金融指标体系模型的构建-兼及上海国际金融中心发展路径的分析

1、金融指标体系模型的构建兼及上海国际金融中心开展路径的分析论文摘要：上海正处于建设国际金融中心的十字路口。上海应该选择什么样的路径继续开展已经是一个亟待解决的问题。构建金融中心的相关评估模型可以较为客观地度量和评估现有的国际金融中心的运作方向和开展模式。对现有国际金融中心的各方面有个定量的分析和总结，对于上海建设新的国际金融中心将是非常有益的。根据金融指标模型，上海想要成为名副其实的国际金融中心，需要大量培养金融业顶尖人才、加大金融市场的开放程度、升级根底设备，降低交易费用以及不断完善金融制度和开发金融产品。论文关键词：国际金融中心,金融指标模型,开展模式,定量分析引言2021年3月国务院通过了

2、有关将上海建设成为国际金融中心和国际航运中心的有关意见，这无疑使得经济正在高速开展的上海更加明确了它的开展目标和方向。自1992年以来,依靠其自身得天独厚的根底优势以及国家的大力支持，上海在金融中心建设方面已经取得了令人可喜的成绩，已经初步建成了比拟完善的金融市场体系和金融机构体系。进入新世纪以来，上海证券交易所的市值显著提高,并于2007年超越香港,列为全球证券交易所联会所有会员的第六位。【1】虽然上海是我国内地最有可能成为国际金融中心的城市,但是，不可否认的是想要成为一个名副其实的国际金融中心，差距还是很大。虽然我们国家的金融市场已经有了一定的规模，可是它的价格发现功能被扭曲、同时多数金融

3、机构盈利能力不强,整个金融市场在不断对外开放中，仍然显得十分脆弱。特别是在这次席卷全球的金融危机背景之下，如果不是我国资本账户以及资本市场并未完全开放，我们的金融市场能否抵御住这次危机带来的巨大冲击还是个问题。可以说，上海正处于建设国际金融中心的十字路口。接下来上海应该选择什么样的路径进行开展已经是一个亟待解决的问题。构建金融中心的评估模型可以较为客观地度量和评估现有的国际金融中心的运作方向和开展模式。对现有国际金融中心的各方面有个定量的分析和总结，对于上海建设新的国际金融中心将是非常有益的。不过，国内学术界目前在这方面的研究数量还是较为有限的,许多文献还是从定性的角度提出成为国际金融中心的充

4、分必要条件。有的学者即便是建立了相关的模型，例如冯德连的轮式模型;，胡坚的国际金融中心评估指标体系;，但是模型的说服力以及解释现实的能力并不高，主要还是以定性的表达来解释模型的借鉴意义。本文那么从另一个角度出发来分析这个问题。首先对影响国际金融中心形成和运行的因素和指标进行说明,并且对于当今最主要的两种开展模式进行解释。然后以新加坡和香港两大金融中心为考察对象，建立金融中心金融指标模型。随后通过回归和参数检验的方法,从实证和统计的角度检验这些指标对这两大金融中心开展的显著性。最后利用得到的回归模型以及检验结果对上海如何进一步建设国际金融中心提出意见和建议。一.形成国际金融中心的重要因素及其指标

5、从广义上来说，金融中心就是一个银行与其他金融机构高度集中、各类金融市场能自由生存和开展、金融活动与交易较其他地方更有效率的城市。影响一个地区能否成为国际金融中心的因素有很多,但是一般而言,影响一个地区能否成为国际金融中心的最主要的因素有三个：经济因素、金融因素和政治及外部环境因素。每个因素都有其相应的指标来反响，通过这些指标我们可以比拟直观地观察出某一地区在这些方面的开展程度。本文主要研究的是金融因素和金融指标，虽然外部环境因素同样非常重要，但是由于其本身很难量化的特点在这里就不进行详细的赘述了。1.1经济因素根据国际金融中心创立条件的理论，一个金融中心首先应当是一个经济中心，它不但拥有雄厚的

6、经济实力和还要有较强的经济集聚和扩散能力。一个地区如果有强劲增长的本地经济，就会产生旺盛的资金需求，从而拥有高的投资回报率来吸引国际资本的流入。另外，经济增长越快，企业对外部资金的需求也就越大，对金融中介的需求也就越大，金融中介在不同部门之间资金转移的作用就越发重要。1999年,英国牛津能源研究所专家波德曼设计了23项被认为是对国际金融中心的形成起重要作用的指标，本文那么以易量化、数据较易获得和与国际金融中心的形成和运行具有较高相关度的原那么根据该体系选择了相关的经济和金融指标。(1)真实的GDP增长率该指标可以直观地表示一国的经济实力和开展程度(2)投资回报率该指标反正的是该地区利用资本产生

7、利率的效率(3)偿债比率一国在一定时期内应该归还外债本金及利息与出口收入间的比率。偿债金额应当与该地区的偿债能力相适应，并非是越小越好。过小的数字说明该地区还不能充分利用信用来获得足够多的资本。【2】1.2金融因素对于一个国际金融中心而言，毫无疑问金融因素当然是影响该地区成为国际金融中心最重要，最不可缺少的因素。从国际金融中心的职能看,它是一个国际资金筹集和供应的聚集地，许多国际资金被吸引到该地区的原因无非是在这里资金的使用本钱较低、效率却较高，能获得较高回报。相应地，这对金融市场的开展水平、国际化水平和运行的效率就会有较高的要求,否那么就无法实现资金使用的低本钱和高效率的目标。所以一个地区要

8、想成为国际金融中心必须具备较高的金融开展水平。【3】本文着重研究的就是金融指标，所以将金融指标细化为三个方面：金融开展指标，金融国际化指标以及金融业技术设备指标。(1)金融开展指标：a.金融部门产值占GDP的比重这个指标不仅反映了一个城市的金融部门对经济的奉献程度，而且非常直观的看出该地区的金融实力，就像衡量一个国家的经济实力，虽然GDP有这样那样的缺点但是在目前，它仍旧是一个最有公信力的指标。只有金融部门产值的不断增加，才能看出该地区作为金融中心对国内和国际资金的吸引程度和受关注程度。所以在下文中将这个指标定为被解释变量。b.金融业从业人员的数量:现在社会是人才竞争无比剧烈的社会，人才已经成

9、为最不可或缺的资源。一个地区作为金融中心，它必须拥有大量的金融顶尖人才来管理和开展这个庞大的金融市场。各大金融中心的背后必然会有培育金融人才的顶尖高校给予强有力的支持，全球著名的金融集团高盛就把它的人才储藏列为该公司最重要的开展和竞争资源。c.金融产品的丰富和交易的活泼：金融产品的齐全给予投资者更多的选择，可以使他们更好的优化配置自己的资产。同时也给募集资金者带来了更多的募集资金渠道。世界三大国际金融中心伦敦，纽约，东京每日的金融交易量都非常巨大，世界各地的资本都要通过这些枢纽来进行资本的流动和投资。(2)金融国际化指标:a.外资银行等外资资金金融机构的总数外资银行等外资金融机构的总数实际反映

10、了一个城市或地区金融方面的活力，也反映了一个金融中心城市所辐射地区的制造业等行业对外资的吸引力.b.外商对该地区的投资(FDI)这个指标与经济十分相关，说明了该中心在国际上吸引外资的能力，从一个侧面反映出了该地区的国际化程度。FDI一方面增加了总量资本的供应，提高了一国资本形成的水平；另一方面，通过竞争环境的改善、正面的技术引进、外部经济和溢出效应的加速，提高了资本生产的效率。(3)金融业技术设备指标a.该地区硬件设施开展水平相关指标作为国际金融中心的城市，它的通讯、网络设备必须十分兴旺，因特网网必须非常普及。例如,伦敦金融城有四条光缆,可以确保信息传递的速度、信息密集程度以及准确度。二.国际

11、金融中心两大开展模式的比拟回忆金融中心，特别是国际金融中心的形成和开展过程，大致存在两种不同的开展模式：自然渐进模式以及政府推进模式。2.1纽约，自然渐进模式的代表自然渐进性的国际金融中心主要产生于经济比拟兴旺的资本主义国家，是市场经济长期自由开展的结果。纽约国际金融中心的地位就是以美国的实体经济开展作为强有力的后盾而建立起来的。通过第二次工业革命，美国经济取得了很大的开展，而两次世界大战又彻底改变了世界各个方面的格局，特别是经济格局，美国超过英国等老牌资本主义国家一跃成为了头号经济强国，纽约金融市场在国际金融市场领域中的地位也逐步加强。在此之后，美国又以国际协议方式构筑了以美元为中心的国际货

12、币体系，使得美元成为独一无二的国际硬通货。这就更加稳固了纽约的国际金融中心地位。目前，纽约金融中心外汇交易量占全球16%，衍生金融工具成交量占全球14%，外国债券发行量的市场份额占34%，包括外国银行在内的设200多家金融机构在纽约拥有分支机构。2.2新加坡，政府推进模式的代表政府推进模式一般指的是经济开展尚未到达非常高的水平，但是抓住了国际金融市场变化的某一机遇，利用相应城市或地区在地理位置和经济环境等方面的某些优势，加上政府的大力推进和扶持，在较短时间内超前开展并最后成为在国际上具有一定地位的国际金融中心，或者是区域性金融中心。在新加坡刚刚独立之时，国内存在着经济低迷，金融开展水平落后，金

13、融管理法规陈旧等问题。可以看见那时它并不具备形成金融中心的根本条件。但是，当时新加坡政府利用美国要在亚洲建立离岸金融中心的时机，毅然决定开放离岸金融业务，并宣布废除离岸外币存款利息税等税收限制，鼓励外资银行在新加坡营业。同时新加坡政府还采取政府主导的推进模式，积极加强国内金融市场建设，逐渐放松黄金和外汇管制，在新加坡建立了亚洲美元市场。目前新加坡的外汇日均交易量占全球的7%，衍生金融工具日成交量占全球7%，银行外汇结存余额到达5%，成为世界上特别是亚洲地区非常重要的金融中心。2.3两种开展模式的比拟两种开展模式的特点我们可以从下面的表1中看得很清楚,而对于我们上海而言，目前正是在国家的大力支持

14、下进行国际金融中心的建设。虽然上海在地理位置，气候环境，历史背景方面具有一定的先天优势和根底，但是从金融开展水平来看，还不能完全具备成为国际金融中心或者亚洲金融中心的条件。所以，新加坡的这种政府推动性的模式正是我们所要借鉴的开展模式。所以在下文的模型建立时，将新加坡作为主要的分析对象，希望能对上海的开展有所参考。表1【4】两种开展模式的特点比拟 产生方式 特点比照 自然渐进 政府推进 目标任务 与经济开展相伴相随 带动经济以及金融开展 作用发挥 被动式的反作用 主动，积极，目标明确 政策取向 自由度和开放度高 干预程度高 开展动力 自然渐进的原动力 人为产生推动力 三金融指标体系的建立与计量3

15、.1数据和变量的选择根据上文对于各项与金融中心建设相关指标的分析，以及对两种开展模式的考量，本文选择了以新加坡作为考察对象，根据它在1999年到2007年间的相关数据建立金融指标体系模型。选取上市公司总市值占国内生产总值的比重作为被解释变量，选取股票交易额占国内生产总值的比重、金融从业人员数量、国际互相网用户数量、外商直接投资、教育，卫生社会工作的产出作为解释变量。从金融开展指标，金融国际化指标，金融业技术设备指标三大方面进行建模。附表2为新加坡1999年-2007年间时间序列数据【5】。3.2模型的建立与分析是被解释变量，是解释变量，其中j代表了不同解释变量X的数量，是待估参数，为随机干扰项

16、我们先从中选取了3个相关指标建立了简化的金融中心金融指标模型，然后进一步拓展为5个指标的简化模型，这样可以得到更好的拟合优度。金融业产出=(金融开展指标，金融国际化指标，技术指标,其他因素)即：FP:上市公司总市值占国内生产总值的比重(%)ST:股票交易额占国内生产总值的比重%EOF:金融从业人员数量UOI:国际互相网用户数量FDI:外商直接投资EP:教育，卫生社会工作的产出我们使用的估计方法是最为普遍的最小二乘估计：即：使得估计方程的残差平方和最小：其中根据微积分，要使得Q最小，要让Q对于求偏导，并令其值为零利用计算机的计量计算包对该方程进行计算表3为统计结果：表3方程统计结果 Variab

17、le Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.835041 0.473423 1.763835 0.3283 ST 0.007477 0.001109 6.744638 0.0937 EOF 0.296766 0.048864 6.073358 0.1039 UOI 0.007264 0.002693 2.697135 0.2260 R-squared 0.993323 Mean dependent var 4.919645 Adjusted R-squared 0.973290 S.D. dependent var 0.216938 Log

18、likelihood 13.62642 F-statistic 49.58589 Durbin-Watson stat 2.866614 Prob(F-statistic) 0.103928 通过，的值我们可以看出总体拟合程度很高，对于单个变量的t检验也没有什么问题，但是我们发现它的D.W值很高，超出2很多，估计该模型具有序列相关性，根据数据的散点图也可以发现它很有可能具有较弱负的序列相关性。需要参加新的变量进行进一步解释。引入新的变量FDI由于FDI为绝对数量，所以用Log以增加拟合程度对该回归方程进行统计，结果如表5表5方程统计结果 Variable Coefficient Std. Er

19、ror t-Statistic Prob. C -1.617686 2.544475 -0.635764 0.5701 ST 0.002663 0.002321 1.147183 0.3345 EOFL 2.330630 1.117851 2.084921 0.1284 UOI 0.004718 0.003638 1.296817 0.2854 FDIL 0.131535 0.217283 0.605364 0.5877 R-squared 0.923700 Mean dependent var 5.026228 Adjusted R-squared 0.821967 S.D. depende

20、nt var 0.260358 Log likelihood 10.24055 F-statistic 9.079666 Durbin-Watson stat 1.659404 Prob(F-statistic) 0.050277 虽然总体拟合优度过关，但是即便是取单个t检验中85%的置信区间，仍旧有STFDIL不过关。估计他们有多重共线性，初步判断具有正相关性。对他们继续进行检验又发现D.W离2较远，可能会有弱的正序列相关性。采取差分法来减弱线性关系。一般讲，增量之间的线性关系远比总量之间的线性关系弱一些。对引进差分后的回归方程进行计算，结果如表6：表6统计结果 Variable Coeff

21、icient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.775994 1.247280 -1.423893 0.2497 ST 0.002899 0.000727 3.988457 0.0282 EOFL 2.646107 0.551818 4.795254 0.0173 UOI 0.004904 0.001738 2.821325 0.0667 DFDI 0.001679 0.000513 3.275207 0.0466 R-squared 0.981288 Mean dependent var 5.026228 Adjusted R-squared 0.95633

22、9 S.D. dependent var 0.260358 Log likelihood 15.86255 F-statistic 39.33109 Durbin-Watson stat 1.616562 Prob(F-statistic) 0.006327 果然，我们可以发现引用了差分法模型的各方面的指数都有所提高。但是可以觉察方程仍具有序列相关性，说明仍旧缺少相关的解释变量，继续增加解释变量。再引入一个变量EP,经过计算如果单个引入EP序列相关性以及共线性很强，所以我们引入的差分的。统计结果如下表7表7统计结果 Variable Coefficient Std. Error t-Stati

23、stic Prob. C 0.656872 0.835788 0.785931 0.5142 ST 0.002444 0.000218 11.21191 0.0079 EOFL 0.013307 0.002325 5.724323 0.0292 UOI 1.445529 0.402111 3.594847 0.0694 DFDI 0.001126 0.000298 3.772273 0.0636 DEPL 0.453868 0.261985 1.732418 0.2253 R-squared 0.999044 Mean dependent var 5.059304 Adjusted R-squ

24、ared 0.996656 S.D. dependent var 0.261736 Log likelihood 27.71882 F-statistic 418.2027 Durbin-Watson stat 2.182335 Prob(F-statistic) 0.002387 初步来看，除了DEPL指标比拟差以外，其他指标根本符合要求，而DEPL的t检验还是符合20%的置信区间要求的。对该方程进行详细的检验：=0.999，=0.996拟合优度非常好F整体拟合优度检验：取置信度95%那么灵界值F=9.01,而我们模型的F值远大于它，说明整体拟合优度很好t值单个变量检验：除DEPL外，其余变

25、量的置信度都可以取到95%，临界值为3.182；而DEPL可以到达80%置信度，临界值为1.638由于我们选择的时间序列模型，所以一般不具有异方差性D.W值非常接近于2，说明模型根本也没有序列相关性根据上述分析，我们得出结论：以金融中心新加坡建立起来的该金融指标模型从数据上来说应当是可行的。我们来看一下它的含义：变量以及系数的含义：ST变化一个单位，FP大约会变化0.24%EOF变化一个单位，FP变化0.013个单位UOI变化一个单位，FP大约变化144%变化一个单位，FP大约变化0.11%变化一个单位，FP变化0.45单位从中我们可以发现：UOI与EP与金融产业的产量变化有较为明显的关系。3

26、.3模型的检验香港是亚太地区重要的国际金融中心。亚太地区经济开展迅速，促使香港金融市场的形成和开展。香港的开展模式可以说是自然渐进式与政府推进式的结合，一方面它在20世纪60年代就已经是亚太地区的一个重要的转口贸易中心，香港具有一定的国际交易规模。在70年代，香港便逐渐开展成为了离岸的金融中心。20世纪90年代，特别是在亚洲金融风暴以后，中国政府给予了香港强有力的政策和资金支持，使得香港能够顺利度过亚洲金融风暴并且稳固了他的金融中心地位。目前，香港金融市场面向内地不断开放，这也是政府主导的结果，它的开展潜力不可估量。这个金融指标模型对于香港这个亚洲金融中心而言是否可行呢？将香港1999年-20

27、07年的数据【6】代入其中进行检验下。具体数据见附表8统计数据如表9：表9统计结果 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.920570 3.141382 -0.293046 0.7841 续表9 ST 0.000935 0.001256 0.743868 0.4983 UOI 1.611266 0.788383 2.043759 0.1105 EOFL 0.015015 0.009961 1.507436 0.2062 DFDI -0.000711 0.001528 -0.465068 0.6661 R-squared 0

28、.937025 Mean dependent var 6.034854 Adjusted R-squared 0.874050 S.D. dependent var 0.272894 Log likelihood 11.89023 F-statistic 14.87937 Durbin-Watson stat 0.946745 Prob(F-statistic) 0.011398 我们从中发现模型的拟合程度以及各项指标并不是很好，尤其是DFDI的t指标可以看出它无法通过置信的检验。而D.W值也可以看出该模型具有比拟强的正序列相关性。这可能是由于我们删除了一个变量的原因。对于序列相关性的修正我们

29、可以使用广义差分最小二乘法，将上式改写为:统计结果如下表10表10统计结果 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -6.323589 2.777465 -2.276749 0.1505 ST 0.001724 0.000695 2.481686 0.1312 EOFL 0.029771 0.010981 2.711189 0.1134 UOI 2.851116 0.650290 4.384378 0.0483 DFDI 0.004116 0.001688 1.438067 0.1350 AR(1) -0.534418 0.292

30、900 -1.824576 0.2096 R-squared 0.987392 Mean dependent var 6.071095 Adjusted R-squared 0.955872 S.D. dependent var 0.267582 Log likelihood 17.22296 F-statistic 31.32596 Durbin-Watson stat 2.312261 Prob(F-statistic) 0.031223 通过广义差分最小二乘法我们发现该模型的数据有所提高，虽然有的指标还不能尽如人意，但是根本上还是符合要求的。对该方程进行具体的检验：F整体拟合优度检验：取

31、置信度95%那么灵界值F=9.01,而我们模型的F值远大于它，说明整体拟合优度很好t值单个变量检验：该方程中单个变量的置信度要比新加坡例子中的模型变量要差一些，我们可以看到只有UOI可以到达95%的置信度，而ST,EOFL都只有90%的置信度，最差的DFDI只有70%置信度。D.W值较为接近于2，但是仍旧可能具有弱的负序列相关性。不过整体上来说，模型也根本上模拟出了香港金融中心的相关因素变量以及系数的含义：ST变化一个单位，FP大约会变化0.17%EOF变化一个单位，FP变化0.0029个单位UOI变化一个单位，FP大约变化285%变化一个单位，FP大约变化0.41%从中我们可以发现：UOI仍

32、旧与金融产业的产量变化有较为明显的关系，而FDI也较为明显四.上海建设国际金融中心的路径1992年，党的十四大;报告明确提出：尽快把上海建成国际经济、金融、贸易中心之一，带动长江三角洲和整个长江流域地区经济的新飞跃;。2021年3月25日，国务院常务会议通过了?国务院关于推进上海加快开展现代效劳业和先进制造业，建设国际金融中心和国际航运中心的意见?。上海作为中国经济的标志性城市正在加大迈向国际金融中心的步伐。改革开放以来，上海初步建成了比拟完善的金融市场体系和金融机构体系,在国际金融中心建设方面取得了有目共睹的成就。但是上海与世界金融中心这样一个目标仍旧存在比拟大的差距，与亚洲另外两个金融中心

33、新加坡和香港相比，上海还有很多地方需要努力。通过上文的金融指标模型分析，上海未来建设国际金融中心的路径根本有以下四条：(1)大量培养金融业顶尖人才从模型中我们可以看出与金融业的产量是显著相关的。所以我们应该大力加强教育投入，特别是在培育金融专业方面高精尖人才的投入。虽然近年来上海金融方面人才不断增加，也引入了一些中高级金融人才但是与建立一个金融中心的人才储藏来说仍旧有很大的差距，上海拥有国际水准的金融人才缺乏1万人。作为国际金融中心的纽约,拥有77万金融人才,香港的数字是35万。人才是各个行业开展的最关键因素，只有拥有最顶尖的人才，才能拥有领先于世界的思想，技术和水平。(2)加大金融市场的开放

34、程度从变化对于FP的显著程度我们可以看出，上海要想成为国际性的金融中心，资本市场必须更加自由化，更加开放，并且将国际金融资源引来,使我们的金融市场不断升级，在国际上具有一定的地位。虽然说这我们对于开放资本市场要谨慎为之，不能操之过急，但是如果要成为金融中心，特别是国际金融中心的话，金融市场的国际化是必不可少的。我们应该大力开拓金融业务的创新和开展，给投资者更多的选择和避险工具，当然我们也要密切关注金融平安问题，只有不断吸引国际资本的流入和关注，才能使得一个地区成为具有国际影响力的金融中心。(3)升级根底设备，降低交易费用从模型中我们看到UOI对于金融业产出的影响是最显著的，但是在我们数据中也可

35、以看到，UOI的变动相对来说不是很大，所以我们在金融技术方面的创新也能极大地提高金融业的产出。随着交易制度和电子交易系统不断改善和提高,世界各交易所均采取措施降低交易本钱,以增加市场对投资者的吸引力从而提高其交易所市场绩效。随着我们越来越多的交易是通过电脑直接成交，我们的佣金费用，场地费用等都大大降低了，这就极大地提高了市场的活泼程度和交易效率。目前， 成交软件已经较为普及，但是成交速度还是比拟慢，这与我们国家3G网络的这类的相关建设有很大关系，如果这些硬件设施能够进一步完善的话，我们金融也产出将会不断地扩大。(4)不断完善金融制度，金融产品不断创新模型中虽然ST对于金融产出的影响并没有我们想象的那么大，但是由于它的变化程度较大，所以对于我们金融市场的产出仍旧有着举足轻重的作用。上海的金融市场在总量规模上虽然已经赶超了香港，但是在透明度和成熟程度上面我们仍旧还有很大的差距。首先，我们要从制度上解决股票市场发行上的同股不同价;同股不同权;的问题。其次，我们要解决存款利率不能上浮、贷款利率无法进一步下浮;的老问题，有效地降低社会资金的平均本钱。【7】最后，我们要在金融市场的准入和退出上建立起统一公正的标准，使上市公司能够优胜劣汰，给投资者创立一个良好的投资环境。对于金融中心的建设，国内学术界似乎存在着一种偏向乐观的看法,认为上海