082222-0-0422-0-0622-0-0822-0

29、-1022-0-1222-0-1422-0-1622-0-1822-0-2022-0-2222-0-2422-0-2622-0-2822-0-3022-0-0122-0-0322-0-0522-0-0722-0-0922-0-1122-0-1322-0-1522-0-1722-0-1922-0-2122-0-2322-0-2522-0-2722-0-0122-0-0322-0-0522-0-0722-0-0922-0-1122-0-1322-0-1522-0-17资料来源：id图表 1：主要金属期货价格分位数（单位：）铜锌铝镍焦炭焦煤铁矿螺纹热卷 9%8%7%6%5%4% 3 2%1%0%10

30、% 8% 6%5%4%3%2%1%20-0-012120-0-0121-0-0121-0-0121-0-0121-0-0121-0-0121-0-0121-0-0121-0-0121-0-0121-0-0122-0-0120-0-0720-0-07220-0-0720-0-0720-0-0720-0-07 21-0-07 21-0-07 21-0-0721-0-07 21-0-0722-0-07、环保限产和原料应变化或导致金属格化我们为于属应有两逻主首碳达政背保限产或将抑制部分金属产量释放；其次，金属原料供应分化或导致成本驱动分化主线一：碳达峰政策所引发的一系列环保限产将抑制部分金属产量释放。

31、 2020年9月联国上习书表中将高国自贡力取更加有的策措，氧化排力于2030前达峰，力取260年前现中虽体的策未正由达政导所发的一系环限已开影响属应其钢铁电铝为排大户（占分为8和5首当冲。图表 1：C2排放占比钢铁各环节C2排放量占比电解铝各环节C2排放量占比（单位：）钢铁水泥石化电解铝其他行高炉 烧结 炼钢 焦化 轧钢 发电电力排放热能排放直接排非排放辅料排放运输排.%.%.%.%.%.% 资料来源公开资料 对于黑色金属而言，目前我国钢铁行业仍以高炉-转炉工艺为主，占比超过 85而高炼过的还反会放的CO2比736，碳达政与给改时代政将作用高生环果更加直信就提要坚压粗产保粗产同下了衡量该策引的

32、产标，对312月铁产进计。先确认2020年钢量基统计在2将220粗钢从1.54亿至1065亿，基升了100万。次废钢及-2月涉粗钢产增021年供应计加250左201年1-2月钢产量7499万后照新数算-12月钢产的为8.8对应7.3亿生产生铁量比降180万吨而照基计，生铁产将比降600吨故们计-12月铁产将降8002600万吨对焦需下降901300万铁石求降280460，在碳峰策指叠加山区保3月19日山发了企限减措的案根据的铁测按照件地行2021年3月20-12月31日铁水约337吨全影响水约355吨与2020年际比计约116吨仍有74474万左生铁产需压，策间仍。对于有色金属而言“双控”影响

33、先于碳达峰政策对电解铝供应形成抑制 2021年3月蒙未完双考采种措以控电解铝产双政提电解企的电但对目过400元吨的利润力本加对量压作十有们为撑上涨的主因是能及能利率提受01内备产条新增电铝能模约00万吨其内比2。期蒙控策，造成增能目后据统内古前经过审但建投的目有三别白华的40万吨能煤铝电司铝期5目、云业期2万吨目中25万等量换故为17万吨合增量2吨此外蒙双政将电铝能用百川资讯计蒙地有家企受影减，产产预在15万右。除了短期的影响外。长期看，电解铝产能的提升也会受到影响，尤其是在距离 4500 万吨电解铝产能“天花板”越来越近的时点。内蒙古电解铝产能或将难有增长产只寄云南广西四和州等域者出，但在碳

34、峰策电产能投将临加难的地。图表 1：电解铝利润（单位：元吨）电解铝产能利用率（单位：）1,0.01,0.01,0.01,0.01,0.01,0.01,0.01,0.01,0.01,0.0600.0电解铝利润电解铝价格50电解铝利润电解铝价格400.0300.0200.0100.0000-,000021-0-021-0-0821-0-0821-0-0821-1-0821-0-0821-1-0821-0-0821-0-0821-0-0821-0-0821-1-0822-0-0822-0-0822-0-08500.0450.0400.0350.0300.021-09221-0921-0121-052

35、1-0921-0121-0521-0921-0121-0521-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0922-01AD:电解铝:开工率AD:电解铝:总产 AD:电解铝:在产产能10009.08.07.06.05.0资料来源：id 主线二金属原料端供分化或导致成本驱分色属料应量于炭言产暂告落021年年化产将加360其中2度能净加190吨前化业均利仍在400/以，高利下能用也保持新产术逐成的况焦将逐步定故在2产量有量对铁言高利的使，矿山大量现首能化天动是响流巴山应量的主因ale是矿中201产增主要献ale020产能.22亿划01年产至3.5亿中2度计加50吨左右而天角看季度

36、风气少一度虽澳利正历60年一的目看降主影东岸南威士的炭而对于西岸皮巴地影响对小非流山方，前10金吨以上的格然以得球90上山升，故主的运预将续上流产发稳定加主增矿供预将续升而由于碳和策响炉需求继下综所述铁和炭环限产和供增双影估值以继同时成材成支将弱即成材价上将要靠政手限和求预。120.01120.0100.08000600040002000000-0000焦化现金利润资料来源：id 22-0-1122-0-1122-0-122-0-1122-0-1122-0-1122-0-1122-0-1122-0-1122-0-1122-1-1122-1-1122-1-1122-0-1122-0-1122-0

37、-11100100806040200ae产能变化澳洲飓风月份分布76543210月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月资料来源：id 图表 1：全球矿山发运至中国成本（美元吨）非主流铁矿进口量（单位：万吨）9.08.07.06.05.04.03.02.01.0000全球矿山发往中国成本000000200200200200100100100100100221220218219月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月对于色属锌矿应续口矿C为36.7美/锌进矿TC为60美元国矿C为800元左右均于史低，表明锌的张况并缓铜受进口疫和工因扰动，锌矿制环和源等问供在期均难恢外矿成本高企导了炼业润偏进

38、对炼开工产一影对于铜、而其本撑强，来注C对冶利，而铜锌产能利率影响另外铜锌等种库持续于史期也导致其应性低。图表 1：铜粗炼加工费（单位：美元吨）锌粗炼加工费（单位：元吨）160140120100806040202009200909-30201004-30201011-30201106-30201201-31201208-31201303-31201310-31201405-31201412-31201507-31201602-29201609-30201704-30201711-30201806-30201901-31201908-31202003-31202010-3122-0-1722-0

39、-3122-0-1422-0-2822-0-1122-0-2522-1-0922-1-2322-1-0622-1-2022-1-0422-1-1822-0-0122-0-1522-0-2922-0-1222-0-2622-0-12600现货中国铜冶炼厂粗现货中国铜冶炼厂粗炼费(C)4003002001000北方C南方C进口100010001000100010008.06.04.02.0000资料来源：id 整体言们加供给性限热卷铜、纹等种的价表色属成本撑弱更依行政段产需释有色金中关铜和矿供变对炼润影时低存大价格上的性。、金属需求总量稳，但结构分化或加剧虽然前需还证但基产制业投来属求依然可保较水

40、平时在达峰住不新基等策，及海外经复和存期影响下金行还到需结的响表出一定的异。基建从金源然在赤率财支对基投的持限，但专债将稳年建投增。据201年政工报，然1万亿 的特国取，但.65万亿专债模超预；外2020年制 于地政项储不分项资留地加部金后， 2021实可用专债资将过2020年动基投保较增。 从结上从会来看基的要度言而新建目铝等 有色属依程明要高传基项目其高项需大铝线 缆压和锌力具有金需的振较明外城高速 铁路城轨交需铺设线接5G站建需铜新汽车 和充桩铜大增以及数中等都需相数的子器。故综来建对属需总依形支结上多铜铝纹钢等品。图表 1：专项债发行规模（单位：万亿）有色金属的新基建需求（单位：吨亿元

41、）5454353252新增专项债额度实际使用资金1009080706050403020100铜(吨亿元）铝(吨亿元）锌(吨亿元）151052152215216217218资料来源：id 轨特新道高基能交压站源通汽车充电桩219220221地产在221年中我认土成和售间分将续大， 而销从金支新工面增速但地从总上制开增上，故新工速平运，前后。从2021前2219220221被验，屋开面同比升6.3，但较219年期降9.季度在地销旺的况房或速活手目速金笼仍支撑新开增维外-2房竣面同长404较219同长82开向工传导度快在道线的响，们为年竣景度持走二度地旺下我国属求比加但高基数下同比增速或放缓，从结构上利好地产后周期金属，主要有热轧卷板，铜铝、等种而纹等建品需稳。图表 1：地产资金来源和新开工同比增速百城土地成交面积季节性（单位：万平米）8.06.04.02.0000-0.0-0.0-0.0房地产开发资金来源:合计: