佛案例一大把金融隐患

1、案例二十三：金融隐患年月，在根本上改变了它在珠宝公司与其经销商 三越达成协议，从而的业务。根据新的协议珠宝公司全额拥有的子公司 蒂法尼珠宝公司，负责管理以前由三越公司经营的个在当地的珠宝专营店。珠宝公司希望通过这一新的安排，即它自己负责销售以前批发给三越公司的数百万存货，达到用相对较高的零售价来增加销售收入的目的。但很明显，其销售收入是用日元实现的，日元对的汇率波动就会影响其在销售额的价值。由于在的销售额很大且仍在增长，这种波动会对一、公司背景珠宝公司未来的财务业绩产生很大的影响。珠宝公司于年成立于纽约，它是世界著名的豪华商品的零售商、设计商、制造商和批发商。这一著名的蓝盒子公司在精美手饰、著

2、名钻石上奠定了成功的基础，并由此将其生产线扩展到钟表、瓷器、水晶、银器和其他奢侈品。在结束于年月日的财务年度（财务年度）中，珠宝公司收入亿，赚得利润万，并有总资产亿。（近期的财务报表参见：合并损益表和合并资产负债表）。经营状况的历史概览参见：历史概况表经过一个多世纪的独立经营，珠宝公司于年被雅芳产品公司收购。在紧接着的几年，雅芳公司作为性上门推销化妆品的公司，致力于使公司的产品跃出公司的销其传统的富裕顾客群，扩展到更大的中产层。尽管这种多元化的策略使售收入从年的万增加到年的亿，但营业费用占销售收入的百分比也从年的猛增至年的。雅芳公司很快蒂司的传统市场定位与它自己的有很大差别，并于年决定将珠宝公

3、司的管理层的出价最高，他们同意以亿买公司出售。公司的权益和公司的全部权第街的商场。在最后的杠杆收购中，个大的投资实际上了益股。管理层占总股本的。投资公司、巴林和伦敦的招商在交易中给管理者以支持，并取得了总股本的。第三个投资者是通用电力信用公司（），它占总股本的。通过与通用电力信用公司万的信用协定，管理层可用其价款的一大部分进行再融资。杠杆收购的余波是尽管公司有很大的成长潜力，但其现金流量非常紧张。当公司重积累已不满足要求时，管理层新开始获利并公司在未来的成长需要的现金，以约每股价格公开了（在随后的分割中进行了调整）。年，三越珠宝公司的普通股。到年公司从通用电力信用公司收购月日，三越公司拥有珠宝

4、公司约的，成为单个机构投资者中持股比例最大者。其他个机构投资者共拥有司的管理层和董事，他们共拥有的公司约的。，紧接着的是珠宝公年，国零售包括在珠宝公司共有个销货经营的商店中的零售和向：零售、直接经销和国际零售，美独立零售商的批发。这一的个商店占财务年度总销售额的。直接经销，作为最小的销货，包括公司销售和目录销售。在财务年度，它的销售收入国际销售主要指在远东和欧洲进行销售，主要通过公司总销售收入的。公司自营商店的销售、公司直接销售，以及向独立零售商和分销商批发等方式。国际销售占公司财务年度总销售额的。所有个的珠宝销售占年销售收入的，从而使珠宝成为公司的主要产品。珠宝公司国内国外经营的财务成果（参

5、见：国内和国外的经营状况表）。在过去的几年中（以其年在伦敦开设一流零售店为开端），际市场上扩张的趋势非常明显。珠宝公司在国紧接的一流店分别于和年在慕尼黑和开张。年，苏黎世的商店进行了扩充。位于伊比利亚饭店和中心的商店分别开张于年月和年 3 月。台北的商店开业于年，新加坡、法兰克福（德国）和多伦多的商店也于年开业。在同一年敦的商店也进行了扩充。年，公司在新开设了个商店，并由一独立的零售商在开了两个商店。年初的国际化趋势仍在继续。在又新开了两个商店，在新加坡开了第二个店，在塞班岛和菲律宾由独立的零售商开了两个店，并对伊比利亚饭店的商店进行了扩充。珠宝公司在全世界的商店从家增至家，意味着从年到 ，其

6、增长率为。这个零售店包括在的家，在远东的家，在欧洲的家和在的家，所有这些商店的规模在到平方英尺之间，总共约有平方英尺用于零售。珠宝公司财务年度在全世界的资本支出为万，而财务年度的支出为万。这些支出主要用于兴建新商店和扩充旧商店。管理层预计资本支出在财务年度反弹到约万之前，在财务年度会进一步下降至万。管理层还估计，在可预见的将来，公司每年要成立或家商店。为支持这一将来的扩张计划，满足波动的季节性营运资本的需要，管理层计划依靠率建立在欧元利率、基础利率、存单利率或积累和亿的周转信用，其利利率之上。同过去一样，现金股利预计仍会保持一种相对平稳的水平，这使公司可以保存其多数盈余。二、在经营中的变化的冲

7、击尽管珠宝公司发现全球的市场都很有潜力，但市场最乐观。年代后期和年代初繁荣的经济刺激了对西方某些昂贵而奢华的商品的需求。珠宝公司的经济发展减慢和产品亦属此列。主要是那些面向顾客在消费时变得更加谨慎，对种疲软的消费者需求，三越公司从较长妇女的精美手饰。然而，随着珠宝公司奢华商品的需求下降了。针对的这珠宝公司的批发额从财务年度司总销售收入的下降到财务年度的。批发额的下降还伴随着小幅的毛利下降，即从财务年度的降至财务年度的。尽管财务年度上半年的消费者需求仍然疲软，但珠宝公司却仍相信在的销售具有很好的长期成长潜力。正是基于这一点，珠宝公司希望地控制它在的将来，并最终决定调整它在的业务。从年到年月，三越

8、公司一直是产品在的主要经销商。它从珠宝公司批发部分商品，然后再向消费者零售，用相对较高的零售价实现利润。由于批发业务完全以作为计量，日元对的汇率波动不增加珠宝公司预计现金流量的波动性。三越公司承担了从它取得现金之间的汇率波动风险。通常，三越公司出售的价贵许多（某些情况下甚至贵）。公司的存货到它最终销售存货、珠宝要比其在国内的零售然而，两公司间的新协议根本性地改变了它们各自的财务状况。在购珠宝公司以前销售给三越公司的商品后，珠宝公司承担起下列新责任：确定零售价格，为销售 在保有存货，管理并为当地的宣传计划筹措，并控制当地人的管理。而另一方面，三越公司不再是公司的独立零售商，但由于它公司提供了商店

9、设施、销售续费。、应收账项的回收和存货的安全设施，它要收取净零售收入随着对它在的零售业的控制增强，期待着在当地经济持续疲软的情况下，它在的业绩能长期不断提高。然而，作为新协议的结果，销售收入和利润的增加不是蒂法司所能预计的仅有变化。公司现在着以前由三越公司承担的汇率波动风险。过去的表明，日元对的汇率逐年，甚至逐月都会发生很大的波动。从到年十，日元对的大幅升值。尽管这种升值的继续会增加公司日元现金流量的价值，但有可能日元最终被，从而突然贬值，就像年发生的情况一样。事实上，已有某些三，防范汇率风险表明，在年，相对而言，日元被了。日元对汇率发生急剧而突然的波动的可能性促使公司的管理层研究进行汇公司有

10、两种基本选择。率风险管理的可行性。为减少其日元现金流量上的汇率风险，一是进入远期市场，按预定的价格在将来出售日元，换回。另法是日元卖出。资料表提供了公司可以的远期合同和卖出的具体情况以及金融市场的其他资料。在开始避险项目前，管理层想肯定其明白了所谓衍生工具的潜在风险和回报。而可能最重要和必要的是，要确定风险管理项目是否适合程度上为公司避险。（配音至此）表：合并损益表年度损益表(千)公司，其目标应是什么，它能在多大结束于 月目的年度销售净额销货成本毛利销售和一般坏账准备营业利润(损失)$491906 24889724300918093910426102863373755506623261$254

11、70$486396 2493632370332091401152267417231415199254213$15712用利息费用和筹资成本其他收益税前利润(损失)所得税缴纳额(返回)净利润(损失)第二季度损益表结束于 7 月 31 日的 6 个月19921993销售净额产品退回$22806802280681194810$223714 (115000) 10814117486(57500)销货成本与产品退回相关的成本119481108587925785458155513453120985106$6992599864872899792906(51970)3410(55380)(23867)$(31

12、513)毛利销售和一般备抵坏账营业利润(损失)其他费用净额 税前利润(损失)用所得税缴纳(返回)净利润(损失)该资料反映了由于购回，结束于 1993 年 7 月 31 目的第二财务季度的净利润上的损失。表：合并资产负债表(千)1993 年 7 月 结束于 1 月 31 日的年度31 日19921993资产资产现金和短期投资 应收账项，减备抵坏账$4170 和$7293应退所得税存货预用资产合计房屋设备净值递延所得税 其他资产净值资产总计负债和股东权益负债短期借款应付账项和应计负债应缴所得税商品和其他顾客信用负债合计应付长期账款退回商品准备长期递延所得税雇员退休后福利义务其他长期负债股东权益普通

13、股，每股面值$6665$3972$6672514321063024789114058$330676$96320 2120526204$47440551687- 21343512777$281871$88975504718989$39486251378- 22415110107$293408$94454572325770$418255$24235 9849706029$128761$26472 31768101500014510$1921$43566 6678173714687$122405- 50000795711960$2520$22458 6191926795318$92374- 1015

14、00385813560$2157$157$159$156$00130000 股15660 和 15620 股资本溢价留存收益外币折算调整 a69969107002(7655)679271293642680$200039$39488269553140705(5608)$204806$418255股东权益合计负债与股东权益总计$169473$474405表：历史概览(除每股数据外，为千) 月 日1990199119921993经营概况销售净额营业利润(损失)$38396460977$455712 67806447563475$36661$24835548715670$2.34$0.26 11.0%

15、$491906 61028633755066$25470$41385813415870$2.01$0.28 14.0%$486396 26741723119925$15712$22754 1142515620$1.00$0.28 28.0%利息费用和筹资成本 2578税前利润(损失)净利润(损失) 资本支出折旧和摊销在外的普通股每股利润(损失) 每股现金股利股利支付率(%)58387$33305$1040 345515560$2.13$0.18 8.0%财务状况 营运资本净额存货总资产 总负债 股东权益每股账面价值年平均市盈率价格高低权益系数$127074 142545237061325651

16、35568$8.71 19.80$162265 17396430726849272176183$11.24 16.90$203032 21343539488293566200039$12.61 24.20$220813 224151419355123958204806$13.11 34.00$61.30$26.00$53.80$27.50$57.50$32.60$52.90$23.0013.5部分比率比率净利润边际(%)2.58.2%14.0%25.0%1.6214.0%2.38.0%12.0%21.0%1.4816.0%2.36.5%8.0%16.0%1.2524.0%3.23.2%4.0%

17、8.0%1.1630.0%资产权益率(%)率(%)资产周转率(次)总负债/总资本(%)表：国内和国外的经营状况(千)结束于 月日的年度国内销售净额$439055 316282122773$414558 3268288773073559287127出口营业利润(损失)可辨认资产国外销售收入净额 营业利润(损失)可辨认资产98229278730528513888116152718382381132228表：部分资料A利率1993 年欧洲1 个月利率(百分比)3 个月6 个月337503250033125325003437535000l 年368753500035625350003812536875

18、月月月月月月312503125030625318753125031250318753125033125325001993 年欧洲日元利率月月月月月月321883531332188325003187532813340633，21883250031875337503218834063328133343831876331253218834063331253437532501B1993 年 日元对汇率(每日元)现货1248001180001166501116001072501063501 个月124845118015116665111，6051072551063553 个月124865118，025116675111605107230106330月月月月月月C1993 年 6 月日元/的价格(每份合同为$6250000)到期月份执行价格 7 月 8 月到