龙头二线齐扩产锂电设备全面受益

1、目 录研究报告 评级看好维持01锂电设备产业逻辑复盘02龙头二线产扩产，设备需求确定行业高景气下，锂电设备全面受益中国锂电设备公司具有全球竞争力01锂电设备产业逻辑复盘01图：2018-19年：结构调整期，设备股价韧性更强图：2019-20年：景气修复，设备订单与股价滞后锂电设备标的股价复盘资料来源：Wind，长江证券研究所图：2017年：全面扩张期，设备股价超额收益显著资料来源：Wind，长江证券研究所图：2020-21年：新一轮扩产，设备股价上涨超前资料来源：Wind，长江证券研究所140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%Jan/17Feb/17Mar/17Ap

2、r/17May/17Jun/17Jul/17Aug/17Sep/17Oct/17Nov/17先导智能恩捷股份当升科技90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%Oct/18Nov/18Dec/18Jan/19Feb/19Mar/19Apr/19May/19先导智能资料来源：Wind，长江证券研究所璞泰来恩捷股份当升科技宁德时代-50%0%50%100%150%200%Nov/19Dec/19Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20先导智能杭可科技璞泰来恩捷股份当升科技宁德时代180%160%140%120%100%8

3、0%60%40%20%0%-20%Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21-40% 先导智能杭可科技璞泰来恩捷股份当升科技宁德时代01对比锂电设备与电池材料的产业逻辑时，我们选取景气 周期的不同阶段，以及扩产格局两个维度分析：每一轮行业景气周期启动或经历以下过程：龙头/细分市 场率先出现结构性改善、全行业景气周期启动在即、景 气全面启动；而关于电池的扩产格局，除了受行业景气周期影响外，主要取决于电池厂竞争格局的边际变化与 车企对自身的电池供应链管理的边际变化。由此，我们得到以下组合：结构性景气阶段，龙头电池、材料的

4、比较明显， 整体上好于设备逻辑；景气周期启动前半段，设备需求提前启动，产业 逻辑不弱于电池材料，若同时行业扩产格局趋于 分散，设备逻辑明显更强；在行业全面景气的阶段，若扩产格局集中，则设备受制于“需求的二阶导”弹性或弱于电池材 料，但若扩产格局分散，设备企业将呈现较行业 较强的。设备与锂电中游强弱取决于周期阶段与扩产格局资料来源：长江证券研究所结构性景气全面景气启动前全面景气进行时扩产格局集中中游设备中游=设备设备中游设备= 中游设备中游中游设备图：设备与锂电中游（电池、材料）产业逻辑分析扩产格局分散201820192014-20172020202102龙头二线扩产齐飞，设备需求确定02国内新

5、能源车产销预期从200万上修至270万辆最低价细分市场容量新能源车渗透率新能源车销量35价格2020A2021E2022E2020A2021E2022E2020A2021E2022E304012515217991216111929总量1,9702,1672,232611171192453852020年末市场普遍预期2021年国内新能源车产销180-200万辆，在 短短半年时间内，预期经过了连续上调（1-2月调整为230-250万辆，资料来源：乘联会，长江证券研究所1月2月3月4月5月6月11月12月2019A2020A7月8月2021E-中性9月10月2021E-乐观中性预期260万辆 乐观预

6、期280万辆4-8月为车市淡季；上海政策弱化；新车订单期弱化；增量新车型贡献车市旺季，的季节性，新车上市， 双积分考核压力将助推Q3起重返环比增 长，且Q4加速资料来源：中汽协，长江证券研究所表：新能源乘用车上牌结构（万辆）终端2019A2020A2020年1-5月5月调整为260-270万辆）；上牌量占比上牌量同比占比上牌量同比占比超预期的原因在于消费崛起带来需求季节性大幅减弱，同时新车型带To C46.05381.0767259.717577来增量贡献；To C-A0011.51327.81432524.4418312021年末，考虑明确的增量车型，以及出租网约、双积分等影响，大To C-

7、高级别34.64053.2544735.310848概率可以看到单月产销冲击30万辆；运营类24.92917.7-29168.597112022年有望冲击400万辆。单位购买16.11814.5-10139.212712合计87.1100113.13010077.4157100资料来源：交强险，长江证券研究所表：国内新能源车销量测算（按渗透率预测，万辆）图：国内新能源车产销预期持续上修（万辆）02欧洲：未来消费崛起将接力政策逻辑碳排放约束2019A2020E2021E2022E汽车总销量1,5431,2351,2961,426CO2达标值95的95g9595低排放倍数2.001.671.33车

8、型碳排放-汽油车125.9123.4120.9118.5EV34.171.3110.2144.7PHEV19.354.877.185.7新能源车销量53.5126.1187.3230.5渗透率3101416增速471364923欧洲市场在2020-2021年实现了高速增长，欧系车企也加大了纯电动平台新车 型的投放力度，但政策仍是欧洲市场的核心驱动逻辑；2022年欧洲政策逻辑将有所弱化，一是补贴政策开始进入退坡期，退坡节奏相 对平缓；二是碳排放政策在2020-2021年约束力最强，2022年边际的政策变化相对较小。不过2021年欧洲整体车市相对较弱（较2019年下滑15-20%）， 2022年整

9、体车市的恢复有望支持欧洲销量；2022年的欧洲市场类似于2020年的中国，政策逻辑逐步弱化的同时，消费端驱 动力将逐步承接，从2020年以来的销量结构看，新车型的占比在持续提升。更 重要的是，欧洲车企的纯电动平台新车型在加速落地，产品力和数量有望快速 优化。图：欧洲1-5月销量70万辆符合预期（万辆）2520151050301月2月7月8月欧洲新能源车销量3月4月20175月6月201820199月10月11月12月20202021资料来源：Marklines，长江证券研究所表：欧洲新能源车补贴政策逐步退坡国家政策内容德国新能源车补贴从最高6000欧提升至9000欧（2021年底退出，延长至2

10、025英国 年），增值税率从19下调到16（2020年底退出） 新能源车补贴延续至2023年，EV乘用车补贴由最高3500英镑下降至3000英镑（2020年2月执行）；2021.3进一步下调至2500英镑法国新能源车补贴从最高6000欧提升至7000欧（2020年底退出），21年5000 欧，换购补贴最高5000欧（8月用完后退出）荷兰购买或租赁新的电动乘用车，2020-2025年分别为4000、4000、3700、 3350、2950、2550欧；逐年制定希腊第一阶段提供1亿欧元补贴，期限为18个月，预计最高接近1万欧元，逐年西班牙 制定 1亿欧元的“MOVES 2020计划”叫此前的450

11、0万欧有明显提升，其中EV最高奥地利 政府补贴为5500欧，逐年制定 7月1日起，增加纯电动和燃料电池汽车补贴，由原来的3000欧元变为5000欧元，原政策2020年底截至资料来源：各国财政部，长江证券研究所表：基于碳排产逻辑的欧洲销量测算（万辆）资料来源：欧洲环境署，长江证券研究所02美国：预计2021、22年美国新能源车持续扩容分车企2018A2019A2020A2021E2022E特斯拉：美国产量25.536.636.551.171.9特斯拉：美国销量18.417.920.637.960.7通用3.72.12.16.316.0福特0.90.80.64.615.0丰田2.82.11.26.

12、310.0本田2.01.10.40.63.0现代起亚0.81.51.43.06.0大众0.61.31.85.48.0其他5.95.14.25.912.0合计35.132.032.370.0130.72020年之前特斯拉是美国新能源车市场的主导，2020年占到美国新能源 车销量份额的64%，因而美国新能源车销量的变化本质上是特斯拉的车 型周期。2021年起，传统车企开始发力；美国新能源车销量1-5月合计22万辆，特斯拉销量提升是原因之一，但 更重要的是美国传统车企的新能源车销量持续创新高；美国市场在拜登上台后迎来政策及政策预期加码，进而推动车企加大新 能源车布局，同时美国新能源车型加速丰富，供给

13、端有望驱动美国市场 进一步扩容，预计2021、2022年美国新能源车销量分别达到70、130万 辆。642081月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月美国新能源车销量（万辆）201920202021图：美国1-5月销量超预期，传统车企是最大贡献图：传统车企新能源车型在美国的销量近期增长显著（万辆）1,00004,0003,0002,0006,0005,000Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan

14、-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21BoltPriusLeafMach-EAudi e-tron资料来源：Marklines，长江证券研究所表：2021-2022年美国新能源车销量分车企测算（万辆）资料来源：Marklines，长江证券研究所资料来源：Marklines，长江证券研究所02高景气下电池厂扩产动力与能力持续加强电池厂扩产核心：对未来需求的预期、自身扩产能力和竞争格局；对未来需求的预期：电池厂从开工设备招标到形成产能通常需要1年，电池 厂需要对未来的需求进行预判；1）海内外新能源车销量持续超预期，电池 厂对未来需求预判趋于乐观；2）宁德时代的大幅扩产对二线电池厂起

15、到带 动作用；扩产能力增强：1）电池厂融资；2）电池厂现金流好转；竞争格局：宁德时代扩产后，二线电池厂扩产意愿加强，否则会被拉大差 距。公司融资方式时间融资总额（亿元）宁德时代公司债202030定向增发2020197亿纬锂能定向增发202025孚能科技IPO202034.05可转债202011.2欣旺达公司债202010定向增发发行中39.37Northvolt私募202127.5亿美元国轩定向增发发行中73.06私募202157.7中航锂电银团签约202025银团签约2021厦门A8项目-15-10-50 蜂巢能源A轮融资202135 LG新能源正在IPOSKI有计划将电池部门独立IPO51

16、01520-40-202004060801001202018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1宁德时代孚能科技（右轴）国轩高科（右轴）图：电池厂经营性现金流持续好转（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所表：2020年以来的部分锂电池厂融资情况02资料来源：公司公告，长江证券研究所图：宁德时代产能扩张预测（GWh）宁德时代：高出货预期+高产能利用率，扩产持续资料来源：公司公告，长江证券研究所根据宁德时代公告的扩产项目测算，预计宁德时代2020年底产能为 80-100GWh，202

17、1年有望达到150-160GWh，2022年中达到230- 240GWh，2022年底有望达到300GWh；宁德时代是多数设备企业订单的基石，2018和2020年均是在产能利用 率修复到80%左右时开启招标，同时在景气进一步上升时再次招标；目前宁德时代产能利用率较满，预计2021H2和2022将继续展开大规 模招标。4540353025201510502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2E2021Q3E2021Q4E当期产量当期有效产能产能利用率招标招标招标招标1

18、80%预计160%招标140%120%100%80%60%40%20%0%10002003005004006002019A2020A2021E宁德湖东宁德湖西宁德车里湾宁德福鼎四川时代广东肇庆时代上汽时代广汽2022E江苏时代青海西宁时代一汽东风时代规划预测德国图林根时代吉利5369150284518宁德时代产能(GWh）5369150284设备招标（GWh）1681134单GWh设备投资额（亿元）2.21.81.6设备招标金额（亿元）34146215以公告口径测算核心设备采购额（亿元）100120155核心设备价值量占比505050电芯设备采购额（亿元）2002403102019202020

19、21E2022E2023E以产能规划口径测算图：宁德时代设备采购预计资料来源：公司公告，长江证券研究所图：宁德时代80%产能利用率开始扩产02资料来源：公司公告，长江证券研究所韩系厂商：LG化学IPO在即，SKI提高规划资料来源：公司公告，长江证券研究所图：LG产能扩张规划（GWh），2023年260GWhLG化学官方产能规划为2020、2021年、2023年动力电池产能达100、120GWh、260GWh，当前LG新能源正进行IPO，IPO融资后有望进一步提高扩产规 划；SKI最新规划预计2023年将达到85GWh，2025年达到200GWh，2030年将超过500GWh。2025年200G

20、Wh较此前宣布的125GWh目标提升了60%。其匈 牙利第二工厂计划2022年Q1投运，第三工厂将于2021Q3开始施工，2024年Q3开始投运；中国盐城工厂和惠州工厂于2021Q1投运；美国第一工厂将于 2022年Q1投运，第二工厂将于2023年Q1投运。与福特合资工厂计划2025年量产，产能60GWh。图：SKI产能扩张规划（GWh）3002502001501005002019A20232020E2021E韩国中国-动力波兰美国中国-小型规划60050040030020010002017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E20252030中国常州中国盐城中国惠州韩

21、国瑞山匈牙利美国佐治亚州规划02资料来源：公司公告，长江证券研究所二线电池厂与整车厂将带来超预期的增量表：部分二线电池厂和龙头车企的合作情况龙头电池厂锁定车企大单加速扩产是设备订单增长的基本盘；部分电池后起之秀如中航锂电、万向等，切入一线供应链，有望带来超预期的扩产需求；龙头车企控股电池厂、合资建设电池厂或自建电池厂，也将带来超预期的扩产需求；二线电池厂与整车厂的布局使得电池厂扩产更加多元，利好设备。公司整车厂合作情况Northvolt大众140亿美元电池订单，并合资建电池厂 宝马20亿欧元电池供应合同远景AESC沃尔沃2024年开始每年供应15GWh电池，合资建50GWh电池厂 日产提供动力

22、电池，合资在英国建25GWh电池厂孚能科技雷诺5年40-120GWh动力电池，法国建24GWh电池厂 戴姆勒供应电池，戴姆勒投资孚能国轩高科蜂巢亿纬锂能吉利合资建20GWh电池厂大众大众入股国轩高科，投资建16GWh三元产线 标致供应电池宝马定点信捷豹路虎定点信表：部分龙头车企的电池厂规划整车厂布局情况大众投资国轩高科、Northvolt，与Northvolt合资建设电池厂，在欧洲建设6个 40GWh电池厂丰田与松下合资方形电池厂泰星能源福特与SKI合资建电池厂，计划2025年实现量产，产能达60GWh通用与LG合资建电池厂PSA与Saft合资建设电池厂，2030年总产量为48GWh。雷诺与远

23、景合资建电池厂日产与远景合资建电池厂资料来源：公司公告，长江证券研究所02资料来源：公司公告，长江证券研究所比亚迪、孚能、亿纬、中航锂电产能规划资料来源： 公司公告，长江证券研究所图：比亚迪产能扩张梳理（GWh）表：中航锂电产能扩张梳理（GWh）0502001501002503503002018A2019A2020A2021E2022E规划资料来源：公司公告，长江证券研究所图：孚能科技产能扩张梳理（GWh）常州洛阳厦门成都其他资料来源：公司公告，长江证券研究所表：亿纬锂能产能扩张梳理（GWh）2001801601401201008060402002016A2017A2018A2019A2020

24、E2021E2022E规划荆门惠州盐城-SKI启东-林洋合资1401201008060402002016A2017A2018A2019A2020A2021E2022E规划江西赣州江苏镇江德国斯图加特吉利合资北汽合资其他1401201008060402002016A2017A2018A2019A惠州基地西安基地深圳坑梓宁乡基地青海南川贵阳基地2020E2021E2022E重庆两江/长安 重庆璧山 蚌埠基地02资料来源：公司公告，长江证券研究所国轩、万向、蜂巢、AESC产能规划资料来源： 公司公告，长江证券研究所图：国轩高科产能扩张梳理（GWh）表：蜂巢能源产能扩张梳理（GWh）资料来源： 公司公

25、告，长江证券研究所表：AESC产能扩张梳理（GWh）资料来源：公司公告，长江证券研究所图：万向A123产能扩张梳理（GWh）0501001502002502021E2022E2023E2024E2025E2019A2020E江苏常州 浙江湖州美国西南/墨西哥遂宁京津冀德国萨尔州马鞍山南京溧水 其他504540353025201510502016A2022E2017A2018A2019A2020E2021E合肥庐江南京青岛唐山柳州10090807060504030201002018A2019A2020E规划807060504030201002019A2020A2021E规划日本神奈川美国田纳西英

26、国桑德兰法国杜埃中国无锡02资料来源：公司公告，长江证券研究所Northvolt、Saft、瑞浦、力神产能规划资料来源： 公司公告，长江证券研究所图： NorthVolt产能扩张梳理（GWh）表：Saft能源产能扩张梳理（GWh）资料来源：公司公告，长江证券研究所图：瑞浦产能扩张梳理（GWh）01020304050602021E2023E中期规划法国北部Hauts-de德国莱茵兰资料来源： 公司公告，长江证券研究所表：力神产能扩张梳理（GWh）1601401201008060402002024E规划2019A2020E2021E瑞典-Ett德国-大众合资2022E2023E沃尔沃合资Labs其

27、他60504030201002016A2017A2018A2019A2020E2025E2502001501005002020A规划2021E2023E温州佛山其他022021H2开始二线电池厂设备需求将陆续释放公司名项目公布时间或签约时间投资额（亿元）规划产能预测（GWh）开工预计开始设备招标时代吉利宜宾2020.8.1280122020.10.152021H1四川时代宜宾扩建2020.12.2910024宁德时代福鼎2020.12.29170602021.03.022021H2宁德时代江苏时代（四期）2020.12.29120402021.01.282021H2四川时代宜宾五、六期2021

28、.2.212040宁德时代肇庆（一期）2021.2.2120252021.03.292021H2时代一汽扩建2021.2.25017时代上汽扩建2021.2.25105262021.06.182022H1江苏二期2020.102021H1江苏三期100232021.02.262021H2中航锂电江苏四期2021.01.1810025成都项目2021.4.22502021.06.292022H1厦门二期50102021.03.022021H2厦门扩产2021.05.0930孚能科技吉利合资项目2020.12.251202021.05.172022H1遂宁项目2021.1.2770202021.0

29、3.292021H2湖州项目2021.2.197020蜂巢能源马鞍山项目2021.4.2911028南京溧水2021.06.225614.62021H2瑞浦能源佛山项目2021.3.3110330温州瑞浦新能源产业基地项目2021.4.23300100荆门项目2021.06.10104.5亿纬锂能林洋项目2021.06.1030102021.06.302022H1盟固利南京项目120总30GWh，一期12GWh2020.09.282021H1资料来源：公司公告，高工锂电，长江证券研究所2020H2宁德时代率先招标起到示范作用；2021H1国内多个二线电池厂项目陆续开工，预计将从2021H2开始

30、逐渐释放设备需求，成为设备需求的重要补充表：近期国内锂电池厂的新规划和建设情况02电动车成长赛道与更替需求决定了设备的成长性图：锂电池需求测算（GWh）1,8001,6001,4001,2001,00080060040020002016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E动力电池电力储能3C电动自行车电动工具通信储能资料来源：Marklines，合格证数据，长江证券研究所图：设备未来几年潜在需求估算（亿元）资料来源：Marklines，公司公告，长江证券研究所新能源车是未来十余年的高成长赛道，空间极为广阔，设备稳态需求中

31、 枢有很高的抬升空间；在给予合理的产能利用率假设，以及考虑6年替换周期的背景下，我们 预计2025年前后全球设备年需求中枢有望达到600GWh；考虑单GWh设备投资额年降后，预计2025年锂电设备市场空间达到950 亿元；龙头电池厂是扩产的基本盘，其他电池厂是重要增量，更新替换逐年加 大，锂电设备赛道具有高度成长性。图：设备未来几年潜在需求估算（GWh）资料来源：Marklines，公司公告，长江证券研究所70060050040030020010002020A2025E2021E2022E2023E2024E龙头电池厂准一线电池厂其他电池厂更新替换12001000800600400200020

32、20A2025E2021E2022E2023E2024E龙头电池厂准一线电池厂其他电池厂更新替换03行业高景气下，锂电设备全面受益锂电电芯设备主要分为三段，设备多种多样03资料来源： 高工锂电，长江证券研究所价值量占比：前段35%，中段35%，后段30%前段搅拌和涂布价值量占比最大，搅拌尚未实习完全国产化；中段卷绕/叠片价值量占比最大；后段化成分容价值量占比最大电芯制造完成之后是电池模组和Pack线，主要是系统集成图 ：锂电池产线分前中后三段（不含模组&Pack），价值量占比分布为35%，35%，30%搅拌机辊压机分切机正/负极材料 粉末均匀浆体涂布后的 极片分切后的 极片辊压后变薄的极片极片

33、辊压涂布机均匀浆料搅拌均匀极片涂布控制毛刺极片分切极片卷绕机叠片机组装、焊接检测化成分容模组&Pack线注液中段35%软包电池方形/圆柱电池纠偏张力控制电 芯后段30%前段35%模组&Pack国内锂电设备公司产品布局03表 ：国内主要锂电设备公司产品布局情况资料来源：Wind，各公司官网及公告， 长江证券研究所公司整线搅拌机前段设备涂布机辊压机分切机模切/制片 机卷绕机中段设备叠片机注液机组装焊接化成分容后段设备检测物流线模组和Pack先导智能（含泰坦）赢合科技杭可科技利元亨科恒股份大族激光璞泰来华自科技海目星先惠技术福能东方（超业精密）星云股份联赢激光北方华创诺力股份今天国际纳科诺尔金银河0

34、3前中段与后段设备技术不同，较难相互渗透图：先导智能圆柱形卷绕机图 ：杭可科技软包动力电池分容设备资料来源：公司官网，长江证券研究所资料来源：公司官网，长江证券研究所锂电设备前中段为机械自动化设备，后段为电气设备和检测设备，前中段与后段技术原理不同，较难相互渗透；前中段设备目的在于提高转速、提高效率，使电池生产的效率尽量接近马达转速，更多的是机械设计和程控；其中卷绕机的难点在于，卷绕过程中，在尽 量提高卷的速度的同时，实时纠偏、控制角速度，保证方形、圆形卷绕中，极片都能平整、无偏差、无皱褶；后段化成分容、检测等属于电气设备和仪器仪表。化成分容的充放电柜向每个电池充电，然后再放电，需要做到快速且

35、省电并保证安全，更多的是电路、PCB、电网的设计，充放电设备的壁垒在于电压精度、反馈回路的设计和对安全性的高要求等。锂电设备行业集中度复盘03图 ：国内锂电设备公司营收份额资料来源： Wind ，长江证券研究所2016年至2018年，龙头公司具有技术和客户优势，单一产品逐步向整 线拓展，以及行业下游集中度提升，使得龙头公司份额提升；腰部公司 受制于品类拓张偏慢及下游二线电池厂扩产乏力，份额下降2019年腰部公司份额提升，或是由于2018H2-2019Q1行业景气，电池 厂加大扩产，订单外溢2019Q2-2020H1行业下行，龙头公司韧性更强，优势进一步体现，份 额提升资料来源： Wind ，长

36、江证券研究所图 ：国内锂电设备行业营收（亿元）1601401201008060402002016A2017A2018A2019A2020A锂电设备行业总营收资料来源： Wind ，长江证券研究所图 ：2016-2020年行业龙头公司营收份额提升50%45%40%35%30%25%20%20162017201820192020前三4-10其他20162017201820192020利元亨璞泰来今天国际 ST融捷100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%先导智能 科瑞技术 金银河 豪森股份赢合科技福能东方纳科诺尔 ST雪莱杭可科技星云股份德普电气 华冠科技大族激光海目星善营

37、股份 中国电研科恒股份诺力股份武汉蓝电 奥特维瑞能股份亿鑫丰 智云股份联赢激光先惠技术华自科技 北方华创本轮扩产大中型设备公司将受益03资料来源： Wind ，长江证券研究所锂电设备行业进入新一轮需求高峰，由于本轮扩产量太大，大型设备公司无法完全满足下游需求，中型设备公司也将受益；锂电池技术发展迅速，对设备的性能、效率、稳定性和成本提出越来越高的要求，只有技术足够领先的中性以上设备供应商才能满足新的要求；各大电池厂大规模投产计划的落地，设备订单的体量越来越大，由于3331的付款模式，需要设备公司垫资执行订单，因此只有资金充沛的设备供应商才有能力 去承接大客户的订单，大中型设备公司以及近期上市或

38、融资的公司份额将扩大。中型设备公司在此前行业调整期设备订单萎缩，此轮扩产将迎来订单弹性。图 ：锂电设备公司预收款or合同负债（亿元）20192020先导智能先导智能赢合科技赢合科技杭可科技杭可科技大族激光利元亨科恒股份联赢激光利元亨星云股份联赢激光海目星璞泰来璞泰来科瑞技术福能东方福能东方诺力股份表 ：历年锂电设备营收前十大201620172018先导智能先导智能先导智能 赢合科技赢合科技赢合科技 科恒股份杭可科技杭可科技 杭可科技科恒股份联赢激光 璞泰来大族激光大族激光大族激光璞泰来利元亨 联赢激光联赢激光科恒股份 星云股份利元亨璞泰来 科瑞技术星云股份福能东方 纳科诺尔金银河诺力股份资料来

39、源： Wind ，长江证券研究所010203040506070802016Q42019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12017Q42018Q4先导智能 赢合科技 海目星瑞能股份杭可科技 科恒股份 利元亨金银河纳科诺尔 亿鑫丰联赢激光华自科技星云股份先惠技术大中型公司中标大量宁德时代订单03表 ：锂电设备公司中标宁德时代订单梳理资料来源： Wind ，相关公司公告，长江证券研究所2020H22021H1公司金额（亿元）税公告日期中标设备类型订单类型 付款条件公司金额（亿元）税公告日期中标设备类型订单类型付款条件先导智能32.28不含税2020.11.11锂电生产设

40、备邮件定点先导智能45.47不含税2021.05.31中后段为主邮件定点杭可科技杭可科技赢合科技14.4含税2020.10.27锂电生产设备邮件定点赢合科技17.09含税2021.06.02锂电制造设备邮件定点大族激光11.942020.12.30激光设备、干燥线等邮件定点+ 正式合同大族激光10.03含税2021.06.03锂电池制造设备邮件定点+正式合同4.99含税2021.02.22化成分容设备邮件定点华自科技5.3含税2020.12.07化成分容设备邮件定点华自科技2.31含税2021.04.28化成分容设备邮件定点2.51含税2021.05.18化成分容设备邮件定点海目星3.92含税

41、2020.12.04八份高速激光制片机订单正式合同3232海目星6.73含税2021.05.18高速激光制片机5.82亿，其他 激光及自动化设备0.91亿正式合同3232联赢激光1.612020.10.27动力电池电芯焊接系统正式合同3331联赢激光福能东方1.562020.12.10注液机、抽气封口机等正式合同3232福能东方今天国际1.07四川时代自动仓储系统1套；含税 2020.12.28宁德时代自动仓储系统1套、 正式合同自动化成测试物流系统2套今天国际1.24含税2021.03.22自动化成测试物流系统5套正式合同4.41含税2021.05.19自动化成容量测试系统正式合同星云股份1

42、.02测试设备、自动化设备、自2020.12.10 动化生产线及维修、配件、 正式合同 服务星云股份1.272021.05.11测试设备、自动化设备、自动 化生产线及维修、配件、服务先惠技术2.02不含税 2021.01.01正式合同+ 邮件定点3232先惠技术2.92不含税2021.05.07正式合同+邮件定点3232诺力股份诺力股份2.122021.03.31自动化成测试物流系统正式合同32322.292021/5/316条自动化成测试物流系统正式合同3232纳科诺尔2.75冷压分切一体机正式合同纳科诺尔2020H2合计公告约80亿元，2021H1合计公告约110亿元，部分公司有显著增量大

43、型锂电设备公司更具有盈利能力优势03资料来源： Wind，长江证券研究所图 ：国内锂电设备公司毛利份额资料来源： Wind ，长江证券研究所当前行业产能趋紧，设备公司盈利能力有望得到保证头部锂电设备公司议价能力、成本控制能力更强，毛利率更具优势中型和小型公司毛利率相对更容易受到大客户压价及原材料成本上涨影响图 ：国内锂电设备公司毛利率先导智能赢合科技杭可科技科恒股份利元亨联赢激光璞泰来福能东方星云股份海目星今天国际先惠技术金银河纳科诺尔德普电气亿鑫丰华自科技60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820192020100%90%80%70%60%50%40%30%

44、20%10%0%20162017201820192020先导智能福能东方 纳科诺尔赢合科技星云股份 德普电气杭可科技 科恒股份 利元亨联赢激光 璞泰来海目星瑞能股份 今天国际 先惠技术 金银河 武汉蓝电 亿鑫丰华自科技后段设备和海外市场盈利能力较强03资料来源： Wind ，长江证券研究所图 ：前中后段设备公司毛利率情况图 ：杭可科技毛利率情况资料来源： Wind ，长江证券研究所前中段设备定制化程度更高，较多非标且复杂的机械结构，原材料成本相对较高，且有较多零部件需要外购，因此整体成本相对较高；后段化成分容设备相对更为标准化，充放电柜是一个个放置电池的重复的单元，制造相对更为简单，规模化效应

45、更显著，设备公司有较高的自制率，成本更容易 控制；前段竞争较为激烈，毛利率相对较低；中后段毛利率差异没有太大，更大的因素是海外市场毛利率较高，国内市场毛利率相对较低。60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020赢合科技科恒股份璞泰来先导智能利元亨杭可科技瑞能股份0%5%10%20%15%25%30%40%35%45%0%10%20%30%40%50%60%70%20162017201820192020杭可海外收入占比（右轴）杭可科技杭可科技-国内杭可科技-海外研发投入比较03图 ：国内锂电设备公司研发投入（亿元）资料来源： Wind，长江证券研究所87654

46、3210先导智能赢合科技杭可科技科恒股份利元亨联赢激光福能东方星云股份金银河纳科诺尔德普电气善营股份武汉蓝电亿鑫丰201520162017201820192020资料来源： Wind，长江证券研究所16%14%12%10%8%6%4%2%0%先导智能赢合科技杭可科技科恒股份利元亨联赢激光海目星福能东方金银河先惠技术武汉蓝电亿鑫丰图 ：国内锂电设备公司研发投入率201520162017201820192020资料来源： Wind，长江证券研究所图 ：国内锂电设备公司研发人员数量（人）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%3,0002,5002,0001,5001,0005

47、000先导智能赢合科技杭可科技科恒股份利元亨联赢激光先惠技术星云股份海目星金银河研发人员数量研发人员占比181614121086420先导智能赢合科技杭可科技科恒股份利元亨联赢激光先惠技术星云股份海目星金银河图 ：2020年研发人员平均薪酬（万元）资料来源： Wind，长江证券研究所产能对比03资料来源： Wind，长江证券研究所图 ：国内锂电设备公司员工数量（人）先导智能赢合科技杭可科技科恒股份利元亨联赢激光超业精密星云股份海目星金银河纳科诺尔德普电气善营股份武汉蓝电亿鑫丰9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020152016201720

48、1820192020先导智能赢合科技杭可科技利元亨联赢激光海目星金银河先惠技术星云股份1401201008060402002017201820192020图 ：人均产值（万元）资料来源： Wind，长江证券研究所，此次采用后一年的营收除以前一年末的员工人数计算先导智能和利元亨员工数量最多，近几年增长最快，产能相对较为充分行业普遍人均产值约为60-100万元04中国锂电设备公司具有全球竞争力海外锂电设备企业大多属于“小而精”类型04资料来源：Wind，Bloomberg，各公司官网及公告， 长江证券研究所，员工人数为截止至2020年底公司国家成立时间员工数量（人）整线搅拌机前段设备涂布机辊压机分

49、条机模切机卷绕机中段设备叠片机注液机组装焊接后段设备化成分容检测物流线模组和Pack赢合科技中国20063544PNT韩国2003203CIS韩国2002138平野日本193543先导智能中国20028215利元亨中国4583Youil韩国2012DA韩国2005226mPLUS韩国2003123高丽机电(Koem)韩国1987皆藤(Kaido)日本195991CKD日本1943518杭可科技中国20111819PNE韩国2004A-pro韩国200080片冈日本1968238日本锂电设备公司多成立于上世纪4060年代，随着上世纪80-90年代日本锂电池行业兴起而成长；韩国设备企业多成立在20

50、03年前后，随着LG化学、三星 SDI等韩国企业在2000年前后研制出锂电池而成长；海外电池设备公司普遍产品结构较为单一，员工数量较少，且受制于人工成本高、工作稳定及谨慎经营风格等因素，设备企业人员扩张速度缓慢。表 ：国内主要锂电设备公司产品布局情况前段与海外仍有差距，中后段实现超越04资料来源： Wind，Bloomberg，长江证券研究所，先导智能中段采用母公司报表营收减去非锂电业务营收图 ：中段设备国内和海外公司营收对比（亿人民币）图 ：后段设备国内和海外公司营收对比（亿人民币）图 ：前段设备国内和海外公司营收对比（亿人民币）资料来源： Wind，Bloomberg，长江证券研究所资料来

51、源： Wind ，长江证券研究所前段设备：国产设备与海外公司相比仍有一定差距，赢合、浩能、新嘉拓在国 内电池厂已实现国产替代，三家体量相近，但尚未进入日韩电池企业供应链；中段设备：先导智能在卷绕机领域以实现对海外的超越，并进入了外资电池厂 的供应链；叠片机目前已与国外设备处于相似水平；后段设备：杭可科技与先导智能子公司泰坦在营收体量、技术水平等方面均超 越了海外公司，并进入了海外电池厂供应链；先导智能（包括泰坦）和杭可科技率先走出国门，成为全球锂电设备龙头。18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.02016201720182019202020142015PNT(锂电

52、设备业务)平野(涂布设备)CIS赢合科技(前段)浩能科技新嘉拓30.025.020.015.010.05.00.020142015201620172020先导智能（中段设备）20182019Youil赢合科技(中段)CKD(自动化机械业务） DAmPLUS利元亨16.014.012.010.08.06.04.02.00.0201520202016201720182019PNEA-pro杭可科技泰坦利元亨成本优势+工程师红利+强研发，国产设备优势凸显04资料来源： Wind，Bloomberg，长江证券研究所资料来源： Wind ，长江证券研究所锂电设备成本中，原材料占90%，其中标准件和非标件

53、各占一半，国产设备公司在非标件方面成本远低于海外公司；得益于成本优势、工程师红利、较低的制造加工费用，国产设备毛利率显著高于海外设备；近几年国产设备公司的研发投入远远高于海外锂电设备公司；日韩电池企业员工人数、研发投入、产品创新等方面均落后于国产设备，先导智能和杭可科技将保持优势；国内锂电设备公司具有响应速度优势图 ：国内锂电设备公司毛利率显著高于海外公司图 ：国内锂电设备公司研发投入远远高于海外（亿元）0%10%20%30%40%50%60%201420172018201920152016PNTPNECISDA先导智能赢合科技杭可科技6.005.004.003.002.001.000.002

54、016201720182019CKD(自动化机械业务）平野(涂布设备)PNTPNECISDA先导智能赢合科技杭可科技国内锂电设备公司在部分海外电池具有优势04资料来源： 相关公司公告，长江证券研究所表 ：部分锂电池厂设备采用情况海外成熟电池厂以日韩为主，电池厂对供应商选择相对保守，具有较高的进入门槛，国产设备较难进入以Northvolt为代表的海外新兴电池厂，和松下-丰田、SAFT、特斯拉等整车厂，电池技术相对较为薄弱，对设备依赖度大，更愿意采用整线，国产设备具有较大优 势国产设备在中后段相较海外竞争对手优势明显LG日韩杭可科技、A-Pro、PNE卷绕机先导智能、赢合科技SKI日韩日韩杭可科技、A-Pro、PNENorthvolt韩国CIS先导智能先导智能特斯拉中试线以国产设备为主松下-丰田中试线以国产设备为主宁德时代基本国产国产国产中航锂电韩国国产国产电池厂前段中段后段叠片机韩国风险提示1、新能源