电子货币对货币政策效果的挑战

1、.PAGE ：.；PAGE 13电子货币对货币政策效果的挑战摘要电子货币的开展减少了公众对央行根底货币的需求这就势必减弱以往货币政策的效果甚至能够使其失去作用由于这种货币政策以根底货币为主要调控对象但实践上只需央行将调控重点转移到利率上来货币政策仍有很大的用武之地我国电子货币的运用在短期中能够提高货币政策的效果由于货币漏损率和超额预备率的下降可以提高货币乘数而长期中货币数量调控的效果也会下降所以我们也要尽早做好向利率调控转轨的预备关键词电子货币货币政策根底货币正文随着电子货币的普遍运用和结算方式计算机化央行发行的根底货币现金和商业银行在央行的存款正在退出人们的日常经济活动买卖媒介日益失去其可触

2、摸的形体而越来越变成像幽灵一样的脉冲这就势必对央行的货币政策构成严峻的挑战虽然这种挑战在我国的表现远不及兴隆国家充分但是我们也必需未雨绸缪了解兴隆国家的研讨动态结合我国的实践提出我们的观念一、有关电子货币影响的主要观念国外的学者几乎都成认电子货币将减弱货币政策的效果但是他们对于这种减弱程度的判别存在着明显的分歧也就是说这种减弱终究是有限的还是从根本上抵消货币政策效果以下就是这些不同观念的引见本杰明弗里德曼(BenjaminFriedman)以为电子货币减弱甚至消除货币政策操作与家庭、企业支出之间的联络由于它开展到一定的阶段就能够脱离央行根底货币支撑独立发扬支付手段的职能在这种情况下央行根底货币

3、的变动难以影响公众的货币需求也不能有效地经过货币乘数影响经济活动对根底货币需求的减少导致央行国债买卖规模的减少央行调控利率的才干也大为减弱在这种情况下“未来的央行将成为只需信号兵的军队它只能向私人部门指出货币政策的开展前景却无法干涉私人部门的政策预期和行为选择3查尔斯.古德哈特(CharlesGoodhart)以为虽然电子货币能够替代根底货币但是这种替代是不完全的例如非法经济活动离不开现金买卖否那么运用电子货币就很容易被管理者发现即使非法经济活动的货币需求到达最小化甚至完全消逝社会对根底货币的需求依然存在由于财政纳税接受的只能是根底货币而不是没有根底货币支撑的、由其他私人部门发行的电子货币在个

4、人和企业税占国民收入很大比重的意义上不论电子货币开展到什么地步社会对根底货币的需求依然不可低估央行还是可以运用它所控制的根底货币量将经济活动纳入期望的轨道所以电子货币的开展不会明显减弱货币政策的有效性默文金(MervynKing)的观念比较激进他以为二十世纪是央行开展的黄金时期央行重要性前所未有的凸现出来尤其是在信誉纸币取代商品货币之后但是随着电子货币逐渐替代根底货币央行作为根底货币供应者的垄断位置开场下降由于电子支付网络的开展使得商业银行不再需求根底货币就能满足结算账户的平衡需求一旦电子货币完全替代根底货币货币政策就将失去稳定经济的作用央行也只能相应淡出货币政策的舞台查尔斯弗里德曼(Char

5、lesFreedman)的观念恰好与金相反他以为在历史上央行的出现并作为最后贷款人发扬了稳定经济的极大作用目前央行在办理银行间的支付结算防备金融风险方面依然具有无可比较的优势各国金融机构都情愿接受并依赖于央行的这个作用电子货币的出现虽然可以突破央行对货币供应的垄断但却不会要挟央行为银行办理支付结算以及发扬最后贷款人的作用所以货币政策依然会在社会经济运转中发扬其独特的重要作用二、对上述观念实际前提的质疑虽然上述观念的差别很大但是它们都建立在两个根本假定之上一是货币政策的有效性取决于公众购买商品和劳务所支付根底货币二是电子货币的开展会取代对央行货币的需求亲密尔伍德福特Michaelwoodford

6、从以下方面对这两个假定提出质疑第一个假定建立在根底货币对买卖的作用上也就是说货币政策效果取决于名义支出与根底货币需求的联络由于对根底货币需求产生于买卖支付的需求这样的假设易于引起以下的误解其一它会使人们以为没有根底货币供应的变动那么缺乏以影响名义支出实践上美国货币政策实际往往是调控短期名义利率而不是变动货币供应量央行对于隔夜拆借利率的调理也未必一定需求变动根底货币规模支出手段创新提高了运用根底货币量控制隔夜拆借利率的难度甚至能够使之无法继续下去但是对于本来就不靠根底货币量调理拆借利率的央行它们的政策操作方式几乎无需改动如新西兰央行就是如此电子货币对它们货币政策作用也没有什么影响其二它使人以为零

7、售买卖中货币的运用对货币政策传导至关重要确实买卖中的现金需求占根底货币需求很大的比重电子货币的运用减少的首先是现金的需求但是如上所述央行经过商业银行的预备余额而不是根底货币量控制隔夜利率公众的现金持有对利率的影响只发生在其影响银行预备余额的条件下在以往的金融体制中公众多持有现金商业银行那么需减少其在央行的存款以保证存款人的提取央行为了不减少银行的总预备量那么要在公开市场买入国债电子货币可以大为减少这些费事由于公众消除对现金的买卖需求央行无需经常为商业银行预备现金这就简化了对商业银行预备的控制实践上也就是简化了目前利率控制的操作其三、它使人以为央行必需呵斥银行预备金的短缺才干提高隔夜拆借利率加强

8、商业银行对根底货币的需求确实这种需求取决于市场上没有根底货币的替代品否那么人们就会转向替代品央行对根底货币供应的垄断就会被突破电子货币确有这种效应一旦央行不再拥有垄断根底货币供应的力量它就无法影响商业银行对根底货币的需求进而影响不了根底货币与其它流动资产之间的利差也就无法有效地影响利率程度这样的分析隐含的假设是预备金存款利率为零或者是一个不变的值然后央行只能经过根底货币量影响利率程度但假设央行对预备金付息央行就可以变动预备金利率影响隔夜拆借利率这就是说即使电子货币消除根底货币与其它流动资产之间的利差变化央行依然拥有调控利率程度的手段美国至今不对预备金付息而其他一些国家那么可以这样做这就使得这些

9、国家比美国更能应对电子货币的挑战第二假定是电子货币减弱社会对根底货币的需求目前根底货币的需求主要为公众用于买卖的现金以及商业银行交纳央行的预备金美国目前仍有法定预备金的要求但英国、瑞典、加拿大、澳大利亚和新西兰等国那么不再有此规定美国的预备金制度也不会继续很久了电子货币极大地便利了支付方式减少了对根底货币的需求如EFTPOS电子划拨系统和储值卡的运用就有这样的功能从而进一步减少对根底货币的需求但是商业银行无法确切知道未来的收支情况所以它们必需持有部分预备金以保证对公众的偿付公众为日常支出的便利也要持有一定比例的现金不论这种根底货币采取纸币还是脉冲的方式它们都不可或缺这就决议了不论电子货币开展到

10、什么程度它都无法完全替代中央银行发行的货币三、直接调理拆借利率、保证货币政策效果以往的利率调控主要经过货币供应量的变动来实现电子货币那么减少根底货币需求货币供应量变动因此难以调控利率亲密尔伍德福特根据新西兰的阅历提出在根本不改动货币供应量的条件下经过对预备金存款的付息实现对隔夜拆借利率的调理亲密尔伍德福的隔夜拆借利率的控制机制表如今上图中其中BR表示央行贷款给商业银行的利率TR是央行控制隔夜拆借利率的目的SCR是央行付给商业银行预备金存款的利率D1和D2分别是纸币和电子货币条件下商业银行的根底货币需求曲线D1比D2平坦是由于在同样的利率程度上电子货币条件下的根底货币需求比纸币条件下大为减少了B

11、R利率上的程度直线阐明央行按既定利率满足一切的借款需求SCR利率上的程度线表示对商业银行在央行存款付息的轨迹央行的根底货币供应表如今曲线的垂直部分也就是在横轴的M上央行决议的根底货币供应相对于市场日买卖量较小并且根本坚持不变在这个利率决议的机制中央行作为最后贷款人可以既定利率提供恣意数量的根底货币这个既定利率BR高于央行控制的隔夜拆借利率TR央行对预备金存款支付的利息SCR那么低于隔夜拆借利率新西兰央行贷款利率高于市场拆借利率25个百分点商业银行满足流动性需求后将多余的资金按存款利率SCR存在央行账户上SCR低于隔夜拆借利率也是25个百分点由于隔夜拆借利率位于贷款利率与借款利率的中间这就没有银

12、行情愿以高于央行贷款的利率从拆借市场上拆入资金也没有银行情愿以低于央行存款的利率将资金拆借出到拆借市场它们势必在这个利率范围内相互拆借资金而不是把多余资金存入央行“由于商业银行的买卖规模很大央行就没有必要再亲身参与买卖BrookesandHampton2000这就是说央行不用变动货币供应量只需调理存贷款利率就能将隔夜拆借利率提高在期望的程度上古特瑞Guthrie和赖特Wright在2000年提出的拆借利率的平衡模型他们以为虽然银行无法确知其每日所需流动性预备但是平衡拆借利率可以由银行间的市场竞争决议每家躲避风险的银行都要将其买卖规模确定在这一点上古特瑞Guthrie和赖特Wright在2000

13、年提出了拆借利率的平衡模型他们以为虽然银行无法确知其每日所需流动性预备但是平衡拆借利率可以由银行间的市场竞争决议当商业银行的预备金余额为正值时由于TR与SCR的利差将其存入央行相对于在市场上拆借出去所得收益就会有损失；而假设预备金余额短缺不期的流动性需求会迫使商业银行向央行借贷又由于TR与BR的利差这样相对于在市场上拆借就会添加本钱所以每家躲避风险的银行都要将其买卖规模确定在这样一点上就是存款的边沿损失与贷款的边沿本钱恰好相等所以每家银行期望的日拆入额取决于央行的目的利率TR相对于贷款利率BR和存款利率SCR的位置而与其绝对值无关该目的利率越接近存款利率商业银行持有预备金的时机本钱越小一旦拆借

14、利率TR降至与央行存款利率SCR相等此时持有超额结算资金的时机本钱为零简而言之虽然电子货币对央行根底货币供应和需求的影响都很显著但是它还无法改动这样的利率控制机制这就是说在可以预期的未来时间中央行的货币政策仍将继续发扬稳定币值和稳定经济的作用当然这个结论的前提是电子货币开展不能危及金融机构对央行结算效力和最后贷款人作用的需求四、有关电子货币的观念对我国的启示目前我国电子货币开展显示出非常强劲的势头这阐明我国很快会遇到与兴隆国家类似的情况虽然在短期中我国电子货币的开展不是降低、而是提高货币政策的效果但是在长期中我们货币供应调控还是要尽快转移到利率调控上去否那么电子货币也会减弱我国货币政策的效果普

15、通来说央行根底货币的变动是经过货币乘数影响总需求和实践产出电子货币的开展首先导致货币乘数的扩展根据以下的货币乘数公式其中rr、re和k分别是法定预备、超额预备和现金漏损率电子货币的开展使得公众少用现金对商业银行来说也就是现金漏损率的下降同时商业银行也将其超额预备降到最低限制由于电脑化可以使他们准确地计算每日所需的预备头寸假设央行再取消法定预备金制度那么此三变量都大为减少货币乘数将相应扩展此时根底货币供应小有变动那么整个货币供应就会大为添加货币政策效果不是被减弱而是由于“四两拨千斤而大为扩展了一旦这三个变量都变成了零那么货币乘数就趋于无穷大这一方面阐明只需央行略微添加一点根底货币那么整个货币供应

16、就会不断地添加下去；另一方面也阐明人们根本就不需求央行的根底货币、日常提取、办理结算等货币政策的效果势必大为减弱兴隆国家的担忧正在于他们的电子货币开展曾经接近了这个区域可以一定我国电子货币的开展早晚也会趋于这个区域届时我们再坚持货币供应量的调控那么货币政策效果的减弱将无可防止有鉴于此我们应该尽快完成由货币供应量调控向利率调控的转轨特别需求指出的是我国目前对预备金存款的支付利息以及管理层对市场利率的直接决议等都比美国更为有利地应对电子货币对货币政策效果的挑战TheChallengeofElectronicMoneyforEffectofMonetaryPolicyAbstract:Thedeve

17、lopmentofelectronicmoneyreducesthepublicdemandforbasemoney,whichwillweakentheeffectoftheexistingmonetarypolicy,evenmakeitinefficient,becausetheaimofthismonetarypolicyistocontrolbasemoney.Monetarypolicyshouldcontinuetobeeffective,ifcentralbankadjustsitsoperatingtargettointerestrate.Thedevelopmentofel

18、ectronicmoneyinourcountrywillincreasetheeffectofmonetarypolicyintheshortrun,becausethedecreaseofcash-depositrateandexcessreserveratewillresultintheincreaseofmonetarymultiplier.Theeffectofquantitytargetcontrolwillbeeliminatedinthelongrun,asaresult,weshouldadjusttheoperatingtargettointerestrateasearlyaspossible.Keywords:ElectronicMoneyMonetaryPolicyBaseMoney主要参考文献1BenjaminM.Friedman,DecouplingattheMargin:The