引入中金区域性银行财务指标评分体系

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250004 引入中金区域性银行财务指标评分体系 3 HYPERLINK l _TOC_250003 相比全国性银行，上市区域行的估值体系存在修正空间 3 HYPERLINK l _TOC_250002 中金区域性银行财务指标评分体系：5 大维度、23 项细分指标 4 HYPERLINK l _TOC_250001 回测 3Q20：宁波银行、成都银行排名前二 5 HYPERLINK l _TOC_250000 附录：中美商业银行评分体系、评价办法案例 9美国联邦储备委员会 CAMELS 评分体系 9中国财政部商业银行绩效评价办法 10图表图表 1: A

2、股上市区域行一览（上市银行数量截至 2021 年 1 月 27 日，财务数据截至 3Q20） 3图表 2: A 股全国性银行 PB VS ROE（左图）；A 股区域行 PB VS ROE（右图）区域行的 PB-ROE 回归模型拟合优度 显著低于全国性银行，我们认为估值体系存在修正空间 4图表 3: 中金区域行财务指标评分体系：指标计算方式与权重 5图表 4: 中金区域行财务指标评分体系：打分界面展示 6图表 5: 中金区域行财务指标评分体系雷达图（前 6 名） 7图表 6: 可比公司估值表（收盘价截至 2021 年 1 月 28 日） 8图表 7: 2021 年新商业银行绩效评价指标体系 11

3、引入中金区域性银行财务指标评分体系相比全国性银行，上市区域行的估值体系存在修正空间2016 年以来多家区域行登陆 A 股上市，截至 2021 年 1 月 27 日，A 股市场合计共有 22 家区域性银行上市。相比全国性银行，我们认为上市区域行的估值体系存在修正的空间。我们对 22 家 A 股上市区域行进行 PB VS ROE 的线性回归分析，R2 仅 0.05，显著低于上市全国性银行 0.70 的 R2（图表 2），即使对市场关注度较高的 12 家样本区域行进行回归分析， R2 也只有 0.28。我们认为区域行的估值体系存在修正空间，斜率或趋于陡峭，R2 提升，建议投资者关注：当前 ROE 中

4、游偏上但资产质量较好的银行可能存在估值提升空间；当前 ROE 较高但资产质量仍存压力的银行可能逐步掉队；区域经济活跃且相当重视产品服务转型的银行可能成为下一个宁波银行。图表 1: A 股上市区域行一览（上市银行数量截至 2021 年 1 月 27 日，财务数据截至 3Q20）银行上市时间注册地资产规模覆盖情况年化ROAE净息差不良率拨备覆盖率核心一级资本充足率2020/9/30亿元%宁波银行2007-07-19浙江省15,418已覆盖9516.49.4贵阳银行2016-08-16贵州省5,762已覆盖8300.19.4长沙银行2018-09-26湖南省6

5、,842未覆盖3284.78.7南京银行2007-07-19江苏省14,951已覆盖0379.99.9成都银行2018-01-31四川省6,391未覆盖8298.99.4郑州银行2018-09-19河南省5,354未覆盖0155.08.0青农商行2019-03-26山东省3,922未覆盖13.02.51.46298.29.8杭州银行2016-10-27浙江省11,111已覆盖12.82.01.09453.28.5江苏银行2016-08-02江苏省22,656已覆盖3250.18.5上海银行201

6、6-11-16上海市24,440未覆盖2328.19.5渝农商行2019-10-29重庆市11,082未覆盖9359.012.2无锡银行2016-09-23江苏省1,778未覆盖7307.38.9北京银行2007-09-19北京市28,686已覆盖2223.99.2紫金银行2019-01-03江苏省2,175未覆盖11.02.01.68242.111.1西安银行2019-03-01陕西省3,034未覆盖10.93.01.18271.412.1常熟银行2016-09-30江苏省2,031已覆盖54

7、90.011.4厦门银行2020-10-27福建省2,712未覆盖10.51.5N.A.N.A.10.4青岛银行2019-01-16山东省4,462未覆盖2164.88.4苏州银行2019-08-02江苏省3,866未覆盖6277.211.3苏农银行2016-11-29江苏省1,337未覆盖2275.811.5张家港行2017-01-24江苏省1,365未覆盖6311.910.5江阴银行2016-09-02江苏省1,351未覆盖0230.612.8资料来源：万得资讯，公司公告，图表 2: A 股全国性银行

8、 PB VS ROE（左图）；A 股区域行 PB VS ROE（右图）区域行的 PB-ROE 回归模型拟合优度显著低于全国性银行，我们认为估值体系存在修正空间2021E P/B（A股），收盘价截至2021/1/27y = 0.1825x - 1.3397 R = 0.6978招商平安兴业中信浙商光大建设工商交通农业中行浦发华夏2021E ROE2021E P/B（A股），收盘价截至2021/1/27y = 0.0382x + 0.4178R = 0.0509宁波厦门紫金 常熟青农苏州 张家港江阴青岛西安无锡长沙南京成都上海重农北京贵阳江苏2021E ROE2.502.502.002.001.5

9、01.501.001.000.500.500.0078910111213141516170.007891011121314151617资料来源：公司公告，中金区域性银行财务指标评分体系：5 大维度、23 项细分指标为更好地横向比较各家区域性银行财务指标，我们引入中金区域行财务指标评分体系，用于追踪上市区域性银行经营情况及其季度变化。样本选择：目前我们选择市场关注度较高的 12 家上市区域行作为样本。指标权重：我们基于美国对金融机构的监管评分体系 CAMELS，以及财政部 2021 年出台的商业银行绩效评价指标体系，从投资的视角对指标和权重进行调整，形成中金上市区域行财务指标评价体系。评价体系包

10、含 5 大维度和 23 项细分指标（图表 3）：对于“资本安全”，我们给予了 40%的较高权重，主要由于我们认为资产质量是对 ROE可持续性重要保障；“资负定价”、“非息业务”、“成本管控”三项均反应当期盈利能力，权重合计 50%；另外对于银行的“成长属性”我们给予 10%的权重。打分方法2：指标打分采用分段平均法，分数反应样本区域行相对表现。对于正向、逆向排序的指标，打分方式参照中国财政部商业银行绩效评价办法中的“行业标准值测算方法”。具体步骤为：1）对 12 家银行的各项财务指标按照实际值从大到小进行排序（对于逆向指标，从小到大）；2）样本被分为 6 段，分隔标准为前 25%的样本数据均值

11、、前 50%的样本数据均值、全部样本数据均值、后 50%的样本数据均值、后 25%的样本数据均值；3）每一段得分分别为 1.0、0.8、0.6、0.4、0.2、0。对于拨备覆盖率、拨贷比、流动性比例、流动性覆盖率、核心一级资本充足率这五项指标，达到一定标准即得满分，在监管要求（或最低标准）和最高标准之间按照区间2 参考财政部商业银行绩效评价办法有关说明中“行业对标”评分方式，并进行适当调整。比例打分）。例如，拨备覆盖率达到 400%，该指标即得满分；未达到 150%的监管标准，得 0 分；若当期拨备覆盖率 300%，得分为：（300%-150%）/（400%-150%）= 0.6 分。五大指标

12、权重分类权重20%20%40%10%10%45%45%5%5%15%15%15%15%10%10%5%5%5%5%图表 3: 中金区域行财务指标评分体系：指标计算方式与权重细分指标权重权重指标名称计算方式/备注权重指标名称计算方式/备注资产负债定价100%资产负债定价100%资本安全（信用风险/流动性风险/资本风险）非息业务生息资产收益率累计不良贷款占比资本安全付息负债成本率累计关注贷款占比季度数据披露不全，用前一季度替代成本管控生息资产收益率波动率基于最近12个季度样本标准差逾期率季度数据披露不全，用前一季度替代成长属性付息负债成本率波动率基于最近12个季度样本标准差不良净生成率季度数据披露

13、不全，用前一季度替代拨备覆盖率达到一定标准即得满分总计100%100%非息业务拨贷比达到一定标准即得满分净手续费收入占比累计流动性覆盖率达到一定标准即得满分其他非息收入占比累计流动性比例达到一定标准即得满分其他非息收入波动率基于最近12个季度样本标准差核心一级资本充足率达到一定标准即得满分风险加权资产占比风险加权资产/总资产100%成本管控成本收入比累计100%成长属性人均净利润以上一年年末员工人数为基准总资产规模速度同比增速人工成本利润率利润总额/人员费用*100%净利润增速同比增速表外理财规模扩张速度季度数据披露不全，用前一季度替代80%10%10%40%30%30%40%40%20%资料

14、来源：万得资讯，公司公告，回测 3Q20：宁波银行、成都银行排名前二基于中金区域行财务指标评分系统，我们回测 3Q20 情况，样本银行中得分前 5 的为宁波银行、成都银行、南京银行、常熟银行、重庆农商行3，其中成都、重农较 2Q20 进步 2 名、常熟退步 2 名（注：评分基于公司已披露的财务报告数据计算得出，较真实情况有滞后性，历史不代表未来，也并未结合估值，打分高低不代表我们的股票推荐顺序，但为选股提供参考依据）。根据绝对分值，宁波银行、成都银行排名前二。宁波银行（1-3Q20 年化 ROE 为 16.4%）：非息业务、资本安全指标得分位列第一，成长属性位列第四。我们认为，宁波银行通过票据

15、好管家、财资大管家、政务新管家等核心产品解决客户痛点需求，做好客户服务和深度经营，帮助宁波银行在主营的江浙地区获得更多活跃客户，赚取手续费收入，并基于客户数据解决信息不对称问题，实现稳定的资产质量表现。资产负定价和成本管控指标得分并不高。前者主要由于银行追求安全的表内资产投放，生息资产收益率并不高。后者主要由于公司以市场化薪酬吸引高素质人才、以较高的人员费用支出维持专业的一线客户经理团队运营，属于必要支出。成都银行（1-3Q20 年化 ROE 为 15.1%）：成长属性指标得分位列第一。我们认为，成渝双城经济圈建设为成都银行业务开展提供广阔空间，包括基础设施类贷款、新兴制造业贷款、消费贷款、社

16、政服务等，带动银行资产负债表和收入的较快增长。资负定价、资本安全名列前茅，分列第三、第四。成都银行与地方政府的银政关系较为稳固，资产端可帮助银行获得优质项目的贷款投放机会，信息数据方面地方政府亦积极提供支持。负债端银行在成都地区广泛布局的网点有利于存款吸收，另外在财政存款招标上银行存在优势。1H20 成都银行年化负债成本率仅 1.85%，位列 12 家区域行第一。非息业务维度银行排名相对较低。我们认为主要由于中西部地区居民理财意识不及东部地区，资管等非息业务发展较慢。但成都银行也积极布局，3Q20 末表外理财在低基数上实现较快的 32%的同比增速。信用卡业务上成都银行较为审慎，采用名单制获客3

17、 杭州银行因业务合作在中金公司研报发布的限制名单，因此在排名中未纳入的方式，主要面向优质客群如代发工资客群提供服务。图表 4: 中金区域行财务指标评分体系：打分界面展示资料来源：公司公告，观察打分环比变动，打分前六名的银行中，成都、重农较 2Q20 进步 2 名、常熟退步 2 名。成都银行：资负定价和资本安全指标评分提升。资负定价方面，成都银行在定价稳定性上表现改善。资本安全方面，成都银行各项资产质量指标进一步改善，3Q20 不良率环比下降 4bps，关注类贷款占比稳定在 0.8%的较低水平，拨备覆盖率环比上升 20ppts 至 299%。近期市场较为担心房地产贷款集中管理制度对公司未来贷款投

18、放的影响，我们预计成都银行会增配风险调整后收益率类似于房地产贷款的信贷产品，并通过资产证券化加大存量涉房贷款流转，4 年的过渡期亦为公司信贷结构调整设置了充足的缓冲。我们持续关注房地产贷款新政后成都银行对贷款结构的重新摆布。重庆农商行：成长属性指标评分提升。3Q20 末重庆农商行总资产同比增速 7.2%，较 2Q20 末的 5.2%增速加快。3Q20 单季归母净利润增速-10%，较 2Q20 的-14%有所改善。常熟银行：资负定价和非息业务得分下降。资负定价方面，常熟银行 3Q20 付息负债成本率环比明显抬升，我们预计可能由于银行未完成新增存款的数量指标，而对价格有所牺牲；资产收益率上仍受普惠

19、政策影响，环比进一步回落，虽然绝对水平仍在样本区域行中最高。非息业务方面，常熟银行对飞燕码上付产品的补贴对净手续费收入有所拖累。往后看，我们预计 2021 年常熟银行净利润增速可能重回 15%+。首先，息差或企稳，主要来自于新发放贷款利率企稳、资产端进一步做小做散、负债端增加价格考核指标。其次在非息端，飞燕码上付的用户补贴逐步退出，利好非息收入。图表 5: 中金区域行财务指标评分体系雷达图（前 6 名）资料来源：公司公告，财报货币 股票代码公司名称 交易货币目标价收盘价评级净资产收益率（%）市净率股息率（%）图表 6: 可比公司估值表（收盘价截至 2021 年 1 月 28 日）2021E20

20、22E2021E2022E2021E2022E区域性银行CNY002142.SZ宁波银行*CNY 48.1738.45跑赢行业14.315.22.0CNY601128.SH常熟银行*CNY 10.907.01跑赢行业CNY601838.SH成都银行CNYn.a.10.39n.a.15.94.35.0CNY601009.SH南京银行*CNY 13.287.98跑赢行业14.06.16.6CNY601577.SH长沙银行CNYn.a.9.82n.a.13.53.74.2CNY601

21、229.SH上海银行CNYn.a.8.07n.a.12.012.05.6CNY601997.SH贵阳银行*CNY 9.697.69中性CNY600919.SH江苏银行*CNY 9.205.45跑赢行业10.74.65.1CNY601169.SH北京银行*CNY 7.274.74跑赢行业CNY002807.SZ江阴银行CNYn.a.4.10n.a.CNY002839.SZ张家港行CNYn.a.5.60n.a.CN

22、Y002936.SZ郑州银行CNYn.a.3.78n.a.n.a.n.a.N.M.N.M.n.a.n.a.CNY002948.SZ青岛银行CNYn.a.5.02n.a.n.a.n.a.N.M.N.M.n.a.n.a.CNY002958.SZ青农商行CNYn.a.4.53n.a.11.412.21.0CNY002966.SZ苏州银行CNYn.a.7.67n.a.n.a.n.a.N.M.N.M.n.a.n.a.CNY600908.SH无锡银行CNYn.a.6.43n.a.10.93.03.3CNY600928.SH西安银行CNYn.a.5.24n.a.10.9

23、2.93.2CNY601860.SH紫金银行CNYn.a.4.01n.a.10.310.31.0CNY603323.SH苏农银行CNYn.a.4.75n.a.中值10.93.23.7平均值11.33.64.0全国性银行CNY601398.SH工商银行*CNY 8.165.03跑赢行业10.75.45.8CNY601939.SH建设银行*CNY 10.006.66跑赢行业10.94.95.2CNY601988.SH中国银行*CNY 5.153.

24、17跑赢行业8.99.06.6CNY601288.SH农业银行*CNY 5.273.14跑赢行业10.05.96.4CNY601328.SH交通银行*CNY 6.384.47中性CNY600036.SH招商银行*CNY 71.0951.61跑赢行业CNY000001.SZ平安银行*CNY 26.8022.81跑赢行业9.01.21.4CNY601166.SH兴业银行*CNY 31.6023.20跑赢行业11.53.64.0CNY601818.S

25、H*CNY 7.034.04跑赢行业CNY601998.SH中信银行*CNY 6.935.20跑赢行业CNY600000.SH浦发银行*CNY 12.669.66中性CNY600015.SH华夏银行*CNY 9.486.07中性CNY601916.SH浙商银行*CNY 5.763.94跑赢行业中值平均值注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据

26、；其余使用市场一致预期资料来源：万得资讯、彭博资讯、公司公告、附录：中美商业银行评分体系、评价办法案例美国联邦储备委员会 CAMELS 评分体系4CAMELS 评分体系为美联储于 1996 年提出的金融机构评分体系，旨在构建统一的金融机构评估标准并实施有效的内部监管。具体而言，CAMELS 评分体系包括六个维度的评估，资本充足率（capital adequacy）、资产质量（asset quality）、管理能力（management capability）、盈利能力（earnings quantity and quality）、流动性（adequacy of liquidity）、市场风险敏

27、感度（sensitivity to market risk）。资本充足率：资本质量和金融机构整体财务情况、金融机构紧急募集资金的能力、问题资产的趋势和数量、拨备是否充足、无形资产数量、市场风险和集中度风险情况、表外资产风险敞口、盈利数量和质量、分红合理性、盈利成长性、资本补充可得性例如是否有母公司流动性支持等。资产质量：信用管理条例是否健全、风险识别惯例是否适当、承保标准是否充分、表内外不良资产占比与趋势、信贷与其他资产减值准备金充足率、表内外交易产生的信用风险、贷款和投资组合的多元化程度与质量、资产集中度、贷款投放与金融投资过程的完备性、管理层正确管理资产的能力例如及时识别和收集问题资产、内

28、部控制和管理信息系统的充分性等。管理能力：董事会与管理层对各项业务的监督/支持能力、应对新环境/新产品的风险处理能力、重大决策的内部控制能力、风控系统的准确性与及时性、审计与内部控制的有效性、管理层稳定性、是否严格遵守法律法规、是否及时响应审计师和监管机构的建议、战略执行的持续性、服务实体经济需求的意愿、机构的整体绩效及其风险状况。盈利能力：盈利水平及其趋势与稳定性、通过留存收益提供充足资本的能力、收入的来源与质量、运营支出水平、预算系统/预测流程/管理信息系统是否完备、准备金充足率、收益风险敞口例如利率风险、外汇风险等。流动性：流动性来源是否充足、在不影响正常经营情况下满足流动性需求的能力、

29、是否有充足的可转化为现金的资产、货币市场等资金来源的可获得性、表内表外多元化资金来源、对短期融资的依赖性、存款的稳定性、资产证券化与出售资产的能力、管理层正确识别/衡量/监控和控制机构流动性状况的能力。市场风险敏感度：对利率/汇率/商品价格/股票价格不利变化的敏感性、管理层识别和监控市场风险的能力、非交易头寸产生的利率风险敞口、贸易和国外业务引起的市场风险敞口。4 https HYPERLINK /boarddocs/srletters/1996/sr9638.htm :/www. HYPERLINK /boarddocs/srletters/1996/sr9638.htm /boarddoc

30、s/srletters/1996/sr9638.htm中国财政部商业银行绩效评价办法52020 年 12 月 15 日，财政部印发商业银行绩效评价办法，旨在进一步发挥市场机制的决定性作用，激励商业银行更加有效响应国家宏观政策，增强商业银行服务实体经济、服务微观经济的能力，引导和促进商业银行高质量发展。评价维度包括服务国家发展目标和实体经济、发展质量、风险防控、经营效益等四个方面：服务国家发展目标和实体经济（权重 25%）：服务生态文明战略情况（权重 6%，绿色信贷占比），服务战略性新兴产业情况（权重 6%，战略性新兴产业贷款占比），普惠型小微企业贷款“两增”完成情况（权重 7%，普惠小微贷款增

31、速&有余额户数），普惠型小微企业贷款“两控”完成情况（权重 6%，普惠小微贷资产质量&综合成本）；发展质量（权重 25%）：经济增加值（权重 7%，利润总额-平均权益回报率归属于母公司所有者权益），人工成本利润率（权重 6%，利润总额/人工费用），人均净利润（6%，净利润/平均在岗职工人数），人均上缴利税（权重 6%，年度分红及缴税/平均在岗职工人员）；风险防控（权重 25%）：不良贷款率（权重 5%），还原核销耗用拨备后的不良贷款增速（权重 5%），拨备覆盖水平（权重 5%，实际计提损失准备/应计提损失准备，100%-200%之间的为满分，0-100%或 200%-300%内的，得分在 5

32、分内按区间比例计算），流动性比例（权重 5%，流动性资产余额/流动性负债余额），资本充足率（权重 5%，总资本净额/应用资本底线之后的风险加权资产合计）；经营效益（权重 25%）：（国有）资本保值增值率（权重 10%），净资产收益率（权重 8%），分红上缴比例（权重 7%，分红金额/归属于母公司所有者净利润）。打分方式6：商业银行绩效评价体系标运用四种打分方式，分别为行业对标、历史对标、监管对标、综合对标。每项指标使用一种相适应的打分方式（详见图表 7）。行业对标测算方法：依据样本库中商业银行数据，使用分段平均法测算每项财务指标的标准。通过将财务指标从大到小排序（逆向指标相反）计算每一段样本财

33、务指标的平均值。将排好序的样本，平均划分为六段，前 25%的样本数据为第一段，前 50%的样本数据为第二段，全部样本数据作为第三段，后 60%的样本数据为第四段，后 40%的样本数据为第五段，后 20%的样本数据为第六段。计算每一段样本财务指标的平均值，将六段指标的均值分别作为该财务指标的“优秀值”、“良好值”、“中等值”、“较低值”、“较差值”、“极差值”，对应六档评价的标准，系数分别为 1.0、0.8、0.6、0.4、0.2、0。历史对标测算方法：依据商业银行提供的前 5 年基础数据，计算前 5 年数据的最低值、平均值、最高值，通过对该三项指标上浮或下浮一定比例，将正向指标和逆向指标划分位

34、 6 档。正向指标中，第一档按前 5 年最低值下浮 20%、第二档按前 5 年最低值下浮 10%、第三档按前 5 年最低值、第四档按前 5 年平均值、第五档按前 5 年最高值、第六档按前 5 年最高值上浮 10%。逆向指标中，第一档按前 5 年最高值上浮 20%、第二档按前5 年最高值上浮 10%、第三档按前 5 年最高值、第四档按前 5 年平均值、第五档按前5 年最低值、第六档按前 5 年最低值下浮 10%取值。取值第六档至第一档分别作为该财务指标的“优秀值”、“良好值”、“中等值”、“较低值”、“较差值”、“极差值”，对应六档评价标准的标准系数分别为 1.0、0.8、0.6、0.4、 0.

35、2、0。综合对标测算方法：分别用行业对标和历史对标方式进行打分，按照行业对标 80%和历史对标 20%权重设置，计算指标综合得分。5 HYPERLINK /gongzuotongzhi/202101/t20210104_3638904.htm /gongzuotongzhi/202101/t20210104_3638904.htm6 根据财政部商业银行绩效评价办法有关说明进行概述。监管对标测算方法：达到监管要求即得满分，低于监管要求的，得分按照区间比例计算。图表 7: 2021 年新商业银行绩效评价指标体系考核方面具体指标权重（% ）导向类型指标定义/ 计算公式数据来源评价方法服务国家发展目标和实体经济（25）服务生态文明战略情况6正向定量绿色信贷占比：年末绿色信贷贷款余额/年末各项贷款余额100%监管部门报表综合对标（行业对标+历史对标）服务战略性新兴产业情况6正向定量战略性新兴产业贷款占比：年末战略性新 兴产业贷款余额/年末各项贷款余额100监管部门报表综合对标（行业对标+历史对标）普惠型小微企业贷款 “两增”完成情况7正向定量普惠型小微企业贷款增速情况：全年完成普惠型小微企业贷款较年初增速不低于各项贷款较年初增速； 普惠型小微企业贷款有余额户数：有贷款余额 户数不低于年初水平。监管部门报表贷款增速：不低于各项贷款较年初增速的为 3.5分，未实现但完成当年普惠