流动性影 响市场分化转向个股选“基”首看Alpha

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250022 一、2021年市趋势判 3 HYPERLINK l _TOC_250021 经趋势疫情继续影全球济走国内复前快慢，推动再速 3 HYPERLINK l _TOC_250020 疫情响，经济慢坡 3 HYPERLINK l _TOC_250019 内经加速，预计体前后慢 4 HYPERLINK l _TOC_250018 技术命正芽，经迎来提速 5 HYPERLINK l _TOC_250017 政趋势海外放水，内政重“效” 6 HYPERLINK l _TOC_250016 外主经济继续放对冲情影响 6内政将时度效，宏降杠信用边收紧 7 H

2、YPERLINK l _TOC_250015 资偏好更注期高回与风平衡产隔阂打破 8 HYPERLINK l _TOC_250014 二、大资产置 10 HYPERLINK l _TOC_250013 大资产现回顾 10 HYPERLINK l _TOC_250012 策方向注重资产性比的衡，下沉优品种增厚益 11 HYPERLINK l _TOC_250011 益资慢牛依然可，但下调性收益长预期 11 HYPERLINK l _TOC_250010 收资性价升，结差异大 12 HYPERLINK l _TOC_250009 金等金属继续演抗通属性 13 HYPERLINK l _TOC_25

3、0008 油等品期格有望通胀需求升高 14 HYPERLINK l _TOC_250007 大资产置建议 14 HYPERLINK l _TOC_250006 三、基投资略 16 HYPERLINK l _TOC_250005 资配置例 16 HYPERLINK l _TOC_250004 具基金置 17 HYPERLINK l _TOC_250003 益基：平险收益深挖基“圈” 17 HYPERLINK l _TOC_250002 定收基金好高等信用及“+”基金 17 HYPERLINK l _TOC_250001 QDI基：提风险意，寻性价比 18 HYPERLINK l _TOC_250

4、000 四、风提示 1820207-1207-4207-7207-0208-1208-4208-7208-0209-1209-4209-7209-0200-1200-4200-7200-0206-1206-5206-9207-1207-5207-9208-1208-5208-9209-1209-5209-9200-1200-5200-9一、2021 年市场趋势预判经济趋势：疫情演绎继续影响全球经济走向，国内复苏前快后慢，科技推动再加速受疫情影响，国经慢爬坡全球新订单荣枯线全球产出价格全球5550454035 主要亚洲国家 北美自由贸易区全球 欧元区10001000100099000098000

5、0 9700009600009500009400009300002020年以，疫响国际经济滑坡较为显，近几个月来国济表现出明显恢复趋势数显示摩通全制业MI全球新订单荣枯线全球产出价格全球5550454035 主要亚洲国家 北美自由贸易区全球 欧元区100010001000990000980000 970000960000950000940000930000图 1.摩根大通全球制造业 PMI趋势回升图 2.全球 OECD 领先指数趋势回升数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据截至时间：2020 年 2 月 31 日辉瑞oden、ioNec、国集团公疫苗期内难快普，叠病毒及冬情扩散外新

6、诊病屡新据断201前海外苏节仍受疫扰，但至半复奏相对观预年GDP增长过前平。世界银行预测:P实际增长率全球:实际同比增长全球 4世界银行预测:P实际增长率全球:实际同比增长全球 4567820190126.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据截至时间：2020 年 2 月 31 日国内经济加速恢，预计整体前快后慢2021年，内济向趋势为明。体看一方，反企生产营状的发量速转正产利率升说明业产业力步恢时工企存货化及业额改善能劲反企经营绩在显升。图 5 工业企业存货去化快、利润总额稳步回升图 6 发电量增速转正、产能利用率提升工

7、业产能利用率工业产能利用率:当季（右）7500700065006000产量:发电量:当月同比800086420208-7209-1209-7200-1200-7 工业企业:利润总额:累同比工业企业:产成品存货:计同（右）200-7200-1209-7209-10.00-50.00208-75.00-30.0010.00-10.0015.0010.0020.0030.00数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，数据日期：2020-1231。另一面库领标PI速续升而CI同比速续行反出经稳复预计至021年国济处快回的势为明。时我到M1速续升动， M1-M2剪差低回趋势会持，半年济恢复势明。受数

8、及策坡影，下年CPI及PI望落，济速对缓。PPI:全部工业当月同比沪深M1-250-5-10-15-400PPI当月同比（右轴）PPPI:当月同比（右轴）PPI:全部工业当月同比沪深M1-250-5-10-15-400PPI当月同比（右轴）PPPI:当月同比（右轴）I1.206.001.004.000.80 2.000.600.000.40 -2.000.20-4.000.002122122综合计221全球济度会对缓中经恢度将显于外， GPD增有高于220。分段，半国经济速明加，下半增可会定回落。图 9.预期 GDP 增速预测预测P增长P增长0-10数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心

9、，数据截至时间：2020 年 2 月 31 日新技术革命正在芽，经济迎来再提速近年全经发不均及生动不等原制球济长进瓶国直在创科上找济新突息等服对DP拉占逐年央创科技发重视度来越。201 年央济工议提“增国重大略任财力障“促进科创新加经济构调、调收分配主动为未来家一步大对学术资源投。图 10.信息传输、软件和信息技术服务业等科技对经济拉动与贡献逐步提高P累计同比贡献率（右轴）P累计同比贡献率（右轴）对P累计同比的拉动21321621921222322622100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.001.000.800.600.400.200.00数据来源：

10、Wind、上海证券基金评价研究中心，数据截至时间：2020 年 2 月 31 日随政金科技经济域持度断高制造新源工智能高技、芯片航空领域会迎高地长。们相这些在芽并快速产新技，将集成一的术命为布道拉产函（Cb-ougas中最要最秘部,推动入新发征程。政趋势：海外继续放水，国内政策重“时度效”海外主要经济体继续放水对冲疫自200初来为疫情经的响海主要济在政货政较激目前看021年半年经济苏节仍具有大不定性进步的政及币刺政仍能是上年持济复主要段全货当继续水是段大率事计未段时间内美国收率维持荡元数续承压黄等通资价格得一支。图 1 欧美央行资产规模增长迅速图 2 美国债收益率下行8080000070000

11、0600000500000400000300000欧洲央行:资产:总额（万欧）美国:存款机构:资产:资产百万美）美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年美元指数100908543210208-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年美元指数100908543210208-1208-3208-5208-7208-9208-1209-1209-3209-5209-7209-9209-1200-1200-3200-5200-7200-9200-1国内政策将更重时度效，货币更灵、观降杠杆信用边收紧当前内经基面异较，内策向与海各有定化中央021年济作会议“持经复的要持度“急转我预计201年的

12、策持度会低于疫前但政操作要加准效更重政时效。预计021年财政进一“实解方府隐负风工济会稳字先，监管严显性激力减弱隐性债管下广义政出或临一力财杠效应会一控。图 3 货币当局总资产增速趋势货币当局总资产增速（货币当局总资产增速（轴）沪深3001086420480430380330280数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，数据日期：2020-1231。2020年5月来PR兵不行货政转向相保紧进不一而，21未来场利走可能进入个围政利率幅波的过。合中经济作会政不 转弯精计2021年央将续前策标过MLF公市操作灵货手微调动然我们可预到随疫苗控能的高济复度步提升后宏杠率相应调信边收的节不太但是年大

13、向我预21年社增会持一相对慎增空下。沪深指数（右轴）社会融资规模存同比月5.00沪深指数（右轴）社会融资规模存同比月5.0010.0015.002数据来源：Wind、资金偏好：更注重长期高回报与风险平衡，资产隔阂被打破近年来业行产收益下净差明贷比逐升资利率跌至 1以随资新落地融改的商业行业交金将进步用提升问的的投荒题更严民款要到出实保升目标。 存贷比（右轴）净息差资产利润率32.5 存贷比（右轴）净息差资产利润率32.521.510.50数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据截至时间：2020 年 2 月 31 日22未益资有为居实资保增的重载一资有期增长收拥长增标的金有高引着财存

14、吸的下会一资金从分出一得融制革业直效推多优潜企上，为投者供多优资产。12,50012,00011,50011,00010,50010,0009,5009,00017,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,000从全资配的度A股港的置力越越高一面情中国济独秀，全球他要经体增乏大漫灌通胀力较，加中金融全开、MS、富时素道斯国指数步大国A股入因等同用中权资的进一步上金保持高净入另一着资的益成对值资求越来前AH溢高，股12,50012,00011,50011,00010,50010,0009,5009,00017,00016,00015

15、,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,000图 16 北资金累计净流入（亿元）图 17 南向资金累计净流入（亿元）数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据截至时间：2020 年 2 月 31 日2020年半发的串国债违事映出性兑象资市场来巨风。资管规出以，监一直调要破兑，09 年高人法就明提出任何式保、刚兑都无的，受法保护201 年新规渡期结，随资管规的一落，净值转脚将加来多行保财产将告底在这过收产组合配需将一提升而据同险好及益期投者不同期风类的需求进步沉。此全高胀期投者寻更预收在收资的较严生定结构泡沫但我也看，200 一个的趋就是资更为熟

16、，注重期报价值投越越重置上求险报的衡各类产的正被步量从年华收益率年华收益率理财定存流到益及收性比对高的产。一势在201得延，时会进步沉细市中不深供及需侧革金度逐完更创品如募RET商期基金贵属投品种逐走普投者视中。二、大类资产配置大类资产表现回顾220年资表结异较益资及等金涨超0国股指涨高达67从险整回，中股指及地资产马维有前之上。图 18 2020 年各类资产表现年化波动率M原油M黄金-.3中证中低信用-.2中证国债中证中高信用-.1中证转债030250201501年化波动率M原油M黄金-.3中证中低信用-.2中证国债中证中高信用-.1中证转债030250201501中国债基指00500白马股

17、指数房地产中国债基指数中证转债01房地产小盘价值上证指数02中盘成长中盘价小盘成03M黄金大盘价值白马股指数04中盘成长MSI发达市场MSI新兴市中国股基指数大盘成长0605大盘成长标普恒生指数中国股基指数07上证指数08策略方向：注重大类资产性价比的均衡，通过下沉优质品种来增厚收益权益资慢牛行依然可期，但要下系性收益增长预期全流动扩及国经济势修预影响020 国内益产估拉升快。投者风格好看拥核资源高长头业受市追构团结构特明史估值平值及成长在值仍一扩张间而长需一步找绩的现。图 19 价值 VS 成长历史市盈率 PE（TTM）图 20 价值 VS 成长市盈率（TTM）分位9080706050403

18、0100HryC 大盘价值 中盘价值 小盘价值大盘成长中盘成小盘成605090807060504030100HryC 大盘价值 中盘价值 小盘价值大盘成长中盘成小盘成6050403020100209-1209-3209-5209-7209-9209-1200-1200-3200-5200-7200-9200-1分行看，去地产关板、农牧、公事业轻工造传媒钢铁通信板，大部行值处长中位以，分气块估超75分。值压上，估业上涨力对小而估值业要多业提升支更的期。建筑装建筑装农林牧房地产 公用事建筑材轻工制传钢通采商业贸易电非银金有色金化银国防军纺织服计算机 电气设医药生汽家用电休闲服食品饮料0Htoryr

19、rnt图 21 0Htoryrrnt数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为 2009 年 1 月5 日至 2020 年 2月 31 日注：行业以目前估值低向高排列从当国经及策本面慢行依可期不自209来权资估高较其大分的上来于济周政策的动贡然短内币策转向的能不益产仍有大涨力但随经的苏货政策边收高的行板需由身绩的升进步化因此下权类产系统收预避估值高的未来权益场中结性差会从块分为个分化赛”增差在的同“道”的差距将持扩。优企业掌握多核心源、蛮生，劣业会步市淘，此， lpa应为。固收资产性价比升，结构差异加大2020年12月来期动性为裕利债限利走前行隔夜借率至09年低续行间限加长高级用

20、债稳未货流性适收可较率债价上可会阻信违事对长期高级用影逐褪去估基回事件以水从产规的步地中对资市化长规上信利长走率较大。中债国债到期收益率:年 SHIBR:隔夜中债国债到期收益:年中债国债到期收益率:中债国债到期收益率:年 SHIBR:隔夜中债国债到期收益:年中债国债到期收益率:个月4.03.02.01.00.07.06.05.04.03.02.0200-8200-9200-0200-1200-2中债企业债到期收益率AA:年中债企业债到期收益率A:1年日中债企业债到期收益率A:1年日数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据截至时间：2020 年 2 月 31 日与国主经体同国内债益表出

21、定回趋前股收益显益产性价已步于券未来随货及政策的步及券资产益的步权益类产上压会步显。图 24 10 年期国债收益率图 25 股债收益比1.12.51.12.50.92.01.50.71.00.50.50.30.0沪深30025%（4年滚动）75%（4年滚动）Fdaio50%（4年滚动）10%8%6%4%2%0%2%20%15%10%5%0%中国 日 印俄罗斯（右轴）美国 欧元区 10%8%6%4%2%0%2%20%15%10%5%0%中国 日 印俄罗斯（右轴）美国 欧元区 巴西（右轴）205/1205/7206/1206/7207/1207/7208/1208/7209/1209/7200/1

22、200/7黄金等贵金属资继续演绎抗通胀属性从历数看黄等金属价与美行币政呈显相欧美债益呈相关前外济政环境金抗胀性有被续重但前黄价处史而利率历低，果I增较温，金格继上的间相有限。图 6 欧美央行资产规模与金价正相关图 7 美国债收益率与金价负相关EXEX元/盎）美国:存款机构:资产:资产百万美欧洲央行:资产:总额（万欧）800000 70000060000500000400000300000220200180160140120100250520043150210010CEX黄金（美元/盎）美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，数据日期：2020

23、-1231。原油等商品期货格有随通胀及需同高2021年，费及生的需有望全经济慢复。同，外各的财及货刺政策将动PI速枢移加元值力农产材及业等商的格望但要注品货格供需素响农价至然素响不性较波较；此外商期的仓月成及率因还影响人币产最收益因在置综合考商类产最性价。大类资产配置建议总体看我信201年资市的体势将持向，我也到，金部益资产的资为结构泡处历高动的构力积议资在配置过适下收预期注资的衡尤其视动风管。对于通资而在极地与场资同更保险到效制在顶层设计，关注大类资产间性价比均衡的同时，保证一定的流动性。基金产品由一篮子有价证券组成，且拥有险保证金，赎回上不受跌停板限制，在极端行情下往往更具流动性，因此，可

24、尽量借助基金产品来现多化的在具资产置上切频繁换“道而要关何精“赛”具潜力的质在配置基金资产时要定基金品“能力圈通过基精选增厚收益投资节是键任孤一掷行得惕。我们未各资的期和期断下：资产类别短期（3-6 个月）长期（1 年以上）A股中性高配国内券高配中性黄金中性低配原油低配低配港股海权益中性中性A 股权益：内动际收是概事，数持219年来高增长可性，要适下调益期。过内经修背景，企盈利期上较确将对市成支，在以绩驱的场结性异更明抱效显板块配置上长线关新经”中有望在 2021 年得到高增长的板块高制、能工物人工、防、创新医等；以及经济恢复内需增长刺激下长期获益的消费板块。短线关注涉及民生、盈利稳定、目前估

25、值较的行业地基林轻造通媒经济源化置效越来越，源向势集中趋日益现来市将板块化股分演。因操作上，不宜在“赛道”上繁换，要更多地通过个的下沉，寻找长期 Alpha收益。国内债券风险率枢逐概较国企融成政下度限期限结上长率望继回限差动有加用差望进步扩通兑换，久信下沉略将强组收。可，格与价双走，系收率步降，需要主业上收。黄金海流性增及实利的行弱支撑价位荡但济的好能制价的上空，置要持谨，宜目涨。原油全经回下原油求复率原价受需衡响较历证价上涨OE各减识反更达。此油价升会蹴就。港股海外权益：置上把风与益匹配寻性比高长期力大资。得益可期全流性增美为表海外益产具上动能但值基的背离在放，形中大了统性险一旦动性缩，价能

26、面巨幅水。前AH 价仍持位港估相对低港较的价比逐受A投的关，至020年，南下金计流超5万人币陆在所的易比高到以着资步向港股入我为201年港会能更。三、基金投资策略资产配置比例在充不定环中资产置值进步显议资方通过大资势及略找期价比的一结合身风偏过精基产来建适合自金合根我们大资配模以我对类产来可运方及的判断我按种同险偏给以配建。图 8 各类型投资者资产配置比例积极型投资者配置比例平衡型投资者配置比例QII QII 货币黄金 155固定益基20基金15权益金45QII 货币基黄金 155金20固定益基25权益金35黄金QII510货币金30固定收益基金权益基30金25来源：上海证券基金评价研究中心注以上积极型平衡型稳健型配置不代表风险等级仅代表资产配置策略的偏好的一种表述配置比例基于上海证券基金研究心大资产配置模型。QDII 产主要包括海外权益及原油类基金。具体基金配置权益基金：平