以换手率衡量的热门赛道情绪到了什 么阶段

1、从交易维度来看，短期热门赛道情绪到了什么阶段？短期内来看，换手率这个数据可以在一定程度上衡量板块及热门赛道的交易情绪。以创业板综指为例，每当创业板综指换手率突破 5%后，往往创业板综会阶段性见顶回落。2018 年以来，创业板综指换手率共有 3 次超过 5 ，当前创业板综换手率为 3.5 ：1）2019/2/25-2019/3/13，区间含 13 个交易日，换手率维持在 5 左右，创业板综指最大涨幅 15.4，随后创业板指进入顶部区域；2）2020/2/18-2020/3/5，区间含 13 个交易日，换手率维持在 5 左右，创业板综指最大涨幅 6.9，随后创业板指进入顶部区域；3）2020/7/

2、7-2020/7/15，区间含 7 个交易日，换手率维持在 5 左右，创业板综指最大涨幅 10.5，随后创业板指进入顶部区域；图 1：创业板综指/万得全 A 与创业板综换手率资料来源：Wind，对于主流赛道而言，景气成长中的新能源车与半导体相对换手率阈值指引意义更大，相比之下，光伏、白酒、医药生物换手率规律不明显。由于行业换手率波动较大，因此我们采用 5 日移动平均值进行观察。（1）2018 年以来，半导体板块换手率共有 4 次超过 8，当前换手率为 4.02 ：1）2018/4/23-2018/4/24，区间含 2 个交易日，换手率维持在 8 左右，半导体指数最大涨幅 3.3，随后半导体板块

3、进入顶部区域；2）2019/7/23-2019/8/15，区间含 18 个交易日，换手率维持在 8 左右，创业板指最大涨幅 7.7，随后半导体板块进一步上行见顶；3）2020/2/19-2020/3/10，区间含 15 个交易日，换手率维持在 8左右，半导体板块最大涨幅 14.3，随后半导体板块见顶回落；4）2020/7/7-2020/7/24，区间含 14 个交易日，换手率维持在 8左右，半导体板块最大涨幅 11.4，随后半导体板块见顶回落。.图 2：申万半导体板块超额收益走势与半导体板块换手率资料来源：Wind，（2）2018 年以来，新能源车换手率共有 3 次超过 3，当前为 3.13

4、，连续 5 个交易日在3之上：1）2020/2/5-2020/3/2，区间含 19 个交易日，换手率维持在 3左右，新能源车板块最大涨幅 14.2，随后新能源车板块见顶回落；2）2020/7/8-2020/7/17，区间含 8 个交易日，换手率维持在 3左右，新能源车板块最大涨幅 7.9，随后新能源车板块进入顶部区域；3）2021/1/8-2020/1/15，区间含 6 个交易日，换手率维持在 3左右，新能源车板块最大涨幅 2.6，随后新能源车板块进入顶部区域；图 3：新能源车指数（930997.CSI）超额收益走势与新能源车板块换手率资料来源：Wind，（3）2018 年以来，医药板块换手率

5、共有 7 次超过 2.5 ，当前为 1.99 ：1）2018/5/31-2018/6/5，区间含 4 个交易日，换手率维持在 2.5 左右，医药生物指数最大涨幅 2.9，随后医药生物指数进入顶部区域；2）2019/2/27-2019/4/15，区间含 33 个交易日，换手率维持在 2.5 左右，医药生物指数最大涨幅 20.9，随后医药生物指数进入顶部区域；3）2020/1/23-2020/3/18，区间含 34 个交易日，换手率维持在 2.5 左右，医药生物指数最大涨幅 13.9，随后医药生物指数进入顶部区域；4）2020/4/16-2020/4/24，区间含 7 个交易日，换手率维持在 2.

6、5 左右，医药生物指数最大涨幅 2.2，随后医药生物指数进入顶部区域；5）2020/6/12-2020/8/31，区间含 55 个交易日，换手率维持在 2.5 左右，医药生物指数最大涨幅 30.0，随后医药生物指数进入顶部区域；6）2021/4/29-2021/5/7，区间含 4 个交易日，换手率维持在 2.5 左右，医药生物指数最大涨幅 1.6，随后医药生物指数进入顶部区域；7）2021/7/6-2021/7/7，区间含 2 个交易日，换手率维持在 2.5 左右，医药生物指数最大涨幅 2.0，随后医药生物指数进入顶部区域。图 4：申万医药生物超额收益走势与申万医药指数换手率资料来源：Wind

7、，白酒、光伏等其他热门赛道换手率规律并不显著。图 5：申万光伏设备指数超额收益走势与申万光伏设备板块换手率资料来源：Wind，图 6：申万白酒指数超额收益走势与申万白酒板块换手率资料来源：Wind，交易因素与短期扰动影响节奏，产业周期影响中期趋势产业周期决定成长股的方向，在确定性的产业趋势面前，任何宏观扰动可能都是再配置的机会。在中期策略开辟新战场：新一轮周期是属于硬科技的盛宴中我们提到，在中期层面，科技板块的超额收益走势由产业周期决定。不管是 A 股还是美股，不管是哪一轮科技产业周期，我们都可以看到，在中期维度产业趋势确定的情况下，利率水平对科技板块的走势影响不大：市场更多的认知在于，宏观背

8、景（流动性、利率、通胀）对广义成长方向的影响非常大，背后隐含的逻辑在于成长股或者科技股的业绩分布在远端，于是在贴现的过程中，对利率等宏观环境的敏感度会很高。这一逻辑对美股的 FAANG、中国的互联网巨头适用，但是对于绝大部分的 A 股广义成长股，业绩可能恰恰分布在近端，即跟随自身产业周期波动，极少部分的公司目前证明了自己的长期增长能力。因此，A 股的广义成长股产业周期一旦带动业绩快速上行，比如 10 年的 IPHONE4、13 年的移动互联，都会带动广义成长股的快速上行，即便当时的宏观环境是通胀、利率上行、钱荒等宏观环境。结论：短期部分成长板块有交易过热迹象，可能波动加大。中期维度继续把握“硬科技的盛宴”。核心配置：新能源、半导体、军工电子和军工材料（目前基本面预期差仍然较大，建议下半年重点关注）。卫星关注：AR/VR、智能汽车、物联网。图 7：美股硬件与设备 PE 与全球半导体销售同比走势资料来源：wind，。图 8：美股硬件与设备 PE 与 10 年期国债收益率走势资料来源：wind，。图 9：A 股成长板块超额收益与移动基站同比增速/宏观因子产量: 移动通信基站设备: 累计同比（）成长/W in d 全A （ 右轴）M 2 : 同40 035 030