六部委关于信用债市场发展新规点评

1、六部委发文进一步推动债市统一管理此次意见是债市统一的纲领性文件8月18日人民银行国家发展改革委财政部银保监会证监会和外汇局联合发关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见（以下简称意见意见从完善法制推动发行交易管理分类趋同提升信息披露有效性强化信用评级机构监管、加强投资者适当性管理、健全定价机制、加强监管和统一执法、统筹宏观管理、推进多层次市场建设、拓展高水平开放十个方面，对推动公司信用类债券市场改革开放和高质量发展提出了具体意见。此次意见是推动债市统一的纲领性文件，有利于化解我国债券分割造成的问题，推动我国债市高质量发展。我国债券市场主要包括银行间市场和交易所市场，不同品种由不同

2、监管机构监管信用债方面主要包括由证监会系统的公司债和AS协会的产品和发改委的企业债构成，这些品种的发展和丰富为服务实体经济发挥了重要作用。但目前分割的债券市场，给监管、发行、投资、交易等带来了不便，增加了摩擦成本，一定程度上削减了债券市场要素的自由流动和有效分配。未来债券市场要进一步发挥服务实体经济、优化资源配置支持宏观调控等的作用需要进一步推动债券市场互联互通统一监管此见指出“按照分类趋同的原则，逐步统一公司信用类债券发行交易、信息披露、信用评级投资者适当性风险管理等各类制度和执行标准是目前为止关于债券市场统一规则最全面的框架性文件。图表：分割的债券市场资料来源Win，18 年以来债市统一进

3、程加快我国债市已逐步实现执法信披信评等统一02年4央行、发改委、证监会主导的公司信用类部际协调机制成立并召开第一次会议标志着我国 债市统一规则进程的开始首次会议审议通过公司信用类债券部际协调机制议事规则，会议就促进监管协调建立公司信用类债券数据信息的共享机制等具体事项达成一致意见到8年8月国务院金融稳定委指出“要抓紧研究制定建立统一管理和协调发展的债券场的务实举措，债市统一监管的进程才明显加快。标志性事件主要包括：执法统一：18年1月，人民银行、证监会、发改委发布关于进一步加强债券市场执法工作有关问题的意见要求强化监管执法建立统一的债券市场执法机制证监会依对银行间债券市场、交易所债券市场违法行

4、为开展统一的执法工作。信息披露统一：219年12月人民银行、证监会、发改委发布公司信用类债券募集明书编制要求征求意见稿公司信用类债券定期报告编制要求(征求意见稿对公司信用类债券募集说明书和定期报告编制、信息披露管理等进行统一规范。经过1年征求见0年2公司信用类债券信息披露管理办法正式发布标志着我国债券信息披露实现了统一要求。违约处置统一220年7月人民银行证监会发改委发关于公司信用类债券约处置有关事宜的通知明确违约处置的基本原则，加强监管协调，加大债券市场统一执法力度。信用评级统一01年8月6日央行等五部委在征求意见后正式发关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知加强监管部门间的联动机制逐步

5、统一债券市场信用评级机构准入要求，联合制定统一的信用评级机构业务标准。基础设施互联互通近年来我国也在不断推进债券市场基础设施的完善和互联互通包括20年3月央行等六部委发布统筹监管金融基础设施工作方案、200年7月央行、监会决定同意银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作等。图表： 我国债券市场监管统一的相关进程发文日期发文单位文件标题主要内容主要领域1/4/6人民银行、证监会发改委1/1/9人民银行、证监会银保监会公司信用类债券部际协调机制立暨第一次会议召开关于规范债券市场参与者债交易业务的通知银发(0) 2号文)通过公司信用类债券部际协调机制议事规则强调在部际协调机制框

6、架下进一步加强协调合作共同推动公司信用类债券市场健康发展并就促进监管协调，建立公司信用类债券数据信息的共享机制等具体事项达成一致意见。规范债券市场参与者债券交易业务包括建立贯穿全环节覆盖全业务的内控系、在指定交易平台规范开展债券交易等。1/8/24国务院国务院金融稳定发展委员会专会议1/9/4人民银行、证监会中国人民银行、中国证券监督管理委员会公告08第4号要抓紧研究制定建立统一管理和协调发展的债券市场的务实举措。围绕逐步统一银行间债券市场和交易所债券市场评级业务资质加强对信用评级 信机构监管和监管信息共享推进信用评级机构完善内部制度统一评级标准提高评级质量等方面进行了规范。1/1/3人民银行

7、、证监会发改委关于进一步加强债券市场执工作有关问题的意见证监会依法对银行间债券市场、交易所债券市场违法行为开展统一的执法工作，执进一步完善分工明确、密切配合、协同有效的协作机制。1/1/9人民银行、证监会发改委、财政部信用评级业管理暂行办法进一步规范信用评级业务明确中国人民银行是信用评级行业主管部门主管全 信国的信用评级监督管理工作发改委财政部证监会为信用评级业务管理部门，在职责范围内依法对信用评级业务实施监督管理。1/1/0人民银行、证监会发改委公司信用类债券募集说明书编制要求(征求意见稿公司用类债券定期报告编制要求(征求意见稿)对公司信用类债券募集说明书和定期报告编制、信息披露管理等进行统

8、一规范信披1/1/8全国人大中华人民共和国证券法(自0年3月1日起施行)证券法修订按照顶层制度设计要求进一步完善了证券市场基础制度体现了 法市场化法治化国际化方向作出了一系列新的制度改革包括全面推行证券发行注册制度、完善投资者保护、强化信披等。2/3/5人民银行、发改委财政部、银保监会证监会、外汇局统筹监管金融基础设施工作案进一步加强对我国金融基础设施的统筹监管与建设规划统一监管标准健全入管理推动形成布局合理治理有效先进可靠富有弹性的金融基础设施系。基础设施2/3/30国务院关于构建更加完善的要素市化配置体制机制的意见推进债券市场互联互通统一公司信用类债券信息披露标准加强债券市场评机构统一准入

9、管理，规范信用评级行业发展。基础设施2/7/1人民银行、证监会发改委关于公司信用类债券违约处有关事宜的通知明确违约处置的基本原则，加强监管协调，加大债券市场统一执法力度。违约处置2/7/19人民银行、证监会中国人民银行中国证券监督理委员会公告(00第7号银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构实现互联互通包括联合投资者提供债券交易等服务债券登记托管结算机构之间相互开立名义持有人户。基础设施2/1/8人民银行、证监会发改委公司信用类债券信息披露管办法明确了公司信用类债券信息披露的基本原则，统一要求了债券信息披露的要件、信内容、时点、频率等；再次明确由证监会开展债券市场的统一执法工作。2/3

10、/28人民银行、发改委财政部、银保监会证监会2/8/6人民银行、发改委财政部、银保监会证监会关于关于促进债券市场信用级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）公开征求意的通知关于促进债券市场信用评级业健康发展的通知加强监管部门间的联动机制凝聚监管合力逐步统一债券市场信用评级机构准 信入要求，联合制定统一的信用评级机构业务标准。加强监管部门间的联动机制凝聚监管合力逐步统一债券市场信用评级机构准 信入要求，联合制定统一的信用评级机构业务标准。2/8/18人民银行、发改委财政部、银保监会证监会、外汇局关于推动公司信用类债券市改革开放高质量发展的指导意 见加强监管和统一执法按照分类趋同原则促进公司信用类

11、债券市场发行交易、框信息披露投资者保护等各项规则标准逐步统一依法建设全国集中统一的登记结算制度体系；统一债券市场境外机构投资者准入和资金跨境管理。资料来源：央行、发改委、财政部、银保监会、证监会、外汇局、按照分类趋同原则，推动债券全方面统一此次意见按照分类趋同原则，推动债券全方面统一。此次意见指出“按照分类同的原则，逐步统一公司信用类债券发行交易、信息披露、信用评级、投资者适当性、风险管理等各类制度和执行标准其中针对基础设施信息披露信用评级违约处置等要是进一步强调前期相关文件的核心要求；在发行方面，提出“以分类趋同为原则，按照中华人民共和国证券法对公开发行非公开发行公司信用类债券进行发行管理严

12、结构化发债、要求健全定价机制。债券发行方面以分类趋同为原则区分公开债和私募债进行管理此次意见指出按中华人民共和国证券法对公开发行、非公开发行公司信用类债券进行发行管理。公开发行公司信用类债券，由国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门注册，相关标准应统一。非公开发行公司信用类债券，市场机构应加强自律，行政部门依法监管和指导，相关标准也应统一。意味着打破了此前不同市场不同品种之间的壁垒，化繁为简，重点放在区分公开债和私募债进行发行、信批等统一标准规范。推动制度规则分类趋同，允许发行人自主选择发行方式、具体种类和发行场所等，有效发挥市场在资源配置中的决定性作用。发行交易方面，健全定价机制、防范监

13、管套利。此次意见指出要统一规范债券交易行为，提高市场透明度和流动性，实现交易管理与发行管理有效衔接，防范监管套利，特别应防范以规避公开发行管理和投资者适当性要求为目的、实质上将低信用高风险的债券出售给风险识别与承担能力较弱投资者的违法违规行为。定价方面，继续鼓励更多使用国债收益率作为债券市场定价基准；规范公司信用类债券发行定价机制，严禁政府部门、发行人对发行定价的不当干预，严禁承销机构通过自承自买、募集资金返存等方式变相压低发行利率、扭曲市场化利率形成机制。严禁结构化发债。此外，逐步统一债券发行交易编码规则实现同机构同码、同券同码等提高管理效率。信息披露方面：要求按照公开发行、非公开发行分类趋

14、同的原则，统一公司信用类债券行和存续期间的信息披露要求，包括披露要件、披露频率、披露时点及重大事项等方面。强化了发行人、中介机构等的披露责任。配合司法机关按照中华人民共和国刑法修正案（十一，严惩涉及公司信用类债券的违法行为。信用评级方面：再次强调关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知中对于提评级机构风险预警功能、构建以违约率为核心的评级质量验证方法体系，推动形成有区分度的评级标准体系等的要求。指出在提升投资机构内部评级能力的基础上，逐步弱化和取消行政强制评级要求。鼓励发行人选择开展主动评级或投资人付费评级，发挥双评级、评级以及不同模式评级的交叉验证作用等。基础设施互联互通方面：强调促进债券

15、市场各类基础设施之间有序互联互通、适度竞争即在保留不同市场的情况下减少摩擦成本。并优化债券市场各类基础设施考核评价体系，加强内控机制等质量指标考核，有利于推动各个市场高质量发展。托管方面，依法建设全国集中统一的登记结算制度体系，坚持一级托管为主的基本制度框架，研究探索建立健兼容多级托管的包容性制度安排，支持债券、资金等要素顺畅流动。执法方面：此次意见要求完善债券市场统一执法机制安排，强调依据中华人民共和国券法有关规定进行认定和处罚。违约处置方面：在去年7月关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知的基础上此次意见强调以中华人民共和国证券法为上位法依据完善受托管理人制度，健全仲裁调解等非诉讼债券纠

16、纷解决机制探索集体诉讼和当事各方和解制度等要求健全市场化法治化违约债券处置的基本标准和流程，保障处置过程平等自愿、公平受偿、公开透明。意见强调夯实法律基础，司法、行政规范、自律组织相互补充在立法层面意见强调夯实公司信用类债券的上位法基础在发行交易投资者保护等各方面认真落实证券法。我国债券市场曾长期存在统一上位法缺失的问题。219年12月28日，新修订的证券法正式通过，于020年3月1日起实施。2月29日，国务办公厅发关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知将证监会监管的公司债和改委监管的企业债统一纳入“落实好公司债券公开发行注册制要求”的表述中。此次六部委出台的意见指出公司法证券法是公司信用类

17、债券市场的基础法律，并在发行交易管理、投资者保护、监管执法等多处提及落实证券法相关规定，进一步夯实了证券法在债券市场的基础法律地位。此外，近年来我国金融法律体系也在持续完善。 2020年10月央行发中华人民共和国中国人民银行（修订草案征求意见稿其中明确由央行牵头制定金融基础设施监督管理规则健全重要金融基础设施的统筹监管制度 2021年4月全国人大常委会221年度立法工作计划公布修改公司法企业破产法被列入初次审议的法律案此意见指出“要推动完公司法证券法企业破产法和中国人民银行法，以巩固公司信用类债券的上位法基础。未来银行间、交易所债券市场上位法依据或将更为协调统一。在司法层面意见提出推动民商事审

18、判工作对各类债券适用统一法律标准随着债券场违约趋于常态化债券纠纷案件频发统一法律适用对于正确审理相关案件有重要意义。 209年12月24日，最高人民法院召开了全国法院审理债券纠纷相关案件座谈会，并于后发布了全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要（征求意见稿。纪要征求意见稿明确了要统一公司债、企业债、非金融企业债务融资工具的法律适用标准，在审理案件时根据实际情“妥善合理弥补部门规章行政规范性文件和自律监管的模糊地带220 7月5日，纪要正式发布，成为我国第一部审理债券纠纷案件的系统性司法文件。此次出台的意见也明确提出支持司法机关出台更多与债券相关的司法解释等文件。随着上位法基础的巩固，未来债券市场的

19、司法保障将进一步加强。在行政层面意见要求严格依法行政统一执法机制我国债券市场长期实行分业监管，不同机构监管执法力度不一导致监管套利时有发生018年1月23日央行证监会、发改委发关于进一步加强债券市场执法工作的意见由证监会依法对银行间债券市场交易所债券市场违法行为开展统一的执法工作。00年6月，证监会在债券市场实行首度跨市场执法*T康（已退市因涉嫌债券市场信息披露违法违规被立案调查此见再次强调加强市场监管，健全统一执法机制，严厉打击债券市场违法违规行为。在自律管理方面意见要求行业自律组织加大处分力度加强自律管理与监管部门行政执法和处罚的衔接00年1月国务院金融稳定发展委员会会议指出“加强行业自律

20、和监督强化市场约束机制在自律管理与行政处罚的衔接上随着统一执法的推进易商协会将处分信息同步报送公司信用类债券部际协调机制办公室及相关部门，部门间信息共享与协调进一步加强此外中证协于020年7月发布修订后中国证券业协会自律措施实施办法也新增明确“实施自律措施应当与行政监管相衔接协调接受中国证监会的监督指导图表： 立法、行政、司法、自律组织相协调，推动完善债券市场法制时间部门文件名内容1/1/6第十三届全国人民代表大会常务员会第六次会议关于修改中华人民共和国公司法的决定 对公司法有关资本制度的规定进行修改完善赋予公司更多自主权有利于促进完善公司治理推动资本市场稳定健康发展。1/1/3中国人民银行、

21、证监会、发展改委关于进一步加强债券市场执法工作有关题的意见强化监管执法建立统一的债券市场执法机制证监会依法银行间债券市场交易所债券市场违法行为开展统一的执法作。1/1/8第十三届全国人大常委会第十五会议中华人民共和国证券法明确适用范围在中华人民共和国境内股票公司债券存托凭证和国务院依法认定的其他证券的发行和交易，适用法。2/2/29国务院办公厅关于贯彻实施修订后的证券法有关工作通知落实好公司债券公开发行注册制要求依据修订后的证券法定公开发行公司债券应当依法经证监会或者国家发展改革注册；严格落实修订后的证券法规定，进一步完善证券监管执法准，提高监管能力和水平；有关部门要积极配合司法机关稳妥推进由

22、投资者保护机构表投资者提起证券民事赔偿诉讼的制度推动完善有关司法释。2/7/15最高人民法院全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要 对具有还本付息这一共同属性的公司债券企业债券非金融企业债务融资工具适用相同的法律标准。统筹兼顾公募与私募、场内与场外等不同市场发展的实际情况妥善合理弥补部门规章行政规范性文件和自律监管规的模糊地带，确保案件审理的法律效果和社会效果相统一。2/7/15中证协中国证券业协会自律措施实施办法实施自律措施应当与行政监管相衔接协调接受中国证监会的监督指导；协会在自律管理中发现自律管理对象涉嫌违法违纪的应当时将违法违纪线索移交中国证监会等有关机关处理同时违协会自律规则或业务规范的

23、亦可视情况采取相应自律措施再移交。2/1/3中国人民银行关于中华人民共和国中国人民银行法（订草案征求意见稿）公开征求意见的通资料来源：政府网站，最高人民法院，中证协，中国人民银行牵头拟订金融市场发展规划协调金融市场监管理及相关政策监测金融市场运行情况对金融市场实施观审慎管理，促进其协调发展。中国人民银行负责制定重要金融基础设施建设规划并统筹组织实施推进金融基础设施互联互通并拟订相关业务规则筹建立覆盖全市场的交易报告制度，建设并运营总交易报告库。压实各方责任，推动债券市场高质量发展债券市场的健康发展除了监管体系的完善，还需要加强债券市场监管和统一执法、压实市场参与各方的责任。要完善债券市场统一执

24、法机制安排，由国务院证券监督管理机构依法对涉及各类债券品种的信息披露违法违规、内幕交易、操纵证券市场以及其他违反证券法的行为，依据中华人民共和国证券法有关规定进行认定和处罚。在案件调查过程中发现涉嫌犯罪的，及时移送司法机关依法追究刑事责任。发行人要切实做好信息披露严禁结构化发行“逃废债等行为发行交易方面严禁结构化发行、避免定价干预行为。结构化发行指的是发行人发债时自购一部分债券，主要是在发行人市场化发行面临一定困难时，为了提高债券发行成功率或者降低票面成本等采取的措施。但结构化发行会扰乱市场秩序，扭曲市场定价，并加大交易风险等。针对这一问题，在9 年2 月上交所、深交所发布的关于规范公司债券发

25、行有关事项的通知中就强调发行人不得在发行环节直接或者间接认购自己发行的债券，发行人的董高监、持股比例超过%的股东及其他关联方参与债券认购时需要披露相关信息。0 年交易商协会发关于规范公司债券发行有关事项的通知1年2月证监会发公司债券发行与交管理办法等都提到要严禁结构化行为。信息披露方面，发行人及其董事、监事、高级管理人员控股股东和实际控制人应当承担信息披露主体责任保证对发行人重大资产重组、资产抵押质押、股权变动及违约处置进展等重要信息的披露。债券发生违约时发行人应当按照规定和约定履行信息披露义务，及时披露企业财务信息、违约事项、涉诉事项、违约处置方案、处置进展及其他可能影响投资者决定的重要信息

26、。严禁逃废债行为。强化发行人市场意识和法治意识，秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序，依法严肃查处恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严惩逃废债行为，禁止企业借债务重组和破产之机“甩包袱“卸担子。压实中介机构责任，切实发挥专业把关作用。中介机构是债券市场重要的参与者，搭建了发行人和投资人之间沟通的桥梁，其职责贯穿债券全流程，应当各司其职，并承担好相应的信息披露义务和职责等，更好的为投资人和发行人服务，推动债券市场整体健康发展。对中介机构存在的尽职调查不充分、受托管理不到位等问题，有关部门应依法严肃问责，自律组织应积极采取自律措施。对违法违规情节严重的，有关部门应依法采取限制业务资格

27、、移送司法机关等措施，强化市场监管和违规处罚。建立健全市场各方各司其职、各负其责的治理约束机制，以及能进能出、优胜劣汰的监督管理机制。投资人方面，坚持“买者自负”原则，提高风险识别能力。此次意见在强调健全投资者保护机制的同时，也提出要坚持“买者自负”原则，引导投资者提高风险识别能力，自主准确定价，自行承担风险。随着我国债市打破刚兑、违约事件常态化，粗放式的投资模式也不再可取，今年以来我国也加快推进新的信评体系完善，指出要弱化强制性、行政性评级要求，降低投资者对外评的依赖，将精力放在提升投资机构内部评级能力上。较强的风险识别能力将成为未来债市投资者投资成功的关键。丰富债券市场层次，强调投资者适当

28、性丰富债券产品，发展高收益债券市场、双创债、绿色债等债券市场是连接融资人和投资人、促进资本有效流动的重要桥梁，债券市场的壮大发展为促进直融、服务我国实体经济做出了积极的贡献。随着市场情况和经济发展目标的变化，为了更好发挥债券市场资源配置、服务实体、丰富投资人资产配置选择等的作用，债券市场产品需要进一步丰富。债市打破刚兑后我国发展高收益债券市场的条件和必要性不断提高。此次意见指出探索规范发展高收益债券产品研究探索符合条件的金融机构开展高收益债券柜台业务试点一方面是随着债市打破刚兑后我国高收益债不断增加，另一方面目前的机构投资人风险偏好整体偏低，缺乏匹配的投资人群体。要解决这一问题，既需要稳步培育

29、和拓展高收益债券投资者群体，也需要稳步发展衍生品等，包括“完善信用风险缓释工具、信用保护工具资本占用等配套政策和终止净额结算等衍生品配套制度。在风险可控的前提下，稳步扩大衍生品参与主体范围，丰富投资者管理和对冲风险的手段”支持民企发债“双创债券绿色债券等提高债券融资中长期比例发挥支持实体作用。 8 年民企违约潮开始后，债券市场对民企的风险偏好明显下降，政策层面出台了多项政支持民企融资包括CRW 的扩容发展等但也需要民企提高自身的素质和积极性此次意见指出“推动建立承销商等中介机构尽职免责、失职追责的激励约束机制，提升金融机构承销与投资民营企业债券积极性。引导企业完善公司治理，增强诚信意识和履约能

30、力提升市场认可度针对符合国家发展战略的促进经济高质量发展的品种包“双创”债券、绿色债券等也要求扩大发行规模。此外，针对我国债券市场短期品种发行较多带来较大的滚续压力，要求逐步提高中长期债券发行占比。扩大投资人范围，加强投资者适当性管理丰富债券市场投资人降低商业银行持债比例目前我国债券市场的投资人主要包括银行基金券商自营券商资管保险等机构其中银行占比最高但由于银行风险偏好较低，一定程度上限制了债券市场发行人的丰富性和债券市场的进一步壮大。为了扩大债券市整体的容量和丰富度，此次意见指出按照债券风险与投资者承担能力相匹配的原则扩大投资者群体范围。推动社保基金、年金基金、养老金“第三支柱”等中长期投资

31、者与债券投资，获得长期稳定收益。稳步培育和拓展高收益债券投资者群体，降低商业银持债占比。图表：不同机构债券持仓总量一览商业银行证券保险广义基金境外机构商业银行证券保险广义基金境外机构信用社交易所,0,000,000,000,000,000资料来源Win，发展柜台市场、区域市场等进一步满足投资人需求。充分发挥银行间债券市场、交易所债券市场服务实体经济的优势，丰富政策性金融债等发售渠道和平台，增加在柜台市场的发售比例，满足居民个人的合理投资需求。在权责清晰、风险可控的基础上，探索在符合条件且依法合规获得批准的区域交易平台以试点方式发展面向本地发行人和合格机构投资者的区域债券市场。实施严格的投资者适

32、当性管理此次意见中多次提到加强对投资者的适当性管理包“严惩处各种形式的降低投资者准入门槛、突破非公开发行管理等违法违规行为” 在发行交易过程中，要求“特别应防范以规避公开发行管理和投资者适当性要求为目的、实质上将低信用高风险的债券出售给风险识别与承担能力较弱投资者的违法违规行为。禁止出借债券账户以及任何形式的利益输送、内幕交易、规避内控或监管，禁止为他人规避内控或监管提供便利等违法违规行为“统一非公开发行公司信用类债券的投资者标准，严禁通过拆分发行、降低投资者准入门槛等方式变相公开发行。坚持卖者尽责、买者自负原则，引导投资者提高风险识别能力，自主准确定价，自行承担风险”进一步丰富和发展多层次交

33、易服务体系，便于不同类型投资者根据自身风险偏好和投资需求，自主选择交易服务和交易方式，提升债券市场的包容性。引导和鼓励做市商、货币经纪公司等充分发挥自身优势更好维护市场稳定促进价格发现促进交易平台适度竞争根据市场实际需要有序联通。完善回购市场结构，进一步提高质押回购的流动性，建立善三方回购交易机制。继续推动债券市场高水平开放随着我国债券市场的壮大发展，加强内外联动、形成国内国际双循环相互促进的新格局成为我国债市高质量发展的目标之一。在吸引外资流入和海外发行人方面，意见指出统筹同步推进银行间债券市场、交易所债券市场对外开放，统一债券市场境外机构投资者准入和资金跨境管理，稳步实现我国债券市场跨境联

34、通和双向开放，共同树立统一开放的良好形象优先引进境外中长期投资者健全境外发行人在境内发债的制度框架推动程序明晰制度规范。完善会计、审计和募集资金使用管理等各方面的配套政策。更好发挥外资金融机构桥梁作用，吸引更丰富的境外投资者参与我国债券市场建设，提升我国债券市场国际化水平。此外，海外债券市场发展时间更长，经验较多，特别是信评机构在信用评级、违约研究等方面积累了丰富的经验，发挥海外评级推动我国评级高质量发展的作用，并鼓励国内机构走出去，意见指出推动更多符合条件的境外评级机构开展境内业务，支持本土评级机构根据意愿和自身能力，积极参与国际评级业务。风险管理仍是重点，严控国企、隐债、房企等风险意见要求

35、统筹债市宏观管理，有效防范化解风险。债券市场主体的融资行为应与宏观政策相协调。此次意见中强调了债市存在的几大风险点。一是地方政府隐性债务风险应厘清不同主体责任边界加快推进城投平台改革0年 1月以来监管强调隐性债“遏增量化存量严查违规新增隐性债务城投发债融相应收紧。1年初，交易所交易商协会参考财政部地方融资平台债务和政府中长期出事项监测平台，分别采用红黄绿、一二三四类等标准，对城投债券发行进行限制。年4 月，上交所、深交所在公布的债券发行指引中规定，城投企业发债不得新增地方政债务，募集资金用于偿还公司债券以外存量债务的，不得涉及隐性债务。此次意见再次强调了债市融资要配合做好防范化解地方政府隐性债

36、务风险的工作意见指出打破兑的必要性，要厘清政府和企业的责任边界，区分政府、政策性金融机构、国有企业、地方政府融资平台等不同主体的信用界限，切实做到谁借谁还、风险自担，防范相关隐性债务风险转移。二是地产行业信用风险需关注高杠杆房企债务风险0年以来地产行业持续严监管。 0 年8 月0 日，住建部及央行召开重点房地产企业座谈会，提出房企融资的“三道红线考核标准1年4月沪深交易所对公司债券审核重点关注事项的规定指出对于“三道红线”相关指标表现较弱的房企发行人，应细化债券偿付安排，制定切实可行的偿债保障措施。1 年以来，高杠杆房企负面舆情频发，债券估值相应大幅波动意见指出，债券市场要配合做好构建房地产长

37、效机制工作，对于资产负债率过高的企业，应限制其过度发债。三是地方国企债务风险要求引导国企优化资产负债结构严惩逃废债行为01年3月 8日国务院国资委下关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见的通知，高度重视地方国企债务违约风险4月国资委在下发关于报送地方国有企业债务风管控情况的通知中，细化了对地方国企债务风险的重点监测指标。此次意见指出，在市场准入方面，要“引导国有企业优化资产负债结构，完善公司治理机制，政府以出资额为限承担有限责任，不符合有关要求的发行人一律不得注册或备案。在违约处置方面，要严惩逃废债行为，禁止企业借债务重组和破产之机“甩包袱“卸担子，并且强化属地风险处置责任。坚守市场准

38、入、早期干预、处置退出三道防线，健全风险监测预警机制。除上述风险点以外，此次意见也对当前债券市场一些潜藏风险的行为进行了规范。在一级市场发行方面意见指出“严禁政府部门、发行人对发行定价的不当干预，严禁承销机构通过自承自买、募集资金返存等方式变相压低发行利率、扭曲市场化利率形成机制“对资产负债率明显高于行业平均水平经营扩张激进关联关系复杂的发行人建立约束机制在级市场交易方面，要促进形成充分反映信用分层的风险定价体系，建立公司信用类债券市场交易报告制度“加强对市场异常交易情况违约风险整体杠杆水平的跟踪监测促进风险早识别早预警早处置此外对于发行人的控股股东、实际控制人侵占发行人资产等违法违规行为，应

39、配合司法机关进行严惩。图表： 0年下半年以来，多部门出文件，关注隐债、地方国企、房风险时间部门政策全称要点备注0年8月住房城乡建设部、国人民银行房地产企业座谈会明确了重点房地产企业资金监测和融资管理规“三道红线房企剔地产除预收款后的资产负债率不得大于7%净负债率不得大于%现金债比小于1 。地产0年下半年财政部财政部关于印地方政府法定债务风险评估和预警办法的通知（财预08号）文件为保密文件根据四川省广安市南京市栖霞区20年预算执行报告透露的内容18号文中政府性债务率=政府性债务余额/综合财力将政府债务率由高到低设置了红橙黄绿四个风险等级档次其中债务率=3%设为红色2%=债务率0%为橙色%=债务率

40、0%为黄色债务率1%为绿色。地方政隐性债地方政隐性债务地产；地方国企要抓好各种存量地方政隐性债务地产；地方国企要抓好各种存量风险化解和增量风险防范。政治局会议中共中央0年2月完善地方政府债务限额确定机制一般债务限额与税收等一般公共预算收入相匹配专项债务限额与政府性基金预算收入及项目收益相匹配健全政债务信息公开机制，促进形成市场化、法治化融资自律约束机制。建立现代财税体制财政部部长刘昆0年2月地方政隐性债抓实化解地方政府隐性债务风险工作。中央经济工作会议中共中央0年2月0年2月中国人民银行、银监会关于建立银行业金融机构房地产款集中度管理制度的通知银行业金融机（不含境外分行房地产贷款余额占该机构人民币各项贷款 地余额的比例和个人住房贷款余额占该机构人民币各项贷款余额的比例不得高于人民银行、银保监会确定的上限，开发性银行和政策性银行参照执行。1年2月证监会公司债券发行与交易管理办法发行公司债券应当符合地方政府性债务管理的相关规定不得新增政府债务完善以债务率为主的地方政府债务风险评估指标体系健全地方政府偿债能力评估机制。加强风险评估预警结果应用，有效前移风险防控关口。地方政隐性债1年3月国资委关于加强地方国有企业债务风险管近期个别地方