美国快运行业百年沉浮录

1、一、零担快运：连接快递与整车的万亿市场快递、零担和整车输公路货运行业主要三经营形式。快递是在承诺的时限内快速地将信件、包裹、印刷品等物品按照封装上的名地址递送给特定的单个人，主要承运低30斤的货。行业基本形成顺丰通系主相集中寡市。图：公路货运场分类整车通常是因货主单次托运的货物重量较大或性质、体积、形状等其他原因无法和其他货主托运的货物共用同一车辆，需要单独一辆汽车进行运输，其单票一高300斤。零担运输介于快递和整车运输之间，是当客户需运送的货物不足一车时运企业将运往同一地方多家客户的货物通过配载手段，使之达到一车的基本运载力然采自或车送目地行分主覆3000公斤的其010公斤的货运为票担000

2、00公斤为票。根据运联传媒、国家统计局、国家邮政局及中国物流信息中心的数据，我们计中的担车市规分在00亿100亿和300亿左安能快招书据我中小零企（线区域）量20万家。数据来源：运联传媒，中国物流信息中心，国家统计局，国家邮政局，零担快运的运输连着递和整车运输市场兼两者的特点。业务流程零担快递相似包集配搬转装卸下分等系操有少批的而整运一不含拨中转这环，直的到门运。服务对象零担整车相似主要对客户供B运服，服务整供链上而递要供C的输服务供链下。产品特性担整车时性求对低都主采公或路运台备自程度济较递的效要较般会采和速运后设备自化平高。运营络形态上担既以递轴式网络能以的专线网运。表：快递、快、整车不同

3、的公路货运方特对比分类定义终端客户服务特点网络形态市场集中度运营效率快递快速投递客户的小件包裹，通常重为kg及以下主要为电商件（B）快速高标化门到门轴辐式主集中，按货运量计前六大网络所占场份为.%快递包裹配送网络运作高度标准化高效化快运（零担）运输相对较小的货物或通过多批货物拼装而成的大件包裹，重量通常为kg多元化包括户制造商、分销商、零售商、个人等（B/B）经济集、点点轴辐式专线型分散，全国零担运网络正加速市整合零担快运网络加提升标准化及高化整车以整车专门运输票货物，重量通为kg以上主要为制造商及销商BB）个性化定制、门门专线型主极为分散，按货量计前六大车队营商所占市场份不足.%在提升标准化

4、及效化方潜力大数据来源：安能快运招股书，注：对于快运公斤段下限的定义存在不同定义方法，此处以招股书中的10g为准零担和整车的单位价格和单位成本都比快递更低。以德邦为例：对比相同路（上海北德大快30格为2元（3续4元定价对高高零产品准航价大是首13元30续重2元kg大快比准航单价首与重别648。我们较德和均为营成快零和车的人工与运费都占据了总成本的7以上，其中，零担整车的人力成本占比明显低递人成占主要于担点点输不“后公的人力成本而车门门运，而存中分的人成。图：快递单价成本高加盟制零担、整车元吨）图：零担整车人力成占比相对更低0单价（元吨）单位成本元吨）人工运费房租折旧摊销其他德邦零整车德邦快递顺

5、丰快递数据来源：Wind，德邦股份股书，公司年报，安能物流招书，注：三通一达平均数据仅含快递业务，为估算值；安能、德和其他企业数据分别取自201年、20171-3207年数据来源：Wind，德邦股份股书，公司年报，注：顺丰快递已剔除外包成本一般说传的担输由需等凑整，运速较，准程度低成管较，而盈能不快。年来零运在用路零担货运承货标和务运模的础，过合规班线，充营业网点提固时、定班、络的路车业，而成标化更强公路快运业务。这类端零担业务在盈利力已经逐渐赶超快递务盈利水平。图：零担与快业务毛率对比89顺丰韵达德邦快递德邦快运数据来源：Wind，公司年报二美国快运行业监管政策影响网络形态并购整合是常态美国

6、公货业历从严管（93519年放管（18年21初）全面整合时期（2世纪初至今）展阶段。之相应，路零担货运业也经历了从零担专线点对点直达模式到网络运营（轴辐中转模式）的演变历程。发展阶段之间的转变伴随着美国公路货运业监管要求、政治经济环境以及公运求变，动国零行形今之局。（一）严格管制阶段（195199年）严格管制阶段的大背景处于美国199133年的大萧条时期，企业与个人的财境却促进了企业购买原材料与个人采购向着多批次、少量化转变，促进了运输 需求由铁路转向公路卡车运输，卡车运输业逐渐萌芽。当时，卡车运输业入门槛低的点得岗人可以入业行竞激烈。为了对萧对美经济打罗福国家业兴加对工业生产的控制与调节，防

7、止盲目竞争造成的生产过剩。美国对道路运输业的管就是这背下生。193年前美政卡车输管很要是输全面19年的汽车承运人法案（C）把汽车运输置于州际商务委员会（C）的管制之 下，开始了管制时。表：C法案对道路输的主要管制内容管制目的为了应道路输市的过竞争管制内容市场准入申请开汽车输服的经业，必须到I许并领合法照I对投入运输辆、许运的货种合法营区、营线及时间方面行了定运价管制I规定运管制照铁运价制模式价格制定调整须过严格价格制程序所有提公共输服的企必先申报价并贴公，在际营过程不允收取所申运不同的格新的运要在报并开三天方可执行企业合并管制运输企间的并或并必符公众利，并I批准数据来源：基于产业属性的道路运输

8、市场规制研究，马暕，二战后，美国制造业的发展促进了道路运输需求结构的优化，运输需求由工业原材料、农产品等，转向更加高价值的制造业产品和消费品，对运输服务的质量更加关注。卡车运能够提供更加准确的时效，可靠性与门对门的运输，并且更加应批的物从而进整和担输的现。但是在汽车承运人法案的管制下，快运公司的网络拓展受限，难以有效发挥模经济和网络经济。缺乏新公司进入的竞争和监管对于运价的保证使它们能够获额润。表：美国产业构与运需求变化人均 G（美元）0以下时期9GP年均增长率%.%.%产业结构的特点纺织工业，采掘原材料工业为主制造业等快速发展高技术产业和服务业为主导运输需求特点煤炭、石、铁等附加大货的长运输

9、“重、长大”“轻薄短小”转，小量、批次高加货物运需求多高附加化和型化数据来源公路零担货运网络形态演进的经济学分析，余兴源，图：美国城际运量中车运输占比在二战逐增加铁路卡车管道五大湖运河流与河空运数据来源The .S. iloadIndstryin he Pst-ord r II Perod:AProfle，Jhn .eyer &leanderL. ort，tionl Bureauof onoc eear，在严管时，国公路担业现以特点：第一，严格的行业管制阻碍了企业进入公路货运市场。未管制的公路货运进入门槛极低，基本是一个司机和一辆卡车即可。管制后，新的进入者需要证明身提供了市场需要的服务，并且

10、自身业务不会对现有企业构成竞争，这很难证明且审过也分长极大限了玩的入。严格的管制形成了对行业现有企业的保护，提升了行业集中度，促进企业完成程的原资累。至179（行监管松前）美车运输业规排前百企平均营19美担行RR8别20、 30%。一项NaonlBureuofEcnicResarc针97年91营万 美金上大公运企业研显这些业在州内的平均市率在左右，回报率平均为资产收益率平均为8左右可见在行业制放前大企业的盈利能力还较可观的。第二，区域性零担企业逐步发展成型。企业在管下被迫只能在单一线路或部分区域线路上拓展自身运营线路与地域范围，逐步在附近州及城市形成区域零担络。第三，企业建立起了网络化的服务理

11、念。企业在路拓展和区域网形成的过中逐建起络服的理，以管放、全网发奠了础。图6：175179年美国卡车运输行业规模排名前一百的卡车运输企业平营及资产回报率情况营业收（百美元（右）RO（%）净利润百万元）图 ：176982年美零担行业集中度情（收规模计）（%）（%）505678050678901数据来源Federal strins on opetiion in herukng Indstry:Anttrut Iunityad Ecooic guatin，数据来源ransporatinfer ereglaion，. Starr cullen，reon tte iersiy，（二）网络化发展时期（18

12、021世纪初）20世80代后美国经济结构持续调整，服业得到极大发展。工的提升以及女性劳动力的解放使得更多劳动力投入服务业，同时，随着美国的去化，低端制造业向着第三世界国家转移，美国制造业的结构发生变化，重点向转向信息技术、生医为代表的高新技术业。图：劳动者在非农业业中的雇佣比例9数据来源The 190s: adade ofjb groh ad idutryshits，Los . Punet， ureauof Lbor Satstcs，经济压力要求商业的重建，商业领域强烈要求以较低的运输成本来提高国际和国内场的争力在一背下，98年，国会通过了汽车运输法案修正（TeotorCarerAc），放松了

13、对州际车运的管制，允许价竞。但法没有放松对州内汽车货运的限制，从而形成州际和州内货运成本差距的不断扩大。到994年还有不州仍旧保持对州内汽货运经济管的一些形。相同的运输里程，州内货运价格平均州际货高40左右直到195，随着时间政策法案主要内容州商委会止案出，内车运的济制策被消。表时间政策法案主要内容1980年The otor Carier ct1982年Surfae Trasortaton sstace ct1986年Surfae FreghtForwarerDereguatin Act1994年TrucingInusty Reulaoy Refom At放松对洲际汽车货运的管制，取消委员会对

14、于合同承运业务的地理区域和服务行业的限制；指示委员会批准普承运人的收入水平，在有效管理下足以支付费用，加上理利润，以支持和鼓励资本支出和投资，允许价格竞争规定了联邦卡车重量限制的最低限度，最终将全国范围的卡车尺寸和重量限制标准化，以便在洲际公路上通行取消了洲际商务委员会对普通商品水陆货运代理业务的理规定，禁止州和地方政府对该法案解除管制的一般商货运代理进行监管将汽车运输监管纳入美国运输政策的目标，促进有竞争和高效率的运输服务，以便鼓励财产汽车承运人进行公竞争和合理费率的运输取消对汽车承运人的经济控制，废除洲际商务委员会，授数据来源：美国国会官网The otor arierctSurfceran

15、porttionAsstaceActSurface Feiht Forrder eguatinAtruckigIndstry guatoy eformtThe Intertateoerceoisionernatonct，在这一阶段，行业展特点主要体现为以几方面：首先，大量企业的进入促进竞争机制的形成。放松管制使得新企业更容易进入运输市场97年198年按货胀后的际格算卡运的费率降约5零运人取费下了至2199到16年，每卡的入降22伴随价下车企业盈能也之低。197年卡运企均净率3右到82已下至1以。但与此同时，放松管制也推动了成本的降低和效率的提高，激励着运输商不出新的业务、拓辐范围，企业组织形往

16、模化、集约化方向展。图17898年美国车运输企业净利率）图 1：9787年两类卡车运输企业成本用率（）情况.53.52.51.508 9 0 1 2 3 4 5 6 ASSASS8 9 0 1 2 3 4 5 6 数据来源Ipact of eguationof herukig Inusty on Sall usness nd SllruckOner/pertors，数据来源Ipact of eguationof herukig Inusty on Sall usness nd SllruckOner/pertors，注：assI企业营收规模比assII企业更大伴随管放行争激小运企产率历格公路运

17、行的大企量有提，一零头逐开形成193，占据美国担业额大几家司Ylw Fight SysmRaway Expess和 CFoorFigh前企业占合约50可时国担业集中度已较。表：美国零担场监管后行业情况对比监管时期监管时期（9年）放松管制后（0年后）市占率情况=%（）=%（7）竞争格行业竞不活，龙企业步成区域盖，业盈状好，大业均OE达%行业竞加剧龙头业拓网逐步完全国盖，盈利状差，车运企业均利率仅约行业需由大宗工业材料农产等转向更高价的制业品和消品。重、长大向“轻薄、小转 变，小量、批次高附值物运输求增多高端制业和务业速发，物运输续向高货轻型化向发，对运输效服务质更为注。龙头资源禀赋货运线的官许可

18、可以过并收购他企获得跨地区全国盖的输网以较强的本控能力数据来源ransporatinfer ereglaion，. Starrullen，reon tte iveityFeeral strins onpetitin in terucingIndsty:Anitust Iuniy nd conoc egultinIpact of eulaton f thercing ndstyon Sall BusiesesandSallruk er/Operaors，表：美国卡车输业管放松前后数据对比指标城际运输企业数量（万个）.1.2每卡车运输平均重量（吨）.5.5净利率（）3.5成本费用率（）.6.0破产

19、企业数量（个年）00破产率（个万个）00数据来源Ipact of eguationof herukig Inustyon Sall usness nd Sll ruck Onr/Operaors，注：每卡车运输平均重量（吨）为普通货物的普通承运人数据同时，这些企业也始极拓展自身的转运心业务覆盖范围，关精运营，以增加成控能力。5CF rFrei（后的CsldF）进了络重设，增地中和运心，大大升时，两及以的付从2升至0。图：98098零担部企业转运中心数（）大量增加00sltd rigyswyErselowFigtytm数据来源ransporatinfer ereglaion，. Starrull

20、en，reon tte nivesiy，第二，运营模式从区域走向网络运营，零担和整车的混业经营逐渐走向分营。线路管制解除后，货运企业开展大规模的扩大网络覆盖范围，并终止了原有整车运输业务，专门经营公路零担业务。承运人通过兼并、整合以寻求规模和范经实在大围内些模业务统零整业经营的运输企业不是被淘汰出局，就是被兼并或收购，社会资本开始向大型零担网络司汇。一项针对977年91家营收百万美金以上的大型公路运输企业的研究显示，于零担或整车的企业，盈利能力表现略好于混业经营的运输企业。龙头司形成遍布美零运网，有整零资，逐渐成对中市结构。图97719年美国道路运输业前一百名业业务类型分类的企数（个）变化图

21、1：977年百万美以上营收的公路运企务表现状况与零担务例变为零担保持混业变为整车退出前百资产收率销售回率09 0 1 2 3 4 5 6 7 8 %数据来源公路零担货运网络形态演进的经济学分析，余源，数据来源Survivl oftheFitest ortheFatest?Ext ad Finacig n thercing ndstry，LigiZinals，toal Bureauof onoc eear，图：97698年美零担行业企业数量集度（按收入计）情况零担企数量个）右轴）（%）（%） 06 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 0数据来源ransporatinfer ereglaion

22、，. Starrullen，reon tte nivesiy，第三，信息水平提升带来物信分离，依托移动互联的无车承运物流发展，动了零担的网络拓展美国政府在放松对道路货运行业管制的同时，为适应现代物流发展的需要，建立了针对货运组织方的无车承运人的管理制度。通过制度的新，励引货物资源集整。零担专线企业通过无车承运人实现了联营合作，实现了零担运输网络的快张。无车承运人的管理制度设计，以及移动互联网等信息技术的广泛应用，使得担的场源能以高更本的式集一快了零担网化展步。表：美国货运纪人、车承运人、承运人区别经纪人（ro）无车承运人 Forwrd）承运人（Moorrri）运输合同的订立可以可以可以收全程运

23、费可以可以可以对全程运输的责任不承担承担承担需提供的保险证保额为5万美或总为5万的信托金托协议保额为5万美或总为5万金的信基金管协议公众责险：人身害、产失、环恢复数据来源：美国联邦法典第49章（de f Fderl glatonsite 49，（三）全面整合时期（21世纪至今）在去工业化的大趋下美国传统的制造业一向海外转移以信科生物、医药等为主的高新技术产业进一步获得快速发展。从零担运输的角度来看运输的品类更加偏向高附加值和轻型化，对运输时效、成本和增值服务的需求不提高。进入2世纪美国的经结构中服务业高制业保持高速发展09比199，这行的际产增超0制造中电子品车零部件、食品饮料及烟草等业发展较

24、好。这些行业的发展促进货物运输持续向着高货值、轻量化方向前。002美货价排前十货约据运总重的15和价值60而208，价排前名的物据运总7和总价的8可见，货值产品占据运输量份额有较大提升。图：美国私有部门分业实际产值（百万元及同比变动94949同比（轴）,00,00,00,00,00,00,000 数据来源：Bureauof EonocAnlss，美国商务部，注：同比变动由209年相对999年计算图：美国制造业细分业实际产值（百万元及同比变动94949同比（轴）,00,00,0,0,0,00数据来源：Bureauof EonocAnlss，美国商务部，注：同比变动由209年相对999年计算零担行

25、业在190末至20初迎来快递企业进入行业头部玩家迎来了整合期该段的市场构主要表现为包裹输零担运输领域延998200年 先收aiberSysmmeicanFrighwas先入担业002年，业大头一CosldaedFreghay破产203204，业三中YllwFreghtSsm和oaayEpres家合收UF成C。 200年P收购verieTranporain入行业。行业逐渐从集中走向联盟。实际上，包裹运输企业向零担运输领域的延伸整个公路货运行业内部的大的竞争者之间进行联盟的一种方式。由于承人通常 以低成本和确定的时间作为对运输服务的要求，而不一定强调以何种运输方式。各自运输方式可以采取不同的组织形

26、式，如不同的运输方式之间的业务联盟，例如车运利铁联；同运方承人间兼并收等。201年后零担市场形成了稳定的垄断争局头的家要FeEx Fegh、DLPO LgiscsEss Epress nes约家型国零担企业。近50年的时间里，行业集中度的提升已经很小，主要是这些玩家之间排相互动。图：01后头部零企业市场份额基本化FexFigtPO istics5前为WyFigt)RCFigtPSrhtOFLBFFigtStmssEssins其他0123456789数据来源：J Cosuling，e Jurnalof oerceolin，龙头公司平均毛利率情况从200年起经历了升-降-升的趋势。200206年逐

27、步攀升从5升左之后水下至200到最点约2010年起又逐步攀升恢复至206年9左右的水平。可以明显看到，不同公司之间率方差水平有大趋势207前四公司毛水相不但从2008200后DL乎一独eE保在平水Ylw乎处于微利态。图：00002年几零担企业毛利率变情况ODFLFexFigtelowBF平均值数据来源：公司年报，注：1.elow的数据在2002001-0062007209、200-2017208-200分别取ellow Feigt、elowransortaton、tonlransortaon、CFreiht、elow orporaion分2.F的据在2016200取sset-ad部分，其余取B

28、F/ABFFreght部分三复盘 DFL“并购/合作成本效率优势成就行业龙头（一）ODFL公司基本情况概览ldmnonFihtLie,nc（下简DL成于13年是美国零快行龙之公主业包含1美国土域国以及长途的营担运务效务拿墨西等外零货业务； 4）装短、车等其业。209年DL在美国零担快运行业中零担业务收入06亿美元，排行第二位次于排行第一位dxFreh的74亿美元为难的把时间拉至约年的范围F的收能力盈利能力总资的成长表现也是非优的。 200620年F总产营收净利润A分别为1217净利率由增长至7，可见D长期保持着高速的长。图：01年北美零担运企业零担业务收（万美元）70数据来源：Statita，

29、图：00602年F规模与盈利能力高成长营总收（百美元）净润（万美）资总计百万元）净利率（）右轴）,0,0,0,0,0,0,0,0,008642067890123456789数据来源：Wind，公司年报同时F在北美零担运市场的占有率也着著的提升202年DL美前5零货玩市占约29但21年这数约102市占率提升显。图120年北美零担Tp2玩家市场中F占有情况非工会型,.%工会型非工会型,.%工会型图220年北美零担Tp2玩家市场中F占有情况工会型非工会型,.%工会型非工会型,.%数据来源：公司201年一度Invstorreenttion，数据来源：公司201年一度Invstorreenttion，D

30、L绩优成也引了场关为股与市的长供有力支持截至02年月1日99年0月4始上时历三年股价从 135元涨70美，约上之的0图：D上市以来价变化收盘价美元）-4-2-1-6-8-6-5-1-4-1-5-1-3-0-9-6-2-3-0-6-1-7-1-0-5-2-9-1-1-3-2-5-2-9-2-3-6-4-9-5-2-3-2-7-5-1-7-4-5数据来源：Wind，（二）OL发展历史复盘回顾DL立十年来的展司了大界战邦政府的严格管制、卡车联盟司机的罢工、美国经济周期波动等危机。公司一路都通过不断的基础设施建设与兼并收购进行资源整合，拓展自身运营的地理区域和的路网密，断提自的务平服务量。第一阶（13

31、497年联邦管制压制D发展兼并收购获取许拓展性业务9515年由受联法管DL业务仅于弗吉尼亚区内城间输司展对缓197199年F过兼并收购周边地区运营的一些卡车货运公司，以获得他们的营业路线许可，逐步将业由弗吉尼亚州拓展至南北卡罗来纳、亚特兰大等周边地区，车队规模和末端网点一步展。第二阶（18098年管制放宽引发价战D挣扎求存着180年联邦政府对行业的管制放宽，卡车货运公司可以自由地在全国进行业务拓展。而管的松意激烈竞与格下F也之幅价但它的成本控制能力不及更大规模的公司，加之扩张业务带来的更大投入，公司在1980- 198年度临收下滑至损对这危机DL极对一步扩销力量，同时整合卖出之前收购的一些不盈

32、利的公司，裁撤大量员工，提升内部管相、低本。图：93497年，邦管制压制发展，兼并收购获取许可展域性业务数据来源ld oinion Feght ine：lpig te orld eep roses，efreyL. dengn，公司官网，第三阶9820年宏观经济几下行F顶住压力步拓展业精细化运营期美经较动99099年195的济增速放胀油提让DL营临力但间公并有止域张与服务优化的脚步，持续投入转运中心、人员与信息化系统，并进一步大举收购其司张务。第四阶（21年至今主营业务精益求精务类别多元化拓展业速发展09过DF在国土务展较完公期求新的增长点，将目光投向了海外业务与业务多元化，在亚洲、加拿大与欧洲

33、等地区建立本土或与美国往返的业务分支，寻求货量增长，并多元化地开拓了集装箱短驳、境时货。同时，FL进一步提升转运中心数目与准时送达率，降低货物索赔率。截至 202年季度拥200名职工全8州约20点以及超900牵车360台车。图：98年至今，联管制逐步放松，D在全美提升覆盖范围网密度，并发展国际务数据来源ld oinion Feght ine：lpig te orld eep roses，efreyL. dengn，公司官网，公司年，（三）OL成功关键因素：网络技术成本效率DL上以直1纪初公盈利力一般201年比199年营业润利与收增表甚出下但公司20年后进入速发展营业利润和净润20121年A达2

34、124。图：D上市以来盈利情况和营收增速营业利率净利率右轴）营收增（右）%数据来源：公司年报，D运营网络密度与构：与行业需求保高一致。在经济地理方面，美国经济的繁荣地带主要分布在国土的两侧，即东、西海地带尤是些区一些城东岸纽约波顿西岸洛杉、旧金雅等部区人分较经动较而经济发展优势地东西分区和分区间较远的距离使得连接这些片区的零担线路具有稳定的货运需求，也使得美国的担线有足够的空间成壮。图：美国主要工业区城市群分布数据来源：美国交通部，图：01年美国国家速系统日均长途货量布图数据来源Freight acs ndFigurs 017，Burau ofrnspotaton ttitis，地理形态和长距

35、离货运的高需求空间，与零担货运的全网型快运模式相契为D的增长提供必空在DF的展期司直积投转运中心兼收拓服围即在司营困济展慢出现危机没停投张的公在150180190和010的四张反映其运营网络、网点覆盖的地图就可看出，公司覆盖的地域范围逐步扩张，且运中密增展中期F并进行龙头列直202公司拥有的场额仅在3左右。图：95公司主要覆盖弗吉尼亚州图 3：98s公司业务范围拓展至东海岸大和海岸加州数据来源ld oinion Feght ine：lpig te orld eep ProsesefreyL. odenen，数据来源ld oinion Feght ine：lpig te orld eep ros

36、es，efreyL. odenen，图190公司已经盖全美大部分区域转中分布密集图 3：01s全美覆盖已经完成，且业务向国张数据来源ld oinion Feght ine：lpig te orld eep ProsesefreyL. odenen，数据来源ld oinion Feght ine：lpig te orld eep roses，efreyL. odenen，除了拓展服务范围外，转运中心建设、运输网络的完善与更加细密的网点升的服务质量与效高质量的服务为D带来了更高的议价力实际上，时至今日，的重资产投入至今依然在续。公司采用的模式主要为自有。截至020年末，公司运营的244个转运中心中

37、约 89%自有其为同时司有00辆牵车运这2车队维护中据报据司资开主用土购置建和输辆购。 14固资A约1持增201一度公拥约200名职员工，中约1为卡司机约1的售办人员。表：F与竞争对手十年转运中心建设运量情况对比转运中心数量（个）日运单量（单）百分比动百分比动YCFedExFrihtXPOrtPSFrihtSiaTotlOFL数据来源：公司201年一度InvstorPreenttion，图20622年F资本开支与固定资规变化情况图20年D资本开支中土地购置与车0资开支百万元）固资产值（万美）土地购与建牵引车拖车科技投入其他设与资产数据来源：Wind，数据来源：Wind，公司年报持续重产入团建设

38、能F完的输网与质服司运输网络遍布全美，近10年在全美各个地区市占率均有提升。同时，公司准点率货物赔持下，00年点达9货赔率01。表：F运营策略与施状况策略实施结果专注于细分市场发展约的订在2天抵达特的运网络进长货运务展为客户提供优质服务准时从2的提至0年的%；物索率从2年的.%至0的.%保持自身价格准则长期稳实施于成的定策，公平待消者保持健康的财务状况1年一季末资负债为.%加强转运中心网络建设从1年至今经在运中扩张上费7美元增了4个转运心（%）投资设备、信息系统与基础设施车队安、服质量运营率升关心员工公司持提升工薪与福；需工会数据来源：公司201年一度Invstorreenttion，图：D成

39、本费用不断优化图 3：DL准点率不提升数据来源：Wind，公司年报数据来源：公司201年一度Invstorreenttion，发证券发展研究中心精细化运营节省成科技赋能F持续发。我们对近年来的L及其竞争者们的单位重量收入进行复盘，发现L在 200年主要是走低价策略，且行业中价格最低的两家L、Fdx，市占率的提升也最为明显，说美零担行业的主要竞因之一依然是价格。图：D及竞争者位重量收入情况（元百磅）OFLFexFigtRCPSBF500 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 数据来源：公司年报，注：含油价补贴图：01002年头零担企业市占率变情况FexFig

40、tPO istics5前为WyFigt)RCFigtPSrhtOFLBFFigtStmssEssins0123456789数据来源：J Cosuling，e Jurnalof oerceolin，DL保低竞的时能证利力续上说明其优异的本能力是成功的关键。优秀的成本控制能力来源于公司运营效率的提升0世纪 80代期DL始注自运效变的管策向细营，提升身成控能公成费率步降198的9至200年的7。我们一步FLFEx Figh192年的成收入指做讨。从192至今F营业润提了近0cs其“购买的交通输费”入结构的下降果显。对来，eEx Figh营利率动，与“购的通输”“公间用占业入的长不分。对于“购买的交通

41、运输费”的优化，预计和公司专营自有大车队、合理的转运建设和路线优化以及裁撤冗余的员工、培训司机节省油耗等精细化运营等，后期D投入信息化系与电子设备、提升员训等进行精细化运。图F19222年成本费用率和营业润变动情况图 4：FeExFreht192220年成本费用率业利润率变动情况数据来源：Wind，公司年报数据来源：Wind，公司年报数据积累与研发投为公司定价策略与务量提升起到重要作。公路货运监管时代对定价监管的历史遗留至今对美国零担行业的发展造成深的负面影响，造成如行业定价方式的落与乱。早在管期汽承人费局参国汽货运NC体对公路运业取运根据线进一定以现业控然而在管松这业定系却有行进承人依以为定

42、价的基准，但这套落后系统使得他们不得不在其规定的基础费率上打折8左右，以调整费用、适应当的本水平及竞争环境可，这套系统早已缺实意义。同时这套定价系统繁至极根全超400个邮NC1种物分种重类不承运基费的异及各附费导行定价的琐不确这促进零行货代人以技服商崛。图：传统零担基础费系统示意图数据来源packngrasortaton rcig，Peter . ore，nkulln，nnete uess，lan anoen，注：图中所显示的是基础费率，承运人定价时在基础费率之上进行打折，并结合附加用、最小收费等其他因素对客户进行收费目前行也在行变革式探索比见的价进式使AK（Fright ll ins，找到种

43、考如度者重，简NC货的分类并于简分进行价又如DmnioalPiing即一种基货空占和量的与递价似方法。早在世8年起FL开进公内统的子随总每个转中电的备数据输统形FL步现数互货实时追与物态示新并依数积成了身路优与价系。DL的一位管理人员在一次与Tukngnfo网站的采访中提及，公司在提升份额的同时保着利能力这其中的关键于定价D通过多年积累形成的数据库支撑对于单一客户、单条线路的细致的定价策略，并且公司坚持自身的定价不易随争手目F使AD方加价准确性和可靠性。可见，期的数据积累与科技投对于DFL的成功着要作用图：00002年F科技投入总体呈现升势OF科技投（千元）同比（）（轴）0数据来源：Wind，

44、公司年报050100图：美国卡车运输业加值20年后加速增长图：D单位重量入逐步提升.0.0.0.0.0卡车运业附值（亿美）同比（轴）%5OF单位重收入美元）数据来源：Statita，数据来源：公司年报，四聚焦主业还是多元化？美国快递公司向零担快运行业拓展的路径初探（一）Fedx进入快运领域：时机合适，兼并收购效果后整合效果好美国的快递巨头们FE、U入局零担其实采取的是一个渐进式的道路：先推出一些大包裹业务ndrwehtulegt Servce（相当于我国的大件递小票零担），后来又直接收购了一些已经搭建好全国或区域网络的零担企业。 FeExP进零业是190末200s这个候部担业经完成了网搭并前合

45、计有超50的占190的eEP营收规模概别15和0亿美。FeE和都是通过兼并收购进入重货领域Ex198和20年别收购ikngFeghaberSysmc子erianFihwy两家区域零公，将者并形如FeExFeh部，以正踏国零担行U在205跟FeE的步下了erieTasporao即覆盖全美全性担业也随进这行。早 在 收 购 这 些 零 担 企 业 前 ， ex和 S已 经 通 过 ulwegt和 Hndeegh这样以百磅计费的、单重一般在030k以内的业务来承接一些票零担业务，抢夺零担市场。时UP的传优势是其陆地包裹业务在行业内几是于头断地位美国陆包场占率为0而eEx的优势务其空而FdE收Clbe

46、rSysmnc展地业务和零担务加自面U的争。图99FEU营（百万美元业务分图 4：999年零担、递企业营收和盈利力况年收 li新增陆地件零担业务国内航件国际包及货运国内陆年收 li新增陆地件零担业务0FexPS0营收（美元）毛利率（）86420数据来源：公司年报，数据来源：公司年报，199末200初时美零担行业已经形成稳的头部阵营要Yl、 RowayExprssCnsidadFrighwasCnayFiht这家成997 年美零行规概是80美由25家企构这家市占率（按收约50行头企毛率23199FdE、US的毛利率在69%、17%。零担行业在当时与快递相比利润还是比较微薄的。而且，当的头部家经完

47、成全网络的建举例来看199年Yelw Corp拥有个国络四个域网国YlwFrigh拥有340工、81转中60辆引和300辆，服覆遍全。图：00年YewFregh业务覆盖范围数据来源：公司年报，可见FeE对零行的跨是于争业拓展虑战性措加强面对PS的争优势业务的多元化程度基于当时零担行业已经相对较高的集中度和重资产属性采兼并收购的方式是加速有效的办法。通过收购跨入零担行业的年时间里，eE零担部门财务表现出色。001- 2005年，Fdx零担业务保持高增，营收CAR约为40，毛利率由7%增至11%，对公司总体毛利率生续正向贡献U仅依靠自身的陆地运输网络无法提供相对大公斤段的零担业务，故而S采取跟随策

48、略，在05年通过收购verneTasorat也拓展了大票零担业务。图FeE零担业0120年营收毛利表优秀营业收（百美元）营收增速）（右 零担业务利率）（右）公司总利）右）图 4：6年 FE、US营收（百万美元）业务划分国内航件国际包及货运国内陆件零担货运代及供链其他年收购年收购 Oite Tsttion新增零业务0012340FexPS数据来源：公司年报，数据来源：公司年报，（二）S卖出零担业务：零担业务占比不高，资产协同性相对有限US进入零担行业的时间更晚。根据Joural of Cerce的数据，006年 FeExFeih零行占率为02对PSFegh营情市占率约55为eE的一此后00年至0

49、2年FE和P零业务A分别为45二者规模差距进一拉大同年营收占Fdx比重从54降至44。见Fd零担业务比发展相对更加成功。图：00102年ex、零担业务营收及速情况FedExFeigh营业收（百美元）PSFigt营业收入百万元）FedExFeigh营收增（）（轴）PSFigt营收增速）（右5001 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 数据来源：公司年报，202年宣布折价卖出其零担业务面S说零业营收比很且对多拉低公的体利力200SJonulig的数FeEx FrightUS Fright市率约7%7在业排名（按收）别为和5这样市占已不低但对于P来说，零担务占公体

50、营收的比例仅为3%。根据SJ onulng的数据220年PS零担毛利率估计约12公总91毛利平比很我们计算若售SFreght后，20年U的总体毛利率可以上升至9。此外，卖出S Freht的零担业务后，S还保有它的ndrweht Serve业务，运输4525kg的小票零担货物。这项业务针对无需物流托盘的小票重、多包裹的货物，每个包裹配备单独的标签与跟踪码，并根据时效要求通过航或公路的方式输。因，即使卖出零担业务，US还是依然可以使用它的其他络做更加赚钱的小零运输生意。图：02不同业务营收及盈利情况营业收（百美元）营业利（百美元）毛利率右轴）.%9.1%.%.%.%0数据来源：公司年报PS Fre

51、ightsld o andasTFIfor$800 llon，J，最后，U选择出售其零担业务与它的“工会基因”有着不可分割的关系。约80%PS Freght工Tmser工成工会度企员薪福利支出更致更的力成00年右部零企elwaday Exprss、Cnsidad eighwas这几家都是工会制，而如今的头部零担企业 FeE、P和FL部都非会的。202年这非会头企毛率平53等均12高于工会龙企YC Feiht、S FreghAF Freght Sysm毛1- 5%24的平且担务有重特性但S零业的资本投入方面可能有所欠缺，从FeEx供应链与货运部门与FdEx货运部门的资产规模变动看（以004基准计

52、算比）FeE对于货运门的投比S更为积极。图：02FE、货运业务成本拆分图 5：0050年 E、PS货运部门资产规模累计同比（）变动况（以 24年为基准）毛利薪金佣金相关利购的通费折及销油费及他运费用其他FexFigtPSly in &rgtFe0数据来源：公司年报，数据来源：公司年报，注：US的数据包含供应链、货运代理业务，不只是货运业务五、美国零担行业的发展对我国快运企业的启示（一）中美经济地理与快运需求结构差异初探对比中美，由于在地理形态上，中国的城市群分布呈现区域以中心城市为核的特征，公路货运表现为长途货运和短途并重的形态（距离紧密性和分布高度的中性导的果。图：中国城市群分布东部地区为主图：中国重要的人口界线是黑河腾冲线数据来源中国城市群一体化报告，中国发展研究基金会数据来源1952年-21