解密债务重组与司法重整

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250005 庭外重、司破产解决债务危机两大宝 4 HYPERLINK l _TOC_250004 庭外重组：对业影相对较、推进度较大 7 HYPERLINK l _TOC_250003 司法重整：对业影较大、进难度对较小 HYPERLINK l _TOC_250002 司法整的键流程 HYPERLINK l _TOC_250001 司法整的遍特点 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示：企业破相关政存在不定性 22图表目录图：庭外重组和司法破产是企业深陷债务后需求自救的两大法宝” 4图：0个违约发债主体债务危机解决方式分布情况 5

2、图：目前已知有4个违约发债主体正在推进债务危机的解决 6图：从已有案例来看，国企选择司法重整的比例较高，约为 6图：过剩行业采取司法重整的比例约为 7图：4个进入司法破产的案例中，由清算组、第三方中介担任管理人的数量基本一致 图：司法重整中表决组分组情况 图：实践中司法重整的周期平均约为1年（单位：天） 图：破产清算状态下的对普通债权的清偿率往往极低 图：留债展期、现金清偿、债转股是重整中最常见的偿债方式 图：5个方案中刚性现金清偿的小额普通债权门槛分布情况 图：部分重整中会对普通债券做进一步的分类 图：1个可确定现金清偿率方案的普通债权现金清偿率分布情况 表：截至目前国内通过庭外重组或预重整

3、解决债务危机的案例 8表：部分司法重整案例中引入重整投资人情况 表：部分重整案例中所涉及的偿债方式 表：四个针对普通债权提供多个清偿选项的重整方案 庭外重组、司法破解决债务危机的两大法宝从 2014 年超日债打破刚兑以来，债券违约事件履有发生，越来越多的发行人因为各种原因陷入债务危机。根据历史上主要的债务危机解决案例的梳理来看，除了寻求代偿、处置抵质押物力求偿还债务的方案外庭外的债务重组和进入司法破产程序是深陷债务危的企业寻求自救的两大“法宝。其中，司法破产又可以分为重整、和解和破产清三种。根据破产法来看，重整、和只是企业进入破产程序后的一种问题解决方式调整完债务债权关系以企业仍然要继续经营，

4、不能称之为“破产；只有企业最终以清的方式解决债务问题，才能宣告其破产。图1：庭外重组和司法破产是企业深陷债务后需求自救的两大“法宝”资料来源：华西证券研究所整理企业对债务危机解决方案的选择，其本质上是企业自救的过程。通常来说，企业在陷入危机后，最主要的诉求是如在尽量减少对股东及企业影的情况下完成债务包袱的清理，从而回归到正常经营的状态具体方案的选择往往取决于企业陷入危机的程。危机程度越大，则解决危机所需要付出的代价就越高，对股东和企业带来的影响也就越。综合考虑对声誉、再融资、经营生、股东的控制等的影响来看企业和股东所付出的代由小到大依次是：力求偿庭外重司法和解司法重整破产清算。破产清算意味着要

5、将予以注销，因此对企业而言是最坏的结局。从违约发债主体的处置情况来看，国内解决债务危机最主要的方式是司法重整，其次是破产清算和庭外重，而和解则相对较少。考虑到资和数据的可得，本 文主要针对违约发债主体的案例进行研究。根据可以公开查询到的资料来看，目前共有50 个违约发债主体通过四大方式解决债务危机，其中有36个方案已经落地执行14个尚处在推进阶段在这50个案例 中35 个企业选择了司法重整7 个企业最终走向破产清算6 个企业选择庭外重组，而仅西王集团和玉皇化工以和解方式解决债务危。图2：0个违约发债主体债务危机解决方式分布情况资料来源：nd，华西证券研究所图3：目前已知有14个违约发债主体正在

6、推进债务危机的解决资料来源：nd，华西证券研究所分企业性质来看，国企选择司法重整的比例较高，约为75%。16 个国企案，有 12 个以司法重整的方式解决债务问题；而选择庭外重组的仅有两个央企，分别为 中钢股份和中物；最终走向破产清算的仅有金特钢铁和广西有色32 个民企案 例中，以司法重整、庭外重组、和解、破产清算的方式解决债务问题的分别有21、4、 2、5个，其中采用司法重整的占比约为67%，略低于国有企业。图4：从已有案例来看，国企选择司法重整的比例较高，约为%资料来源：nd，华西证券研究所从行业角度看，占信用债发行规模较大比重的过剩产能行业目前四种方式均有涉及。其中采取司法重整的约有62%

7、，采取庭外重组的约有15%，和解的仅有化工一例，破产清算的则是广西有色和金特钢铁。图5：过剩行业采取司法重整的比例约为6%资料来源：nd，华西证券研究所庭外重组：对企影响相较小推难度较大尽管都通过对债务债权关系进行调整来挽救企业的正常经营，庭外重组并不是一种法律行为，而是债务人和债权人自主协商的过。从目前整理到的信息来看，违约发债主体完全通过庭外重组解决债务危机落案例仅有四个，分别是三胞集团、内蒙古博源控股集团、中钢股份和中铁物。正在推动庭外重组但尚未落地的案例有两个，分别为泰禾集团和宜华集团河南众、第二重、贵人鸟、铁牛集在处置的过程中先进行了庭外的重组协商成为司法重或破产清前的预重整环节。表

8、1：截至目前国内通过庭外重组或预重整解决债务危机的案例公司解决方式具体方案2014年11月成立债委会，先庭外谈判协商确定方案，后于2015年9月进入重整程序，当年11月30日通过重整方案，确保了重整的成功率中国二重与二重重装联合重整。1、有财产担保债权：担保财产估价大于担保债权金额，批准后1个月内现金100一次清偿。中国第二重型机预重整+司法重械集团有限公司2、普通债权：金融债权：现金受偿+债转股。13.08在批准后1月内一次性现金清偿。剩余部分按照5.29元/股的价格以股抵债。非金融债权：两个方案供选择。其中25万元以内债务全额清偿。高于25万元的部分：1）2年内偿还55（35 +20），其

9、余豁免；2）3年内偿还75（10 +15 +50），其余豁免；3）5年内偿还100（5 +10 +15 +20 +50）。河南众品食品限公司贵人鸟股份有限预重整+进入司法重整2019年8月29日法院判定进入预重整。2020年6月12日法院判定17家高度混同企业合并重整。2020年9月4日法院判定进入预重整。公司预重整+进入司法重整铁牛集团有限公预重整+破产清算司中国中钢股份有限公司庭外重组中国铁路物资庭外重 (集团)总公司三胞集团有限公庭外重司内蒙古博源控股庭外重组集团有限公司宜华企业(集团)有限公司推动庭外重组2020年12月8日法院判定进入司法重整。2020年7月3日法院判定进入预重整。2

10、020年8月31日法院判定进入司法重整。2020年12月24日，ST众泰发布公告称，控股股东铁牛集团被法院判定缺挽救可能性，被宣告破产。第一阶段,对600多亿元的债权进行整体重组,分为留债和可转债两部分（留比例超过一半），其中可转债部分由中钢集团成立新的控股平台向金融债权发行,可置换金融机构债权人非留债部分对应的债权。第二阶段,在相关条件足的情况下,可转债持有人逐步行使转股权。诚通集团托管中铁物资，长城资产在当年12月收购中铁物资全部剩余私募债。对私募债部分执行17年偿还本金15、剩余部分展期2年、到期后一性偿还、综合利率下浮70、预留“债转股”选择权。中国华融江苏省分公司作为“纾困资金方”积

11、极介入，为三胞集团提供增量困资金80亿元，提供流动性支持。三胞集团债务重组不对债权本金进行调整，将全部纳入“留债清偿本金”。信达资产收购博源控股30亿元违约债券及部分其他金融债权，通过注销债券的方式将违约债券转化为普通债权，通过协议方式确保债权债务关系继续有存续。华融资管将推动宜华集团实施债务重整，盘活有效资产，为化解债务风险提供专业支持。一方面，华融资管拟运用包括资产收购、债务重整等多种手段协助公司制定务重组方案、推进重组谈判，从债务重组层面推动化解债务风险;另一方面将在满足市场条件以及监管政策的前提下，从资产收购、资本运营等资产重组面入手，拟采用不良债权收购、债务重组、资产处置等手段，协助

12、公司盘活量资产、加速资源整合、优化产业结构。2020年7月引入万科作为战投。泰禾集团股份限公司推动庭外重组2020年12月，与民生银行和中国长城资管达成了债务展期的协议。2021年1月，与兴业银行就债务重组问题签订备忘录，与东方资产就债务组问题达成一致。资料来源：wnd，华西证券研究所注：中国二重方案中“金融债权”不包含债券类债权，详细分析见3.2节结合现有案例来看，庭外重组一般具有以下几个特点：1、推进难度较（成功案例较少）由于庭外重组没有司法机关介入，完全是债务人和债权人之间的自主协商行为，因此达成一致方案的难度往往较大。一方面，债务结构和债权人构成的复杂性决定了重组方案“众口难调数企业而

13、言，其债务结构往往较为复杂，银行贷款、债券、信托、租等均会有所涉及。同时，一家企业的债权人构成也比较复杂，不仅会有各种类型的机构投资者，甚至有的会有个人投资者参与到其中，不同的债权人诉求往往不一致。另一方面，庭外重组没有司法介入使得其缺少强制性和统一性，方案的通过需要债务人与每个债权人分别进行协商，一般而言所有债权人均同意后方可通过。尽管债委的出现缩短庭外重组的沟通过程但庭外重组债委的约束力相对有限，对方案不满意的债权人仍然可以跳债委会，单独向债务人提出要求或向法院提起诉讼。2、对企业的影响相对较、灵活性更高由于国内法律将司法重整放在破产法的框架之中，因此在实操过程中市场难免会将司法重整与破产

14、联系在一起，对企业的声誉会产生一定的影响。而庭外重组相对来说产生的负面影响更。同时，从目前已有案例来看，庭外重组完成后原控股股东通常不会完全丧失对企业的控制权，对股东的影响也相对较小。此外，庭外重组给企业的灵活性更高。尽管需要协调每一位债权人的利益，但同时也给予了企业差异化对待债权人的机。与司法重计划需全体债权进行投票表不同，庭外重中企业可以与不同债权人单独协商解决方案。对于部分小规、但协调难度较高的债权人，企可以给予更多倾斜以促成整体方案的通过。3、清偿方主要留债展期+债转，综合清偿率较高从国内目前仅有的四落案例来看，庭外重组的清偿方式主要以留债展期以及债转股居多，暂未出现削减债务本金案例；

15、相应地，该种组合下综合清偿率往往较高。如三胞集团庭外重组方案中，所有债权均纳入到留债清偿本金中；中钢股份的重组方案则将超过一半的债权留债展期，剩下的则进行了债转；中铁物资的重组方案采取了“当年偿还15%+剩余展期2+预留债转股选择权”组合。庭外重的方之所以侧重留债和债转股，与庭外重组的博弈中债权人相对占优具有较大的关系庭外重组没有司法机关的强制约束，属于债务债权人自行协商的过程，债权人的话语权往往较，如对方案不满可直接向法院申请债务人破产，因此债务人为了促使协议达成不得不做出较多的让。同时对于金类债权（银行、非银等，削减债务本金的损失远大展期和债转股。尤其是对银行而言削债就意味着该笔债将被认定

16、违约债，在实操中会产生巨大的麻烦，是银行最不愿意看到的情景。从债权人的角度出发，其诉求是要极力避免债务在“名义上”的违约。4、通常需要强有力的第三方介入在目前已经完成的四个庭外重组案例中，有三个案例出现了第三方投资人的身影，并均为四大。此外正在推进的宜华集团庭外重组方案中，也有华融资产的参与其中三胞集团重方案，中国华融江苏省分公司提了 80 亿元纾资金；内蒙古博源控的方案中信达资产先行在市场上收购其部分金融债权，成为其主要债权人后再进行重组；中物的方案，长城资产出面收了其所有存续私募债。这一点也从侧面体现了庭外重组的难度之没有强有力的第三方介入往往难以协调债务人和债权人的利益诉求。5、有望成为

17、司法重整的前置阶预重整近年来庭外重衍生出了新的功，即以预重整的形式成为司法重整的前置阶段在以往的司法重整过中，债务人、债权人双方直接进入司法程序，程序启动之后才会展开资产负债梳理、谈判协商等后续流程进入司法重整程序后，最晚需要在 9 个月之内（初始6 个月，最多可延长3 个月）提交重组方案，否则将直接进入破产清算，该过不可逆。因此，进入司法重整前先进行预重整事先谈判协商可以有效的节谈判时间，提高重整的成功率。目落地的方案，引入预重整的仅有第二重、河南众、贵人鸟和铁牛集，在实操中仍然属于小众方案此外由海南省政府牵头成立的海航集团联合工作组在 海航集团正式进入司法重整的前一年进驻了该集团，推进海航

18、集团风险处置工作，其 实质上也可以视为预重整。由法律领域目前尚无与预重整有关的明确规定，预重整还处在试水阶段。但结合境外的相关做法来看，预重整有望在将来成为处理债务危机的主流方式。司法重整：对企影较大推进难相对较小司法重整键流程1、发起、受理：司法重整既可以由债务人发起，也可以由债权人发起。债务人在满“不能清 偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力的情况，可 以法提起重整申请。债权人只需在债务人满足“不能清偿到期债务”的情况 下，便可以向法院提起重整申请。相比之下，债权人提起重整申请的门槛更低一些。此外，由债权人申请破产清算的，在法院宣布破产之前，债务人或出资额占注册资本

19、1%以上的出资人也可以申请重整。除了由债权人提起、债务人存在异议的情况外，法院自收到申请之日起十五日内需要裁定是否受理。2、确定管理人：法院在受理重、和解、清算申请后，需要指定管理人管理人通常可以分为两类：1）清算组，一般由企业的主管机关和专业人员组，通常代表政府的直接介入干。如西王集团司法和解管理人由西王集团清算组担任，由15位政府官员1位政府法律顾问和金杜律师事务所组成，涉及邹平市宣传、工信、人社、金融、税务、信访、公安等1 个部门，时任邹平市市委副书记、副市长胡云江担任清算组组长。清算主要是在原先以国企为主的格局下应运而生的产物。当前，仍然有一些企业的重整由清算组担任管理人，主要是法院综

20、合考虑了维稳、国运营等情况后，为政府有必要介入进行干预2）第三方中介，一般是律师所事务所会计师事务所、破产清算事务所等。在确定管理人之后，企业重整流程将在管理人的主导下进行；管理人的主要任务是协调出资人和债权之间的利益最终达成一致的重整方。在掌握到的44个进入司法破产程序的案例中，有20由清算组担任管理人，其余24个则由第三方中介担任管理人，二者数量基本相当。图6：4个进入司法破产的案例中，由清算组、第三方中介担任管理人的数量基本一致资料来源：nd，华西证券研究所3、评估资产、确债务：管理人在接管重整工作后，通常要先组织债务人、债权人资产和负债进申报确认，并聘请第三方资产评估机构对企业的偿债能

21、力进行分析，出具偿债能力分析报。该报告中会计算假设企业在破产清算状态下对普通债权人的清偿率，并以该清偿率作为后续设计重整计划时对普通债权人实际清偿率的底线。资产方面，除了常规地对资产进行估价外，还需要对部分不合理处置资产的行为进行撤：法院受理申请前一年无偿转让资产、以不合理价格交易资产、对无担保债务追加财产担保、对未到期债务提前清偿、放弃债权；法院受理申请前六个月债务人在不能清偿到期债务的情况下仍对个别债权人进行清偿的（使债务人财产受益的除外。债务方面，除了要厘清有财产担保债务和普通债务的规模外，还需注一旦法院受理重整申请，债务人所有的债务将依法停息止付即未到期债自到期，同时停止计息。4、制定

22、方案、分组表决：在厘清资产、负债以后，债务人或管理人将初步制定重整计划草。该草案需要法院受理后6 个月内向法院及债权人会议提交（可延期3 个月根据破产法规定，如在法定期限内未向法院提交重整计划草案，且未申请延期，将被直接宣告破，如广西有色集。不过，在实操中仍然有个别案例从受理提草案的时长超过了9个月除了个 别企业因新冠疫情等不可抗因素导致无法推进重整而被法院批准延期外，其余案例中主要原是不断有新的关联公司被申请纳入合并重范围，导致多次重新计算时长。如山东大海集团的重整案例中，先后5次纳入新的关联公司合并重整，导致其在最初进入重整程序的1年以后才提交了重整计划草案。重整计划草案需要进行分组表决，

23、重整计划需要每个表决组均投票通过。在每个表决组中，需要同时满该组出席会议的债权人超半数同意和该组债权额三分之二以上同意个条件。分组方面，债权人一般会分有财产担保债权组、职工债权组、所欠税款组、普通债权组，其中有必要时可以再普通债权组下设小额债权组。其中，担保物价值无法覆盖对应有担保债权时，剩余部分将定为普通债权。当重整计划对出资人权益进行调整时，也需设立出资人组进行投票表决。图7：司法重整中表决组分组情况资料来源：华西证券研究所整理5、法院裁：当两次投票表决均无法通过重计划时，债务人或管理人可以请求法院裁定是否通过如果法认为重整计划符合破产法第八十七条六种情形中的任意一条时（最主要的原则是重整

24、计划中债务人的利益要明显高于破产清算情况下，将裁定重整计划通过否则法院将裁定终止重整程序，并宣告债务人破产如新疆金特钢铁的大额普通债权组、出资人组两次表决均未通过重整计划草案，而法院认为该方案 “与广大债权人的期望不符，不利于维护广大债权人的合法权益；且金特公司原出资人组亦不同意对其权益调整的方案，因此没有批准新疆金特钢铁的重整计划草案，并宣告了其破产。司法重整遍特点1、推进难度相对较小从目前已经落地的案例中来看，以司法重整方式解决问题的比例较高，约占70%左右，说明司法重整在推进过程中的难度相对较低推进难度较低可主因为存在法律约束的介入。一方面，司法重整要求必须成立债权人会议，并且不加入债权

25、人会议将无法拥有表决权。债权人会议以及多数服从少数的投票表决方式使得债权人以整体的方式参与到重整过程中，而非像庭外重组一样各自为战。管理人能够更好地、更方便地协调各方利益。另一方面，司法重整属于“背水一战“不成功便成仁”的底线约束提高了重整失败的成本司法重整是一个不可逆的过程，一旦进入重整程序，在9个月能提重整计或始终无法达成债务人、债权人均认可的方案将直接进入破产清算的阶段，没有给任何一方留重新选的机。而破产清算状态下的清偿率往往要远低于重整状态，企业也要予以注销，无论是出资人还是债权人均不希望走到这一步。因此，司法重整不可逆的属性也会从反面降低重整的难度。2、实践中司法重整的周期平均约为1

26、年尽管破产法规定进入重整程序后最晚9个月内需提交重整计划草案，但从实操经验来看，自法院受理至法院裁定重整，司法重整的周期并不完全以9个月为界限。根据24 个落地案例来看，司法重整计划被通过的平均周期约为1年，中位数约为249天。最快的案例为第二重机由于前置了预重整环节，大部分工作在正式司法重整程序之前便已经完成，极大地提高了重整的效率和成功率，仅用70 天便通过了重整计划。最慢的案例则是保定天威和湖州金泰科技，其中保定天威耗时1,554 天，湖州金泰科技耗时约4年。从有限的公开资料来看，保定天威第一次表决未通过后，时隔三年零两个月重新制定计划、再进行表决，所以才导致了其周期较长。而湖州金泰科技

27、因公开披露的资料有限，尚无法得知其周期偏长具体原因。综合来看，导致法院通过司法重整计划超过9 月的原因一般有三种1）次进入司法重整程序后，仍然不断新增关联企业进行合并重整，如山东大海集团先后5次纳入新的关联企业2）因不可抗因素导致重整无法有效推进，如洛娃集团的重整计划提交时间被延长至新冠疫情受到控制之日3）按时提交重整计划草案，但表决未通过，需要重新制定重整计划的破产法仅规定应在9 个月内提交重整计划草案，但未规定再次提交的时限，如亿阳集团保定天威。图8：实践中司法重整的周期平均约为1年（单位：天）资料来源：华西证券研究所整理3、部分情况下需要引入战投进入破产程序的企可用于偿债的资往往微乎其微

28、，并不足以支撑该企制定可行的重整计划。因此部分企业会在重整计划中引入第三方战略投资人（重整投资人，重组投资提供额外的资金来帮助清偿债务以及维持重整后的经营。通常情况下首会把被重整企业资本公积转为股本，然后其一部将受让给重整投资人作为出资的对。部分案例中甚至还需要将原始股东所分配到的转增本无偿让渡给重整投资人通常情况下，原始股东的股权将在重整完成后被稀释到较低水平，重整投资人成为第一大股东。根据我们对违约发主体司法重整案的整理来看，目前共有17 个发债主体的重整方案已经落地，且披露全部或部重整计划在这17个案例中，共有0个案例引入了重整投资人。表2：部分司法重整案例中引入重整投资人情况被重整公司

29、重整投资人东北特殊钢集团股份有限公司宁波梅山保税港区锦程沙洲股权投资有限公司、本钢板材股份有限公司东北特殊钢集团股份有限公司宁波梅山保税港区锦程沙洲股权投资有限公司、本钢板材股份有限公司大连机床集团有限责任公司中国通用技术（集团）控股有限责任公司沈阳机床股份有限公司中国通用技术（集团）控股有限责任公司庞大汽贸集团股份有限公司深圳市深商控股集团股份有限公司、深圳市国民运力科技集团有限公司、深圳市元维资产管力帆实业力帆实业(集)股份有限公司满江红基金、重庆江河汇企业管理有限责任公司（吉利全资公司）柳州化工股份有限公司柳州元通投资发展有限公司上海超日太阳能科技股份有公司江苏协鑫能源有限公司等9家企业

30、山东胜通集团股份有限公司四川东材科技集团股份有限公亿阳集团股份有限公司大连万怡投资有限公司银亿股份有限公司嘉兴梓禾瑾芯股权投资合伙企业资料来源：nd，华西证券研究所整理以超日太阳的重整为例。超日太阳引入了以协鑫能源（江苏协鑫能源有限公司）为首的9家企业作为重整投资人，这9家重整投资人共出资14.6亿元现金，同时承诺以无息借款的方式补足超日太阳处置资产所得款项不足5亿元的部分。作为对价，超日太阳以资本公积之股本溢价转增了16.8 亿股本，全部分配给重整投资人（包括原始股东无偿让渡的部分在完成重整后，原大股东倪开禄的持股占比由3%稀释到12.49%，重整投资人协鑫能源持股21%成为控股股东。4、破

31、产清算状态下的清偿率往往极低在上述 17 个案例中，东辰控无法获知其破产清算状态下的清偿率，我们整理出了其余16 个被重整企业在破产清算状态下的清偿率从数据来看，这些企业在破产清算状态下普通债权的清偿率往往极低，这也是重整计划能够被通过的重要前提之一。其中丹东港、沈阳机床的破产清算状态对普通债权的清偿率最低，为0%，即这两个企业当时已经处于深度资不抵债的状态，现有资产变现尚不能够覆盖优先债权。而清算状态下对普通债权清偿率最高的是银亿股份、青海盐湖和永泰能源，分别为 39.75%、38.51%和36.57%。图9：破产清算状态下的对普通债权的清偿率往往极低资料来源：nd，华西证券研究所整理5、四

32、大常的偿债方式留债展期、现金清偿、债转股、打折豁免从我们整理到的案例中来看，目前司法重整中偿债方式主要为四种手段的组合，即留债展期、现金清偿、债转股、打折豁免在 16 个案例中保定天威完整重整方案尚未披，留债展期、现金清偿、债转股为最常见的偿债方式，分别出现了、 1、14次，而打折豁免则相对较少，仅出现了9次。表3：部分重整案例中所涉及的偿债方式公司留债展期现金清偿债转股打折豁免东北特殊钢集团股份有限公司沈阳机床股份有限公司庞大汽贸集团股份有限公司力帆实业（集团）股份有限公司柳州化工股份有限公司上海超日太阳能科技股份有限公司山东胜通集团股份有限公司亿阳集团股份有限公司大连天神娱乐股份有限公司中

33、国第二重型机械集团有限公司永泰能源股份有限公司四川省煤炭产业集团有限责任公司青海盐湖工业股份有限公司丹东港集团有限公司银亿股份有限公司东辰控股集团有限公司资料来源：nd，华西证券研究所整理注：保定天威完整重整方案尚未披露，无法得知其具体偿债方式图10：留债展期、现金清偿、债转股是重整中最常见的偿债方式资料来源：nd，华西证券研究所整理6、对小额债权通会设置刚清偿方案大多数的案例在针对普通债权的偿付安排中，均设置了对小额债权的刚性清偿方案，即对普通债权中每家债权人某个特定金额以内的部分全额予以清偿这种方案的设置通常出于两个目的一是效仿存款保险制度，体现对小额债权的特殊保护；二是由于投票表决需要同

34、意的债权人数量超过一半，对小额债权刚性兑付有利于取得小额债权人的支持。在16个案例中（不含保定天威，仅天神娱乐未对小额债权设置刚性现金清偿方案在其余15 个案例中，小额债权的认定门槛不一，最高的银亿股份0万元，最低的为东辰控股（5 万元，平均值为36 万元；而0 万元为最常见的门槛，共出现了5次。值得注意的是，第二重机的方案中，对小额债权的刚性现金清偿仅适用于非金融类普通债权。图1：5个方案中刚性现金清偿的小额普通债权门槛分布情况资料来源：nd，华西证券研究所整理7、普通债权中仍有优先级区分从实操中来看，重整过程中除了有财产担保债权、职工债权、税款债权、普通债权优先级分类外，部分案例仍然会对普通债权做进一步的优先级划分。对普通债权的划分中，最常见的是划分为金融类普通债权和非金融类普通债权。根据沈阳机床重整计划的释义，金融类普通债权是指因银行贷款、资产管理公司受 让银行债权、民间借贷、委托贷款、融资租赁、为第三方融资提供保证担保等形成的 普通债，不包括债券。并且从丹东港重整计划中将债券类普通债权与金融类普通 债权并列来看金融类普通债权应该不包括债。其次，部分案例中还会将非金融类普通债权进一步划分为债券类普通债权和经营类普通权，其中债券类普通债权还可分为机构债券类和个人债券类。图12：部分重整中会对普通债券做进一步的分类资料来源：nd，华西证券研究所